江河幕墙(601886)半年报点评：幕墙龙头+内装新贵-2012-08-10.ppt
,2012 年 8 月 8 日证券研究报告动态报告建筑工程行业半年报点评,增持（维持）当前价：19.64 元一年内股价与大盘走势对比,江河幕墙（601886）:幕墙龙头+内装新贵重要事件：8 月 7 日公司发布 2012 年半年度报告，实现主营业务收入 30.69 亿元，同比增长 27.47%。实现利润总额 2.07 亿元，同比增长 27.86%。归属于上市公司股东的净利润 1.76 亿元，同比增长 26.64%。我们的观点：新签订单符合预期，内装业务崭露头角公司上半年新签订单 71 亿元（其中内装业务中标额约 12.7 亿元人民币），同,主要数据一年内最高/最低复权价(元)上证指数/深证成指总股本/流通 A 股（百万）每股净资产（元）资产负债率%,2012.8.729.10/12.022155/9212560/1107.4654.27,比增长 34%，其中幕墙订单约 58.3 亿元，同比增长 10%；实现国内业务收入 19.2亿元，同比增长 20%；实现海外业务收入 11.5 亿元，同比增长 42%。其中，海外业务收入占比与 2011 年末相比提升 9 个百分点，达到 38%。图表 1：营业收入按地区分类,相关报告：江河幕墙：深耕本土，放眼全球，定位高端 的 幕 墙 旗 舰-公 司 深 度 研 究 报 告2011.9.8江河幕墙：超募效应初显，1Q 增长提速-公司点评报告 2012.3.30来源：WIND，天风证券研究所分析师,林乔松,海外业务毛利下滑 3 个百分点，国内业务盈利稳定,执业证书编号：S1110511060002电话：(8621)22062985,公司上半年国内业务毛利率为 23.8%，与去年末相比略降 0.3 个百分点；而海外业务毛利率为 18.6%，下滑 3.36 个百分点。,邮件：图表 2：毛利率按地区分类地址：武汉市江汉区唐家墩32号国资大厦B座电话：027-87618889天风证券股份有限公司,请阅读最后一页信息披露和重要声明,来源：WIND，天风证券研究所,收购承达集团股权下半年并表，内装与幕墙协同效应将显公司香港子公司香港江河收购承达集团 85%股权已于 2012 年 6 月 26 日完成股权转让交割手续，这有利于公司加速向内装修业务的产业链延伸，充分整合资源，稳步推进公司系统化战略的实施。图表 3：承达集团 2011 年财务数据,亿港元,亿人民币,汇率,营业收入净利润净利润率,17.501.257.11%,14.371.027.11%,0.820.82,来源：WIND，天风证券研究所预计公司 12-14 年 EPS 分别为 0.83 元、1.08 元和 1.35 元，维持“增持”评级我们将公司海外业务毛利率由 22%下修为 20%，同时考虑承达集团的并表影响，则调整后公司 12-14 年 EPS 为 0.83 元、1.08 元和 1.35 元（假设年均增长 20%，承达集团 12-14 年增厚公司EPS 分别为 0.11 元、0.22 元和 0.27 元），分别同比增长 36%、30%和 25%。我们认为，公司短期估值基本合理，但是长期看好富于进取的公司管理团队以及内装业务与幕墙业务的良好协同效应，维持“增持”评级。,风险提示海外业务经营风险；汇兑损失风险；应收账款坏账风险。请阅读最后一页信息披露和重要声明,1,注：三大表中未考虑承达国际的影响。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,2,中性,1 重要声明根据中国证监会核发的经营证券业务许可，天风证券股份有限公司（以下简称“天风证券”）的经营范围包括证券投资咨询业务，经营证券业务许可证编号：Z19935000。本报告版权归天风证券所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“天风证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于天风证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但天风证券及其研究人员不保证该信息的准确性和完整性。对由于该等问题产生的一切责任，天风证券不作出任何担保。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不发出事先通知的情况下，可能会进行调整。本报告是机密的，只有收件人才能使用。收件人亦不会因为收到本报告而成为天风证券的客户。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请。天风证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。天风证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，天风证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，天风证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。投资者应当考虑到天风证券及其关联机构或个人可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。2 天风证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为标准。类别,类别,评级,定义,股票投资评级,买入,未来6个月内跑赢沪深300指数15%以上,未来 6 个月内跑,增持减持卖出,未来6个月内跑赢沪深300指数5%15%未来6个月内与沪深300指数偏离-5%+5%未来6个月内跑输沪深300指数5%15%未来6个月内跑输沪深300指数15%以上,数20%以上,行业投资评级,强于大市同步大市弱于大市武汉,未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上未来6个月内与沪深300指数偏离-5+5未来6个月内跑输沪深300指数5%以上上海,地址：中国湖北省武汉市东湖新技术开发区关东园路2号高科大厦四楼（430074）电话：027-87618889,上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国 际大厦22楼（201204）021-50155650,网址：http:/请阅读最后一页信息披露和重要声明3,
