聚焦冷链：拨云见日终有时-2012-09-06.ppt

,69,-5,-10,-15,-20,-25,常涛,证券研究报告|行业专题报告,交通运输,|水陆运输,推荐（首次）2012 年 9 月 4 日,聚焦冷链：拨云见日终有时冷链物流行业专题报告,上证指数行业规模股票家数（只）,2044占比%3.3,本文通过比较中外冷链行业发展情况，从供（资源）需（货物）等多方面深入探讨了我国冷链物流行业的发展现状和未来成长空间。我们认为未来围绕主要城市群的城市冷库、城市冷链配送将成为冷链行业的主要增长点，而公路运输将在冷链陆运中继续占据主导地位。,总市值（亿元）,5243,2.5,流通市值（亿元）行业指数,4436,2.9,我国冷链行业发展空间巨大，但短期面临一些约束制约。我们认为，随着城市化率、中产阶级数量、居民消费能力的提升，人们消费习惯和消费观念的,%绝对表现相对表现,1m-1.63.7,6m-19.9-3.0,12m-26.1-5.6,改变，冷链行业巨大的发展空间有望逐步释放。但短期内行业仍会持续受到分散复杂的农产品流通环节、消费者“贪便宜”、吃熟食的饮食习惯以及食品安全管制不到位、防腐剂滥用等因素的压制。,(%)0,水陆运输,沪深 300,资源之殇：区域过剩的冷库建设和逐渐减少的铁运冷链运力。（1）近年我国,冷库的爆发式发展与运力增速严重不匹配，我们认为冷库建设主要是出于“占资源”的考虑，并非需求拉动。主要消费地结构性过剩的冷库产能使得冷库企业回报率不高。（2）冷链运输的成本随时间增长很快，而铁路运输流程繁琐、多次编组、多次装卸、刚性运价等缺陷使其与公路相比严重缺乏竞争力。-30,Sep/11 Dec/11 Apr/12 Aug/12资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告,货种之选：还原真实的冷链需求。通过对冷链主要货种的流通渠道、供需分布逐一进行分析不难发现，我国的饮食习惯和产业分布决定了冷链流通率无法达到或接近美国水平：（1）喜食热鲜肉、黄鸡的习惯，和常温奶的普及等,因素大幅降低了冷链的实际需求；（2）分散的生产和分裂的农业产业链，使得靠近产地的流通渠道参与者较少分享价值链升值利益，缺乏降低腐损率的动力。而靠近终端的批发商、超市虽然有动力，却为时已晚；（3）相关商品货值较低，不适合长距离配送，例如速冻食品也已出现向消费地转移趋势。他山之石：供需集中是否带来铁路冷链大发展？美国“大农业”产销集中，似乎非常适合发展铁路运输，但铁路冷链运输却占比很低。除美国铁路业的特殊市场环境外，铁路冷链的“先天不足”严重制约冷链发展空间：（1）季节性需求适合灵活的运力调配；（2）铁路运输一般需要多次转运和编组等，总运输效率低于公路运输。而生鲜腐损率与时俱增，终端消费者/零售商对商品质量关心高于其他因素；（3）设施要求高：火车运输一般需要多次装卸（需要靠近铁轨的冷藏设施），或需要出发地、目的地都设有多式联运设施。010-57601863,S1090512030004研究助理陈卓 021-陈舒然 0755-敬请阅读末页的重要说明,投资策略：虽然短期内存在一些制约因素，我们仍然坚定看好冷链的长期发展。我国冷链相关农产业、加工业的分布决定了长距离运输需求有限，预计围绕主要城市群的城市冷库、城市冷链配送将是未来的主要增长点。同时，上游行业如冷机、冷藏车设备制造企业等也值得关注。风险提示：宏观经济增速不达预期等,行业研究正文目录一、冷链大发展：短期困局难掩长期空间.81.冷链行业图谱.82.整个行业，长期看好.111）趋势一：城市化率、中产阶级和双薪家庭的提升.112）趋势二：食品安全问题日益受到关注.133）趋势三：提高有限资源的利用率.144）趋势四：现代商超和连锁餐饮的快速发展.145）趋势五：城市配送 V.S.干线物流.153.行业短期存在一些约束条件.161）约束一：分散复杂的中国流通环节.172）约束二：农产业集中度不高.203）约束三：消费者“贪便宜”不愿负担冷链增值.214）约束四：吃“熟食”的饮食习惯降低食物不新鲜风险.21二、资源之殇：是供不应求还是供过于求？.221.仓储困惑：高增长与低盈利.221）中国冷库现状：消费地过剩、产地紧缺.222）成本分析：重资产行业-强投资实力+投资动力.253）发展趋势：区域性专业性冷库为主，全国性冷库较少.262.运输之争：公路、铁路孰优孰劣？.271）冷藏运输现状：运力及运输效果均与发达国家有较大差距.272）成本分析：用时间换成本并不容易.283）水运航空各司其职，陆运以公路为主.294）铁路运输工具：冷藏车渐去，冷藏箱未至.325）陆运之争：公路优势明显，铁路缺乏竞争力.34三、货种之选：还原一个真实的冷链需求.391.果蔬.391）行业特点：生产分散，流通链条复杂.392）冷链覆盖率低短期内难见改善.422.肉类.441）需求特点：猪肉鸡肉为消费主体，鸡肉占比不断上升.452）供给：生猪散养为主，中等规模养殖场是未来趋势；屠宰行业集中度低.453）供给：集中化程度低的肉鸡养殖行业.484）供需分析：饮食习惯限制冷链需求，短距离运输主导.503.奶制品.521）行业特点：常温奶优势明显，冷链需求有限.522）供需分析：供给南少北多，产销分离催生长距离运输需求.533）发展趋势：UHT 奶主导地位暂难撼动，冷藏奶运输限于城市配送.544）奶源质量逐步改善或为冷藏奶的发展提供空间.554.速冻食品.561）我国速冻食品行业保持高速发展.562）中日美比较：我国速冻食品行业有何特点？.56,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究3）发展趋势：需求有望持续增长，但长距运输需求可能减少.605.海产品.631）供需分析:冷链运输以冷冻水产为主，产地以东部沿海为主.632）发展趋势：随着冷链水平的提高冷链运输空间或将加大.64四、他山之石，可否攻玉？.651.供需概览：集中化“大农业”的生产模式.652.肉奶：工业化生产推动产业链集中度不断提升.671）产业链分析.68肉鸡：中间商驱动的高度集成产业链.68猪：农场专业化程度很高.68牛：集成度低于鸡和猪饲养，肉牛饲养者需要承担销售和成本风险.692）供需分布分析.713.果蔬：合作社组织下的一体化果蔬产业链.754.公路为王：集中化生产为何无法催生铁路需求？.77五、投资策略.79附录 1 冷链主要品类流通渠道及物流渠道.80附录 2 相关上市公司简介.85锦江投资（600650.SH）.85海博股份（600708.SH）.85附录 3 中国主要冷链物流优秀企业略览.86招商局美冷.86荣庆物流.88河南双汇物流.91河南众品.92永贵冷链.93重庆雪峰.93中外运上海冷链.95北京华日飞天.97北京快行线食品物流.98河南华夏易通物流.99,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,行业研究图表目录1：冷链的分析框架.82：农产品冷链物流一般流程.93：食品冷藏链主要设备构成.104：中国冷藏流通现状.105：中国流通损腐率现状.106：中国冷藏运输 2015 年目标.117：美国主要农产品农场收购价与终端零售价比较.118：美国主要农产品平均运距（单位：英里）.119：我国城市化率情况.1210：城镇、农村居民食品消费结构.1211：冷库容量的人均可支配收入的相关性.1212：中国家庭户规模变化情况.1313：国际人均耕地面积情况（2007）.1414：国际人均水资源情况（2007）.1415：现代零售业销售额的增长（2003-2025F).1516：中国农产品生产和流通现实.1717：农产品价格形成过程示意图.1818：物流过程中价格形成：以上海郊区芥兰生产为例.1819：中国冷链产业链各方诉求不同.1920：美国集约化的物流业.1921：新奇士橙的利润增值环节.2022：日本集约化的物流业.2023：冷链运输环节占不同产品最终销售价格比重.2124：我国冷库发展速度（单位：百万立方米）.2225：我国冷库类型情况（2009）.2226：中国冷库地区分布（2009）.2327：中国冷库储藏商品品类占比（2010）.2328：我国冷库按自用公用划分情况（2009）.2329：世界各国冷库绝对值比较.2430：世界各国冷库人均占有量比较.2431：各国公用冷库与私人冷库占比情况.2532：各国冷库冷冻冷藏比例情况.2533：部分连锁零售企业利润率情况.2634：陆运成本分析.2835：我国冷藏运输各方式工具一览.2936：普货运输各运输方式运量占比.3037：冷藏运输公路运输对比铁路运输占比.3038：公路冷藏工具比较.3039：按吨位划分我国冷藏车情况.3140：我国公路冷藏运输情况.3141：航空冷藏工具比较.3242：远洋运输冷藏工具比较.3243：铁路冷藏车与铁路冰冷车比较.3344：我国铁路冷藏车数量情况.3345：铁路冷藏车与铁路集装箱比较.3446：各运输方式普通货运成本估算.3547：铁路与公路冷藏运输时间与流程比较.3548：编组站一般布局.3649：编组站外观.36,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,行业研究50：京广线主要途中站点.3851：我国水果产量（2003 2009）.4052：水果蔬菜人均消费量历年变化.4053：果蔬产品销售渠道占比情况.4154：美国农产品物流模式.4155：北京市场蔬菜通年来源地结构.4256：中国蔬菜运销格局示意图.4357：2011 年我国肉类消费结构.4558：1992 年以来我国各种肉类人均消费量变化.4559：生猪出栏量全国分布.4660：生猪出栏量区域分布占比（2009）.4661：中国生猪规模养殖场与出栏数量（2009）.4762：美国生猪规模养殖场与出栏数量（2008）.4763：不同出栏量养殖场总出栏量变化（2001-2009）.4864：2008 年中国肉鸡生产分布图.4965：我国肉鸡养殖规模化情况.4966：我国肉类产量和消费地分布情况.5067：我国冷鲜肉消费季节性（万吨）.5168：我国冷冻肉消费季节性（万吨）.5169：我国奶制品各品类占比.5270：我国液态奶制品各品类占比.5271：国外冷藏奶和常温奶占比情况（2009）.5372：我国奶制品产量地域分布.5373：我国奶制品产量前十的省份.5574：速冻食品制造企业数量（2003-2011）.5675：速冻食品制造企业主营业务收入（2003-2011）.5676：我国速冻米面食品总产量（2005-2011）.5677：我国速冻食品市场产品占比.5778：三全食品各产品收入占比.5779：日本速冻食品分品类销量.5880：日本速冻调理食品分品类销量.5881：美国速冻食品行业分品类年产值（2007）.5882：前四大速冻米面食品企业市场占有率（2009）.5983：日本速冻食品市场的市场集中度（2009）.5984：中日美速冻食品销售渠道对比.6085：我国各地区速冻米面食品产量占比（2009）.6086：三全 2006 年之前的生产布局.6187：三全 2006 年之后的生产布局.6288：我国冷冻水产产量分布.6489：美国农业分布图.6690：美国人口密度分布.6691：美国可温度控制冷库中的产品类型（2009）.6792：美国冷库中冷藏冷冻比（2009）.6793：美国肉鸡产业链.6894：美国猪肉产业链.6995：美国牛肉产业链.7096：美国肉类牲畜饲养分布.7197：美国屠宰加工厂分布.7298：美国肉类产销分布.7399：美国奶制品产销分布.74100：美国蔬果流通渠道.75,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,行业研究101：美国蔬果销售渠道.76102：美国铁路收入吨公里数（1985-2007）.78103：果蔬产品流通渠道.80104：果蔬产品冷链产品.80105：猪肉流通渠道.81106：肉鸡流通渠道.81107：冷鲜肉物流渠道.82108：奶制品流通渠道.82109：奶制品冷链物流.82110：速冻米面食品零售市场流通渠道.83111：速冻米面食品业务市场流通渠道.83112：速冻米面食品冷链物流.83113：水产品流通渠道.84114：水产品冷链物流.84115：锦江投资主要业务收入占比（2011）.85116：锦江投资近年低温物流营运情况.85117：招商美冷网络情况.86118：康新冷链网络情况.87119：荣庆集团组织架构.88120：荣庆冷链网络情况.90121：双汇物流网络情况.91122：众品产地物流中心.92123：众品销地物流中心.92124：永贵冷链物流网络.93125：雪峰冷藏物流网络.94126：中外运上海冷链公司冷库布局.95127：中外运上海冷链公司物流网络.96128：中外运上海冷链公司物流信息系统.96129：华日飞天“轴与辐条”模式运输网络.97130：快行线冷链配送网络.981：冷链物流产品分类.92：中国质量万里行近期食品安全事件曝光.133：干线物流与城市配送对比.164：各冷链品类产业集中度情况.215：冷链物流产品分类.226：冷库设施设备投资.267：冷藏运输国内与国外对比.278：我国冷藏运输方式比较.299：我国冷藏汽车比较.3010：我国公路运输运距以及使用工具情况.3111：中铁特货铁路冷藏车具体车型情况.3312：我国编组站情况.3713：各冷链品类供需情况概要.3914：中国与发达国家农产品物流对比.4015：我国果蔬流通渠道与国外对比.4016：美国水果零售价与农场收购价比例（2009）.4417：美国蔬菜零售价与农场收购价比例（2010）.4418：中国和美国生猪屠宰业 TOP10.4819：1985-2008 年禽肉主产省排名位置变动情况.4920：我国奶制品与原料奶比例.52,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,行业研究21：主要乳品企业加强奶源建设情况.5522：中日美速冻食品行业特点对比.5723：日本五大速冻食品公司主要产品.5924：日本快餐类型和代表公司.6225：速冻食品行业政策出台与行业产能释放情况概览.6326：美国农业分布概况.6527：美国牲畜种类情况.6728：美国肉鸡产业链情况.6829：美国肉猪产业链情况.6930：美国肉牛产业链情况.7031：美国奶牛产业链情况.7032：美国奶牛畜牧规模.7133：自营和第三方货车使用率（2002 年）.7434：美国新鲜果蔬与加工果蔬独立产业链情况.7535：主要农产品运输方式占比、运距一览表（2002）.7736：康新物流营运网络情况.8737：荣庆冷链收费标准.8838：荣庆增值服务及价格.8939：荣庆服务客户.8940：双汇物流冷藏及运输设备情况.9141：雪峰冷藏运输车具体型号等情况.9442：华日飞天业务供应链综合服务商.9743：华日飞天冷藏运输车情况.9744：快行线服务客户.98,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,行业研究一、冷链大发展：短期困局难掩长期空间1.冷链行业图谱图 1：冷链的分析框架资料来源：招商证券冷链泛指采用一定的技术手段，使生鲜食品以及需冷藏药品在采收、加工、包装、储存、运输及销售的整个过程中，处于一定的适宜条件下，最大程度地保持生鲜食品以及需冷藏药品质量的一整套综合设施和管理手段。而这种由完全低温环境下的各种物流环节组成的物流体系称为冷链物流。在冷链产品中，大多数生鲜农产品需要进行保鲜，而几乎所有药品都需要保持其生物活性，所以冷链物流实际是农产品物流和医药物流的另一个维度。以农产品为例，全程冷链涉及采购、商品流通、终端零售等环节，涉及多个行业参与者上游：冷链设备制造商、冷链技术提供商，如各种冷机企业生产型企业：速冻食品制造商、奶制品、肉类加工厂等仓储流通：如冷库企业、运输公司、配送中心终端零售：连锁超市、连锁餐饮、农贸市场等冷链物流中，根据温度的不同，运输的食品又可分为常温、冷藏、冰温、冷冻以及超冷链食品。,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,梨、,行业研究表 1：冷链物流产品分类,超冷链产品,冷冻温度,冰温温度,冷藏温度,普通温度,水果蔬菜,（-50）,（-183）,（-22）草莓,（07）（超过 7）葡萄、樱桃、香蕉、柠檬、大多数水果 菠萝辣椒、黄瓜、菠菜、芦笋、南未成熟番茄、瓜、大部分蔬菜马铃薯,奶类及乳制品速冻食品水产品肉类蛋类医药品,生鱼片,冰激凌、雪糕、冰棍、雪泥基本所有速冻食品多数水产品牛、羊、兔、禽、肉片冰蛋疫苗、注射剂、生物药品,巴氏奶、酸奶鲜蛋,常温牛奶,资料来源：知网资料、招商证券整理由于医药品冷链物流与食品物流在物流渠道上并无交叉，且具有较高的专业性，本文将主要聚焦于农产品物流。农产品的冷链物流，一般分为冷冻（藏）加工、储藏、冷冻（藏）运输以及冷冻（藏）销售四个部分，其主要流程如下图所示：图 2：农产品冷链物流一般流程资料来源：知网资料、招商证券整理而在整个冷链的流程中，不仅仅涉及运输过程，还涉及从原材料采集到终端的整个过程，是一个较为复杂的系统。这个系统涉及到众多设备。,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,行业研究图 3：食品冷藏链主要设备构成 前处理加工设备原料 空气预冷设备 水预冷设备,液化气式喷淋设备,预冷（冷却）环节速冻环节冷藏环节,真空预冷设备 鼓风式速冻设备 接触式速冻设备 沉浸式速冻设备 土建式冷库 装配式冷库 气调冷库,流通环节配送与销售环节,冷藏船铁路冷藏车公路冷藏车冷藏集装箱超市陈列柜超市冷库冷藏柜,分拣包装储藏 冰箱,冷链终端,小型冷库 冷柜,资料来源：英格索兰、招商证券下面，进一步从冷藏运输率、冷藏流通率以及冷藏损腐率等方面来看我国冷藏运输现状。,图 4：中国冷藏流通现状120%,图 5：中国流通损腐率现状30%,100%,95%,100%,95%,25%,25%,80%,20%,15%,60%,40%,15%,12%,40%20%,15%5%,30%15%,23%,10%5%,5%,5%,5%,0%,0%,果蔬,肉类,水产品,果蔬,肉类,水产品,中国冷藏流通率,中国冷藏运输率,欧美冷藏流通率,中国流通损腐率,欧美流通损腐率,资料来源：中国仓储协会、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：中国仓储协会、招商证券,Page 10,行业研究图 6：中国冷藏运输2015年目标,70%60%50%,50%,65%,40%30%,30%20%,30%,36%,20%,15%,10%0%,果蔬冷藏流通率,8%肉类冷藏运输率,流通损腐率,10%水产品,资料来源：IARW、招商证券2.整个行业，长期看好冷链物流是昂贵的。即使是农产品冷链物流系统非常发达的美国，商品零售价与农场收购价比值也高达 24 倍，且成本与运输距离密切相关。例如，运输半径最短的鲜奶零售价与农场价的比值不到 2 倍，而生产非常集中、依赖长距离运输的水果比值近 4 倍。,图 7：美国主要农产品农场收购价与终端零售价比较农场售价/零售价格,图 8：美国主要农产品平均运距（单位：英里）公里,60%,54%,1200,1059,50%,50%,1000800,835,766,40%,30%,28%,26%,30%,33%,600400,339,20%10%0%,17%,2000,水果,蔬菜,牛奶,奶制品,猪肉,牛肉,加工蔬果,资料来源：美国农业部敬请阅读末页的重要说明,资料来源：美国交通部、美国统计局、美国农业部我们认为，随着城市化率、城市中产阶级数量、居民消费能力的提升，人们消费习惯和消费观念的改变，冷链行业巨大的发展空间有望逐步释放。1）趋势一：城市化率、中产阶级和双薪家庭的提升冷链运输需求集中于城镇地区。我国城镇、农村居民食品消费存在结构性差异城镇人口对易腐食品的消耗量远远超过农村。而我国分散的小农经济决定了农村易腐食品消费中自产自销占据主导地位。随着城市化率的提高，易腐食品需求的集中度也将随之提高，为冷库、冷链建设提供发展空间。Page 11,2%,行业研究改革开放以来我国城市化率稳步提升，特别是 90 年代后半期后进入加速发展阶段。2011年我国城镇人口占比达到 51%。,图 9：我国城市化率情况城市化率（%）,图 10：城镇、农村居民食品消费结构,6050403020,100%90%80%70%,1%5%1%6%28%,蛋类,3%水产品,4%肉制品,10%乳制品,5%水果,18%,100,1949 1970 1976 1982 1988 1994 2000 2006,60%50%40%30%,57%,蔬菜,36%,易腐食品城镇73%农村42%,20%,10%0%,农村,粮食,24%城市,资料来源：国家统计局、招商证券,资料来源：英格索兰、招商证券,由于冷链物流（包括储存）成本较高，商品的最终售价自然也会相对较贵，因此消费者需要具备较强的消费能力，且对于食物的多样性、购买的便利性和食品安全有较高的要求。随着城镇居民收入水平的提升，消费者的购买力也不断增强。全球冷链联盟（GCCA）对冷库较发达国家 19982008 年间数据回归分析表明，冷库容量和人均可支配收入具有高度相关性。图 11：冷库容量的人均可支配收入的相关性1.2,1,0.99,0.94,0.93,0.8,0.82,0.77,0.74,0.60.40.20,美国,澳大利亚,加拿大,日本,巴西,西欧,资料来源：GCCA,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,行业研究双薪家庭数量的增长，以及家庭结构的小型化，家庭用于烹饪的时间逐渐缩短，推动了速冻食品和餐饮业的消费。图 12：中国家庭户规模变化情况,54,4.33,4.43,4.41,3.96,3.44,3.10,3210,1953,1964,1982,1990,2000,2010,中国家庭户规模（人/户）资料来源：国家统计局2）趋势二：食品安全问题日益受到关注民以食为天，食品安全理应得到保障。然而近年来我国食品安全问题层出不穷，已经引起全社会的担忧和不信任。据亚洲发展银行 2007 年的报告称，约有 3 亿中国人每年因不洁食物患病，致病食物可能含有毒素、带有细菌、病毒或者寄生虫。防腐剂、食品添加剂和抗生素的滥用，已经极大威胁到人民的生命健康。食品安全问题产生的原因复杂，我们不便展开，但对于食品安全问题与冷链发展的关系，我们认为可以一分为二来看：首先，多数食源性的食品安全问题是冷链无法解决的。我们必须承认这样一个事实，即九成以上的食品安全问题是来自食源性的，如农业生产中农药的过量使用，或食品加工过程中各种添加剂的滥用，这些问题即使使用冷链运输也仍然存在。但防腐剂的滥用则在某种程度上与冷链物流具有替代关系。与昂贵的冷链运输相比，添加防腐剂价格低廉，更能大大延长生鲜保鲜期。例如，一些商家用福尔马林浸泡蔬菜、水果、水产品，不仅无需使用昂贵的冷链运输，更能达到“保鲜”效果。然而福尔马林是一种慢性中毒药物，更可能致癌！高浓度的福尔马林对神经系统、免疫系统、肝脏等都有毒害作用！我们应该看到，食品安全问题已经引起了越来越多消费者的重视。只有消费者对食品安全提高重视，并愿意为之付出合理溢价，才能推动规范冷链行业的发展。表 2：中国质量万里行近期食品安全事件曝光,敬请阅读末页的重要说明,曝光时间2012 年 8 月2012 年 7 月2012 年 7 月,曝光公司亨利奶粉硒牛乳业天瑞祥火腿肠,曝光事件生产的一款亨氏婴儿配方奶粉出现维生素 B2 超标以及泛酸未达标无资质产奶销售两年食品配料单中高达十余种的添加剂Page 13,行业研究,2012 年 7 月2012 年 7 月2012 年 6 月2012 年 6 月2012 年 4 月,狗不理海霸王百得智等喜之郎立顿,狗不理猪肉包因菌落总数超标海霸王经典墨鱼丸含金黄色葡萄球菌金装婴儿配方等多款洋奶粉不合格，产品微生物指标、灰分、微量元素硒超标果肉原料含有毒防腐剂、员工消毒程序不规范、生产过程存在卫生隐患茶包被曝含多种高毒农药,资料来源：中国质量万里行官网3）趋势三：提高有限资源的利用率我国耕地面积排世界第 4，仅次于美国、俄罗斯和印度。但由于我国人口众多，人均耕地面积仅 1.4 亩，不到世界人均耕地面积的一半。近年来，随着房地产业的发展和环境的恶化，建筑占用耕地、生态退耕问题的叠加作用使得耕地资源愈发紧张。因此，加强冷链建设，提高全程冷链覆盖率，降低农产品的损耗对民生意义重大。根据测算，如果能将果蔬损耗率从 30%降低至 5%，可节约一亿亩耕地，占全国耕地的5%，提供 20 亿人一年所需水果。另一方面，由于我国耕地的稀缺性，使得我国不具备有发展美国式“大农业”的基本条件，农业的规模化、现代化程度也难以达到相似水平，因此冷链运输供给的集中度也难达到美国的水平。,图 13：国际人均耕地面积情况（2007）,图 14：国际人均水资源情况（2007）,0.60.5,公顷/人,0.56,1200010000,立方米/人,10,075,0.40.3,80006000,6,565,0.20.10,0.1,0.03,0.21,400020000,2,130中国,3,361日本,美国,世界平均,中国,日本,美国,世界平均,资料来源：国家统计局、招商证券,资料来源：国家统计局、招商证券,4）趋势四：现代商超和连锁餐饮的快速发展冷链食品的终端销售渠道，大致可分为零售渠道和业务渠道两种。前者通过超市、零售点或农贸市场直接到达消费者，而后者则销往快餐店、单位食堂等餐饮业，经加工后间接到达消费者。商超作为零售渠道商品到达消费者的最后一站，是冷链物流的关键环节。现代零售业，特别是拥有冷柜的大型商超的快速发展，将更多使用冷链的商品呈现给消费者。应该说，连锁超市大规模集中采购和配送，与冷链的发展、冷库的建设相互推动，将商品的供给端和需求端联系在了一起。餐饮渠道的拓展也将成为冷链发展的重要增长点。与连锁超市相似，连锁餐饮业具有集,敬请阅读末页的重要说明,Page 14,132,827,715,行业研究中采购和配送需求。而其规范化的安全要求、较高的毛利也为其使用冷链运输带来空间。图 15：现代零售业销售额的增长（2003-2025F)500045004000,350030002500,7.5倍,2135,2000150010005000,40589,82637,现代零售年复合增长44%194105979,2851276,2倍,2562,031,274,041,490,051,716,062,028,072,489,083,259,09-24,25F8,500,传统零售,现代零售,资料来源：英格索兰5）趋势五：城市配送 V.S.干线物流从冷链物流企业的业务模式看，大致可以分为以下几类：,集贸物流干线物流城市配送,其中，受到我国农业生产分散、流通渠道分裂的影响，产地集贸物流的发展相对滞后，短期内难有显著改变。我们将在下一节谈到这个问题，本节主要围绕干线物流和城市配送展开。集中的需求能显著增加农产品的周转率，推动冷链的发展。作为资本密集型行业，设备的周转效率如冷库的周转率、冷藏车的装载率，是决定冷链企业能否盈利的关键因素之一，而这取决于农产品销售的周转率。冷链行业的需求端需要具有较高的购买力，对食物多样性、购买便利性有较高的要求，并更多地依赖超市购物、餐饮消费而非传统农贸市场。因此，冷库建设、冷链物流必将集中于需求密集的城镇地区，并随着消费水平、消费观念的改变从一线城市逐渐向二、三线城市辐射。从供给端分析，我国冷链农产品长距离需求有限：1）农业生产非常分散，受到土地等资源限制集中化程度提高空间有限；2）零售单价相对低的产品很难采取“集中生产、全国批发”的模式。而我国食品成本也比较低，很难长距离运输。这也是目前速冻食品行业向销售地转移的原因之一。因此，中短距离运输和城市配送将成主要增长点。从运作模式看，干线物流操作简单、可模仿性强、竞价激烈。干线物流的成本主要取决于油料、车辆折旧、过路过桥费等。司机只要起到驾驶员的功能即可。干线物流必然面临着“回程货”的问题，与城市配送一般空载返回相比，干线物流空返的成本很高。因此企业的竞争力或许体现在其获得回程货的能力上，但这又对企业的冷库网络建设和营销实力提出了非常高的要求。,敬请阅读末页的重要说明,Page 15,1.,2.,3.,4.,：,：,行业研究相对而言，城市配送起点高，操作复杂。城市配送的品种多样，分拣、配送过程复杂。需要从业者具有较强的商品管理能力和商品交接的控制能力。在成本控制上，由于每台车的固定成本差不多，单车运送量越大，单箱成本就越低，因此对配送线路的优化、众多商品的集成和司机能力都提出了更高的要求。司机除了履行驾驶职责外，需要同时具备了解商品种类、数量，具备某些销售员的素质。表 3：干线物流与城市配送对比,成本,批量特点,司机,配送模式,操作困难程度,干线物流城市配送,油料、过路过桥费、折旧等单车运送量越大，成本越低,大批量少批量，多品种，多频次，小车送,驾驶员驾驶+销售,一对一一对多,相对简单分拣、配送过程复杂,资料来源：中国物流与采购协会、招商证券冷链城市配送的客户大致可分为以下几种：连锁超市（如沃尔玛、家乐福等）超市下订单，供货商将商品送至冷链物流企业，公司经过验货、保存、分拣，再配送至各门店。连锁餐饮（如肯德基、俏江南等）餐饮企业下订单，供货商将需要的原料如蔬菜、肉类、红酒等送至冷链物流企业，然后根据每个门店每日用货量进行分拣配送。供应商（如和路雪）直接与冷链城市配送公司合作，将商品储存在冷库，再根据订单情况提出配送需求。一些冷链需求量大、季节性强、需要提前生产的货种一般采取这种模式，如速冻食品、冰淇淋等。网购宅配（如顺丰优选的生鲜配送）。这种模式类似与快递，属于 B2C 的模式，由于目前我国冷链宅配规模较小，成本很高。一些快递公司已经开始尝试介入冷链宅配业务，但由于冷链物流需要配套专业设备，与现有快递网络的协同效应并不明显。且如果商品没有及时签收，由于分站点没有冷库，再次配送的时候可能就变质了。可见，未来个性化的需求会占主体。由于不同的渠道决定了不同的方式，如配送到门店和配送到学校是不一样的，难以产生协同性，没有哪家公司能够单独完成，因此预计会是由单独的专业性公司来完成运作。3.行业短期存在一些约束条件观察近几年我国冷链行业发展情况，我们发现了一个有趣的现象冷库的发展速度要远远高于冷藏车保有量的增速。20082010 年，我国冷库容量由 1500 万立方米，迅速增长至 6139 万立方米，年增速超过 100%！而 19982008 年 10 年间，冷库容量也仅仅增加了 250 万立方米。然而，冷藏车的增速则基本保持平稳，年销售量在 30004000 之间，2010 年销售量虽然出现明显增长，也仅有 8000 辆，并未出现超快速增长的情况。同期铁路冷藏车的数量也是只减不增。这说明了一个问题：近年来冷库的快速增长，更多的是基于“占资源”的考虑，而非缘于需求拉动的增长！这也就解释了为何“冷链大发展”的背景下，冷库企业却经营困难，难以获得合理回报。,敬请阅读末页的重要说明,Page 16,行业研究应该看到，短期内一些因素正制约着我国冷链行业的发展。1）约束一：分散复杂的中国流通环节我国目前冷库建设呈现“产地紧缺、消费地集中”的情况，除了“占资源”、享受土地收益的考虑外，更折射出我国农业流通环节分裂的现实。在中国，农产品流通的一端是 8 亿农民组成的 2 亿个家庭（按照 4 口之家简单计算）为生产单位，另一端是 14 亿人口组成的 3.5 亿个家庭消费单位和几千万个企事业单位。农产品流通的中间环节由数量众多的批发商、小贩、物流商参与，这些参与者带有不同的利益诉求，相互之间缺乏协作性，农产品流通渠道成分裂状，而非形成一体化的供应链。图 16：中国农产品生产和流通现实资料来源：知网资料、招商证券整理从价值链的角度考虑，农产品的产地收购价极其便宜，主要增值过程在层层收购、层层批发的流通和物流环节中产生，这使得靠近产地的参与者缺乏动力去降低腐损率原产地采购价格非常便宜，而冷库、冷链的建设则需要大量的资本投入。靠近终端的参与者如超市、消费者由于升值过程基本完成，承担了较高的成本，有意愿降低腐损率，但为时已晚。以水果的保鲜为例，需要在采后立即进行预冷、杀菌、涂膜、杀虫等处理，并在全程运输中保持合适的温度。蔬果类农产品价格和产量波动较大，冷库的投资回报率难以得到保证。由于我国蔬果种植者对市场情况了解有限，常常是“什么好赚种什么”，导致供需缺口被放大；而在收成较好的年份，又由于信息不对称常出现恐慌性抛售，导致农产品价格变动非常剧烈。而冷链设备特别是冷库无论是产能和成本都较为刚性，投资者的盈利情况难以得到保证。这也解释了为何我国产地冷库很少，消费地冷库却比较发达的现状。,敬请阅读末页的重要说明,Page 17,行业研究图 17：农产品价格形成过程示意图资料来源：知网资料、招商证券整理图 18：物流过程中价格形成：以上海郊区芥兰生产为例资料来源：上海电视台、招商证券整理,敬请阅读末页的重要说明,Page 18,行业研究图 19：中国冷链产业链各方诉求不同资料来源：知网资料、招商证券整理相对于中国，美国和日本的农产品购销合作社发达，流通渠道的一体化程度很高，因此农户、中间商有着很强的动力降低果蔬腐损率。以美国橙业最大的合作社新奇士桔农协会为例，协会采取“合同制”，果农、分拣包装厂等自愿加入成为股东。协会利用自己的组织系统，将保鲜、加工、包装、运输等环节连接起来，实行产业化经营，让果农分享到产后环节的利润。合作社根据橙子的销售价格，减去各个环节成本和费用，最后将盈利返还果农，本身则是非营利性组织。农业合作社通过建立产销一体化的经营模式，减少价值链环节，降低流通成本，且农户通过参股合作社，与中间流通环节成为利益共同体，因此价值链的各个环节参与者均有强烈的意愿降低腐损率。图 20：美国集约化的物流业资料来源：知网资料、招商证券整理,敬请阅读末页的重要说明,Page 19,行业研究图 21：新奇士橙的利润增值环节,合作社支出8%,盈利返还果农20%,种植成本20%,采摘运输12%,分拣打包40%资料来源：新奇士橙官网与美国集中程度高的“大农业”相比，日本农业与我国更加相似，建立在土地私有和分散经营的基础之上。但是日本农协提供各种服务，能够在相当程度上克服小生产的局限性。中央、县、基层三级农协联合力量，把分散生产的农户同城乡结合的大市场有机地连接起来，提高农民的组织化程度。据统计，日本约 80%以上的农副产品是通过农协贩卖的。与美国市场化的农业合作社不同，日本农协具有浓厚的政府背景。政府要求农协对农户生产的农副产品实行无条件委托贩卖。美国每个农业合作社一般只覆盖单一品类，而日本的农协则是一个综合性、全面性的组织。图 22：日本集约化的物流业资料来源：知网资料、招商证券整理2）约束二：农产业集中度不高我国的国土面积与美国接近，但却具有类似日本一样分散的农业生产。“小农经济”生产非常分散的特点，使得农产品保鲜最关键的环节采摘（或屠宰）后的产地保鲜处理，难以得到保证，且农产品保鲜、屠宰、加工、包装等环节机械化程度很低。近年来随着双汇、雨润等生猪屠宰企业的崛起，和肉类养殖规模的提高，肉类屠宰加工的集中度、机械化程度有逐渐提高趋势。,敬请阅读末页的重要说明,Page 20,。,行业研究表 4：各冷链品类产业集中度情况,品类肉类产品（猪、牛、羊）水产品水果蔬菜速冻面食奶类,总量（2009 年）7642 万吨5120 万吨19200 万吨60200 万吨247.7