11月A股投资策略：三重门后艳阳天1029.ppt

证券研究报告,三重门后艳阳天,2012年11月A股投资策略,海通研究所策略团队,2012年10月29日,2,目 录,1.回顾反思2.市场策略3.投资主线4.核心结论,回顾：市场还未确认基本面改善展望：后市走强需过三重门盈利：见底回升需确认流动性：注意通胀回升对资金利率影响市场面：警惕解禁和IPO冲击自上而下：铁路设备、电网设备、白酒事件季节因素：旅游、种子基金配置变化：零售、机械设备稳健配置过三重门请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11%,8%,非,建,有,房,煤,食,汽,基,石,钢,医,机,电,综,轻,国,纺,银,农,建,计,电,交,家,商,传,通,公,餐,6%,4%,2%,建,非,房,综,公,轻,交,银,石,汽,钢,食,家,医,基,建,煤,机,电,传,电,纺,商,有,国,农,计,通,餐,材,银,行,金,地,产,合,用,事,业,工,制,造,通,运,输,行,油,石,化,车,铁,品,饮,料,电,药,础,化,工,筑,炭,械,力,设,备,媒,子,元,器,织,服,装,贸,零,售,色,金,属,防,军,工,林,牧,渔,算,机,信,饮,旅,游,3,1.1 市场回顾,本轮行情反思,14%,本轮反弹最大涨幅,反弹的促发：维稳和基本面改善均有，周,期股前期涨幅较大。,5%,银,材,色,地,炭,品,车,础,油,铁,药,械,子,合,工,防,织,行,林,筑,算,力,通,电,贸,媒,信,用,饮,行,金,金,属,产,饮,料,化,工,石,化,元,器,制,造,军,工,服,装,牧,渔,机,设,备,运,输,零,售,事,业,旅,游,融,件,8%,本轮反弹至今累计涨幅,10月18日公布较好宏观数据后市场回调，说明市场没确认经济企稳或,0%,基本面目前不是最核心,-2%,要素。,融,件,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1200,1100,1350,1300,1250,1200,4,1.1 市场回顾,年中股市下跌启示,1300,煤炭,水泥,5月金改、政策稳增长,预期较强。,1000900800,1400,非银行金融,房地产,12/01/04,12/03/04,12/05/04,12/07/04,12/09/04,但水泥、煤炭开始领跌下跌，最后传导到其他行,11501100,业。,1050,1000,950,900,12/01/04,12/03/04,12/05/04,12/07/04,12/09/04,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,元/吨,1080,440,420,400,380,360,340,5,1.1 市场回顾,年中股市下跌启示当时是开工旺季，但水泥、煤炭价格下跌，由此看经济回落的信号非常强。,980880780680580480380280,2004（左轴）2012（左轴）平仓价:大同优混,2008（左轴）05-11年均值（剔除08年，右轴）680660640620600580560540,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,元/吨,2007,2008,2009,2010,2011,2012,省会平均价:普通水泥:42.5级散装目前的启示：虽然水泥、煤炭价格反弹但从指数表现看，经济见底回升还没,320,得到认可。,300,280,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月 12月,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,05/03,06/03,07/03,08/03,09/03,10/03,11/03,12/03,13/03,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,12/10,13/01,1.8,6,1.2 展望：后市走强的三重门,1）盈利趋势决定盈利的两大要素经济增长、通胀Q4回升是市场一致预期。,23%18%13%8%,工业增加值:当月同比（左轴）PPI:当月同比(右轴),一致预期,10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%,GDP:当季同比 季%,16,GDP:环比:季调 季%,（右轴）,2.7,一致预期,2.4,问题是：预期能否兑现？,12,2.1,回升的力度有多强？如确,认，基本面将驱动市场。,8,1.5,4,1.2,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,07/03,07/06,07/09,07/12,08/03,08/06,08/09,08/12,09/03,09/06,09/09,09/12,10/03,10/06,10/09,10/12,11/03,11/06,11/09,11/12,12/03,12/06,12/09,00/01,00/07,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,10,9,8,7,%,%,35%,30%,7,1.2 展望：后市走强的三重门,2）流动性3QM1、M2同比回升，但是资金利率反弹。,65432,SHIBOR:6个月（左轴）银行间回购加权利率:7天（左轴）票据直贴利率(月息):6个月:珠三角（左轴）固定利率国债到期收益率:10年期（右轴）,6.05.44.84.23.63.0,1,0,2.4,40%,M1;同比,金融机构各项贷款余额：同比,后期，通胀上行资金利率,25%,能否平稳？,20%,15%,10%,5%,0%,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,06/07,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12/07,8,1.2 展望：后市走强的三重门,3）股市供求8月份以来IPO进程明显渐缓，后期恢复对市场将形成冲击。,605040,发审通过家数（左轴）审批通过预计金额（右轴）,亿元,80706050,中小板、创业板解禁高峰,30,4030,来临，三季报公布后带来,2010,20100,减持压力,0,-10,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,目 录,1.回顾反思2.市场策略3.投资主线4.核心结论,回顾：市场还未确认基本面改善展望：后市走强需过三重门盈利：见底回升需确认流动性：注意通胀回升对资金利率影响市场面：警惕解禁和IPO冲击自上而下：铁路设备、电网设备、白酒事件季节因素：旅游、种子基金配置变化：零售、机械设备稳健配置过三重门请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,04/03,04/08,05/01,05/06,05/11,06/04,06/09,07/02,07/07,07/12,08/05,08/10,09/03,09/08,10/01,10/06,10/11,11/04,11/09,12/02,12/07,150,10,2.1 盈利：见底迹象出现3季报望显示盈利见底迹象截止10月28日，1877家公司公布三季报，全部A股、剔除金融、剔除金融两油前三季度归属母公司净利润同比-1.9%、-15.5%、-13.0%。全 部 A股 归 属 母公 司净利 润同比%全 部 A股 剔 除 金融 两油归 属母公 司净利 润同比%100500-50-100,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,04/03,04/09,05/03,05/09,06/03,06/09,07/03,07/09,08/03,08/09,09/03,09/09,10/03,10/09,11/03,11/09,12/03,12/09,11,2.1 盈利：见底迹象出现,好消息收入、毛利率均回升。剔除金融两油毛利率从中报的17.1%上升,232221201918171615,全 部 A股 剔 除 金融 两油毛 利率（%，左 轴）全 部 A股 剔 除 金融 两油营 业收入 同比（%，右 轴）,6050403020100-10-20,到20.4%。12年中报行业毛利润占比%,其他 34%,化工 17%,建筑建材11%,主要源于非周期行业，此外。煤炭毛利占比较大，,改善明显，受益于价格企,食品饮料 5%交通运输 5%房地产 5%,机械设备 7%,采掘（剔中石油）8%交运设备 8%,稳。,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,06/03,06/09,07/03,07/09,08/03,08/09,09/03,09/09,10/03,10/09,11/03,11/09,12/03,04/03,04/09,05/03,05/09,06/03,06/09,07/03,07/09,08/03,08/09,09/03,09/09,10/03,10/09,11/03,11/09,12/03,12/09,12/09,6,5,4,3,2,1,15,80,12,2.1 盈利：见底迹象出现,坏消息剔除金融两油ROE（TTM）从中报的9.6%下滑到9.1%。,0,剔 除 金 融 两 油财务 费用率%剔 除 金 融 两 油管理 费用率%剔 除 金 融 两 油销售 费用率%,20,剔 除 金 融 两 油ROE（TTM，%，左轴）净 利 润 率（%，左 轴）,90,资 产 周 转 率（%，右轴）资 产 负 债 率（%，右轴）,费用刚性明显：剔除金融,10,70,两油的财务费用率从中报,5,60,的10.0%上升至11.7%。,0,50,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,05/09,06/03,06/09,07/03,07/09,08/03,08/09,09/03,09/09,10/03,10/09,11/03,11/09,12/03,12/09,55,50,45,13,2.1 盈利：见底迹象出现,宏、中观证据,60,%,汇 丰 PMI,PMI,领先指标：PMI及地产、汽车销量回升。4035,120%,汽车销量:累计同比商品房销售面积:累计同比,100%,80%,60%,40%,20%,0%,-20%,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10%,14,2.1 盈利：见底迹象出现,25%,2012,2005-2011均值,同步指标（量）：钢材产量、水泥产量有改观。,20%15%5%0%,钢材产量月环比,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,-5%-10%,80%,2012,2005-2011均值,25%,2012,2005-2011均值,60%,水泥产量月环比,20%,全社会发电量月环比,15%,40%,10%,20%,5%,0%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,0%-5%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,-20%,-10%,-40%,-15%,-60%,-20%,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,08/12/26,09/02/26,09/04/26,09/06/26,09/08/26,09/10/26,09/12/26,10/02/26,10/04/26,10/06/26,10/08/26,10/10/26,10/12/26,11/02/26,11/04/26,11/06/26,11/08/26,11/10/26,11/12/26,12/02/26,12/04/26,12/06/26,12/08/26,06/12/18,07/06/18,07/12/18,08/06/18,08/12/18,09/06/18,09/12/18,10/06/18,10/12/18,11/06/18,11/12/18,12/06/18,07/01,07/05,07/09,08/01,08/05,08/09,09/01,09/05,09/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,12/01,12/05,12/09,150,140,130,120,110,15,2.1 盈利：见底迹象出现,同步指标（价）：钢材、水泥、煤炭价格反弹。,1994年 4月=1001801701601009080,钢材价格指数:长材,钢材价格指数:板材,元/吨,普通水泥:42.5级散装:平均价格（左轴）,元/吨,1200,元/吨,平仓价:山西优混,平仓价:大同优混,440,复合水泥:32.5级散装:平均价格（右轴）,400,420,370,1000,400,340,800,380,360,310,600,340,280,400,320,250,300,220,200,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,07/02,07/05,07/08,07/11,08/02,08/05,08/08,08/11,09/02,09/05,09/08,09/11,10/02,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11/11,12/02,12/05,12/08,08/02,08/06,08/10,09/02,09/06,09/10,10/02,10/06,10/10,11/02,11/06,11/10,12/02,12/06,90,70,50,30,10,16,2.1 盈利：见底回升需进一步确认,需求回升力度待察观察一：地产投资回升能否持续。观察二：政府类投资回升力度。,-10-30-50,固定资产投资完成额:铁路运输业:累计同比 月%固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比 月%固定资产投资完成额:电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比 月%固定资产投资完成额:道路运输业:累计同比 月%,90%,房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比,房地产开发投资完成额:累计同比,70%,50%,30%,10%,-10%,-30%,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,17,2.1 盈利：见底回升需进一步确认地产周期背景与以往不同1）地产销售回升力度不强：07年25%，09年40%，目前只能到0%（限购政策影响）。2）信贷支持较难：限购政策下，难以放松。因此，地产投资即使见底回升幅度待查。,单位：亿元,房地产开发投资完成额 商品房销售额,差额,房 地 产 开 发 资 金 来 源（05-11年 均 值）,2005年,15909.2,17576.1,1666.9,2006年2007年,19422.925288.8,20826.029889.1,1403.14600.3,其他,45.7%,国内贷款,18.3%,利用外资,1.3%,2008年2009年2010年,31203.236241.848259.4,25068.244355.252721.2,-6135.08113.44461.8,2011年2012年E,61739.871000.8,59119.162075.0,-2620.7-8925.7,自筹资金,34.7%,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,50%,18,2.1 盈利：见底回升需进一步确认,需求改善有反复,80%,2012,汽车销量当月环比,0511年均值,汽车、地产销量增速9,月回落。工程机械销量季节性回,20%,升力度小于过去。,-10%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,-40%,110%,0511年均值,2012,200%,2012,2006-2011均值,80%,商品房销售面积当月环比,150%,挖掘机销量月环比,50%,100%,20%,50%,-10%,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,0%,-40%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,-50%,-70%,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,19,2.1 盈利：见底回升需进一步确认ROE中期企稳条件1）需求：收入增速11%以上。2）杠杆率：不变。2013年ROE企稳需要10%以上的收入同比拉动ROE,10%,9%,8%,4.04.2,22.616.7,10.35.1,(1.9)(6.6),净利润率%,4.44.64.85.0,11.46.62.2(1.9),0.3(4.1)(8.1)(11.7),(10.8)(14.7)(18.3)(21.5),资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,13/01,2007,2008,2009,2010,2011,均值,13/03,-500,500,0,-1,000,-1,500,20,2.2 流动性：货币总量望继续改善,新增贷款、财政存,15000,亿元,金融机构新增人民币贷款：当月值（左轴）一致预期,款继续投放11-12月新增贷款预计6200亿元左右。,1000050000,亿元,历年11月财政存款变动,1,000,11-12月财政存款集中放量，预计11月释放1500-,-2,000-2,500-3,000,3500亿元。,-3,500,-4,000,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12/07,800,600,400,200,25,20,15,21,2.2 流动性：货币总量望继续改善,外汇占款望回流,60%,金融机构外汇占款:当月增加值（右轴）金融机构外汇占款余额:同比（左轴）,亿元,7000,外汇占款9月大幅增长，显示流向或变。,50%40%30%20%10%0%,500030001000-1000-3000,0-200-400-600-800,亿美元,热钱（外汇占款增量-贸易顺差-FDI净流入，坐轴）工业增加值:当月环比TC（右轴）,1050,国内经济如确实企稳回升，将资金回流。,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11/12,11/12,11/12,12/01,12/01,12/02,12/02,12/03,12/03,12/04,12/04,12/05,12/05,12/06,12/06,12/06,12/07,12/07,12/08,12/08,12/09,12/09,12/10,12/10,12/11,12/11,12/11,12/12,12/12,22,2.2 流动性：短期公开市场资金有压力到期逆回购量仍较大以现有到期央票和回购看，11月仍有大量逆回购。,6,000,亿元,投放量,回笼量,净投放量,5,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,20000,10.0%,23,2.2 流动性：资金利率受考验,回顾3Q新增信贷同比、环比放量，但资金利率却反弹。,亿元20000150001000050000-5000,当月新增信贷：同比多增（左轴）当月新增信贷：环比多增（左轴）银行间回购加权利率:7天:月（右轴）,6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%,-10000-15000,1.0%0.0%,亿元,当月新增信贷：同比多增（左轴）,当月新增信贷：环比多增（左轴）票据直贴利率(月息):6个月:珠三角:月（右轴）,这种现象与之前几次不,1500010000,8.0%,同。,5000,6.0%,0,4.0%,-5000,2.0%,-10000,-15000,0.0%,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,201210F,201211F,201212F,201301F,201302F,201303F,201204,201205,201206,201207,201208,201209,02/02,02/08,03/02,03/08,04/02,04/08,05/02,05/08,06/02,06/08,07/02,07/08,08/02,08/08,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/08,12/02,12/08,6,%,%,10,8,24,2.2 流动性：资金利率受考验,制约在通胀这次通胀的底部比,4.03.53.02.5,CPI(%，左轴)市场预期10月后CPI继续回升,PPI(%，右轴),0-0.5-1-1.5,02、05、09年均高。,2.01.51.00.5,-2-2.5-3-3.5,固定利率国债到期收益率:10年期:月（左CPI:当月同比（右轴）,0.0,-4市场一致预期CPI、PPI四,5,6,季度将回升，这可能影响,4,4,资金利率。,2,3,0,2,-2,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,中国,银行,平安,银行,南京,银行,农业,银行,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12/07,华夏,银行,25,2.2 流动性：资金利率受考验,资金成本刚性,%4.0,2012/6/30,2012/9/30各银行资金成本均上升,3.53Q银行的资金成本 3.0,在上升。,2.52.0,1.51.00.50.0市场预测加息空间（1y央票二级市场收益率-1Y定存利率，%，左轴）1Y定存利率（%，右轴）,1.51.0,4.54,市场对降息预期已非常,0.5,3.53,低。,0.0,2.5,(0.5),2,(1.0),1.5,1,(1.5),0.5,(2.0),0,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,14,12,%,10,8,6,4,2,0,1,400,1,200,26,2.3 市场面：股市供求迎冲击,解禁抛售压力,累计减持解禁占比-创业板累计减持解禁占比-主板,累计减持解禁占比-中小板,11月中小板解禁1000亿元。制度因素致10月大量创业板解禁的压力被推至11月。-2,2,000,创业板解,中小板板解,主板解禁,1,8001,600,禁市值（亿元）,禁市值（亿元）,市值（亿元）,中小板和创业板累计减持,占比稳定在8%以上的高,1,000800,位，后期抛售压力大。,600,400,200,0,Jan/12,Mar/12,May/12,Jul/12,Sep/12,Nov/12,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,06/07,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12/07,35,30,800,700,27,2.3 市场面：股市供求迎冲击,新股IPO重启8月首发发审会暂停，9月28日重新审批开始，已有4家提交发审会，其中一家过会。,2520151050,首发审批通过金额历史均值(亿元，右轴）首发审批通过家数历史均值（左轴）,250200150100500,审批金额（左轴）,上证指数（亿元）70006000,历史规律11-12月新股审,600500,5000,批通过会提速。取决,400300,40003000,于维稳意愿。,200,2000,100,0,1000,-100,0,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8月1日,8月,9月,9月,9月3日,28,2.3 市场面：风险偏好国内政策面仍可能偏暖“十八大”前后或继续出台维稳性措施，改善市场情绪。,时间8月2日8月5日8月29日9月14日10月10月19日10月23日10月24日10月26日10月27日,维稳性举措证监会表示市场对退市制度反应过度，恐慌性下跌投资者切勿跟风；鼓励有条件上市公司回购股票证监会宣布9月1日起再次大幅降低证券交易手续费证监会公布上市公司员工持股计划征求意见稿宝钢宣布现金回购50亿元8月1日以来证监会暂停IPO审核58天（9月28日重启）传证监会召开会议布置市场维稳计划传保险公司再9月底加仓股票以及偏股型基金产品，规模100亿证监会投资者保护局回答资本市场八方面问题，再次强调蓝筹投资价值江淮汽车发布回购报告书（预案）汇金连续增持工农中建四大行股份9.66亿洋河股份发布制定回购计划长效机制报告晨鸣纸业发布回购B股报告书（预案）证监会委托券商研究公积金入市方案申能股份发布回购报告书（预案）有关部门正研究实行个人股息红利所得税差异化政策,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,29,2.3 市场面：风险偏好海外：有波无澜，先下后上1）欧债问题。11-12月西班牙债务到期、欧央行管理委员会议等小波动不断，关键看欧央行是否出手。2）美国大选。财政悬崖问题两党互相扯皮（奥巴马当选担忧加剧VS罗姆尼当选担忧减轻）。海外市场可能选择先下后上。,时间,事件,关注点,10月29日,西班牙首相霍伊和意大利总理蒙提在马德里会晤,决定两国会否履行财政紧缩,10月29日,200亿欧元西班牙债务到期，且需展期,是否顺利展期,10月30日,意大利标售政府债券,收益率是否走高,11月6日11月7日11月8日,美国大选开始欧盟执委会发表欧盟成员国经济预估报告欧洲央行管理委员会会议,财政悬崖问题明年的经济展望欧央行启动是否启动OMT,11月12日,欧元区财长布鲁塞尔会谈，欧盟、IMF和欧央行对希腊报告准备完毕,希腊是否留在欧元区,11月25日,西班牙加泰罗尼亚自治区选取,该区寻求自制，对西班牙政府不利,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,30,应对策略：伺机而动,市场方向：艳阳天前需过三重门本轮行情反思：市场并没有确认经济将企稳回升，后市走强需确定三个问题。第一重门：确认盈利见底回升。跟踪地产开工、PPI、地产汽车销量、工程机械销量。第二重门：通胀回升会否拉高资金利率。跟踪新增信贷、财政存款、外汇占款、资金利率。第三重门：中小板创业板解禁、IPO推进对市场冲击。应对策略：伺机而动在市场短期仍面临一些不确定情形下，以稳健思路配置，伺机而动。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,31,目 录,1.回顾反思2.市场策略3.投资主线4.核心结论,回顾：市场还未确认基本面改善展望：后市走强需过三重门盈利：见底回升需确认流动性：注意通胀回升对资金利率影响市场面：警惕解禁和IPO冲击自上而下：铁路设备、电网设备、白酒事件季节因素：旅游、种子基金配置变化：零售、机械设备稳健配置过三重门请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2012E,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,32,3.1 自上而下：铁路设备、电网设备,投资不断加码刺激需求铁路投资年内第四次加码至6300亿，10-12月3585亿同比49.8%，年内第二次货车招标启动。电网投资年计划4000亿，9-12月投资2066亿同比12.2%，特高压十二五规划望成为催化剂。,100009000800070006000,亿元,铁路固定资产投资（左轴）同比增长（右轴）83857013,5863,6300,80%60%40%,45004000350030002500,亿元,电网建设投资（左轴）24512092,2885,同比增长（右轴）397436823410,4000,50%40%30%20%,500040003000,2076,2552,4144,20%0%,200015001000,1507,1284 1238,1526,10%0%,2000,1364,-20%,500,-10%,1000,0,-20%,0,-40%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,09/01,09/03,09/05,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,09/01,09/03,09/05,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,35,20,25,25,20,33,3.1 自上而下：投资和消费对比,PE(TTM):医药-煤炭（左轴）,估值差跟踪投资品中煤炭、,3025,PE(TTM):医药-水泥（右轴）,2515,水泥，与消费品中白,酒、医药估值差。,1510,5-5,30,PE(TTM):白酒-煤炭（左轴）,30,PE(TTM):白酒-水泥（右轴）,以白酒度量，水泥、煤炭,20,1510,并无估值优势。,15,5,以医药度量，水泥、煤炭,10,0-5,估值相比7月已消化部,5,-10,分。,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,04/03,04/09,05/03,05/09,04/03,04/09,05/03,05/09,06/03,06/09,07/03,07/09,08/03,08/09,09/03,09/09,10/03,10/09,11/03,11/09,12/03,06/03,06/09,07/03,07/09,08/03,08/09,09/03,09/09,10/03,10/09,11/03,11/09,12/03,12/09,12/09,90,80,70,60,80,75,70,34,32,30,34,3.1 自上而下：投资和消费对比,盈利毛利率改善推动白酒、医药净利润回升。短期而言，白酒配置价值更大。,120%100%80%60%40%20%0%,0512年各月白酒超越市场概率（左轴）白酒超越市场涨跌幅（右轴）,8.0%6.5%5.0%3.5%2.0%0.5%-1.0%-2.5%-4.0%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,白 酒 归 属 母 公司净 利润同 比（%，左轴）白 酒 毛 利 率（%，右轴）,200150,医 药 生 物 归 属母公 司净利 润同比（%，左轴）医 药 生 物 毛 利率（%，右 轴）,5040,65,100,2826,3020100,605550,500,242220,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,35,3.2 事件季节因素驱动,时间11.811.911.9,行业宏观策略宏观策略宏观策略,事件中共“十八大”10月份宏观数据欧元区经济数据,对股市可能影响（简评）选举新一届中共中央政治局常委。Wind一致预期：10月工业增加值同比9.2%，CPI同比2.0%，PPI同比-2.8%，新增信贷6140亿元。重点是失业率、PPI。,“十二五”中国海洋石油工程装备投资将超过3000亿元，海洋油气,11.14-16,石化、机械,国际海洋石油天然气技术展览会,时代已经来临；海洋工程装备被确定为战略新兴产业，展会将重,点围绕海洋油气展开。,11.2011.25,机械宏观策略,铁道部第二次招标结果美国FOMC公布利率决议,总额预计65万元，其中10000辆C70E，5000辆P70。联邦公开市场委员会利率决策并发布经济预测和联邦基金利率、美联储伯南克举行新闻发布会。,11-12月,宏观策略,部分出口退税率望上调,重点关注家具、鞋类、玩具。,11-12月,宏观策略,红利税调整,提高上市公司分红意愿。,11-12月,宏观策略,京都议定书失效,气候问题、节能减排此前为关注焦点。,转融券业务在市场疲弱状态下可能对市场形成心理层面的打压，,11-12月,券商,转融券业务及试点推广,具体推出要依据市场情绪和综合环境而定；试点推广周期较长，,对市场影响温和。,资料来源：Wind，海通证券研究所,下页待续,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,36,3.2 事件季节因素驱动,续上表,时间11-12月11-12月11-12月11-12月11-12月11-12月11-12月11-12月,行业石化电力设备建筑商贸、物流农业餐饮旅游环保环保,事件原油期货出台特高压十二五规划煤化工和大型水电项目可能核准通过中国流通大会种业扶植国民旅游休闲纲要区域大气防治十二五规划/脱硝电价调整土壤治理十二五规划,对股市可能影响（简评）有利增强我国原油定价权，利好原油进口及两桶油开采炼化板块。投资金额望达到2700亿元，市场对工程能否如期实施比较悲观。规划达到预期股价上行空间较大；不达预期下跌的空间有限。对水利水电、煤化工板块有刺激。大会预期一直存在，会期不断推迟。种业发展规划、品种审定、收购兼并、制种基地建设等出台扶持政策；行业并购；种业市场规模增长。已上报国务院，落实带薪休假制度，促进消费，提升转型信心。两者可能同时出台，补贴电价的调整窗口期已打开，调整幅度将影响2012年第二次大修完成情况。将从产业政策层面加速全国土壤修复工作的开启，推动土壤修复产业化进程。,无线领域，中国移动TD6期将于三季度末启动。有线领域，中国联,11-12月,TMT,移动6期、联通PON招标,通PON招标即将启动，年初运营商投资计划落实有保证，行业增,速将快回升。对各地出版产业基地申报国家级出版产业基地的标准、国家级出版,11-12月,TMT,出版产业基地管理办法,产业基地的考核及动态管理、基地产业规模、发展规划等方面将有,明确的规定。,资料来源：Wind，海通证