农林牧渔2012年第二季度行业投资策略报告：景气贯穿全年_饲料子板块投资价值凸现-2012-03-26.ppt

Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,15527,Table_ChartGrowth,-5%,3%,Table_Author,Table_Summary,Table_GrowthRate,0,0.51,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp15072,证券研究报告_行业投资策略报告2012 年 03 14 23 日,2012 年第二季度行业投资策略报告景气贯穿全年，饲料子板块投资价值凸现,行业评级前次评级行业走势,持有,胡鸿 分析师电话：0755-82739763eMail：,Table_Temp,-13%,执业编号：S0260511010017,持有,-21%,宏观经济软着陆，腾飞尚需时 investRatingChange.low6101000000全球经济复苏进程徘徊不定，国内经济形势不容乐观，短期需求和投资均难,-29%-37%2011/3,2011/6,2011/9,2011/12,有超预期表现。而增产及库存增加使主要大宗农产品期末库存消费比恢复到,农林牧渔,沪深300,经济危机前水平，因此预计 2 季度全球农产品价格或在 1 季度出现短暂反弹后，继续调整。国内方面，维持年度策略中的对我国经济软着陆的判断。而二季度因季节性因素影响，国内农产品价格在反弹后或有调整可能。鉴于农,市场表现行业指数沪深 300,1 个月2.98-0.53,3 个月8.4910.35,12 个月-23.2-19.83,业板块与农产品价格高度相关，价格调整预期下，继续给予行业“持有”评级。农业转型期，科技化、规模化是大方向老龄化、城镇化加速背景下，中国人口红利消失；人力成本不可逆上涨，农业面临产业模式调整；”十二五”期间、规模化、科技化是农业大方向。2 季度投资策略：景气或贯穿全年，饲料子板块投资机会凸现2010年饲料行业总产值达到5410亿元，同比增长14.79%；优胜劣汰使企业数目逐年减少，截止2010年末仅剩10843家，相比2006年减少4658家。我们认为随着养殖集约化程度的加大和政策主导的行业标准上升，饲料行业规模化程度将加速深化。品牌、技术、管理全面发展的优势龙头饲料企业将有比以往更好的成长可能性。能繁母猪占比超过10%，需求拉动饲料行业景气或贯穿全年。饲料行业景气持续、需求走高、规模企业放量是我们推荐饲料板块的主要逻辑。其中我们看好细分行业龙头且处于产能规模投放期的大北农的长期投机机会。另外，继续推荐肉鸡养殖屠宰产业一体化的圣农发展；以及处于肉鸡养殖行业绝对上游，曾祖代肉种鸡引种量全国最大的益生股份。我们坚定看好业绩确定性强，主产品虾夷扇贝放量与海珍品加工品涨价预期共振下的獐子岛的投资机会。重点推荐公司大北农、海大集团、通威股份、圣农发展、益生股份、隆平高科、獐子岛。风险提示农产品价格调整风险；气候变化风险；疫情风险；政策落实低于预期风险。重点公司业绩预测与估值,Table_IndustryFirstStock,简称,股价,11,EPS12E,13E,11,PE12E,13E,PEG,目标价,评级,大北农海大集团通威股份,34.5020.175.60,1.230.600.12,1.800.800.26,2.391.050.35,28.05 19.17 14.4433.62 25.21 19.2146.67 21.54 16.00,0.410.760.18,45.0024.007.50,买入买入买入,圣农发展益生股份,14.97（E）32.15 1.67,0.871.69,1.041.92,29.35 17.21 14.3919.25 19.02 16.74,0.2415.88,17.4042.25,买入买入,隆平高科獐子岛雏鹰农牧,25.7525.7332.80,0.480.711.61,0.821.191.78,1.171.722.75,53.65 31.40 22.0136.24 21.62 14.9620.37 18.43 11.93,0.440.321.75,28.0035.7040.50,买入买入买入,数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：李冰,020-87555888-8629,Table_Header2,行业投资策略报告,目录索引一、宏观经济软着陆，腾飞尚需时.4（一）全球经济缓慢复苏，主要农产品供需紧张局面缓解.4（二）国内经济软着陆进行中，腾飞尚需时.5二、农业转型期，科技化、规模化是大方向.8（一）老龄化、城镇化加速背景下，中国人口红利消失.8（二）人力成本不可逆上涨，农业面临产业模式调整.8（三）“十二五”期间、结构合理、规模化、科技化是农业大方向.9三、饲料行业集约化加剧 景气有望贯穿全年.10（一）行业标准提高，规模企业受益.10（二）产值保持高增长，行业集约化加剧.11（三）能繁母猪占比超过 10%，需求拉动饲料行业景气或贯穿全年.12（四）规模化企业借势放量，业绩有望快速增长.12四、旺季来临，水产饲料投资正当时.13（一）需求增加、人工养殖规模扩大，水产饲料需求旺.13（二）水产饲料产值增速高，旺季到来投资正当时.14五、需求稳、周转快，家禽养殖行业具有长期投资价值.15（一）中国肉制品消费升级进行中，市场空间巨大.15（二）鸡肉消费规模稳步增长.15（三）投资少、见效快，生鸡养殖投资正当时.16六、重点推荐公司.17（一）大北农（002385）：饲料细分行业龙头，成长性显著.17（二）海大集团（002311）：规模成长迅速，不断超越预期.17（三）通威股份（600438）：重塑企业形象，12 年业绩或暗香浮动.17（四）圣农发展（002299）：肉鸡一体化经营，盈利能力稳健.17（五）益生股份（002458）：规模扩张助公司盈利、产业链延伸增御风险能力 18（六）隆平高科（000998）：种业航母，期杂交水稻与玉米种子比翼双飞.18（七）獐子岛（002447）：资源+品牌，公司业绩确定性强.18七、风险提示.20（一）大宗农产品价格承压.20（二）气候变化风险.20（三）疫情风险.20（四）政策扶持力度低于预期风险.20Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 2 页,表,表,表,表,Table_Header2,行业投资策略报告,图表索引图 1、美国新增非农就业人数变化.4图 2、美国住房指数和新建住房销售变化.4图 3、CRB 商品指数.4图 4、全球主要农产品期末库存消费比.4图 5、GDP 与固定资产投资增速.5图 6、社会消费品零售总额当月值与同比变化.5图 7、金融机构新增人民币贷款（亿元）.6图 8、新股发行数量同期比较.6图 9、CPI 食品和非食品同比增速.6图 10、CPI 预测值（当月同比）.6图 11、人民币汇率变化.7图 12、我国贸易差额与进出口额变化.7图 13、日本人口结构变化.8图 14、我国人口结构变化.8图 15、我国职工工资总额变化.9图 16、我国职工平均工资变化.9图 17、我国饲料行业总产值变化.11图 18、我国饲料企业总数降幅明显.11图 19、生猪存栏量与能繁育母猪存栏量变化.12图 20、饲料企业平均毛利与净利率变化.12图 21、上市饲料企业销售净利率对比.12图 22、规模化饲料企业销售饲料平均毛利率.12图 23、城镇居民水产品消费情况.13图 24、城镇与农村家庭水产品购买量.13图 25、海产品人工养殖规模变化情况.14图 26、淡水产品人工养殖规模变化情况.14图 27、水产饲料营业收入与毛利率.14图 28、各国 2009 年人均肉类消费量对比.15图 29、2010 年世界主要国家人均每日鸡肉消费量对比.15图 30、我国鸡肉进口量变化.15图 31、大中城市活鸡、鸡肉价格走势.15图 32、肉鸡养殖上游及产业链一体化企业盈利能力较强.161：我国历次存款准备金率调整.52：各国不同时期农业劳动力和城镇化率的比较.83：十二五规划主要发展目标.94：1999 年至今饲料行业相关政策、办法总括.10Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 3 页,2007-01,2007-06,2007-11,2008-04,2008-09,2009-02,2009-07,2009-12,2010-05,2010-10,2011-03,2011-08,2012-01,2007-01,2007-06,2007-11,2008-04,2008-09,2009-02,2009-07,2009-12,2010-05,2010-10,2011-03,2010-01,2000-01,2001-01,2002-01,2003-01,2004-01,2005-01,2006-01,2007-01,2008-01,2009-01,2011-01,2011-08,2012-01,Table_Header2,行业投资策略报告,一、宏观经济软着陆，腾飞尚需时（一）全球经济缓慢复苏 主要农产品供需紧张局面缓解全球第一大经济体美国非农就业人口超预期增加、消费信心指数回升，其经济出现复苏迹象。与之相对，欧债危机继续深化、油价高涨、伊朗核问题的不确定性为全球 经济复苏埋下隐患。而国内方面，国家经济政策虽出现松动迹象，但刚刚结束的“两会”将目前我国经济定调为“实现国内经济软着陆的目标”，并表示对房地产等行业的调控政策将持续。因此，我们认为从大宏观的角度，全球经济复苏进程徘徊不定，国内经济形势不容乐观，短期需求和投资均难有超预期表现。而增产及库存增加使主要大宗农产品期末库存消费比恢复到经济危机前水平，因此预计2季度全球农产品价格或在1季度出现短暂反弹后，继续调整。但考虑到亚洲经济体经济形势增长带动需求增加，调整幅度或较为有限。,图 1、美国新增非农就业人数变化,图 2、美国住房指数和新建住房销售变化,600,10%,标准普尔/CS房价指数（当月同比）900,4002000-200-400-600-800-1000,5%0%-5%-10%-15%-20%,新建住房销售（千套）,800700600500400300200,数据来源：美国劳工部、广发证券发展研究中心图 3、CRB 商品指数,数据来源：美国商务部、广发证券发展研究中心图 4、全球主要农产品期末库存消费比,40%,小麦,玉米,大米,大豆,35%30%25%20%15%10%,数据来源：WIND 资讯、广发证券发展研究中心,数据来源：USDA、广发证券发展研究中心,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 4 页,2010-01,1995-01,1996-07,1998-01,1999-07,2001-01,2002-07,2004-01,2005-07,2007-01,2008-07,1992-06,1993-12,1995-06,1996-12,1998-06,1999-12,2001-06,2002-12,2004-06,2005-12,2007-06,2008-12,2010-06,2011-12,2011-07,亿元,Table_Header2,行业投资策略报告,（二）国内经济软着陆进行中，腾飞尚需时1、两会虽释放积极信号，但房地产调控将持续国家政策调控出现结构性放松，国内经济复苏迹象显现。受去年GDP、固定资产投资增速连续多月下滑的影响，经济政策开始出现结构性松动迹象。2012年一季度央行第二次下调存款准备金率0.5个百分点；重启新能源建设；支持现代化农业发展；鼓励并规范民间融资体系建立等均向市场释放正能量。但两会后相关部委明确表示对房地产调控政策将持续；且超大幅度上调成品油价格，却又给正能量释放添加了“缓释剂”。,图 5、GDP 与固定资产投资增速,图 6、社会消费品零售总额当月值与同比变化,70%60%50%40%30%20%10%,固定资产投资累计增速同比,16%GDP累计同比14%12%10%8%6%4%2%,18000160001400012000100008000600040002000,社会消费品零售总额（当月值）当月同比,35%30%25%20%15%10%5%,0,0%,0%数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心表 1：我国历次存款准备金率调整,0%,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,公布时间,生效日期,调整幅度,大型金融机构调整前 调整后,中小金融机构调整前 调整后,2012/2/182011/11/302011/6/142011/5/122011/4/172011/3/182011/2/182011/1/142010/12/102010/11/192010/11/92010/5/22010/2/122010/1/12,2012/2/242011/12/52011/6/202011/5/182011/4/212011/3/252011/2/242011/1/202010/12/202010/11/292010/11/162010/5/102010/2/252010/1/18,-0.50%-0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%0.00%0.00%0.00%,21.00%21.50%21.00%20.50%20.00%19.50%19.00%18.50%18.00%17.50%17.00%16.50%16.00%15.50%,20.50%21.00%21.50%21.00%20.50%20.00%19.50%19.00%18.50%18.00%17.50%17.00%16.50%16.00%,17.50%18.00%17.50%17.00%16.50%16.00%15.50%15.00%14.50%14.00%13.50%13.50%13.50%13.50%,17.00%17.50%18.00%17.50%17.00%16.50%16.00%15.50%15.00%14.50%14.00%13.50%13.50%13.50%,数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 5 页,2004-01,2005-01,2006-01,2001-01,2002-01,2003-01,2007-01,2008-01,2009-01,2010-01,2011-01,2012-01,2011-12,2012-01,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2012-02,2012-03,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,2013-01,2013-03,2013-05,2013-07,2013-09,2013-11,Table_Header2,行业投资策略报告,2、流动性缓和，新股发行提速、金融企业再融资抽水2级市场据中国人民银行统计，2012年2月金融机构新增人民币贷款7107亿元，相比去年四季度回升明显，这一方面透露资金紧张局面出现缓和，并且反应出社会投资需求开始增加。而新股发行提速、金融企业再融资抽水，使2级市场承压。那么综合看来，我们维持年度策略中的对我国经济形势软着陆的判断。,图 7、金融机构新增人民币贷款（亿元）,图 8、新股发行数量同期比较,20000180001600014000120001000080006000400020000,403530252015105,新股发行数量（家）新股募集资金（亿元）,900800700600500400300200100,数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心,数据来源：WIND 资讯、广发证券发展研究中心,3、缺乏新涨价因素，CPI增速继续下滑2012年2月，全国居民消费价格指数（CPI）中的食品价格上涨6.2%，非食品价格上涨1.7%，分别较上月下降4.3个百分点和0.1个百分点。2季度受季节因素影响，肉禽、蛋、油脂价格或出现回调，预计CPI将继续颓势。,图 9、CPI 食品和非食品同比增速数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值,图 10、CPI 预测值（当月同比）5%4%3%2%1%数据来源：WIND 资讯、广发证券发展研究中心Table_Header32012-03-23 第 6 页,1996-06,2009-03,1995-01,1997-11,1999-04,2000-09,2002-02,2003-07,2004-12,2006-05,2007-10,2010-08,2012-01,Table_Header2,行业投资策略报告,4、人民币继续升值、贸易逆差显现，外向型企业盈利空间受压2012年1季度人民币汇率连创新高后升值开始趋于平稳，与此同时我国出口额开始出现放缓迹象。2012年2月贸易逆差创有数据统计以来的最高记录，达到314.83亿美元，其中出口1144.71亿美元,同比增长18.4%，进口1459.54亿美元,同比增长39.6%。人民币升值和贸易逆差扩大，将使外向型企业盈利空间受压，并或促使企业库存回流国内，从而压制商品价格。,图 11、人民币汇率变化,图 12、我国贸易差额与进出口额变化,8.58.07.57.0,美元兑人民币,欧元兑人民币,121110,40035030025020015010050,贸易差额（亿美元）进口金额（亿美元）出口金额（亿美元）,18001600140012001000800600,6.56.0,98,0-50-100,4002000,2006-01,2007-03,2008-05,2009-07,2010-09,2011-11,数据来源：中国人民银行、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值,数据来源：海关总署、广发证券发展研究中心Table_Header32012-03-23 第 7 页,1960,1965,1970,1975,1980,1985,1990,1995,2000,2005,2010,1960,2005,1965,1970,1975,1980,1985,1990,1995,2000,2010,Table_Header2,行业投资策略报告,二、农业转型期，科技化、规模化是大方向（一）老龄化、城镇化加速背景下，中国人口红利消失据世界银行统计，截止2010年我国15-64岁人口比例72.36%，同比增加0.25个百分点；但是0-14岁人口比例19.46%，同比减少0.39个百分点，持续下降趋势；而65岁以上老年人口比例8.19%，却呈逐步增长的趋势。目前我国人口结构和日本80年代人口结构非常相似。同时，比较各国不同时期城镇化和农业就业人口的变化，我们判断，未来我国老龄化人口将逐步增加，人口红利拐点逼近，而且随着城镇化水平的提高，农村劳动力将进一步下降。,图 13、日本人口结构变化,图 14、我国人口结构变化,80%,65岁以上,15-64岁,0-14岁,80%,65岁以上,15-64岁,0-14岁,70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：世界银行、广发证券发展研究中心表 2：各国不同时期农业劳动力和城镇化率的比较,70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：世界银行、广发证券发展研究中心,国家美国日本韩国印度中国,时间1840-19701950-19801950-19801951-19812000-2010,农业劳动力下降比例（%）-58.7-37.4-40.1-1.5-22.5,城市人口增加比例（%）62.74142.66.445.1,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心（二）人力成本不可逆上涨，农业面临产业模式调整随着我国经济的快速提高、人口结构拐点逼近及城镇化率的不断深化，人力成本出现加速上涨之势。2010年，我国平均工资总额为3.65万元/年，其中农林牧渔业平均工资1.73万元/年，同比分别增长13.32%和16.32%。而比较发达国家农业发展进程，人口结构变化及技术革新是新型农业发展推动力，我们认为，目前我国农业无论是从政策角度，还是产业发展本身所处时期都面临着产业模式的加速调整。人力成本不可逆上涨、技术革新，推动产业结构调整加速；人均收入增加促使消费者对安全、优质食品需求增加，产业链可追溯性的重视程度不断深化。综合分析，我们认为未来5-10年，规模化、科技化、品牌化是大农业行业的主要变革方向。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 8 页,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,Table_Header2,行业投资策略报告,图 15、我国职工工资总额变化,图 16、我国职工平均工资变化,5000045000400003500030000250002000015000100005000,职工工资总额（亿元）农林牧渔业职工工资总额（亿元）,550500450400350300250200,400003500030000250002000015000100005000,职工平均工资（元）农林牧渔业职工平均工资（元）,200001800016000140001200010000800060004000,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,（三）“十二五”期间、结构合理、规模化、科技化是农业大方向“十二五”期间，我国经济结构战略调整将不断深化，扩大内需成为接下来拉动经济发展的主要动力。而“十二五”农业规划中提及：“我国农业发展也将面临着内生性的产业结构调整，和生物育种技术改革、机械化普及刺激下的规模化新发展”。子行业方面，渔业占农业总产值比重较上一个五年将提升0.7个百分点，至2015年占比达到10%；养殖“规模化”目标较“十一五”期间大幅提升，至2015年出栏500头以上生猪规模化养殖比重将提升15个百分点，至50%。产业结构方面，规划强调加大兼并重组、淘汰落后的力度，遏制玉米深加工能力的盲目扩张，控制深加工玉米消费量在合理水平；鼓励沿海地区加强对大豆加工副产物综合利用，积极培育大豆加工和饲料生产一体化的企业。粮食加工方向，规划强调“十二五”期间我国将积极发展饲料加工业，严格限制生物化工等非食品用途的玉米深加工产品，确保口粮、饲料用粮供给，加快产业机构调整，发展国际粮食合作。表 3：十二五规划主要发展目标,类别农业农村产业结构农业物资技术装备条件生产,指标畜牧业产值占农业总产值比重（%）农产品加工业产值与农业总产值比乡镇企业增加值年均增长率（%）农垦生产生产总值年均增长率（%）农业科技进步贡献率（%）农业机械总动力（亿千瓦）农作物耕种收综合机械化水平（%）农业灌溉用水有效利用系数农村实用人才总数（万人）农业产业化经营组织带动农户数（亿户）,2010 年301.7529.2520.58201.07,2015 年362.25510600.5313001.3,五年累计变化（%）60.510931.6880.034800.23,规模,组织,生猪规模化养殖比重（%）（年存栏 500 头以上）,35,50,15,数据来源：农业部、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 9 页,2009/7,Table_Header2,行业投资策略报告,小结：目前农业行业各子板块中，饲料、畜禽养殖是集约化程度较高的子行业。2季度我们强烈看好景气度有望贯穿全年的饲料行业子板块。另外，继续推荐肉鸡养殖屠宰产业一体化的圣农发展；以及处于肉鸡养殖行业绝对上游，曾祖代肉种鸡引种量全国最大的益生股份。最后，我们坚定看好业绩确定性强，主要产品虾夷扇贝放量而与海珍品加工品涨价预期共振下的投资机会。,三、饲料行业集约化加剧,景气有望贯穿全年,（一）行业标准提高，规模企业受益2011年农业部发布的饲料和饲料添加剂管理条例明确提出“十二五”期间主要任务是促进饲料企业整合，并提高饲料产品质量。我们认为，新条例的出台为加速行业整合创造了条件。随着一些不符合标准的中小企业的逐步退出，将给饲料行业龙头企业让出更大的发展空间，有利于打造饲料业“航母”，而产业集中度的提升也将对龙头企业带来明显的利好。我们看到，自1999年颁布实施饲料和饲料添加剂管理条例扭转了饲料管理无法可依的局面以来，国家先后针对饲料上下游行业颁布一系列政策和办法，旨在加强行业规范，提高行业准入门槛，解决质量安全规范问题，我们认为，国家针对饲料上下游行业出台一系列措施逐步整合了饲料产业链的规范，为饲料企业规模化发展提供了必要的政策法律条件。表 4：1999 年至今饲料行业相关政策、办法总括,时间2011/102009/11,名称饲料和饲料添加剂管理条例（2011 修订）关于南方饲料消费省份采购东北地区 2009 年新产玉米费用补,政策概要新条例提出：要明确地方人民政府、饲料管理部门以及生产经营者的质量安全责任，建立各负其责的责任机制。进一步完善生产经营环节的质量安全控制制度；规范饲料的使用，解决养殖者不按规定使用饲料、在养殖过程中擅自添加禁用物质的问题；完善监督管理措施，加大对违法行为的处罚力度。此办法主要以稳定当年国内玉米市场价格，保护种粮农民利益，减轻饲料企业成本上升的压力。,贴财务管理办法办法规定：建立和完善产品风险分级管理制度，对不同风险的饲料采取不同的检验检疫监管措施；建立和完善企业分类管理制度，将有限的检验检疫资源重点转移到对高风险企业和高风险产品的,进出口饲料和饲料添加剂检验检疫监督管理办法,监管上来对向中国出口饲料的国家或地区开展饲料安全监管体系评估，制定、调整并公布允许进口饲料的国家或地区及产品名单；稳步推进境外饲料生产、加工企业注册登记、进口企业备案和进口饲料标签查验工作，提高进口饲料的可追溯性。认真落实企业产品质量安全责任人制度，全面增强企业自检自控能力。加强进出口饲料风险监控和风险预警。规定了设立食品安全委员会、统一食品国家安全标准、建立食品,2009/6识别风险，发现价值,食品安全法,安全风险监测评估制度、取消食品“免检制度”、对“问题食品”实行召回制度、权益受损消费者可要求十倍赔偿、民事赔偿优先、“问题食品”代言者承担连带责任、保健食品宣传不得涉及治疗功能、Table_Header32012-03-23 第 10 页,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2007,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2008,2009,2010,2004/7,2001/1,Table_Header2,行业投资策略报告,规范食品添加剂使用等，对饲料原料和添加剂的使用要求更加严格。具体内容包括：加大政府调控、托市收储、财政补贴、加大信贷,2009/42006/112001/111999/5,国八条饲料生产企业审查办法动物源性饲料产品安全卫生管理办法饲料和饲料添加剂管理条例（2001 年修订）国家税务总局关于免征饲料进口环节增值税的通知饲料和饲料添加剂管理条例,扶持和政府投资力度等。其中涉及饲料原料方面的措施包括：稳定当前的大豆、玉米和棉花生长。政策重点集中在对饲料原料，稳定市场供应和维护价格稳定的中央调控上。加强饲料生产企业管理，保障饲料产品质量安全，促进饲料工业和养殖业可持续发展。提高对动物源性饲料产品安全卫生工作重要性与世贸组织（WTO）规则接轨，增设了知识产权保护制度。保证饲料安全为重点，实行饲料生产、经营和使用全程管理。增加了饲料和饲料添加剂使用管理制度、饲料添加剂安全使用规范制度。行政处罚和刑事处罚相衔接，进一步制定和完善了法律责任制度。对部分进口饲料范围免征进口环节增值税设立了新饲料和新饲料添加剂审定制度、进口饲料和饲料添加剂登记制度、添加剂预混合饲料和饲料添加剂生产许可证和产品批准文号制度、饲料标签制度、生产企业留样观察制度、饲料质量,监督检验制度和法律责任制度等八项制度数据来源：农业部、广发证券发展研究中心（二）产值保持高增长，行业集约化加剧饲料行业整合趋势逐步显现。一方面，自2006年以来饲料行业总产值保持高速增长，年均增长率14.29%；到2010年行业总产值已达到5410亿元，同比增长14.79%。另一方面，行业内集约化程度不断加剧。饲料企业数量在2006年度第一次出现减少后，优胜劣汰使企业数目逐年减少，截止2010年末仅剩10843家，相比2006年减少4658家。而我们认为随着养殖集约化程度的加大和政策主导的行业标准上升，饲料行业规模化程度将加速深化。品牌、技术、管理全面发展的优势龙头饲料企业将有比以往更好的成长可能性。,图 17、我国饲料行业总产值变化,图 18、我国饲料企业总数降幅明显,6500,亿元,总产值,增长率,30%,16000,55004500350025001500,25%20%15%10%5%0%,14500130001150010000,数据来源：饲料工业统计资料、广发证券发展研 究中心识别风险，发现价值,数据来源：饲料工业统计资料、广发证券发展研究中心Table_Header32012-03-23 第 11 页,Table_Header2,行业投资策略报告,（三）能繁母猪占比超过 10%，需求拉动饲料行业景气或贯穿全年截止2011年12月，我国生猪存栏量为47334万头，同比增长4.31%；能繁育母猪存栏量为万头4928万头，同比增长3.75%。对比数据：我们发现除了生猪存栏量在猪价走高带动下恢复到经济危机前水平外。更重要的是，能繁母猪存栏量占生猪存栏的比重达到10.41%，超过国家防止生猪价格过度下跌调控预案中规定的能繁母猪存栏量占比不高于10%的标准，代表着在未来一年内我国生猪存栏量在没有大规模疫病爆发的情况下，将保持增长态势。在规模化逐渐放量，而生猪存栏规模保持增势的影响下，我们认为饲料行业景气度将衔接2011年，并有贯穿2012年全年的可能。,图 19、生猪存栏量与能繁育母猪存栏量变化,图 20、饲料企业平均毛利与净利率变化,14%,平均毛利率,4.50%,13%12%11%10%9%,平均净利率2005 2006 2007 2008 2009 2010,4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%,数据来源：WIND资讯、广发证券发展研究中心,数据来源:广发证券发展研究中心,（四）规模化企业借势放量，业绩有望快速增长规模化企业由于生产中具有单位成本、费用率低的优势，利润率显著高于同行业其他公司，其中饲料龙头企业新希望销售净利率一直保持稳步增长，至2010年净利率10.24%，远高于其他上市公司。我们认为，随着饲料企业的规模化整合，其平均毛利率水平将稳步提升，业绩增长可期。,图 21、上市饲料企业销售净利率对比,图 22、规模化饲料企业销售饲料平均毛利率,11%9%,海大集团通威股份金新农,新希望正邦科技天邦股份,13%12%,7%11%5%,3%1%,10%9%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2005,2006,2007,2008,2009,2010,数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中,数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 12 页,2003,1985,1987,1989,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2005,2007,2009,2000,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2002,2004,2006,2008,6,5,4,3,Table_Header2,行业投资策略报告,小结：饲料行业景气持续、需求走高、规模企业放量是我们推荐饲料板块的主要逻辑。其中我们看好细分行业龙头且处于产能规模投放期的大北农的长期投机机会。四、旺季来临，水产饲料投资正当时（一）需求增加、人工养殖规模扩大，水产饲料需求旺水产品因其“营养丰富、低脂高钙”等特性，被消费大众所喜爱。而我国经济快速发展极大提升了我国城镇与农村居民的收入水平，并刺激水产品消费量持续增加。2010年，水产品的城镇居民人均消费量与农村居民人均消费量分别为5.41公斤（预测值）、5.27公斤，各自的近10年复合增长率分别为5.29%、3.30%。消费升级+资源限制，人工养殖规模不断扩大。工业化进程的加快、房地产事业的迅速发展及过度的海洋捕捞，使我们从自然中获得的水产品数量急剧下降，人工养殖规模的不断扩大弥补了需求增长与产量下降造成的空缺。2010年我国海产品总产量为2797.53万吨，同比增长4.32%。其中人工养殖量为1482.30万吨，占总量52.98%，占比同比提升0.5个百分点；淡水产品总量为2575.47万吨，同比增长5.78%。其中人工养殖量为2346.50万吨，占总量的91.11%。,图 23、城镇居民水产品消费情况,图 24、城镇与农村家庭水产品购买量,元310280250220190160130100,水产品购买数量水产品支出,公斤,1514131211109876,210,城镇家庭人均购买量（千克）农村居民人均购买量（千克）,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心Table_Header32012-03-23 第 13 页,1978,1978,1981,1984,1987,1990,1993,1996,1999,2002,2005,2008,1993,2008,1981,1984,1987,1990,1996,1999,2002,2005,Table_Header2,行业投资策略报告,图 25、海产品人工养殖规模变化情况,图 26、淡水产品人工养殖规模变化情况,万吨,55%,万吨,95%,2,600,人工养殖量,50%,2,400,人工养殖量,2,2001,8001,400,天然生产量人工养殖占比,45%40%35%30%,2,0001,6001,200,天然生产量人工养殖占比,90%85%80%,1,000,25%,800,600200数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,20%15%10%,4000数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心,75%70%,（二）水产饲料产值增速高，旺季到来投资正当时养殖规模的增长带动水产饲料需求的不断扩大，近10年来水产配合饲料产能增速持续高于15%。2011年，水产饲料工业销售产值为179.60亿元，同比增长11.71%，近三年水产饲料行业产值出现加速增长势头。水产饲料行业具有明显的季节性特点。5-10月，是水产养殖的黄金季节，饲料需求量明显放大，且在需求提振下企业的毛利率也都处于年内高位。综合看来，我们认为2季度，水产饲料行业因需求提振业绩增长较快，是比较好的投资时机。图 27、水产饲料营业收入与毛利率数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心重点关注海大集团与通威股份。海大集团我们看好公司的长期成长性；通威股份经过2011年的管理调整后，预计2012年在市场占有率增长及营销模式改变带动下，业绩增长可期。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-23 第 14 页,123,Table_Header2,行业投资策略报告,五、需求稳、周转快，家禽养殖行业具有长期投资价值（一）中国肉制品消费升级进行中，市场空间巨大中国近年来的经济增速受世人瞩目，按照国际货币基金组织（IMF）公布的