世界经济前景预期：逆水行舟还待失衡调整1129.ppt
逆水行舟，还待失衡调整,2013年世界经济前景预期,主讲：苏畅执业编号：S0260512110001,广发证券发展研究中心,2012年11月,广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,内容摘要,国家周期要经历数代人，相对竞争力、债务负担、文化和运气通过心理因素影响国家的发展，根据国家发展5阶段模型，欧元区处于最坏的第5阶段，去杠杆的过程需要时间，全球经济整体处于调整的底谷。,全球失衡的结构调整只是刚刚开始，美国再制造业化并不显著，当前贸易的收缩更多的是周期,性因素，失衡的改革还有赖于汇率的调整。,2013年美国GDP受财政紧缩（财政悬崖）拖累，GDP增长预计在1.8%左右，前低后高。房地产的,中周期复苏将是缓慢的，潜在的购房者现在负债严重。,由于大力度减赤，2013年的欧元区法国和西班牙的收缩可能加剧，欧元区GDP同比可能持平或略低于2012年的-0.5%。EFSF/ESM/OMT的推出降低了金融市场大幅震荡的风险，但经济的调整将是缓慢和痛苦的。影响这一调整进程的主要是政治事件：意大利和德国2013年的政治选举。,由于需求保持较弱，CRB工业金属价格2013年上半年同比为负，中国出口2013年上半年同比预计接近于0，2013年上半年人民币对美元汇率大致保持平稳。2013年1-2季度GDP同比可能在7%附近，低于2012年第4季度。,2013年全球最大的风险因素主要来自局域战争。,目 录,一、国家发展周期是个长期过程，全球失衡调整只是开始二、2013美国软复苏，欧元区再衰退,三、中国逆水行舟：商品价格、出口与人民币,1820,1830,1840,1850,1860,1870,1880,1890,1900,1910,1920,1930,1940,1950,1960,1970,1980,1990,2000,4,国家周期是个长周期过程，要经历数代人占全球GDP（PPP）占比35%,30%25%20%15%,英国日本,美国中国,影响国家周期的因素 相对竞争力 债务率 文化 运气（战争）,10%5%0%数据来源：Angus Maddison,广发宏观,5,4个要素通过心理影响国家发展：国家发展的5个阶段（Ray Dalio）,国家穷，心理穷去杠杆数据来源：Bridgewater,广发宏观,国家富，心理穷国家富，心理富国家穷，心理富,6,欧元区处于5阶段最末端；中国是三元结构非农就业社会保障,国家穷，心理穷,国家富，心理穷1.人口代际更替2.社会保障,去杠杆数据来源：Bridgewater,广发宏观,3.制度因素4.房地产,国家富，心理富国家穷，心理富,7,自给能力要素之一：财政支出/GDP,60%50%40%30%20%10%0%,财政支出/GDP,自给能力要素 劳动力状况 政府转移力度 劳工组织力量,中国,法国,意大利,美国,日本,数据来源：OECD,广发宏观,8,自给能力要素与经济增长的相关性,数据来源：Bridgewater,全球贸易量增速,-25%,9,全球结构调整开始了吗？或许只是刚刚开始全球贸易量的减少并不见得异常,25%,全球贸易量增速同比,R=0.8446,0.25,0.220%,15%10%5%,0.150.10.05,0%,-0.15,-0.1,-0.05,0,0,0.05,0.1,0.15,-5%-10%-15%-20%92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12数据来源：CPB,广发宏观,-0.05-0.1-0.15-0.2-0.25全球工业生产增速,美国进口同比,美国出口同比,-0.25,美国开始再制造业化了吗？数据不显著，或许只是刚刚开始历史上大危机之后的结构调整都以汇率的变动为显著标志,R=0.7677,0.30.20.10,R=0.5938,0.250.20.150.10.050,-0.2,-0.15,-0.1,-0.05,0,0.05,0.1,-0.2,-0.15,-0.1,-0.05,0,0.05,0.1,-0.05,-0.1-0.2,Sept-2012,-0.1-0.15,Sept-2012,-0.2,数据来源：CPB,广发宏观,-0.3美国工业生产增速,10,美国工业生产增速,目 录,一、国家发展周期是个长期过程，全球失衡调整只是开始二、2013美国软复苏，欧元区再衰退,三、中国逆水行舟：商品价格、出口与人民币,12,经济脱钩还是挂钩？2010年以来中国领先指数滞后于美国领先指数,10810610410210098969492,China LEI(LHS),US LEI(RHS),3210(1)(2)(3)(4),08,09,10,11,12,数据来源：Bloomberg,广发宏观,影响2013年美国经济的几个重要因素,财政悬崖：预计部分缓冲，对经济冲击量在2000亿美元左右 OT到期，QE规模是否延长？边际效用递减 0利率政策：对企业预期的负作用,14,美国：房地产景气上行+财政收缩，但房地产上升不会很快，预计财政收缩拖累2013年美国GDP 1.5个百分点，在1-2季度表现最为突出，下半年GDP有所反弹,200018001600140012001000800600400200,美国新屋开工,10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%,私营部门（左轴）政府消费和投资（右轴）,2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%,0,98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12,-8%,70,76,82,88,94,00,06,12,-1.5%,数据来源：Bloomberg,广发宏观,15,美国学生贷款余额逼近1万亿美元，被称为可能成为下一个“次贷”，2008年次贷规模大约1.3万亿美元。,10000900080007000600050004000,学生贷款余额（亿美元）其他303930,400035003000250020001500,其他303930,学生贷款人数（万人）,3000,20001000,1000500,0,05,06,07,08,09,10,11,12,0,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：New York联储,广发宏观,7%,16,30岁以下学生贷款逾期90天比率超6%，30-39岁学生贷款逾期90天比率约9%。纽约联储估计考虑申请延期还款的人数，实际还款逾期90天比率大约要高一倍。这一问题将制约美国房地产有效需求30岁以下学生贷款拖欠超90天率6%5%4%3%2%1%0%,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：New York联储,广发宏观,17,2013年仍是欧元区财政紧缩高峰年，西班牙收缩最严重，法国减赤力度也需要高于2012法国、西班牙GDP 2013年收缩程度将重于2012年 4月意大利议会选举 9月德国议会选举,赤字/GDP意大利西班牙希腊法国德国,2011-3.9%-8.9%-9.4%-5.2%-1.0%,2012-2.7%-7.0%-9.0%-4.8%-0.5%,2013-2.1%-5.0%-8.0%-3.6%-0.5%,2014-1.4%-3.9%-6.1%-2.5%-0.9%,数据来源：Ernst&Young,广发宏观估计,18,希腊、葡萄牙名义工资指数有所调整，西班牙、意大利、法国还需相当调整名义劳动力成本指数（2000Q1=100)170,德国,希腊,1601501401301201101009080,西班牙意大利,法国葡萄牙,00,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：欧盟统计局,广发宏观,12%,19,LTRO的实施扩大了央行资产负债表，稳定了金融市场，但整体企业融资状况并未改善,欧央行资产负债表规模（百万欧元）3,500,0003,000,000,10%,欧元区信贷余额同比情况,2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000-,LTRO的实施,8%6%4%2%0%-2%,99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12,04,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：Bloomberg,广发宏观,EFSF/ESM/欧央行购债机制降低了金融市场剧烈下跌的风险EFSF为获得AAA评级，需要2860亿欧元超额担保，放贷能力4400亿元ESM收到足额投入资本800亿欧元后，2014年初放贷能力可以达到5000亿欧元预期欧央行会降息、购债,9000,EFSF担保结构（亿欧元）,9000,ESM（亿欧元）,80007000600050004000,25001900,剩余放贷能力为爱尔兰、葡萄牙、希腊提供的支持超额担保,80007000600050004000,10001900,EFSM/欧希双边已分配（爱尔兰、希腊、葡萄牙）,3000,3000,2000,2860,退出的担保国,2000,5000,可用总放贷能力,1000,1000,0数据来源：IIF,广发宏观,540,20,0,目 录,一、国家周期是个长期过程，全球失衡调整只是开始二、2013美国软复苏，欧元区再衰退,三、中国逆水行舟：商品价格、出口与人民币,CRB工业金属价格同比2013年上半年仍然为负120,100,CRB工业金属价格同比,模型价格,806040200-20-40-60-8098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13,数据来源：广发宏观估计,22,广交会后6个月出口同比,04/10,05/04,05/10,06/04,06/10,07/04,07/10,08/04,08/10,09/04,09/10,10/04,10/10,11/04,11/10,12/04,12/10,112届广交会出口成交额：同比下降13%,0.5,40%,R=0.9208,0.40.30.2,30%20%10%,0%0.1-10%0,-0.4,-0.2,0,0.2,0.4-20%,-0.1,广交会出口成交额同比,-0.2-0.3广交会出口成交额同比数据来源：WIND,广发宏观,23,-30%-40%,6个月出口同比,中国出口2013：估计前低后高,30%25%,26%,预测,20%15%,22%,21%,14%,20%,10%5%0%,8%,10%,5%,5%,-1%,-2%,9%,-5%,11数据来源：广发宏观估计,12,24,13,分行业来看，按照当前环境，2013年东部地区工业、地产投资增速可能进一步下降，中部工业投资增速小降、房地产及基建投资增速有所上升，西部基建投资有所上升，这样2013年FAI增速可能在20%左右（由于区域政策和地方财力问题，东部西部看基建，中部看制造业、房地产）。,FAI,工业,地产,基建,其他,东部中部西部全部,20122013201220132012201320122013,17.8%15.3%25.8%27.6%20.4%22.2%20.7%20.0%,17.0%12.0%32.0%30.0%25.0%25.0%23.4%20.8%,23.0%18.0%25.0%30.0%20.0%20.0%22.8%21.3%,13.0%15.0%20.0%25.0%15.0%20.0%15.4%19.2%,15.0%15.0%17.0%17.0%20.0%20.0%17.0%17.0%,数据来源：广发宏观估计,25,名义GDP同比预计将逐季走高。,12,8.1,名义同比,实际同比（右轴）,11.5,8.2,1110,10.1,7.6,7.7,9.85,7.9,87.87.6,7.5,98,8.35,7.4,7.9,7.6,7.2,8.2,7.1,7.47.2,76数据来源：WIND,广发宏观,6.8,26,76.86.6,27,对中国的影响：货币派生的变化，今年外汇占款增量大幅下降,60%50%40%30%20%10%0%,中国外汇占款余额同比,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：同花顺，广发宏观估计,28,不同人民币指标今年顺序出现拐点，国内结汇的影响强于热钱,6.456.406.356.30,6.406.386.366.346.326.306.286.26,2.002.202.402.602.803.003.20,6.256.20,人民币中间价人民币询价均价香港人民币6个月NDF,6.246.226.20,人民币询价中间价6个月央票收益率（右轴，倒序）,3.403.603.80,1/4,2/4,3/4,4/4,5/4,6/4,7/4,8/4,9/4 10/4,1/4,2/4 3/4,4/4 5/4,6/4 7/4,8/4,9/4 10/4,数据来源：港澳数据，广发宏观估计,人民币前景：小升,3.5,人民币升值压力指数（左轴）,12%,3.0,RMB/USD Y/Y（右轴）,forecast,10%,2.5,2.01.51.00.50.0,8%6%4%2%,-0.50%-1.0,-1.5,-2%,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：广发宏观估计,29,全球增长前景预测,GDP世界中国美国日本欧元区德国法国意大利西班牙,20113.9%9.3%1.7%-0.7%1.4%3.0%1.7%0.5%0.4%,20123.1%7.7%1.9%1.7%-0.5%0.8%-0.1%-2.4%-1.5%,20132.9%7.5%1.8%0.4%-0.6%0.5%-0.3%-1.5%-2.0%,20143.5%8.0%2.5%0.8%0.1%0.9%0.1%-0.5%-1.0%,数据来源：广发宏观估计,30,免责声明,广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。,广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。,本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。,Thanks!谢谢聆听公司电话：020-87555888,广发证券发展研究中心识 别 风 险，发 现 价 值Identify Risks,Discover Value,公司地址：广州市天河北路183号大都会广场5楼,邮编：510075,
