医药生物行业四度度投资策略报告：政策主导背景下寻求估值切换潜在动力0929.ppt

11-03,11-04,11-05,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,11-06,12-08,duotai,业,研,子行业评级,1 of 26,行,行业季度投资策略报告政策主导背景下，寻求估值切换潜在动力医药生物行业四季度投资策略报告,究,分析师：贾丽杰,SAC NO：S1150512070001,2012 年 9 月 28 日,证券分析师贾丽杰010-,投资要点：行业及市场回顾：政策回暖，医药回升，中药表现佳17 月份医药制造业整体收入增速和利润增速分别为 19.08 和 17.76%，行,证券研究报告,Table_Contactor生物医药化学制药医疗器械医疗服务中药制造原料药医药商业重点品种推荐人福医药云南白药以领药业华润双鹤恩华药业天士力中新药业红日药业上海凯宝,看好看好看好中性看好中性中性推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,业增速企稳，预计全年收入增速在 23%以上，利润增速 19%左右。医药板块上半年收入和利润增速基本与一季度持平。子行业方面，医药商业、中成药及中药饮片行业表现较好。板块反弹后，医药板块涨幅靠前，估值高。产业链逻辑引申医药板块投资逻辑我们首次引用产业链的大逻辑，并参考了类似因素分析法的示意图加以说明。主要结论是：产业和医药板块投资的主导逻辑都是大的政策背景；根据产业链的发展态势甄选中药、生物制品等极具潜力的若干子行业；由影响产业链发展的若干因素分析个股业绩释放的内生动力和外在助力。投资实战：政策利好+估值切换+业绩释放潜力的综合考量（1）在政策组合拳中积极寻求政策利好股。政策层面，预计至年底前仍处于相对温和，并无实质利空政策出台，且部分出台的行业或是区域政策均有转暖迹象，但是长期来看，对于明年公立医院改革、医保控费和新一轮基药招标和医保招标政策的偏悲观预期可能导致医药板块仍有一定的调整，总之，要分时期综合来评断政策组合拳的实质影响。（2）估值层面：加速估值切换进程。当前生物医药行业的静态 PE 为 30 倍，动态 PE 为 24 倍，相对沪深 300 指数（剔除金融服务）的估值溢价率为 130%，板块的当前估值仍存在调整的压力，短期将继续释放溢价的泡沫，在此时期，板块内个股分化的速度将加剧。中长期来看，伴随对未来业绩释放（尤其是业绩反转个股）的重新评估，板块将也将加速估值切换的进程。（3）追寻业绩释放潜力。如政策利好；新产品获批上市，如类新药或首,最近半年行业相对走势5.00%,仿品种；营销改革给力；盈利性资产注入；解决产能或技术瓶颈；外延式扩张加快，自有资金或定增融资；成本降低、业绩反转等。,0.00%-5.00%,强烈推荐具业绩释放潜力型个股,投资,-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%-40.00%,受刚性需求推动，医药行业收入和利润规模持续扩大，虽然会受到行业政策和药品安全事件等因素影响而进行一定调整，但是行业整体上升的趋势和弱势大盘环境下医药板块强风险能力则是毋庸臵疑，未来，整个行业有继续上升空间；板块内个股，我们以选择政策利好、业绩提升促估值切换、业绩释,策略,医药生物(申万)相关研究报告无,沪深300,放潜力大为主线，并考虑影响个股业绩与估值的多重因素进行素进一步筛选。行业方面，我们建议继续关注招标与降价政策敏感性弱、独家品种储量丰富的中成药与中药饮片行业；政策扶持力度大、技术发展主流、未来有潜力爆发牛股的生物制品行业；受益基层市场扩容与扶持国产器械行业形成进,口替代的医疗器械行业等。个股方面，我们重点推荐 9 只个股，分别是中新药业、上海凯宝、红日药业、天士力、人福医药、恩华药业、云南白药、华润双鹤和以岭药业。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2 of 26,行业季度投资策略报告目 录1.回顾：政策回暖，医药回升，中药表现佳.52.产业链逻辑引申医药板块投资逻辑.103.投资实战：政策利好+估值切换+业绩释放潜力的综合考量.213.1 在政策组合拳中积极寻求政策利好股.213.2 估值层面：加速估值切换进程.223.3 追寻业绩释放潜力.224.风险提示.235.强烈推荐具业绩释放潜力型个股.23,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,表,3 of 26,行业季度投资策略报告图目录1：医药制造业各子行业收入占比情况.62：2012 年 17 月份医药制造业增速情况.63：Q1-Q3 医药各子行业板块市场表现（%）.74：年初至今医药商业和中药板块相对走势.75：年初至今各行业板块涨跌情况（%）.86：今年 Q3 各行业板块涨跌情况（%）.87：当前申万各行业板块的市盈率水平.88：医药板块静态 PE 及相对于沪深 300 估值溢价情况.99：医药及其子行业静态市盈率（TTM，整体法）.910：医药产业链简述及若干影响因素示意图.1111：我国药材累计出口金额及增速.1212：我国医药品累计出口金额及增速.1213：我国医疗仪器及器械累计出口金额及增速.1314：我国维生素 C 累计出口数量及增速.1315：我国维生素 C 累计出口金额及增速.1416：国内维生素 A、E 和 D3 价格变动情况（单位：元/千克）.1417：国内维生素 C、B 族和 K3 价格变动情况（单位：元/千克）.1518：国内部分抗生素价格（一）（元/千克）.1519：国内部分抗生素价格（一）（元/千克）.1620：中国成都中药材价格指数（周）.1621：部分医药中游子行业收入和利润增速情况.1722：我国老龄化进程加快.1823：近三年国内医疗机构总数（个）.1924：近三年国内医院总数（个）.1925：至 2012 年 7 月国内各医疗机构占比.1926：国内药品市场规模及增速情况.2027：近年新农合参合人数与参合率.2128：全国社保基金用于城镇基本医保支出情况.21表目录1：2012 年 17 月份医药制造业主要财务情况一览.52：医药及其子行业板块财务数据情况.73：消费类板块估值对比情况.94：今年 Q1-Q3 医药板块个股涨幅最大前 30 股.105：今年 Q3 医药板块个股涨幅最大 30 股.106：最近几项新政策及简要评价.217:建议关注的重点上市公司（9 月 26 日）.24,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1.,2.,3.,4 of 26,行业季度投资策略报告主要的投资逻辑行业及市场回顾：政策回暖，医药回升，中药表现佳行业增速企稳，预计全年收入增速在 23%以上，利润增速 19%左右医药板块上半年收入和利润增速基本与一季度持平子行业方面，医药商业、中成药及中药饮片行业表现较好反弹后，医药板块涨幅靠前，估值高产业链逻辑引申医药板块投资逻辑产业和医药板块投资的主导逻辑都是大的政策背景根据产业链的发展态势甄选中药、生物制品等极具潜力的若干子行业由影响产业链发展的若干因素分析个股业绩释放的内生动力和外在助力投资实战：政策利好+估值切换+业绩释放潜力的综合考量在政策组合拳中积极寻求政策利好股估值层面：加速估值切换进程当前生物医药行业的静态 PE 为 30 倍，动态 PE 为 24 倍，相对沪深 300指数（剔除金融服务）的估值溢价率为 130%，板块的当前估值仍存在调整的压力，短期将继续释放溢价的泡沫，在此时期，板块内个股分化的速度将加剧。中长期来看，伴随对未来业绩释放（尤其是业绩反转个股）的重新评估，板块将也将加速估值切换的进程。,追寻业绩释放潜力政策利好；新产品获批上市，如类新药或首仿品种；营销改革给力；盈利性资产注入；解决产能或技术瓶颈；外延式扩张加快，自有资金或定增融资；成本降低、业绩反转等等,4.,风险提示,请务必阅读正文之后的免责条款部分,药品安全问题基药和非基药招标政策风向低于预期药品流通行业整顿升级启动新一轮药品降价（针对部分独家产品）原料和人力成本进一步上升全球经济持续低迷，出口规模持续缩水医保控费进入操刀阶段等渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,5 of 26,行业季度投资策略报告1.回顾：政策回暖，医药回升，中药表现佳医药制造业增速环比回升，全年利润或增 19%以上2012 年 1-7 月份医药制造业整体收入增速和利润增速分别为 19.08 和 17.76%，同比增速仍有明显下滑，但是单月环比数据显示，行业增速开始回升；纵观全年，行业收入增速有望在 23%以上，利润增速保持在 18-19%或以上，在增速同比下滑的大趋势下，环比增速有望继续稳步回升。子行业方面，刨除毒胶囊事件短期影响，在药材成本不断下挫和产业政策扶持的大背景下，医药商业、中药饮片和中成药行业无疑将继续领跑各子行业，成为规避利空政策调控风险、获得医药板块持续稳定投资收益的首选。1-7 月，医药制造业毛利率 29.32%，环比 1-6 月下降 0.01 百分点，同比上升 0.49个百分点。利润率为 9.80%，环比 1-6 月下降 0.15 个百分点，同比下降 0.03个百分点。期间费用率 18.44%。相比 1-4 月、1-5 月和 1-6 月行业增速情况，可以发现毒胶囊事件影响正在减弱，行业增速已开始回升。未来伴随着成本和费用的逐渐上涨，行业的毛利率和利润率水平继续下滑是主流趋势，这一趋势有望在全行业的产品、技术和工艺创新中得到逆转，也有赖于国家政策的扶持。表 1：2012 年 17 月份医药制造业主要财务情况一览,2012 年 1-7 月,营业收,同比增长,利润总额,同比增长,毛利率,营业费用,财务费用,管理费用,入（亿,（亿元）,率,率,率,元）,医药制造业化学原料药化学制剂中成药中药饮片生物、生化制品生物材料及医药用品,9094.811825.982744.252068.83505.79932.57592.14,19.08%13.06%22.36%19.97%29.61%15.09%18.37%,891.28123.41300.3217.8136.82118.5456.86,17.76%0.27%19.79%24.82%28.77%13.52%26.42%,29.32%19.36%38.57%32.26%19.07%28.36%22.78%,11.42%4.81%18.74%14.19%4.75%6.97%6.13%,1.02%1.48%0.90%0.98%0.80%0.73%1.08%,6.00%5.45%7.50%5.98%3.43%5.99%4.39%,数据来源：统计局,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2007-02,2007-04,2007-06,2007-08,2007-10,2007-12,2008-02,2008-04,2008-06,2008-08,2008-10,2008-12,2009-02,2009-04,2009-06,2009-08,2009-10,2009-12,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2010-12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2007-02,2007-04,2007-06,2007-08,2007-10,2007-12,2008-02,2008-04,2008-06,2008-08,2008-10,2008-12,2009-02,2009-04,2009-06,2009-08,2009-10,2009-12,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2010-12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,6 of 26,行业季度投资策略报告图 1：医药制造业各子行业收入占比情况,生物材料及医药用品6.51%生物、生化制品10.25%,化学原料药，20.08%,其他4.68%,中药饮片，5.56%化学制剂，,中成药，22.75%,30.17%,数据来源：统计局,渤海证券研究所,图 2：2012 年 17 月份医药制造业增速情况,60.0050.0040.00,35.00%30.00%25.00%,20.00%30.0015.00%,20.0010.000.00,10.00%5.00%0.00%,医药制造业累计收入增速（%）,医药制造业累计利润增速（%）,毛利率,利润率,期间费用率,数据来源：统计局,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,7 of 26,行业季度投资策略报告,图 3：Q1-Q3 医药各子行业板块市场表现（%）,图 4：年初至今医药商业和中药板块相对走势40.00%,25.0020.0015.00,20.53,10.78,35.00%30.00%25.00%20.00%,10.005.00,5.48,4.99,1.62,15.00%10.00%5.00%,0.00,0.00%,-5.00,-2.23,-5.00%-10.00%,-10.00,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,-10.44,-15.00数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,医药商业(申万),中药(申万),医药生物(申万),板块财务数据显示，上半年，医药板块收入增速与净利润增速基本与一季度持平。子行业中，仅有医疗服务、中药和医疗器械的收入和净利润增速均持续维持正增长，但是医疗服务目前整体规模仍然偏小，综合规模和增速来看，仍属中药子行业表现最好。表 2：医药及其子行业板块财务数据情况,板块SW 医药生物SW 化学制药SW 生物制品SW 医疗器械SW 医药商业SW 中药SW 医疗服务,H1 总收入（亿元）2365.07690.11146.3455.21899.15555.4918.77,H1 净利润（亿元）181.6660.3322.679.9720.8765.512.33,H1 收入增速18.98%7.88%14.45%15.02%25.79%24.21%82.92%,Q1 收入增速19.58%5.23%14.92%15.65%29.25%26.73%36.62%,H1 净利润增速-2.21%-16.62%-4.32%9.75%-8.16%16.82%24.90%,Q1 净利润增速-2.41%-19.47%19.68%14.23%-18.44%16.19%29.21%,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所板块反弹后涨幅大、估值高年初至今，医药生物板块整体涨幅 4.99%，在申万各行业板块中排名靠前，仅次于餐饮旅游（8.33%）、食品饮料（6.82%）和房地产（5.97%），反弹后涨幅较大、行业估值亦得以修复。当前，生物医药行业的静态 PE 为 30 倍，动态 PE 为24 倍，相对沪深 300 指数（剔除金融服务）的估值溢价率为 130%，相比其他消,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,-11.97-11.73,-12.40-12.37,8 of 26,行业季度投资策略报告费类板块及消费板块估值的平均水平，医药板块的估值仍显示较高溢价，诚然有其刚性的下游需求、国产药品进口替代加快以及基层市场逐步打开等多重因素作为有效支撑。但是板块的当前估值仍存在调整的压力，短期将继续释放溢价的泡沫。子行业方面，短期内生物制品和医疗器械由于行业发展现状其估值将更接近于医药行业整体估值水平，而医疗服务行业和中药行业则分别由于其特殊的业务模式和高成长性继续享受一定的估值溢价。,图 5：年初至今各行业板块涨跌情况（%）10.00 8.33,图 6：今年 Q3 各行业板块涨跌情况（%）0.00,5.00,6.82,5.97,4.99,4.06,2.76,-2.00,0.34 0.07,-4.00,0.00,-6.00,-5.87-5.62,-5.00-10.00-15.00-20.00,-2.80,-4.67-4.91,-5.60-5.81-6.19,-7.38-7.63-7.68,-8.82-9.17-10.07-10.18-10.96-11.26-16.31,-8.00-10.00-12.00-14.00-16.00,-13.02-12.91-12.81-12.70-13.76-14.58-14.27,-10.12-10.91,-9.33,-8.97-8.75,-8.36,-8.22-7.96,-7.82,-7.30,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,图 7：当前申万各行业板块的市盈率水平,35.00 32.3532.0330.0025.00,30.9930.22,29.74,25.4625.33,23.4122.93,21.5621.36,20.00,18.4217.7517.46,15.0010.00,14.41,12.9912.9512.6412.51,11.7011.3411.31,9.28,5.000.00,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,9 of 26,行业季度投资策略报告图 8：医药板块静态 PE 及相对于沪深 300 估值溢价情况,75.0,180.0%,150.0%60.0120.0%,45.0,90.0%,60.0%30.030.0%,15.0,0.0%,医药生物行业市盈率(TTM_整体法),医药生物相对于沪深300（剔除金融服务）估值溢价率,医药生物相对于全部A股估值溢价率,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,表 3：消费类板块估值对比情况,板块名称SW 餐饮旅游SW 医药生物SW 食品饮料SW 农林牧渔SW 纺织服装SW 商业贸易平均值沪深 300数据来源：Wind 资讯渤海证券研究所,静态 PE(倍)32.0329.7423.4122.9317.7517.4622.289.28,动态 PE(倍)24.6124.3418.3821.0113.9114.7518.288.76,图 9：医药及其子行业静态市盈率（TTM，整体法）,50.0,45.02,40.030.0,32.56,31.97,29.87,29.74,27.09,24.72,20.010.00.0,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 of 26,行业季度投资策略报告在今年【Q1-Q3】和【Q3】医药板块个股涨幅最大前 30 股中，均出现了红日药业、北陆药业、国药一致、华润双鹤、恩华药业、雅本化学、片仔癀、贵州百灵、南京医药、尚荣医疗等个股的身影，尤其红日药业和北陆药业两次均位列涨幅前10，红日药业更是高居榜首。从涨幅榜上位列前茅的个股分析，今年医药板块的投资逻辑更加注重业绩释放、业绩反转等概念。表 4：今年 Q1-Q3 医药板块个股涨幅最大前 30 股,1 300026.SZ2 600613.SH3 300261.SZ4 000028.SZ5 002653.SZ6 600332.SH7 000522.SZ8 002390.SZ9 000989.SZ10 300016.SZ,红日药业永生投资雅本化学国药一致海思科广州药业白云山A信邦制药九芝堂北陆药业,84.82%70.10%69.28%61.71%59.88%53.66%53.39%53.10%46.69%44.83%,11 600062.SH12 000705.SZ13 300204.SZ14 000605.SZ15 002262.SZ16 000661.SZ17 002317.SZ18 300239.SZ19 600436.SH20 600518.SH,华润双鹤浙江震元舒泰神*ST四环恩华药业长春高新众生药业东宝生物片仔癀康美药业,44.07%43.02%39.36%37.77%37.45%35.71%35.51%35.11%34.18%33.25%,21 600713.SH22 300298.SZ23 600572.SH24 600421.SH25 000999.SZ26 000513.SZ27 002424.SZ28 002551.SZ29 002294.SZ30 000963.SZ,南京医药三诺生物康恩贝*ST国药华润三九丽珠集团贵州百灵尚荣医疗信立泰华东医药,32.90%31.68%31.01%30.62%30.43%29.71%29.00%28.50%28.30%27.80%,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,表 5：今年 Q3 医药板块个股涨幅最大 30 股,300026.SZ600557.SH002317.SZ000766.SZ600062.SH300016.SZ300244.SZ002551.SZ600867.SH,红日药业康缘药业众生药业通化金马华润双鹤北陆药业迪安诊断尚荣医疗通化东宝,27.56%24.49%23.84%19.30%17.79%17.23%16.82%16.73%16.43%,111213141516171819,000028.SZ600535.SH002424.SZ000963.SZ600436.SH002262.SZ300261.SZ600587.SH300289.SZ,国药一致天士力贵州百灵华东医药片仔癀恩华药业雅本化学新华医疗利德曼,15.38%15.05%13.48%12.65%12.23%11.64%11.48%11.21%10.76%,212223242526272829,600129.SH300233.SZ601607.SH002038.SZ300347.SZ300110.SZ600276.SH600706.SH600568.SH,太极集团金城医药上海医药双鹭药业泰格医药华仁药业恒瑞医药长安信息中珠控股,7.93%7.45%7.28%6.35%6.02%5.34%5.19%5.13%4.36%,10,300122.SZ,智飞生物,16.00%,20,600713.SH,南京医药,9.07%,30,002223.SZ,鱼跃医疗,3.70%,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所2.产业链逻辑引申医药板块投资逻辑为了进一步讲述医药板块投资逻辑，我们首次引用产业链的大逻辑，并参考了类似因素分析法的示意图加以说明。从产业链的分布可以我们看出，除了行业本身的内生性因素之外，影响整个医药产业包括上游、中游、中下游及下游终端的各个环节的内在外在因素也非常多，如何评定这些因素对于医药产业的影响是一个,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,11 of 26,行业季度投资策略报告非常复杂的工程。值得欣慰的是，医药是一个政策敏感性较高产业，首先我们可以将影响因素界定为政策型与非政策型，要寻求医药产业的快速增长，那么投资逻辑侧重点就在于如何在政策的组合拳中筛选政策利好个股；而非政策型的因素很多，侧重点也可设定为两类，一类是技术进步、需求拉动、意识水平提高等多重利好信息刺激的业绩爆发或是业绩反转型个股，再参考这部分个股的当前估值，期待业绩带动的一个估值切换进程，另一类是寻求部分基本面良好的个股，其业绩进一步释放的潜在动力，诸如解决产能瓶颈、优质资产注入、新产品上市或是营销改革成功等等。图 10：医药产业链简述及若干影响因素示意图,人口及结构,政策,医药产业链,宏观经济,上游：原材料化学原料药中药材原料血浆,中游：制剂及器械化学制剂中成药中药饮片,中下游：流通行业经销商分销独家代理,下游：终端市场OTC医院基层,辅料其他,CRO,医疗器械生物制品（血液制品、疫苗、重组,配送商招标其他,家庭出口其他,蛋白、多肽等）其他,科技,政,自销产品直接流向终端,财政投入,策,环境,劳动力,国际市场,意识水平,数据来源：渤海证券研究所上游：化学原料药持续下滑，中药材降成本政策、供给和宏观环境迫使上游产业发生结构转变。如随着全球产业转移，我国人口红利和政策红利推动价格低廉有竞争性的药材、医药品和医疗器械的出口规模持续扩大；但是对于上游原料出口企业，海外市场需求情况、国内产能过剩导致的价格下降、国家提高 VC 行业准入门槛等等多重因素都可能影响这一产业的结构与规模发生巨大改变。明显可见，今年初至今，维生素 C 出口,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1995-01,1995-10,1996-07,1997-04,1998-01,1998-10,1999-07,2000-04,2001-01,2001-10,2002-07,2003-04,2004-01,2004-10,2005-07,2006-04,2007-01,2007-10,2008-07,2009-04,2010-01,2010-10,2011-07,2012-04,1995-01,1995-09,1996-05,1997-01,1997-09,1998-05,1999-01,1999-09,2000-05,2001-01,2001-09,2002-05,2003-01,2003-09,2004-05,2005-01,2005-09,2006-05,2007-01,2007-09,2008-05,2009-01,2009-09,2010-05,2011-01,2011-09,2012-05,12 of 26,行业季度投资策略报告图 11：我国药材累计出口金额及增速,80,000.0060,000.00,150.0120.090.0,60.040,000.0030.0,20,000.000.00,药材出口金额累计值（万美元）,累计同比增速（%）,0.0(30.0)(60.0),数据来源：海关总署,渤海证券研究所,图 12：我国医药品累计出口金额及增速,1,205,000.001,005,000.00805,000.00605,000.00,90.060.030.0,405,000.000.0205,000.00,5,000.00,医药品出口金额累计值（万美元）,累计同比增速（%）,(30.0),数据来源：海关总署,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1995-10,1996-07,1998-10,1999-07,2001-10,2002-07,2004-10,2005-07,2007-01,2007-10,2008-07,2010-01,2010-10,2011-07,1995-01,1997-04,1998-01,2000-04,2001-01,2003-04,2004-01,2006-04,2009-04,2012-04,2008-04,2008-10,2009-04,2009-10,2010-04,2010-10,2011-04,2011-10,2012-04,2012-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,13 of 26,行业季度投资策略报告图 13：我国医疗仪器及器械累计出口金额及增速,701,000.00601,000.00501,000.00401,000.00301,000.00201,000.00101,000.001,000.00,医疗仪器及器械出口金额累计值（万美元）,270.0240.0210.0180.0150.0120.090.060.030.00.0(30.0)累计同比增速（%）,数据来源：海关总署,渤海证券研究所,图 14：我国维生素 C 累计出口数量及增速80.0126,000.00,106,000.0086,000.0066,000.0046,000.0026,000.006,000.00,维生素C出口数量累计值（吨）,累计同比增速（%）,50.020.0(10.0)(40.0),数据来源：海关总署,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-10,2012-04,2008-04,2008-10,2009-04,2011-07,2012-01,2012-07,14 of 26,行业季度投资策略报告图 15：我国维生素 C 累计出口金额及增速,100,100.0080,100.0060,100.0040,100.0020,100.00100.00,维生素C出口金额累计值（万美元）,累计同比增速（%）,180.0150.0120.090.060.030.00.0(30.0)(60.0),数据来源：海关总署,渤海证券研究所,化学原料药增速下滑，产业规模缩水，其主要影响因素有：限抗政策；外围经济放缓造成全球原料药全库存、去产能、出口放缓；产品价格下降等图 16：国内维生素 A、E 和 D3 价格变动情况（单位：元/千克）500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00,维生素A:国产,维生素A:进口,维生素E:国产,维生素E:进口,维生素D3:国产,数据来源：中国饲料工业协会,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2007-01,2008-07,2008-10,2009-01,2010-07,2010-10,2011-01,2012-07,15 of 26,行业季度投资策略报告图 17：国内维生素 C、B 族和 K3 价格变动情况（单位：元/千克）500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00,VC粉:国产维生素B6:国产数据来源：中国饲料工业协会,维生素B1:国产维生素B12:液相1%:国产渤海证券研究所,维生素B2:80%:国产维生素K3:MSB96%:国产,图 18：国内部分抗生素价格（一）（元/千克）1,200.00900.00600.00300.000.00,6-APA,7-ACA-酶法,7-ADCA,阿莫西林,氨苄西林,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2008-01,2008-03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2012-07,2007-01,2007-03,2007-05,2007-07,2007-09,2007-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,16 of 26,行业季度投资策略报告图 19：国内部分抗生素价格（一）（元/千克）1,500.001,200.00900.00600.00300.000.00,硫氰酸红霉素头孢曲松钠数据来源：Wind 资讯渤海证券研究所,青霉素工业盐(元/BOU)头孢噻肟钠,头孢氨苄头孢羟氨苄,头孢拉啶,中药材产新季节到来，新药材上市致价格下降，企业成本降低；国家对中药材行业的质量和价格监控和监管日趋严格，长期利好中药企业，且多数多数企业已自建所需大宗药材的种植基地，未来成本风险进一步降低。图 20：中国成都中药材价格指数（周）150.00120.0090.00中国成都中药材价格指数(周),数据来源：商务部,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,17 of 26,行业季度投资策略报告中游：产品层面，化学制剂、中成药、中药饮片、生物制品受终端需求拉动，持续增长。医疗器械出现分化，诊断和基层市场带来重大发展机遇；医疗服务仍处在摸索阶段。图 21：部分医药中游子行业收入和利润增速情况,60.0050.00,45.0040.00,40.0030.0020.0010.000.00,毒胶囊事件,35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,中成药行业收入增速（%）中药饮片行业收入增速（%）,中成药行业利润增速（%）中药饮片行业利润增速（%）,70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,化学制剂行业收入增速（%）生物生化制品行业收入增速（%）,化学制剂行业利润增速（%）生物生化制品行业利润增速（%）,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所中下游：药品流通差率管理暂时不会出台药品流通环节，政策仍处于试探摸索阶段，但是公立医院改革、基药和非基药招标模式的变革、基药增补目录等多重因素已经开始逐步重构该产业的利益链架构，预计明年可能有进一步明确的政策出台，前景比较扑朔迷离。行业内部分企业已经开始将开票模式从低开转为高开，致使行业毛利率和费用率呈现上升趋势。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,18 of 26,行业季度投资策略报告行业整合进程加快，龙头呈现强者恒强，且受政策扶持。区域资源优势龙头企业，坐拥医疗资源与网络建设，充分分享配送业务与基药业务扩容带来的市场增长。下游（终端）：刚性需求强烈，医保覆盖面扩大，支付水平提升老龄化和慢性病发病率提升，刚性需求强烈中国老龄事业发展“十二五”规划指出，从 2011 年到 2015 年，我国将迎来第一个老年人口增长高峰：全国 60 岁以上老年人将由 1.78 亿增加到 2.21 亿，平均每年增加老年人 860 万；老年人口比重将由 13.3%增加到 16%，平均每年递增 0.54 个百分点。未来 20 年，我国人口老龄化日益加重，到 2030 年全国老年人口规模将会翻一番。与此同时，我国慢性病发病率正在逐步提升，且有向年轻化转移的趋势。图 22：我国老龄化进程加快,数据来源：统计局,卫生部,渤海证券研究所,终端市场：医院、OTC 和基层市场是医药刚性需求的主要三大主力军,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2