通信行业投资策略：3G助力运营商盈利回暖4G驱使设备商景气度提升0110.ppt

,业务驱动，维持“,驱动行业投资回暖，整体机会凸显，维持“,英大证券研究所-研究报告行 业 研 究3G助力运营商盈利回暖，4G驱使设备商景气度提升,报告日期：202012年12月21日行业评级：,报告概要：,通信行业2013年投资策略,电信运营通信设备重点公司评级：,同步大市同步大市,2013年通信行业的投资策略，可主要把握三条主线：第一，电信服务业伴随着3G和智能终端用户的规模增长，流量业务将持续发酵，具备创新能力的服务商有望在移动互联网时代异军突起，而对运营商而言加大对于流量的管理有利于增加其盈利渠道；第二，运营商4G网络的投资支出，通信设备整体投资机会凸显，我们可遵循网络规划设计、射频器件及主设备、,中国联通中兴通讯数码视讯星网锐捷键桥通讯信维通信,买增增增增增,入持持持持持,传输设备、网络优化、天线投资顺序；第三，相较于公网建设的红海，专网企业网建设规模较小但竞争压力也相对较小，利于专业从事专网建设的设备服务商。运营服务受3G3G业务驱动，维持 同步大市”随着3G用户渗透率的提升，以及宽带用户规模的逐步增加，电信运营商三季度业绩出现了回升，毛利率和净利率也逐步提升，在整个通信行业里面表现比较突出。但是行业也面临着资费下调、竞争加剧以及在移动互联网时代运营商面临沦为管道的风险。维持行业“同步大,市”的评级。,风险因素1、全球经济复苏前景不佳，运营商业绩和现金流下滑，影响资本支出的风险；2、在移动互联网加速普及情况下，运营商沦为管道，从而难以分享移动增值业务收益；3、行业估值溢价率偏高，二级市场波动风险。行业指数走势相关报告通信行业分析师：费瑶瑶执业证书编号：S0990511010008Email：联系电话：0755-83007155,电信增值服务面临挑战与压力。我们预计随着3G和智能手机普及率的大幅提升，移动互联网业务呈欣欣向荣之势，但从目前上市的企业来看，并未分享到我国移动互联网业务的快速发展，移动互联网越来越呈现出传统互联网业务态势赢者通吃。目前A股增值服务商主要集中在传统的电信增值业务，随着移动互联网业务兴起，传统业务明显受到挤压，与此同时传统互联网巨头腾讯、新浪等布局移动互联网，目前上市企业面临创新和业务转型的巨大压力。通信设备4G4G驱动行业投资回暖，整体机会凸显，维持 同步大市”运营商的投资规模决定着下游的设备商板块公司的业绩，也密切影响着二级市场的走势，2009年3G投资高峰，通信设备全年业绩实现同比40%以上增速，二级市场通信板块全年涨幅也远超大盘指数；后3G时代，2010年投资额度大幅下滑14.2%，2011、2012年投资支出无明显起色，通信设备公司业绩开始下滑，二级市场通信设备板块更是连续三年跑输大盘。4G牌照预期在2013年发放，将驱动运营商新一轮的增量投资，预计4G投资额度将大幅结构性增长。4G网络具备高频率覆盖范围小的特点，如果要达到2G网络的覆盖范围，基站数量的建设将是非常庞大的，故预计国内无线技术路线2G/3G/4G或将长期共存，低频段解决广覆盖低带宽，高频段解决小覆盖高带宽问题；且目前考虑到3G渗透率不高，数据流量业务对部分运营商的压力并非很大，其中中国移动由于其3G网络不成熟4G网络布局较为迫切，综合来看我们认为4G的投资将会是个循序渐进的过程，但依旧有利于通信设备行业景气度回升，整体机会凸显，可维持“同步大市”的评级。4G网络的建设将对通信设备行业将形成了有利的需求支撑。同时4G采用MIMO技术来提高网络的频谱效率，这对基站天线、终端天线厂商的天线需求量和天线性能提出了更高的要求，这会直接利好天线生产厂家。从投资顺序来看可陆续关注网络规划、射频器件及主设备、网络优化、终端天线等厂商，可积极关注宜通世纪、武汉凡谷、中兴通讯、邦讯科技、信维通信等。专网通信维持了较高的景气度，在位优势明显。专网通信具备以下特征：市场规模较小；购买商价格敏感性不高、但对产品质量和供应商能力较为关注，经验、品牌和知名度是重要的参考指标，若服务商没有成熟的实践经验，将无法取得某些特定行业的竞标入围资格，倾向于选择长期合作、产品质量稳定、售后服务及时的服务商，专网通信技术服务业是一个在位优势明显的行业。；专网建设业务种类多、阔度大，需要与工业控制领域的自动化结合拥有较高的技术壁垒。在专网建设中，能源电力轨道等领域专网建设可予以积极关注，可积极关注键桥通讯等。2013年值得关注的主题投资机会，三网融合的后续推进如国家有线网络公司的成立挂牌，可积极关注数码视讯；移动支付、EMV迁移利好相关的芯片制造商，如恒宝股份、天喻信,息、大唐电信以及东信和平等；下一代互联网的IPV6建设，可积极关注星网锐捷等。请务必阅读最后一页的免责条款,行业报告一、通信行业20122012年回顾（一）行业整体弱于大盘通信行业连续两年大幅跑输沪深300指数，截止到2012年12月10日通信设备全年下跌27.37%，通信运营下跌33.53%。通信设备行业受运营商投资支出放缓影响，行业整体业绩下滑，高估值下业绩不佳致使二级市场大幅回落；通信运营受3G新增用户、业绩不达预期等影响，股价也大幅回落，其中中国联通目前股价更是跌破每股净资产。行业个股来看，通信运营行业个股均大幅回落（除年初上市两支新股外），其中中国联通受业绩改善、3G新增用户不及预期以及4G牌照的预期发放等因素影响，股价大幅下挫，北纬通信和拓维信息高估值压力集中释放，估计分别下跌了35.59%、48.78%；通信设备行业涨幅居前的个股为无线充电概念个股硕贝德、行业供需有所改善的光纤光缆厂商亨通光电、长江通信以及中天科技等；跌幅居前的个股主要集中在无线设备提供商以及其相应的配套商，如中兴通讯、大富科技等，受无线网络投资放缓的影响，网络优化个股二级市场股价跌幅也位居前列。,图1：近一年来行业增长涨跌股对比（截止12月10日）数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理,图2：通信运营行业全年个股涨跌幅（%，截止12月10日）数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理,图3：通信设备行业全年个股涨幅前十（%，截止12月10日）图4：通信设备行业全年个股跌幅前十（%，截止12月10日）,行业报告,数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理,数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理,（二）前三季度盈利能力不容乐观运营商业绩回暖。运营商第三季度营业收入实现了环比和同比的增长，目前A股运营商主要是中国联通，随着3G用户的规模性效应显现，中国联通业绩逐步回暖；净利润同比大幅增长，环比略有下滑。增值服务商低于预期。我们预计随着3G和智能手机普及率的大幅提升，移动互联网业务呈欣欣向荣之势，但从目前上市的企业来看，并未分享到我国移动互联网业务的快速发展，移动互联网越来越呈现出传统互联网业务态势赢者通吃。目前A股增值服务商主要集中在传统的电信增值业务，随着移动互联网业务兴起，传统业务明显受到挤压，与此同时传统互联网巨头腾讯、新浪等布局移动互联网，目前上市企业面临创新和业务转型的巨大压力。通信设备行业盈利水平大幅下滑。通信设备是较为典型的投资驱动型，业绩波动主要受下游客户如电信运营商、广电运营商的投资支出影响，今年受运营商投资支出有所延缓，致使通信设备第三季度营业收入环比和同比均有所下滑；整个通信设备行业三季度净利润更是亏损了-8.94亿元，其中中兴通讯三季度亏损19亿对行业产生了比较大的影响。短期看，目前运营商设备集采尚未恢复，另外中国联通、中国电信在3G终端的补贴导致现金流压力较大，由此看来四季度通信设备业绩压力依旧较大。工信部部长在9月份表示将在一年之内发放4G牌照，我们预计4G投资将促使行业回暖，行业的盈利水平将有所提升。图5：运营商2011-2012Q3营业收入和净利润（单位：亿元）图6：设备商2011-2012Q3营业收入和净利润（单位：亿元）,行业报告,数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理,数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理,图7：增值服务商2011-2012Q3营业收入和净利润（单位：亿元）数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理从细分行业来看，前三季度运营商、增值服务商以及通信设备子行业光纤光缆板块业绩较好，行业内龙头公司均实现营业收入和净利润双升，如中国联通、鹏博士、北纬通信、烽火通信、亨通光电等；单季度看，第三季度运营商、增值服务商、通信设备子行业光光缆光缆、支撑服务以及三网融合表现不错，行业大部分公司实现同比正增长。主设备商和射频板块表现最差，第三季度出现了亏损，且板块内的所有公司（中兴通讯、上海普天；大富科技、武汉凡谷、吴通通讯、金信诺）都出现了业绩下滑。行业龙头中兴通讯Q3亏损19.4 亿元，同比下降750%，环比下降2170%。通信设备行业各细分行业具体来看：三网融合板块，第三季度表现最好，环比增速也好于预期。国广播电视网络有限公司组建方案已于2012年10月获得国务院批准，财政部将出资40亿元作为启动资金。中国广电,行业报告电视网络有限公司组建已酝酿多年，2010年初国务院下发的推进三网融合的总体方案，明确提出我国将在三网融合试点阶段(2010-2012年)内组建一个国家级实体，作为有线电视网络参与三网融合的市场主体，并采取包括国家投入资金在内的多种扶持政策。我们认为中国广电电视网络公司的组建，将加速推进我国有线电视运营商的网络布局，三网融合板块将迎来业绩的快速成长期。光通信，第三季度业绩出现了下滑，环比均出现了大幅下滑。我们认为主要在于行业竞争过于激烈，尤其以日海、新海宜为代表的光通信接入配线商，运营商集采价格竞争激烈，人力成本的上升也制约了公司的盈利能力。在目前运营商面临现金流压力之际，运营商集采模式导致的价格竞争或难以改善。网优行业整体今年业绩不佳，我们预计随着国内LTE启动，行业投资机会凸显。目前运营商均纷纷表示开始布局LTE，工信部表示预计2013年下发4G牌照，4G网络高频率低覆盖室内覆盖网络优化将迎来新的发展契机。光纤光缆，受益于宽带中国的影响，今年供需关系发生短暂性变化，行业整体表现不错。但未来需求增长缓慢，行业还将维持产能过剩的局面，难以出现大的投资机会。射频行业下游客户为主设备，受主设备商业绩不佳影响，表现较差，业绩下滑明显。由于供货给设备商，毛利率压力较大，短期内很难出现大的机会，需要关注主设备商的发展情况和竞争情况。但我们预期2013年将迎来LTE投资，射频器件将率先受益。专网和北斗行业表现平稳。专网和北斗均不受到运营商资本开支影响，其中专网下游客户分散、上市公司议价能力强，所以未来表现也会好于公网，具体包括集群通信、企业网、军网等；而北斗行业受益于国家对于北斗导航的投入，行业整体机会较好。（三）估值：运营商估值优势凸显，设备商溢价率居高不下通信设备、通信运营子行业2006年以来与沪深300估值进行的对比，其中考虑到通信设备近三年行业中不少个股登陆中小板和创业板，故也对其与中小板指数进行了估值对比。通信设备绝对估值PE较年初有所下滑至27倍左右，处于行业历史的中枢位置；PB则进一步回落至1.80倍，已经处于近7年来的最低水平；但是相对估值则居高不下，相较于沪深300的PE溢价率高达187%，一方面在于沪深300成分股主要集中在蓝筹股，其估值水平已处于历史的低位，通信设备行业中中小板和创业板个股占比不少，从而导致了溢价率的高企；另一方面受运营商投资支出放缓，尤其是无线投资的减少，行业盈利能力大幅下滑，导致行业二级市场虽大幅回落，但行业溢价率依旧居高不下。通信设备行业PE估值中枢在25-30倍，给予了较高的行业溢价率，我们认为市场上基于高科技行业高成长的属性。但是行业目前却面临估值和业绩的双重压力，一是高估值高成长性受到市场质疑，受运营商主导局面，业绩缺乏爆发性的驱动；二是从国内通信设备在全球产业链的地位来看，处于产业链下游偏制造业的属性凸显；三是根据产品生命周期理论，我国通信设备行业处于成熟期，下游市场需求依旧很大，但价格竞争激烈、毛利和利润均有所下滑，各通信设备厂商战略就是争取更大或者保持市场份额。,图8：沪深300与通信设备PE对比（截止12月10日）,图9：中小企业板与通信设备PE对比（截止12月10日）,行业报告,数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理,数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理,考虑到近几年运营商盈利能力不稳定（主要是中国联通），我们主要考虑的是通信运营PB值，随着股价的大幅回落，目前PB值1.00倍，处于近7年来的最低位，具备了较强的安全边际，但是不容忽视的是市场预期4G牌照有望在2013年发放，这将对行业中中国联通在3G建立的优势产生不小的挑战，其盈利能力改善也面临压力。图10：沪深300、通信设备及通信运营PB对比（截止12月10日）数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理二、运营商:3G、宽带业务合力，行业营收趋暖（一）电信行业业务收入增速放缓我国电信行业在金融危机之后，业务收入未能恢复至10%以上的双位增长，一方面宏观经济增速放缓，致使行业增速放缓；另一方面，行业各业务所处的产业周期制约了行业的增速，如固网业务目前已经处于衰退期，2G移动业务、彩信等传统增值业务处于成熟期，3G、移动互联网随呈现快速增长趋势，但是3G用户规模远不及2G，移动互联网运营商面临沦为管道的风险。,行业报告,图11:2000-2012年GDP和电信业务收入增速,数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理,图12:2003-2012年电信业务累计收入,数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理,（二）3G业务发展格局趋于平衡,整体营收水平尚存差距,2.1营收、盈利能力差距依旧存在,3G业务历经三年多的推广和拓展，为促进行业的均衡发展，中国移动肩负了推动TD网络的完善和发展，联通和电信则借助国际成熟WCDMA和CDMA2000网络，在新增用户数实现了赶超。但近三年的营业收入和净利润则显示，中国移动“独大”的现象短期内难以撼动，主要基于中国电信和中国联通固话业务在持续萎缩，移动业务目前用户基数较中国移动依旧有较大的差距；而在净利润上中国电信和中国联通二者加起来都不足移动的1/4，盈利能力差距大，中国移动大量的高端客户盈利能力高。,虽然目前营收和盈利能力都有较大的差距，但是从趋势上看趋于好转，中国联通营收和,行业报告净利润占比已分别提升至23.13%和4.61%；中国电信目前受固网萎缩影响，营收和净利占比均分别维持在26.23%和11.84%左右。因此，我们预计随着新增3G用户消费的逐步释放，移动业务差距的将有所缩小；另外目前我国宽带业务普及率仍旧低于世界平均水平，中国电信和中国联通的宽带也是未来重要的收入来源，从而有利于行业的均衡发展。,图13：2008-2012H年三大运营商营业收入（单位：亿元）数据来源：公司公告，英大证券研究所整理图15：2008-2012H年三大运营商净利润（单位：亿元）数据来源：公司公告，英大证券研究所整理,图14：2008-2012H年三大运营商营业收入占比数据来源：公司公告，英大证券研究所整理图16：2008-2012H年三大运营商净利润占比数据来源：公司公告，英大证券研究所整理,2.2 3G 业务发展格局趋于平衡截止到 2012 年 10 月，我国 3G 用户维持了较为稳定的增长，但略低于市场预期，下半年的新增 3G 用户符合前期的判断，逐步回暖，其中中国联通 3G 新增用户优势突出，截止到 10 月份，累计 5 个月月新增用户均在 300 万以上；中国移动近两月通过校园营销新增用户屡创新高，10 月份新增用户高达 371.70 万户，远高于联通和电信。3G 业务发展趋于均衡。目前中国移动依旧占据移动用户半数以上的市场份额，但是从 3G 用户来看，业发展趋于均衡。其中，中国联通产业链以及终端的优势进一步显现，全年新增用户低于预期，但依旧好于移动和电信。截止到 2012 年 10 月份，中国移动、中国联通和中国,行业报告电信累计 3G 用户分别为 7931.20、7006.70、6274.00 万户，占比则分别为 37.39%、33.03%和29.58%，月新增用户分别为 371.70、320.40、302.00 万户，中国移动连续两个月新增用户居三家之首，得益于移动公司在 9、10 月份新生开学中校园推广的力度好于联通。但我们依旧认为在 3G 业务领域，中国联通的产业链终端优势依旧非常突出，新增用户有望维持高位并有所提升。,图 17：运营商累计 3G 用户占比（单位：万元）数据来源：公司公告，英大证券研究所整理,图 18：运营商 3G 月净增用户（单位：万户）数据来源：公司公告，英大证券研究所整理,截止到 2012 年 10 月，我国移动用户累计高达 10.92 亿户，其中 3G 用户累计 2.12 亿户，3G用户渗透率已达 19.4%。随着智能终端逐步向中低端覆盖，我国 3G 发展趋势明朗，预计全年的普及率可超 20%。根据日本、韩国、香港、台湾和澳大利亚等国家 3G 业务推出 6 年后的 3G渗透率变化情况来看，第 4 年是渗透率提高最快的一年，渗透率达到 18.72%-44%。预计 2013-2014 年周期是我国 3G 用户加速普及的阶段。图 19：3G 用户普及率数据来源：公司公告，英大证券研究所整理2.3 固网用户萎缩趋势难改，宽带用户稳步增长,行业报告宽带业务是固网运营商重点投资的领域之一，在固网语音用户逐步萎缩之际，宽带用户数则维持了较为稳定的增长。2012 年以来，中国电信和中国联通月净增宽带用户数依旧较好，其中 2012 年 10 月中国电信和中国联通月净增宽带用户数分别为 102.0 和 67.7 万户，全年月净增用户数均维持在历史的较高的水平；累计宽带用户数分别为 8,798.0 和 6,332.8 万户。虽然我国宽带用户总数已经越居全球第一，目前我国宽带人均普及率约 10%，远未达到发达国家30-40%的水平，2011 年 11 月反垄断事件致使资费下调将有助于促进宽带的普及，因此我们认为宽带用户仍有较大的提升空间,图20：中国电信和中国联通宽带用户数（万户）数据来源：公司公告，英大证券研究所整理,图21：中国电信和中国联通月新增宽带用户数（万户）数据来源：公司公告，英大证券研究所整理,（三）3G业务快速增长，宽带业务成固网业务主力随着3G用户规模的逐步增加，3G已经逐渐占据了运营商移动业务重要收入来源，而固网业务中固话语音业务伴随着用户规模的减少逐步萎缩，宽带已经成为固网业务的主力。我们主要分析了中国联通目前营业收入结构，已经可以明显的说明3G和宽带用户目前的收入地位。中国联通是目前国内全业务经营的三家电信运营商之一，其收入结构主要分为固网业务和移动业务，其中固网业务又分为宽带业务和本地电话及其他（其他包括了本地语音、长途、固网增值、网间结算、出租等）；移动业务大致可分为3G移动业务和2G移 动 业 务。截止到2012年三季度移动业务和固网业务服务收入分别为958.8亿元、645.2亿元，占比分别为59.6%和40.1%，受3G业务快速发展，移动业务收入占比进一步提高。具体分业务看，3G业务和宽带业务维持了较高的增速，截止到2012年3季度分别实现服务收入440.7亿元、304亿元，同比增速分别为92.4%和12.7%。,图 22：中国联通 2012 年前三季度服务收入结构,表 1：中国联通 2012 年前三季度业务（单位：亿元）,行业报告固网业务40.1%移动业务59.6%,数据来源：公司公告，英大证券研究所整理,数据来源：公司公告，英大证券研究所整理,3G业务快速发展，占比逐年提高。公司连续4个月单月新增3G用户超过300万户，随着3G用户规模的逐步提升，3G业务收入规模也逐季增长，近7个季度的平均环比增长率达到了18.81%；在3G业务快速增长之际，2G业务受呈现萎缩趋势，从事促使了3G业务收入占比的显著提升，截止到2012年3季度在移动服务收入占比中3G收入占比已高达45.96%。3G业务发展的三个先行指标，净增用数、用户ARPU值以及手机户均流量均维持了较高的水平，其中截止到2012年9月份中国联通新增3G用户数2684.4万户，居3家运营商之首，主要得益于WCDMA网络的丰富下游终端以及公司推出的千元智能终端策略等，我们认为公司的优势有望延续；3G用户ARPU值远高于2G用户，考虑到目前3G逐步向中低端消费者渗透，ARPU值的逐步回落也在预期中，但是随着公司3G用户规模的扩大，也将会逐步提升公司整整体移动业务的ARPU值；手机户均流量也呈现了逐步回落的趋势，我们认为同样面临着逐步向中低端消费渗透拉低整体水平。,图 23：3G 业务收入规模逐季增长18.81%数据来源：公司公告，英大证券研究所整理图:25：3G 用户平均每用户每月数据流量,图 24：3G 业务收入占比逐步提升数据来源：公司公告，英大证券研究所整理图 26：移动和联通用户 ARPU 值,行业报告,数据来源：公司公告，英大证券研究所整理,数据来源：公司公告，英大证券研究所整理,借助宽带中国战略实施的有利契机，公司积极推进宽带普及和提速工程，深入开展提速营销。截止到2012年三季度固网宽带用户累计净增700.0万户，达到6,165.1万户；宽带服务收入304.0亿元，比上年同期增长12.7%，所占固网服务收入比重由上年同期的42.6%上升至47.1%，呈逐步提升的态势。固网宽带业务已成为固网业务的第一大收入支柱。,图 27：宽带业务收入规模逐季增长数据来源：公司公告，英大证券研究所整理,图 28：宽带业务收入占比逐步提升数据来源：公司公告，英大证券研究所整理,三、设备商：4G布局启动，行业低谷的新一轮投资驱动（一）4G网络全球大热，全球LTE投资渐入高潮全球移动设备供应商协会(GSA)最新报告显示，截至到2012年9月，全球104个国家的347个运营商计划部署LTE(2011年为85个国家，237个运营商)。在46个国家已经有96个商用网络，预计2012年底，在65个国家的商用网络达到152个，增长超过300%，12个月内LTE用户增长超过600%。在当前运行的96个LTE网络中，有11个是基于TD-LTE技术。金融危机以来，全球经济增速不确定性较强，运营商面临盈利、现金流下滑以及3G投资,行业报告回报率不高的等影响，从而延缓了LTE投资的积极性。早在2009年瑞典就部署第一张4G网路，但是这两年LTE推进速度并不快，欧洲各主流运营商布局4G热情也不高，但是随着欧债危机得以缓解，全球经济逐步复苏，以及移动互联网数据流量飙升等，自2012年 始，LTE建设加速推进。移动互联网的高速发展推动全球移动宽带市场跑步进入LTE时代。到目前为止，LTE在商用初期的网络发展速度已经远远超过了当年WCDMA。在终端方面，截至目前，全球67家终端厂商已经发布了417款支持LTE的终端设备，其中包括83款智能手机和31部平板电脑以及CPE等。其中，很多LTE终端设备可同时支持TDD和FDD制式，并且在LTE尚未覆盖的区域支持多种后备技术，如HSPA、HSPA+、CDMA EVDO、TD-SCDMA等。表2：全球LTE商用网络,2009年2010年2011年2012年截止9月份,2个17个47个96个,数据来源：GSA，英大证券研究所整理智能手机普及率提升以及应用的增长，移动互联网流量的爆发将催生更高带宽LTE的加速投资。2012年12月5日爱立信最新发布的流量与市场数据报告显示，全球移动用户数有望于2012年年底达到66亿，并于2018年年底达到93亿，其中LTE用户将达到16亿。数据流量在2011年第三季度至2012年第三季度期间翻了一番，并有望在2012至2018年期间以50%的复合年均增长率持续增长，在线视频是移动流量的最大贡献者，占手机流量的25%及平板电脑流量的40%。从部署规模和用户增长角度而言，LTE是移动通信史上发展最快的系统。目前，全球各地区正在大规模部署LTE，LTE用户数将从2012年年底的约5500万攀升至2018年的约16亿。随着移动宽带的普及，全球智能手机平均下载速率已达1.3Mbps，远远超过此前统计的中国手机50Kbps的上网速率。爱立信在报告中表示，基于全球1.7亿多部智能手机的抽样调查，从2010年上半年到2012年上半年中智能手机的全球平均下行链路速率增加了约70%，达到1.3Mbps。移动通信数据流量增长迅速：2009Q4，全球移动通信数据流量超过语音流量之后，数据流量仍然保持高速增长；2011Q3至2012Q3，全球移动通信数据流量增长了一倍，2012Q3环比增长16%，达到900PB左右；预计2012年至2018年，移动通信数据流量的复合年均增长率可以达到50%。截止2018年，预计移动通信数据流量将接近2012年的12倍，其中一项重要的增长来源将会是移动视频应用的普及。智能手机产生的流量增长迅速：目前在除北美以外的其他地区，移动PC，平板电脑和移动路由器产生的流量占据主要部分。但是智能手机的增长速度远快于其他设备，因此在不久的将来，智能手机产生的流量将迅速增长。预计到2018年，智能手机产生的流量有望达到2012年的14倍。,图29：全球移动网络数据流量和移动流量（单位：PB）,图30：全球数据流量发展（橙色：移动PC、平板电脑和移动路由器；红色：手机；紫色：语音）,行业报告,数据来源：爱立信，英大证券研究所整理,数据来源：爱立信，英大证券研究所整理,（二）国内4G牌照有望于2013发放，行业面临新一轮的投资驱动受益于3G牌照的发放，2008和2009年固定资产投资水平实现高位增长；之后国内电信资产支出一直较为低迷，2011年资本支出仅实现了4%左右的增长，2012年截止到10月资本支出2463.0亿元，同比增长7.5%，预计全年在5%左右。从而，通信设备上市公司盈利能力近两年严重恶化，2013年LTE投资将驱动行业走出低谷。图31：2001-2012年电信固定资产投资（亿元）数据来源：工信部，英大证券研究所整理从运营商公布的中报显示，中国移动上半年资本支出588亿元，较去年同期下滑4.85%,其中移动通信网支出大幅下滑；中国联通上半年支出仅为389亿元，占全年预算仅为38.9%；中国电信上半年则实现了较为稳定的增长为256.47亿元，同比增长22.32%。,图32：中国移动资本支出（单位：亿元）,图33：中国移动资本开支结构（单位：亿元）,行业报告,数据来源：中国移动2012年中报，英大证券研究所整理图34：中国联通2012年资本支出（单位：十亿元）数据来源：中国联通2012年中报，英大证券研究所整理,数据来源：中国移动2012年中报，英大证券研究所整理图35：中国电信资本开支结构（单位：亿元）数据来源：中国电信2012年中报，英大证券研究所整理,2.1 4G牌照发放已势在必行牌照发放有利于完善TD-LTE产业链,缩小与FDD的差距LTE表示3GPP长期演进（Long Term Evolution）,是3G之后的移动通信技术演进，可视为3.9G。包括FDD与TD两种路线。其中TD-LTE是我国拥有自主知识产权的TD-SCDMA的升级演进技术。目前经国际电信联盟批准的4G技术制式共有两种：LTE（分为频分双工、时分双工两种）、WiMax。这也是全球3G未来演进的主要方向。目前LTE已成为向4G演进的唯一主流技术。WiMax是Intel等主导的4G国际标准之一，是IT厂商从IT角度发展的无线移动技术，与其他三种3G技术的演进路线不一样，可视作ICT融合大背景下传统IT厂商向通信领域的一次技术渗透。由于在建网及运营方面缺少历史经验，WiMax在全球未获得太多支持，虽然入选了4G标准，但2010年7月英特尔宣布解散台湾WiMax办公室之后，WiMax基本失去了成为主流国际标准的机会。对于FDD-LTE标准而言，从GSM到WCDMA再到LTE的演进路线清晰，原来的网络投资得到有效保护，因此得到了GSM运营商和设备商阵营的支持，产业链更趋于成熟。而且由于上述,行业报告标准始终是移动通信主流标准，产业链中包括了沃达丰、爱立信、诺基亚、阿尔卡特-朗讯等重量级运营商和设备商，根据GSA的数据，目前全球商用的96张LTE网络中，FDD网络超过87张，其阵营的主力包括：DoCoMo、Verizon、AT&T、Vodafone、T-Mobile 等主流运营商，因此FDD仍然是推动LTE的主力大军。同时中国具有自主知识产权的TD-SCDMA标准也将演进至LTE，不同于3G时代，TD的支持阵营从过去中国移动独家扩展到了49家，其中包括印度巴蒂、日本软银、和黄3等 运 营 商，同时Vodafone和T-Mobile等主流运营商也纷纷买入了TD频谱。近期中国移动香港有限公司、中兴通讯和爱立信宣布，其合作建设的香港TD-LTE网络正式投入商用，这是香港地区的第一个TD-LTE网络，同时也是全球首个TD-LTE/LTE FDD融合网络，2330MHz-2360MHz的频段用于TD-LTE业务，频宽为30MHz。图36：移动通信技术的演进路线数据来源：中兴通讯，英大证券研究所整理表3：TD-LTE与FDD-LTE对比,FDD-LTE,TD-LTE,频谱配置峰值速率智能电线产业化进程运营商阵容,频谱灵活性不高，需使用对称的频谱；包括band1band21 的22个频段下行100Mbps，上行50Mbps上下行链路信号的衰减程度不同，降低多址干扰更复杂快全球建网运营商数量多，是主流制式,具有较高的频谱灵活性，可以使用零散的频谱；band33band41的9个频段下行100Mbps，上行50Mbps降低干扰，增加系统吞吐量慢中国主导，全球建网运营商数量少,数据来源：英大证券研究所整理我们认为4G牌照的发放，尤其是中国移动布局4G网络布局有利于完善国有知识产权TD-,行业报告LTE产业链，壮大运营商阵容。相较于3G标准，TD-LTE网络标准与目前主流的FDD差距不大。近期中国移动启动了首次TD-LTE终端产品招标，总共近10家芯片商参与竞争，高通占据了40%的市场份额，使中国移动增强了TD-LTE终端的信心；3G时代，中国移动终端产品匮乏，缺乏明星级产品，其TD-SCDMA基本都是展讯、联芯、联发科等国产芯片打天下，再加上少量国外芯片厂商，高通则一直没有推出TD-SCDMA芯片。此次，高通芯片推出后会带动手机企业开发TD制式的高端智能手机，一改中国移动3G终端匮乏的局面，从而利于TD-LTE产业的发展。智能手机出货量依旧高位，数据流量呈爆发性增长趋势中国移动互联网第三方数据研究与营销服务机构艾媒咨询(iiMedia Research)发布了2012Q2中国智能手机市场季度监测报告。截止2012Q2中国智能手机用户数达到2.90亿人，环比增长15.1%。本季度最典型的市场走势是智能终端正在由中国的高端人群消费转向中端消费群体。其中，2012Q2中国智能手机市场销量达到3800万部，环比增长31.3%。Q2中国智能手机销量保持高速递增的主要原因来自于价格的总体下调，运营商的大力推广以及来自互联网厂商介入手机等事件的影响，促使大量中等收入群体纷纷介入换手机行列，而智能手机成为众多消费者的首选。国内智能手机出货量的高位增长，以及微博、微信、手机视频等移动互联网应用的快速普及，国内运营商流量飙升，中国移动无线上网业务流量延续了2011年152.1%高增长，2012年上半年同比实现了184.0%的高速增长；中国联通移动业务数据流量，同比增长112.4%；中国电信手机3G流量迅速提升，户均流量达到111M，基地应用业务、号码百事通业务和翼支付业务对流量拉动作用明显。考虑到目前我国3G用户有加速普及的趋势，以及目前人均流量和成熟市场有较大的差距，运营商流量业务依旧有庞大的上升空间。而积极布局4G网络，将极大的满足移动互联网快速发展的流量需求。,图37：中国移动无线上网业务流量数据来源：中国移动2012年中报，英大证券研究所整理图39：全球智能手机单季度出货量（百万部）,图38：中国联通移动业务数据流量数据来源：中国移动2012年中报，英大证券研究所整理图40:2011Q1-2012Q2中国智能手机出货量（万部）,行业报告,数据来源：IDC,英大证券研究所整理,数据来源：iiMedia Research,英大证券研究所整理,工信部部长近期表示预期一年左右内发放，有利于设备商业回暖在工信部制定的通信业“十二五”发展规划中，提出在“十二五”期间将加快推动4G网络的发展，并明确适时推进TD-LTE网络的试商用，但并未提出4G网络的正式商用时间，也未明确提出何时发放4G牌照。而2012年9月11日，在参加2012中国互联网大会时，工信部部长苗圩透露，工信部已决定“一年左右的时间内”发放4G牌照。或代表政府在4G问题上已经达成一致。中国经济目前面临增速放缓和经济结构调整的压力，两会期间我国GDP全年增长目标已下调为7.5%，市场预期政府推出第二轮四万亿经济刺激计划的可能性不大。类似于3G牌照的在四万亿投资推出时发放，在经济低迷的时期，政府部门通过发放4G牌照推进通信技术的演进，对政府而言可以用以较低的成本带动运营商加大投资力度，促进经济发展。我们认为，从政府对通信产业的诉求分析，政府更加倾向于尽快发放4G牌照。表4：工信部2012年对我国4G网络建设的表态,时间2012年4月2012年8月2012年9月,事情工信部部长苗圩表示，正在进行的TD-LTE网络规划试验已取得进展，但是距离正式商用还需要经过大规模试验和试商用过程，发送4G牌照或许还需两到三年时间。苗圩在杭州调研TD-LTE实验网建设强调TD-LTE对扩大内需有重要的拉动作用，要加大力度，完善政策，进一步健全产业链，积极推动发展。苗圩在参加2012中国互联网大会透露将在一年左右的时间内发放4G,牌照。资料来源：英大证券研究所整理目前运营商资本开支周期正处于3G中后期和4G前夜，整个通信行业受制于运营商投资影,行业报告响景气度不高，2012 年上半年全行业出现利润下滑，通信设备商迫切希望通过发放4G牌照改善行业景气。以中兴、华为为例，近两年来行业内忧外困，全球经济放缓尤其是欧债危机致使4G投资放缓，3G后国内运营商无线投资逐年下滑，近两年中兴、华为净利润均出现了大幅下滑。其中华为2012年中期的营业利润率从2010年16.8%逐年下滑至8.6%，营业利润同比下滑22%，中兴通讯业绩下滑更为明显，三季度更是出现了17亿元的巨额亏损（公司战略调整对公司营业利润产生了较大的影响）。一方面欧债危机影响，欧元汇率持续下降，直接影响设备商的收入和利润；另一方面运营商招标放缓，且招标价格持续压低价格，导致部分产品未能如期收入确认，设备商的利润率下滑。因此，4G牌照的发放将促使运营商启动新一轮的投资支出，有利于改善行业的盈利状况，图41：中兴通讯近两年来净利润大幅下滑（单位：亿元）图42：华为公司净利润增幅大幅放缓（单位：亿元）,数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理,数据来源：同花顺iFinD，英大证券研究所整理,运营商对4G布局积极，尤其是中国移动由于中国移动当前的3G网络就是TD模式，演进方式必然是TDLTE。中国联通的制式是WCDMA（3GPP-FDD），其演进方式选择LTE-FDD概率更大。中国电信现有3G制式为CDMA 1X/EVDO（3GPP2），缺乏后续的演进方式，选择LTE-FDD还是LTE-TDD有一定的不确定性。但是LTE-TDD方式是由我国主导，为了提高TD-LTE的国际竞争力，中国电信选择TD-LTE的概率较大。另外，根据我国的频段分配现状和政府对TD-LTE的支持，预计将3GPP Rel10中的41号频段（2496M2690M）将分配给TD-LTE。中国移动具备推动TD-LTE 产业建设的强大动力，希望尽快通过全国范围4G 试验网络的建设和产业链的完善来缩小与另外两家运营商之间的网络制式差距，并重新建立起竞争优势。中移动的资产负债情况最为稳健，2012年中报显示其账面现金数额超过700亿，凭借稳健的财务状况和充足的现金流