酒鬼酒(000799)报点评：12业绩符合预期,需求恢复仍需时间130205.ppt

12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,13-01,135%,85%,35%,-15%,公司研究.研究报告,2013 年 02 月 05 日,湘财证券研究所,饮料制造行业相关研究：1.增持 湘财证券-公司研究-酒鬼酒（000799）：业绩部分体现塑化剂事件，终端需求恢复仍需时间2013/01/15投资评级：增持(持续),酒鬼酒(000799.SZ)公司研究动态12 年业绩符合预期,需求恢复仍需时间2012 年度年报点评投资要点:12 年年报内容显示第四季度收入受塑化剂影响较大。,当前价格:目标价格:目标期限:市场数据总股本(百万股)A 股股本(百万股)B/H 股股本(百万股)A 股流通比例(%)12 个月最高/最低(元),29.04 元元12 个月324.93324.930.00/0.0069.0061.45/24.11,12 年第四季度收入环比大降至 1.73 亿元（同比降 42.89%），归属上市公司股东净利润仅 3686 万元（同比降 65.43%）；12 年全年收入 16.52亿元（同比涨 71.77%），归属上市公司股东净利润 4.95 亿元（同比涨157.22%），EPS 为 1.52 元，基本符合我们的预期。每 10 股派发现金股利 2 元（含税）。现金流显示塑化剂事件之后公司销售基本停滞。公司 12 年第四季度的销售商品收到现金仅 2.35 亿元，是 11 年第四季度的 36%，是 12 年第三季度的 40%。塑化剂事件开始于 12 年 11 月 19日，在经销商春节订货之前，因此对公司全年销售的影响非常大。13 年一季度的收入仍可靠 12 年底 3.49 亿元预收款调节。,第一大股东 中皇有限公司第一大股东持股比例 31%上证综指/沪深300 2428.2/2748.0注：2013 年 2 月 4 日数据近十二个月股价表现,12 年底公司账面上依然有 3.49 亿元的预收款，预计这笔资金发生在塑化剂事件之后的可能性较低，因此 3.49 亿元的预收款能够保障 2013 年一季度和上半年的报表收入。预计 13 年上半年可以实现收入 3-4 亿元。公司从塑化剂事件中基本恢复可能要至 2014 年，对估值构成压力。行业方面不利于酒鬼复苏。受十八大后三公消费政策进一步从紧，超高端酒茅台、五粮液受影响较大，一批价和零售价大幅下降，茅台大幅降价势必对公司内参等构成影响，而五粮液疲弱价格势必也会对次高端构成影响。草根调研，舍得酒已经受到政策面和行业面不景气的影响，红坛酒鬼所在价位段预计也会受到一定程度影响。竞争对手方面，湘窖酒业受益塑化剂事件较大，湖南地产酒市场格局可能不同于酒鬼快速崛起的 2011 年。塑化剂事件可能改变湖南地产酒的市,酒鬼酒,饮 料 制造,沪 深 300,场格局。受益于酒鬼酒塑化剂事件的湘窖，结合其扎实的市场营销和管,%相对收益绝对收益,1 个月 3 个月 12 个月-20.38-68.27 7.93-11.46-49.14 17.59注：相对收益与沪深 300 相比,理，放量较为明显，经销商队伍也有壮大。湘窖的受益无疑增加了酒鬼在湖南重新恢复的难度和时间。塑化剂起始于酒鬼酒，且监管部门和公司确认 50 度酒鬼塑化剂超标，因此受塑化剂事件影响强于其它白酒，且难以短期快速消除。结合行业和竞争格局的不同，酒鬼的恢复可能要低于市场预期，延迟到 2014 年。,分析师:赵军证书编号:S0500511090001Tel：021-68634518-8715Email：,13 年费用投入预计会保持原有规模甚至略有增长。恢复公司的品牌形象，重拾消费者的信任，需要大量的广告和地面活动推广。公司在经销商大会上表示，计划在 2013 年投入 2 亿元费用，在一、二季度做两次大规模市场恢复活动，帮助经销商进行店面建设和重塑品牌形象。因此，我们预计 13 年费用投入预计会保持原有规模。盈利预测及估值。,重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,2,酒鬼酒(000799.SZ)公司研究动态基于行业需求面状况不利，竞争格局不同于 2011 年，因此我们预计公司2013 年的业绩可能会同比大幅下降 50%左右。预计公司 2013-15 年收入为 11.75 亿元、14.80 亿元、18.29 亿元，实现归属于上市公司股东净利润 2.31 亿元、4.19 亿元、5.82 亿元，对应的EPS 为 0.71 元、1.29 元、1.79 元。对应的 PE 为 40 倍、22 倍、16 倍，维持“增持”评级。,重点关注事项,股价催化剂(正面)：终端需求恢复快于市场预期风险提示（负面）：终端需求恢复慢于市场预期，竞争对手湘窖酒业崛起表 1、公司主要财务指标,财务预测营业收入（百万元）收入同比(%)归属母公司净利润净利润同比(%)毛利率(%)每股收益(元)P/EP/B,20121652.1371.77%495.45157.22%78.36%1.5218.784.98,2013E1174.67-28.90%231.32-53.31%74.40%0.7140.234.43,2014E1480.0826.00%419.8181.48%78.20%1.2922.173.84,2015E1829.3823.60%582.3438.72%78.40%1.7915.983.28,数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,3,酒鬼酒(000799.SZ)公司研究动态表 1 2012 年第四季度收入同比下降 42.89%，净利润同比下降 65.43%,1Q12,2Q12,3Q12,4Q12,1Q12 同比,2Q12 同比,3Q12 同比,4Q12 同比,一、营业总收入二、营业总成本营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用,526.18373.39115.3472.87150.7331.27-1.82,402.92212.6891.7360.2833.9826.66-1.75,549.31293.87108.5875.2179.3831.30-0.80,173.72167.5241.8726.6859.3544.40-1.32,182.74%124.07%127.80%141.42%123.59%88.37%,89.94%14.59%56.73%84.00%-46.98%19.86%,111.76%26.35%72.59%81.82%-18.26%17.30%86.46%,-42.89%-16.20%-42.60%-40.09%43.19%4.17%-15.83%,资产减值损失三、其他经营收益公允价值变动净收益投资净收益,4.990.000.000.67,1.770.000.004.83,0.200.000.0013.00,-3.450.000.0019.67,四、营业利润,153.46,195.07,268.44,25.87,650.24%,450.41%,882.11%,-75.38%,加：营业外收入减：营业外支出,4.740.58,0.210.63,0.762.68,16.768.37,五、利润总额减：所得税六、净利润,157.6238.55119.07,194.6552.14142.51,266.5267.87198.65,34.26-0.1734.44,582.38%466.93%,308.92%573.15%257.58%,888.53%3615.24%690.34%,-67.49%-85.95%-67.70%,减：少数股东损益,0.00,0.37,1.27,-2.42,归属于母公司所有者,119.07,142.15,197.37,36.86,466.93%,256.66%,685.28%,-65.43%,的净利润,每股收益,0.37,0.44,0.61,0.11,466.93%,256.66%,685.28%,-65.43%,以上同比为相对数，以下同比为绝对数,1Q12,2Q12,3Q12,4Q12,1Q12 同比,2Q12 同比,3Q12 同比,4Q12 同比,毛利率营业税金及附加率营业费用率管理费用率财务费用率三项费用率利润率实际所得税率净利润率归属母公司净利润率,78.08%13.85%28.65%5.94%-0.35%34.24%29.96%24.46%22.63%22.63%,77.23%14.96%8.43%6.62%-0.43%14.62%48.31%26.78%35.37%35.28%,80.23%13.69%14.45%5.70%-0.15%20.00%48.52%25.47%36.16%35.93%,75.90%15.36%34.16%25.56%-0.76%58.96%19.72%-0.51%19.82%21.22%,5.29%-2.37%-7.58%-2.98%-1.34%-11.90%17.54%15.38%11.34%11.34%,4.82%-0.48%-21.78%-3.87%-0.44%-26.09%25.87%10.51%16.58%16.49%,4.49%-2.25%-22.99%-4.59%0.02%-27.56%38.13%18.69%26.47%26.24%,-0.12%0.72%20.54%11.55%-0.25%31.84%-14.92%0.67%-15.23%-13.83%,数据来源：公司公告，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,4,酒鬼酒(000799.SZ)公司研究动态表 2 2012 年下半年收入同比增长 28.29%，净利润同比增长 78%,1H11,2H11,1H12,2H12,1H11 同比,2H11 同比,1H12 同比,2H12 同比,一、营业总收入二、营业总成本营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用,398.23352.24109.1662.95131.5138.841.87,563.60432.50135.8685.90138.5669.31-2.00,929.09586.06207.07133.15184.7257.93-3.57,723.04461.40150.46101.89138.7375.70-2.13,68.97%81.35%81.55%105.27%42.70%3.31%-57.07%,73.52%42.63%57.81%57.63%25.31%56.11%-143.02%,133.31%66.38%89.69%111.53%40.46%49.14%-291.25%,28.29%6.68%10.74%18.62%0.12%9.22%6.15%,资产减值损失三、其他经营收益公允价值变动净收益投资净收益,7.920.000.009.91,4.870.000.001.30,6.770.000.005.50,-3.250.000.0032.67,四、营业利润,55.90,132.40,348.53,294.31,34.86%,295.31%,523.53%,122.28%,加：营业外收入减：营业外支出,15.360.56,2.272.33,4.941.21,17.5111.04,五、利润总额减：所得税六、净利润,70.709.8460.86,132.340.58131.76,352.2790.69261.58,300.7867.70233.08,52.72%-476.68%24.44%,231.08%-94.24%341.19%,398.27%821.51%329.82%,127.27%11530.10%76.90%,减：少数股东损益,0.00,0.00,0.37,-1.15,归属于母公司所有者的,60.86,131.76,261.21,234.24,23.41%,337.70%,329.22%,77.77%,净利润,每股收益,0.19,0.41,0.80,0.72,23.41%,337.70%,329.22%,77.77%,以上同比为相对数，以下为绝对数,1H11,2H11,1H12,2H12,1H11 同比,2H11 同比,1H12 同比,2H12 同比,毛利率营业税金及附加率营业费用率管理费用率财务费用率三项费用率利润率实际所得税率净利润率归属母公司净利润率,72.59%15.81%33.02%9.75%0.47%43.25%17.75%13.92%15.28%15.28%,75.89%15.24%24.58%12.30%-0.36%36.53%23.48%0.44%23.38%23.38%,77.71%14.33%19.88%6.23%-0.38%25.73%37.92%25.74%28.15%28.11%,79.19%14.09%19.19%10.47%-0.29%29.36%41.60%22.51%32.24%32.40%,-1.90%2.80%-6.08%-6.20%-1.38%-13.65%-1.89%19.56%-5.47%-5.64%,2.40%-1.54%-9.46%-1.37%-1.79%-12.62%11.17%-24.85%14.18%14.11%,5.12%-1.48%-13.14%-3.52%-0.85%-17.51%20.16%11.82%12.87%12.83%,3.30%-1.15%-5.40%-1.83%0.06%-7.16%18.12%22.07%8.86%9.02%,数据来源：公司公告，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,5,酒鬼酒(000799.SZ)公司研究动态表 3 预测损益表和资产负债表,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产,20121918850476125632231625,2013E197812234771125585789,2014E230415014881175895842,2015E2801180961081457277890,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收,20121652358235323134-640,2013E1175301166305129-21160,2014E1480323209333133-2700,2015E1829395258348146-3300,益,长期投资固定资产无形资产其他非流动资,6939511546,7057111138,7062910835,7068010436,投资净收益营业利润营业外收入营业外支出,386432212,20298155,45555105,6077565,产,资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债,2543646065581,2768645077569,3146697074623,3691827094733,利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利,653158495-1495,308772310231,5601404200420,7761945820582,润,非流动负债长期借款,60,00,00,00,EBITDAEPS（元）,6671.52,3140.71,5731.29,7951.79,其他非流动负,6,0,0,0,获利能力,债,负债合计少数股东权益股本,65224325,64524325,69724325,82724325,毛利率(%)ROE(%)ROIC(%),78.36%26.53%67.16%,74.40%11.02%26.18%,78.20%17.31%46.82%,78.40%20.50%58.52%,资本公积,1161,1161,1161,1161,估值比率,留存收益归属母公司股东,3811867,6122099,9402426,13542840,P/EP/B,18.784.98,40.234.43,22.173.84,15.983.28,权益,负债和股东权益,2543,2768,3146,3691,EV/EBITDA,12.61,26.82,14.67,10.58,数据来源：公司公告，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,