铁龙物流(600125)深度研究：茫茫市场谁领风骚？0214.ppt

Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,16219,Table_ChartGrowth,6117000000,-4%,7%,Tab_A orleuth,事件：3500,-14%,-25%,-35%,Table_GrowthRate,Table_Shares,Table_Finance,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp15346,交通运输/铁路运输证券研究报告_公司深度研究报告2012 年 02 14 14 日,铁龙物流（600125.sh）茫茫市场，谁领风骚？从批箱超预期看行业变革机会,公司评级当前价格合理价值前次评级,8.92 元12.80 元买入,杨志清 分析师电话：02168828417eMail：执业编号：S0260511020011Table_Summary只干散货箱和,Table_Temp600125买入investRatingChange.same3500 只罐箱获批,股价走势17%,我们认为这一次“美丽的意外”预示着铁路市场化变革开始自上而下地提速，推动铁路运输企业加快增收创利的步伐，符合未来行业发展方向的特种集装,箱运输正在获得政策倾斜与资源投入。,2011/2,2011/5铁龙物流,2011/8,2011/11沪深300,前车之鉴：垄断行业改革，将给行业带来怎样的变化？,铁路改革将实现铁路行业政企分开和市场化经营，最先脱颖而出的将是具备市场开发经验、能够提供完整运输产品、拥有广阔融资渠道、及时响应客户需求的铁路运输企业。,市场表现股价涨幅沪深 300,1 个月7.865.75,3 个月-15.37-6.05,12 个月-43.93-18.87,行业变革：运能释放与组织变革，找回失去的份额与利润线路能力释放与节点效率提升将使铁路有能力重新发挥骨干作用。待到运能紧张问题初步缓解，经济属性将逐渐显现时，铁路运输将由限制型运输逐步转为适应型运输，铁路特种集装箱在这一重大变革中迎来历史性发展机遇。公司变革：转型与扩张双轮驱动，高弹性谁人能敌,股票数据总股本/流通 A 股(百万股)1306/1035主要股东:中铁集装箱运输有限责任公司,铁路特种箱业务正逐渐走出业务探索阶段，伴随着高端箱型的大规模投放，以及老客户持续放量和新客户导入，特种箱业务正在步入增长快车道。持续看好公司长期发展，重申“买入”评级我们预计 20112013 年公司每股收益分别为 0.40 元、0.59 元和 0.79 元，对应于 2011、2012 年的市盈率为 23 倍和 15 倍，考虑到铁路特种箱业务未来巨大的发展前景，继续给予“买入”评级。风险提示铁路运能释放低于预期；铁道部改革彻底改变现有业务条块划分格局；铁路特种箱适箱货物市场环境发生剧烈变化；新箱型开发与投放的进度低于预期；沙鲅线二期扩能改造工程延期。预测及评估,主要股东持股比例流通 A 股比例财务比率ROEROA资产负债率2010 年报数据,15.90%79.28%14.94%14.50%8.86%,2009,2010,2011E,2012E,2013E,营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)每股收益(元)市盈率市净率EV/EBITDA,1566.852.91%624.73348.8018.40%0.3531.704.0416.19,2185.5439.49%753.72476.4136.59%0.4730.404.5418.50,2533.5515.92%869.27523.599.90%0.4023.143.2612.69,3876.6753.01%1274.91773.0347.64%0.5915.062.609.06,5261.0335.71%1730.661031.0333.38%0.7911.292.116.90,数据来源:中铁铁龙集装箱物流股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：谢平,021-68825729,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告目录索引黎明序曲：铁道部批箱超预期，预示市场化变革提速.4公司公告：3500 只干散货箱和 3500 只罐箱获批.4事件解读：自上而下推动市场化及增收创利.4前车之鉴：垄断行业改革，将给行业带来怎样的变化？.5兄弟垄断行业经验：从独家垄断过渡到寡头垄断，伴随高增长.5海外铁路行业经验：一体化物流服务，是改革的最终目的.8行业变革：运能释放与组织变革，找回失去的份额与利润.9运能释放将使铁路运输重获发展空间.9组织变革催生快捷运输方式.14公司变革：转型与扩张双轮驱动，高弹性谁人能敌.19公司优势：全产业链的垄断型铁路特箱物流服务商.19转型方向：提供全程服务，延伸价值链的同时绕开价格管制.21扩张方式：数量、种类、周转率、费率同时提升.23盈利预测与投资评级.26风险提示.27图表索引图 1：垄断行业改革后的市场投资主体构成.6图 2：改革深入的五年中，电信业获得了跨越式的发展.7图 3：美国与欧盟铁路货运市场份额的差异化走势.8图 4：我国中长距离客货运量需求巨大.9图 5：铁路干线货运能力极其紧张.10图 6：18 个集装箱中心站正陆续建成并投入使用.12图 7：传统的连接锁具需要人工配合操作.13图 8：新型连接锁具支持全机械化作业.13图 9：传统集装箱吊装设备由老式吊钩简易改造而成.13图 10：中心站、专办站配有专业高效的吊装设备.13图 11：铁路货运场站规模小、数量多、分布广.15图 12：大量货运站作业量极少.15图 13：传统运输组织模式集疏系统作业环节复杂.16图 14：传统运输组织模式途中作业环节复杂.16图 15：集装箱铁路总运量与集装箱班列运量.17图 16：2012 年铁路集装箱运费收入增速将提升到 19.4%.18图 17：2012 年铁路集装箱运量增速将提升到 17.9%.18图 18：过去 5 年共投入 7.5 亿元购臵特种箱.19图 19：公司目前拥有 10 大类主流箱型.20图 20：铁路特种箱运输产业链示意图.20图 21：铁龙特种箱修箱站点遍布全国.21图 22：公司主导铁路特种箱生命周期中各环节工作.21图 23：传统的站到站特种箱运输业务.22Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 2 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告图 24：公司自主开展全程物流服务.22图 25：线下物流服务收入爆发式增长（各年中报数据）.23图 26：特种箱保有量未来一年计划增长 32%.24图 27：我国集装箱运量在铁路货运中占比远低于发达国家.24图 28：现有铁路承运货物中 9.5%属于集装箱适运货物.24图 29：化工箱占比大幅提升.25图 30：单箱收入与单箱利润近两年快速增长.26表 1：我国垄断行业改革进展情况一览表.5表 2：日本铁路改革后效益斐然.8表 3：美国铁路改革 20 年劳动生产率提高了 3 倍.8表 4：我国铁路持续大规模建设.11表 5：高铁线路开通后所能释放的货运能力.11表 6：高铁线路开通后所能释放的货运能力.11表 7：已开通运营的铁路集装箱中心站设计能力.13表 8：铁路集装箱中心站各发展阶段承运发送效率对比.14表 9：铁路集装箱中心站各发展阶段到达交付效率对比.14表 10：货源组织集约化是各国发展铁路运输的主流方向.17表 11：铁龙特种箱运输转变运营管理方式.22表 12：周转效率提高对罐式集装箱运输收入的影响.25表 13：周转效率提高对干散货箱运输收入的影响.26表 14：分业务项目估值.27Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 3 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告黎明序曲：铁道部批箱超预期，预示市场化变革提速公司公告：3500只干散货箱和3500只罐箱获批中铁铁龙集装箱物流股份有限公司于今日发布关于获得铁道部造箱批复的公告：本公司于2012年2月13日收到铁道部运输局关于集装箱运输有关事项的通知的铁路传真电报，同意本公司购臵3500只20英尺干散货集装箱和3500只20英尺框架式罐式集装箱上路运输。本次获批的3500只20英尺干散货箱已经公司第六届董事会第三次会议审议批准并于2011年8月19日公告，预计购臵金额约为1.15亿元，公司将于近期组织实施。本次获批的3500只20英尺框架式罐式集装箱拟投资的具体箱型及各箱型数量尚未最终确定，公司将在具体投资购臵方案确定后，根据投资金额等履行相关的决策程序并公告。事件解读：自上而下推动市场化及增收创利获批的7000只特种箱中，3500只干散货箱已经过公司审议批准并公告，应属市场预期之内，而3500只罐箱（不锈钢罐箱或29立大容积不锈钢罐箱）未经董事会审议并上报，直接由铁道部批准通过则远超市场预期。我们认为这一次“美丽的意外”除了将驱动2012和2013年的业绩增长外，同时预示着铁路市场化变革开始自上而下地提速，推动铁路运输企业加快增收创利的步伐，符合未来行业发展方向的特种集装箱运输正在获得政策倾斜与资源投入，更印证了以下判断：客户需求充足，老客户持续放量和新客户快速导入支撑业务高速扩张；铁路特种箱审批有望逐步放开，产能扩张的最后一道壁垒破除；目标货物为低危液体化工品的不锈钢罐箱大量获批，危险品入箱在望，单项盈利能力将大幅提升；不论最终改革方案如何，以铁龙为首的一体化物流服务商都将首先获益。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 4 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告前车之鉴：垄断行业改革，将给行业带来怎样的变化？我国铁路改革兼具传统垄断国企改革与铁路运输企业改革双重特质，改革将实现铁路行业政企分开和市场化经营，并使铁路运输市场属性由独家垄断型过渡到垄断竞争型，完成改革后的几年间行业整体绩效将大幅提升。而最先脱颖而出的将是具备市场开发经验、能够提供完整运输产品、拥有广阔融资渠道、及时响应客户需求的铁路运输企业。兄弟垄断行业经验：从独家垄断过渡到寡头垄断，伴随高增长目前除了铁路运输业外，大多数垄断行业都实现了政企分开、政资分开，完成了产权结构改革，并基本建立了比较规范的现代企业治理结构，部分企业已经上市，利用外部治理机制来解决国有企业的效率问题。市场竞争格局大部分由独家垄断型市场，过渡为寡头垄断竞争市场，只有邮政业引入了国内外多个主体进行竞争。但即便是在已经开放的邮政业，各邮政民企头顶还高悬这一把达摩克里斯之剑邮政法修改第七稿，随时可能启动“350克以下邮政专营权”。表 1：我国垄断行业改革进展情况一览表,垄断行业,最近一轮改革方案出台时间,主管机构/母公司产权结构,治理结构,市场结构,准入机制,价格机制,监管体制,电信业电力业民航业石油业,移动电话固定电话发电输配电航空运输机场原油生产进口石油炼制成品油批发零售,2008 年 5 月2008 年 5 月2002 年 4 月2002 年 4 月2002 年 10 月2002 年 10 月1998 年 3 月1998 年 3 月1998 年 3 月,国资委/国有独资国资委/国有独资国资委/国有独资国资委/国有独资国资委/国有独资地方政府/国有独资国资委/国有独资国资委/国有独资国资委/国有独资,上市为主上市为主上市为主上市为主上市为主上市为主上市为主上市为主上市为主,中国移动、中国电信、中国联通三寡头中国电信、中国联通、中国移动三寡头5 家公司形成多寡头垄断双寡头非对称垄断竞争6 家公司形成多寡头垄断竞争相对独立，地域垄断中石油、中石化、中海油三寡头主导中石油、中石化双寡头主导中石油、中石化为主的双寡头垄断,基础电信有限准入，增值放开基础电信有限准入，增值放开准入准入允许进入但审批严格不允许进入不允许进入不允许进入允许进入但审批十分严格,国家定价国家定价国家定价国家定价国家定价国家定价国家定价为主国家定价为主国家定价为主,工信部、非独立监管工信部、非独立监管电监会、非独立监管电监会、非独立监管交通运输部、非独立监管地方政府、非独立监管发改委与商务部、非独立监管发改委、非独立监管发改委、非独立监管,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 5 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告,城市公用事业,供水城市燃气生产燃气配送零售,各城市不同1998 年 3 月各城市不同,地方政府/国有独资国资委/国有独资地方政府/国有独资,上市为主上市为主上市为主,相对独立，地域垄断中石油、中石化、中海油三寡头主导相对独立，地域垄断,部分城市放开准入不允许进入部分城市放开准入,国家定价国家定价为主国家定价,地方政府、非独立监管发改委、非独立监管地方政府、非独立监管,铁路运输业邮政业,无2005 年 7 月,铁道部国家邮政局/国有独资,上市为主上市为主,18 个铁路局地域垄断国内外多主体邮政企业竞争,允许进入但审批十分严格有条件的限制性进入,国家定价国家定价为主,铁道部、非独立监管国家邮政局、非独立监管,数据来源：垄断行业改革报告、广发证券发展研究中心这些行业进入壁垒依然过高，有效竞争尚未形成，我们认为主要原因有：1、准入门槛过高，限制部门内部竞争主体数量；2、资源分配不均，原垄断企业利用先入优势继续支配市场资源，控制着网络基础设施或运营核心环节；3、利益主体一致，竞争者的利益主体都是国有资产所有者，关联利益较多。尽管我国已经多次出台相关法规政策，鼓励民营经济进入垄断行业，但民营经济进入垄断行业仍要面对各种有形和无形的障碍，要么只是放开部分无法展开实质性竞争的环节，要么对产品甚至具体交易进行行政干预，有如一道看不见、摸得着的“玻璃门”。例如，近年来民营航空在于国有航空的竞争中，政府对民营航空的产品甚至具体交易进行干预，如指定民营航空推出的机票不得低于某个价位，强制民营航空服从他们所制定的交易规则，等等。图1：垄断行业改革后的市场投资主体构成,电信和其他信息传输服务业识别风险，发现价值,国有控股集体控股私人控股其他,电力、热力的生产和供应业国有控股集体控股私人控股其他Table_Header32012-02-14 第 6 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告,航空运输业燃气的生产和供应业,国有控股集体控股私人控股其他国有控股集体控股私人控股其他,邮政业水的生产和供应业,国有控股集体控股私人控股其他国有控股集体控股私人控股其他,数据来源：广发证券发展研究中心即便在主体企业已进行了股份制改造和上市的电信业，仍然存在严重的国有资本“一股独大”现象。国资部门通过全资拥有集团公司间接控制了上市公司的绝大多数股权，加之其他国有股东还持有一定股份，可流通的公众股东的份额在总资产中较为有限。依靠着垄断性资源与市场化运作，在改革深入的1997年至2002年，电信业获得了跨越式的发展，通信业务收入、电话用户总量、电子产品出口的复合增速分别达到90.37%、37.97%、27.74%。图2：改革深入的五年中，电信业获得了跨越式的发展,5000450040003500300025002000150010005000,4.543.532.521.510.50,10009008007006005004003002001000,1997,2002,1997,2002,1997,2002,通信业务收入（亿元）,电话用户总量（亿户）,电子产品出口（亿美元）,数据来源：广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 7 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告海外铁路行业经验：一体化物流服务，是改革的最终目的日本国家铁路的改革始于1987年4月，改革内容主要是通过民营化，解决经营状况恶化，出现巨额亏损的问题。改革后成效显著，劳动生产率、安全性和税收明显提升，在运费不上涨的情况下，提升了服务质量，取得了稳定的收益。表 2：日本铁路改革后效益斐然,年份199019941999,JR 事件数（件）800612531,JR 旅客输送量（亿人）83.688.887.18,铁路总旅客输送量（亿人）219.4226217.5,劳动生产率（百万换算吨公里）1.551.671.91,税收（百万日元）68785129111174359,数据来源：世界主要国家铁路状况与发展策略，广发证券发展研究中心美国铁路的改革主要是管制方面的改革。当时铁路运输行业面对公路、航空等外部竞争，许多铁路公司纷纷陷入破产境地或濒临破产，所产生的危机对美国的经济发展产生了不利的影响，促使美国政府进行管制方面的改革。改革始于1980年通过的斯塔格斯铁路法，这一法案全面放松了对铁路运输业的经济规制，奠定了美国铁路运输业走向市场化的基础。以市场为导向的铁路改革使美国铁路运输业在运输价格大幅下降的前提下，劳动生产率、货运周转量大幅提高、净资产回报率提升。表 3：美国铁路改革 20 年劳动生产率提高了 3 倍,年份2000年相对于1980年的增长率,劳动生产率317,货运周转量64.6,净投资回报率13.6,运输价格-59,数据来源：美国交通部交通统计局，广发证券发展研究中心铁路改革成功的背后，一体化物流服务是铁路获得竞争力的基础。二十世纪末，美国铁路货运公司合并数量增大，铁路货运公司数目减少，铁路货运的份额却在增长。1970年铁路货物运输的市场份额为39.2%，到1995年时略有增长，达40.3%。与之相对应的是欧盟的情况，欧盟各国铁路货运1970年的市场份额为32.6%，1995年时跌至14.1%。图3：美国与欧盟铁路货运市场份额的差异化走势,50,000,亿吨公里,美国：铁路市场份额随货运总量增长不断提升,欧盟：铁路货运周转量与市场份额同步下滑40,000,30,000,份额:,20,00010,000,份额:39.2%,40.3%,份额:份额:,32.6%14.1%0,美国货运,美国铁路货运1970,1995,欧盟货运,欧盟铁路货运,数据来源：广发证券发展研究中心两个经济区域有如此强烈的反差，究其原因，美国铁路货运公司通过合并减少了货运时间，成功地解决了路网整体效率和市场竞争需要之间的矛盾，长途运输一步到位。而欧盟境内跨国运输所采用的国际联运的方式属于分段式运输，一个国家的铁路只对其境内的运输承担责任，货物过境后则转由其他国家的铁路负责。这样的运输方式导致承Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 8 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告运与中转手续繁杂、运输时间拉长，服务不可靠、货物安全性无法保障等种种弊端，一度使欧洲跨境铁路货运的平均速度降到20km/h以下，市场份额的下降也就不可避免。之后开通的跨欧快运列车，在欧盟铁路实现网运分离的基础上独立为货物运输的全过程负责，跨境货物的平均运送时间提升到65km/h，使铁路重新获得了一定的竞争力，并逐渐把货运量吸引回铁路上来。运输服务的完整性以及全程物流配套是运输业发展的方向，只有提供一体化物流服务，才能避免运输过程被割断所引起的承运人行为能力弱化，无法为全程服务质量负责，导致运到延误、货物丢失或损坏、索赔困难、增加交涉环节等。因而运输企业的一体化方式更具有趋势性，以便尽可能地控制运输生产和物流服务的全过程。提供一体化物流服务也是运输业组织结构演进的重要动因，是行业改革的最终目的。行业变革：运能释放与组织变革，找回失去的份额与利润运能释放将使铁路运输重获发展空间我国的人口、资源和工业布局很不均衡，基本运输格局是中西部、北部资源向东南部流动，而东南部的工业产品向中部和西北部输送。中长距离客货运量需求巨大，特别是煤炭、石油、矿石、粮食等资源性大宗物资对铁路运输的依赖性很强。图4：我国中长距离客货运量需求巨大数据来源：广发证券发展研究中心这种运输格局本应非常利于铁路运输发展，但其市场份额却在逐年降低，究其原因，我们认为主要有：运输基础设施建设长期滞后于社会运输需求快速增长Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 9 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告 传统运输组织方式无法适应不断升级的市场需求 垄断经营，缺乏市场导向对企业行为的激励作用其中最重要的原因还是运输能力紧张。正是由于运输能力紧张，为了保证整体运输效能最大化，保障重点战略物资的运输，牺牲经济利益，损失局部效益，更多地发挥铁路货运的公共属性，而减弱其经济属性。由此导致经营效率低下，价格制度不合理，运输服务欠佳等等。目前我国铁路运输干线通道能力全面紧张，京沪、京广、京哈、陇海、沪昆等主要繁忙干线运能运量矛盾十分突出。分界口能力饱和，全路能力利用率超过90%的局间分界口达到25个，已占全路分界口总数的34.2%。图5：铁路干线货运能力极其紧张数据来源：铁道部，广发证券发展研究中心为突破这一瓶颈，根据中长期铁路网规划调整规划，铁路“十二五”期间新线投产总规模将近3万公里，与“十一五”相比投产新线增长87.5%，完成建设投资增长Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 10 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告41.4%，到2015年，全国铁路营业里程将达到12万公里左右，快速铁路4.5万公里，复线率和电气化率分别达到50%和60%以上，以高速铁路为主骨架的快速铁路网基本建成，将大量分流既有线路的客运量，大幅增加铁路货运的能力，引发新一轮运能释放浪潮。表 4：我国铁路持续大规模建设,1996-2000,2001-2005,2006-2010,2011-2015E,全国铁路营业里程复线电气化,期末总计年均增加期末总计年均增加期末总计年均增加,6.8650.12522.14080.091.490.1032,7.50.142.50.120.102,90.34.050.314.050.41,120.660.397.20.63,数据来源：中国交通运输业发展报告2011，广发证券发展研究中心表 5：高铁线路开通后所能释放的货运能力,高铁线路石太高铁京沪高铁胶济客专武广高铁京津城际沪宁高铁郑西高铁数据来源：铁道部，广发证券发展研究中心表 6：高铁线路开通后所能释放的货运能力,预计释放货运能力（万吨/年）约3000约500029208760109583951460,类别通车在建,线路名京津城际京沪高铁武广客运广深高铁郑西客运福厦高铁温福高铁沪宁高铁石太客运沪杭高铁成灌高铁昌九高铁长吉城际东环高铁广珠城际铁路汉宜高铁贵广高铁,里程(公里）1201318106910550527532130021216865131113308177291857,通车时间2008 年 8 月2011 年 6 月2009 年 12 月2011 年 12 月2010 年 2 月2010 年 4 月2009 年 9 月2010 年 7 月2009 年 4 月2010 年 10 月2010 年 5 月2010 年 9 月2010 年 12 月2010 年 12 月2011 年 1 月在建在建,开行对数11010252361531810327831717272260,初始对数707652361428510327831717252260,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 11 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告,渝黔高铁厦深高铁成渝高铁沪昆高铁合福高铁京福高铁宁杭城际京哈高铁深港高铁京石客运石武高铁京沈高铁哈大高铁盘营高铁,347502308206683383124918002628184070590489.4,在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建在建,数据来源：广发证券发展研究中心在线路能力释放的同时，节点作业效率也在快速提升。上海、深圳、北京、天津等18个具有国际先进管理水平和技术装备水平的铁路集装箱中心站已有9个建成并陆续投入使用。这些中心站除乌鲁木齐站外，全部位于“四纵四横”铁路快速客运网枢纽节点上，作为集装箱铁路集散地和班列到发地，具有整列编解、装卸、日处理1000TEU以上的能力，同时具备物流配套服务和洗箱、修箱条件和进出口报关、报验等口岸综合功能。同时，对现有的40个靠近省会城市、大型港口和主要内陆口岸的集装箱办理站和100个代办站同步进行改造，即将形成遍及全国的较为完善的铁路集装箱运输网络。图6：18个集装箱中心站正陆续建成并投入使用数据来源：中铁联集，广发证券发展研究中心根据现场调研情况，在传统场站的850米标准到发线上完成一次集装箱班列整列装卸作业平均需要18个小时，而在拥有1050米到发线和4台标准门吊的集装箱场站内，完Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 12 页,2,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告成一次集装箱班列整列装卸作业平均只需4个小时，仅这一项便可缩短周转时间1天。,图7：传统的连接锁具需要人工配合操作数据来源：中铁集装箱公司、广发证券发展研究中心图9：传统集装箱吊装设备由老式吊钩简易改造而成,图8：新型连接锁具支持全机械化作业图10：中心站、专办站配有专业高效的吊装设备,数据来源：中铁集装箱公司、广发证券发展研究中心铁路集装箱中心站与传统集装箱办理站相比所具有的先进场站基础和一流设施设备，保证了未来随着运能逐步释放，将能够支持创新型运输产品，在中心站与中心站、专办站之间大量开行客车化快速直达、阶梯直达和循环班列等新产品，提高中心站大列进大列出的比例，提升运力资源利用效率。表7：已开通运营的铁路集装箱中心站设计能力,站名,开通时间,占地面积/hm,2010年1-11月到发量,近期设计能力/万TEU,远期设计能力/万TEU,/TEU,上海昆明重庆,2005-12-092006-11-042009-12-10,90.1482.060.04,40200295017179580,1003558,18656111,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 13 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告,成都郑州大连青岛武汉西安,2010-03-162010-04-282010-07-182010-08-302010-08-312010-12-01,84.2675.31116.2166.7562.5667.71,2097913807346222995677,7249157655357,138103261126105121,数据来源：中铁集装箱运输有限责任公司，广发证券发展研究中心表8：铁路集装箱中心站各发展阶段承运发送效率对比,承运发送一个订单流转的环节数客户需到中心站次数完成一个订单业务时间订单提报方式对信息系统依赖程度,起步阶段17724天人工或半人工低,成长阶段10112天网络中,成熟阶段8024h之内网络高,数据来源：中铁集装箱运输有限责任公司，广发证券发展研究中心表9：铁路集装箱中心站各发展阶段到达交付效率对比,承运发送一个订单流转的环节数客户需到中心站次数完成一个订单业务时间订单提报方式对信息系统依赖程度,起步阶段171223天人工或半人工低,成长阶段10112天网络中,成熟阶段6024h之内网络高,数据来源：中铁集装箱运输有限责任公司，广发证券发展研究中心根据铁道部的年度规划，2015年将建成18个全路性物流中心（即集装箱中心站）、33个区域性物流中心、1000个战略装车点，形成覆盖全路的铁路物流节点，构建以运输带动物流、以物流拉动运输的铁路运输新格局。随着干线通道能力释放、节点作业效率提升，铁路运输将重获发展空间，但要实现与其他运输方式有效分工，发挥在干线运输中的比较优势，在综合物流体系中重新起到骨干作用，还需要改变现有运输组织模式，提高运作效率。组织变革催生快捷运输方式我国铁路运输货源分布广、装车地分散、车流去向多，导致铁路货运营业站规模偏小、布局分散。全路年发到量5万吨以下货运站约1000个，占货运营业站总数31%的车Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 14 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告站发到量仅占全路总发送量的0.51%，按照平均60吨静载重计算，日均装卸车仅2.2车。图11：铁路货运场站规模小、数量多、分布广数据来源：铁道部，广发证券发展研究中心图12：大量货运站作业量极少35%31%30%25%,20%15%10%5%0%,0.51%,14.50%,1.70%,货运站占总数比例货运量占总运量比例,5万吨以下,5-10万吨,数据来源：铁道部，广发证券发展研究中心基于这种网络布局，传统铁路货运组织强调点、线能力协调，或者增加线路能力，或者增加技术站的能力，货运生产需要经过货流车流列流多重环节，Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 15 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告即货流集结车流集结列流集结车流集结货流集结的过程。图13：传统运输组织模式集疏系统作业环节复杂,货物发送作业,货物到达作业,发站,集结区段站,途中编组站,途中编组站,分散区段站,到站,数据来源：广发证券发展研究中心在这个过程中，货物在装车后转入技术站进行集结、编组、出发，长途车流途中要经过多次在编组站内的中转改编作业，最后通过小运转、摘挂列车才能送至卸车站卸车。途中货物随货车经过多次集结、改编、运行才能送达目的地。这种运输组织方式对干线通过能力、机力、车辆、土地、人工成本等运力资源的占用带来了很大的负担，对效率造成很大的损失，也使得铁路特种集装箱与公路运输相比周转时间长、运输效率低，与铁路整车比同样需要随车底多次改编，灵活、便捷的竞争优势大打折扣。图14：传统运输组织模式途中作业环节复杂数据来源：广发证券发展研究中心为改变这一局面，需要货源组织的源头开始，关闭部分中小场站，通过集中货流和车流，在装车站组织列车，利用装卸站直接发到列车、整列卸车，变车流集结Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 16 页,美国,法国,原西德,前苏联,日本,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告为货流集结，使车流组织向货流组织的两端延伸，从而减少在站停留时间，加快货车周转，缩短货物送达时间。这也是各发达国家铁路运输组织发展的主流方向。表 10：货源组织集约化是各国发展铁路运输的主流方向20世纪70年代开始，关闭了8千多个货运站和年均运量在9千吨以下的专用线。到1980年，将4549个客货运站减少到2930个1950-1970年，将6千多个零担货物的办理站减少到400多个，关闭了3千6百多个日均装车小于2车的货运站，减负50%货运作业集中到2千8百个货运站，在7百个货运站重点装备高效率的机械化装卸设备将原有的3515个车站逐步合并减少，尤其1987年民营化以后进一步减少，并废弃了铁路网上所有的编组站和区段站。目前日本铁路货运公司在全国有323个货运站，其中140个为集装箱货运站。数据来源：广发证券发展研究中心我国铁路运输正通过做大货流强度、路企无缝运输、货流列流对接等方式逐步实现货源组织集约化，并大量开行五定班列与建设战略装车点。目前五定班列运行线覆盖全国主要90个城市8大港口，基本形成了高附加值快捷运输网络。五定班列的开行实际上打破了我国铁路货运传统上按编组计划组织行车的运营方式，为客户提供了相对更为可靠和高质量的运输服务。图15：集装箱铁路总运量与集装箱班列运量400350300250200150100500,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,集装箱班列总发送量（万TEU）,集装箱铁路总运量（万TEU）,数据来源：中铁集装箱运输有限责任公司，广发证券发展研究中心货源组织集约化发展过程中，将不可避免地使铁路装卸场站远离实际货源地，要维持甚至扩大铁路货源吸引区，保证货源只能依靠发展集装箱多式联运，利用公路完成短途驳运实现货流集结。美国、法国、德国的铁路集装箱联运在货源组织集约化过程中便获得了高速增长。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 17 页,亿元,%,%,万TEU,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告1999年，美国铁路完成联合运输运量904万箱（辆），是1980年运量的3倍。目前，联合运输已成为美国铁路增长速度最快的产品，收入已占铁路运输总收入的17%左右。以多式联运为主的高效能陆路运输已逐渐发展成为美国铁路货运的代表。法铁公司及其参控股的150多家公路运输公司共同组成一个多式联运集团公司，公铁联运运量占法国铁路承运总货物得24.9%。2001年德国铁路货运公司完成的周转量中，装车运输占79.3%，联合运输占20.7%。联运运量中国际联运占60%以上，其中又以对意大利、奥地利等南欧国家运量最大（分别占41%和15%）。在大规模基础设施建设逐步完成，运能紧张问题初步缓解，经济属性将逐渐显现时，铁路运输将由限制型运输逐步转为适应型运输，铁路集装箱在这一重大变革中迎来历史性发展机遇。图16：2012年铁路集装箱运费收入增速将提升到19.4%,160140120100806040200,2520151050,2009,2010收入,2011同比增速,2012E*,*中铁集装箱公司2012年年度目标数据来源：铁道部，广发证券发展研究中心图17：2012年铁路集装箱运量增速将提升到17.9%,7006005004003002001000,20181614121086420,2009,2010运量,2011同比增速,2012E*,*中铁集装箱公司2012年年度目标Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 18 页,万,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告数据来源：铁道部，广发证券发展研究中心公司变革：转型与扩张双轮驱动，高弹性谁人能敌公司优势：全产业链的垄断型铁路特箱物流服务商公司是国内铁路特种集装箱资产及业务的垄断性经营主体，享有其他类型运输企业不可比拟的市场、客户、管理、技术、信息等方面资源，依托铁路系统平台优势，背靠大股东中铁集装箱公司，拥有完善的业务体系，覆盖从市场开拓、产品研发到上线后检修维护的完整生命周期，形成难以超越的系统性垄断优势。公司在2006年3月出资3.96亿元，收购全部国铁特种箱运输业务资产，正式进入并实质性垄断铁路特种集装箱运输市场后，每年投入1至2亿元用于购臵新箱，持续扩大特种箱保有量。图18：过去5年共投入约7.5亿元购臵特种箱,35000300002500020000150001000050000,25%20%15%10%5%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,特种箱保有量（只）,同比增速,数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心 截至目前，特种集装箱保有量共计约3万1千只，主流箱型多达10大类，分别服务不同细分市场，以满足不同市场的特定需求，发挥铁路特种箱专货专箱、专箱专用的特点。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-14 第 19 页,Table_Header2铁龙物流：公司深度研究报告图19：公司目前拥有10大类主流箱型干散货箱框架式罐箱弧形罐箱散装水泥罐箱水煤浆罐箱冷藏箱沥青箱不锈钢罐箱木材箱汽车箱数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心铁路运输是一个庞大、复杂的系统工程，与未来潜在的竞争对手相比，铁龙所具备的全网络铁路运输组织与业务经营能力难以复制。铁路运输调度工作，实行集中统一指挥、分级管理的原则，由铁道部调度中心统一下达运输计划，