传媒行业三季报分析&11月份投资策略：传统媒体挖掘低估品种新媒体锁定持续盈利能力1114.ppt

,2012 年 11 月 12 日,行业研究,评级：推荐,研究所证券分析师：马金良 S0350510120001联系人：梁 铮、陈 宁,传统媒体挖掘低估品种，新媒体锁定持续盈利能力,0755-23618495,传媒行业三季报&11 月投资策略分析,主要观点：大势回顾：10 月份传媒业市场表现略强于大市，业绩稳定性与市场表现强相关10 月国海传媒行业覆盖的 54 家公司下跌 0.34%，市场表现略强于大盘。传媒市场格局重构过程中广告营销、影视、新媒体等子行业龙头标的业绩成长的确定性是传媒行业 11 月取得强于大市表现的关键原因。同时，传统报业出版媒体的多元化布局逐步理清思路，新媒体企业的强势内生表现也成为刺激市场表现的重要推手。细分行业：传统媒体多元化扩展、整合提速，新媒体增势强劲业绩表现出色1）平媒出版行业：出版主业增长稳定，预计全年行业整体业绩增速将维持在 18%-20%，数字出版、异地扩张、政策扶持将成为催化剂；报业周期性回暖，长期需看报业转型和多元化扩张，报业三大看点：报业渠道下沉；新媒体（网游）整合延伸；投资为主体的非相关多元化。2）有线网络行业：主业维持低速增长，国网整合进度仍低于预期，预计国网挂牌时间推迟至明年。在国网预期尚不明朗的情况下，短期关注全媒体运营和合理的多元扩张催化作用。3）影视动漫行业：影视行业全年业绩增速预计将保持在 30%以上；电影业务尚未触及天花板，电视剧业务2-3 年将面临行业天花板，但之前仍可维持高增速；关注全产业链布局带来的稳定性提升效果。4）广告营销行业：广告回暖确认，公关持续向好，龙头公司凭借高质量客户和媒体溢价能力获得超额增速；稳定的内生成长能力和外延扩张能力构成了对重点公司业绩的稳定支撑，行业具备持续投资价值。5）新媒体：视听新媒体、互联网门户、移动增值板、平台性互联网服务构成四大热点板块；热点板块中具有优秀、独特的商业模式的公司在业绩爆发性和成长性方面表现亮眼；行业主题逻辑仍是新技术、新商业模式驱动的成长逻辑和用户价值变现逻辑。投资建议：传统媒体挖掘低估品种关注业绩反转，新媒体锁定持续盈利能力关注商业模式变现1、继续关注广告营销行业并购及并购后整合效果；2、关注四季度电影上映、电视剧储备情况，四季度为电影旺季，票房超预期可能极大；3、关注近期报业集团向新媒体领域延伸带来的估值重构预期；4、新媒体领域建议重点关注视听新媒体、网络游戏概念板块，优选商业模式清晰，用户价值货币化能力强的公司。重点推荐公司：蓝色光标、省广股份、华谊兄弟、光线传媒、博瑞传播、顺网科技,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,1.1,1.2,2.1,2.2,2.3,2.4,2.5,2.6,5.1,5.2,5.3,2,证券研究报告,目,录,1、市场回顾：传媒行业 10 月市场表现回顾.3行业市场表现：下跌 0.34%，略强于大市.3细分行业市场表现：稳定增长决定一切.42、业绩解析：传媒行业三季报业绩解析.5整体：净利润增速 12.4%，强于 A 股平均水平.5平媒出版：报业周期性回暖趋势确定.6有线网络：主业维持低速增长.7影视动漫：影视行业增速仍保持在 30%以上.8广告营销：内生+外延驱动强势继续.9新媒体：热点领域+优秀商业模式=高成长.103、投资建议：传媒行业 11 月份投资建议.11估值分析：行业估值 31 倍，溢价降低.11投资建议：传统媒体挖掘低估品种，新媒体锁定持续盈利能力.12重点关注公司.14请务必阅读正文后免责条款部分,2012-01-04,2012-01-13,2012-01-31,2012-02-09,2012-02-20,2012-02-29,2012-03-09,2012-03-20,2012-03-29,2012-04-12,2012-04-23,2012-05-04,2012-05-15,2012-05-24,2012-06-04,2012-06-13,2012-06-25,2012-07-04,2012-07-13,2012-07-24,2012-08-02,2012-08-13,2012-08-22,2012-08-31,2012-09-11,2012-09-20,2012-10-08,2012-10-17,2012-10-26,3,、,证券研究报告1、市场回顾：传媒行业 10 月市场表现回顾1.1 行业市场表现：下跌 0.34%，略强于大市10 月，沪深 300 指数下跌-0.90%，我们覆盖的国海传媒指数下跌 0.34%，整体表现略好于沪深 300。1 月-7 月中旬传媒行业市场表现震荡下基本与沪深 300持平，但 7 月中旬起持续好转，截至 10 月底国海传媒板块相对沪深 300 的超额收益为 2.8%。图 1、传媒行业 2012 年以来市场表现,25.0%,沪深300指数,国海传媒指数,20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%数据来源：Wind 资讯，国海证券研究所我们仍延续之前的核心逻辑，以“商业模式”“市场格局”“媒介转型”“政策驱动”四大动因作为判断市场表现和预测未来行业趋势的关键要素。我们认为，传媒市场格局重构过程中部分子行业业绩成长的持续确定性是传媒行业 11 月取得强于大市表现的关键原因。同时，传统报业出版媒体的多元化布局逐步理清思路，新媒体企业的强势内生表现也成为刺激市场表现的重要推手。图 2、决定传媒市场赢家的四大动因请务必阅读正文后免责条款部分,4,证券研究报告资料来源：国海证券研究所1.2 细分行业市场表现：稳定增长决定一切从子行业表现看，10 月我们细分的传媒行业五大子版块中的 2 个实现了绝对正收益，影视动漫、广告营销分别上涨了 1.75%、10.17%。新媒体板块下跌 0.48%，但相对收益仍高于沪深 300。有线网络、平媒出版行业缺乏有效刺激，分别下跌了 3.82%和 1.18%，表现弱于沪深 300。图 3、传媒子行业 10 月成份区间涨跌幅（%）（总市值加权平均）,12.0010.008.006.004.002.000.00,1.75,10.17,-2.00,-0.34,-1.18,-0.48,-0.90,-4.00-3.82-6.00,国海传媒 平媒出版 有线网络 影视动漫,新媒体,广告营销,沪深300,资料来源：WIND，国海证券研究所不同子行业内部的表现也存在一定差异：平媒出版板块中，出版类公司（-1.74%）市场表现弱于报业（0.72%），一方面，出版领域前期集中出台的政策性利好已经逐步被市场消化，10 月为相对的政策真空期，在税费优惠逐步体现后，出版集团的业绩有向行业均值趋同的趋势，行业短期缺乏有效的催化剂刺激。另一方面，报业集团受经济周期波动造成的广告收入下滑逐步得到缓解，报业广告回暖趋势逐步得到确认，从目前情况看，尽管传统报业长期趋势并不乐观，但短期内并未看到周期性下滑转为结构性的明确信号，同时，浙报、博瑞等公司近期在新媒体领域的并购和整合强化了市场对报业转型进程加速的预期。有线网络板块在传媒行业中整体走势偏弱，但也存在区别，以有线网络传输服务为业务主体的企业上涨 1.03%，我们认为主因是工信部向广电系统颁发双向进入牌照，有线网络公司可向当地通管局报备后运营互联网宽带增值服务和 IP 电话服务。但我们认为，互联网宽带增值和 IP 电话服务尚需网络投资改造、产品设计方可市场化运营，从前景看，上述服务是前期电信运营商激烈竞争的领域，市场空间已相对狭窄，预计未来仅对有线网络宽带接入的用户保有起到一定辅助作用，较难形成独立的业务增长点。国网预期仍不强的情况下，多数有线网络运营商缺乏充足的资金进行网络改造，省网整合完毕，预期透支的三网融合试点区请务必阅读正文后免责条款部分,5,证券研究报告域仍面临用户流失风险。，同时，部分省份开始启动 NGB 建设也产生了一定刺激作用，但市场对尚无全国统一标准，建设后盈利前景尚不明朗的 NGB 并未给予充分追捧。影视动漫板块上涨 1.75%，其中影视板块上涨了 2.5%，动漫板块上涨了 1.64%，鲜明体现了市场对业绩和持续盈利能力的关注和认同。影视板块中三季报利润增速均在 30%以上，延续了从中报以来的稳定成长表现，显示了影视行业龙头企业稳定的业绩贡献能力和逐步提高的成本控制能力。新媒体行业下跌 0.48%，内生成长动力、外部利好信息的刺激对新媒体板块个股走势起到巨大的影响，视听新媒体、互联网门户、移动互联网子行业均存在拥有优秀商业模式和内生成长性的优质企业。整体看，新媒体行业目前不存在行业性的机会，市场追逐的目标更多体现在对内生成长能力强劲，新商业模式构筑完整，有较强爆发预期的企业。广告营销行业上涨 10.17%，表现继续强于大盘。从具体公司业绩看，蓝色光标、省广股份等行业龙头公司的主营业务继续表现出远超预期的内生成长动力，公关持续景气，广告逐步回暖。同时，外延扩张方面仍有持续进展，10 月蓝色光标公告了对分时传媒的收购。从行业整体情况判断，广告营销行业凭借出色的业绩和成长性，仍是传媒行业的最大热点子行业。2、业绩解析：传媒行业三季报业绩解析2.1 整体：净利润增速 12.4%，强于 A 股平均水平截至 10 月底，国海传媒覆盖的上市公司中报已全部出炉。从业绩看，国海传媒行业营业收入平均增长率为 28.1%，同期沪深 300 营业收入增长率为 7.2%，相比中报期，传媒行业收入增长与沪深 300 进一步拉开距离。传媒行业归属母公司股东净利润增速为 12.4%，同期沪深 300 归属母公司股东净利润增速为 1.9%，在 A 股公司整体业绩继续下行的情况下，传媒类公司的净利润增速仍然有小幅提升。行业平均毛利率为 32.29%，相比中报期有微幅下滑，但整体与去年相比基本稳定。传媒行业公司整体仍表现出超出沪深 300 的业绩成长性。,图 4、国海传媒行业三季报收入增速,图 5、国海传媒行业三季报利润增速14.00%12.43%,30%25%20%15%10%,28%,7%,12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%,5%0%,2.00%0.00%,1.87%,国海传媒,沪深300,国海传媒,沪深300,请务必阅读正文后免责条款部分,分类,6,证券研究报告,资料来源：WIND、国海证券研究所,资料来源：WIND、国海证券研究所,2.2 平媒出版：报业周期性回暖趋势确定平媒出版行业 15 家公司三季报收入增速为 25.8%，净利润增速为 11.37%，基本符合预期。报业和出版的业绩依然存在明显的结构性差异。出版板块上半年收入增速为 32.64%，净利润增速为 20.34%，税费优惠多数在中报期消化，三季度起行业收入、净利润增速逐步放缓，净利润整体回落至 20%左右的稳定水平。全部 11 家公司中净利润增速为正的有 8 家，增速为负的有 3家，占 72.7%。出版企业以教材教辅为主的主营收入部分增速相对稳定，增值税优惠已经基本落实，预计全年整体业绩将进一步走低至 18%左右；另一方面，出版集团在新媒体数字出版、异地扩张仍在持续推进，长江传媒、凤凰传媒等先行公司有望突出出版业重围，成为全行业亮点。报业板块上半年收入增速为-6%，净利润增速为-15.3%，从业绩表现上看，三季度报业业绩下滑趋势得到明显放缓，全部 4 家公司净利润增速均负，但重点公司环比均出现一定程度放缓，表明三季度单季度经营情况已明显好于前期。受经济周期波动影响，经济放缓迫使企业压缩成本，广告市场受到了比较直接的影响。上半年广告行业增速出现了明显，国内广告市场仅增长 4.2%，较去年同期 16.2%的增速大幅下滑了 12 个百分点，跑输 GDP，这是近年罕见的情况。而其中报纸本身处于下滑最为严重，广告收入受到较大影响，同比下滑了 7.4%，受此影响，报业板块上半年收入基本为零增长或负增长。从传统印刷、发行、广告业务看，报业逐步回暖但萎缩大趋势仍然存在，报业整体下行的趋势从周期性发展为结构性趋势只是时间问题，如果延续周期性回暖趋势，龙头报业集团未来 2 年仍能保持 5-8%的增速，但长期看转型已迫在眉睫；三大转型重点：报业渠道下沉；新媒体延伸；投资为主体的非相关多元化；目前报业多元布局已经启动，主流企业明年存在业绩爆发机会。图 6、平媒出版行业重点公司三季报报业绩一览,证券简称,2012年三季报营收、利润（百万元）%三季报营收 YOY%三季报利润 YOY%,2012年中报营收、利润（百万元）%中报营收 YOY%中报利润 YOY%,中文传媒中南传媒新华传媒皖新传媒天舟文化,8,032.894,412.661,221.792,626.14200.77,133%16%-17%25%13%,437.47624.0778.26390.2617.62,2%15%-26%39%-39%,4,909.942,995.63813.391,626.20128.28,192%21%-19%23%0%,235.52426.1065.07230.7216.17,15%15%-22%47%-26%,出版报业,时代出版华闻传媒出版传媒长江传媒凤凰传媒大地传媒浙报传媒粤传媒ST传媒博瑞传播,2,109.542,780.551,014.372,315.044,895.201,504.481,029.121,229.0254.321,014.26,26%3%-11%39%8%18%3%-5%-25%2%,233.32196.0648.65236.88693.12122.08165.94227.24-3.81243.78,12%5%-23%65%39%6%-5%-20%-20%-13%,1,428.401,794.69586.411,494.293,355.32957.85658.72771.2836.04654.34,26%1%-11%43%11%26%0%-11%-34%1%,173.32127.3726.30182.11482.0375.31111.56124.89-0.83171.42,15%10%-43%50%45%68%-9%-25%68%-14%,资料来源：公司公告、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,分类,7,证券研究报告2.3 有线网络：主业维持低速增长有线网络板块 6 家公司上半年收入增速为 27%，净利润增速为-16.6%（排除业务相对多元化，投资收益未确认的电广传媒，净利润增速为 2.78%）基本符合预期，在无整合并表预期的情况下，有线网络业务将长期维持低速。上半年国网整合进度仍低于预期，行业目前缺乏短期亮点。近期财政部拟划拨10-100 亿作为国网公司的启动资金，采用“先挂牌，后整合”的方式逐步整合省网，但目前仍有待确认，一方面省网整合存在大量遗留问题造成进度低于预期，另一方面已上市的省网也将大大增加国网整合的难度，推进速度不容乐观，我们预计国网公司年内挂牌的希望不大，挂牌后的整合进度仍有待观察。近期工信部向广电系统颁发双向进入牌照，有线网络公司可向当地通管局报备后运营互联网宽带增值服务和 IP 电话服务。但从上市公司反应看，上述服务尚需网络投资改造、产品设计方可市场化运营，从前景看，上述服务是前期电信运营商激烈竞争的领域，市场空间已相对狭窄，预计未来仅对有线网络宽带接入的用户保有起到一定辅助作用，较难形成独立的业务增长点。国网预期仍不强的情况下，多数有线网络运营商缺乏充足的资金进行 NGB 网络改造，NGB 改造的投入产出也不成比例，省网整合完毕，预期透支的三网融合试点区域仍面临用户流失风险。10 月广电系另一公司华数传媒实现借壳上市，从基本面看，华数在广电系有线网络运营商中具有相对较强的业务运营能力，未来存在确定且较大空间的省网整合预期，同时华数是 IPTV 地方播控牌照、互联网电视、手机电视牌照的拥有者，是国内除百视通外视听新媒体播控牌照最为齐全的公司，未来其在视听新媒体领域的前景值得期待。从公司的视听新媒体的全产业链布局考虑，尽管华数运营杭州地区的有线网络，我们仍将其作为视听新媒体公司进行研究。我们认为，有线网络行业目前的盈利模式长期看仍存在一定瓶颈，在 IPTV、OTTTV 等视听新媒体的冲击下，用户规模存在流失风险，且大体量用户注入预期之外，内生增长能力相对有限，因此从把握近期投资机会的逻辑判断，有线网络公司对 OTT、手机电视等的全媒体运营和合理的多元扩张趋势应作为重要看点，重点关注华数传媒、电广传媒。图 7、有线网络行业重点公司三季报业绩一览,证券简称,2012年三季报营收、利润（百万元）%三季报营收 YOY%三季报利润 YOY%,2012年中报营收、利润（百万元）%中报营收 YOY%中报利润 YOY%,武汉塑料天威视讯,811.99660.73,9%6%,27.2396.30,19%-4%,587.17435.43,14%7%,16.8859.51,1%9%,有线网络,广电网络歌华有线吉视传媒电广传媒,1,290.621,477.741,082.972,940.16,25%20%16%52%,118.38232.15115.29416.39,16%4%-7%-34%,854.61960.91715.162,036.33,23%20%5%72%,78.04125.2883.68251.13,12%3%-29%-38%,资料来源：公司公告、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,、9,、,分类,8,证券研究报告2.4 影视动漫：影视行业增速仍保持在 30%以上影视动漫板块 7 家公司上半年收入增速为 20%，净利润增速为 21.7%。其中，影视板块（剔除中视传媒）上半年收入增速为 43.5%，净利润增速为 32.2%，尽管受电影业务等周期影响三季度利润增速有所下滑，但 5 家公司净利润增速均在 30-35%之间，整体业绩表现和稳定性在传媒行业中仍十分出色，且已显示出清晰的业绩成长能力；动漫板块（奥飞动漫）上半年收入增速为 7.8%，净利润增速为 13.6%。影视内容制作领域公司（中视传媒除外）上半年净利润增速均在 30%-35%之间，业绩表现仍属优秀，全年成长趋势清晰。月底开始光线、华谊投资的铜雀台太极 1分别上映并占据票房排行榜前 2 位，10 月至年底光线还将上映 5 部左右的影片，预计有 2 部左右的票房有望过亿，而华谊的1942 十二生肖均具备引爆天量票房的能力，我们判断，四季度将成为电影业务的爆发期。从行业角度看，电影、电视行业区别巨大：首先，影院数量增加，国产片质量提升，电影业龙头距离天花板仍有较大距离，但电视行业龙头企业在 2-3 年内将触及行业天花板，我们认为未来重点应关注制作能力、卫视购买力的双重限制；其次，电影、电视互相渗透将成为主流，但受制进入门槛，短期内在主之外的领域较难实现规模收益；第三，以音乐、游戏、主题公园、产业园、衍生产品为主的全产业链布局将成为未来主流，从这一角度，我们更看好近期着力进行全产业链布局的华谊兄弟和兼具媒体属性的光线传媒。动漫领域唯一的公司奥飞动漫仍在大动漫产业链布局的启动阶段，虽业绩增速平稳但布局初步落定且局部亮点颇多，三季度收入、利润增长进一步提速。我们认为，动漫行业长期的核心看点是动漫+媒体+下游全产业链的“大动漫”体系构建，短期应排除对动漫产业链业绩的过分关注，聚焦于新动漫内容、卡通形象的生产和虚拟价值提升。公司在以卡通形象为核心优势的动漫全产业链的布局中稳健前行，优质卡通形象价值的积累能力日渐提升。公司与美国孩之宝公司达成的战略合作将极大提升公司卡通品牌形象的货币化能力和品牌、衍生品的国际化能力。同时，孩之宝对中国战略合作伙伴的选择印证了公司国内动漫旗舰的地位。图 8、影视动漫行业重点公司三季报业绩一览,证券简称,2012年三季报营收、利润（百万元）%三季报营收 YOY%三季报利润 YOY%,2012年中报营收、利润（百万元）%中报营收 YOY%中报利润 YOY%,华谊兄弟华策影视,707.80485.15,47%80%,134.26160.22,31%30%,449.13309.38,36%83%,105.50106.39,66%32%,影视动漫,光线传媒华录百纳新文化中视传媒奥飞动漫,535.62254.85258.91717.78805.14,29%35%23%-11%11%,136.2983.3455.7516.94103.85,35%33%33%-60%15%,278.25127.59185.06508.83492.05,7%17%20%0%3%,81.4643.1340.3821.0563.11,35%43%38%-36%6%,资料来源：公司公告、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,分类,9,证券研究报告2.5 广告营销：内生+外延驱动强势继续广告板块 4 家公司前三季度收入增速为 35.8%，净利润增速为 44.1%，从市场表现和业绩表现看，均为传媒行业热度最高的热点板块。以省广股份、蓝色光标为代表的综合类广告公关公司凭借清晰的内生、外延增长模式，继续取得超出预期的增速，省广股份、蓝色光标三季度单季同比增速均高于上半年。从行业趋势看，广告行业在一季度收入增速出现明显下滑的情况下，二季度开始出现回暖，经济下行压力的影响低于预期，广告投放量有望逐季提升，在报纸、电视等广告业务出现低迷趋势后，网络广告业务将成为广告行业重要的新增长点，二季度单季网络广告市场规模达到 189.3 亿元，同比增长 64%，搜索、视频等子领域增速超过 100%，门户网站、房地产网站广告一季度环比下降的情况下二季度环比均出现了 20%以上的增长，出现了回暖趋势。我们认为广告行业在传统媒体、新媒体分化的情况下，未来 2 年仍可保持 15%以上的增长，龙头公司凭借高质量行业客户、和媒体溢价能力，增速将远超行业平均增速。公关行业持续景气，行业增速远超预期，2011 年整个市场的年营业规模约为 260亿元人民币左右，年增长率为 23.8%左右。其中，TOP20 公司的年营业额增长28.7%，最具潜力的前 20 家公司为 46.2%。本土公司的公关需求正逐步浮出水面，行业具备巨大的内生增长空间，我们仍维持对本土公关市场未来 3 年的高增速判断，预计 2012 年行业内生增速在 40%以上；同时，行业内的并购整合预期使我们仍然看好其成为未来传媒行业的重要热点，随着公司体量增大，未来的重要看点将是并表外的整合效果和整合业绩释放能力，蓝色光标对分时传媒的收购已经达成，未来的整合力发挥将成为看点。整体看，我们认为广告营销行业稳定的内生成长能力和外延扩张能力构成了对重点公司业绩的稳定支撑，将使行业具备持续的投资价值。行业未来仍将维持高增速，并购手段日趋成熟，新的对赌条款设计越来越关注被并购企业的持续盈利能力，预计整合、业务协同效应将成为支撑明年内生业绩的重要看点；汽车客户的短期影响将在四季度集中体现，重点公司以人力成本费用为主的商业模式下，四季度尽管收入增长仍保持乐观，利润增速将低于前三季度。长期仍看好行业，短期不作为推荐重点。图 9、广告营销行业重点公司三季报业绩一览,证券简称,2012年三季报营收、利润（百万元）%三季报营收 YOY%三季报利润 YOY%,2012年中报营收、利润（百万元）%中报营收 YOY%中报利润 YOY%,省广股份,3,155.93,19%,100.58,40%,1,953.78,10%,58.97,39%,广告营销,蓝色光标华谊嘉信北巴传媒,1,522.34890.842,221.09,109%28%33%,200.8723.21125.86,112%-2%3%,897.43552.051,456.41,165%28%47%,108.9415.0571.45,102%-16%-1%,资料来源：公司公告、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,10,证券研究报告,2.6 新媒体：热点领域+优秀商业模式=高成长,新媒体板块 20 家公司上半年收入增速为 36.3%，净利润增速为 32%，利润增速水平远超传媒行业均值（12.4%）。其中，视听新媒体（乐视网、百视通、华数传媒）成为业绩增速最快的子行业，利润增速均在 50%以上、互联网门户（人民网、移动增值（朗玛信息、掌趣科技）、平台型服务（顺网科技）板块均存在业绩亮点，整体看，新媒体行业为热点持续爆发区，在热点领域中具有优秀、独特的商业模式的公司在业绩爆发性和成长性方面一枝独秀。,视听新媒体方面，乐视网、百视通上半年均有精彩表现，乐视网在版权分销收入有下降趋势的情况下，广告收入大幅增加，将成为未来公司业绩贡献的主要来源，新的收入结构也更符合视频网站特征；百视通在新的全国集成播控平台政策，IPTV 用户的单户分得的 ARPU 面临一定程度下滑的情况下，也取得了用户数发展的突破，估算新增用户数量应在 1000 万户以上。总体上我们仍维持前期的谨慎乐观态度，我们认为 IPTV 新政推出后的发展效果尚待检验；乐视网的广视频告业务发展预计将高于行业平均增速，但确认业绩尚需观察版权分销业务的降幅、摊销成本、CDN 建设成本、互联网电视布局成本的具体支出情况。,互联网门户方面，人民网三季报净利润增速为 68%，但多数门户网站收入增速远高于利润，整个子版块上半年收入增速为 53.43%，净利润增速为 7.21%，我们预计全年人民网的净利润增速将回落至 30%-40%。从互联网门户的特点看，前期用户积累、成本投入通常早于收益贡献，在稳定的盈利模式下，利润贡献可能出现爆发增长，新的盈利模式也可能依用户构建，建议持续关注人民网。,行业主题逻辑仍是新技术、新商业模式驱动的成长逻辑和用户价值变现逻辑；我们建议重点关注网页游戏行业明年的爆发潜力，预计行业全年增速在 30%以上，重点龙头公司将享有超越平均增速的红利；研发类、平台类公司将分享收益；同时建议，适当关注视听新媒体领域投资机会，目前领先的视听新媒体龙头均以海外上市为主，国内重点关注政策壁垒内的 ARPU 变现。建议重点关注华数传媒。,请务必阅读正文后免责条款部分,分类,11,证券研究报告图 10、新媒体行业重点公司三季报业绩一览,证券简称,2012年三季报营收、利润（百万元）%三季报营收 YOY%三季报利润 YOY%,2012年中报营收、利润（百万元）%中报营收 YOY%中报利润 YOY%,乐视网,828.74,133%,134.09,53%,552.98,148%,90.68,55%,视听新媒体互联网门户,百视通华数传媒精伦电子人民网东方财富生意宝焦点科技,1,446.061,057.28158.77456.18171.23114.62336.15,51%17%-20%35%-14%4%8%,392.04117.09-17.62128.3346.2530.1592.95,50%64%-125%68%-44%13%-22%,916.62513.5298.58291.63128.2280.74223.28,49%11%-37%38%-3%8%9%,256.5629.01-22.6164.9142.6021.3559.22,54%-57%-383%101%-28%7%-20%,上海钢联三六五网北纬通信拓维信息移动增值 科大讯飞朗玛信息掌趣科技中青宝方直科技,619.58214.58179.78291.35526.94108.75159.26127.1760.11,326%29%2%5%54%40%20%60%7%,22.3475.5729.0133.2999.6757.6451.3713.1719.11,5%31%279%-26%43%60%45%6%-1%,392.08129.54122.37186.55303.6771.5195.8778.7634.61,333%31%3%-3%37%43%26%80%17%,18.0441.6517.5323.2558.4237.2631.9110.528.14,22%32%192%-46%46%70%44%1%-12%,其他,海虹控股东方明珠顺网科技,121.132,307.85191.49,22%37%70%,3.53367.8765.01,-13%8%53%,80.061,525.95113.44,47%31%57%,10.31274.7534.75,-47%11%52%,资料来源：公司公告、国海证券研究所3、投资建议：传媒行业 11 月份投资建议5.1 估值分析：行业估值 31 倍，溢价降低10 月国海传媒行业 PE（TTM 整体法）为 30.7 倍，相对 7 月下降 4.3%，相比最低位（2011 年 9 月）高 8%，较 2010 年以来的历史均值低 28%。整体来看，目前的行业 PE 仍处于历史低点附近。同时，10 月传媒行业 PE 相对沪深 300PE的溢价为 3.2 倍，较 9 月低 2%，较历史均值高 2%，从相对溢价角度看，传媒行业估值相对沪深 300 的溢价有所下降。从细分子行业看，新媒体子行业估值有所下滑但仍未最高，达到 42 倍；平媒出版行业估值最低，为 22.6 倍。影视动漫、广告营销、有线网络分别为 37.7、31.8、31.1 倍。考虑到目前传媒行业公司三季报的良好业绩表现和未来的成长性，我们认为目前行业整体估值水平处在合理区间。广告营销、影视动漫等增长确定的子行业在目前估值下仍具有巨大投资价值；新媒体行业尽管整体估值最高，但强劲的成长动力使部分子版块、商业模式清晰的个股标的仍具投资价值；平媒出版行业整体估值水平合理，公司间存在一定可比性，板块内估值偏低，有多元化、并购、新媒体转型预期的公司可重点关注，上述动向可带来明显的业绩增厚和估值中枢上移。有线网络行业整体估值仍然偏高，我们认为行业短期内从估值水平判断不具备明显的投资价值，建议关注具有省网整合预期的公司及多元业务布局充分公司的短请务必阅读正文后免责条款部分,2010/11/1,2011/5/1,2011/11/1,2010/1/1,2010/3/1,2010/5/1,2010/7/1,2010/9/1,2011/1/1,2011/3/1,2011/7/1,2011/9/1,2012/1/1,2012/3/1,2012/5/1,2012/7/1,2010/11/1,2011/11/1,2012/9/1,2012/9/1,2010/1/1,2010/3/1,2010/5/1,2010/7/1,2010/9/1,2011/1/1,2011/3/1,2011/5/1,2011/7/1,2011/9/1,2012/1/1,2012/3/1,2012/5/1,2012/7/1,12,证券研究报告期催化事件。图 11、传媒行业最新估值水平（TTM 整体法）8070605040,30,国海传媒沪深300,20100数据来源：Wind 资讯、国海证券研究所图 12、传媒子行业最新估值水平（TTM 整体法）12010080平媒出版,604020,有线网络影视动漫内容新媒体广告营销,0数据来源：Wind 资讯、国海证券研究所5.2 投资建议：传统媒体挖掘低估品种，新媒体锁定持续盈利能力整体看，在经济环境偏弱的预期下，传媒行业中广告营销、影视动漫、新媒体等重点新兴子行业前三季度持续表现出强劲的内生成长动力；同时，政策导向为传统媒体注入了强烈转型预期，前三季度出版、报业及有线网络行业已不同程度体现出转型布局的动作，未来有望爆发新的成长动力。基于上述判断，我们仍然维请务必阅读正文后免责条款部分,13,证券研究报告持行业“十二五”期间行业年均复合增速在 25%左右的判断。维持行业推荐评级。投资逻辑方面，我们再次强调“四大动因”的投资逻辑：第一，商业模式上，在“内容+渠道”的传媒二元模式下判断子行业及个股的定位和盈利点，在多元模式下判断横向扩展潜力；第二，市场格局上，基于消费升级趋势和新媒介自身的成长性判断行业蛋糕能做到多大，基于用户重构，集中化趋势判断行业重分蛋糕过程中的受益者；第三，媒介转型上，判断传统媒体投资价值时基于转型定位和实现转型需要的时间，判断新媒体投资价值时关注新商业模式的清晰度和用户积累能力；第四，政策驱动上，通过“硬驱动”政策判断政策直接受益方，通过“软驱动”判断行业发展趋势。投资策略方面，我们建议 11 月在影视、广告营销、新媒体行业锁定全年业绩高增长，且未来具有稳定盈利能力的品种；在出版、报业等传统媒体行业中锁定具有业绩反转预期，转型进程加速，短期估值偏低的品种：1、继续关注广告营销行业并购及并购后整合效果；2、关注影视内容行业四季度电影上映、电视剧储备情况，四季度作为电影旺季存在票房超预期可能；3、关注近期报业集团向新媒体领域延伸带来的估值重构预期。4、新媒体领域建议重点关注视听新媒体、网络游戏概念板块，优选商业模式清晰，用户价值货币化能力强的公司。个股方面，本月我们推荐关注的投资标的如下：蓝色光标（300058）：全年净利润增速仍将维持在 100%以上；前期并购公司整合效果理想；关注新并购案的推进进度。未来 1-2 年内生业务增速仍将,高于行业均值,本土客户的公关需求正处于高速增长期，客户结构进一步,优化，前 5 大客户的收入占比从 34%降至 28%，集中度下降将使公司经营更加稳健，抵御经济风险能力增强；数字营销布局领先，有望充分分享子行业爆发增长红利。外延扩张创新不断 整合力发挥将贡献新的增长点，看好公司对户外广告、互联网广告、数字营销业务的平台性整合。省广股份（002400）：业绩逐季上上升趋势确认，全年净利润增幅预计不低于 40%；汽车广告代理业务下滑影响低于预期，新行业客户增长点培育迅速，通讯、快消、医药保健、金融客户的贡献在逐步加大；品牌管理将成为公司整合营销传播、产业链延伸的节点，中心纽带的功能将大于自身的业务增长；外延并购深度整合 异地拓展和客户复用将有力拉升业绩华谊兄弟（300027）：电影业务四季度三部影片上映，其中 2 部可给予极高票房预期，四季度为票房旺季，有望贡献远超前三季度均值的票房业绩；电视剧、影院业务文件布局，涵盖音乐、游戏、海外电影、实景娱乐等业务的全娱乐产业链已基本成型，将成为未来业绩成长的稳定剂；近期估值水平有所回调，资金链趋紧问题逐步缓和。光线传媒（300251）：明年预计将制作 10 档左右卫视节目，且在盈利模式上实现新的突破，形成栏目制作业务的新增长点；电影业务年内还将有 3 部电影确认收入，泰囧有望创造高票房；公司明年投资上映的影片数量上不会低于 15 部，且公司作为主导投资和发起方，排期计划将更趋合理，成功率、盈利能力较之前将有大幅度提升；公司近期分别完成了对天神互动、请务必阅读正文后免责条款部分,14,证券研究报告金华长风 10%、32%的股权投资，在新媒体领域的布局已全面启动，在直接的投资收益外，新媒体领域的布局的将提高对光线现有资源的复用和衍生整合能力，衍生新的盈利模式和增长点。博瑞传播（600880）：传统报业周期性低谷逐步回暖，预计将保持 5%-8%的稳定增速；端游进入业绩释放期，页游仍在高增长期，预计将实现 30%以上的内生增速，并表漫游谷将极大增厚业绩，新媒体、网游利润占比提升后估值中枢将上移；户外媒体稳健并购，内生增速回暖，全年增速有望超过 40%；小贷业务已启动，将成为重要看点，对公司净利润的贡献将相当可观。顺网科技（600633）：公司在网吧平台领域已建立绝对优势，65%的市场份额建立的用户积累优势将通过新的货币化渠道释放；端游、页游产业竞争加剧，厂商推广投放增加短期将直接拉升公司业绩；公司近期发布“云海平台”、浏览器等产品，货币化渠道由网吧向全网用户迁移，未来成长空间巨大。5.3 重点关注公司图 13、重点关注公司,股价,EPS,PE,股票代码600757.SH600633.SH002181.SZ600880.SH600825.SH300027.SZ300133.SZ300251.SZ300291.SZ300336.SZ600088.SH002292.SZ002400.SZ300058.SZ300071.SZ600386.SH300104.SZ600637.SH603000.SH300113.SZ,股票名称长江传媒浙报传媒粤传媒博瑞传播新华传媒