2012年第一季度全球医疗保健行业交易新闻季报：投资全球发展中的医院市场-2012-12-27.ppt

,成熟；,2012 年第一季度全球医疗保健行业交易新闻季报投资全球发展中的医院市场,报告要点本期新闻季报重点报道在各国市场医院并购潮不断发展中产生的投资理念。美国：火热的并购潮将持续；投资医生人力资源；中国：投资前景改善；为中国崛起中的中产阶层提供优质医疗保健服务；西班牙：医院经营环境愈加困难；以服务为宗旨的公私合作伙伴计划实施时机,执行摘要：欢迎阅读普华永道 2012 年第一季度全球医疗保健行业交易新闻季报。2012 年全球交易活动启动缓慢。2012 年第一季度，并购趋势保持低迷，反映 出全球市 场经济持续不 稳的现状。我们对全球 数据处理 公司Dealogic 并购数据的分析表明，与 2011 年同期相比，2012 年第一季度全球中等市场的并购价值和金额分别下降了 26%和 8%。导致下降的原因有较低的风险容限迫使大量现金退出，交易规模较小，欧洲交易成交不旺，以及私募股权参与的交易减少。2012 年第一季度医疗保健产业交易次数减少，规模较小。尽管医疗保健产业交易量的跌幅较全球趋势温和，但中等规模交易缩小较明显，与过去两年相比收缩了 16%。导致医疗保健产业交易规模收缩的行业因素大体有：受美国、英国医疗改革措施不确定性影响产生的避险情绪；医疗技术创新价值降低带来的降温影响，以及面对医药行业专利悬崖即将到来产生的保守主义思想。尽管复苏步伐缓慢，我们依然认为前景在改善，理由是在现金收益处于历史低点时企业健康的资产负债表能够支撑 2012 年并购活动反弹。我们认为，鉴于近期俄罗斯和英国两个交易市场基本面的情况，近来俄罗斯医疗保健产业并购活动将持续增强，而英国会持续走弱。我们 2012 年第一季新闻季报主要关注医院并购趋势加快的三个地区，为那些寻求参与全球医院产业发展的企业和金融投资者指明各种机会。,欢迎欢迎阅读普华永道 2012 第一季度全球医疗保健行业交易新闻季报。普华永道全球医疗保健行业交易新闻季报报道全球医疗保健行业并购市场的近期发展趋势和未来发展预测，包括为战略金融投资人分析新出现的投资机会。2012 年第一季度重点报道如何在全球发展中的医院产业投资。,Dr.David Levy全球医疗行业领导人纽约：+1（646）471 1070DDr.Ronald Ling亚洲医疗行业领导人新加坡：+65 6236 Dr.Simon Samaha欧洲、中东北非和印度医疗行业阿姆斯特丹：+1 646 471 Shelley Gnall医疗行业全球并购分析师纽约：+1（646）471 3146SBrian Williams医疗行业全球客户项目总监印第安纳波利斯：+1（317）504 0082B,全球医疗保健市场面临着共同的发展主题。尽管各国医疗体系有着各自的挑战和特点，但都在寻求最佳途径为行业获得资金支持和提供医疗保健服务，并平衡好质量、成本与使用机会的关系。这些共同的发展重点产生出更快、更好、成本更低、超越边界和文化的解决方案。一句话，医疗保健行业发展正日趋全球化。在并购市场，我们看到未来几年这一趋势将推动着颇具吸引力的发展机会。普华永道在全球 158 个国家和地区的各机构成员组成了普华永道全球网络，普华永道是一家全球领先的医疗保健专业服务公司，拥有 10000多项医疗政策、医药与生命科学、付款人和医疗专业人士等资源。此外，我们由 9,500 名经验丰富的专业人士组成的交易网络拥有全球领先的企业并购服务团队和最大的国际中等市场企业融资与并购团队。我们为企业管理团队、私募股权基金和公共部门提供咨询建议，在医疗保健中等市场交易方面具有良好的记录。我们帮助客户将风险降至最小，完成适当的交易，在谈判桌上和成交后捕捉最大价值。“我们听说医院基础设施投资 不能按数学方法计算：小规模平台、较长的禁售期和回报一般不足以抵消风险。但在今天，成本压力将医疗保健产业推到了一个引爆点。投资人能够就创新的偿付方法进行协商，降低成本，转移风险，从不断增长的公共部门资产获取投资机会，利用灵活的融资方案改变投资回报的结果。同时，改革举措也正在为外国投资打开新市场，这给医院并购投资人创造了极好的机会。”Dr.David Levy普华永道全球医疗行业负责人,1,并购动态：2012 年全球并购活动启动缓慢2012 年第一季度医疗保健产业并购交易次数和规模双双下滑,2012 年第一季度全球并购活动低迷，反映出全球市场经济持续不稳的现状。我们对全球数据处理公司 Dealogic 并购数据的分析表明，与 2011 年同期相比，2012 年第一季度全球中等市场的并购 1 交易额和交易次数分别下降了 26%和 8%。导致下降的原因有：较低的风险容限迫使大量现金退出，交易规模较小，私募股权参与的交易减少，以及随着欧洲银行减少资产负债提高资本流动性比率，获取债务融资面临挑战，欧洲交易也成交不旺。第一季度走势总体走弱，只是各行业部门之间程度不同（如下表所示）。与 2011 年第一季度交易活动相比，医疗保健产业交易量收缩速度较全球中等市场趋势收缩速度慢。但是，根据披露的数据来看，医疗保健产业的并购交易额比其他前10 大并购行业收缩幅度更加明显。自 2011 年第一季度以来跌幅超过 50%。2012 年第一季度，全球能源与自然资源行业的并购统计数据较好，使医疗保健产业交易额的排名由第三位降至第六位。,全球金融危机造成近年来交易市场行情波动，交易流量趋势应在较宽的时间范围内评估。如下表所示，与全球中等市场变化趋势相比，近来披露的医疗保健产业并购交易额环比呈逐渐下跌趋势。来源：Dealogic,2012 年第一季度交易额（百 交易前 10 大目标行业万美元）次数计算机与电子行业 14,127 772金融 12,347 376石油天然气 10,794 120,2011 年第一季度 2011-2012 2011-2012交易额（百 交易次 交易额增 交易次数万美元）数 幅/降幅 增幅/降幅14,802 708-5%9%21,522 509-43%-26%9,506 140 14%-14%,因此，尽管医疗保健交易额下跌可能没有像其最初看上去那样剧烈，但较长期趋势确实正呈现出交易规模越来越小的趋势。2012 年第一季度，医疗保健行业公布的并购交易额下跌不仅反映出交易次数减少，而且与过去 2 年的第一季度相比，中等规模的交易规模也减少了 16%。,矿业,7,933,88,6,220,152,28%,-42%,医疗保健产业中等市 2010 年第一季 2011 年第二季 过去两年均 2012 年第一季,公用事业与能源医疗保健电信冶金钢铁不动产建筑其他总计,7,2777,1917,1366,3466,2905,47743,427128,346,12927913513115734826035,138,10,59614,5759,6664,58311,1668,42663,319174,382,17329314513219434527645,555,-31%-51%-26%38%-44%-35%-31%-26%,-25%-5%-7%-1%-19%1%-6%-8%,场并购交易交易额（百万美元）总交易次数披露金额的交易次数披 露 金 额 的 交 易 所占比重披露的交易额平均值与 过 去 两 年 相 比 的增幅/降幅,度8,8782424217%$121,度14,5752936020%$129,值11,7262685119%$125,度7,1912794014%$105-16%,来源：Dealogic,来源：Dealogic,_我们的中等市场定义为交易额在 5000 万美元至 7.5 亿美元之间的交易；并购不包括收购资产、回购、分拆和部分股权转移。3,2011,交,数,”,并购动态：2012 年全球并购活动启动缓慢2012 年第一季度医疗保健并购交易次数和金额双双下滑,如前面所介绍的，医疗保健行业交易额减少的趋势在大方向上与造成今天全球交易环境的宏观经济趋势一致。造成医疗保健行业并购交易规模缩小的行业因素包括：受英国、美国等传统的主要医疗保健并购交易市场医疗改革不稳定影响带来的避险情绪；医疗设备创新交易额下降带来的降温作用；以及面对专利悬崖即将到来产生的保守主义思想。展望未来，我们预计人们对在增长经济体的小规模投资兴趣会增加，这可能使全球医疗保健并购交易平均额仍然较低。但是，就目前来看，2012 年第一季度医疗保健并购跨界交易额保持在过去两年 25%的水平。目标国家排名显示俄罗斯在增强，而英国在减弱。2012 年第一季度，美国是中等市场医疗保健行业并购活动最频繁的目标国家，大大超过其他国家。根据 Dealogic 的数据，从 2012 年 1 月 1 日至 4 月 10 日，美国医疗保健并购交易共,类似地，香港、以色列和加拿大的并购交易活动都在增加，他们在 2012 年的全球排名也随着上升。时间将会告诉我们这些国家和地区年初的交易活跃趋势是否会保持下去。同时，全球排名靠前的国家中没有英国，很是值得关注。普华永道欧洲医疗行业企业融资与并购负责人 Neal Ransome认为，妨碍英国医疗保健并购交易流量的主要因素有：沉重的债务负担，特别是私募股权赞助的企业，限制的并购活动，重点转向清偿债务；由于新医疗法案的实施悬而未决，使未来公共医疗体系的结构充满极大的不确定性。下表是不同目标国家和地区在中等市场医疗保健交易量的排名：不同目标国家/地区在中等市场交易量的排名2012 第一季度,发生 327 笔，是历史上交易次数第二多的一个季度（仅次于,目标国,名次,交易额（百万美元）,交易次数 名次,交易额（百万美元）,易次,2010 年同期的 346 笔）。但是，与上述全球趋势一致的是，,由于发生的小额交易居多，美国医疗保健并购交易年初至今的交易额下降了 21%。尽管欧洲总体交易量较低，但俄罗斯并购交易量却跻身进入了全球前 10 名。普华永道俄罗斯企业融资与并购部负责医疗行业的 Anna Tololeva 认为，俄罗斯经济的高增长率和巨大的市场潜力吸引了许多战略和金融买家投资俄罗斯的医药产业。当地政府大力推动实施医药生产本地化，也激发了人们对医药企业并购的更大兴趣，只是合适目标的数量有限，使许多人转向新建投资。在服务行业，交易活动也在增加。俄,美国中国以色列西班牙加拿大澳大利亚香港印度俄罗斯日本英国,1234567891016,4,1041,0336174714043942392031851160,14217337411072811,1216177425830153,25,5973,7094124041,1101,683126741604221,944,524546353718329204347,罗斯直接投资基金（RDIF）和私募股权合伙人打算在莫斯科投资约 2 亿美元建立医疗临床网络，吸收了私有连锁企业MEDSI 和莫斯科市的资产。未来临床网络的总投资额预计会达到 8 亿美元。服务行业的并购活动已经持续到了 2012 年第二季度，Baring Vostok 在莫斯科私营临床连锁企业欧洲医疗中心（European Medical Center）拥有一亿美元的少数股权。私人投资进入服务行业也受到了政府主导的公私合作伙伴（PPP）计划的刺激。例如，Skolkovo 基金启动的 Skolkovo创新中心的医疗设施。4,来源：Dealogic“在第一季度，我们看到大规模转型并购交易很少。同时，在这个避险市场中，企业也在收缩他们过去擅长领域投资活动。Chris Hemmings全球企业融资与并购负责人,2,3,并购动态：投资动机强烈预计 2012 年并购活动日趋增加展望未来，我们依然预计 2012 年并购活动将会日趋活跃，同时，健康的企业资产负债表和大量的私募股权“干炸药”资本也支持了我们认为并购交易将会不断好转的观点。,在低利率的背景下，缺少实际现金收入（购买力逐季降低）促使企业管理层产生了强烈的投资动机。,实际现金收入的缺乏强烈刺激了企业管理团队 的 投 资 热 情。复 苏 可 能 是 缓 慢 的，但 最 终 我们 期 望 并 购 活 动 在 2 01 2 年 将 会 增 加。,FactSet 发布的数据表明，标准普尔 500 指数企业的现金总余额不断增长，目前已超过 1.4 万亿美元，超出过去 10 年平均值 25%。这反映出随着现金流入超出再投资和分配能力 2，现金总余额逐年增加的趋势。在现金回报率处于历史最低水平的情况下，健康的企业资产负债表也支持了我们的以下观点，即企业管理层将在未来几个季度更加积极地寻求增值收购，提高股东回报。同时，我们继续预计私募股权活动会出现反弹，大约会占到并购市场的 20%。2007 和 2008 年发行的私募股权收购基金的五年投资期即将走到尽头。根据 Preqin 发布的数据，截至2012 年 3 月，这些基金在全球的资本投资约为 3370 亿美元，可用于投资的“干炸药”资本约为 1300 亿美元 3。鉴于大型基金（价值在 45 亿美元以上）的比例约占“干炸药”储备金的二分之一，我们认为，即使市场不稳，未兑现的资本也将用于投资。也就是说，目前来看，没有迹象表明交易活动近期会很快回升。尽管复苏速度可能较慢，但我们预计 2012 年并购活动总体会日趋增加。_FactSet：“标准普尔 500 现金及现金等价物连续第二个季度保持稳定”http:/年 4 月 23 日。Preqin：“Preqin 季报：2012 年第一季度私募股权”，2012 年 4 月。5,4,5,于,，,中国：投资前景改善；给中国崛起中的中产阶层提供优质医疗护理服务2011 年，中国医院并购交易次数首次跻身世界前 10 名。但是，但就在最近，我们发现投资中国医院市场经济前景正在改善，相对于中国潜在的市场规模，交易次数和平均交易规模依然 中国政府放松了对外国投资的限制，表明未来中期围绕更广较低，大多数并购活动发生在国内企业之间。我们预计这一 类型的跨界交易有可能增长。,状况将会在未来有所改变。,什么在改变？放松对外国所有权的限制、新的医疗改革举措,中国医院并购医院/诊所交易次数披露的交易额（百万美元）,20061$0,20074$102,20086$189,20092$0,20106$49,20119$256,和国家经济优先发展目标的确立都在为外国和私营资本投资中国医疗保健行业创造新的机遇。最近情况的发展 4 也支持我们的观点，具体如下：,来源：Dealogic背景：造成中国医院并购市场目前萧条的原因有多种，包括私营部门参与程度有限，外国投资受限，具有挑战性的监管环境，以及不明朗的投资回报驱动因素。近年来，外国私营投资者获准参与中国医疗保健合资企业（尽管 2010 年 12 月允许设立外商独资医疗企业，但此前外资所占股份最高为 70%），但是直到近来投资市场一直并不太具有吸引力。从历史上来看，中国的大型低效公立医院拒绝接受金融投资人参与。同时，较小的私营医疗企业（约占中国医院床位的 10%）在进入一些市场空缺的专科进行选择性投资富有成果，只是私营医疗机构获取高素质医生渠道有限成为他们发展的主要障碍。鉴于进入中国进行跨界投资交易的复杂性，外国投资者一直谨慎行事，在熟悉的领域做出小额投资进行试水。近来引人注目的外资并购交易瞄上了那些与美国合资、提供西式治疗,现在允许外国投资人拥有全部股权：2010 年年底中国监管机构首次允许设立外商独资医疗企业，同时允许公立医院与私营企业合作。根据这一新政策，外资比例的限制将逐步取消；将首先设立外商独资医疗保健企业的试点项目。国家经济优先发展重点的确立预示着新的投资机遇：随着中国领导层努力缓解经济长期快速、不均衡发展造成的社会经济矛盾与不平等，改善中国医疗保健体系已经成为国家经济优先发展重点。改善民生提高全民的生活幸福指数被认为有助于国内消费成为未来经济发展支柱。另外，随着城镇化成为国家优先发展政策，提高医疗保健服务质量被认为是吸引农民工到中国中小城市定居的途径之一。正如普华永道不久前在一份报告中指出的 5，为了满足这些目标，2012 年新的农村合作医疗补助将提高到每人每年 240 元。,与治疗标准的医院经营者。例如，国际金融公司（IFC，世界银行集团成员）2 月投资 2000 万美元帮助扩建升级亚太医疗集团。该集团是由多名具有二十年公立医院运营经验的美国内外科医生在中国创建的。2011 年初，一家美国私募股权公司收购了 Advanced China Healthcare 的少数股权。该机构也是由美国医生在中国成立的一家多科室综合性门诊诊所。同时，国内并购活动主要是私营企业投资于高端专科医院，如眼科、整形外科、美容、母婴护理服务。_这部分包括了欧亚集团（Eurasia Group）提供的内容。欧亚集团是一个领先的政治风险研究与咨询公司，专注于欧洲、欧亚、拉美、中东、非洲和亚洲等新兴和前沿市场。普华永道 10 分钟阅读系列：温家宝总理 2012 年政府工作报告评论2012 年 3 月6,中国：投资前景改善，有望吸引外国资本进入；给中国崛起中的中产阶层提供优质医疗护理服务,中国的十二五计划医疗卫生改革实施方案制定了新的改革目标，包括实现医疗保障全民覆盖（目前是 95%）、药价改革和公立医院改革。为实现这些目标，政府愿意加大投资。将 2012年医疗卫生事业财政拨款提高 16%，达到 2000 亿美元（约320 亿美元）。但是，认识到公立医院体制结构性改革可能会因既得利益和缺乏公共部门贯彻执行能力的支持而停滞，我们预计私营部门的作用会不断增加。采取鼓励私营部门的措施：中国政府一直在倡导减少官僚主义作风和允许市场决定资源配置 6。近来鼓励私营部门参与投资的一些举措包括政府同意为参加医疗保险的患者在私营医院就诊报销医药费。这一措施大大促进了公立医院和私立医院的公平竞争，因为社会医疗保险是最大的全国医疗保险体系，覆盖了 4 亿多中国城镇人口。另外，在 3 月，北京市政府宣布，私营医疗机构将享受税收、土地使用和能源消费优惠待遇；其他一线城市可能将很快采取类似政策。,投资机会：为崛起的中产阶级提供高质量的私营医院医疗护理服务在中国政府增加投入实施医疗改革措施（包括扩大保险覆盖范围）、人口老龄化及慢性疾病发病率的增加、医疗服务消费的增长，以及经济强劲增长增加了人们的可支配收入和人们对更高质量医疗服务需求增长的推动下，中国的医疗保健经济正在快速增长。据世界银行公布的数字，在截至 2009 年的过去四年中，中国人均医疗消费增长了 23%。外国投资者长期以来都在寻求进入中国这个世界上增长最快的主要经济体，但是医疗行业却基本上未被触及，部分原因是由于非常复杂的当地监管环境。医疗改革措施和私营企业作用的不断增加创造了许多新的市场进入机会，也吸引了外国投资者的目光。我们注意到，通过与中国当地医疗服务机构合作，为中国崛起的中产阶层提供更高质量的医疗服务，蕴藏着最大的投资回报前景。,我们提出的这种模式将先进的管理技能、透明的医生聘用规定、国际临床质量与客户服务标准，与满足中国人需求的高效、低成本的运营模式结合起来。这种模式借鉴了许多新建合资企业（如美国投资的私营企业中国医疗控股有限公司（CHC Healthcare）和成都安琪儿妇产医院）采用的原则。_,6,同前。,7,7,创新方法包括：,医生人力资源：聘用高素质（不一定是顶级）的中国当地专职医生，建立完善的薪酬福利体制，杜绝私下贿赂并对高效工作进行奖励，为控制医疗人员成本提供了一种透明的方法。聘用高素质专职医生还能避开对中国医生在所属医疗单位之外进行执业的限制 7。,设计：最佳实践设计准则有助提高运营效率，提高患者流量和服务水平，改进临床诊疗质量。中国私人投资的医院专门针对崛起中的中产阶层，应维持高比例的床位来满足社会保险制度覆盖的患者群体需要。但是，高效设计将有助在资本支出可控水平年内提高医疗护理水平。,设备：认真选择设备，包括采用国产低成本的医疗设备，避免一些顶级公立医院出现的过渡投资，也使私营竞争者能够以成本经济的高质量模式参与竞争。,流程：鉴于在当前公立医院和私营医院实行的薄弱体,制，采用精心设计的 IT 系统支持管理流程和控制，,是中国新进入竞争的私营企业显著提高竞争优势的,潜在来源。这或许要求引入外国管理团队和采纳 JCI（Joint Commission International-国际联合委员会）,标准等参照标准，在中国医疗环境下实施最佳实践。,_,放开医生执业限制的措施最近已在中国各大城市开展试点，允许医生在所属医疗机构之外一至两个其他医疗机构执业。但是，由于缺乏足够的激励，给近期执行这一措施提出了挑战，我们建议聘用专职医生，少用兼职医生。,8,1.,中国：投资前景改善，有望吸引外国资本进入；给中国崛起中的中产阶层提供优质医疗护理服务（续）,价值驱动因素高质量、透明、高效、控制经营成本的私营医院将能够瞄准中国大量的中产阶层，因为他们现在缺少成本经济的高质量医疗护理服务。2.高度灵活的伸缩模式能够复制不同机构的管理体系，通过大量购买实现规模经济效益、企业化的培训与开发，为企业带来显著的经营优势。3.创建能够为中国患者提供质量保证的私营医疗品牌，将能够使业务模式从现有私营医疗机构中脱颖而出。4.在新建投资开发之外存在着多种高质量私营医院经营模式，如公立医院的私营化和对现有可产生高额股权回报的医院签订管理承包合同。投资者重要考虑因素尽管中国近来允许外国投资持有 100%股权，我们认为与中国当地医疗经营者合作对外国投资者成功很重要。选择好的当地合作伙伴可以帮助获取营业执照和许可证，有效通过当地监管环境，同时确保合资企业能够考虑到当地的服务与设计因素，以便日后吸引当地居民。鉴于中国私营医疗机构发展处于初期阶段，寻找高素质的管理团队具有挑战性。不过，现在较高质量的私营医疗机构正在涌现。,中国的经济管理非常谨慎。尽管日益放松限制，中国的外国直接投资过去十年增幅稳定在 9%（如下表所示），基本符合总体经济形势，近年来没有显著的增长。尽管现在许多经济部门更加开放，但对外资投资一些经济部门（如航空、国防、电信和金融）的限制依然存在。每一个投资都要求获得当地或是北京各部委的审批。我们预计中国的外国直接投资变化轨迹基本保持线性，但在一系列改革措施的推动下，外资进入医疗设施领域的速度会适当加快。同时，近年来随着许多海外投资者通过香港控股公司结构（节税）继续在中国投资，外国直接投资来源地的趋势基本保持不变。来源：普华永道；中国商务部,西方和中国的并购交易环境有很大不同。根据普华永道最近发布的一份报告 8，估值期望值很高，中国卖方适应了相对封闭的资本市场和高市盈率倍数（目前是 35 倍，与一年前的 50倍相比下跌了不少），他们的估值期望值很高。另外，监管执法日益严格，但各省之间对法规的解读有差别。买方购买前检查应付出更多努力，超越传统搜索与屏蔽能力，具有金融预测评估、市场适当估值能力和提供适合外国投资者的收购战略。_,8普华永道：中国并购交易2011,年 5 月。,9,中国：投资前景改善，有望吸引外国资本进入；为中国崛起的中产阶层提供优质医疗护理服务（续）,部分由于根据十二五计划进行的渐进改革，医疗机构经营利润可能会受到最低工资水平提高、福利待遇提高和投入成本增加造成的压力。强大的有机增长带来利润增加的潜力，以及合并私营专科医院产生规模经济效益可以抵消这些风险。在当前的动态环境下，会有不同的经营结果，应考虑到各种损益情况。,联系我们Dr.Ronald Ling普华永道亚洲医疗行业负责人David Eastlake,普华永道亚洲医疗行业企业融资与并购负责人陈怡君普华永道中国医疗行业高级经理赵瑛普华永道中国医疗行业高级经理10,Chris Hemmings,普华永道全球医疗网络,近期全球医疗行业出版物,联系我们如需进一步探讨近期全球医疗和资本市场走势会如何影响到贵公司的收购和兼并业务，请联系：,全球医疗组Dr.David Levy普华永道全球医疗行业负责人纽约;+1(646)471 Dr.Ronald Ling普华永道亚洲医疗行业负责人新加坡;+65 6236 Dr.Simon Samaha欧洲,中东北非,以及印度医疗组阿姆斯特丹;+1 646 471 Shelley Gnall普华永道全球医疗并购分析师纽约;+1(646)471 Brian Williams普华永道全球医疗客户项目总监印第安纳波利斯;+1(317)全球交易负责人John Dwyer普华永道全球交易负责人伦敦;+44(20)7213,医疗组国家/区域负责人巴西Marcelo Orlando圣保罗;+55(11)3674 香港Robert Gazzi香港;+852 2289 印度Dr.Rana Mehta德里;+91(124)3306 中东Simon Leary迪拜;+971(56)俄罗斯Chris Monteleone莫斯科;+7(495)967-西班牙Dr.Ignacio Riesgo马德里;+34 915 684 英国Ian Wootton,伦敦;+44(20)7804 5735普华永道全球企业融资与并购负责人,伦敦;+44(20)7804,美国Kelly Barnes达拉斯;+1(214)754,11,本出版物是由普华永道所编写的。编写本出版物目的仅是对感兴趣的话题予以一般性的指导，而不是针对某一事项提供具体的专业建议，本出版物也并非旨在涵盖所有内容。对文中的信息是否准确或完整我们不作任何明示或暗示的承诺或保证。普华永道不对任何个人或单位因为阅读了本出版物而采取某项行动或未采取某项行动的后果承担任何责任，除非法律另有明文规定。如欲征求具体建议或希望获取文中所提及事宜的更多信息，请与您在普华永道的联络人或文中所示的联系人联系。,2012普华永道。版权所有。普华永道系指普华永道网络及/或普华永道网络中各自独立的成员机构。详情请进入,