汽车及零部件行业：行业消费升级趋势依旧_反日事件是危机也是机会-2012-09-28.ppt

,10%,0%,-10%,-20%,-30%,陈李,重要声明,的厂商市场地位并没有增强。,行业研究.研究报告汽车及零部件行业,2012 年 9 月 25 日,湘财证券研究所行业研究报告,行业消费升级趋势依旧，反日事件是危机也是机会,行业评级：增持近十二个月行业表现,核心要点：车型：升级趋势明显，中高端车型更为稳定前八月狭义乘用车实现批发销量 847.4 万辆，同比增长 9.2%，好于上半年 8.3%的增速水平。其中偏于商业接待领域的 MPV 表现最差，而 SUV 仍然保持最快增速。分级别看，A 级以下车型增速较上半年略有回升，但整体增速仍然慢于中高端车型，其中 A00级车型依然处于 20%的负增长，未见明显好转。B 级以上与 SUV,-40%2011/9,2011/12沪深300,2012/3,2012/6交运设备,车型虽然竞争激烈程度也大于往年，但整体销量仍然较低端车型更为稳定。,与上半年相比，SUV 在总销量中的比重仍在快速增长，而 A00 级车占比已经经萎缩至 5.4%，MPV 略有下降，其余车型比重则保持,分析师：栾钊执业证书编号：S0500511070004(8621)68634510-,稳定。价格：10-15 万车型销量占比将进一步扩大市场车型升级趋势明显，且在今年成加速趋势，5 万元以下车型销量占比已由 2011 年底的 8.3%降至 6.4%。15 万以下车型仍然占据市场销量的绝对主力，由于 10-15 万 SUV 热销以及马自达 3 星驰、新轩逸等新车今年上市，10-15 万元区间车型的占比上升较快，已由 2011 年底的 27.8%上升至 30%，由于下半年包括新轩逸、新朗逸等车型开始放量，预计这一区间的比例将进一步扩大。,排量：涡轮增压提高 1.41.8L 比重如果没有政策扶持等外力影响，1.3L 小排量车型的萎缩似乎已经不可逆转，前 8 月 1.3L 及以下车型销量占比下降至 10.5%，不及06 年的一半。而 1.4L-1.8L 区间车型占比则迅速扩大，其中排量在 1.4L-1.6L 的车型是目前市场的主力，已占全部狭义乘用车销量的 51.2%，1.8L 车型占比也增长至 11.7%。目前涡轮增压技术已经开始成为新一轮发动机升级的方向，涡轮增压发动机排量大都集中于 1.4L-1.8L，随着今后几年涡轮增压技术的普及，预计这一区间的比例会进一步扩大。车系：日系品牌屋漏偏逢连夜雨自主品牌市场份额仍在持续下降，前八月为 28.6%，较上半年的29.2%又优势下滑。而欧系和韩系品牌在新车型上市的拉动下下半年市场份额延续了上半年的上升态势，而日系品牌受近期反日事件影响，预计市场份额将进一步下降，可谓屋漏偏逢连夜雨。市场集中度持续升高，日系可能存在投资机会在行业景气度下滑时期，行业集中度趋向于提高，市场占有率领先的厂商优势更加明显，前 8 月各主要厂商市场份额都有不同程度提高，TOP5 市场份额提高最为明显，目前前五大厂商的市场份额已经达到 43.3%，基本回到 07 年上一轮景气高峰前的水平，经历了一轮汽车行业扶持政策，包括自主品牌在内的市占率落后：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1,9,汽车及零部件行业深度报告,受 8 月以来国内反日情绪影响，加上雅阁、天籁等车型竞争力下降，日系厂商销量增速在上半年因低基数反弹后，下半年快速下滑，前八月实现销量 191.5 万辆，同比增长 10%，其中 8 月单月销量出现负增长 2%。9 月因钓鱼岛事件，国内反日情绪高胀，大多日系品牌在 9 月旺季都已经停止了室外促销活动，因民族情绪或安全问题也会有部分消费者选择其他品牌，因此 9 月日系品牌销量增速将进一步下滑。如果钓鱼岛问题能够妥善解决，我们倾向于认为此次反日事件的影响会较快消散，不会对日系品牌在中国的长期发展造成明显影响，如广汽集团等受反日事件影响的标的近日有较大跌幅，明年广汽集团将有多款新车型上市，今年下半年较低的基数使明年业绩更具弹性，可纳入关注名单。交叉型乘用车：景气度缓慢恢复，五菱优势扩大,交叉型乘用车 09 年收益汽车行业扶持增持力度最大，之后调整也最为充分，加之有陕汽集团、重庆力帆等新厂商涉足交叉型乘用车，贡献净增量，今年上半年销量已恢复至去年同期水平，前八月实现销量 148 万辆，同比微增 0.5%，行业景气度正在缓慢恢复。,今年前八月，前五大厂商仍然占据交叉型乘用车 88%的市场份额，其中上汽通用五菱的优势进一步扩大，前八月市占率已经达到 54.5%，而长安系厂商的市占率在经历了 11 年大幅下滑后，目前已经企稳。,各主要厂商中，上汽通用五菱仍然一枝独秀，前八月销量同比增长 10.8%，在主要竞争对手仍处于景气底部是已率先高位反弹，回顾过去历年行业景气周期，即使在行业萎缩的 2011 年，五菱销量仍然保持正增长，其业绩稳定性令同类厂商望尘莫及。在一个被公认为行业增长空间不大，进入门槛较低的子行业能够常年保持如此稳定的增长，实属不易，其原因值得我们思考。投资建议：,下半年乘用车下游购车需求已有所回暖，市场一直担忧的终端库存状况已有所缓解，如乘用车行业在 9、10 月销售旺季能够较好改善库存状况，四季度或明年一季度景气度将有望开始回升。月受反日事件影响，销量将低于此前市场期望，对日系品牌销量影响较大，如能妥善解决，我们认为对行业整体影响较小，但如果久拖不决，民间反日情绪持续高涨，对日系品牌销量以及目前的价格体系乃至整体中国汽车行业都将造成不利的影响。,个股方面，我们维持推荐能够对冲国内行业景气周期的中鼎股份，,估值足够安全的华域汽车，业绩确定的长城汽车。,敬请阅读末页之重要声明,2,汽车及零部件行业深度报告,证券代码600741.SH000887.SZ601633.SH,公司名称华域汽车中鼎股份长城汽车,股价9.219.3516.38,EPS(元)2011A1.160.51.22,2012E1.210.901.56,2013E1.280.741.8,2011A7.7218.713.9,PE(倍)2012E7.4210.410.9,2013E7.0012.69.4,敬请阅读末页之重要声明,1,2,3,4,5,6,7,图,图,图,图,图,图,图,图,3,汽车及零部件行业深度报告,正文目录,车型：升级趋势明显，中高端车型更为稳定.1价格：10-15 万车型销量占比将进一步扩大.2排量：涡轮增压提高 1.41.8L 比重.3车系：日系品牌屋漏偏逢连夜雨.4厂商：市场集中度持续升高，日系可能存在投资机会.4交叉型乘用车：景气度缓慢恢复，五菱优势扩大.6投资建议：.8,图表目录,图 1：狭义乘用车逐月销量.1,2：轿车逐月销量.1,3：SUV 逐月销量.14：MPV 逐月销量.1,5：分车型销量增速.2,图 6：分车型销量占比.2图 7：分价格区间销量占比.3图 8：分排量销量占比.3图 9：分国别销量占比.4图 10：厂商销量占比.5图 11：TOP5 销量占比.5,12：日系车销量增速.613：交叉型乘用车逐月销量.614：交叉型乘用车销量增速.715：交叉型乘用车销量增速.7,敬请阅读末页之重要声明,1,汽车及零部件行业深度报告1 车型：升级趋势明显，中高端车型更为稳定前八月狭义乘用车实现批发销量 847.4 万辆，同比增长 9.2%，好于上半年 8.3%的增速水平。其中偏于商业接待领域的 MPV 表现最差，而 SUV 仍然保持最快增速。分级别看，A 级以下车型增速较上半年略有回升，但整体增速仍然慢于中高端车型，其中 A00 级车型依然处于 20%的负增长，未见明显好转。B 级以上与 SUV 车型虽然竞争激烈程度也大于往年，但整体销量仍然较低端车型更为稳定。,图 1：狭义乘用车逐月销量1,400,0001,200,000,图 2：轿车逐月销量1,200,0001,000,000,1,000,000,1,068,887,864,304,800,000800,000600,000600,000,400,000200,000-Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2006 2007 2008 2009,400,000200,000-Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2006 2007 2008 2009,2010,2011,2012,2010,2011,2012,数据来源：湘财证券研究所图 3：SUV 逐月销量200,000180,000,数据来源：湘财证券研究所图 4：MPV 逐月销量60,000,160,000,164,318,50,000,140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000,40,00030,00020,00010,000,40,265,-,Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2006 2007 2008 2009,-,Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2006 2007 2008 2009,2010,2011,2012,2010,2011,2012,数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,数据来源：湘财证券研究所,2,汽车及零部件行业深度报告图 5：分车型销量增速120%100%80%60%,40%,27.9%,20%,9.1%,7.7%,13.3%,10.2%,6.5%,9.2%,0%-20%-20.0%-40%,A00,A0,A,B,C,SUV,MPV,行业,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,1H 2012,2012 1-8,数据来源：湘财证券研究所与上半年相比，SUV 在总销量中的比重仍在快速增长，而 A00 级车占比已经经萎缩至 5.4%，MPV 略有下降，其余车型比重则保持稳定。图 6：分车型销量占比,100%90%80%70%,4.6%5.5%4.2%16.8%,5.1%6.8%4.6%16.6%,4.5%7.9%3.9%16.6%,4.2%7.8%3.1%14.7%,4.8%11.5%3.0%13.7%,4.9%13.1%3.1%13.8%,4.8%14.5%3.1%13.9%,4.7%14.8%3.1%13.9%,60%,50%40%,43.5%,45.8%,46.4%,50.1%,47.6%,44.9%,45.0%,45.0%,30%,20%,11.7%,10%0%,13.6%2006年MPV,12.3%8.8%2007年,11.7%9.0%2008年SUV,11.8%8.3%2009年C,B,11.2%8.1%2010年,A,13.3%6.9%2011年,A0,13.0%5.7%1H12,13.0%5.4%2012 1-8A00,数据来源：湘财证券研究所2 价格：10-15 万车型销量占比将进一步扩大市场车型升级趋势明显，且在今年成加速趋势，5 万元以下车型销量占比已由 2011 年底的 8.3%降至 6.4%。15 万以下车型仍然占据市场销量的绝对主力，由于 10-15 万 SUV 热销以及马自达 3 星驰、新轩逸等新车今年上市，10-15 万元区间车型的占比上升较快，已由 2011 年底的 27.8%上升至 30%，由于下半年包括新轩逸、新朗逸等车型开始放量，预计这一区间的比例将进敬请阅读末页之重要声明,3,汽车及零部件行业深度报告一步扩大。图 7：分价格区间销量占比100%,90%80%,15.3%6.8%,14.8%8.0%,13.8%8.0%,12.7%6.7%,11.9%9.4%,11.1%11.1%,11.8%10.9%,11.7%11.0%,70%,60%,24.3%,29.4%,30.4%,32.6%,30.0%,27.8%,29.3%,30.0%,50%40%,30%20%10%0%,33.4%14.6%2006年,31.9%10.2%2007年,31.5%11.0%2008年,34.1%9.1%2009年,34.6%9.2%2010年,35.7%8.3%2011年,35.5%6.7%1H12,34.9%6.4%2012 1-8,150万,60万,30万,20万,15万,10万,5万,数据来源：湘财证券研究所3 排量：涡轮增压提高 1.41.8L 比重如果没有政策扶持等外力影响，1.3L 小排量车型的萎缩似乎已经不可逆转，前 8 月 1.3L 及以下车型销量占比下降至 10.5%，不及 06 年的一半。而1.4L-1.8L 区间车型占比则迅速扩大，其中排量在 1.4L-1.6L 的车型是目前市场的主力，已占全部狭义乘用车销量的 51.2%，1.8L 车型占比也增长至 11.7%。目前涡轮增压技术已经开始成为新一轮发动机升级的方向，涡轮增压发动机排量大都集中于 1.4L-1.8L，随着今后几年涡轮增压技术的普及，预计这一区间的比例会进一步扩大。图 8：分排量销量占比,100%90%80%70%60%,13.4%13.8%12.5%,13.3%14.7%14.9%,12.0%15.0%13.1%,10.0%14.5%10.9%,9.7%15.7%12.0%,8.3%17.8%10.9%,7.8%18.7%11.5%,7.8%18.8%11.7%,50%,40%,38.0%,41.1%,43.1%,48.7%,48.2%,49.8%,51.0%,51.2%,30%20%,10%,22.2%,16.0%,16.8%,16.0%,14.4%,13.2%,11.0%,10.5%,0%,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,1H12,2012 1-8,2L,1.9-2.0L,1.7-1.8L,1.4-1.6L,=1.3L,敬请阅读末页之重要声明,4,汽车及零部件行业深度报告数据来源：湘财证券研究所4 车系：日系品牌屋漏偏逢连夜雨自主品牌市场份额仍在持续下降，前八月为 28.6%，较上半年的 29.2%又优势下滑。而欧系和韩系品牌在新车型上市的拉动下下半年市场份额延续了上半年的上升态势，而日系品牌受近期反日事件影响，预计市场份额将进一步下降，可谓屋漏偏逢连夜雨。图 9：分国别销量占比100%,90%80%,13.8%10.6%,13.5%7.3%,11.4%8.6%,12.0%10.8%,12.5%10.1%,12.6%10.4%,12.9%9.9%,13.0%10.1%,70%,60%,25.5%,28.5%,30.6%,26.1%,23.9%,23.1%,22.9%,22.7%,50%,40%,22.7%,22.6%,21.7%,21.0%,21.3%,23.2%,24.9%,25.4%,30%20%,10%,27.4%,28.1%,27.7%,30.1%,32.1%,30.6%,29.2%,28.6%,0%,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,1H12,2012 1-8,US,Taiwan,Korea,Japan,Europe,China,数据来源：湘财证券研究所5 厂商：市场集中度持续升高，日系可能存在投资机会在行业景气度下滑时期，行业集中度趋向于提高，市场占有率领先的厂商优势更加明显，前 8 月各主要厂商市场份额都有不同程度提高，TOP5 市场份额提高最为明显，目前前五大厂商的市场份额已经达到 43.3%，基本回到 07 年上一轮景气高峰前的水平，经历了一轮汽车行业扶持政策，包括自主品牌在内的市占率落后的厂商市场地位并没有增强。敬请阅读末页之重要声明,5,汽车及零部件行业深度报告图 10：厂商销量占比90%,80%,79.3%,79.2%,76.9%,77.6%,74.3%,75.2%,76.6%,77.1%,70%,60%,64.4%,64.9%,61.8%,62.6%,59.5%,60.3%,61.8%,62.2%,50%,40%30%,39.1%25.8%,44.3%31.7%,37.8%25.1%,38.1%25.1%,37.6%25.9%,40.3%27.7%,42.6%29.7%,43.3%30.3%,20%10%0%,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,1H12,2012 1-8,Top3,Top5,Top10,Top15,数据来源：湘财证券研究所图 11：TOP5 销量占比12%10%8%6%4%2%0%,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,1H12,2012 1-8,上海通用,一汽-大众,上海大众,东风有限,北京现代,数据来源：湘财证券研究所受 8 月以来国内反日情绪影响，加上雅阁、天籁等车型竞争力下降，日系厂商销量增速在上半年因低基数反弹后，下半年快速下滑，前八月实现销量 191.5 万辆，同比增长 10%，其中 8 月单月销量出现负增长 2%。9 月因钓鱼岛事件，国内反日情绪高胀，大多日系品牌在 9 月旺季都已经停止了室外促销活动，因民族情绪或安全问题也会有部分消费者选择其他品牌，因此 9月日系品牌销量增速将进一步下滑。如果钓鱼岛问题能够妥善解决，我们倾向于认为此次反日事件的影响会较快消散，不会对日系品牌在中国的长期发展造成明显影响，如广汽集团等受反日事件影响的标的近日有较大跌幅，明敬请阅读末页之重要声明,6,汽车及零部件行业深度报告年广汽集团将有多款新车型上市，今年下半年较低的基数使明年业绩更具弹性，可纳入关注名单。图 12：日系车销量增速,3,000,0002,500,0002,000,000,40%,26%,45%40%35%30%25%,1,500,0001,000,000500,000-,16%,22%,6%,15%,10%,-2%,20%15%10%5%0%-5%,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年 2011年,1H12,2012 1-8 Aug-12,销量,销量增速,数据来源：湘财证券研究所6 交叉型乘用车：景气度缓慢恢复，五菱优势扩大交叉型乘用车 09 年收益汽车行业扶持增持力度最大，之后调整也最为充分，加之有陕汽集团、重庆力帆等新厂商涉足交叉型乘用车，贡献净增量，今年上半年销量已恢复至去年同期水平，前八月实现销量 148 万辆，同比微增 0.5%，行业景气度正在缓慢恢复。图 13：交叉型乘用车逐月销量300,000,250,000200,000,243,041200,307203,942,150,000,186,277,185,753176,645,149,997,135,275100,00050,000-,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明,7,汽车及零部件行业深度报告各主要厂商中，上汽通用五菱仍然一枝独秀，前八月销量同比增长 10.8%，在主要竞争对手仍处于景气底部是已率先高位反弹，回顾过去历年行业景气周期，即使在行业萎缩的 2011 年，五菱销量仍然保持正增长，其业绩稳定性令同类厂商望尘莫及。在一个被公认为行业增长空间不大，进入门槛较低的子行业能够常年保持如此稳定的增长，实属不易，其原因值得我们思考。图 14：交叉型乘用车销量增速250%200%150%,100%,68.1%,89.1%,50%26.0%,17.5%7.6%,7.7%,15.4%,23.8%6.4%,10.6%,10.6%,0.5%,0%,-50%-100%,-9.6%,-0.2%,2007年,2008年上汽通用五菱,2009年长安汽车,2010年南京长安,2011年哈飞昌河,1H2011行业,2012年1-8,数据来源：湘财证券研究所今年前八月，前五大厂商仍然占据交叉型乘用车 88%的市场份额，其中上汽通用五菱的优势进一步扩大，前八月市占率已经达到 54.5%，而长安系厂商的市占率在经历了 11 年大幅下滑后，目前已经企稳。图 15：交叉型乘用车销量增速100%,90%80%70%,90%79%,93%84%,94%82%,88%74%,86%72%,86%76%,88%78%,88%79%,60%,50%40%,40.2%,47.0%,51.3%,45.6%,42.5%,50.0%,52.7%,54.5%,30%,20%10%0%,24.4%5.1%,24.2%6.0%,20.9%7.0%,20.3%7.3%,20.7%9.1%,15.1%10.8%,15.6%9.4%,15.3%8.8%,2006年Top3,2007年,2008年Top5,2009年,2010年 2011年上汽通用五菱,1H12,2012 1-8长安汽车,敬请阅读末页之重要声明,南京长安数据来源：湘财证券研究所,哈飞,东风渝安,9,8,汽车及零部件行业深度报告7 投资建议：下半年乘用车下游购车需求已有所回暖，市场一直担忧的终端库存状况已有所缓解，如乘用车行业在 9、10 月销售旺季能够较好改善库存状况，四季度或明年一季度景气度将有望开始回升。月受反日事件影响，销量将低于此前市场期望，对日系品牌销量影响较大，如能妥善解决，我们认为对行业整体影响较小，但如果久拖不决，民间反日情绪持续高涨，对日系品牌销量以及目前的价格体系乃至整体中国汽车行业都将造成不利的影响。个股方面，我们维持推荐能够对冲国内行业景气周期的中鼎股份，估值足够安全的华域汽车，业绩确定的长城汽车。,证券代码600741.SH000887.SZ601633.SH,公司名称华域汽车中鼎股份长城汽车,股价9.219.3516.38,EPS(元)2011A1.160.51.22,2012E1.210.901.56,2013E1.280.741.8,2011A7.7218.713.9,PE(倍)2012E7.4210.410.9,2013E7.0012.69.4,敬请阅读末页之重要声明,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,