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1,公司理财,主讲人：何燕婷,2,目录,第一章 公司理财导论第二章 公司财务报表分析第三章 估值导论第四章 资本预算第五章 风险与收益第六章 资本结构第七章 股利政策第八章 短期财务决策,3,1.1什么是公司理财？1.2什么是公司？1.3公司理财的目标？1.4公司理财的外部环境？,第一章 公司理财导论,4,1.1 什么是公司理财？,公司运营过程中需要 寻找投资项目 筹集资金 对股东分红 管理营运资金 这些都涉及资金管理,所以公司理财是指在一定的目标下，关于公司货币运动的一切活动，包括资本预算、资本结构和营运资产管理等。,5,简化的资产负债表,6,资本预算决策(4),企业应该投资什么样的长期资产？,7,资本结构决策(6),企业如何筹集所需资金？,8,净营运资本管理(8),净营运资本管理,所有者权益,流动负债,长期负债,流动资产,固定资产,9,股利政策(7),企业是否要发放股利？采取什么方式？,10,财务经理的主要职责,选择能够创造价值的投资项目做出聪明的筹资决策,11,企业组织结构图,12,来自企业的现金流(C),企业的现金流动,税收(D),留存现金(F),Investsin assets(B),股利与债务支付(E),Current assetsFixed assets,Short-term debtLong-term debtEquity shares,企业必须创造现金流,来自企业的现金流必须超过来自金融市场的现金流,企业发行证券(A),13,1.2 什么是公司？,1.2.1企业是什么？1.2.2企业的三种组织形式？,14,1.2.1 企业是什么？,科斯：企业是一种与市场机制有相同职能，并且更节约交易费用的组织。,罗纳德哈里科斯（Ronald H.Coase）英国经济学家，新制度经济学鼻祖，1991年诺贝尔经济学奖的获得者。,15,阿尔钦和德姆塞茨：企业是各种要素，劳动、土地、资本和技术，投入者的联合。,阿门阿尔奇安(Armen Albert Alchian，一译阿曼阿尔钦，AA阿尔钦)：现代产权经济学创始人，1914年生于美国加利福尼亚州弗雷斯诺，1958年在加利福尼亚大学洛杉矶分校任教授至今。张五常的导师.,哈罗德德姆塞茨(Harold Demsetz，1930)，美国伊利诺伊州芝加哥人，1978年在加利福尼亚大学洛杉矶分校任教授至今。,16,詹森和麦克林：企业是一种法律虚构，只是在各要素所有者和产品消费者之间建立的各种契约的连接。,迈克尔詹森（Michael C.Jensen）：横跨经济学和公司财务与治理两大领域的大师，代理经济学的创始人之一。,17,1.2.2企业的三种组织形式？,个人独资企业合伙制企业股份公司,18,个人独资企业,定义：一个人所拥有的企业。优点：企业所有者可保留全部的利润；只缴纳个人所得税；组建成本低；缺点：所有者对企业的债务负有无限责任；寿命有限；融资困难；转让困难；在美国，75的企业是业主制。,19,合伙制企业,定义：两个或更多的所有者拥有的企业。一般不具备法人资格。优点：组建成本低；只交个人所得税；可保留全部利润；缺点：所有者对企业的债务负有无限责任；寿命有限；融资困难；转让困难；在美国，合伙制企业约占10。,20,股份公司,定义：通过发行股票及其他证券，把分散的资本集中起来经营的一种企业组织形式。优点：所有者对企业的债务负有有限责任；寿命无限；融资容易；转让容易；缺点：双重课税；组建成本高。,21,三种不同的组织形态的比较,22,1.3 公司理财的目标？,1.3.1 可能的目标？1.3.2 公司理财的目标？,23,1.3.1 可能的目标？,生存击败竞争者成本最小化：舍弃研发费保持持续的盈利增长：避免财务困境和破产：从来不借钱或不冒风险销售或市场份额最大化：降价、放宽信用条件利润最大化,24,利润最大化?每股收益最大化?股票价值最大化?公司价值最大化?,1.3.2 公司理财的目标？,25,利润最大化 缺点：忽略资本的时间价值、未考虑风险问题、过于重视理财决策的短期行为、忽略投入与产出的关系。,26,每股收益最大化（EPS）缺点：不考虑资金的时间价值、忽略风险、导致管理者的短期行为、不考虑股利政策对股票价格的影响，导致公司采取零股利支付。,27,股票价值最大化缺点：普通股市价仅代表股东财富，而不能考虑其他利益相关者的财富；普通股市价受公司投资、融资和管理决策效率的影响；市场系统风险也会使股价大幅波动；特别是产生代理问题。注：利益相关者包括管理者、债权人、职工、客户、供应商、政府等。,28,代理问题,代理关系（Agency relationship）：股东和管理层之间的关系。代理问题（Agency problem）：股东与管理层之间的利益冲突。其产生的成本为代理成本。代理问题的根源：所有权与经营权的分离；股东与管理层的利益不一致。,29,代理成本,直接成本：管理层受益而股东受损的公司支出；监督管理层所需要的支出。间接成本管理层为了避免投资风险而失去有价值的投资机会。,30,降低代理成本的方法,提高管理人员的薪酬：业绩好的管理者可以奖励股票期权，而且好的管理层有可能得到提拔和重用。股东拥有公司控制权：董事会有权聘请和解雇管理层。,31,公司价值最大化优点：是一个长期指标，既考虑了 现在和将来的利润;也考虑了资金的时间价值、收益和风险;既体现了股东的利益，也考虑其他利益相关者的利益；能统一股东及经理人员的目标，有效激励经理人员。理论上企业总价值等于其预期现金流的现值。即 V=Ct（1+r）-t,32,1.4公司理财的外部环境？,1.4.1 金融环境1.4.2 税收环境,33,1.4.1 金融环境,投资者/储蓄者,金融机构,资本市场,企业,34,金融机构,信托投资公司,银行,金融租赁公司,政策性银行,商业银行,农村信用社,村镇银行,小额贷款公司,保险公司,证券公司,35,资本市场（场内市场与场外市场）,创业板市场,中小企业板市场,主板市场,股票市场,债券市场,金融衍生市场,产权交易所,银行间债券市场,36,1.4.2 税收环境,我国经过税制改革，现有税种19种，这些税最终通过商品价格体现出来。因此，中国制造比海外贵、进口产品比国外贵就不奇怪了。这19种税是：增值税、营业税、消费税、个人所得税、企业所得税、城市维护建设税、资源税、城镇土地使用税、房产税、耕地占用税、土地增值税、车辆购置税、车船税、印花税、契税、烟叶税、关税、船舶吨税、固定资产投资方向调节税（从2000年起暂停征收）。,37,税费压力大,依据国际货币基金组织（IMF)政府财政统计年鉴2007公布的2006年数据：按照人民币计算，倘若国家征税的总量均为1000元，排除其他方面要素的影响不论，那么，作为价格构成要素之一的税收数额分别是：,38,第二章 公司财务报表分析,2.1 财务报表2.2 财务报表分析,39,2.1财务报表,2.1.1 概念2.1.2 资产负债表2.1.3 利润表2.1.4 现金流量表,40,2.1.1 概念,财务报表是公司根据财务标准或会计准则（如GAAP）编制的、向股东（如股票投资者）、高层管理者（CEO）、政府（如税务部门）或债权人（如银行）提供或报告的公司在一段时期内有关经营和财务信息的正式文件，主要包括资产负债表、利润表和现金流量表。我国上市公司要求披露第四张财务报表：“股东权益变动表”。,41,2.1.2 资产负债表,概念结构和内容,42,概念,会计期间的最后一天编制的反映上市公司会计期末的财务状况的静态报表，用以揭示特定时点所拥有或控制的经济资源及拥有的资本总量及结构。左右对照，反映资产与权益的匹配关系（长期资产与长期债务，流动资产与流动负债，资产与负债等）及融资策略（激进、保险、中庸），揭示资本结构及偿债能力。编制基础为资产=负债+所有者权益,43,结构和内容,44,A公司2011年和2012年的资产负债表,（单位：100万元）,45,2.1.3 利润表,概念结构和内容,46,概念,用以反映公司一定时期内经营成果及成果构成与分配的报表。其功能主要是：1）反映公司经营成果，用以考核公司经营目标完成情况；2）反映公司经营成果的构成及分配去向，了解公司的股利分配政策；3）评价管理人员的业绩及公司的盈利能力，预测未来收益及发展趋势；4）与资产负债表相互配合揭示偿债能力、盈利能力及资产营运效率。,47,结构和内容,48,A公司2012年的利润表,（单位：100万元）,49,2.1.4 现金流量表,财务现金流量会计现金流量表,50,财务现金流量,从财务的角度看，财务报表中最重要的项目就是企业的实际现金流量，因为企业的价值就在于其创造现金流量的能力。因为企业资产的价值一定等于负债的价值与权益的价值之和，那么资产的现金流CF(A)一定会等于流向债权人的现金流CF(B)与流向权益投资人的现金流CF(S)之和。CF(A)CF(B)+CF(S)注：资产的现金流CF(A)又称“自由现金流量”。,51,现金流量恒等式：自由现金流量流向债权人的现金流量+流向股东的现金流量式中，自由现金流量=经营性现金流量-资本性支出-净营运资本增加流向债权人的现金流量=利息支出-新增借款流向股东的现金流量=股利-新发行股票,52,自由现金流量=经营性现金流量-资本性支出-净营运资本增加式中：经营性现金流量=销售收入-销售成本-税=EBIT+折旧-税=净利润+折旧+利息支出=(销售收入-销售成本)(1-T)+折旧*T+利息*T资本性支出=期末固定资产净值-期初+折旧净营运资本(NWC)增加=期末NWC-期初NWC,53,A公司2012年的经营性现金流量,（单位：100万元）,54,A公司2012年的自由现金流量,（单位：100万元）,55,A公司流向债权人和股东的现金流量,（单位：100万元）,56,会计现金流量表,经营活动产生的现金流量+筹资活动产生的现金流量+投资活动产生的现金流量=期末现金及等价物-期初现金及等价物,57,内容,58,A公司2012年的现金流量表,（单位：100万元）,59,2.2 财务报表分析,2.2.1分析方法2.2.2比率分析法2.2.3杜邦分析法2.2.4财务报表分析中存在的问题,60,2.2.1分析方法,结构分析：如存货占总资产或流动资产的比例，商业企业比较大，服务性企业小；比率分析：销售利润率，表示销售盈利能力；比较分析：包括纵向比较与横向比较；因素分析：如影响净资产利润率的因素有总资产周转率、销售净利率和权益乘数；哪个因素是主要贡献因素呢？,61,2.2.2比率分析法,反映盈利能力比率反映偿债能力比率反映资产管理能力比率反映市场价值比率,62,盈利能力比率,盈利能力：反映企业在一定期间内获取利润的能力，是反映企业经营业绩，受到股东、债权人、任何经营者的广泛关注。反映盈利能力的比率有：销售利润率、资产收益率（ROA)、权益收益率（ROE）等。,63,销售利润率,销售利润率=净利润/销售收入销售收入是指损益表中的第一项，或主营业务收入。反映营业收入的盈利水平，即1元钱收入带来了多少利润。其值越高，说明盈利能力越强。不同行业该指标水平不一样。所以应与同行业平均水平比较、根据企业该指标的发展趋势来分析其合理性。扩大销售、降低消耗可以提高该指标值。,64,资产收益率(ROA),资产收益率=净利润/平均资产总额衡量企业全部资产的综合获利能力。分析说明：该指标综合性也很强，其值越高，说明资产的利用率越高。因为企业一般都是负债经营，部分资产来自债权人，为了保证得到负债经营（债务成本一定且较股权资本成本低）的好处，资产收益率应该高于债务资本成本(同期税后银行贷款利率或债券年利率)。,65,权益收益率（ROE）,反映股东权益的盈利水平。该比率综合性最强，其比值越高说明股东投资报酬率越大。美国大型企业该指标平均值短期为11-13%，长期为9-11%。,66,偿债能力比率,短期偿债能力比率长期偿债能力比率,67,短期偿债能力比率,短期偿债能力：指企业偿还一年内到期的流动负债的能力。因为短期债务多以现金偿还，因此短期偿债能力比率又称变现能力比率。一般企业破产法中有类似条款“不能偿还到期债务”破产原因规定，所以企业保证变现能力是十分重要的。比率：流动比率、速动比率、现金比率,68,流动比率,流动比率=流动资产/流动负债 衡量流动资产在短期债务到期前变为现金用于偿还债务的能力，即每一元钱流动负债有多少流动资产作支付保障。分析说明：该指标越大，短期偿债能力越强。但过大说明资金占用可能不合理，过小难于偿还短期债务。一般认为生产企业较合理的比率为2，但不是绝对的，应视企业的经营性质、与同行业平均水平、企业历史水平比较确定其合理性。一般情况下，影响流动比率的主要因素是应收账款和存货的周转速度。,69,速动比率,速动比率=速动资产/流动负债 其中：速动资产=流动资产存货之所以要减去存货，是因为存货变现速度慢、账面金额中毁损部分较多、账面成本与市价差异大、部分可能已经抵押给别人。该比率衡量流动资产中可以立即用来偿还流动负债的资产与流动负债的比率。影响因素是应收账款。分析说明：剔除存货更能反映偿债能力，一般认为合理的比值为1，表示速动资产刚好抵付债务。,70,现金比率,现金比率=现金/流动负债 比率高，变现能力强。另外，提高变现能力的因素还有可动用的银行贷款指标、准备很快变现的长期资产、良好的偿债声誉；降低变现能力的因素有未作记录的或有负债、担保责任引起的负债。这些因素可以从上市公司年度报告中的“董事会报告”、“重大事项”或会计报表附注的期后事项说明中了解。,71,长期偿债能力比率,长期偿债能力：反映企业偿还长期负债本金和支付利息的能力。应结合盈利能力一起分析。因为长期债权人更关心企业的长期存续性，如果企业具有足够的盈利能力，即使当前支付能力不足，今后也能从盈利中获取足够的现金，而不必担心其偿债能力。比率：资产负债率、产权比率、权益乘数、利息保障倍数。,72,资产负债率,资产负债率=负债总额/资产总额反映企业总资产中有多少来自债权人，也反映企业用资产偿还债务的能力。分析说明：从债权人的角度看，该比率越低越好，因为比率越低，说明企业的偿债能力越强，债权人利益越有保障；但从股东立场看，借债经营是“双刃剑”，既可以提高净资产收益率，也可以免税，同时也增加风险。在企业盈利水平较高时，较高的资产负债率可以为其带来更高的收益（财务杠杆效应）。一般认为该比率不大于50%较安全。在经营状况较好的情况下可以略高。,73,产权比率,产权比率=负债总额/股东权益反映企业清算时对债权人利益的保障程度。清算时，先归还债权人的本金和利息，剩下的才归股东所有。负债越少，债权人的本金和利息才有足够的保证得以偿还。该比率反映财务结构的稳定性。产权比率高，财务结构不稳定，债权人利益的保障程度较低；相反，产权比率低，财务结构风险低、报酬低，但债权人利益的保障程度较高。因低于50%的资产负债率认为安全的，那么，产权比率小于1说明财务结构较稳定，经营状况较好时允许略高点。,74,权益乘数,权益乘数=总资产/总权益=1+产权比率,75,利息保障倍数,利息保障倍数=EBIT/利息息税前利润(EBIT)是所需支付债务利息的倍数，衡量企业支付利息的能力。该比率越高，说明举债经营的风险越小，偿债能力越强。一般可以从两个方面判断某一特定企业该指标的合理水平：与同行业的平均水平比较；比较本企业连续几年的该指标，取其中的最低值来衡量企业的利息支付能力。但不管怎样，至少应大于1。,76,资产管理能力比率,资产营运能力：反映企业经营管理者对现有资产的管理水平和使用效率，体现各种资产的运转能力。盘活资产才能获利，运转快才能变现，所以这些比率也可以间接的反映企业的盈利能力和短期偿债能力。主要比率有：应收账款周转率、存货周转率、营业周期、总资产周转率。,77,应收账款周转率,应收账款周转率，可以用两个指标来反映：应收账款周转次数、应收账款周转天数,78,应收账款周转次数,应收账款周转次数=主营业务收入净额/平均应收账款余额反映一年中应收账款周转次数。次数越多，周转越快。其中主营业务收入净额等于主营业务收入减去销售折扣与折让（利润表相关数据），平均应收账款等于期初应收账款加上期末应收账款除以2。,79,应收账款周转天数,应收账款周转天数=365/应收账款周转次数从应收账款的发生到收回所需要的天数，或资金占用在应收账款上而不能投入使用的天数。天数越短，说明应收账款回收速度越快，变现能力越强，短期偿债能力越强。限制赊销、提供现金折扣有利于提高周转速度。一般来说，赊销造成应收账款，而应收账款信用期一般在三个月以内，即周转天数为90天，所以一年中应收账款的周转次数应不低于4次。高于90天或低于4次就有待调整赊销政策，以加快应收账款的周转。,80,存货周转率,存货周转率，同样有两种表示方法：存货周转次数、存货周转天数存货周转次数=主营业务成本/平均存货 其值越大，周转速度越快。存货周转天数=365/存货周转次数 其值越小。周转速度越快。一般地，存货周转速度越快，说明企业流动性越强，变现能力越强，短期偿债能力也越强。而且，表明存货占用水平低，无存货积压，管理水平高。但是，天数过低或次数过多业可能是存货短缺的结果，存货短缺会影响企业的生产与销售。合理数值应视企业产品生产周期的长短而定。,81,营业周期,营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数 即从取得存货到最后销售取得现金所需要的时间；营业周期短，说明资金的周转速度快。,82,总资产周转率,总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额反映全部资产的周转速度。提高速度的途径：提高价格增加销售或薄利多销，或及时处置闲置固定资产（变卖或融资出租）。,83,市场价值比率,反映股票的价值。主要比率有：每股收益（EPS)、市盈率、市销率、市净率等。,84,每股收益（EPS）,每股收益（EPS）反映某一会计期间内每股普通股获得的净收益。分析说明：该比率是衡量上市公司盈利能力最重要的指标，其值越高，说明普通股的获利能力越高，投资价值越大。但每股收益不反映股票风险，也不反映最终股东可以获得现金股利的多少。分析每股收益应结合市盈率的大小来进行。,85,市盈率(PE),市盈率=普通股每股市价/EPS反映投资者对每一元利润愿意支付的价格。是衡量股票投资价值和风险的重要指标，它体现了市场对该股票发行企业的共同愿望。一般来说，拥有增长机会的公司具有高市盈率；低风险股票具有高市盈率；采用保守会计方法的公司具有高市盈率。,86,市销率,市销率=每股市价/每股销售额如果公司在一段时间连续亏损，那么PE值变得没有意义，改用市销率就可以了。,87,市净率,市净率=每股市价/每股净资产如果该比率小于1，说明企业在为股东创造价值方面总体上是不成功的。,88,2.2.3杜邦分析法,概念：所谓杜邦分析法是指一种最先由美国杜邦公司采用的特定财务分析方法。这种方法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。杜邦分析原理：利用杜邦分析图表，将企业中一系列最基本的财务指标综合地加以考察，进而找出影响ROE的根本原因。,89,对ROE的分解,ROE=净利润/净资产=（净利润/总资产）*（总资产/净资产）=ROA*权益乘数 ROA=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）=销售利润率*资产周转率,90,杜邦分析图,91,杜邦分析图表明，ROE受三个方面因素的影响：盈利能力；资产运用效率；财务杠杠。,92,2.2.4财务报表分析中的问题,没有理论可以告诉我们什么是标准值或如何设立标准值；很难说哪个财务比率更重要，以及什么样的值才是高或者低。对多元化企业来说尤其如此。全球化和国际竞争导致会计规则的差异，使得跨国比较更加困难。企业可取不同的会计处理方法，选择不同的时间作为财年结束日期，使会计报表很难比较。另外，一些企业出现非正常或暂时性事件，可能影响企业业绩。,93,第三章 估值导论,3.1 什么是货币的时间价值？3.2 资产的价值构成？3.3 债券估价3.4 股票估价3.5 公司价值估价,94,3.1 什么是货币的时间价值？,3.1.1 什么是货币的时间价值？3.1.2 基本概念3.1.3 复利计算公式,95,3.1.1 什么是货币的时间价值？,定义：货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。货币时间价值的真正来源是劳动者所创造的剩余价值的一部分，而不是投资者推迟消费而创造的.,96,货币的时间价值的计量,相对数，即时间价值率，一般用扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的投资报酬率来反映，通常用短期国库券利率来表示。绝对数，即时间价值额，是投资额与时间价值率的乘积。注意：银行存贷款利率、债券利率、股票的股利率等都是投资报酬率，而不是时间价值率。只有在没有风险和通货膨胀的情况下，时间价值率才与以上各种投资报酬率相等。,97,3.1.2基本概念,现金流量图 利息与利率现值、终值和年金,98,现金流量图,现金流量-实际发生的现金流。现金流入-实际现金流入量，代号“CI”。主要有产品销售收入、期末残值收入、回收流动资金等。现金流出-实际现金流出量，代号“CO”。主要有投资、成本、税金支出等。,99,现金流量的运算-在考虑资金时间价值的情况下，不同时点发生的现金流是不能直接相加减的，必须分别换算成同一时点的等价 的资金流，才能进行比较和计算。现金流量图-反映某系统在一定时期内的现金流动情况的线条图。向下的箭头表示流出，向上的表示流入。箭头长短表示流量大小。,100,利息与利率,利息-资金让渡使用应获得的报酬。利率-利息与本金之比。单利法-本金生息，利息不生息的计算方法 其公式为：I=P*n*i，F=P（1+n*i）复利法-本金和利息都生息的计算方法。其公式为：I=P-1，F=P,101,名义利率和实际利率-复利的计息期不一定总是一年，有可能是季度、月或日。当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率，而按照复利次数实际计算出的年利息率叫做实际利率。其关系式为：i实=，其中m为一年当中的计息次数。,102,复利频率与实际年利率的关系,103,现值、终值和年金,现值-当前时点的现金流。代号为“P”。终值-未来时点的现金流。代号“F”。年金-连续发生的等额现金流。代号“A”。,104,3.1.3 复利计算公式,复利终值公式复利现值公式年金终值公式偿债基金公式年金现值公式资金回收公式,105,复利终值公式,已知：P，i,n,求F？F=P(1+i)n=P（F/P，i，n),P,F=?,0,1,2,3,4,n,106,例1：,某人在银行存了1000元，5年后取出，利率为5%，问5年后该人能取多少钱？F=P(1+i)n=P（F/P，i，n)=1000（F/P，5%，5）=1000(1+5%)5=1276.3元。,107,复利现值公式,已知：F，i,n,求P？P=F（P/F，i，n)=F,P=？,F,0,1,2,3,4,n,108,例2：,某人5年后需要一笔2万元的资金，问现在应存入银行多少钱？（年利率为5%）P=F（P/F，5%，5）=2=1.567万元。,109,年金终值公式,已知：A，i,n,求F？F=A（F/A，i，n)=A(F/P,i,n-1)+A(F/P,i,n-2)+A(1+i)+A=A,F=?,0,1,2,3,4,n,A,A,A,A,A,110,例3：,某人每年年末存入银行1000元，5年后取出多少钱？(利率为5%)F=A（F/A，5%，5）=1000=5525.6元。,111,偿债基金公式,已知：F，i,n,求A？A=F（A/F，i，n)=F,F,0,1,2,3,4,n,A,A,A,A,A=？,112,例4：,某人需要5年后偿还10万元，问需每年年末存入银行多少钱？（年利率5%）A=F（A/F，5%，5）=10=1.81万元。,113,年金现值公式,已知：A，i,n,求P？P=A（P/A，i，n)=A/(1+i)+A/(1+i)2+A/(1+i)n=A当n趋于无穷时，该公式为永续年金现值公式：P=A/i,0,1,2,3,4,n,A,A,A,A,A,P=?,114,例5：,某人贷款买了一套房子，需连续5年每年末支付5万元，问该房子的现值为多少？（年利率5%）P=A（P/A，5%，5）=5=21.6万元。,115,资金回收公式,已知：P，i,n,求A？A=P（A/P，i，n)=P,0,1,2,3,4,n,A,A,A,A,A=？,P,116,例6：,某人购进一台设备，价值5万元，希望5年内收回全部投资，问每年应回收多少钱？（年利率5%）A=P（A/P，5%，5）=5=1.15万元。,117,3.2 资产的价值构成？,账面价值：资产的会计上记载的价值，各资产的账面价值均列示在公司的资产负债表上。账面价值反映历史成本。市场价值：该项资产出售时能够取得的价格。其可以高于或低于账面价值。持续经营价值：公司经营时期对另一公司所值的价钱。其反映公司未来的销售和获利能力。,118,清算价值：由于公司破产清算而出售资产时所获得的金额。内在价值：该资产预期未来现金流收益以适当的贴现率折现的现值。PV=资产的内在价值主要受三个因素影响：未来现金流、贴现率、期限.,119,3.3 债券估价,基本模型 P0=一次还本付息且不计复利的模型 P0=,120,3.4 股票估价,基本的估价模型零成长股票估价模型固定成长股票估价模型当n趋于无穷时，该公式为,121,3.5 公司价值估价,公司价值：公司占用的全部资产的总价值。两种估值公式：V=V=权益资本价值+负债价值,122,练习题(一),1）某人退休时有现金10万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入2000元补贴生活。那么，该项投资的实际回报率为多少？2）软件设计师张先生最近购买了一套总价为50万元的住房。由于他工作刚3年，积蓄不足，所以他按最高限向银行申请了贷款（首付款为20%），20年期，贷款利率为5.5%。如果等额本息还款方式，小张每月需还款多少元？,123,3）某公司发行到期一次还本付息债券，票面利率为10%，复利计算，面值1000元，期限5年。当市场利率为8%时，该债券的内在价值为多少元？4）某种股票当前的市场价格为40元，每股股利为2元，预期股利增长率为5%，则某市场决定的必要收益率是多少？5）某公司股票最近每股分红1.2元，投资者对该股票的要求年回报率为12%，如果市场预计其股利每年增长6%，该公司的股利支付率为40%。如果目前股票市价等于其内在价值，则该公司股票的市盈率为多少？,124,6）A企业202年7月1日购买某公司201年1月1日发行的面值为1000元，票面利率8%，期限5年，每半年付息的债券，此时市场利率为10%。若该债券此时市价为940元，问该债券是否值得购买？7）某投资者持有A公司股票，他要求的必要收益率为15%。预期A公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常的增长，增长率为12%。A公司最近支付的股利为2元，试计算A公司股票内在价值。,125,8）某公司207年有关数据如下：实现的税后净利润为1000万元，资产总额为5000万元，资产负债率为40%，发行在外的普通股股数为500万股，市净率为4。要求：若该公司所处行业的标准市盈率为12，则该公司目前的股票市价与其价值是否相符？若该公司采取的是固定股利支付率政策，股利支付率为60%，预计该公司的净利润每年以5%的速度增长，投资者要求的必要收益率为10%，则该公司股票的内在价值是多少？,126,第四章 资本预算,4.1 现金流量分析4.2 投资效益评价指标分析4.3 投资风险分析（略）4.4 固定资产投资决策,127,4.1现金流量分析,现金流量（cash flow）：一个投资项目引起公司现金变动的数量。它包括现金流入、现金流出、净现金流量。现金流入（cash inflow）：引起公司现金增加的流量。它包括销售收入、回收的固定资产残值收入、回收的营运资产等。现金流出（cash outflow）：引起公司现金减少的流量。包括建设期间的固定资产投资与垫支的营运资产、生产期间的付现成本（不含利息支出、折旧费及摊销费）、企业所得税等。净现金流量（net cash flow）是指现金流入与现金流出的差额。,128,估计现金流量时应注意的问题：现金流量 会计利润；关注增量现金流量；增量现金流量是指因项目而产生的现金流量。忽视沉没成本；沉没成本（sunk costs）是指与特定决策无关且已经发生的支出。重视机会成本；机会成本是指一项资产用于新增项目，则丧失其他使用方式所能带来的潜在收入。考虑副效应。副效应是指新增项目对公司原有项目销量和现金流带来的影响。包括协同效应和侵蚀效应。,129,经营性现金流量的不同算法,自下而上的方法（间接法）在没有利息费用时经营性现金流量=净利润+折旧自上而下的方法（直接法）经营性现金流量=销售收入-付现成本-所得税不要减去非现金扣除（如折旧）税盾方法经营性现金流量=（销售收入-付现成本）(1 T)+折旧T,130,4.2 投资效益评价指标分析,动态评价指标静态评价指标,131,动态评价指标,净现值（net present value，NPV）NPV=（CIt-COt）（1+i）-t净现值率（NPVR)：适用于有资金约束条件下多方案的比选。NPVR=NPV/PVI内部收益率（internal rate of return，IRR）使NPV为零的贴现率。（CIt-COt）（1+IRR）-t=0 IRR是投资项目本身的获利能力，反映了其内在的获利水平。一般用试插法求得。其公式为：IRR=i1+（i2-i1）NPV1/（NPV1+NPV2）,132,NPV 优缺点,133,IRR优缺点,134,静态评价指标,投资回收期（payback period，PP）（CIt-COt）=0 PP=累计NCF出现正值的年份-1+上年累 计NCF的绝对值/当年NCF,135,PP 优点和缺点,136,4.3 投资风险分析（略）,盈亏平衡分析敏感性分析决策树分析蒙特卡罗模拟法,137,4.4 固定资产投资决策,固定资产（fixed assets）是指使用年限在一年以上的单位价值在规定标准以上的，并且使用中保持原有物质形态的资产。其投资特点：1、回收时间长 2、变现能力差 3、资金占用数量相对稳定固定资产投资决策主要回答两个问题：什么时候买新设备？（时机决策）要不要买新设备？（更新决策）,138,固定资产投资时机决策,对于开发时间不同的两个或两个以上的方案，投资决策的基本方法是寻求NPV值最大的方案。决策步骤：现金流量分析 NPV计算 方案的优选,139,现金流量分析,期初的NCF=-固定资产投资-营运资本垫支 经营期间NCF=年销售收入-付现成本-所得税=（年销售收入-付现成本）（1-T）+折旧*T=净利润+折旧 期末的NCF=固定资产残值收入+回收的 营运 资本资产变卖收入=变现收入 资本收益*T=变现收入-（变现收入 帐面价值）*T=变现收入（1-T）+帐面价值*T,140,例题1：,某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的市场价格在不断上升。据预测，该产品价格6年后将一次性上升30%。公司需要决定是现在还是6年后开发该矿藏的问题。现假定，无论是现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把该矿藏全部开采完毕。有关资料如下：固定资产投资80万元，营运资本垫支10万元，固定资产残值为0。资本成本10%，年产销量2000吨，现投资开发每吨售价0.1万元，6年后投资开发每吨售价0.13万元。年付现成本60万元，所得税率为40%。问公司是现在开发还是6年后开发？,141,解答：,1）现在开发的现金流量图：,NPV=-80-10+（2000*0.1-60）（1-T）+80/5*T*（P/A，10%，5）（P/F，10%，1）+10（P/F，10%，6）=-90+90.4*3.791*0.9091+10*0.5645=227.199万元,142,2）6年后开发的现金流量图：NPV=-90+（2000*0.13-60）（1-T）+80/5*T*（P/A，10%，5）（P/F，10%，1）+10（P/F，10%，6）*（P/F，10%，6）=（-90+126.4*3.791*0.9091+10*0.5645）*0.5645=198.29万元 因此，选择现在开发。,143,固定资产更新决策,假设固定资产更新不会改变公司的生产能力，也不会增加公司的现金收入，其现金流量主要是现金流出，即使有少量的残值收入或变现收入，也非实质性的收入增加。因此该决策主要比较方案的折现成本。现金流量分析：此处的成本即为现金流出。,144,现金流量分析,继续使用设备的成本 总成本=旧设备的机会成本+年营运成本（1-T）+大修成本（1-T）-折旧*T-残值收入 旧设备的机会成本=变现收入（1-T）+帐面价值*T 残值收入=变现收入（1-T）+帐面价值*T更新设备的成本 总成本=设备投资+年营运成本（1-T）-折旧*T-残值收入,145,例题2：,某公司有一台设备，购于三年前，原价为6万，规定的折旧年限为6年，按直线法折旧，残值率为10%，但该设备还可使用4年，每年的营运成本为8600元，两年后大修成本为2.8万元，残值收入预计7000元，目前变现价值为1万元。若更新设备，购置价格为5万元，预计使用4年，按直线法折旧，残值率为10%，每年营运成本为5000元，预计残值收入1万元。T=0.4，折现率为10%。问是否需要更新？,146,1）继续使用设备的现金流量图：,解答：,折旧*T,折旧*T,折旧*T,旧设备的机会成本,大修成本（1-T）,年营运成本（1-T）,年营运成本（1-T）,年营运成本（1-T）,年营运成本（1-T）,残值收入,147,旧设备每年的折旧费=6*（1-10%）/6=0.9万元 旧设备机会成本=1（1-T）+（6-0.9*3）T=1.92万元 残值收入=0.7（1-T）+0.6*T=0.66万元继续使用设备的成本现值=1.92+0.86（1-T）*（P/A，10%，4）+2.8（1-T）（P/F，10%，2）-0.9T（P/A，10%，3）-0.66（P/F，10%，4）=1.92+0.516*3.1699+1.68*0.8264-0.36*2.4869-0.66*0.6830=3.598万元,148,2）更新设备的现金流量图：,折旧*T,折旧*T,折旧*T,新设备的购置费,年营运成本（1-T）,年营运成本（1-T）,年营运成本（1-T）,年营运成本（1-T）,残值收入,折旧*T,149,新设备的折旧费=5*（1-10%）/4=1.125万元 残值收入=1（1-T）+0.5*T=0.8万元更新设备的成本现值=5+0.5（1-T）*（P/A，10%，4）-1.125*T*（P/A，10%，4）-0.8（P/F，10%，4）=5+0.3*3.1699-0.45*3.1699-0.8*0.6830=5+0.951-1.4265-0.5464=3.9781万元 因此，选择继续使用旧设备。,150,练习题(二),1）年末某公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线折旧法折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率25%，问卖出现有设备对本期现金流的影响有多少？,151,2）航运公司准备购入一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资20 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值4 000元，5年中每年的销售收入为10 000元，付现成本第一年为4 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费200元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税率为25，资本成本为10。要求：画出两方案的现金流量图并求净现值比较方案的优劣？,152,3）项目投资的原始总投资为1