汽车行业动态跟踪：白马出没、适时布局0120.ppt

报,告,20%,证,券,研,究,报,告,行,业,汽车行业动态跟踪报告白马出没、适时布局推荐（维持）,平安观点,汽车2011 年 1 月 20 日,动态跟踪报告,行情走势图沪深3000%-20%-40%Jan-11 Apr-11 Jul-11相关研究报告,汽车Oct-11,公司深度报告,2012已经开篇，我们认为行业还将延续2011年分化严重的发展趋势。基本面即将于二季度见底，股价对前期负面因素反映充分，但预计3-4月年报、季报披露后部分个股盈利预期还将下调。我们将继续分辨各子行业、各公司基本面之差别并加以紧密跟踪，行业新旧周期交替之际大幅而频繁的波动或将难以避免，其间将产生较好的布局时点值得果断出手。2011 销量增幅回落 30 个百分点至 2.45%2011年汽车销量为1851万辆，产销增速为13年来最低。2011年乘用车分化严重，SUV增幅超20%。日系、自主品牌轿车市占率下滑，德美系市占率上升较多。重卡2011年同比下降13.4%，其中半挂牵引车遭遇极寒。客车业的2011年是量价齐升的一年；汽车全行业进出口增幅高。,1、料年销量增幅创新低、迎2012展开又一轮周期汽车行业动态跟踪报告（2011.12.19）估值在底部、盈利在左侧2012年汽车行业投资策略（2011.11.24）2、底部确立、弹性十足汽车行业动态跟踪报告（2011.9.22）3、预期趋稳、估值修复汽车行业动态跟踪报告（2011.8.18）4、强者恒强汽车行业动态跟踪报告（2011.7.18）5、潮起潮落寻逐浪英雄汽车行业2011下半年策略报告（2011.6.13）6、长短期因素交织、偶然必然因素重叠汽车行业4月产销快评（2010.5.11）7、商用车经营压力较大、企业间分化明显汽车行业一季度经营分析（2010.5.5）8、市场将继续演绎结构化行情（2010.4.15）证券分析师王德安投资咨询资格编号 S1060511010006电话 021-33830392邮箱 余兵投资咨询资格编号 S1060511010004电话 021-33830530邮箱 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请务必阅读正文之后的免责条款。,2011 前 11 月重点企业集团 ROE 下降 2.3 个百分点重点汽车业企业集团中，华晨集团、宇通集团利润总额增幅超过50%；利润下滑幅度较大的依次为比亚迪、东南公司、重汽集团、陕汽集团、江淮集团。截至2011年底国产汽车均价比2010年底下降1%，其中轿车下降幅度最大，为-2.9%。近期部分汽车上游原材料价格略有反弹，钢材、天胶仍保持跌势。行业观点观察2011年初至今的汽车股涨跌幅，其二级市场表现上的差别基本反映了企业基本面的变化。从2011年初至今涨幅最大的整车股为悦达投资、宇通客车；涨幅最大的零配件个股为华域汽车、曙光股份。汽车股估值走势趋同，但无论是子行业还是个股，基本面将必定延续分化态势，我们重点把握基本面能超越行业的亮点。我们对2012年汽车行业各子行业的观点如下：1）乘用车2012亮点依然在SUV。2011年有重量级新车上市的车企；2）重卡行业预计于2013年复苏，择机布局核心配件公司；3）客车延续稳健增长，新增亮点较多；4）零配件基本面滞后于整车回暖，耐心等待布局机会。个股推荐1）长城汽车核心业务SUV2012年将有高增长；2）悦达投资2012年汽车业务销量、盈利能力仍将增长；3）上海汽车两大合资企业盈利能力稳定，2012年增长继续超越行业；4）威孚高科为2013布局、国四给威孚高科带来的市场更大于国三；5）宇通客车2012继续调结构、保增长。风险提示：1）原材料价格下降趋势未能延续；2）宏观经济态势低于预期。,汽车行业动态跟踪报告正文目录一、2011 销量增幅回落 30 个百分点至 2.45%.4二、2011 年乘用车分化严重.5三、重卡 2011 年同比下降 13.4%，半挂牵引车极寒.6四、客车业:2011 年是量价齐升的一年.8五、汽车进出口增幅高.9六、前 11 月重点企业集团 ROE 下降 2.3 个百分点.106.1 车价：轿车销售均价下降较大.116.2 近期部分原材料略有反弹.12七、投资建议.137.1 二级市场表现分化体现了基本面差别.137.2 2012 行业增幅高于 2011，下半年同比将逐季好转.147.3 个股推荐：白马出没、适时布局.157.3.1 长城汽车（601633）核心业务 SUV2012 将有高增长.157.3.2 悦达投资（600805）2012 年汽车业务销量、盈利能力仍将增长.167.3.3 上海汽车（600104）两大合资企业盈利能力稳定，2012 年增长继续超越行业.167.3.4 威孚高科（000581）为 2013 布局、国给威孚高科带来的市场更大于国.177.3.5 宇通客车（600066）2012 继续调结构、保增长.17,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/19,图表 3,图表 24,图表 32,汽车行业动态跟踪报告图表目录,图表 1 汽车行业历年销量及增幅,单位：万辆.4,图表 2,2011 年各子行业净增销量,单位：万辆.4,2011 年各子行业销量同比增幅.4,图表 4 汽车行业 2011 年 12 月销量情况,单位：万辆.4,图表 5 乘用车各子行业同比增幅.5图表 6 平安轿车消费指数.5,图表 7 轿车分国别市占率图表 8 重卡全行业月度销量,单位：%.5单位：万辆.6,图表 9 重卡子行业销量同比增幅.6,图表 10 重卡整车月度销量,单位:万辆.6,图表 11,重卡底盘月度销量,单位:万辆.7,图表 12 半挂牵引车月度销量,单位:万辆.7,图表 13,2011 年重卡主要企业销量,单位：辆.7,图表 14 新增信贷情况,单位:万亿.8,图表 15 新开工项目个数同比增幅.8,图表 16 客车行业月度销量图表 17 宇通客车月度销量图表 18 金龙汽车月度销量图表 19 公路旅客周转量图表 20 汽车行业出口量图表 21 汽车整车+底盘进口量,单位：万辆.8单位:辆.9单位:辆.9单位：亿人公里、%.9单位:万辆.10单位:万辆.10,图表 22,2011 年前 10 家汽车生产企业出口量及同比,单位：辆.10,图表 23,2011 年前 11 月汽车工业 17 家重点企业（集团）经济指标,单位：亿元.11,2011 年 17 家汽车重点企业（集团）收入、利润同比增幅.11,图表 25 国产汽车均价,单位：万元/辆.12,图表 26 汽车均价较 2010 年底增幅.12,图表 27 现货结算价:LME 铜图表 28 铝铅锌现货结算价,单位：美元/吨.12单位：美元/吨.12,图表 29 钢材综合价格指数.12,图表 30 石油天胶价格,单位：美元/桶、万元/吨.12,图表 31,2011 年初至今汽车股二级市场表现,单位：%.13,2011 年初至今汽车板块涨跌幅.14,图表 33,2012 年汽车行业销量预测,单位：万辆.14,图表 34 重点汽车股盈利预测及估值.17,请务必阅读正文之后的免责条款。,3/19,1998年,1999年,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,客车,轿车,交叉型,MPV,SUV,重卡,其它卡车,交叉型,轿车,客车,MPV,SUV,重卡,其它卡车,2011年,汽车行业动态跟踪报告一、2011 销量增幅回落 30 个百分点至 2.45%2011 年汽车产销分别为 1842 万辆和 1851 万辆，同比分别增长 0.84%和 2.45%，增幅比 2010 年分别回落 31.6 和 30 个百分点，产销增速为 13 年来最低。2011 年增幅最高的子行业为 SUV（20%）、MPV（11.7%）；降幅最大的子行业为重卡（-13.4%）、微客（-9.4%）。,图表 1 汽车行业历年销量及增幅,单位：万辆,2000180016001400120010008006004002000,年度汽车销量,同比,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,资料来源：中国汽车工业协会,图表 2 2011 年各子行业净增销量,单位：万辆,图表 3 2011 年各子行业销量同比增幅,7060504030,62.9,27.6,25%20%15%10%,6.6%,11.7%,20.2%,10.1%,20100,5.2,-23.3,4.5,-13.3-16.9,5%0%-5%,-9.4%,-13.4%-6.0%,-10-20-30资料来源：中国汽车工业协会,-10%-15%-20%资料来源：中国汽车工业协会,图表 4 汽车行业 2011 年 12 月销量情况,单位：万辆,行业汽车行业一、乘用车1、轿车2、MPV3、SUV4、交叉型二、商用车5、客车,12 月169136.994.84.517.320.232.13.1,同比增长1.4%4.6%3.0%-8.8%37.4%-4.8%-10.4%20.2%,2011 年1850.51447.21012.349.8159.4225.8403.324.1,同比累计增长2.5%5.2%6.6%11.7%20.2%-9.4%-6.3%14%,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/19,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,J-06,A-06,J-06,O-06,J-07,A-07,J-07,O-07,J-08,A-08,J-08,O-08,J-09,A-09,J-09,O-09,J-10,A-10,J-10,O-10,J-11,A-11,J-11,O-11,2011年,汽车行业动态跟踪报告,6、重卡7、其它卡车,5.621.9,-31.3%-8.8%,88.1266.6,-13.4%-6.0%,资料来源：中国汽车工业协会二、2011 年乘用车分化严重2011 年乘用车销量同比增长 5.2%，其中狭义乘用车累计同比增长 8.7%。2011 年轿车、MPV、SUV、交叉型车销量增幅依次为 6.6%、11.7%、20.2%、-9.4%。轿车分国别看，日系、自主品牌市占率下滑、德美系市占率上升较多。2011 年合资企业表现不俗，其中上海通用、上海大众、一汽大众、东风日产和神龙等五家企业增幅高于全行业，增长分别达到 16.54%、10.62%、16.57%、18.18%和 8.24%。2011 年销量排名前 5 的 SUV 品牌依次为：哈弗、本田 CRV、途观、逍客和 IX35，占 SUV 行业销量的 42%。,图表 5 乘用车各子行业同比增幅,图表 6 平安轿车消费指数,120%,轿车,MPV,SUV,交叉型,600,100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：中国汽车工业协会图表 7 轿车分国别市占率,5004003002001000资料来源：上海国际拍卖有限公司单位：%,35,30.9,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,30,29.1,252015105,22.721.6,19.4,21.3,14.3 15.0,8.8,9.0,3.9,4.0,0,自主品牌,日系,德系,美系,韩系,法系,资料来源：中国汽车工业协会,请务必阅读正文之后的免责条款。,5/19,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,汽车行业动态跟踪报告三、重卡 2011 年同比下降 13.4%，半挂牵引车极寒2011 年重卡企业销量 88 万辆，同比-13.4%：其中半挂牵引车销量 25.7 万辆，同比-27.4%；重卡底盘销售 35.3 万辆，同比-15%；重卡整车销售 27 万辆，同比增长 9%。2011 年重卡销量下降幅度最大的是一汽集团（-31.4%）、重汽集团（-28.6%）；2011 年重卡销量上升幅度最大的是江淮汽车，其全年重卡销量增幅为 32.2%。,图表 8 重卡全行业月度销量,单位：万辆,15,2011年,2010年,2009年,2008年,105,0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2011年 85311 75271 130066 106206 83036 63941 50530 57329 60669 56981 56070 561292010年 78469 71223 118004 115879 107008 93838 70184 64842 69226 70247 80777 814202009年 10714 29664 61460 62991 56174 53692 53688 56871 66054 60102 61549 626452008年 38965 38714 89558 81868 71762 59088 28916 33096 35852 24943 18490 20255资料来源：中国汽车工业协会,图表 9 重卡子行业销量同比增幅,图表 10 重卡整车月度销量,单位:万辆,120%100%80%,整车,底盘,半挂牵引车,4.54.03.5,60%40%20%0%-20%-40%-60%,3.02.52.01.51.00.50.0,-80%,2011年,2010年,2009年,2008年,资料来源：中国汽车工业协会请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：中国汽车工业协会,6/19,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,汽车行业动态跟踪报告,图表 11 重卡底盘月度销量6.05.04.03.02.01.00.0,单位:万辆,图表 12 半挂牵引车月度销量4.03.53.02.52.01.51.00.50.0,单位:万辆,2011年,2010年,2009年,2008年,2011年,2010年,2009年,2008年,资料来源：中国汽车工业协会图表 13 2011 年重卡主要企业销量,资料来源：中国汽车工业协会单位：辆,排序第一第二第三第四第五第六第七第八第九,公司名称重卡全行业东风汽车一汽集团重汽集团北汽福田陕汽集团北方奔驰江淮汽车上汽依维柯红岩华菱汽车,销量88064118597715818614261110720210422740022338833150025695,同比-13.4%-3.5%-31.4%-28.6%3.9%-4.2%-12.2%32.2%-5.3%-15.6%,市占率100.0%21.1%18.0%16.2%12.2%11.8%4.5%3.8%3.6%2.9%,市占率变化0.02.2-4.7-3.42.01.10.11.30.3-0.1,资料来源：中国汽车工业协会全年重卡行业面临的宏观环境较为恶劣：2011 全年新增贷款量同比下降 5.6%，2011 全年重卡销量同比下降 13.4%；2011 全年新开工项目数同比增 0.9%，重卡整车+底盘销量同比下降 18.6%；2011 年国家出台的针对重卡行业的若干政策短期内起到了“雪上加霜”的作用：如有公路安全保护条例1 年超载 3 次吊销营运证；燃料消耗限值工信部、交通部多头管理，该项政策的推出导致很多卡车上牌后无法办理营运证；生产一致性检查：牵引车必须安装 ABS，工信部和公安部联合出台的关于进一步加强道路机动车辆生产一致性监督管理和注册登记工作的通知加强了对车辆生产一致性的监督管理；强制报废政策15 年 60 万公里行业争议较大。,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/19,M-,S-08,J-08,F-08,J-08,O-08,M-09,J-09,N-09,A-10,A-10,D-10,M-11,S-09,S-10,S-11,S-11,M-,M-,J-09,J-10,J-11,M-,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,汽车行业动态跟踪报告,图表 14 新增信贷情况,单位:万亿,图表 15 新开工项目个数同比增幅,2.01.81.6,当月新增贷款,重卡销量,1412,120%,新开工项目数同比（左轴）重卡整车+底盘销量同比（右轴）,160%,1.41.21.00.80.60.40.20.0,1086420,100%80%60%40%20%0%,110%60%10%,-20%,-40%,-40%,资料来源：中国人民银行,资料来源：国家统计局,四、客车业:2011 年是量价齐升的一年中客网数据显示：2011 年客车销量 24 万辆，同比增长 14.0%。其中大、中、轻客累计销量依次为8 万辆、8 万辆、8.2 万辆，同比增幅依次为 12.8%、10.3%、19.2%。全年客车业收入增长 16.4%达 687 亿。宇通客车在产能较为紧张的情况下继续调结构，2011 年销售客车 4.7 万辆，同比增 13.4%，收入增幅为 16.9%达 171 亿，单车均价同比提高了 1.08 万元达 36.5 万元。大客、中客、轻客销量同比增幅依次为 19.5%、14.4%、-19.9%。金龙汽车合计销售客车 7.2 万辆，同比增长 9.4%，其中苏州金龙销量增幅 13%达 2.3 万辆，厦门金旅销量增幅为 9%为 2.3 万辆，金龙联合销量增幅为 7%达 2.5 万辆。金龙汽车 2011 年单车均价同比提高 1.38 万元达 28.7 万元。,图表 16 客车行业月度销量3.532.521.510.50,单位：万辆,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：中客网,请务必阅读正文之后的免责条款。,8/19,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,M-10,M-10,M-11,M-11,A-10,S-10,A-11,A-10,O-10,A-11,S-11,F-10,F-11,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,O-11,J-10,N-10,D-10,J-11,J-10,J-10,J-11,J-11,N-11,汽车行业动态跟踪报告,图表 17 宇通客车月度销量3500300025002000150010005000,单位:辆140%90%40%-10%-60%,图表 18 金龙汽车月度销量40003500300025002000150010005000,单位:辆100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,大客大客同比,中客中客同比,轻客轻客同比,大客大客同比,中客中客同比,轻客轻客同比,资料来源：中客网,图表 19 公路旅客周转量1600150014001300120011001000,资料来源：中客网单位：亿人公里、%,20181614121086420,公路旅客周转量,同比,资料来源：国家统计局五、汽车进出口增幅高汽车进出口均保持较高增幅。据中汽协统计:2011 年汽车出口 81 万辆，同比 50%，比上年同期增加27 万辆。据海关总署统计，2011 年汽车（底盘+整车）进口量创新高达 103.7 万辆，同比增长 28%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,9/19,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,汽车行业动态跟踪报告,图表 20 汽车行业出口量,单位:万辆,图表 21 汽车整车+底盘进口量,单位:万辆,1086420,2008年,2009年,121086420,2010年,2011年,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：海关总署,2011 年汽车企业出口前三位依次为：奇瑞汽车、长城汽车、长安集团。此外，江淮集团、上汽集团 2011 年出口增幅在 2 倍以上。汽车出口集中度同比提高，前 10 家企业占整个汽车整车出口比例为 83%。,图表 22 2011 年前 10 家汽车生产企业出口量及同比,单位：辆,汽车企业汽车行业,2011 年814288,2010 年544874,同比累计增长49.4%,第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十,奇瑞汽车股份有限公司长城汽车股份有限公司长安集团江淮集团东风汽车集团上汽集团力帆乘用车北京汽车集团吉利控股华晨汽车集团前 10 市占率,15891183117808606754364102605294301042954380283357182.6%,9198655415654922172247964187752268637253214993072575.9%,72.8%50.0%23.5%210.9%33.6%222.4%89.6%15.3%76.9%9.3%增加 6.7 个百分点,资料来源：中国汽车工业协会六、前 11 月重点企业集团 ROE 下降 2.3 个百分点据中汽协统计:2011 前 11 月汽车行业重点企业集团营业收入为 2.12 万亿，同比增长 9.6%，比上年同期回落 32 个百分点；利润总额 2106 亿，同比增长 11.3%，比上年同期回落 66 个百分点。,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/19,1,2,3,4,5,6,7,8,9,汽车行业动态跟踪报告,图表 23 2011 年前 11 月汽车工业 17 家重点企业（集团）经济指标,单位：亿元,项目营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用利润总额负债总计比率ROE销售利润率资产负债率,2011 前 11 月21204174957328538322106105532011 前 11 月29.7%9.9%59.8%,2010 前 11 月1934715989569790752189392492010 前 11 月32.0%9.8%61.0%,同比9.6%9.4%28.6%8.0%10.6%11.3%14.1%同比增加百分点-2.260.14-1.14,资料来源：中国汽车工业协会全国 17 家主要的汽车业企业集团中，华晨集团、宇通集团利润总额增幅超过 50%；上汽集团、北汽集团利润总额增幅为 24%-32%；庆铃公司、一汽集团利润总额增幅约 15%。利润下滑幅度较大的依次为比亚迪（同比下降超 60%）、同比下降超 40%的公司有东南公司、重汽集团、陕汽集团、江淮集团。图表 24 2011 年 17 家汽车重点企业（集团）收入、利润同比增幅,序号1011121314151617,2011 前 11 月华晨集团宇通集团上汽集团北汽集团庆铃公司一汽集团东风公司长安集团金龙集团广汽集团吉利集团江淮集团陕汽集团重汽集团东南公司比亚迪奇瑞,收入增幅30%30%10%10%20%10%0%10%下降 7%以内10%下降 7%以内0%10%0%10%0%10%下降 9%16%下降 9%16%下降 9%16%20%,利润总额增幅50%50%24%32%24%32%约 15%约 15%0%10%下降约 3%下降 10%20%下降 10%20%下降超 30%下降超 30%下降超 40%下降超 40%下降超 40%下降超 60%扭亏为盈,资料来源：中国汽车工业协会6.1 车价：轿车销售均价下降较大截至 2011 年底，国产汽车均价比 2010 年底下降 700 元为 6.66 万，幅度为-1%，其中轿车下降幅度最大，均价比 2010 年底下降 3800 元为 12.56 万元，幅度为-2.9%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,11/19,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,J-10,M-10,M-10,J-10,S-10,N-10,J-11,M-11,M-11,J-11,S-11,N-11,J-12,汽车行业动态跟踪报告,图表 25 国产汽车均价,单位：万元/辆,图表 26 汽车均价较 2010 年底增幅,7.06.9,1.0%0.5%0.0%,1.0%0.5%0.0%,6.86.7,6.66,-0.5%-1.0%,轿车,SUV,微客,客车,重卡,-0.5%-1.0%,6.66.5,-1.5%-2.0%-2.5%,-1.5%-2.0%-2.5%,-3.0%,分车型均价降幅,汽车均价降幅,-3.0%,资料来源：发改委价格监测中心,资料来源：发改委价格监测中心,6.2 近期部分原材料价格略有反弹前期汽车行业上游原材料价格多有较大幅度下跌，近期有色金属略有反弹，原油重回一百美元/桶。天胶、钢材继续呈下跌趋势。,图表 27 现货结算价:LME 铜,单位：美元/吨,图表 28 铝铅锌现货结算价,单位：美元/吨,11000,3000,铝,锌,铅,1000090008000700060005000资料来源：LME,附：价格时间范围 2010 年初至 2012 年 1 月 18 日,28002600240022002000180016001400资料来源：LME,图表 29 钢材综合价格指数,图表 30 石油天胶价格,单位：美元/桶、万元/吨,140,4.5,天胶,原油,120,115,120,4.03.5,110105100,10080资料来源：中国钢铁工业协会,3.02.52.0资料来源：Nymex、上海期货交易所,959085807570,附：钢材价格时间范围 2010 年初至 2012 年 1 月 18 日请务必阅读正文之后的免责条款。,天胶及原油价格时间范围 2010 年初至 2012 年 1 月 1812/19,汽车行业动态跟踪报告七、投资建议7.1 二级市场表现分化体现了基本面差别观察 2011 年初至今的汽车股涨跌幅，其二级市场表现上的差别基本反映了企业基本面的变化。2011 年至今，表现最差的子行业为卡车、微客、自主品牌乘用车，对应的整车及零配件个股跌幅亦较大。从 2011 年初至今涨幅最大的整车个股为悦达投资、宇通客车；涨幅最大的零配件个股为华域汽车、曙光股份。从 2011 年初至今跌幅最大的整车个股为亚星客车、力帆股份；跌幅最大的零配件个股为亚太股份、远东传动。,图表 31 2011 年初至今汽车股二级市场表现,单位：%,证券简称悦达投资宇通客车广汽长丰长城汽车上汽集团比亚迪中通客车江铃汽车一汽夏利长安汽车金龙汽车东风汽车安凯客车宗申动力一汽轿车江淮汽车海马汽车福田汽车中国重汽力帆股份亚星客车,相对涨幅42.240.230.129.827.516.311.21.10.60.1-3.3-9.8-11.9-15.7-18.3-19.1-22.8-24.6-30.3-30.3-39.0,绝对涨幅21.119.19.08.76.4-4.8-9.9-20.0-20.5-21.0-24.4-30.9-33.0-36.8-39.4-40.2-43.9-45.7-51.4-51.4-60.1,证券简称华域汽车曙光股份福耀玻璃威孚高科日上集团一汽富维万丰奥威兴民钢圈潍柴动力星宇股份天润曲轴美晨科技中鼎股份万向钱潮宁波华翔松芝股份东安动力中原内配万里扬银轮股份精锻科技,相对涨幅24.818.88.77.2-0.2-5.7-7.1-12.4-13.8-17.2-19.7-20.0-20.9-21.9-21.9-26.9-28.7-29.7-30.3-30.5-30.7,绝对涨幅3.7-2.3-12.4-13.9-21.3-26.8-28.2-33.5-34.8-38.3-40.8-41.1-42.0-43.0-43.0-48.0-49.8-50.7-51.4-51.6-51.8,请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：WIND,特尔佳新朋股份远东传动亚太股份,-32.0-32.7-33.1-38.3,-53.1-53.8-54.2-59.413/19,汽车行业动态跟踪报告图表 32 2011 年初至今汽车板块涨跌幅30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,-60%,组合乘用车,组合商用车,组合零部件,沪深300,资料来源：WIND7.2 2012 行业增幅高于 2011，下半年同比将逐季好转2011 虽为销量上的调整年，但整个整车行业的利润率尚可：尤其是合资企业，政策扰动与经济波动更多地影响了敏感型子行业，如自主品牌轿车、微客、重卡。此外，零配件行业呈现明显的增收不增利状态，主要是受到了下游增幅滑落及原材料处高位的双重压力。我们预计 2012 年全年汽车业销量增幅为 7%，销量增幅比 2011 年提高约 5 个百分点：其中乘用车销量增幅为 7.4%、商用车销量增幅 5.1%，2012 年行业月度销量同比增幅将“前低后高”，销量增幅最高的子行业为 SUV、客车。我们对汽车行业 2012 年基本面的判断是：一季度销量增幅创谷底、上半年利润增幅低、下半年收入利润增幅回升。全年乘用车价格压力同比弱于 2011 年。,图表 33 2012 年汽车行业销量预测,单位：万辆,请务必阅读正文之后的免责条款。,车型汽车总计YOY一、乘用车YOY1、轿车YOY2、MPVYOY3、SUVYOY4、交叉型YOY二、商用车YOY1、客车YOY2、重卡YOY3、中轻卡,2010 年,180432.6%137533.5%94927.4%4579.1%132100.7%24928.0%42929.8%4425.1%10159.7%283,2011 年,18512.6%14475.3%10126.6%5011.7%15921.0%226-9.4%404-6.0%4910.1%88-13.4%267,2012E,19796.9%15557.4%10938.0%548.0%18818.0%220-2.8%4245.1%5512.0%901.8%28014/19,汽车行业动态跟踪报告,YOY,22.4%,-6.0%,5.0%,资料来源：中国汽车工业协会、平安证券综合研究所附：我们未变更此前报告中对 2012 销量的预测，增幅略有变化主要是依据已经出具的 2011 年产销数据。汽车股估值走向趋同，但无论是子行业还是个股，基本面将延续分化态势，我们重点把握基本面能超越行业的亮点。我们对 2012 年汽车行业各子行业的观点如下：1）乘用车 2012 亮点依然在 SUV。个股选择坚持“新车型”刺激原则；2）重卡行业仍在大幅下跌，预计于 2013 年复苏。2012 年增幅将“前低后高”全年销量同比持平；3）客车延续稳健增长，新增亮点较多，宇通客车仍具备调结构、增产能的潜力；4）零配件基本面滞后于整车回暖，耐心等待布局机会。7.3 个股推荐：白马出没、适时布局2012 已经开篇，我们认为行业还将延续 2011 年分化严重的发展趋势。基本面即将于二季度见底，股价对前期负面因素反映充分。但预计随着年报、季报陆续披露，市场对部分个股盈利预期还将下调。我们将继续分辨各子行业、各公司基本面之差别并加以紧密跟踪；汽车行业新旧周期交替之际股价或有频繁波动，其间将产生较好的布局时点值得果断出手。我们在选取 2012 年整车标的上坚持如下原则：1）所处子行业 2012 年增长前景较好；2）重量级新车于 2011 年上市，对 2012 年有全年贡献；3）历史上该企业盈利能力相对更为稳定；我们在选取 2012 年零配件标的上坚持如下原则：4）明显受益于下游复苏；5）受益于行业技术上的升级；6）进入壁垒、可替代性高。7.3.1 长城汽车（601633）核心业务 SUV2012 将有高增长公司对其三大车型战略定位清晰：SUV 为其核心业务；皮卡市场地位持续领先；轿车做精 A 级；2012年长城汽车高增长确定，天津基地投产迎来再次腾飞，SUV 产品从传统越野走向越野与城市型兼备；2011 年底推出的 SUV 哈弗 H6 及轿车腾翼 C50 竞争力突出，将成为 2012 公司增长利器。1）SUV 为公司核心业务，毛利润占比 50%以上：公司基于皮卡领域的积累于 2002 年进入 SUV 领域，常年保持自主 SUV 龙头地位，产品定位 6-15 万，性价比突出；新品首款城市型 SUV 哈弗 H6推出较晚，2011 年公司 SUV 增幅低于行业，2012 年 SUV 将成为公司增幅最高的业务。,请务必阅读正文之后的免责条款。,15/19,汽车行业动态跟踪报告2）哈弗 H6、腾翼 C50 助 2012 销量高增长：2011 年公司推出首款定位中高级城市型 SUV 哈弗 H6；国内首款 9 万元以内带 T 车型三厢轿车腾翼 C50。两款新车动力性能优越、拥有超长保修里程，后续还将陆续丰富配置增加购买者选择。两款新车销量贡献将于 2012 年开始体现，我们预计两新车将于 2Q12 稳定批产，单月上万概率较大。预计 2012 年 SUV 同比增长 36%达 20 万辆，轿车同比增25%达 23 万辆。3）公司拥有较为独特的竞争优势与成功经验：产业链适度垂直整合、坚持高标准外购；“少平台、多品种”降低风险、增强规模效应；国内营销网络主要位于三级及以下城市；海外 KD 厂、营销网络布局完备；不打价格战、SUV+皮卡业务占比大，致公司盈利能力更稳定4）盈利预测与投资建议：我们预计长城汽车 2011、2012、2013 年 EPS 为 1.14、1.53、1.74 元，未来一年合理价位为 18.4 元，“强烈推荐”。7.3.2 悦达投资（600805）2012 年汽车业务销量、盈利能力仍将增长汽车业务（由持股 25%的东风悦达起亚贡献）是悦达投资最主要利润来源，SUV 又是东风悦达起亚（DYK）的主要利润来源，汽车业务盈利能力对 SUV 销量敏感。我们认为悦达投资 2012 年一季度利润增幅将明显高于乘用车行业平均水平；1）2011 年 DYK 销量 43 万辆（同比 30%）,预计 DYK 贡献 EPS1.2 元。2）2012 年一季度 DYK 销量、利润同比增幅将较高，将明显高于行业平均水平：1Q11 基数低，11年两款新车 K5、K2 分别于 3 月、7 月上市；K5 广告费在 2011 年一季度投放较多；K2 两厢即将上市，此车可能符合新节能补贴；我们测算 2011 年一季度 DYK 净利润 7.7 亿，为 11 年四个季度中最低值。我们预计 2012 年一季度 DYK 净利润近 10 亿（同比 30%）。3）DYK 近期宣布 2012 年销量目标为 48 万辆（同比 11.6%），保守估计 2012 年悦达投资汽车业务净利润同比增长 16%，贡献 EPS1.4 以上。4）盈利预测与投资建议：维持对悦达投资 11 年、12 年 EPS1.68、1.9 元的预测，维持“强烈推荐”。7.3.3 上海汽车（600104）两大合资企业盈利能力稳定，2012 年增长继续超越行业2011 年上汽集团销量增长 12%突破 400 万辆，集团增幅超出汽车行业约 10 个百分点，国内汽车市场市占率稳定在 20%以上，上汽集团作为国内汽车行业龙头的地位进一步稳固。1）公司主要利润来源的两家合资公司表现稳健：上海大众销量同比增长 16.2%为 116.6 万辆，上海通用销量同比增长 18.5%为 123.2 万辆。2）自主乘用车 2011 销量持平，预计利润率有较大下滑；上汽通用五菱表现优于其它交叉型车企业，宝骏崭露头角。3）2012 年下半年起产能压力有望逐步缓解，但产能利用率仍处于高位：我们测算上海大众 2011销量相当于其设计产能的 120%，上海通用 2011 销量相当于其设计产能的 162%。预计上海大众 2012年下半年将新增 30 万产能，总产能将达 127 万辆；上海通用 2013 年新增 35-40 万产能，总设计产能约 115 万辆。4）盈利预测与投资建议：由于资产过户完成后，公司尚未披露过注入资产最新财务报表，我们维持对原资产范围的上海汽车盈利预测，按原股本（92.4 亿股）计算 2011 年、2012 年