玻璃行业深度报告：需求观察与供给博弈_盈利有望缓慢回暖-2012-03-28.ppt

评级：,Table_Title,细分行业评级,相关报告,证,券,研,究,报,告,Table_Summary,股票研究,玻璃及玻璃制品业,Table_MainInfo2012.03.28需求观察与供给博弈，盈利有望缓慢回暖,Table_Invest,上次评级：,中性中性,行业深度研究,韩其成021-编号 S0880511010022本报告导读：,玻璃行业深度报告,Table_Industry玻璃及玻璃制品业3426,无评级,Table_Report玻璃及玻璃制品业：库存总量创新高，盈,摘要：近日我们对金晶科技进行了调研，与公司董事长王刚等多名领导进行了交流；结合前期与南玻、下游经销商深加工企业的交流活动，我们认为现在浮法玻璃行业进入到了一个相对胶着制衡且具备一定底部环境的阶段。本轮平板玻璃行业周期从 11 年初进入下行区间，盈利能力周期已经经历了接近 5 个季度的下行阶段，整体盈利能力在 12 年 1 季度末创出历史新低。经历过企业价格主动上调与库存高位压制下跌的反复震荡之后，玻璃价格有望在近期实现低位维稳，考虑到加工订单缓慢回暖及北方气温逐步回升，在季节性因素及企业结构调整背景下，玻璃价格下跌空间逐步缩窄。3 月中旬停产线总数达 66 条，11 年 11 月后大规模冷修潮后，2012 年 3月上旬又增加 3 条停产冷修线，目前总的放停修产能占比达到 19.3%，略低于 09 年初 21%高点。今年新增产能压力端主要来自于已建好未点火及在建即将完工生产线，回顾 09 年历史情况，新生产线投放滞后于周期性盈利能力的修复，而盈利能力修复的向上空间取决于本轮需求回暖状况。目前需求端感观仍较薄弱，行业将在 2 季度进入回暖观察期。近期下游加工企业的中小订单缓慢增多，但新增大型工程订单依然较少。4 月华南、华东都有望短期走出前期阴雨天气下的需求启动影响，同时华北、东北、西北地区天气也有望转暖，从而全国大部分地区进入正常施工阶段。国泰君安“玻璃-重油与纯碱价格差”在 12 年 3 月中旬为-2.53，旬度跟踪以后首次转变为负值，价格差在 2 月后持续下跌态势，目前已经创出了新的绝对低点。平板玻璃盈利艰难将使得进一步停窑趋势有望到来，行业弱势下更利于上市公司技术优势展开，逐步拉大与同行业竞争对手差距。未来市场价格展望：需求启动乏力与库存高位压制玻璃价格，企业提价效果不佳，3 月新增停产出现有望带来新一轮针对是否更大范围停窑的供需博弈。若引发新一轮停窑趋势，下半年有望形成筑底向上弹性。玻璃板块未来两次机会，一次是紧跟地产销售若数据回暖则存交易机会；二是上半年见底后下半年新一轮上升周期。上市公司关注：周期向上弹性空间大的南玻、金晶科技、旗滨集团；“十二五”新材料规划支持节能 low-e 及新能源 TCO 等深加工玻璃：秀强股份、亚玛顿、北玻股份、中航三鑫。请务必阅读正文之后的免责条款部分,利能力现新低玻璃及玻璃制品业：小单缓慢增多大单仍较少，价格延续低位玻璃及玻璃制品业：去库存价格跌盈利创新低，停产比例增加玻璃及玻璃制品业：需求仍未明显启动，价格底部徘徊玻璃及玻璃制品业：库存继续上升，价格延续震荡,2012.03.222012.03.172012.03.122012.03.042012.03.01,1.,2.,3426,3.,4.,5.,行业深度研究目 录玻璃价格接近历史底部，2 季度有望形成缓慢回升.41.1.盈利周期下行 5 季度，存在底部迹象.41.2.玻璃价格有望维稳，下跌可能性缩窄.4供给端进入胶着制衡阶段，停产比例继续上升概率较大.52.1.本轮放停修产能接近两成，略低与历史最高点.52.2.产能端压力主要来自于新建产能点火，冷修复产影响不大.62.3.新增产能供给滞后于盈利能力恢复，需求恢复情况决定盈利能力修复空间.8需求端感观仍较薄弱，2 季度进入回暖观察期.93.1.3 月底玻璃库存创出新高，1 季度整体需求疲软.93.2.2 季度进入回暖观察阶段，去库存化有望展开.10盈利能力创出新低，有望提升但弹性低于 09 年.124.1.价格差创出历史新低，行业现普遍亏损格局.124.2.盈利端进入向上恢复概率较大，弱势格局比成本控制能力.13重点关注：周期趋势看弹性，转型升级见发展.13图 表 目 录图 1：国泰君安旬度玻璃价格指数(元/重量箱).4图 2：月度玻璃平均出厂价（元/重量箱）.4图 3：国泰君安旬度玻璃价格指数(元/重量箱).5图 4：月度玻璃平均出厂价（元/重量箱）.5图 5：冷停修浮法生产线占比.5图 6：旬度浮法玻璃放停修产能（日融量：吨）.5图 7：旬度浮法玻璃产能及增速（日融量：吨）.6图 8：旬浮法玻璃实际产能及增速（日融量：吨）.6图 9：盈利能力变化领先产能供给增速.8图 10：盈利能力变化领先冷修产能比例.8图 11：每年新增浮法玻璃生产线数量.9图 12：2009 年下半年生产线数量迅速提升.9图 13：旬度浮法玻璃库存量.9图 14：月度重点企业玻璃库存产量比.9图 15：重点联系企业月底浮法玻璃库存量.10图 16：月度重点企业玻璃产量及增速.10图 17：月度平板玻璃产量及增速.10图 18：旬度库存与有效产能比.10图 19：月度商品房新开工面积增速.11图 20：月度商品房施工面积增速.11图 21：月度商品房竣工面积增速.11图 22：月度商品房销售面积增速.11图 23：月度汽车产量增速.11,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 16,表,表,表,3426,表,表,行业深度研究图 24：月度汽车销量增速.11图 25：国泰君安旬度玻璃重油纯碱差(元/重量箱).12图 26：月度平板玻璃重油纯碱价格差.12图 27：重油价格走势（元/吨）.13图 28：纯碱价格走势（元/吨）.131:2011 年 12 月为本轮集中停修时间.62:各年生产线冷停修情况汇总.63:2008 年底放水、停产、冷修产能在 2009 年表现状态汇总.74:2012 年预计投产生产线.85:上市公司盈利预测.14,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 16,99Q1,99Q4,00Q3,01Q2,02Q1,02Q4,03Q3,04Q2,05Q1,05Q4,06Q3,07Q2,08Q1,08Q4,09Q3,10Q2,11M2,11M5,11M8,11M11,00Q1,00Q4,01Q3,02Q2,03Q1,03Q4,04Q3,05Q2,06Q1,06Q4,07Q3,08Q2,09Q1,09Q4,10Q3,11M3,11M6,11M9,11M12,3426,行业深度研究1.玻璃价格接近历史底部，2 季度有望形成缓慢回升1.1.盈利周期下行 5 季度，存在底部迹象本轮平板玻璃行业周期从 2011 年初期进入下行区间，到目前盈利能力周期已经经历了接近 5 个季度的下行阶段，整体盈利能力在 12 年 1 季度末创出历史新低，行业整体普遍亏损现象严重（统计局 2011 年 12 月数据与实业感观存在一定差异，盈利能力在 4 季度应该为持续下滑）。从历史阶段区间来看，玻璃行业盈利周期高位时点与上轮低谷一般有 5个季度的时间周期。从规律上看，由于本轮左侧上行周期为 5-6 个季度，因此目前下行区间已经达到 5 个季度的时间周期，行业盈利状况下降通道周历史周期持续期间的角度上来看已经存在底部迹象。,图 1：国泰君安旬度玻璃价格指数(元/重量箱),图 2：月度玻璃平均出厂价（元/重量箱）,1009080706050,毛利-左毛利率,32%24%16%,25211713,利润-左利润率,14%10%6%,40,9,2%,3020100数据来源：统计局，国泰君安证券研究,8%0%,51-3-7数据来源：统计局，国泰君安证券研究,-2%-6%-10%,1.2.玻璃价格有望维稳，下跌可能性缩窄周期角度的盈利能力阶段展示见底迹象，而从玻璃价格情况来看，目前的玻璃价格已经接近于 2009 年初的历史最底部和 2002、2006 年的阶段底部。考虑到玻璃价格下降周期超过 5 个季度，同时此时的行业盈利情况已经差于 08 年，价格继续大幅下探可能性比较小。从最近的各个地区玻璃价格走势回顾来看，包括华东、华南、华北等地区企业已经进入到了主动性提价意愿强烈的状况，企业已经从接受者开始主动采取行动。春节过后先后有华南、华中、华东、东北市场研讨会议频频召开，生产商提涨意向明确，多地区达成会后上调 1-3 元/重量箱。春节之后，华东地区连续 2 次召开会议，第一次会议由于库存高位以及后续阴雨天气使得价格上调效果不明显，第二次则号召业限产冷修，调整结构，缓建停建，以维持市场稳定为主。而华南地区、华中地区在春节之后的会议实施提价后反而呈现出更大幅度下跌局势。东北地区会议由于需求端仍以冬储价为主，新开工项目较少，因此提价意义不明显。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 16,09/2/6,09/4/7,09/6/6,09/8/5,09/10/4,09/12/3,10/2/1,10/4/2,10/6/1,10/7/31,10/9/29,10/11/28,11/1/27,11/3/28,11/5/27,11/7/26,11/9/24,11/11/23,12/1/22,12/3/22,08/2/12,08/4/12,08/6/11,08/8/10,08/10/9,08/12/8,09/2/6,09/4/7,09/6/6,09/8/5,09/10/4,09/12/3,10/2/1,10/4/2,10/6/1,10/7/31,10/9/29,10/11/28,11/1/27,11/3/28,11/5/27,11/7/26,11/9/24,11/11/23,12/1/22,12/3/22,08/1/23,08/4/12,08/7/1,08/9/19,08/12/8,09/2/26,09/5/17,09/8/5,09/10/24,10/1/12,10/4/2,10/6/21,10/9/9,10/11/28,11/2/16,11/5/7,11/7/26,11/10/14,12/1/2,12/3/22,Jan/02,Jul/02,Jan/03,Jul/03,Jan/04,Jul/04,Jan/05,Jul/05,Jan/06,Jul/06,Jan/07,Jul/07,Jan/08,Jul/08,Jan/09,Jul/09,Jan/10,Jul/10,Jan/11,Jul/11,Jan/12,3426,行业深度研究,图 3：国泰君安旬度玻璃价格指数(元/重量箱),图 4：月度玻璃平均出厂价（元/重量箱）,110,国泰君安建筑玻璃价格指数,100,浮法,彩玻,1009080706050数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,908070605040数据来源：中国建材信息总网，国泰君安证券研究,经历过企业价格主动上调与库存高位压制下跌的反复震荡之后，玻璃价格有望在近期实现低位维稳，考虑到华南地区近期加工订单缓慢回暖以及后续北方地区气温逐步回升，玻璃价格下跌空间逐步缩窄，在季节性因素以及企业结构调整展开背景下，玻璃价格有望小幅逐步回升。2.供给端进入胶着制衡阶段，停产比例继续上升概率较大2.1.本轮放停修产能接近两成，略低与历史最高点本轮行业盈利周期下行已经引发大规模的生产线产能放水、冷修、停产，到 3 月中旬为止，目前放水冷修停产线总数已经达到 66 条，2011 年 11月后的大规模冷修潮后，2012 年 3 月上旬又增加 3 条停产冷修生产线，目前总的放停修产能占比达到 19.3%，但还略低于 09 年初 21%高点。,图 5：冷停修浮法生产线占比,图 6：旬度浮法玻璃放停修产能（日融量：吨）,25%20%,冷停修生产线占比,3.02.5,万吨,生产线放修停放修停增速,700%600%500%,15%10%5%0%数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,2.01.51.00.50.0数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,400%300%200%100%0%-100%,目前全行业的浮法产能已经达到 9.2 亿重量箱，产能同比增长 12.3%；其中除开冷修停产能，实际在产能产能达到 7.43 亿重量箱，实际在产产,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 16,08/1/23,08/4/12,08/7/1,08/9/19,08/12/8,09/2/26,09/5/17,09/8/5,09/10/24,10/1/12,10/4/2,10/6/21,10/9/9,10/11/28,11/2/16,11/5/7,11/7/26,11/10/14,12/1/2,12/3/22,08/1/23,08/4/12,08/7/1,08/9/19,08/12/8,09/2/26,09/5/17,09/8/5,09/10/24,10/1/12,10/4/2,10/6/21,10/9/9,10/11/28,11/2/16,11/5/7,11/7/26,11/10/14,12/1/2,12/3/22,行业深度研究能同比增长 1.64%，而在产产能增速在 2009 年初的历史底部位臵为-10%左右。考虑到本轮全行业盈利情况比 09 年初有过之而无不及，因此后续停修产能有望进一步扩大，从而从现存产能端降低玻璃供应能力。,图 7：旬度浮法玻璃产能及增速（日融量：吨）,图 8：旬浮法玻璃实际产能及增速（日融量：吨）,1614121086,万吨,浮法玻璃生产线产能总计产能增速,25%20%15%10%,14121086,万吨,生产线实际产能实际产能增速3426,35%30%25%20%15%10%5%,420数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,5%0%,420数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,0%-5%-10%-15%,2.2.产能端压力主要来自于新建产能点火，冷修复产影响不大今年新增产能压力端主要来自于已建好但还未点火以及正在建设即将完工的生产线，已停产冷修线的复产由于时间较长同时停产原因复杂，在短期内不会构成压力。本轮生产线冷停修的主要时间段为 11 年 11-12月，而 12 年后新增停产线仅为 3 条，其中还包括了杭州玻璃配合城市环境改造过程中的停产搬迁，因此目前企业坚持生产意愿还很强烈。表 1:2011 年 12 月为本轮集中停修时间,放水生产线,冷修生产线,停产生产线,放停修合计,2011.11.102011.12.202012.02.292012.03.122012.03.22,21111,1937353636,2422272929,4560636666,数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究表 2:各年生产线冷停修情况汇总,放水占比,停产占比,冷修占比,合计,2005200620072008200920102011最高时点 09 年 6 月目前,0.00%1.65%1.59%5.36%0.67%0.56%0.21%4.46%0.21%,0.00%0.00%0.61%6.36%10.24%7.63%10.81%6.74%8.31%,2.44%3.78%1.40%4.35%4.92%3.07%7.69%10.01%10.78%,2.44%5.44%3.60%16.07%15.82%11.26%18.71%21.32%19.29%,数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 16,行业深度研究据玻璃信息网披露，2008 年下半年，国内玻璃企业放水冷修停产的浮法玻璃生产线达 40 条（实际上 2008 年停产的浮法玻璃生产线达 50 余条），波及产量近 1 亿重量箱，其中达到正常冷修的生产线仅占 1/3，其它 2/3均为非正常性停产。值得注意的是，2008 年年底停产的生产线在 2009年实现复产的并不多，因此冷修产能在未来 1 年内将不构成供给压力。表 3:2008 年底放水、停产、冷修产能在 2009 年表现状态汇总,编号1,生产线名称福耀双辽玻璃一线,日熔量400,投产日期1999.8,2008 年底状态放水,2009 年底状态复产,3426,234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435,河北邢台海源一线河北邢台海源二线中国玻璃威海一线青岛浮法玻璃有限公司江苏华润集团一线江西萍乡浮法玻璃厂郴州八达股份有限公司凌源向东浮法玻璃厂一线浙江玻璃股份有限公司三线福耀集团福清二线山西光华玻璃有限公司二线福耀海南玻璃一线福耀海南玻璃二线沈阳星光浮法一线（铁西）沈阳星光浮法二线（虎石台）阜新光亚平板玻璃有限公司一线阜新光亚平板玻璃有限公司二线河南建华玻璃厂一线河南建华玻璃厂二线北京平板玻璃集团中国玻璃北京线中国玻璃宿迁二线上海耀华皮尔金顿二线河南振华玻璃厂一线中国耀华玻璃集团股份一线中国耀华玻璃集团国投线秦皇岛北方集团浮法二线上海平板玻璃厂湖南郴州晶星玻璃公司中国洛阳浮法玻璃集团一线中国洛阳浮法玻璃集团二线中国洛阳浮法玻璃集团三线中国洛阳浮法玻璃集团五线中国洛阳浮法玻璃集团新安二线,350600450500500400300300600600330600600300400300500400400300400500450300500500430300180600500330230350,2004.62005.11988.111995.91994.121996.11994.91987.82002.32005.041996.122007.82007.11990.71994.92000.92003.71997.122000.121989.62001.112002.51995.111989.71996.41995.41991.121989.11971.91985.71987.122006.42004.5,放水放水放水放水冷修停产停产放水冷修冷修冷修停产停产放水放水放水放水放水放水冷修冷修冷修冷修冷修停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产,复产复产复产复产复产复产复产放水冷修冷修冷修冷修冷修停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产停产,数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 16,Jan/09,Mar/09,May/09,Jul/09,Sep/09,Nov/09,Jan/10,Mar/10,May/10,Jul/10,Sep/10,Nov/10,Jan/11,Mar/11,May/11,Jul/11,Sep/11,Nov/11,Jan/12,Feb/08,Apr/08,Jun/08,Aug/08,Oct/08,Dec/08,Feb/09,Apr/09,Jun/09,Aug/09,Oct/09,Dec/09,Feb/10,Apr/10,Jun/10,Aug/10,Oct/10,Dec/10,Feb/11,Apr/11,Jun/11,Aug/11,Oct/11,Dec/11,行业深度研究2.3.新增产能供给滞后于盈利能力恢复，需求恢复情况决定盈利能力修复空间截止目前为止，包括耀华、沙河、信义等众多企业在整个 2012 年仍有大约 9600 万重量箱的新增产能供应，相对于现在在产产能仍有 13%的增长，这将显著对于玻璃行业复苏造成压力，同时建好时间比较长久的生产线也存在烤窑的需求，不能过长时间不点火。表 4:2012 年预计投产生产线,序号1,企业广东英德鸿泰玻璃,地址广东,吨位600,3426,23456789101112131415,台玻安徽玻璃有限公司安徽蓝实信义天津二线海阳中浮金晶智慧旗滨集团五线沙河德金沙河吉恒源沙河安全河北迎新耀华集团滦县耀华集团迁安耀华集团本部弘耀一线耀华集团本部弘耀二线合计,安徽安徽天津山东北京福建河北河北河北辽宁河北河北河北河北,80060090050060060080060010006005005005005009600,数据来源：BL，国泰君安证券研究新增产能较大是浮法玻璃行业近 3 年来一直存在的问题，相关政策执行不到位以及企业变着法进行产能扩充使得产能建设矛盾在 10 年以后较为明显。但是从历史情况来看，盈利能力的恢复情况决定了产能供给增速，倘若行业盈利端无明显改善，新增产能点火短期也不会实施，因此新增产能有望在下半年及明年出现，而对于短期盈利能力的急迫修复动力不会造成致命的伤害，但会明显至于盈利能力修复的向上空间。,图 9：盈利能力变化领先产能供给增速,图 10：盈利能力变化领先冷修产能比例,30%,平板玻璃毛利率,实际产能增速 30%,30%,平板玻璃毛利率,冷停修比例,25%,25%,25%20%15%10%5%0%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,25%20%15%10%5%0%,8 of 16,20%15%10%5%0%,Jul/09,Jul/10,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jul/11,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Oct/09,Oct/10,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,08/2/12,08/4/12,08/6/11,08/8/10,08/10/9,08/12/8,09/2/6,09/4/7,09/6/6,09/8/5,09/10/4,09/12/3,10/2/1,10/4/2,10/6/1,10/7/31,10/9/29,10/11/28,11/1/27,11/3/28,11/5/27,11/7/26,11/9/24,11/11/23,12/1/22,12/3/22,Feb/06,Jun/06,Oct/06,Feb/07,Jun/07,Oct/07,Feb/08,Jun/08,Oct/08,Feb/09,Jun/09,Oct/09,Feb/10,Jun/10,Oct/10,Feb/11,Jun/11,Oct/11,Feb/12,Oct/11,Jan/12,35,行业深度研究,数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,结合历史情况来看，新增供应产能随对于后市产生较大的心理压力，但是新增产能的集中释放往往在盈利能力实现恢复以后，在 2009 年，当行业盈利能力从上半年低谷期逐步恢复后，同样引致大量浮法生产线点火投产。因此虽然 2012 年存在较大产能建材未点火或者尚在建设过程中的情况，但是行业对于盈利恢复的冲动无法被完全抑制，盈利能力底部徘徊后的恢复仍有望实现，但是恢复空间取决于需求端恢复情况。,图 11：每年新增浮法玻璃生产线数量,图 12：2009 年下半年生产线数量迅速提升3426,302520,新增浮法玻璃生产线,18%16%14%12%,生产线数数量同比增速,10%158%106%,50数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,4%数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,3.需求端感观仍较薄弱，2 季度进入回暖观察期3.1.3 月底玻璃库存创出新高，1 季度整体需求疲软截止 2012 年 3 月中旬，整个玻璃行业总库存量达到 2998 万重量箱，同增 57.8%，月环增 3.3%，已经高于 08 年初历史高位，3 月上旬小幅下跌后继续创新高；而 3 月中旬的库存/有效产能比值达 12.9，已经连续半年提升，略低于 08 年 16 的历史高位。玻璃库存量连续两月呈上升态势。,图 13：旬度浮法玻璃库存量,图 14：月度重点企业玻璃库存产量比,3000,万重量箱,存货数量,120%,库存/产量,26002200180014001000数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,110%100%90%80%70%60%50%40%数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究9 of 16,2003/6,2004/2,2004/10,2005/6,2006/2,2006/10,2007/6,2008/2,2008/10,2009/6,2010/2,2010/10,2011/6,2012/2,Apr-06,Nov-06,Aug-08,Jun-07,Feb-05,Sep-05,Jan-08,Jul-11,May-10,Dec-10,Mar-09,Feb-12,Oct-09,08/2/12,08/4/12,08/6/11,08/8/10,08/10/9,08/12/8,09/2/6,09/4/7,09/6/6,09/8/5,09/10/4,09/12/3,10/2/1,10/4/2,10/6/1,10/7/31,10/9/29,10/11/28,11/1/27,11/3/28,11/5/27,11/7/26,11/9/24,11/11/23,12/1/22,12/3/22,2003/6,2004/2,2004/10,2005/6,2006/2,2006/10,2007/6,2008/2,2008/10,2009/6,2010/2,2010/10,2011/6,2012/2,3426,6,行业深度研究从历史比较上来看，目前的 2998 万重量箱库存已经达到了 10 年最景气阶段的 2.5 倍，2998 万重量箱对应了目前浮法玻璃实际产能的 13 天的玻璃生产总量，1 季度需求整个严重疲软。而在 2010 年底 12 月的历史库存最低点时，1210 万重量箱库存对应当时产能的生产总量为 5.6 天。,图 15：重点联系企业月底浮法玻璃库存量,图 16：月度重点企业玻璃产量及增速,6000500040003000200010000,库存当月值库存当月增速,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,5000450040003500300025002000150010005000,产量当月值产量当月增速,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,数据来源：中国建材信息总网，国泰君安证券研究,数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,3.2.2 季度进入回暖观察阶段，去库存化有望展开即将进入的 4 月，华南、华东都有望短期走出前期阴雨天气下的需求启动影响，同时华北、东北、西北地区天气也有望转暖，从而全国大部分地区进入正常施工阶段。3 月底华南浮法玻璃市场回南天缓解，下游客户适当购进货源，多数生产商在前期价格低位上调一定幅度价格；而华东地区原片生产商维持正常出货，产销勉强目前暂时维持平衡，虽然暂时无法达到迅速去库存效果，但现状维持有望明确盈利及价格底部。从相关资讯报告，今年到目前为止整体的玻璃深加工订单总量同降接近30%，从我们相关深加工企业交流情况来看，2012 年新增加工需求相对去年较少，前期施工主要为在建尾单，整体订单小幅下滑。近期下游加工企业的中小额度的订单缓慢增多，但新增大型工程订单依然较少。,图 17：月度平板玻璃产量及增速,图 18：旬度库存与有效产能比,80007000,万重量箱,平板玻璃月产量平板玻璃月产量增速,40%30%,1816,库存/有效产能,6000500040003000200010000,请务必阅读正文之后的免责条款部分,20%10%0%-10%-20%,14121084,10 of 16,Feb/05,Jun/05,Oct/05,Feb/06,Jun/06,Oct/06,Feb/07,Jun/07,Oct/07,Feb/08,Jun/08,Oct/08,Feb/09,Jun/09,Oct/09,Feb/10,Jun/10,Oct/10,Feb/11,Jun/11,Oct/11,Feb/12,Feb/05,Jun/05,Oct/05,Feb/06,Jun/06,Oct/06,Feb/07,Jun/07,Oct/07,Feb/08,Jun/08,Oct/08,Feb/09,Jun/09,Oct/09,Feb/10,Jun/10,Oct/10,Feb/11,Jun/11,Oct/11,Feb/12,Feb/05,Jun/05,Oct/05,Feb/06,Jun/06,Oct/06,Feb/07,Jun/07,Oct/07,Feb/08,Jun/08,Oct/08,Feb/09,Jun/09,Oct/09,Feb/10,Jun/10,Oct/10,Feb/11,Jun/11,Oct/11,Feb/12,Feb/05,Jun/05,Oct/05,Feb/06,Jun/06,Oct/06,Feb/07,Jun/07,Oct/07,Feb/08,Jun/08,Oct/08,Feb/09,Jun/09,Oct/09,Feb/10,Jun/10,Oct/10,Feb/11,Jun/11,Oct/11,Feb/12,3426,行业深度研究,数据来源：统计局，国泰君安证券研究图 19：月度商品房新开工面积增速,数据来源：统计局，国泰君安证券研究地产与汽车需求状况的走势仍然是短期内影响下游需求关键因素，同时也是影响近期玻璃板块走势的重要指标。2 月地产新开工与投资数据略高于之前预期，但是销售数据并没有短期迅速见底，而是加速下滑。随着销售数据下滑见底以及，板块有望取得恢复性交易机会。图 20：月度商品房施工面积增速,120%100%,商品房新开工面积当月增速商品房新开工面积累计增速,80%70%,商品房施工面积当月增速商品房施工面积累计增速,80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 21：月度商品房竣工面积增速,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 22：月度商品房销售面积增速,60%50%,商品房竣工面积当月增速商品房竣工面积累计增速,110%90%,商品房销售面积当月增速商品房销售面积累计增速,40%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 23：月度汽车产量增速请务必阅读正文之后的免责条款部分,70%50%30%10%-10%-30%-50%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 24：月度汽车销量增速,11 of 16,Feb/05,Jun/05,Oct/05,Feb/06,Jun/06,Oct/06,Feb/07,Jun/07,Oct/07,Feb/08,Jun/08,Oct/08,Feb/09,Jun/09,Oct/09,Feb/10,Jun/10,Oct/10,Feb/11,Jun/11,Oct/11,Feb/12,09/2/6,09/4/7,09/6/6,09/8/5,09/10/4,09/12/3,10/2/1,10/4/2,10/6/1,10/7/31,10/9/29,10/11/28,11/1/27,11/3/28,11/5/27,11/7/26,11/9/24,11/11/23,12/1/22,12/3/22,Mar/06,Jun/06,Sep/06,Dec/06,Mar/07,Jun/07,Sep/07,Dec/07,Mar/08,Jun/08,Sep/08,Dec/08,Mar/09,Jun/09,Sep/09,Dec/09,Mar/10,Jun/10,Sep/10,Dec/10,Mar/11,Jun/11,Sep/11,Dec/11,Feb/05,Jun/05,Oct/05,Feb/06,Jun/06,Oct/06,Feb/07,Jun/07,Oct/07,Feb/08,Jun/08,Oct/08,Feb/09,Jun/09,Oct/09,Feb/10,Jun/10,Oct/10,Feb/11,Jun/11,Oct/11,Feb/12,行业深度研究,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,汽车产量累计增速汽车产量当月增速,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,汽车销量累计增速汽车销量当月增速,3426,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,数据来源：WIND，国泰君安证券研究4.盈利能力创出新低，有望提升但弹性低于 09 年4.1.价格差创出历史新低，行业现普遍亏损格局国泰君安旬度“玻璃-重油与纯碱价格差”在 12 年 3 月中旬为-2.53，旬度跟踪以后首次转变为负值，价格差在 2 月后持续下跌态势，目前已经创出了新的绝对低点。价格差在 3 月中旬下跌并且创出新低的主要原因为前期多地区玻璃价格上调乏力，在受到天气与需求不振等影响各地价格低位徘徊，而以重油为代表的原材料价格一直处于高位上涨态势。目前的浮法玻璃价格与 2008 年金融危机时几乎相近，但是相关原材料价格差异已经较大，受到原油价格大涨影响，重油价格在高位近期再次提升；纯碱价格在 2011 年持续下滑到现在进入一个比较稳定的状态，短期存小幅反弹态；同时煤炭价格相对于之前也有所提升。相比于金融危机时状态，目前全行业仅存更为少量的平板玻璃企业能维持盈利状态。,图 25：国泰君安旬度玻璃重油纯碱差(元/重量箱),图 26：月度平板玻璃重油纯碱价格差,7060,元/重量箱,4535,月度玻璃重油纯碱价格差,50,403020100(10)数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,25155(5)(15)数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,平板玻璃盈利艰难将使得进一步停窑趋势有望到来，在目前的盈利格局下，仍将存在不少玻璃原片生产企业出现现金流紧张以及资金链坚持不住的局面。华东等企业近期又连续开会，希望再次通过限产来维稳价格。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 16,2009/1/6,2009/2/20,2009/4/3,2009/5/19,2009/7/1,2009/8/12,2009/9/22,2009/10/19,2009/11/27,2010/1/11,2010/2/25,2010/4/9,2010/5/24,2010/7/6,2010/8/17,2010/9/29,2010/11/17,2010/12/28,2011/2/9,2011/3/22,2011/5/4,2011/6/16,2011/7/23,2011/8/24,2011/10/10,2011-11-21,2011/12/31,2012/2/9,2012/3/22,2009/1/13,2009/2/18,2009/4/1,2009/5/13,2009/6/23,2009/8/4,2009/9/15,2009/11/2,2009/12/14,2010/1/25,2010/3/4,2010/4/15,2010/5/27,2010/7/8,2010/8/20,2010/9/29,2010/11/17,2010/12/28,2011/2/9,2011/3/22,2011/5/4,2011/6/16,2011/7/23,2011/8/24,2011/10/10,2011-11-21,2011/12/31,2012/2/9,2012/3/22,行业深度研究原材料价格中，重油价格随着国际形势变化中石油价格的持续上涨而近期涨价幅度较大，相对于 2009 年时已经翻倍；纯碱价格与玻璃行业联动性较高，2011 年下半年后进入衰退期，目前纯碱行业也处于大部分小厂略亏的情况，但是得益于近期华东、华北库存大幅降低接近于零，纯碱价格短期有望小幅上调 30-50 元/吨，但上调幅度仍需下游玻璃支撑。,图 27：重油价格走势（元/吨）,图 28：纯碱价格走势（元/吨）,50004500,华北石化(重油),300028002600,重质纯碱3426,轻质纯碱,400035003000250020001500数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,24002200200018001600140012001000数据来源：中国玻璃信息网，国泰君安证券研究,4.2.盈利端进入向上恢复概率较大，弱势格局比成本控制能力浮法玻璃行业周期下行至今，经历时间周期接近 5 个季度，玻璃价格已经进入历史底部区域，盈利能力创出新低，预计未来盈利