钢铁行业中报总结：行业普遍亏损产成品去库存压力增大0903.ppt

,研究报告,2012-9-3,钢铁行业,行业研究(深度报告)评级 中性,维持,行业普遍亏损，产成品去库存压力增大2012 年行业中报总结,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022联系人：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)行业内重点公司推荐,报告要点终端需求乏力叠加产能过剩，钢价持续下跌导致收入与毛利率双降上半年行业营业收入同比下降 8.49%，在行业产量同比小幅增长的情况下，上半年营业收入的下降主要是钢价下跌所致；而 2 季度的收入增长 8.19%主要源于季节性因素带动的产销恢复。总体来看，在产量增速放缓以后，价格对营业收入变化的影响越来越显著。这种现象与逐渐进入成熟阶段的钢铁产业生命周期相吻合。与收入变动一致，上半年营业成本同比下降 6.35%，2 季度环比增幅约为 7.07%。无论是半年同比还是季度环比，处于产能释放期的钢管类公司营业收入的增长幅度较大，如久立特材和金洲管道。另外，上半年上市公司钢材产量同比增幅仅为 0.79%，小于全行业 6.10%的同比增幅，说明大中型钢铁公司产量增幅慢于小型企业。而且，在上市公司中增幅较为明显的也都是中小规模企业。考虑,公司名称000629000778600019600581000825000932000709600231,公司代码攀钢钒钛新兴铸管宝钢股份八一钢铁太钢不锈华菱钢铁河北钢铁凌钢股份,投资评级推荐推荐推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,到大中型企业的产品结构以板材为主，说明上半年的产量增长主要来自于长材。毛利率下降费用率上升，行业 ROE 下滑至零值水平2012 年上半年净利润同比出现 74.14%的下降，总体来看，钢价持续下跌使得毛利率出现较明显的下降是上半年净利润大幅下滑的主要原因。剔除因出售资产获得大额非经常性损益的宝钢后，2 季度行业净利润环比基本持平。受益“十二五”开局油气领域固定资产投资的高景气，钢管类公司业绩表现优异。除宝钢外，上半年净利润实现同比增长的全为钢管类上市公司。另外 33,市场表现对比图（近 12 个月）,家上市公司中，有 22 家上市公司 2 季度净利润环比均出现不同程度的增长，说明季节性因素带动的产量恢复和钢价跌幅减缓能够给行业带来业绩改善。,2011/96%0%,2011/12,2012/3,2012/6,原料库存有所下降，产成品库存压力增大,-6%-12%-18%-24%-30%-36%,钢铁,沪深300,2012 年中期的行业库存水平同比下降 1.72%，但相比年初而言仍有 1.34%的增加。从库存结构来看，相比年初，上半年原材料库存占比有所下降，但产成品库存占比有所上升。说明上半年行业去原材料库存取得了一定的效果，但受制于下游采购需求的低迷，产成品库存压力正在加大。,资料来源：Wind相关研究积极培育市场规模，重点发展尖端材料高品质特钢“十二五”规划2012-8-27长江钢铁行业周报：去库存艰难继续，高炉检修维持前期水平2012-8-27长江钢铁行业周报：钢价矿价继续下跌，库存持续 4 周下降2012-8-20请阅读最后评级说明和重要声明,预计 3 季度业绩环比下滑，关注低估值的公司如果行业持续低迷，3 季度钢价下跌与产销下滑导致营业收入下降，同时矿价跌幅不及钢价使得毛利率环比有所恶化，届时净利润或将进一步下滑，行业亏损面或将进一步扩大。在 3 季度业绩环比下降是大概率事件的情况下，前期行业因事件性刺激获得的超额收益或难以持续。因此，我们依然建议长期关注估值偏低且具备一定业绩保障的公司，如宝钢股份、新兴铸管等。1/28,行业研究(深度报告)目录上半年收入成本同比有所下降，价格下跌所致.4上半年营业收入同比下降 8.49%，2 季度环比增长 8.19%.4上半年营业成本同比下降 6.35%，2 季度环比增长 7.07%.6上市公司上半年产量仅同比增长 0.79%，小于行业均值.9上半年净利润同比下降，2 季度环比小幅改善.11上半年净利润同比下降幅度较大，2 季度环比有所改善.11毛利率同比下降 2.22 个百分点，2 季度环比小幅增加.12上半年吨钢毛利下降 33.95%，源于吨钢收入下降较快.13费用率水平同比、环比均有所增加.14ROE 同比下降幅度较大，源于销售净利率的下滑.16上半年原料库存有所下降，产成品库存压力犹存.17钢管较为稳定，资源优势减弱、特钢依然低迷.21受益油气领域高景气，钢管公司增长较为稳定.21资源类企业优势减弱，高端特钢优势或逐步显现.22预计 3 季度业绩环比下滑，关注低估值的公司.23中报总结：收入与毛利率均下滑，产成品库存压力较大.233 季度：钢价持续下跌，业绩环比或有所恶化.23关注低估值且具备业绩保障的公司.26图表目录图 1：上半年国内钢材均价同比下跌 12.43%.4图 2：上半年国内粗钢产量累计同比增长 1.80%.4图 3：2 季度国内钢材均价环比小幅下跌 1.06%.5图 4：2 季度国内粗钢产量环比增长 5.06%.5图 5：上半年国内矿石均价同比下跌 18.20%.7图 6：上半年国内焦炭均价同比下跌 5.82%.7图 7：2 季度国内矿石均价环比下跌 4.47%.7图 8：2 季度国内焦炭均价环比下跌 4.20%.8图 9：从去年开始，长材产量同比增速持续大于板材.9图 10：行业整体资产负债率持续攀升.14图 11：钢管行业产量持续释放，焊管产量增速持续上升.22图 12：7、8 月钢价均值环比 2 季度已经下跌了 10.27%.24图 13：7、8 月矿价均值环比 2 季度下跌 8.14%.24图 14：粗钢产量虽持续高位，但环比仍有小幅下滑.25,请阅读最后评级说明和重要声明,2/28,行业研究(深度报告)表 1：上半年行业营业收入同比下降 8.49%，2 季度环比增长 8.19%.5表 2：上半年行业营业成本同比下降 6.35%，2 季度环比增长 7.07%.8表 3：上半年上市公司钢材产量同比仅增长 0.79%.10表 4：上半年行业净利润同比下降 74.14%，2 季度环比有所改善.11表 5：行业毛利率上半年有所下降，2 季度环比略有改善.13表 6：行业吨钢毛利同比下降近 34%，主要是钢价下跌所致.14表 7：财务费用率的增加是 2 季度费用率上升的主要原因.15表 8：三项费用率上半年同比与 2 季度环比均有不同程度的上升.15表 9：净利润率下滑导致上半年 ROE 下降.16表 10：上半年末行业库存同比有所下降，相比年初略微上升，但环比 1 季度依然下降.17表 11：相比年初，上半年末原材料库存占比有所下降.18表 12：相比年初，上半年末产成品库存占比有所增加.19表 13：2 季度经营性现金流环比有所改善.20表 14：钢管类公司上半年营业收入同比增长 7.04%，2 季度环比增长 14.82%.21表 15：钢管类公司毛利率恢复程度明显好于钢铁公司.21表 16：分产品领域来看，上半年石化、油气输送等领域用管的毛利率均有所增加.22表 17：资源类和特钢企业的盈利能力同比均有所下降.23表 18：上市公司三季报普遍预减、预亏.25,请阅读最后评级说明和重要声明,3/28,2,行业研究(深度报告)上半年收入成本同比有所下降，价格下跌所致上半年营业收入同比下降 8.49%，季度环比增长 8.19%上半年行业营业收入同比有所下降，下降幅度约为 8.49%，不过 2 季度营业收入环比增长 8.19%。营业收入同比下降 8.49%，主要是上半年钢价同比下跌所致1、钢价自 2011 年 9 月以来一路下跌，粗略测算，上半年国内市场钢材均价同比下跌幅度约为 12.43%；2、尽管 2011 年 10 月行业出现普遍减产，不过在季节性需求恢复的带动下，从 1 月开始行业产能利用率持续上升，叠加新增产能的释放，上半年全行业粗钢产量累计同比增长 1.8%，钢材产量累计上涨幅度为 6.1%。总体来看，在产量增速放缓以后，价格对营业收入变化的影响越来越显著。这种现象与逐渐进入成熟阶段的钢铁产业生命周期相吻合。图 1：上半年国内钢材均价同比下跌 12.43%,220200,44.37%,50%40%,180160,9.37%,22.97%,10.58%,17.42%,13.61%,13.40%,6.28%,-12.43%,30%20%10%,0%,140,-32.88%,-18.28%,-10%-20%,120-30%,100,-40%,2007H1,2007H2,2008H1 2008H2,2009H1,2009H2 2010H1,2010H2 2011H1,2011H2,2012H1,国内市场钢材半年均价资料来源：Wind,Mysteel,长江证券研究部图 2：上半年国内粗钢产量累计同比增长 1.80%38,00036,00034,00032,000,同比增长,30%25%20%15%,30,00010%28,000,26,00024,00022,00020,000,2007H1 2007H2 2008H1 2008H2 2009H1 2009H2 2010H1 2010H2 2011H1 2011H2 2012H1,5%0%-5%-10%,全国半年粗钢产量,同比增长,资料来源：Wind,长江证券研究部2 季度营业收入环比增长 8.19%，主要源于产销量的季节性恢复,请阅读最后评级说明和重要声明,4/28,行业研究(深度报告)1、受制于新增产能释放的供给压力，季节性因素带动的钢价上涨在 4 月中旬戛然而止，转而进入缓慢下跌的通道，综合来看，2 季度国内市场钢材均价环比下跌 1.06%。因此，2 季度收入的环比增长主要来自于产销量的积极恢复；2、2 季度全国粗钢日均产量继续恢复，并在 4 月创下 201.90 吨/日的历史最高水平。综合来看，2 季度全行业粗钢产量环比增长 5.06%，钢材产量环比上涨约 10.12%。图 3：2 季度国内钢材均价环比小幅下跌 1.06%,180,15%,170,11.86%,9.19%,8.96%,10%,160150,6.91%6.34%1.89%,-0.34%,-1.06%-3.11%,5%0%,-5.33%,140130120,-5.81%,-9.57%,-5%-10%-15%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,钢材季度均价资料来源：Wind,长江证券研究部图 4：2 季度国内粗钢产量环比增长 5.06%19,00018,50018,00017,50017,00016,50016,00015,50015,00014,50014,000,季度环比,15%10%5%0%-5%-10%-15%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,全国粗钢季度产量,环比增长,资料来源：Wind,长江证券研究部从我们统计的数据来看，无论是半年同比还是季度环比，处于产能释放期的钢管类公司营业收入的增长幅度较大，如久立特材和金洲管道。而其他钢铁上市公司上半年营业收入同比普遍出现下降，不过部分公司的非钢贸易类收入的增加带动了其上半年收入的增长，如酒钢宏兴、新兴铸管和太钢不锈。2 季度环比变化方面，受公司所在地区季节性特征更为显著的影响，八一钢铁、凌钢股份、西宁特钢和酒钢宏兴 2 季度的营业收入环比增长的幅度较大。另外，同样受益于季节性需求的恢复，矿石产量环比有所增长，攀钢钒钛 2 季度营业收入环比同样出现较大幅度的增长。表 1：上半年行业营业收入同比下降 8.49%，2 季度环比增长 8.19%,公司名称,2011H1,2012H1,同比增长,公司名称,2011Q2,2012Q1,2012Q2,同比增长,环比增长,请阅读最后评级说明和重要声明,5/28,2,行业研究(深度报告),酒钢宏兴久立特材金洲管道新兴铸管太钢不锈大冶特钢常宝股份八一钢铁方大特钢方大炭素本钢板材三钢闽光马钢股份南钢股份抚顺特钢玉龙股份新钢股份武钢股份宝钢股份凌钢股份西宁特钢首钢股份韶钢松山包钢股份华菱钢铁柳钢股份鞍钢股份河北钢铁重庆钢铁沙钢股份杭钢股份安阳钢铁,2801113270458451614068212419543219230131995081,11076436511121937922146370913082119172,346131530950148171416720228904061782711179453979663756961873231883945971036491112,23.77%20.72%17.75%14.30%9.39%6.57%2.74%0.83%-1.20%-3.54%-5.03%-5.44%-5.94%-6.90%-8.42%-10.14%-10.29%-10.85%-11.79%-13.29%-13.67%-13.89%-14.29%-14.75%-14.87%-14.92%-15.01%-15.79%-21.15%-21.82%-23.77%-34.90%,八一钢铁金洲管道方大炭素凌钢股份太钢不锈玉龙股份包钢股份西宁特钢三钢闽光酒钢宏兴久立特材本钢板材方大特钢新兴铸管抚顺特钢鞍钢股份马钢股份宝钢股份新钢股份沙钢股份韶钢松山河北钢铁武钢股份华菱钢铁大冶特钢南钢股份重庆钢铁柳钢股份首钢股份常宝股份安阳钢铁杭钢股份,7381244243813823501696133391361523722657010543583822622002398631152998759,586828226586174115961073114513189195473873147291223160249153972996150,83912382756101204818771223616314205211506923349305230163248850912785241,13.51%17.60%-1.21%-14.08%13.22%-21.66%-26.27%-10.93%-3.38%10.63%10.34%-8.87%-7.97%20.09%-5.35%-13.69%-6.86%-11.32%-11.97%-23.55%-15.54%-20.09%-12.16%-18.34%6.70%-10.56%-21.28%-21.14%-8.92%-14.93%-40.31%-30.23%,42.90%41.69%38.59%35.14%21.46%20.78%18.62%18.44%17.31%17.24%15.03%13.85%13.11%12.26%9.26%8.46%8.19%6.93%6.59%6.06%4.87%4.80%3.45%2.25%0.69%-3.47%-6.00%-6.77%-8.16%-8.43%-14.65%-17.22%,攀钢钒钛,83,攀钢钒钛,37,46,26.51%,行业合计,6,932,6,343,-8.49%,行业合计,3,664,3,047,3,296,-10.04%,8.19%,资料来源：Wind,公司资料，长江证券研究部上半年营业成本同比下降 6.35%，季度环比增长 7.07%上半年行业营业成本同比也有一定幅度的下降，均值下降幅度约为 6.35%，2 季度营业成本有所增长，增幅约为 7.07%。营业收入成本下降 6.35%，原材料价格下跌幅度较大,请阅读最后评级说明和重要声明,6/28,行业研究(深度报告)1、产量增速已经明显放缓；2、钢价的持续下跌导致原材料价格同样下跌，上半年国内铁矿石均价同比下跌 18.20%。在矿石同比降幅大于钢价的情况下，营业成本降幅却小于收入，考虑库存周转的因素，应该是使用前期高价原材料价格所致。另外，上半年焦炭均价同比下跌 5.82%。图 5：上半年国内矿石均价同比下跌 18.20%,220200,85.19%,90.81%,100%80%,180160,27.94%,61.91%,60.98%26.47%,60%40%20%,140120100,-8.98%,-29.57%,8.51%,-18.20%,0%-20%-40%,8060,-53.94%,-60%-80%,2007H1,2007H2 2008H1,2008H2 2009H1,2009H2,2010H1 2010H2,2011H1 2011H2,2012H1,矿石半年均价资料来源：Wind,长江证券研究部图 6：上半年国内焦炭均价同比下跌 5.82%2,600,同比增长,100%,2,4002,200,82.00%,62.31%,80%60%,2,00040%,1,8001,600,27.45%,12.81%,6.51%,20%,1,4001,2001,000,-26.18%,-24.51%,3.76%,4.18%,0%-5.82%-20%-40%,2007H2,2008H1,2008H2,2009H1,2009H2,2010H1,2010H2,2011H1,2011H2,2012H1,上海二级冶金焦价格,同比,资料来源：Wind,长江证券研究部2 季度营业收入成本环比增长 7.07%，主要源于产量的增长2 季度营业收入环比恢复的同时带动了营业成本的增长，不过受益于矿石和焦炭相对较大的跌幅，2 季度营业成本环比增幅不及营业收入。图 7：2 季度国内矿石均价环比下跌 4.47%,请阅读最后评级说明和重要声明,7/28,0%,-4%,行业研究(深度报告),200,30%,180,23.62%,26.12%,23.87%,25%,20%,160,15.64%,15%,140120,2.29%,7.37%,-0.65%,1.87%,-3.18%,10%5%-4.47%,1008060,-7.63%-14.84%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2矿石季度均价季度环比,-5%-10%-15%-20%,资料来源：Wind,长江证券研究部图 8：2 季度国内焦炭均价环比下跌 4.20%,2,100,10%,2,0502,0001,950,2.50%,8.18%,8%6%4%2%,1,9001,850,0.06%,-2.90%,0.52%,-0.81%,-2.09%,0%-2%,1,8001,750,-4.61%,-4.26%-6%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,上海地区二级冶金焦季度均价,季度环比,资料来源：Wind,长江证券研究部表 2：上半年行业营业成本同比下降 6.35%，2 季度环比增长 7.07%,公司名称酒钢宏兴新兴铸管久立特材金洲管道大冶特钢太钢不锈方大炭素八一钢铁常宝股份方大特钢本钢板材马钢股份三钢闽光南钢股份凌钢股份,2011H1249248912414221212914602164159117669,2012H13172901014454651313214602124028716865,同比增长27.37%17.04%15.71%15.32%11.37%10.23%7.46%2.70%1.75%-0.87%-1.76%-3.27%-4.22%-4.54%-6.38%,公司名称八一钢铁方大炭素金洲管道凌钢股份太钢不锈玉龙股份酒钢宏兴三钢闽光西宁特钢包钢股份本钢板材新兴铸管方大特钢抚顺特钢马钢股份,2011Q2677740224715248181271201233414218,2012Q15466292115146401481991362811191,2012Q278883625451714716931131533212210,同比增长16.41%8.91%13.94%-9.00%13.27%-18.74%12.52%-2.70%-9.24%-26.53%-5.75%24.28%-6.46%-8.85%-3.33%,环比增长43.77%41.21%40.45%26.18%20.42%20.12%16.82%16.61%16.33%15.40%14.91%12.36%12.27%11.73%9.99%,请阅读最后评级说明和重要声明,8/28,行业研究(深度报告),韶钢松山新钢股份玉龙股份武钢股份宝钢股份鞍钢股份首钢股份西宁特钢华菱钢铁抚顺特钢包钢股份柳钢股份河北钢铁重庆钢铁沙钢股份杭钢股份安阳钢铁,106189114691,00342764343622720321065912374113162,99176104289023835730316241741785551006089118,-6.97%-7.04%-7.19%-8.81%-10.07%-10.29%-11.22%-11.38%-12.59%-13.16%-14.26%-14.88%-15.85%-18.73%-19.14%-21.65%-26.92%,久立特材宝钢股份韶钢松山沙钢股份河北钢铁新钢股份武钢股份华菱钢铁大冶特钢南钢股份鞍钢股份重庆钢铁首钢股份安阳钢铁柳钢股份常宝股份杭钢股份,552455393571002231912090218613081109856,5438482927186211157228519451296293748,5465513128489217159238318949275785741,3.80%-11.35%-8.24%-22.00%-20.51%-10.51%-2.82%-16.58%11.22%-7.73%-13.40%-20.10%-8.67%-30.09%-21.64%-16.44%-27.82%,9.14%6.25%5.61%5.48%4.79%3.40%2.69%1.22%1.08%-2.79%-2.90%-4.46%-6.09%-7.85%-8.17%-9.22%-15.23%,攀钢钒钛,60,攀钢钒钛,25,35,36.69%,行业合计,6,398,5,992,-6.35%,行业合计,3,374,2,894,3,098,-8.17%,7.07%,资料来源：Wind,公司资料，长江证券研究部上市公司上半年产量仅同比增长 0.79%，小于行业均值从我们统计的 25 家钢铁行业上市公司来看，上半年上市公司钢材产量同比增幅仅为0.79%，小于全行业 6.10%的同比增幅，说明大中型钢铁公司产量增幅慢于小型企业。而且，在上市公司中增幅较为明显的也基本都是中小规模企业。考虑到大中型企业的产品结构以板材为主，说明上半年的产量增长主要来自于长材。另外，受益新疆地区优势，八一钢铁、新兴铸管产量增幅位于行业前列。规模较大河北钢铁上半年产量同比增长 14.67%，主要是去年底合并了邯宝公司所致。从目前的生产运行来看，矿价急剧下跌普遍拉低了钢企的平均生产成本，使得钢企减产意愿不足。如果 4 季度行业产量依然基本维持平稳，考虑到去年 10 月减产导致的低基数效应，预计下半年产量的同比增速将有所上升。图 9：从去年开始，长材产量同比增速持续大于板材,请阅读最后评级说明和重要声明,9/28,行业研究(深度报告),22,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,000,2006H1 2006H2 2007H1 2007H2 2008H1 2008H2 2009H1 2009H2 2010H1 2010H2 2011H1 2011H2 2012H1,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,长材半年度产量,板材半年度产量,长材同比,板材同比,资料来源：Wind,长江证券研究部表 3：上半年上市公司钢材产量同比仅增长 0.79%,公司名称,2011H1,生铁,2012H1,2011H1,粗钢2012H1,2011H1,钢材2012H1,钢材产量同比增长,抚顺特钢,35,32,28,35,26.38%,新兴铸管八一钢铁方大特钢河北钢铁三钢闽光马钢股份酒钢宏兴韶钢松山太钢不锈本钢板材,2891141,254176769366258473,3701411,379212850394265485,2453181271,245222808438261499488,3053821581,451242857449262521486,2373041331,229215764427244499529,2873621561,409234815455256521547,21.31%19.08%17.51%14.67%8.62%6.68%6.58%4.98%4.42%3.46%,首钢股份,113,117,2.98%,西宁特钢鞍钢股份凌钢股份武钢股份包钢股份华菱钢铁南钢股份,581,0351541,027487750373,669981511,010473709341,731,0021741,077510788397,749651711,041500729362,679671781,003488734349,69939173970471695330,1.85%-2.95%-2.96%-3.30%-3.46%-5.31%-5.48%,宝钢股份,1,277,1,186,-7.13%,大冶特钢,67,61,67,61,-9.39%,新钢股份杭钢股份重庆钢铁柳钢股份合计,4421512904538,919,4461142704539,125,45719231448510,221,42215128046610,367,44113628730411,019,39512224525811,106,-10.33%-10.68%-14.51%-15.04%0.79%,请阅读最后评级说明和重要声明,10/28,行业研究(深度报告)资料来源：Wind,公司资料，长江证券研究部上半年净利润同比下降，2 季度环比小幅改善上半年净利润同比下降幅度较大，2 季度环比有所改善相比去年同期来说，2012 年上半年净利润同比出现 74.14%的下降，虽然 2 季度环比 1季度有所改善，但却是宝钢出售不锈钢和特钢资产获得的非经常性损益所致。剔除宝钢以后，上半年行业净利润同比下降幅度达 154.98%，2 季度环比仅增长0.56%，基本持平；除了宝钢以外，上半年净利润实现同比增长的公司全为钢管类上市公司，其中金洲管道的增幅最大，为 68.25%；剔除宝钢影响后，上半年及 2 季度行业基本处于全面亏损的状态。从亏损面的角度来说，在我们统计的 33 家上市公司中，上半年出现亏损的上市公司有 10 家，同比增加 8 家；2 季度出现亏损的上市公司有 12 家，同比增加 11 家，环比增加 2家；其中 2 季度出现首亏的杭钢股份主要是高炉故障停产检修所致，可见选择停产对于重资产钢铁公司利润影响的严重性；33 家上市公司中，有 22 家上市公司 2 季度净利润环比均出现不同程度的增长，说明季节性因素带动的产量恢复和钢价跌幅减缓能够给行业带来业绩的改善。而行业合计口径的净利润改善并不明显，应该是个别钢企亏损幅度较大所致，如马钢股份、安阳钢铁、韶钢松山以及重庆钢铁；总体来看，钢价持续下跌且跌幅较大是上半年净利润大幅下滑的主要原因。表 4：上半年行业净利润同比下降 74.14%，2 季度环比有所改善,公司名称宝钢股份金洲管道久立特材常宝股份新兴铸管抚顺特钢玉龙股份方大炭素方大特钢大冶特钢八一钢铁太钢不锈酒钢宏兴河北钢铁西宁特钢本钢板材沙钢股份,2011H150.790.290.600.908.090.130.733.873.503.183.898.389.029.882.325.951.70,2012H196.100.490.740.926.820.110.572.582.121.891.903.663.793.930.581.450.34,同比增长89.19%68.25%23.03%2.36%-15.60%-16.53%-22.37%-33.19%-39.45%-40.59%-51.13%-56.39%-57.97%-60.18%-74.87%-75.62%-79.95%,公司名称八一钢铁宝钢股份西宁特钢包钢股份三钢闽光方大炭素武钢股份南钢股份金洲管道鞍钢股份凌钢股份新钢股份久立特材玉龙股份首钢股份大冶特钢抚顺特钢,2011Q22.2020.091.252.670.942.146.233.150.161.491.920.840.390.562.741.580.07,2012Q10.1712.21-0.170.110.030.710.430.810.16-18.88-1.86-2.600.300.24-1.510.820.05,2012Q21.7383.890.750.590.121.870.92-0.060.33-0.88-0.46-1.270.440.33-1.991.070.06,同比-21.26%317.46%-39.76%-77.74%-87.24%-12.58%-85.24%-101.88%99.01%-159.06%-123.94%-250.43%11.43%-40.83%-172.56%-32.51%-18.02%,环比927.12%586.91%545.73%451.30%253.50%164.08%113.48%107.33%98.67%95.34%75.35%51.26%47.00%39.30%31.88%30.19%30.14%,请阅读最后评级说明和重要声明,11/28,行业研究(深度报告),包钢股份南钢股份武钢股份三钢闽光柳钢股份杭钢股份凌钢股份首钢股份新钢股份华菱钢铁马钢股份鞍钢股份韶钢松山安阳钢铁重庆钢铁,3.675.8612.261.512.272.132.623.062.21-2.183.102.200.620.710.14,0.700.751.350.150.02-1.07-2.32-3.49-3.87-13.05-18.93-19.76-7.83-14.49-6.48,-80.89%-87.21%-88.99%-89.88%-99.21%-150.24%-188.42%-214.28%-275.18%-497.28%-710.44%-998.18%-1363.06%-2126.30%-4689.56%,方大特钢酒钢宏兴华菱钢铁常宝股份太钢不锈沙钢股份新兴铸管本钢板材韶钢松山河北钢铁重庆钢铁柳钢股份马钢股份安阳钢铁杭钢股份,2.515.26-0.190.513.880.714.172.910.354.320.091.262.040.510.89,0.941.69-7.130.451.850.183.600.88-3.323.60-1.840.10-4.68-3.520.11,1.182.10-5.910.471.810.163.220.57-4.510.34-4.64-0.08-14.25-10.96-1.18,-53.03%-60.03%-2939.91%-9.38%-53.36%-76.98%-22.65%-80.35%-1373.46%-92.16%-5060.24%-106.75%-798.53%-2264.45%-232.58%,25.55%24.64%17.08%2.73%-2.23%-9.25%-10.52%-35.20%-35.89%-90.59%-152.93%-182.57%-204.48%-210.96%-1190.61%,攀钢钒钛,7.29,攀钢钒钛,5.26,2.03,-61.50%,行业合计剔除宝钢的行业合计亏损家数,153.42102.631,39.68-56.4210,-74.14%-154.98%9,行业合计剔除宝钢的行业合计亏损家数,77.6457.541,-16.08-28.2910,55.76-28.1312,-28.18%-148.89%11,446.78%0.56%2,资料来源：Wind,公司资料，长江证券研究部毛利率同比下降 2.22 个百分点，2 季度环比小幅增加上半年行业毛利率同比下滑 2.22 个百分点，钢价下跌是主要原因。抚顺特钢毛利率同比增加 4.72 个百分点，位居全行业首位，主要是公司高温合金产品毛利率大幅增加 10.96 个百分点所致，不排除主要原料镍、铬等金属的价格下跌所致；受益于原材料钢材价格下跌，久立特材、金洲管道、常宝股份等钢管类公司毛利率同比均有不同程度的改善；公告调整固定资产折旧年限并对上半年毛利率有影响的公司有：武钢股份、南钢股份、华菱钢铁、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份、凌钢股份和韶钢松山。这些公司上半年毛利率同比均有不同程度下降，说明调折旧只是缓解了毛利率的下降幅度。2 季度行业毛利率环比增加 0.98 个百分点，受益低位矿价支撑。我们统计的 33 家中的 15 家上市公司 2 季度毛利率均有不同程度的改善，受益于矿价下跌带来的生产成本下降；在与集团关联交易“一月一定”的新定价制度生效之后，2 季度鞍钢股份毛利率环比出现明显改善，幅度达 10.78 个百分点；4 家钢管类公司 2 季度的毛利率均有不同程度的改善，这与其明显的季节性特征趋于一致。,请阅读最后评级说明和重要声明,12/28,行业研究(深度报告)表 5：行业毛利率上半年有所下降，2 季度环比略有改善,公司名称抚顺特钢久立特材金洲管道常宝股份河北钢铁柳钢股份方大特钢包钢股份太钢不锈三钢闽光八一钢铁宝钢股份西宁特钢武钢股份新兴铸管南钢股份华菱钢铁酒钢宏兴杭钢股份马钢股份玉龙股份重庆钢铁首钢股份本钢板材沙钢股份新钢股份大冶特钢鞍钢股份方大炭素凌钢股份韶钢松山安阳钢铁攀钢钒钛行业均值,2011Z8.86%16.08%5.89%15.02%6.47%5.36%11.41%7.47%8.00%4.27%8.34%9.59%20.88%7.75%8.27%8.44%4.56%11.02%4.90%3.77%14.70%5.42%1.91%10.30%5.31%5.31%10.58%7.79%40.42%9.16%4.66%6.09%7.83%,2012Z13.58%19.57%7.83%15.84%7.03%5.32%11.12%6.95%7.30%3.03%6.64%7.82%18.77%5.64%6.07%6.11%2.01%8.43%2.25%1.03%11.90%2.52%-1.14%7.21%1.88%1.88%6.56%2.67%33.63%1.93%-3.48%-5.41%27.56%5.61%,同比增减4.72%3.48%1.94%0.82%0.56%-0.04%-0.29%-0.53%-0.70%-1.23%-1.70%-1.76%-2.11%-2.11%-2.20%-2.32%-2.55%-2.59%-2.65%-2.73%-2.80%-2.89%-3.05%-3.09%-3.43%-3.43%-4.02%-5.12%-6.80%-7.24%-8.14%-11.50%-2.22%,公司名称鞍钢股份凌钢股份久立特材新钢股份包钢股份西宁特钢柳钢股份华菱钢铁金洲管道太钢不锈常宝股份武钢股份方大特钢宝钢股份三钢闽光沙钢股份玉龙股份酒钢宏兴河北钢铁新兴铸管大冶特钢八一钢铁南钢股份韶钢松山本钢板材方大炭素重庆钢铁马钢股份抚顺特钢首钢股份杭钢股份安阳钢铁攀钢钒钛行业均值,2012Q1-2.93%-1.96%17.30%0.34%5.55%17.98%4.63%1.51%7.36%6.86%15.49%5.28%10.77%7.52%2.72%6.44%11.63%8.25%7.02%6.11%6.74%6.97%6.44%-3.10%7.67%34.35%3.29%1.88%14.59%-0.06%3.31%-1.69%30.67%5.10%,2012Q