远方光电(300306)深度研究：光电检测设备专家蓄势待发1121.ppt

,-/-,20%,0%,公司研究.研究报告,2012 年 11 月 19 日,湘财证券研究所,机械/仪器仪表相关研究：1、蓄势待发，看好公司中长期发展-公司三季度报告点评-2012.10.26,远方光电（300306.SZ）深度研究报告光电检测设备专家，蓄势待发投资要点：国际光电检测设备专家。公司是国内 LED 和照明光电检测仪器制造领域的龙头企业，公司的主营业务为 LED 和照明光电检测设备的研发、生产和销,投资评级：当前价格:目标价格:目标期限:市场数据总股本(百万股)A 股股本(百万股)B/H 股股本(百万股)A 股流通比例(%)12 个月最高/最低(元)第一大股东第一大股东持股比例上证综指/沪深 300,买入13.07 元16.72 元6 个月120.00120.0025.0050.45/19.17潘建根33.36%2014/2190,售，产品主要定位于中高端市场。公司能够为专业检测机构和生产厂家提供照明光电检测分析整体解决方案。公司产品优势明显，市场占有率高。经过多年的经营和发展，公司在照明检测和 LED 专业检测领域形成了强大的综合优势，在光电专业测试仪器产品的国内市场占有率和出口量均处于领先水平。根据中国照明电器协会出具的证明，近三年来公司的照明及 LED 光电检测设备的产销量位居国内同类产品中的首位。产品质量监督、第三方检测和专业认证是 LED 照明光电检测设备未来新的业务增长领域。各类国家级专业检测实验室、国家质量监督检验系统下属单位和国家计量系统下属单位为拓展业务规模，相继组建专业照明检测实验室。同时，为适应国内外贸易需求，出现了大批提供各类专业检测服务的第三方检测机构。此外，各类专业照明工程设计、施工和验收机构为了准确评价现场工程，也开始大规模购置 LED 和照明光电检测设备。业务增速有所回落，毛利率依旧稳定。目前 LED 照明行业发展增速有所放缓，行业在今年下半年和明年上半年都将处于相对低迷的阶段。受此影响，,注：2012 年 11 月 16 日数据近十二个月股价表现40%,公司的前三季度业务增速有所下滑。不过，预计从明年下半年，增速有望企稳回升。公司的毛利率依然维持在较高的水平，Q3 毛利率达到 70.13%。且从分季度来看，前三季度公司毛利率维持了稳定且小幅提升的态势。物体颜色测量设备有望成为公司未来业务增长点。公司在推进物体颜色测量仪器的研发工作，目前已经取得了一定的技术积累。而物体颜色检测仪器市场是一个更为广阔的应用市场。公司如果能在合适的时机积极介入该市场，,-20%,物体颜色检测设备将会成为公司业务增长的新动力。估值和投资建议。我们预计公司 2012-2014 年摊薄后的每股收益为：0.76 元、,-40%11-11,12-02远方光电,12-05,12-08沪深300,12-11,0.90 元和 1.12 元，对应目前股价的 PE 分别为：17.2 倍、14.5 倍和 11.7 倍。鉴于公司在 LED 光电检测设备市场的领先地位，和行业未来良好的发展空,%,1 个月,3 个月,12 个月,间，我们维持“增持”评级。12 年给予 22 倍 PE，6 个月目标价 16.72 元。,相对收益 0 0-18绝对收益 0 0-35注：相对收益与沪深 300 相比分析师：仇华,重点关注事项。股价催化剂(正面)：国家出台 LED 照明发展的相关鼓励政策风险提示（负面）：竞争加剧、毛利率下降；新产品研发进度低于预期的风险,(8621)68634510-执业证书编号：S0500512060001联系人：朱庆杰(8621)68634510-,财务预测营业收入（百万元）增长率（%）归母净利润（百万元）增长率（%）ROE（%）EPS（元）P/EP/BEV/EBITDA,2011A20647977849.00.8116.227.9417,2012E199-391-510.00.7617.151.7217,2013E223121081810.60.9014.491.5415,2014E290301342411.61.1211.671.3612,重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1,2,3,4,5,6,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,1,远方光电（300306.SZ）深度研究报告,正文目录,国际光电检测设备专家.11.1 技术积累深厚，产品线丰富.11.2 产品市场占有率高，奠定行业龙头地位.2快速发展的 LED 照明光电检测行业.32.1 LED 照明行业发展概况.42.2 LED 照明光电检测设备行业发展概况.8公司主要产品.113.1 通用型光电检测设备.133.1.1 光谱仪-通用照明检测设备.133.1.2 分布光度计.143.1.3 积分球.153.1.4 光学探测器和光度计.153.1.5 电测量仪表.163.2 LED 专用检测设备.16公司业绩分析.174.1 业务增速有所回落，毛利率依旧稳定.174.2 产能扩张，蓄势待发.204.3 在线检测和颜色检测设备有望成为公司未来业务增长点.214.4 与可比上市公司的比较.21盈利预测及估值.225.1 公司收入利润增长的主要逻辑.225.2 估值及建议.23重点关注事项.236.1 股价催化剂（正面）.236.2 风险提示（负面）.24,图表目录,1、公司产品应用领域.12、公司部分典型客户.23、照明光源的分类.3,4、LED 照明产业链.45、国内 LED 照明行业总产值和增速.56、2006-2011 国内 LED 照明产业链产值规模细分（亿元）.57、2011 国内 LED 照明产业链增速.68、2011 国内 LED 照明应用领域分布.6,9、国内逐步禁止进口和销售普通照明白炽灯五阶段.8,10、LED 照明光电检测设备分类.911、全球 LED 照明光电检测设备市场规模和增速.912、2011 国内 LED 照明检测设备市场情况（亿元）.1013、国内 LED 照明实验室用检测设备市场规模.10,敬请阅读末页之重要声明,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,2,远方光电（300306.SZ）深度研究报告,14、公司在 LED 照明产业链中的业务范围.1115、公司 LED 照明检测设备业务涉及领域.12,16、照明检测系统.1317、光谱仪原理示意图.1418、公司典型光谱仪产品.1419、公司分布光度计典型产品.1520、积分球典型产品.1521、光学探测器和光度计典型产品.1622、电测量仪表典型产品.1623、公司分布光度计典型产品.1724、公司主营业务收入按产品分类及占比情况.1725、公司主营业务收入按产品分类（万元）和增速.1826、公司分类产品的增速.1827、公司分类产品的毛利率.1929、公司分类产品的毛利率.1929、公司产品按地区分类.2030、光谱仪器应用领域.2131、可比公司毛利率走势.2232、可比公司营收增速.22,1、LED 照明的特点.32、近年 LED 照明相关政策.73、截止 2012 年半年报募投项目进展情况.204、远方光电销售收入结构预测.23,敬请阅读末页之重要声明,1,1,远方光电（300306.SZ）深度研究报告,国际光电检测设备专家,杭州远方光电信息股份有限公司（简称：远方光电），始建于 1993 年，是国内最早从事专业照明光电检测设备的制造商。目前，公司是国际 LED和照明专业光电检测设备供应商和实验室整体解决方案服务商，是国际照明委员会（CIE）官方会员单位、中国照明学会和国家半导体照明工程研发及产业联盟常务理事单位。公司作为负责人或主要起草单位，参与了国内外多项标准的研究和编写。,1.1 技术积累深厚，产品线丰富,公司是国内 LED 和照明光电检测仪器制造领域的龙头企业，公司的主营业务为 LED 和照明光电检测设备的研发、生产和销售，产品主要定位于中高端市场。公司能够为专业检测机构和生产厂家提供照明光电检测分析整体解决方案。,图 1、公司产品应用领域,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,敬请阅读末页之重要声明,2,远方光电（300306.SZ）深度研究报告,公司是以技术创新为核心竞争力的高新技术企业，长期以来非常重视研发工作，储备了大量技术研发人才。公司多次承担国家 863（国家高技术计划）项目，担负了攻克国际光电测试前沿尖端技术的重任，项目获得优秀评价。公司董事长潘建根长期从事光电检测技术的研究和开发工作，具有丰富的经验和极强的技术创新能力，是行业内的专家。,公司是国内外 LED 和照明检测行业产品线最丰富的公司之一，公司的主要产品包括各类光源专用光色电综合检测仪器、LED 专用测试仪器、分布光度计、光度/色度/辐射度高精度探头等 10 多个种类的照明检测仪器以及数字功率计、EMC 测试仪器等电测量仪器仪表。公司拥有全球最大的 LED 和照明专业高端客户群，产品出口美国、日本、欧洲等工业发达国家和地区。目前，公司累计销售客户达到近万家，客户包括 LED 照明生产厂家、高等院所、科研机构、第三方检测机构等。图 2、公司部分典型客户,资料来源：公司资料，湘财证券研究所,1.2 产品市场占有率高，奠定行业龙头地位,经过多年的经营和发展，公司在照明检测和 LED 专业检测领域形成了强大的综合优势，在光电专业测试仪器产品的国内市场占有率和出口量均处于领先水平。根据中国照明电器协会出具的证明，近三年来公司的照明及LED 光电检测设备的产销量位居国内同类产品中的首位。据国家半导体照明工程研发及产业联盟（CSA）出具的说明，公司 2008-2010 年在 LED 照明光电检测设备行业的市场占有率第一，其中 2010 年国内厂商的总产值中，,敬请阅读末页之重要声明,2,节能,寿命长,安全,3,远方光电（300306.SZ）深度研究报告公司的市场份额约为 50%。未来五到十年，国内 LED 照明产业仍将持续快速发展，LED 行业的相关标准将不断趋于完善，而公司作为行业内主要的检测标准起草人之一，必将凭借自身产品研发技术的先发优势，巩固公司的市场领先的地位。快速发展的 LED 照明光电检测行业LED（Lighting Emitting Diode）即发光二极管，是一种将电能转化为光的元器件。LED 照明又称固态照明，它是利用固体半导体芯片作为发光材料，在半导体中通过载流子发生复合放出过剩的能量而引起光子发射，直接发出红、黄、蓝、绿色的光，在此基础上，利用三基色原理，添加荧光粉，可以发出红、黄、蓝、绿、青、橙、紫、白色等任意颜色的光。图 3、照明光源的分类资料来源：公司招股说明书，湘财证券研究所LED 照明产品就是利用 LED 光源制造出来的照明器具，LED 照明具有节能、环保、寿命长、安全等特点。表 1、LED 照明的特点,特点环保,内LED不含汞等有害气体，没有污染其废弃物可回收,容,LED电能消耗仅相当于传统白炽灯具20%左右，荧光灯的50%LED理论使用寿命长达10万小时，实际使用中的寿命也可达5万小时左右，是传统灯具的十倍LED使用低电压（安全电压以下），便于在可靠性和安全性要求较高的各种场合使用资料来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,4,远方光电（300306.SZ）深度研究报告近些年，随着技术的进步，LED 照明产业获得了快速的发展。不过，LED照明产业在发展过程中也遇到了一些阻碍，目前主要是在产品价格方面，比传统照明售价要高一些。据中国半导体行业协会信息交流部主任李柯介绍，目前 LED 照明灯具成本约为普通照明的 3-5 倍。未来，随着 LED 技术的快速发展，LED 照明成本将逐年递减。根据美国对 LED 照明技术及应用的预测，2012 年和 2020 年，LED 照明拥有成本(包括 LED 从购买、运行到寿命终结整个周期中的总成本)将分别低至 2007年水平的 1/3 和 1/5 水平。LED 照明成本的降低、技术的稳定，将有效带动LED 照明市场的蓬勃发展，加快 LED 照明对传统照明的替代速度，逐步扩大在照明应用领域中的渗透。,2.1,LED 照明行业发展概况,近些年来，LED 照明产业发展迅速，全球产值年均增长率超过 20%。从全球范围来看，LED 照明产业已形成以美国、欧洲、亚洲三大区域为主导的产业分布与竞争格局。当前，美、日、欧拥有 LED 产业先进的产品研发技术和创新优势，主要从事高附加价值的 LED 产品的生产。同时，美、日、欧各主要厂商正在积极扩产，加快抢占全球市场。近年来，我国大陆和台湾地区 LED 产业迅速崛起，现已发展成为封装产量世界第一，而且在芯片研发和生产制造上的优势正逐步显现。在 LED 产业链结构中，LED 上游产业属于技术和资金密集行业，对资金和技术的要求很高，进入门槛高，目前国内现有生产和研发技术与发达国家相比仍有较大差距。而中下游产业属于技术和劳动密集行业，对技术和资金的要求相对不高，是国内 LED 产业发展较快的环节，国内外的市场差距已有显著缩减。图 4、LED 照明产业链,敬请阅读末页之重要声明,上游LED外延芯片资料来源：湘财证券研究所,中游LED封装,下游LED应用产品,5,远方光电（300306.SZ）深度研究报告据国家半导体照明工程研发及产业联盟（CSA）统计，2011 年我国 LED照明产业规模为 1560 亿元，较 2010 年的 1200 亿元增长了 30%。预计未来几年，LED 照明产业仍将保持快速发展，2015 年产业规模有望达到 5000亿元，年均复合增长率在 30%以上。图 5、国内 LED 照明行业总产值和增速,5000,LED照明产值(亿元),LED照明产值增速,50%,4000,45%,40%,30002000,36%,35%,26%,30%,25%,33%,38%,39%,30%20%,10000,10%0%,2007,2008,2009,2010,2011 2012E 2013E 2014E 2015E,资料来源：CSA，湘财证券研究所从产业链来看，2011 年芯片制造、封装、产品应用的产值规模分别为65 亿元、285 亿元和 1210 元，在整个产业中的占比分别为 4.2%、18.3%和 77.5%。图 6、2006-2011 国内 LED 照明产业链产值规模细分（亿元）,2000,应用,封装,芯片,150010005000,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：CSA，湘财证券研究所从细分行业的增速来看，应用产品增速近几年比较平稳，且增速较高，年均增速在 40%左右。封装行业增速则较低，年均增速在 15%左右。而芯片行业增速波动比较大，2010 年增速达到 117%，但 2011 年很快就回落到30%。2012 年，受前期行业投资过热和宏观经济下行的影响，各细分行业均有增速继续回落的可能。敬请阅读末页之重要声明,6,远方光电（300306.SZ）深度研究报告图 7、2011 国内 LED 照明产业链增速,140%,芯片,封装,应用,120%100%80%60%40%20%0%,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：CSA，湘财证券研究所2011 年 LED 照明应用领域的整体市场规模为 1210 亿元，整体增长率为 34%，是 LED 照明产业链增速最快的环节。其中，通用照明应用的增长比较明显，整体份额已经占到整个应用领域的 25%，成为市场份额最大的应用领域，背光、景观等应用也保持了较快的增长。预计今后几年，通用照明应用仍将是 LED 照明应用中增长最快的领域，是未来带动我国整个半导体照明产业发展的关键因素。据“十城万盏”试点城市调研统计，目前 37 个试点城市已实施的示范工程超过 2000 项，应用的 LED 灯具超过 420 万盏，年节电超过 4 亿度。图 8、2011 国内 LED 照明应用领域分布,6%,1%,12%,25%,通用照明背光应用,14%,24%,18%,景观照明显示屏信号及指示,汽车照明其他资料来源：CSA，湘财证券研究所近些年 LED 照明在我国获得了快速发展，其应用效果也逐步得到市场认可，但由于价格等因素的影响，其在国内照明市场的渗透率仍然很低。LED照明市场尚未成为产业发展的主导力量，形成了“有空间、无市场”的局面。前几年，在地方政府投资政策的推动下，LED 照明生产设备迅速增加，但受到技术、人才的限制，产品性能未取得实质性突破，产能发挥也并不理想。就目前来看，国内 LED 照明产业，特别是下游应用产业对国际市场的依赖度仍然很高。鉴于国内制造成本的优势，以及未来国内巨大的市场需求，国敬请阅读末页之重要声明,7,远方光电（300306.SZ）深度研究报告际照明巨头也加速了在国内 LED 产业的布局，整个行业企业间的竞争更加激烈。表 2、近年 LED 照明相关政策,日期2003 年 6 月2006 年 2 月2006 年2007 年 1 月2007 年 12 月2008 年 4 月2009 年 9 月2011 年 7 月,部门科技部牵头国务院信息产业部国家发改委、科技部、商务部和国家知识产权局国家发改委科技部、财政部、国家税务总局国家发改委、科技部、工业和信息化部、财政部、住房和城乡建设部、国家质检总局科技部,内容中国正式启动了中国半导体照明工程项目，并成立国家半导体照明工程协调领导小组，具体指导我国LED产业的发展。发布国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年），将半导体照明产品列为重点领域及其优先主题，提出重点研究高效节能、长寿命的半导体照明产品。发布信息产业科技发展十一五规划和2020年中长期规划纲要，提出未来515年将重点发展半导体照明技术、半导体功率器件技术、半导体和集成电路测试仪器制造技术，并将建立以元器件性能检测、质量与可靠性检测、分析为核心的元器件评测和服务中心作为重大项目。联合发布了当前优先发展的高技术产业化重点领域指南（2007年度），将光电子材料与器件、半导体照明器件列为当前优先发展的高技术产业化重点领域；并明确提出优先发展芯片及半导体发光二极管（LED）检测新技术和LED照明标准。发布产业结构调整指导目录，将精密仪器开发及制造、城市照明智能化、绿色照明产品及系统技术开发、新型节能照明产品、生产技术开发和配套的材料、设备技术开发列为国家鼓励发展的方向。联合发布了高新技术企业认定管理办法，将系统软件、嵌入式软件、半导体发光技术、科学分析仪器、检测仪器技术、新型传感器技术以及新型自动化仪表技术列为国家重点支持的高新技术领域。联合发布了半导体照明节能产业发展意见，明确提出到2015年，初步建立半导体照明标准体系；支持半导体照明应用基础理论研究，包括光度学、色度学、测量学等；要加强半导体照明产品相关基础标准、产品标准和测试方法标准的研究，加大检测设备投入，提高国家级检测机构对半导体照明产品的检验和测试能力。发布国家十二五科学和技术发展规划，节能环保产业被列为大力培育和发展的战略性新兴产业；半导体照明被列为节能环保产业，并明确提出加强半导体照明应用技术创新，建设标准和检验检测体系、2015年白光发光二极管的发光效率达到国际同期先进水平，半导体照明占据,国内通用照明市场30%以上份额，产值预期达到5000亿元，推动我国半导体照明产业进入世界前三强。敬请阅读末页之重要声明,2.2,8,远方光电（300306.SZ）深度研究报告发布了关于逐步禁止进口和销售普通照明白炽灯的公告，将分为五,国家发改委、商务,个阶段逐步淘汰白炽灯：2011年11月1日至2012年9月30日为过渡期；,2011 年 11 月2012 年 7 月2012 年 9 月,部、海关总署、工商总局、质检总局科技部国家发改委,2012年10月1日起禁止进口和销售100瓦及以上普通照明白炽灯；2014年10月1日起禁止进口和销售60瓦及以上普通照明白炽灯；2015年10月1日至2016年9月30日为中期评估期；2016年10月1日起禁止进口和销售15瓦及以上普通照明白炽灯，或视中期评估结果进行调整。发布了半导体照明科技发展十二五专项规划。规划提出的产业目标为：产业规模达到5000亿元，培育20-30家掌握核心技术、拥有较多自主知识产权、自主品牌的龙头企业、扶持40-50家创新型高技术企业，建成50个“十城万盏”试点示范城市和20个创新能力强、特色鲜明的产业化基地，完善产业链条，优化产业结构，提高市场占有率，显著提升半导体照明产业的国际竞争力。公告从10月1日起禁止进口和销售100瓦及以上普通照明白炽灯,资料来源：公司招股说明书，湘财证券研究所目前，技术、专利和标准仍然是我国 LED 照明产业发展的制约因素，特别是在目前行业进入调整阶段的时期，这种制约尤为明显。为了鼓励国内LED 照明产业的发展，国内近年来陆续出台了一系列的政策。预计未来几年，随着国内 LED 照明技术的进步，以及国家“十二五”计划的全面启动和相关扶持政策的出台，LED 照明的成本将会进一步降低，价格更有竞争力，LED照明行业将会迎来新一轮的发展。图 9、国内逐步禁止进口和销售普通照明白炽灯五阶段,2014.10.1-2015.9.30,2016.10.1起,2011.11.1-2012.9.30过渡期,2012.10.1-2014.9.30禁止进口和销售100,禁止进口和销售60瓦及以上普通照明白炽灯,2015.10.1-2016.9.30中期评估,禁止进口和销售15瓦及以上普通照明白炽灯,瓦及以上普通照明白炽灯资料来源：湘财证券研究所LED 照明光电检测设备行业发展概况与传统的热辐射光源、气体放电光源相比，LED 照明存在方向性强、光衰特性测试周期长、发光受环境及加工工艺影响大等特点。因此，普通照明光电检测设备不能完全使用于部分 LED 产品的光电检测，除部分通用型检敬请阅读末页之重要声明,9,远方光电（300306.SZ）深度研究报告测设备外，需要专用的 LED 照明检测设备。LED 光电检测设备广泛应用在 LED 各种产品的研发、生产过程的品质控制以及终端产品的光电性能检测，有利的促进了 LED 产业的健康和快速发展。随着近几年 LED 照明产业的快速发展，应用领域的不断拓宽，生产自动化要求的快速提高，刺激了行业对相关光电检测设备的强烈需求。一般而言，LED 光电检测设备产品按其功能和应用市场的特点，可分为两大系列：实验室用光电检测分析仪器、生产用光电检测设备。LED 照明实验用光电检测设备主要用于科研院所、生产企业研发和质量控制中心、检测服务机构和相关管理部门，以产品研发和质量控制为主。而 LED 生产用光电检测设备是指嵌入到 LED 生产企业生产工序中，对生产过程中的 LED 的光、色、电等性能参数进行实时测试与控制检测的设备。图 10、LED 照明光电检测设备分类,实验室用LED照明检测设备,生产用LED照明检测设备,资料来源：湘财证券研究所2011 年，全球 LED 照明光电检测设备及仪器市场规模达到近 5.07 亿美元，其中生产用光电检测设备 4.28 亿美元，实验室用设备 0.79 亿美元。据预测，2015 年全球 LED 照明光电检测设备仪器市场规模有望达到 16.74 亿美元，年均复合增长率在 30%以上，其中生产用 13.54 亿美元，实验室用3.2 亿美元。图 11、全球 LED 照明光电检测设备市场规模和增速,20151050,生产用（亿美元）,实验室用（亿美元）,整体增速,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,资料来源：CSA，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,15,到,10,远方光电（300306.SZ）深度研究报告近些年我国 LED 照明产业增长迅速，带动了国内光电检测设备的快速发展。据统计，2011 年国内 LED 照明光电检测设备的规模达到 18.1 亿元，其中生产用检测设备 15.3 亿元，实验室用检测设备 2.8 亿元。除少数实验室用高端检测设备，国产仪器设备产品已经基本能够满足大多数企业产品检测检验精度需求，国产 LED 照明专用检测设备在国内的销售额为 1.6 亿元，约占市场 57%的份额。由于该领域技术门槛较高，国内 LED 实验室检测仪器设备企业不超过 15 家，年产值超过千万以上的规模企业仅有 3 家，分别为远方光电、中为光电和浙大三色，其中以远方光电市场份额为最大。这几家企业已经在国内逐步形成了自主品牌，在行业内形成了好的口碑。图 12、2011 国内 LED 照明检测设备市场情况（亿元）进口,1.2,生产用,15.3,实验室用,2.8,国产,1.6资料来源：CSA，湘财证券研究所据国家半导体照明工程研发及产业联盟（CSA）预测，未来 5 年 LED检测设备行业将保持快速增长，2015 年国内 LED 实验室光电检测设备市场需求将超过 12 亿元，年均复合增长率有望超过 40%。图 13、国内 LED 照明实验室用检测设备市场规模国内LED照明实验室用检测设备市场规模（亿元）1050,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,资料来源：CSA，湘财证券研究所未来，产品质量监督、第三方检测和专业认证是 LED 照明光电检测设备新的业务增长领域。各类国家级专业检测实验室、国家质量监督检验系统下属单位（各省市级质检单位）和国家计量系统下属单位（各省市计量单位）敬请阅读末页之重要声明,3,11,远方光电（300306.SZ）深度研究报告,为拓展业务规模，相继组建专业照明检测实验室。广东、厦门等地方政府为满足地方经济发展需要，准备或开始搭建专业照明检测平台。同时，为适应国内外贸易需求，出现了大批提供各类专业检测服务的第三方检测机构，比如华测检测等。此外，各类专业照明工程设计、施工和验收机构为了准确评价现场工程，也开始大规模购置 LED 照明光电检测设备。,公司主要产品,公司产品主要定位于国内市场，用户包括 LED 行业的生产企业、高等院校及科研院所、第三方独立检测机构及质量监测机构，其中生产企业以长三角、珠三角以及京津唐地区的 LED 相关产业基地内的企业为主。由于公司在 LED 光电检测领域具有领先的技术、知名的品牌和良好的质量等优势，因此公司产品在国内 LED 光电检测设备市场占有率一直位居行业内第一位。,LED 光电检测主要涵盖 LED 产业链的芯片、封装和应用三个不同环节，,具体包括 LED 芯片、LED 封装、LED 模块、LED 灯具、LED 背光源及 LED显示屏等各类应用产品。公司产品除 LED 外延领域，其他环节基本都有覆盖。,图 14、公司在 LED 照明产业链中的业务范围,资料来源：公司招股说明书，湘财证券研究所,如前所述，LED 照明光电检测设备主要分为生产用和实验室用检测设备。,公司的产品目前只针对实验室检测，暂未包含在线检测设备。,敬请阅读末页之重要声明,12,远方光电（300306.SZ）深度研究报告,图 15、公司 LED 照明检测设备业务涉及领域,资料来源：公司招股说明书，湘财证券研究所,照明光电检测设备是应用现代光电子检测技术、精密机械技术、电子线路技术、信息处理技术和自动控制技术等手段，对光和视觉相关的产品和场景进行客观评价的一类新型高科技仪器。,按照被测参量的不同，照明光电检测设备分为光学设备和电学设备两大类。其中，光学设备包括：光谱仪、分布光度计、照度计、亮度计、色度计、积分球、标准光源等；电学设备包括：EMC 测试仪、精密电源、数字功率计、基准镇流器、镇流器测试仪等。,敬请阅读末页之重要声明,13,远方光电（300306.SZ）深度研究报告,图 16、照明检测系统,资料来源：公司招股说明书，湘财证券研究所,3.1 通用型光电检测设备,3.1.1 光谱仪-通用照明检测设备,光谱仪器是通用型照明检测设备，既适用于 LED 光电检测、也适用于普通照明的光电检测，是照明光电检测的核心设备之一。光谱仪以光学、光电探测、电子线路、精密机械、自动控制技术和计算机软件等多种技术为基础，利用分光器件、光电探测器件和软件对光线进行追踪分析，从而确定物体的颜色、组成和含量等各种信息。光谱仪的基本原理是用分光器件将光线分离出不同的波长、再以光电探测器件对各个波长的光进行探测、配套相应的计算机软件，从而分析出光线所携带的丰富信息。,敬请阅读末页之重要声明,14,远方光电（300306.SZ）深度研究报告图 17、光谱仪原理示意图资料来源：公司招股说明书，湘财证券研究所光谱仪器广泛应用于照明、生物、化工、农业、医疗、冶金、地质等国民生产和生活的各个方面，是极其重要的现代检测和分析设备。根据测量的波长范围、分光器件、探测器件以及具体应用领域的不同，光谱仪器具有各种不同的类型和名称，可概括分为物质分析用专业光谱分析仪器和通用光谱仪器，LED 照明光电检测中的光谱仪器即为通用光谱仪。公司依靠持续的研发投入，为适应新型光源检测需求以及照明检测标准的不断提高，光谱仪品种不断丰富。在实际应用中，光谱仪与特定的取光装置配合，通过配套的分析软件，可测量色品坐标、色纯度、色温、显色指数、光谱反射率、光谱透射率等颜色信息，蓝光危害、热危害等光生物安全信息，总光通量、光照度、光亮度等光度信息。图 18、公司典型光谱仪产品,HAAS-2000系列,PMS系列,STC系列,资料来源：公司招股说明书，湘财证券研究所3.1.2 分布光度计分布广度计用于测量光源和灯具的空间光度信息分布，主要包括分布广度计转台、转台控制器、灯具夹具和光学探测等部分。敬请阅读末页之重要声明,15,远方光电（300306.SZ）深度研究报告图 19、公司分布光度计典型产品,GO-R5000系列,GO-HD5系列,GO-2000系列,资料来源：公司招股说明书，湘财证券研究所3.1.3 积分球积分球是一个内壁涂有平整漫反射材料的空心球体，在光度测量中作为光收集器件，入射光在积分球中经过多次反射后，在积分球内表面的强度均等。积分球内表面涂层的性质以及内部温度和气流的控制是影响积分球性能的关键因素。图 20、积分球典型产品资料来源：公司招股说明书，湘财证券研究所3.1.4 光学探测器和光度计光学探测器是构成光度计的重要器件，根据使用场合不同，具有不同的灵敏度、精度和探测范围。光度计主要包括亮度计、照度计、色度计等三类，分别用于测量待测样品的亮度、照度和色度参数。敬请阅读末页之重要声明,16,远方光电（300306.SZ）深度研究报告图 21、光学探测器和光度计典型产品,光学探测器ID-1000,照度计YF2006,亮度计CBM-8,色度计C-2000系列,资料来源：公司招股说明书，湘财证券研究所3.1.5 电测量仪表电测量仪表主要包括 EMC 测试仪、数字功率计、精密电源和电子镇流器测试仪等几大类，其中前三类用途广泛，适用于各类电器设备测试，可用于电力、电子等行业，用途极其广泛；而电子镇流器测试仪主要针对照明行业，适用于 HID 灯用电子镇流器、荧光灯用电子镇流器等各类电子镇流器。图 22、电测量仪表典型产品,EMC测试仪,数字功率计PF系列,精密电源,电子镇流器,资料来源：公司招股说明书，湘财证券研究所3.2 LED 专用检测设备针对 LED 产品在光、色、电等方面的独有特性，公司研发了多项 LED照明专用检测设备，专门用于测量 LED 芯片、封装、模块、荧光粉以及显示屏、背光源等部分 LED 照明应用产品的光、色、电、热学、寿命、光生物安全等各项参数。敬请阅读末页之重要声明,4,17,远方光电（300306.SZ）深度研究报告图 23、公司分布光度计典型产品,LED专用分布光度计LED专用热学和寿命测试仪,LED专用积分球LED芯片测试系统,LED专用标准校准源LED芯片测试系统,资料来源：公司招股说明书，湘财证券研究所公司业绩分析4.1 业务增速有所回落，毛利率依旧稳定公司的主营业务收入按产品分类主要为光谱仪及配套设备（包括光谱仪、分布光度计、积分球等）、电测量仪表（包括标准电源、数字功率计等）和其他业务。其中 2012 年上半年，光谱仪及配套设备在公司主营业务收入中的占比已达 74.87%；电测量仪表 22.89%，其他业务收入仅 2.23%。图 24、公司主营业务收入按产品分类及占比情况2%,23%,75%,光谱仪及配套设备电测量仪表其他,资料来源：公司公告，湘财证券研究所公司近年来主营业务收入逐年增加，但增速在 2010 年后开始回落，主要是受 LED 照明行业的整体发展影响。因为 LED 照明行业总产值增速在2010 年之后，出现了一定的回落。而公司作为 LED 照明行业的检测设备供应商，受行业发展的波动影响更为明显。根据 CSA 的预计，LED 照明行业在 2012 年增速将企稳回升，到 2015 年，年均复合增长率有望达到 30%以上。我们认为，公司的主营业务收入增速也将在 2012 年见底，从明年下半敬请阅读末页之重要声明,18,远方光电（300306.SZ）深度研究报告年开始，营收增速有望企稳回升，之后 3 年年均复合增速有望超过 30%。图 25、公司主营业务收入按产品分类（万元）和增速,25,000,光谱仪及配套设备,电测量仪表99.45%,其他,合计增速120%,20,00015,000,47.34%,100%80%60%,10,0005,0000,33.17%,1.43%,40%20%0%,2008,2009,2010,2011,2012H1,资料来源：公司公告，湘财证券研究所从分类产品的增速来看，受 LED 照明行业的发展波动影响，公司的光谱仪及配套设备、电测量仪表产品均出现了较大的波动，在 2010 年达到行业增速阶段高峰后，出现明显的回落。图 26、公司分类产品的增速,光谱仪及配套设备,电测量仪表,150%100%50%0%,其他业务,合计增速,2009,2010,2011,2012H1,-50%资料来源：公司公告，湘财证券研究所从公司分类产品的毛利率来看，光谱仪及配套设备的毛利率最高，2012年上半年已达 75%，电测量仪表则要低一些，在 50%左右。占公司营收绝大部分的光谱仪及配套设备，近年来保持稳定增长态势，主要是由于随着公司生产规模的扩大，单位产品的分摊的成本在降低，毛利率有了一定提升。在此作用下，公司的综合毛利率近年来也出现了平稳的增长态势，2012 年上半年公司综合毛利率为 68.79%。敬请阅读末页之重要声明,19,远方光电（300306.SZ）深度研究报告图 27、公司分类产品的毛利率,80%60%40%20%0%,光谱仪及配套设备其他业务,电测量仪表综合毛利率,2008,2009,2010,2011,2012H1,资料来源：公司公告，湘财证券研究所分季度来看，公司的毛利率表现出了稳定的态势，并且有小幅的提升，今年第三季度毛利率达到了 70.13%。不过，从分季度的三费（销售费用、管理费用、财务费用）营收占比看，最近一段时间（从 11 年 Q4 到 12 年Q3），公司三费占比呈逐渐增加的趋势，已从 11 年第四季度的 23.4%，增加到了 12 年三季度的 30.8%。在三费占比提高和营收增速放缓的双重压力下，公司的净利率出现小幅的下降，不过依然在 40%左右，公司的盈利能力还是比较强的。图 28、公司分类产品的毛利率,80%70%,毛利率,三费占比,60%,66.8%,68.6%,68.3%,69.0%,67.9%,70.1%,70.1%,50%,40%30%,26.9%,25.6