讲课PPT_短期融资券与中期票据.ppt

,主讲人：冯科,企业债务融资,短期融资券与中期票据概述,基本概念,中票和短融的发展历程,在我国的发行制度,市场管理,现状分析,案例分析,目录,基本概念,中票和短融的发展历程,在我国的发行制度,市场管理,现状分析,案例分析,1,中期票据概念中期票据（Medium-term Notes）中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的、约定在一定期限还本付息的债务融资工具。它是由企业发行的中等期限的无担保债，属于非金融机构的直接债务融资工具。中期票据常见期限多在35年间，弥补了我国债券市场35年期限信用产品短缺的状况。对于发行人，中期票据的融资资金，主要可以用于补充流动资金、置换银行贷款、支持项目建设和战略并购等。,基本概念,1,短期融资券概念短期融资券（Commercial Paper）企业短期融资券，在国外发达金融市场被称为商业票据，是指一国境内具有法人资格的企业单位，在其银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。,基本概念,1,银行间市场概念银行间市场 银行间市场由同行拆借市场、票据市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等构成.。银行间市场有调节货币流通和货币供应量，调节银行之间的货币余缺以及金融机构货币保值增值的作用。,基本概念,1,票据市场概念票据市场（paper market)中票和短融所交易的市场 票据市场指的是在商品交易和资金往来过程中产生的以汇票、本票和支票的发行、担保、承兑、贴现、转贴现、再贴现来实现短期资金融通的市场。票据市场是短期资金融通的主要场所，是直接联系产业资本和金融资本的枢纽，作为货币市场的一个子市场，在整个货币体系中票据市场是最基础、交易主体中最广泛的组成部分。票据市场可以把“无形”的信用变为“有形”，把不能流动的挂帐信用变为具有高度流动性的票据信用。,基本概念,1,商业银行的相关业务中期票据和短期融资券的承销 企业发行的中票和短融由商业银行承销，商业银行开办承销业务需申请。中期票据和短期融资券的投资 可参与投资的机构有商业银行、保险公司、基金公司、证券公司和信用社。其中商业银行是最主要的投资机构。,基本概念,基本概念,中票和短融的发展历程,在我国的发行制度,市场管理,现状分析,案例分析,2,中票和短融的发展历程,中期票据的起源与发展美国,20世纪70年代以前 美国的公司债务市场除了银行贷款以外，只有商业票据和公司债券两种证券。1972年，为弥补商业票据融资和公司债券融资之间的缺口，通用汽车承兑公司首次发行了期限不超过5年的债务工具。由于其期限介于商业票据和公司债券之间，因而被形象地称作“中期票据”。20世纪70年代 中期票据市场的发展并不顺利，其主要原因在于(Crabbe等，1993)：一、以公募形式发行、且发行证券的期限超过270天就必须在美国证监会注册，高昂的注册成本使得中期票据只能转向私募债券市场；二、没有二级交易市场，缺乏流动性。,2,中票和短融的发展历程,中期票据的起源与发展美国,20世纪80年代以后 中期票据市场迅速发展，并在90年代初达到顶峰。在美国投资级别的公司债务证券余额中，中期票据的比重从1983年的18 直线上升到1990年的42(Crabbe 等，1993)。20世纪90年代迄今，美国中期票据在投资级别公司债务证券余额中的份额一直稳定在1525之间，在全部公司债务证券余额(包括垃圾债)中的份额稳定在1020之间。,随着中期票据市场的发展，目前美国公司债务市场已经形成了商业票据、中期票据和公司债券三足鼎立的态势。,2,中票和短融的发展历程,中期票据的起源与发展其他地区,欧洲 欧洲的中期票据市场起步较晚，最早的中期票据出现于1986年，但发展速度毫不逊色。欧洲的中期票据余额在1990年尚不足100亿美元，到1993年即达到680亿美元。此后，在结构票据的推动下继续高速发展。据估计，在欧洲中期票据的发行中，大约有3040属于结构票据。其他新兴经济体 以马来西亚为例，中期票据也已经成为该国公司债务市场的重要组成部分。2004年，在马来西亚公司债务市场中，中期票据的比重已经高达26(Muhammad bin Ibrahim和Adrian Wong,2005)。,2,中票和短融的发展历程,短期融资券的起源与发展,短期融资债券（商业票据）是全世界所有资金市场中最古老的金融产品之一。最早出现在18世纪的美国。商业票据在发达国家发展较早 但商业票据市场真正的繁荣应该是20世纪60年代以后，主要表现在美国商业票据市场上。自1960年截至20世纪后半期，美国商业票据的发行量每10年都增长3-4倍。20世纪80年代以来，金融机构创造了一种新的票据资产支持的商业票据（asset-backed commercial paper）。商业票据的创新为发行人开辟了新的低成本融资渠道，也为投资者提供了新的投资工具。,2,中票和短融的发展历程,短期融资券的起源与发展,商业票据在其他国家的发展 在20世纪60年代前的加拿大，70年代中期的澳大利亚，80年代的法国、瑞典、英国、日本、芬兰等国家，和90年代的比利时、荷兰，均建立了商业票据市场。欧元商业票据也出现在世界各主要金融中心。,2,中票和短融的发展历程,中票和短融在我国的发展,2005年5月25日，中国人民银行颁布了短期融资券管理方法，启动了新的债券市场创新品种短期融资券的发行。短期融资券作为一种无担保的信用产品的出现，是我国金融改革的一个突破口。继2005年央行成功推出短期融资券之后。2008年4月15日，在央行主导下，银行间市场交易商协会在银行间债券市场推出另一创新性非金融企业债务融资工具中期票据。中期票据的出现，结束了企业中期直接债务融资工具长期缺失的局面，对扩大企业直接融资以及中国金融市场具有标志性意义。,2,中票和短融的发展历程,中票和短融在我国的发展,过去三年我国中票和短融发行规模及占债券市场的比重,基本概念,中票和短融的发展历程,在我国的发行制度,市场管理,现状分析,案例分析,3,在我国的发行制度,不同企业债券发行制度的比较,3,在我国的发行制度,中期票据的发行条件,信用资质优良，具有稳定的偿付资金来源，有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；可以按照人民银行及银行间市场交易商协会的要求进行真实、准确、完整的信息披露；债券发行总额不超过公司净资产的40%；近三年没有违法和重大违规行为，近三年发行的固定收益债券没有延迟支付本息的情形。,3,在我国的发行制度,短期融资券的发行条件,在中华人民共和国境内依法设立的企业法人；具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；流动性良好，具有较强的到期偿债能力；发行融资券募集的资金用于本企业生产经营；近三年没有违法和重大违规行为；近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；中国人民银行规定的其他条件。,3,在我国的发行制度,中期票据和短期融资券的发行流程,短期融资券的发行条件比中期票据要严格一些。中期票据和短期融资券由银行间市场交易商协会依据人民银行的授权，按照有关规则和指引进行自律管理，企业发行中期票据或短期融资券应由已在人民银行备案的金融机构承销，企业通过主承销商将相关申请材料报银行间市场交易商协会注册，由银行间市场交易商协会组织注册会议对其进行形式要件审议，接受注册后即可发行。,3,在我国的发行制度,企业债券发行方案的核心要素,发行规模和资金投向利率水平期限选择增信方式其他要素：利率品种：固定、浮动 期权设置 期限组合 销售方式：招标发行、簿记建档,基本概念,中票和短融的发展历程,在我国的发行制度,市场管理,现状分析,案例分析,4,市场管理,中国银行间市场交易商协会,中国银行间市场交易商协会National Association of Financial Market Institutional Investors,NAFMII 中国银行间市场交易商协会是由市场参与者自愿组成的，包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场的自律组织，协会主管单位为中国人民银行，会址设在北京。,4,市场管理,中国银行间市场交易商协会,设立依据 协会经国务院同意、民政部批准于2007年9月3日成立，为全国性的非营利性社会团体法人，其业务主管部门为中国人民银行。协会会员 包括单位会员和个人会员。银行间债券市场、拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场的参与者、中介机构及相关领域的从业人员和专家学者均可自愿申请成为协会会员。协会单位会员将涵盖政策性银行、商业银行、信用社、保险公司、证券公司、信托公司、投资基金、财务公司、信用评级公司、大中型工商企业等各类金融机构和非金融机构。,4,市场管理,交易商协会的主要职责,制定行业自律规则、业务规范和职业道德规范，并负责监督实施；依法维护会员的合法权益，代表会员向主管部门、立法机关等有关部门反映会员在业务活动中的问题、建议和要求；教育和督促会员贯彻执行国家有关法律、法规和协会制定的准则、规范和规则，监督、检查会员的执业行为，对违反章程及自律规则的会员给予纪律处分，维护市场秩序；对会员之间、会员与客户之间的纠纷进行调解；组织从业人员接受继续教育和业务培训，提高从业人员的业务技能和执业水平；组织会员进行业务研究、开展业务交流，根据会员需求，按照有关规定组织、管理适合银行间市场特性的产品研发，推动会员业务管理和业务规范；收集、整理和发布有关市场信息，为会员提供服务；对市场发展有关问题进行研究，为会员业务拓展及主管部门推动市场发展献计献策；开展为实现协会宗旨的其他工作；会员代表大会决定的和中国人民银行赋予的其他职责。会员管理协会的会员种类有单位会员和个人会员。,4,市场管理,现行管理办法,中国人民银行管理办法银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法短期融资券管理办法短期融资券承销规程短期融资券信息披露规程中国银行间市场交易商协会自律规则银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引,基本概念,中票和短融的发展历程,在我国的发行制度,市场管理,现状分析,案例分析,5,现状分析,短期融资券的融资优势,融资成本低 综合成本率（发行利率、中介机构费、发行登记费、兑付费）低于银行贷款利率注册制融资便利快捷一次筹集资金数额大 一次申请额度的上限为企业净资产的40%品种丰富且实行备案余额管理 品种包括3个月、6个月、9个月、一年，且采用备案制，企业可一次申请余额，分次发行,5,现状分析,中期票据的融资优势,新的债券品种和融资渠道 中期票据期限一般为3-5年，填补了我国债券市场1-5年企业债券品种的空白发行方式灵活“一次注册、分批发行”注册制发行便利快捷 分批发行降低企业融资成本，方便企业在注册有效期内灵活匹配资产与负债信息披露要求较低 注册之后分批发行时，其信息披露的要求比公司债要低。这使得一些公司在金融市场环境较为时，通过中期票据市场较为隐密、小心地完成筹资计划，而避免发行公司债可能向市场传递公司财务困境的不利信息。,5,现状分析,中票和短融对商业银行的有利影响,吸纳银行过多的流动资金；拓宽商业银行的中间业务范围；银行作为承销商可有较高的收入来弥补放贷的不足；分散银行贷款风险，提高金融体系的稳定性。,5,现状分析,中票和短融对商业银行的冲击,优质客户流失 中票和短融的融资成本比银行贷款低，会吸引部分信用评级较高的优质贷款客户企业信用风险加大，增加商业银行的判断难度 当市场进入扩容阶段，优质企业和劣质企业都会进入这个市场，商业银行需要判断企业是否有充足现金流来偿还本息；同时当个别企业出现无法偿付的迹象，可能会引发大范围抛售，导致商业银行持有的债券价值迅速下降客户竞争进一步加剧,5,现状分析,中票和短融存在的问题,信用风险 初期的中期票据发行企业资质均较好，且是商业银行的核心客户群体，因此信用风险相对较低。但在未来的发展中，由于信息披露的限制较少，将会带来更大的信用风险隐患。定价机制 商业银行作为承销商和投资人的双重身份，使定价的公平性遭到质疑。发行资格限制 具备发行资格的企业一般为规模大、经营业务成熟的企业，而具有高成长性、从事新业务的中小企业很难通过中票和短融获取资金债券市场的“三龙治水”难以统一，重复管理，管理效率低，浪费社会资源,5,现状分析,债券市场管理的“三龙治水”之争,企业债的发行由发改委负责审批，其发行制度采用的是审批制，因而其发行主体也多是国资性企业，尤以央企居多；公司债由证监会负责审批，发债主体只能是上市公司，在交易所市场发行；短期融资券和中期票据由央行负责，其审批均采用比较市场化的方式，目前统一交由银行间市场交易商协会负责，只要注册即可发行。,基本概念,中票和短融的发展历程,在我国的发行制度,市场管理,现状分析,案例分析,6,案例分析,案例一：中国国电集团公司中期票据筹资,主要发行条款介绍,6,案例分析,案例一：主要发行条款,中期票据名称 中国国电集团公司2009年度第二期中期发行人 中国国电集团公司短期融资券形式 实名记账式，由中央国债登记公司统一托管,6,案例分析,案例一：主要发行条款,6,案例分析,案例一：主要发行条款,发行对象 全国银行间市场的机构投资者（国家法律法规禁止购买者除外）承销方式 组织承销团，主承销商以余额包销的方式承销本期短期融资券发行方式 本期短期融资券由主承销商组织承销团，通过簿记建档、集中配售的方式在银行间市场公开发行,6,案例分析,案例二：中国长江电力股份有限公司短期融资券筹资,融资成本分析,6,案例分析,案例二：融资成本分析,中国长江电力股份有限公司成立于2002年11月4日，2003年11月18日在上海证券交易所挂牌上市，2005年8月完成股权分置改革。截止2006年12月31日，公司总资产407.64亿元，净资产242.99亿元。,6,案例分析,案例二：融资成本分析,公司实际融资30(96.91/100)=29.073(亿元)折合利率约为(100-96.91)/96.91=3.189%同期银行一年期贷款利率为5.58%节约融资成本29.073(5.58%-3.189%)=0.695(亿元),6,案例分析,案例三：中国建设银行短期融资券承销业务,商业银行业务分析,6,案例分析,案例三：商业银行业务,2007年9月，建行与义乌市国有投资控股有限公司正式签订短期融资券承销协议。义乌市国有资产投资控股有限公司成立于2001年10月，注册资本5.21亿元，是义乌市政府直属的国有全资投资型资产经营公司。义乌国资公司经义乌市政府授权，对市政府管理权限范围内的国有资产进行经营管理，并运用各种市场化手段，投资、建设部分原本由市政府负责的城市基础设施项目。截止2006年底，公司总资产125.25亿元，净资产49.98亿元，资产负债率50.58%。2006年度，公司实现合并销售收入31.5亿元，合并利润总额5.08亿元，合并净利润1.17亿元。,6,案例分析,案例三：商业银行业务,按照公司净资产的40%计算，公司可以发行短期融资券的额度约为20亿元，并可以分两至三期发行，2007年底先发行第一期10亿元一年期短期融资券，剩余资金随后陆续发行，募集资金可以用于企业正常生产经营或者兑付第一期短期融资券。短期融资券审批额度的有效期为一年，额度到期后，需要向人行重新提交材料申请下一年度的新额度，而且两次发行之间必须间隔45天以上，建行可以为客户提供搭桥贷款的支持，待新额度得到人民银行总行审批之后，继续为公司发行短期融资券，用于偿还搭桥贷款。,6,案例分析,案例三：商业银行业务,通过发行短期融资券，融资客户可以获得低成本的融资，产品投资客户可以获得较高的投资收益，中国建设银行可以获得0.4%的承销佣金。,6,案例分析,案例三：商业银行业务,建行在该案例中的具体操作流程：金华分行、义乌支行初步了解市场信息和客户需求；分行投资银行部对客户进行筛选，报总行投行部；总行投资银行与总分行客户经营部门共同营销客户，争取短期融资券发行的主承销商角色；总行投资银行部委托省分行投行部牵头对客户进行尽职调查、编写发行申报文件、汇总中介机构的申报文件；总行投资银行部将发行申报文件报人民银行总行备案核准；人总行备案核准后，总行投行部负责在银行间债券市场发行短期融资券。,谢谢,THANK YOU,Thank you!,