环保行业策略报告：展望美丽中国期待美好生活燕智强1228.ppt

,1.2,1.1,0.9,1,0.8,0.7,0.6,0.5,-111220,2012 年 12 月 25 日证券研究报告行业研究环保行业环保行业 2013 年投资策略,强于大市（首次）一年内行业与沪深 300 走势对比,展望美丽中国，期待美好生活投资要点：,1.3,长期看好环保行业，短期股价波动性明显，维持“谨慎乐观”。2010 年初至2012 年 12 月 14 日，上证综合指数和深圳成份指数分别累计下跌 33.70%和36.96%，申万环保工程及服务（申万级）累计下跌 15.73%，明显跑赢市场主要指数；全球环保产业持续快速增长，国内“十二五”规划和各专项规划、政策支撑下，环保股长期成长潜力巨大，长期积极看好环保类股票。从 2012 年初至 2012 年 12 月 14 日，A 股上证综合指数、深圳成份指数分别累计下跌 0.865%和 1.898%，而同期保工程及其服务指数（申万级）累计,1月,2月 3月,4月 5月,6月 7月,8月,9月 10月 11月 12月,下跌 14.142%，明显跑输主要市场指数；13 年上半年，对环保类个股的走势,上证综合指数,深证成份指数,环保工程及服务(申万),持“谨慎乐观”的态度。,针对环保股的特性，我们坚持自上而下的选股模式。各细分行业所面临的机遇、技术发展阶段和资金依赖程度等因素乃选股的关键，环保行业的投资标,相关研究土壤修复行业：千亿市场逐步启动-120614固废处理行业：生活垃圾焚烧、餐厨垃圾处理等领域投资机遇明确-120509环保行业：生活垃圾焚烧处理处置、餐厨垃圾处理等领域投资超预期-120507环保行业：环保累计投入将大幅上升-1205042012年环保行业策略：政策推动行业高成长分析师:郭敏执业证书编号：S1110511060003电话：（8621）50155262邮件：联系人:燕智强,的选择顺序为固废处置、生态修复、水治理、大气治理及其他领域。固废处置行业投资机遇期明确。前期环保投资总额中，固废投资额占比严重低于合理范围，在垃圾燃烧等处理技术成熟、国内刺激政策明确的前提下，在垃圾围城、地沟油等事件的推动下，未来几年中国固废处置行业机遇明确，重点看好垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、资源回收利用等子板块。生态修复全面启动。重金属污染综合防治“十二五”规划总投资达 750 亿元；湘江流域重金属污染治理实施方案获批，标志着以土壤重金属治理为核心的生态修复全面启动。水处理高速发展阶段已然过去。未来重点关注污水处理标准提升、中水回用、管网建设等子领域。重点区域大气污染防治“十二五”规划奠定行业发展基础。脱硝依然是近期大气治理领域的核心；脱硫、除尘领域投资机遇不明确；重点行业挥发性有机物污染治理、油气回收等值得关注。其他领域：我们认为未来几年环境监测领域尚需进一步的政策驱动，而市场关注的合同环境服务发展进程短期可能低于市场预期。环保股风险主要包括：估值水平向均值回归、地方政府投资能力严重受资金短缺限制、配套政策不明确、技术发展不达预期等。重点推荐永清环保、格林美、天立环保、和铁汉生态，给予“买入”评级。环保行业重点推荐个股,电话：（8621）50155650邮件：yan_地址：中国湖北省武汉市东湖新技术开发区,代码002340300197300187300156,简称格林美铁汉生态永清环保天立环保,股价11.6830.7426.4611.78,20110.491.280.570.47,EPS2012E0.271.020.650.55,2013E0.411.410.920.80,201123.8424.0246.4225.06,PE2012E42.4929.8140.7121.41,2013E28.3120.7528.7614.73,P/B3.064.414.492.13,投资评级买入买入买入买入,关东园路2号高科大厦四楼电话：027-87618889天风证券有限责任公司请阅读最后一页信息披露和重要声明,资料来源:WIND、天风证券注释：股价对应于 2012 年 12 月 25 日收盘价,0.,1.,1.1.,1.2.,2.1.,2.2.,2.3.,2.4.,3.1.,3.2.,3.3.,4.1.,4.2.,5.1.,5.2.,6.1.,6.2.,7.1.,7.2.,8.1.,8.2.,10.,11.,行业深度研究报告,目录,投资聚焦.12012 年环保股行情回顾.2,10 年-12 年 A 股环保行业走势回顾.2环保类个股行情分化的趋势明显.32.建设“生态文明”的美丽中国.4,“美丽中国”首次提出，“生态文明”写入党章.4政策出台节奏整体符合预期.4环保投入有望大幅攀升.5环保行业核心投资观点.73.固废处理行业.8,最具吸引力的环保子行业.8生活垃圾处置是重点.10固废资源回收重点关注电子垃圾处理、废旧汽车拆解等.124.生态修复.13,生态破坏严重.13湘江流域重金属污染治理引领国内土壤修复产业.145.水治理产业.15,建设成就斐然，增速下滑趋势将逐步显现.15重点关注污水提标、再生水、管网建设.166.大气治理.17,重点区域大气污染防治“十二五”规划奠定行业发展基础.17重点关注脱硝业务.187.其他领域.19,环境监测尚需政策进一步驱动.19环境服务产业长期将成主流，短期可能低于预期.208.重点上市公司分析与投资建议.20,行业内主要公司盈利预测.20重点推荐个股.219.风险分析.22,重要声明.24天风证券评级说明：.24,请阅读最后一页信息披露和重要声明,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,行业深度研究报告,图目录,1：2010 年-2012 年 A 股市场环保工程及其服务指数（申万级）走势.22：2010 年至 2012 年 A 股市场环保工程及其服务指数（申万级）走势.23：格林美公司股价与市场主要指数的对比.34：桑德环境总市值与业绩增长的关系.35：环保产业投资额占 GDP 比重：中国与欧盟.66：历次五年规划期间环境保护产业投资额.67：中国污染治理与环境保护产业发展的驱动力机制.78：2001-2006 年欧盟 27 国环境保护支出.89：2000-2010 年中国工业污染治理投资结构.810：“十二五”中国生活垃圾处理投资分布.911：“十二五”中国生活垃圾处理投资增长明显.912：盛运股份股价相对表现.1013：桑德环境股价相对表现.1014：中国工业固废产生量持续增长.1015：中国工业固废排放量持续下降.1016：生活垃圾处理设施建设相关的产业链.1117：中国垃圾焚烧处理能力占比将显著提升.1118：垃圾焚烧设施处理能力增长明显.1119：美国市政垃圾回收利用情况.1220：英国生活垃圾回收率变动情况.1221：中国各类电子产品百户城镇居民保有量.1322：中国年新增居民汽车保有量.1323：中国受污染土地面积的所占比例.1324：中国受污染耕地的面积估计.1325：湖南有色金属矿及尾矿利用率.1426：湖南省部分金属占全国总储量的比例.1427：中国污水处理投资额对比.1528：中国全社生活污水排放量增速趋于下滑.1529：中国城市污水处理率规划目标.1630：十二五污水处理各领域投资额对比.1631：中国再生水利用规模规划目标.1732：以色列中水回用的领域构成.1733：电力脱硫建设高潮期已过.1934：工业 SO2 去除量增加，排放量减少.19,请阅读最后一页信息披露和重要声明,表,表,表,表,表,表,表,表,行业深度研究报告,表格目录,1：2012 年国内出台的主要环保政策.42：中国“十二五”期间环保投资总额预测.63：环境保护产业重点领域一览表.74：部分 A 股上市公司公告的固废处理项目协议公告.95：“十一五”全国城镇污水处理及再生利用主要指标实现情况.156：“十二五”全国城镇污水处理及再生利用主要规划指标.167：重点区域大气污染防治“十二五”规划重点工程项目.188：环保类主要个股盈利预测简表.20,请阅读最后一页信息披露和重要声明,11,行业深度研究报告,0.投资聚焦,长期看好环保行业，短期“谨慎乐观”。2010 年初至 2012 年 12 月 14 日，上证综合指数和深圳成份指数分别累计下跌 33.70%和 36.96%，申万环保工程及服务（申万级）累计下跌 15.73%，明显跑赢市场主要指数；在全球环保产业持续快速增长，国内“十二五”规划和各环保行业各专项规划、各政策基础支撑下，环保股长期成长潜力巨大，长期看好环保类股票。,短期而言，环保行业的股价波动性明显。从 2012 年初至 2012 年 12 月 14 日，A 股上证综合指数、深圳成份指数分别累计下跌 0.865%和 1.898%，而同期保工程及其服务指数（申万级）累计下跌 14.142%，明显跑输主要市场指数；13 年上半年，对环保类个股的走势持“谨慎乐观”的态度。,针对环保股的特性，我们坚持自上而下的选股模式。通过对各细分行业所面临的机遇、技术发展阶段和资金以来程度等因素的分析，我们认为环保行业的投资标的选择顺序为固废处置、生态修复、水治理、大气治理及其他领域。,固废处置行业投资机遇期明确。前期环保投资总额中，固废投资额占比严重低于合理范围，在垃圾燃烧等处理技术成熟、国内刺激政策明确的前提下，在垃圾围城、地沟油等事件的推动下，未来几年中国固废处置行业机遇明确，重点看好垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、资源回收利用等子板块。,生态修复提上日程。改革开放三十年，经济发展对生态环境的巨大破坏。年初，国务院批复重金属污染综合防治“十二五”规划，规划总投资达 750 亿元。湘江流域重金属污染治理实施方案等省级规划获批，标志着以土壤重金属治理为核心的生态修复全面启动。,水处理高速发展阶段已然过去。未来重点关注污水处理标准提升、中水回用、管网建设等子领域。,重点区域大气污染防治“十二五”规划奠定行业发展基础。脱硝依然是近期大气治理领域的核心；脱硫、除尘领域投资机遇不明确；重点行业挥发性有机物污染治理、油气回收等值得关注。,结合目前国内的技术水平以及政策支持力度，我们认为未来几年环境监测领域尚需进一步的政策驱动，而市场关注的合同环境服务发展进程短期可能低于市场预期。,我们认为，环保类股票投资面临的风险因素主要包括：环保类股票估值水平向市场均值的回归、经济发展与环境保护的博弈结果不确定、部分地方政府投资能力严重受资金短缺限制、政府相关配套政策不明确、技术发展不达预期、中国城市化进程可能无法达到预期等。,重点推荐永清环保、格林美、天立环保、和铁汉生态“买入”评级。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,1,行业深度研究报告1.2012 年环保股行情回顾1.1.10 年-12 年 A 股环保行业走势回顾中长期来看，环保类股票具有持续跑赢大盘的潜质。2010 年初至 2012 年 12 月 14 日，上证综合指数和深圳成份指数分别累计下跌 33.70%和 36.96%，申万环保工程及服务（申万级）累计下跌 15.73%，明显跑赢市场主要指数。图 1：2010 年-2012 年 A 股市场环保工程及其服务指数（申万 级）走势1.41.31.21.110.90.80.70.60.5,1月,3月,5月,7月,9月 11月 1月,3月,5月,7月,9月 11月 1月,3月,5月,7月,9月 11月,上证综合指数,深证成份指数,环保工程及服务(申万),资料来源：WIND、天风证券整理短期而言，环保行业的股价波动性明显。从 2012 年年初至 2012 年 12 月 14 日，A 股上证综合指数、深圳成份指数分别累计下跌 0.865%和 1.898%，而同期保工程及其服务指数（申万级）累计下跌 14.142%，明显跑输主要市场指数。图 2：2010 年至 2012 年 A 股市场环保工程及其服务指数（申万 级）走势1.31.21.110.90.80.70.60.5,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,上证综合指数,深证成份指数,环保工程及服务(申万),资料来源：WIND、天风证券整理请阅读最后一页信息披露和重要声明2,2011年5月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2012年1月,2012年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,2012年6月,5月2日,5月4日,5月8日,5月10日,5月14日,5月16日,5月18日,5月22日,5月24日,5月28日,5月30日,6月1日,6月5日,6月7日,6月11日,6月13日,6月15日,6月19日,6月21日,行业深度研究报告1.2.环保类个股行情分化的趋势明显短期来看，环保类个股的上涨投资机会主要集中在政策、大订单、环保类事件等的驱动。以格林美公司 2012 年上半年的走势为例，由于受到 2012 年 05 月末的出台的废弃电器电子产品处理产业基金管理办法的影响，市场对于废弃电器电子产品产业发展最大的担忧瞬间消散，格林美公司股价也经历了短期较为剧烈的涨幅，12 年 06 月份跑赢同期各市场主要指数超过 30%以上。图 3：格林美公司股价与市场主要指数的对比,1.31.21.110.90.80.70.60.5,1.61.51.41.31.21.110.90.8,05月30日国家公布废弃电器电子产品处理基金管理办法,上证综合指数,深证成份指数,格林美,上证综合指数,深证成份指数,格林美,资料来源：WIND、天风证券整理长期来看，环保类个股的投资机会则取决于公司所处的行业发展前景、以及公司业绩的稳定增长。图 4：桑德环境总市值与业绩增长的关系,1,5001,0005000,706050403020100,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,总市值(千万,左轴),净利润(百万,左轴),市盈率(右轴),资料来源：WIND、天风证券整理（上述利润为归属于上市公司股东的净利润）我们认为，环保行业整体依然具有较广阔的增长前景；但不同的细分领域未来的投资机遇的确定性不同。我们将坚持从基本面出发，选择最具有投资前景的领域作为我们重点的研究方向。请阅读最后一页信息披露和重要声明3,、,到,行业深度研究报告2.建设“生态文明”的美丽中国2.1.“美丽中国”首次提出，“生态文明”写入党章11 月，中国共产党第十八次全国代表大会大会报告中，首次将“生态文明建设”放在突出位置，并同意写入党章。我们认为，“美丽中国”“生态中国”概念所涵盖的内容广泛，从表象层次看，美丽的青山绿水，整齐的街道园林和小区环境等，是人们首要的关注点；从深层次的角度看，则是体现在防止环境污染、以及既成的环境污染（废水、大气和固体废物等）的治理与环境修复；最后，则体现为全社会对低碳减排的重视（资源节约与循环利用等领域）。将“生态文明”写入党章，表明党和政府对环保重要性的认识已经到达了一个新的高度。但结合文化传媒产业发展进入党章，但后续发展并不理想的历史和现状，我们认为，“生态文明”概念只能点燃人们心中对美好生活、美丽中国的期盼，而行业现实的发展和盈利能力的增强，则有待于后续配套政策的持续出台，以及企业家才智的充分应用。2.2.政策出台节奏整体符合预期2012 年全年，我国出台多项环境保护相关的产业政策。政策出台的节奏，基本符合市场预期；同时，尚有部分法律、条例等正处于公示期。表 1：2012 年国内出台的主要环保政策,时间2 月3 月4 月4 月4 月4 月5 月,部门环保部发改委科技部、环保部等国务院环保部环保部国务院,政策名称污染源自动监控设施现场监督检查办法关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知国家废物资源化科技工程十二五专项规划全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划环境污染治理设施运营资质许可管理办法国家生态建设示范区管理规程全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划,内容针对在污染源的现场安装监控、监测污染物排放的在线自动监测仪等设施，加强了对污染源头的控制。明确垃圾发电折算及补贴标准。优先领域和重点任务主要包括再生资源利用、工业固废资源化、垃圾与污泥能源化资源化、废物资源化全过程控制等技术领域全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划投资近 4300 亿元；其中，各类设施建设投资 4271 亿元。2015 年，城市污水处理率达到 85%主要针对本国境内从事环境污染治理运营的活动，并将运营活动分类、分级管理，其中包括自动检测设施的资质划分。鼓励地方开展国家生态建设示范区创建工作。全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约 2636 亿元；其中无害化处理设施投资 1730 亿元，占比 65.6%。到 2015 年，城市生活垃圾无害化处理率达到 90%以上,到 2015 年，节能环保产业总产值达到 4.5 万亿元，增加值占国内生产总值的比重为 2%左右；形成一批具有核心竞争力的节能环保装备,6 月,国务院,“十二五”节能环保产业发展规划,和产品；高效节能产品市场占有率提高到 30%以上；形成 20 个和 50个左右年产值在 10 亿元以上的专业化合同能源管理公司和环保服务,公司。此外，推动重大环保技术装备及产品产业化示范工程，环保装备产值超过 5000 亿元，环保材料产值超过 1000 亿元。,7 月,环保部,环境监察办法,明确了环境监察机构遵循的相关原则和主要任务，对上下级的权责,请阅读最后一页信息披露和重要声明4,8 月,行业深度研究报告范围和职责分工有严格的规定。该规划带动环保技术市场合同交易总额新增 1000 亿元，对约束性污,7 月,科技部、环保部,蓝天科技工程“十二五”染物减排贡献率提高 10%，为 10 个左右重点区域和大中型城市大气专项规划 污染防治提供技术方案与示范实践，建立了 50 个蓝天科技创新基地与人才培养基地，构建了完善的国家级蓝天科技创新技术服务平台。,7 月,财政部、发改委,循环经济发展专项资金管理暂行办法,办法对“城市矿产”资源、餐厨废弃物等进行专项补贴，中央财政按补助资金的 50%拨付启动资金，年内再生资源利用量已超过建设方案中设定目标 90%以上的，由地方政府提出考核和余款拨付申请。,“十二五”期间，实现节约能源 6.7 亿吨标准煤；到 2015 年，单位工业增加值能耗比 2010 年下降 21%左右；重点推进城镇生活污水处,8 月,国务院,节能减排“十二五”规划,理设施建设工程、脱硫脱硝工程、节能减排能力建设工程等；推进,节能监测平台建设，建立能源消耗数据库和数据交换系统；初步测算，重点工程需投资约 23660 亿元。,科技部、发改委,海水淡化科技发展“十二五”专项规划,主要突破 6 项以上具有知识产权的海水淡化核心共性技术和关键装备，使现有成本降低 20%，并强调相关海水淡化膜的技术应用。,9 月,环保部、财政部,关于组织开展废弃电器电子产品拆解处理情况审核工作的通知,为促进废弃电器电子产品规范回收处理，国家设立政府性基金，对于辖区内处理企业进行综合评估，审核合格的企业纳入基金补贴范围，并核定每个处理企业的补贴金额，保障废弃电器电子产品处理基金使用安全，目前已有 43 家处理企业获得基金补贴资格。,规划要求，到 2015 年，全国危险废物产生单位和经营单位的危险废,10 月,环保部、发改委、工信部、卫生部,“十二五”危险废物污染防治规划,物规范化管理抽查合格率分别达到 90和 95以上。设臵了开展危险废物调查、统筹推进危险废物焚烧、填埋等集中处臵设施建设、加强涉重金属危险废物无害化利用处臵、推进医疗废物无害化处臵,等 9 项重点任务。后续拟出台政策,环保部工信部,核安全法“十二五”节能环保装备专项规划,资料来源：国务院、环保部等各政府部委网站、天风证券整理2.3.环保投入有望大幅攀升截至 2010 年，我国环保投资占 GDP 的比重达到近年最高的 1.66%，但该投资水平尚低于全球主要国家的水平。目前，欧盟 27 国在环境保护领域的投入占其 GDP 的比重一般普遍超过 2%，并且所占比重持续保持增长，截至 2009 年，欧盟 27 国在环境保护领域的投资占其 GDP 的比重为已经从 2002 年的 2.06%上升到 2009 年的 2.26%。据市场的普遍预期，日本等国的环保投入占 GDP的比重相比欧盟地区更高。请阅读最后一页信息披露和重要声明5,“,行业深度研究报告,图 5：环保产业投资额占 GDP 比重：中国与欧盟,图 6：历次五年规划期间环境保护产业投资额,2.52.01.5,%,40,00035,00030,00025,000,亿元,国家环保部预期“十二五”期间环境保护产业投资累计值将达到3.4万亿元左右。,34,000 E,20,000,1.0,15,000,20,000,0.5,10,000,6,996,0.0,5,0000,476,1,307,3,448,00年 01年 02年 03年 04年 05年 06年 07年 08年 09年 10年,七五,八五,九五,十五,十一五,十二五E,中国,欧盟27国,环境保护产业投资额,资料来源：中国统计年鉴 2011、Eurostat、环保部、天风证券整理此前，在环境保护产业发展“十二五”规划中，环保部预期“十二五”期间，“全社会环保投资需求约 3.4 万亿元”；但，国务院副总理李克强在 2012 年 5 月于布鲁塞尔发表的题为开启中欧城镇化战略合作新进程的讲话中表示，十二五期间，中国环保投入累计将超过 5 万亿元人民币，环保产业发展具有巨大潜力。中方愿与欧方携起手来，加强在新能源和可再生能源、节能环保产业、循环经济以及废弃物利用等方面的合作，共同建设绿色城市、低碳城市。”我们认为，上述表述中，针对环保累计投资的预期，远远超过环保部在 2011 年“环保产业发展十二五规划”中“全社会环保投资需求约 3.4 万亿元”的预期，对于中国环保行业投资的长期增长具有明显的刺激效应。假设“十二五”期间，我国环境保护产业投资占 GDP 的比重与“十一五”末期持平或略有上升，占比介于 1.6%1.8%之间，GDP 五年（2011-2015 年）年均复合增速为 7.9%8.1%之间，则到 2015年，“十二五”期间我国环境保护产业累计投资总额将达到 4.064.59 万亿，远高于市场目前普遍预测的 3.4 万亿元。表 2：中国“十二五”期间环保投资总额预测中国“十二五”期间 GDP 的五年复合增长率,7.10%,7.30%,7.50%,7.70%,7.90%,8.10%,8.30%,8.50%,8.70%,8.90%,1.40%1.50%,3.473.72,3.493.74,3.513.76,3.533.78,3.553.80,3.573.83,3.593.85,3.613.87,3.633.89,3.663.92,环保投资占 GDP 的比例,1.60%1.70%1.80%1.90%2.00%,3.964.214.464.714.96,3.994.244.494.744.98,4.014.264.514.765.01,4.034.294.544.795.04,4.064.314.574.825.07,4.084.344.594.855.10,4.114.364.624.885.13,4.134.394.654.905.16,4.154.414.674.935.19,4.184.444.704.965.22,资料来源：天风证券预测在 GDP 增速维持较高增速，同时环保投入占 GDP 比重明显提升的乐观状态下，中国环保投入累计投资额有望超过 5 万亿，但概率相对较小。请阅读最后一页信息披露和重要声明6,。,高,行业深度研究报告2.4.环保行业核心投资观点我们认为，驱动中国环保行业长期发展的核心动力，是人们针对美好生活的期待；从形式上看，则表现为环境保护与经济发展之间的博弈；从直接刺激的角度，则表现为政府出台的各项的政策。同时，技术层面与经济层面的可行性，是制约环保行业发展的重要方面；随着全国环保行业的全面发展，环境污染治理与保护历史欠账较多的领域，将成为下一阶段最具有吸引力的投资方向。图 7：中国污染治理与环境保护产业发展的驱动力机制环境污染治理与保护的历史欠账,技术可行性,环保产业发展的驱动力,经济可行性,环境保护与经济发展的博弈资料来源：天风证券整理短期来讲，我们对中国环保产业的发展持“谨慎乐观”的态度。尽管预期未来 GDP 在政府官员考核中的重要性将逐步降低，但截至目前，易量化、容易考核的 GDP 及增长指标，依然是各级政府官员关注的首要指标；目前，经济危机和土地市场的宏观调控尚未结束，地方政府和相关企业资金短缺，将严重限制相关主体在环保领域的投资意愿及进度。长期而言，我们对中国环保产业的发展持“积极乐观”的态度。首先，国家已然充分认识到促进环保产业发展的重要性，并将其上升到与经济建设、政治建设等同等重要的地位，晋升为“常委”其次，国家近年多次出台环境全国及各细分行业保护产业规划、法规监管趋于严格、环境问题诱发的社会问题趋于严重等，使得地方政府和企业更有意愿在环保方面加大投入。我们认为，中长期内，中国环境保护产业结构性投资机遇明确。其中，重点领域主要集中在固废处理领域的生活垃圾处理、资源回收利用等；以土壤修复为代表的环境修复等；水治理领域重点关注膜法处理技术、排放提标、中水回用、地下水污染治理、城市管网建设等；大气治理、环境监测、合同环境服务等其他领域可适当关注。表 3：环境保护产业重点领域一览表,一级行业固废处理大气治理,二级行业工业固废生活垃圾资源回收脱硫,历史欠账工业固废排放量逐年下降，历史欠账基本解决“垃圾围城”现象严重，资源浪费现象严重电力行业欠账较少，钢铁、水泥等行业欠账较多,技术可行性较高高高,经济可行性较高很高很高较高,重点领域重金属污染治理等餐厨垃圾处理、资源回收利用等静脉产业园、电子垃圾回收、汽车拆解等细分领域电力行业脱硫特许经营、钢铁烧结、水泥等行业脱硫等,请阅读最后一页信息披露和重要声明7,高,水,0,行业深度研究报告,脱硝,NOx 排放量持续快速增长，污染严重，减排任务艰巨,很高,电力行业脱硝、其他行业脱硝技术进展等,除尘工业污水生活污水,除尘行业高速增长期已结束，历史欠账较少工业污水处理已经超过 95%中国城市污水处理率已达 77.94%,较高较高很高,较低较低较高,PM2.5 引致的除尘标准升级等光伏产业污水治理等中西部、东北污水处理厂建设、污水排放标准提高、污水管网建设、污水治理费涨价等,处理,中水回用,西北、华北等缺水城市历史欠账严重,较高,很高,北方缺水地区中水回用规划、中水处理厂及管网建设,地下水 华北形成全球最大漏斗区、地下治理 水污染治理现为空白区域,一般,较高,华北“漏斗”地区地下水治理等,环境监测,欠账问题较多，严重性取决于国家标准的制定进程,一般,一般,其他领域,合同环境服务土壤修复,一般严重,较低较低,较高较高,脱硫脱硝、污水处理及固废垃圾处理等较成熟行业的特许运营等重金属污染治理等,资料来源：天风证券整理3.固废处理行业3.1.最具吸引力的环保子行业欧美等发达国家相比，我国的固废处理领域的历史投资额显著低于其应有的合理水平。结合国外行业发展史及国内政策刺激的力度，我们认为，固废处理领域是中国未来几年最具有吸引力的环保子行业之一。,图 8：2001-2006 年欧盟 27 国环境保护支出,图 9：2000-2010 年中国工业污染治理投资结构,450,亿欧元,600,亿元,400,350,64.19,500,300,400,其他,250200150100500,102.26109.0990.36,300200100,噪声固体废物废气废水,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,空气治理,废水治理,垃圾处置,非核心领域,2000年,2002年,2004年,2006年,2008年,2010年,资料来源：欧盟 Eurostat、天风证券,资料来源：中国统计年鉴 2011、天风证券整理,国家针对固废产业投入不足的现状正在逐步改观。预期“十二五”期间固废处理及其回收利用产业领域的总投资额将超过 8,000 亿元。以生活垃圾处理产业为例，根据 2012 年 5 月，国务院办公厅印发“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划，规划“十二五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约 2,636 亿元。其中：无害化处理设施投资 1,730 亿元（含“十一五”续建投资 345 亿元），收运转运体系建设投资 351 亿元；存量整治工程投资 211 亿元；请阅读最后一页信息披露和重要声明8,0,A,行业深度研究报告餐厨垃圾专项工程投资 109 亿元；垃圾分类示范工程投资 210 亿元；监管体系建设投资 25 亿元。各项投资占比分别为 65.6%，13.3%，8.0%，4.1%，8.0%和 1.0%。,图 10：“十二五”中国生活垃圾处理投资分布,图 11：“十二五”中国生活垃圾处理投资增长明显,监管体系建设1%,3,0002,500,2,636,垃圾分类示范工程8%,无害化处理设施新增投资53%,2,0001,500,餐厨垃圾4%,存量整治工程8%,1,000500,863,561,收运转运13%,无害化处理设施续建13%,十一五规划目标(亿元),十二五实际完成额(亿元),资料来源：“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划、天风证券预测在国家各项政策的大力推动下，固废行业 2012 年的发展迅猛，基本符合我们上期年度策略的判断。首先，股上市的大多数生活垃圾概念相关的公司，年内连续多次公布固废领域的项目订单。表 4：部分 A 股上市公司公告的固废处理项目协议公告,公司,公告日期,项目名称,合同对方,合同金额,执行期限,盛运股份,4 月 26 日,桐庐县生活垃圾焚烧发电项 桐庐城市建设投资有限目 公司,27 年（含 2 年建设期和25 年运行期）,7 月 28 日 双城市生活垃圾处理项目,黑龙江省双城市政府,特许经营期限：30 年,11 月 14 日,巨鹿县生活垃圾焚烧发电项目,河北省巨鹿县政府,4.28 亿元,特许经营期限：30 年建设工期为 18 个月,桑德环境,11 月 16 日,吉林省德惠市生活垃圾处理项目,吉林省德惠市政府,3.5 亿元,特许经营期限：30 年。,生活垃圾卫生填埋场总投资 特许经营期限：30 年建,11 月 28 日 涟水县生活垃圾处理项目,江苏省涟水县人民政府,约 4600 万元人民币。设期 18 个月协议生效生活垃圾焚烧发电项目总投 日起至协议项下的全资约 3.64 亿元人民币。部义务履行完毕止。,1 月 19 日1 月 19 日,南京水阁有机废弃物处理场污水处理站改扩建工程项目南京天井洼有机废弃物处理场污水处理站改扩建项目,南京市城市管理局南京市城市管理局,48959905.62 元26949500 元,从合同生效之日起至工程顺利移交之日止从合同生效之日起至工程顺利移交之日止,5 月 23 日,长春市生活垃圾处理一期工 长春市利亚环卫基础设程渗沥液处理扩建项目 施建设有限责任公司,38998394 元,从合同生效之日起至工程顺利移交之日止,维尔利,6 月 27 日,济南生活废弃物处理中心生活垃圾渗滤液处理 BOT 项目,济南市城市管理局,4200 万元,特许经营期限：10 年（不含建设期）,7 月 10 日,上海黎明资源再利用中心项 上海黎明资源再利用有目垃圾渗滤液处理系统 限公司,2297.00 万元,7 月 31 日,绵阳市楼房村垃圾填埋场渗 绵阳市城市重点工程建滤液处理工程项目 设指挥部,20175900 元,从合同生效之日起至工程顺利移交之日止,海口市颜春岭垃圾处理场渗11 月 27 日 滤液处理厂改扩建工程工艺 海口市环境卫生管理局 2856.83 万元设备采购及安装项目请阅读最后一页信息披露和重要声明9,行业深度研究报告资料来源：各公司公告、天风证券整理其次，固废领域的多数个股全年的股价表现明显强于主要市场指数，及环保行业指数。,图 12：盛运股份股价相对表现2.11.91.71.51.31.10.90.70.5,图 13：桑德环境股价相对表现1.41.31.21.110.90.80.70.60.5,1月,2月 3月,4月 5月,6月 7月,8月,9月 10月 11月 12月,1月,2月 3月,4月 5月,6月 7月,8月,9月 10月 11月 12月,创业板指,环保工程及服务(申万),盛运股份,深证成指,环保工程及服务(申万),桑德环境,资料来源：WIND、天风证券,资料来源：WIND、天风证券整理,作为借鉴，我们认为随着中国经济整体发展水平的提升，中国在固体废物处置领域的投资规模（按比例计算）也将逐渐向西方发达国家靠拢。随着中国垃圾收费制度的试点工作顺利完成，以及相关制度的逐步建立，固废治理行业结构性快速增长机遇期明确，重点看好固废处置工程及其设备、生活垃圾处理（重点关注餐厨垃圾等）和资源回收利用等领域。3.2.生活垃圾处置是重点固废处置包含工业固废及生活垃圾。我们认为，中国工业固废处置行业已经取得了一定的阶段性成就；主要表现为我国工业固废产生量大幅增长的前提下，排放量的大幅下降；上述现象的产生表明工业固废处置量及其处置能力基本可以满足工业企业的需求。,图 14：中国工业固废产生量持续增长,图 15：中国工业固废排放量持续下降,30,亿吨,30%,4500,万吨,0%,2520,24.09,25%20%15%,400035003000,3880.47-9.2%-17.9%,-8.9%,-9.2%-26.3%,-6.1%,-8.1%,-9.1%,-5%-10%-15%,15,13.44,10%5%,25002000,-21.3%,-20%-25%-30%,1050,4.87,5.78,0%-5%-10%-15%,150010005000,-44.9%,-29.9%-34.7%710.45498.20,-35%-40%-45%-50%,1980年,1985年,1990年,1995年,2000年,2005年,2010年,1999年,2001年,2003年,2005年,2007年,2009年,工业固体废物产生量,增长率,工业固体废物排放量,增长率,资料来源：中国统计年鉴 2011、天风证券整理预期，工业固废未来增长的空间主要集中的以工业固废循环利用方面，建议积极关注东江环保、桑德环境等。生活垃圾是当前固废处理领域的重点投资方向生活垃圾处理设施建设的技术要求高，涉及面广，产业链复杂。由于目前，我国的生活垃圾处理请阅读最后一页信息披露和重要声明10,特许经营,行业深度研究报告设施主要由地方政府投资兴建和运营，因此，生活垃圾处理设施建设领域的投资机会的主要基于主要集中在设备制造、工程建设（总包、分包和施工等）、以及部分上市的运营公司。图 16：生活垃圾处理设施建设相关的产业链,发起人,运营公司,维修服务,设备制造商,（政府或企业）合作协议,运营服务,固废处理,设备采购,设备分包,投资公司技术咨询,投资,项目公司,技术咨询,项目实体,工程建设,工程总包商施工分包,咨询服务商,技术服务商,工程施工商,资料来源：天风证券整理垃圾焚烧：最重要的生活垃圾处理方式“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划中，规划到 2015 年，全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的 35%以上，其中东部地区达到 48%以上，上述目标远超市场此前的预期。而对应的中国生活垃圾焚烧处理能力，将从 2010 年 8.96 万吨/日，增加到 2015 年的 30.72 万吨，累计同比增长 242.7%。12 年上市公司公布的生活垃圾处理项目公告，绝大多数的项目均采用垃圾焚烧的处理方式。,图 17：中国垃圾焚烧处理能力占比将显著提升,图 18：垃圾焚烧设施处理能力增长明显,60%50%40%30%20%10%0%,20%,48%,35%,350,00