交通运输行业2012年2季度策略：放缓趋势未变_偏防御重个股-2012-03-31.ppt

业,研,证券分析师,子行业评级,重点品种推荐,1 2,告,Table_IndQuotePic,Table_Doc,资,策,行,Table_MainInfo,放缓趋势未变，偏防御重个股,行业季度投资策略报告,究,分析师：,齐艳莉,SAC NO：,交通运输行业 2 季度投资策略报告S1150511010015 2012 年 3 月 30 日,Table_Author齐艳莉28451625qyl_,Table_Summary投资要点：节后复工带动货运反弹,证券研究报,Table_IndInvest机场航空港口航运公路铁路物流Table_StkSuggest大秦铁路广深铁路上海机场中储股份,中性中性看好看好推荐推荐推荐推荐,受春节因素影响，交运行业 1 月低 2 月高，但总体来看增速呈现放缓的态势，全国主要港口货物吞吐量比增 7%，增速回落 7.7 个百分点；民航运输总周转量比增 5.3%，增速回浇 4.8 个百分点；公路、铁路货运周转量分别加回落0.2 和 0.7 个百分点，内需相关行业回落幅度相对较小。经济放缓制约行业增速从季节性的角度来看，季度是货运淡季，季度将日趋活跃，逐渐步入旺季，但从国际国内宏观经济走势来看，我们对于交运行业 2 季度的走势应保持谨慎的态度。钢铁行业去库存化进展缓慢，受制于港口大量的库存，预计对铁矿石运输的影响相对较小。物流行业是未来发展的重点物流行业是我们一直看好的行业，行业大发展的时机已具备。政府不断出台,各项政策支持行业发展，12 年出台的政策更加细化，可操作性加强，成为股价较好的催化剂。但目前该行业估值较好，建议大家选择较好的介入机会。,最近一年行业相对走势,投资建议综合来看，交运行业年初至今累计上涨 3.97%，略低于大盘 0.66 个百分点。子行业方面，物流行业以 17.05%的涨幅领涨，铁路运输行业以 0.24%的涨幅垫底。行业内，涨幅较好的大部分为物流行业个股，如澳洋顺昌、怡亚通、飞马国际、象屿股份和外运发展。目前交运行业 TTM 市盈率为 11.5764 倍，已接近于历史最低的 7.86 倍，相,投,相关研究报告,对于沪深 300 的估值溢价率仅为 7.8%，已大幅低于历史均值。但权重大弹性好的航空、航运版块缺乏整体机会，因此交运行业难以走出超越大盘的行情，,我们仍然维持行业中性的投资评级。从交运行业的情况来看，我们建议选择受外需影响小、业绩稳健、弹性较小的行业和个股，物流行业更需要关注时机的选择，2 季度我们的投资组合为大秦铁路、广深铁路、上海机场、中储股份。略,请务必阅读正文之后的免责条款部分,1 of 20,1.,1.1.,1.2.,1.3.,2.,2.1.,2.2.,2.1.,3.,3.1.,3.2.,行业季度投资策略报告,目,录,节后复工带动货运反弹.4港口航运.4机场航空.7公路铁路.92 季度展望.10经济放缓制约增速.10钢铁行业去库存.12物流行业是未来发展的重点.14回顾与策略.16走势回顾.16估值与投资策略.17,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 20,行业季度投资策略报告,图,表 目,录,图表 1：全国主要港口货物吞吐量及增速.4图表 2：全国主要港口外贸货物吞吐量及增速.4图表 3：全国主要港口集装箱吞吐量及增速.5图表 4：铁矿石 1、2 月累计吞吐量及增速.5图表 5：原油 1、2 月累计吞吐量及增速.6图表 6：BDI 走势.6图表 7：CCFI 走势.7图表 8：民航业运输总周转量及月度增速.7图表 9：民航业旅客周转量及月度增速.8图表 10：民航业客座率及同比.8图表 11：公路行业客运量及月度增速.9图表 12：公路行业货运量及月度增速.9图表 13：铁路行业货运量及月度增速.10图表 14：铁路行业客运量及月度增速.10图表 15：交运各子行业货.11图表 16：欧元区 PMI 指数.11图表 17：美国密歇根大学消费者信心指数.12图表 18：汇丰 PMI 指数.12图表 19：我国粗钢产量及月度增速.13图表 20：中钢协价格指数.13图表 21：我国主要城市钢材库存.14图表 22：我国港口铁矿石库存.14图表 23：我国物流费用居高不下.15图表 24：历次出台相关物流政策.15图表 25：交运行业年初以来走势回顾.17图表 26：交运行业涨跌幅居前的个股.17图表 27：交运行业 TTM 估值水平.18图表 28：重点股票池.18,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 20,行业季度投资策略报告1.节后复工带动货运反弹由于 11 年春节在 1 月份，早于往年，因此今年的数据表现为 1 月份春运期间客运量快速增长，货运萎缩，而进入 2 月份后，客运放缓，货运大幅反弹。但 1、2月份合计来看，各运输方式增速均呈现放缓的态势。,1.1.,港口航运,2012 年 1-2 月份，全国主要港口累计完成货物吞吐量 14.5 亿吨，同比增长 7%，增速较去年同期大幅回落 7.7 个百分点；完成外贸货物吞吐量 2.5 亿吨，同比增长 12%，增速与去年同期基本持平；完成集装箱吞吐量 2546.48 万 TEU，同比增长 8.5%，增速较去年同期回落 4.25 个百分点。图表 1：全国主要港口货物吞吐量及增速资料来源：交通部图表 2：全国主要港口外贸货物吞吐量及增速资料来源：交通部,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 20,行业季度投资策略报告图表 3：全国主要港口集装箱吞吐量及增速资料来源：交通部重点货种的情况来看，受国际煤价下降及较低海运费的刺激，1、2 月份煤炭累计进口同比大幅增长 72.4%，而去年同期为下降 20.1%；由于下游房地产行业持续不景气，而钢铁、铁矿石库存高企的制约，我国铁矿石前 2 月累计进口 1.2 亿吨，同比仅增长 5.5%，增速大幅回落 17.2 个百分点；油品运输同比增长 10.3%，增速回落 8.8 个百分点。图表 4：铁矿石 1、2 月累计吞吐量及增速资料来源：Wind,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 20,行业季度投资策略报告图表 5：原油 1、2 月累计吞吐量及增速资料来源：Wind国际干散货市场需求低迷，供需失衡的矛盾更加突出，指数一路下跌，截至 23日 BDI 指数已累计下跌了 47.76%，而代表中国铁矿石需求的海岬型船市场年初以来已经下跌了 58.35%。同样供求失衡的集运市场，却有着截然不同的表现，年初到今，指数上涨了 21.76%，一方面 11 年四季度欧美经济的持续下滑导致指数前期超跌，另一方面，由于集运市场集中度较高，船东为摆脱亏损全力提价。图表 6：BDI 走势资料来源：中华航运网,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 20,行业季度投资策略报告图表 7：CCFI 走势资料来源：中华航运网,1.2.,机场航空,2012 年 1、月份民航业累计完成运输总周转量 90.99 亿吨公里，同比增长 5.3%，增速较去年同期回落 4.8 个百分点。分航线来看，国际航线回落幅度较大，国内航线同比增长 11.4%，增速较去年同期增加 2 个百分点，国际和港澳航线分别同比下降 6.8%和增长 4.7%，增速分别较去年同期回落 18.2 和 8.2 个百分点。由于春节因素及国际经济的回落，货运受到的冲击大于客运，1、2 月份民航业累计完成旅客周转量 786.61 亿人公里，同比增长 12.1%，增速回落 1.4 个百分点，完成货邮周转量 21.62 亿吨公里，同比下降 13%，增速回浇 15.8 个百分点。载运率方面，前 2 月客座率为 80.6%，高于去年同期 0.5 个百分点，但总体载运率较去年同期下降 1.1 个百分点，显示货运载运率与去年差距较大。图表 8：民航业运输总周转量及月度增速资料来源：CAAC,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 20,行业季度投资策略报告图表 9：民航业旅客周转量及月度增速资料来源：CAAC图表 10：民航业客座率及同比资料来源：CAAC,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 20,行业季度投资策略报告,1.3.,公路铁路,1、2 月份我国公路行业累计完成客运量 59.65 亿人，客运周转量 1595 亿人公里人，分别同比增长 9.4%和 10.9%，增速分别较去年同期增加 1.23 和回落 1.03个百分点；累计完成货运量 45.25 亿吨，货运周转量 8077 亿吨公里，分别同比增长 13.2%和 14.4%，增速分别回落 0.96 和 0.2 个百分点。图表 11：公路行业客运量及月度增速资料来源：交通运输部图表 12：公路行业货运量及月度增速资料来源：交通运输部铁路行业增速全面回落，前 2 个月，铁路行业累计完成客运量 3.09 亿人，旅客周转量 1761.45 亿人公里，分别同比增长 0.1%和回落 3%，增速分别较去年同期回落 13.6 和 17.9 个百分点；累计完成货运量 6.54 亿吨，货运周转量 4818.67 亿吨公里，分别同比增长 3.8%和 4.3%，增速分别较去年同期回落 4 和 0.7 个百分点。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 20,行业季度投资策略报告图表 13：铁路行业货运量及月度增速资料来源：铁道部图表 14：铁路行业客运量及月度增速资料来源：铁道部2.2 季度展望2.1.经济放缓制约增速从季节性的角度来看，由于春节的因素，1 季度是货运的淡季，各运输方式 1 季度货运周转量占比均为最低，随着工、商业活动的增加，2 季度交运各子行业日趋活跃，逐步进入旺季。客运方面，旺季为 1、3 季度。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 20,行业季度投资策略报告图表 15：交运各子行业货资料来源：渤海证券研究所但从国际国内宏观经济走势来看，我们对于交运行业 2 季度的走势应保持谨慎的态度。受欧债危机的影响，欧元区经济恢复缓慢，而最新出炉的 3 月份 PMI 指数意外下跌至 48.7，尤其是德国和法国制造业活动大幅下跌，加剧了市场对欧洲经济衰退担忧。美国方面，虽然此前经济一直呈恢复的态势，但复苏步伐缓慢，2月美国营建许可环比增长 5.1%，但新屋开工数据 环比回落 1.1%。图表 16：欧元区 PMI 指数资料来源：Wind,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 20,2,行业季度投资策略报告图表 17：美国密歇根大学消费者信心指数资料来源：Wind国内经济亦处于回落态势之中，3 月汇丰制造业 PMI 预览值意外回落至 48.1，该指数此前虽然持续上升，但已连续 5 个月处于荣枯分界线以下。而汇丰新订单指数由上月的 48.5 大幅回落至 46.1%，显示我国未来出口形势不乐观。图表 18：汇丰 PMI 指数资料来源：Wind2.2.钢铁行业去库存经济增速放缓以及下游房地产行业不景气影响了我国钢铁行业的生产，1、季度，我国累计生产生铁 1.08 亿吨，同比增长 3.19%，生产粗钢 1.13 亿吨，同比增长,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 20,行业季度投资策略报告2.24%，生产钢材 1.39 亿吨，同比增长 4.61%，增速分别较去年同期回落 6.81、0.1 和 0.1 个百分点。春节因素也制约了钢材消费，导致钢价大跌，库存大幅攀升，螺纹钢和线材库存分别达到 814.8 万吨和 226.9 万吨，分别较年初上涨了 67.42%和 102.42%，创08 年来新高。随着节后钢厂复工的增加，钢铁行业进去去库存阶段，主要表现在近一个月来钢价缓慢回升，和库存的下降。预计 4 月份这种趋势仍将延续，或将给相关的上市公司如唐山港、日照港、中储股份带来一定的投资机会。由于港口铁矿石库存屡创新高，目前已达 9844 万吨，在铁矿石价格不大幅下跌的情况下，预计钢铁市场的变化铁矿石海运需求量不会产生太大的影响。图表 19：我国粗钢产量及月度增速资料来源：Wind图表 20：中钢协价格指数资料来源：Wind,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 20,行业季度投资策略报告图表 21：我国主要城市钢材库存资料来源：Wind图表 22：我国港口铁矿石库存资料来源：Wind,2.1.,物流行业是未来发展的重点,我国物流行业发展落后，物流费用占 GDP 的比重高达 17.8%，而发达国家的比率为 8%10%，如此巨大的差距也说明我国物流行业发展潜力较大。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 20,2006,2007,2008,2009,行业季度投资策略报告图表 23：我国物流费用居高不下资料来源：Wind纵观美、日物流行业的发展历程可以发现，制造业的成本压力和竞争压力是物流行业发展的源动力，而目前国内外经济放缓，油价、劳动力价格等成本高涨的环境下，物流行业具备了大发展的基础。此外政府也多次出相关政策来刺激行业发展。2011 年以来，政策更加细化和具备可操作性。11 年底出台了营业税改增值税试点方案，首先在上海试行，今年初又出台了物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税减征的措施，虽然两项措施对于 A 股物流上市公司影响非常小，但政策的密集出台和不断落实将使物流行业走向良性发展道路，公司业绩和估值都将不断提升。图表 24：历次出台相关物流政策,时间,文件国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要关于加快发展服务业的若干意见关于加快流通领域现代物流发展的指导意见物流业调整和振兴规划请务必阅读正文之后的免责条款部分,具体内容大力发展现代物流业，推广现代物流管理技术，促进企业内部物流社会化，实现企业物资采购、生产组织、产品销售和再生资源回收的系列化运作。提升物流的专业化、社会化水平，大力发展第三方物流。加大对流通领域现代物流企业和物流园区的政策扶持；加大对生鲜食品物流的政策扶持；加大对现代物流技术设备进口的政策扶持等；提出 9 大任务，包括大力推进物流服务的社会化和专业化；重点物流领域发展；加快国际物流和保税物流发展；优化物流业发展的区域布局；加快物流企业兼并重组。15 of 20,2011,2011,2012,行业季度投资策略报告,振兴物流业的“国八条”上海进行营业税改增值税试点方案关于物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税政策,主要包括降低物流企业营业税和土地税等税负，支持物流企业获得业务发展的土地资源，以及支持行业内的重组，加大冷链物流的发展等。对上海交通运输企业进行营业税改增值税试点，并继续在全国推广。2012 年起三年内对物流企业的大宗物资仓储用地进行土地使用税减半征收。,的通知资料来源：渤海证券研究所3.回顾与策略,3.1.,走势回顾,在美国经济复苏、流动性放松等利好的刺激下，大盘自年初开始反弹，沪深 300最高涨幅达 12.07%，交运行业也跟随大盘的反弹，上涨 13.32%，略跑赢大盘1.25 个百分点。各子行业出现不同程度的上涨，其中物流行业以 21.05%的涨幅居前，上涨的原因一方面由于经济数据好转，物流行业的前景看好，更重要的原因是物流行业个股弹性较好，在国家不断出台出台物流政策和两会的召开使得行业估值提升较快；涨幅居前的还有港口和航运股，上涨的逻辑是欧美经济好转将带动中国出口，而集运价格的上涨也推动了航运股的上涨。2 月 27 日后，大盘上涨乏力，在各大经济体经济数据回落的带动下，大盘开始调整，两会期间大盘也只维持震荡。大盘调整至今已有 6.28%的幅度，交运行业累计下跌了 7.45%，跌幅超过大盘 1.17 个百分点。子行业方面，航空、航运跌幅较多，主要是由于两个行业基本面并不好，航空业在 12 年面临国际放缓，高铁竞争、油价上涨等种种压力，业绩堪忧；而航运股虽然短期受涨价利好刺激，但难改其供给过剩的局面。物流行业跌幅仅为 3.27%。综合来看，交运行业年初至今累计上涨 3.97%，略低于大盘 0.66 个百分点。子行业方面，物流行业以 17.05%的涨幅领涨，铁路运输行业以 0.24%的涨幅垫底。行业内，涨幅较好的大部分为物流行业个股，如澳洋顺昌、怡亚通、飞马国际、象屿股份和外运发展。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 20,行业季度投资策略报告图表 25：交运行业年初以来走势回顾资料来源：Wind，渤海证券研究所图表 26：交运行业涨跌幅居前的个股,涨幅榜重庆路桥珠海港象屿股份怡亚通澳洋顺昌飞马国际外运发展南京港中信海直国恒铁路,涨跌幅44.25%34.92%34.19%26.62%26.09%21.47%19.19%18.20%18.07%15.46%,跌幅榜长航凤凰SST 天海锦江投资中国国航东方航空南方航空铁龙物流海南航空泰达股份粤高速 A,涨跌幅-10.40%-7.81%-7.48%-5.81%-4.74%-3.80%-3.02%-2.68%-2.61%-2.15%,资料来源：Wind，渤海证券研究所,3.2.,估值与投资策略,目前交运行业 TTM 市盈率为 11.5764 倍，已接近于历史最低的 7.86 倍，相对于沪深 300 的估值溢价率仅为 7.8%，已大幅低于历史均值。但权重大弹性好的航空、航运版块缺乏整体机会，因此交运行业难以走出超越大盘的行情，我们仍然维持行业中性的投资评级。从目前的数据来看，经济放缓的趋势依然在延续，外需方面，美国在经过去年四季度和今年一季度的较快复苏后，二季度的增速有待观察，欧债危机在二季度面临较大的不确定性；内需方面，我国经济虽然摆脱春节因素，复工率将有所增加，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,17 of 20,行业季度投资策略报告但汇丰 PMI 指数的走跌，预示我们的预期不应过分乐观。因此约们认为大盘在二季度将维持震荡的格局。从交运行业的情况来看，我们建议从以下几个方面来选股，一是由于前两月增速放缓，因此我们对于即将到来的一季报持谨慎的态度，选择业绩稳健的行业和个股更为稳妥；二是内需好于外需，因此建议选择受外需影响相对较小的子行业；三是在大盘整体偏弱的情况下，以业绩稳定性强，股价弹性小的行业和个股为投资标的。四是物流行业是我们一直看好的子行业，但目前估值较高，短期积累了较大的风险，建议大家股价回调到合理价位后再介入有资源优势和受益于政策支持的个股。综合来看，2 季度我们的投资组合为大秦铁路、广深铁路、上海机场、中储股份。图表 27：交运行业 TTM 估值水平资料来源：Wind图表 28：重点股票池,总 市 值 流通市值,每股收益,市盈率 PE,市 净 率,（亿元）（亿元）,11E,12E,11E,12E,PB,大秦铁路中储股份上海机场广深铁路,1,08875249247,1,08841141187,0.850.470.78000.2500,0.940.530.910.26,8.6118.9416.5413.92,7.7916.7914.1813.38,1.801.791.620.97,资料来源：Wind，渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,18 of 20,回避,看好,看淡,行业季度投资策略报告投资评级说明,项目名称公司评级标准行业评级标准,投资评级强烈推荐推荐持有中性,评级说明未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20%未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间,未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10%重要声明 1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明2：本报告PDF版本由郭靖唯一制作。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,19 of 20,行业季度投资策略报告渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机：86-22-28451995手机：13502040941邮箱：吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机：86-10-68784269手机：13811199719邮箱：刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机：86-10-68784275手机：13910094383邮箱：渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码：300381电话：（022）28451888传真：（022）28451615北京北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层邮政编码：100037电话：（010）68784253传真：（010）68784236渤海证券研究所网址：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,20 of 20,