攀钢钒钛(000629)深度研究：方案梅开二度_大股东参与增发-2012-08-13.ppt

,330,183,1.8,-20,-30,-40,证券研究报告|公司深度报告,原材料,|钢铁,强烈推荐-A（维持）目标估值：6.00 元当前股价：4.22 元2012 年 8 月 9 日基础数据,攀钢钒钛 000629.SZ方案梅开二度 大股东参与增发攀钢钒钛再次公布非公增发预案拟收购齐大山铁矿相关资产以及齐大山选矿厂，,上证综指总股本（万股）已上市流通股（万股）,2174858975476724,本次增发将进一步扩大铁矿石产能规模，提高盈利能力。我们预测本次增发将增厚公司 EPS0.15 元，加之考虑到钒钛资源盈利能力上升将提高公司后期估值空间，综上，上调公司投资评级至“强烈推荐-A”。,总市值（亿元）流通市值（亿元）每股净资产（MRQ）ROE（TTM）2.7资产负债率 55.7%主要股东 攀枝花钢铁有限责任主要股东持股比例 20.4%股价表现,攀钢钒钛公布非公开增发 A 股股票交易预案，拟以 4.95 元/股价格增发不超过25 亿股，募集不超过 120 亿元收购齐大山铁矿整体资产和业务、鞍山钢铁集团公司齐大山选矿厂整体资产和业务。本次方案缓解了资金募集压力，大股东参与增强了市场对于收购资产未来持续盈利能力的信心。公司本次所公布的交易预案与 2012 年 6 月预案相比异同主要表现在：1、对于收购资产预估值为 130 亿元，较前次资产估值 178 亿元下降 36.92%。2、前次方案并没有将大股东鞍钢集团公司作为增发对象之一，而此次鞍钢集团公司承诺现金出资不超过 30 亿元参与增发，大股东的参与从,%绝对表现相对表现(%)100-10,1m-11-7攀钢钒钛,6m-15-10,12m-47-33沪深 300,某种程度上消弭了此前部分对于齐大山矿盈利能力的怀疑。增发完成后产能规模明显提高。齐大山铁矿原矿处理产能达到 1700 万吨，同时配套新建调军台选矿厂及调军台热电厂，年设计能力分别为原矿处理量1400 万吨、铁精矿 480 万吨和发电量 1.76 亿千瓦。另外，齐大山选矿厂年精矿处理能力 240 万吨（2011 年齐大山铁矿和齐大山选矿厂合计年产铁矿石1,556 万吨、铁精矿 560 万吨）。增发完成后，铁精矿理论增量 720 万吨，,较公司当前约 1000 万吨铁精矿的生产能力提升 72%，白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后，公司铁精矿生产规模将增长至 2360 万吨。,-50-60Aug/11 Nov/11 Mar/12 Jul/12资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、”攀钢钢钒（000629）矿石、“钛”给力”2011/9/30张士宝,卡拉拉矿一期进展达产在即。目前澳洲卡拉拉矿基础设施中除了铁路运力与尚不能完全满足一期产能 1000 万吨外，其余电力供应、供水以及港口设施等已基本准备就绪。赤铁矿（DSO）已于 7 月再次装船起运，磁铁矿预计将在 9 月开始生产,预计全年产量贡献将不超过 200 万吨。上调投资评级至“强烈推荐-A”：我们预测在 2014 年前铁矿石价格将以 120美元为价格中枢在 110 美元/吨-130 美元/吨之间波动。公司在 2012 年将迎来产能井喷期，并且按照鞍钢集团此前承诺，后续铁矿石资产注入将继续进行。预估每股收益 12 年 0.54 元、13 年 0.71 元，目前股价对应 12 年的 PE、PB 分别为 5.9X、1.9X，低于行业 25X 水平；在经过前期深跌后，投资价值凸显。综上，将公司投资评级上调至“强烈推荐-A”投资评级。风险提示：本次非公开发行股票尚需获得国务院国资委批准、公司股东大会审议批准，并报中国证监会核准。财务数据与估值,0755-S1090511040020黄星0755-S1090511120001,会计年度主营收入(百万元)同比增长营业利润(百万元)同比增长净利润(百万元)同比增长每股收益(元)PEPB,20104327212%753-146%1063-169%0.1922.71.5,20115255921%325-57%5-100%0.00085230.71.7,2012E19071-64%62651830%4674101073%0.547.82.6,2013E2288520%830233%612331%0.715.91.9,2014E2677617%1043526%764025%0.894.71.4,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,公司研究,正文目录一、本次方案简析.3二、卡拉拉项目建设最新情况.6图表目录图 1：攀钢钒钛股权结构图（本次增发后，鞍钢集团公司仍为公司实际控制人）.4图 2：卡拉拉项目地理位置示意图.6图 3：用于铁矿石破碎的高压辊磨机正在安装中.7图 4：三座大型的精粉净化干燥装置已经安装完毕.7图 5：从仓库通往仓库的双卸料机已经完成.8图 6：杰拉尔顿港（Geraldton）7 号泊位的矿石输送塔正在建设中.8图 7：高空架设 330KV 高压电缆(原有设计 132KV，为满足二期 1600 万吨生产能力，WA 政府特批升级).9图 8：Three Springs 的变电站将在 8 月建设完毕，届时卡拉拉工程的电压将升至 330KV10图 9：用于采掘的 CAT6050 型液压挖掘机.11表 1：两次方案比较.3表 2：本次交易资产概况.4表 3：齐大山铁矿以及选矿厂盈利情况.5表 4：攀钢钒钛目前产能规划.6表 5：2011 Sep Qr-2012 试产情况.11表 6：天然磁石磁铁矿储量.12,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,公司研究,一、本次方案简析发行目的：攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司（以下简称“公司”）公布 2012 年度非公开发行 A 股股票预案，拟收购收购鞍山钢铁集团公司下属的鞍钢集团矿业公司齐大山铁矿整体资产和业务、鞍山钢铁集团公司齐大山选矿厂整体资产和业务。发行价格：本次非公开发行的定价基准日为公司本次董事会决议公告日。本次发行的发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司 A 股股票交易均价的 90%3.62 元/股。本次非公开发行的发行价格为不低于 4.95 元/股。（注：公司第五届董事会第五十八次会议审议通过的非公开发行底价为 7.42 元/股；公司于 2012 年 7 月 6 日实施以资本公积转增股本，经除权后，前述发行底价相应调整为 4.95 元/股。）发行数量：本次非公开发行股票数量不超过 25 亿股。发行对象：本次发行的发行对象为包括鞍钢在内的不超过十名特定投资者，除鞍钢外其他发行对象为符合中国证监会规定的特定投资者，包括证券投资基金、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司、证券公司、合格境外机构投资者、自然人及其他符合公司认定条件的合格投资者。限售期：本次非公开发行股票完成后，发行对象所认购的股份自发行结束之日起十二个月内不得上市交易或转让。鞍钢通过本次发行认购的股票自发行结束之日起三十六个月内不得转让。募集资金投向：本次非公开发行股票的募集资金总额预计不超过 120 亿元。表 1：两次方案比较,两次方案异同发行价格（不低于）资产预估值发行股票数量（不超过）募集资金总额（不超过）发行对象本次发行后鞍钢集团公司控股比例数据来源：上市公司、招商证券敬请阅读末页的重要说明,前次预案7.42 元178 亿17 亿120 亿不包括鞍钢集团公司45.76%以上,本次预案4.95 元130 亿25 亿120 亿包括鞍钢集团公司不低于 51%Page 3,公司研究,图 1：攀钢钒钛股权结构图（本次增发后，鞍钢集团公司仍为公司实际控制人）资料来源：上市公司、招商证券齐大山铁矿位于辽宁省鞍山市东北郊，距鞍山市 12 公里，矿体长 4,650 米，北侧紧邻齐大山选矿厂，东南为风水沟尾矿库，下辖调军台选矿厂，为集采选电一体的大型矿山。齐大山铁矿始建于 1969 年，设计生产能力为年产铁矿石 800 万吨。1998 年完成二期扩建工程，铁矿石年产能增加到 1,700 万吨，同时配套新建调军台选矿厂及调军台热电厂，年设计能力分别为原矿处理量 900 万吨、铁精矿 300 万吨和发电量 1.76 亿千瓦时，铁精矿品位 67%以上。2011 年齐大山铁矿和齐大山选矿厂合计年产铁矿石 1,556 万吨、铁精矿 560 万吨。上述标的资产经审计的财务数据、资产评估结果将在发行预案补充公告中予以披露。表 2：本次交易资产概况资产 A,齐大山铁矿调军台选矿厂,储量（亿吨）3.21原矿处理（万吨/年）,原矿产量（万吨/年）精矿处理(万吨/年）,1700,原矿品位,品位,31.51%,铁精矿产量(万吨）,320,调军台热电厂资产 B,900发电量（亿千瓦时/年）1.76,300,67%以上,齐大山选矿厂,铁精矿产能（万吨/年）300,品位67.68%,产量（2011 年）240,资料来源：上市公司、招商证券；备注：齐大山铁矿储量对应的为公司采矿权有效期内拟设计利用储量,目前为齐大山铁矿查明工业品位矿和低品位矿 15.73 亿吨。,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,公司研究,表 3：齐大山铁矿以及选矿厂盈利情况数据来源：上市公司、招商证券投资建议：公司本次对于增发收购资产的预估价值从之前的 178 亿元下调至 130 亿元，下调幅度 36.92%；对应收购 PB、PE 分别为 1.5X、7.65X，低于目前公司 2.38X PB 以及 15.67X PE分别低 58.66%、104.83%。按照 2012 年前 5 月齐大山铁矿以及选矿厂盈利平均年化测算，增发完成后，按照增发后 110.9 亿股本计算，注入资产对全年业绩增厚 0.152 元/股，考虑到鞍钢集团公司承诺“本次重组完成后，本公司（注：本承诺所指本公司为鞍钢集团公司）将尽最大努力逐步促使鞍山钢铁集团公司现有的铁矿石采选业务达到上市条件，在鞍山钢铁集团公司现有铁矿石采选业务符合上市条件且相关操作合法合规的前提下，在本次重组完成后 5年内将其注入攀钢钒钛。”。而鞍钢集团公司目前拥有齐大山矿、大孤山矿、眼前山矿、东鞍山矿、胡家庙子矿和弓长岭露天铁矿六座铁矿山，除了胡家庙子已经随着鞍千矿业已经注入外，另外五座矿山包括齐大山矿将陆续注入公司，后期产能规模持续扩大将逐步提高公司的盈利能力以及估值中枢。矿石仍可待，钒钛更可追。发改委近日印发钒钛资源综合利用和产业发展“十二五”规划,提出了七项任务:1、严格控制提钒钢产量；2、推进产业基地建设；3、加强资源保护和综合利用；4、加快淘汰落后产能；5、培育高端市场，加速技术创新和产业化应用。6、推动一批重大核心技术研究，实现重大技术突破；7、强化节能减排和环境保护。从钒钛十二五规划来看，前 4 项任务都与钒钛密切相关，公司作为是攀西地区乃至中国钛资源开发利用的龙头企业，是世界上唯一的全产业链钛工业基地，世界钛基础储量约 17.7 亿吨，我国占 37%以上，主要分布在四川攀西地区和河北承德地区，其中以攀西钒钛磁铁矿资源最为丰富。根据公开资料显示，攀西的钛资源约占全国的 95%，占全球的 35%。公司多年来一直致力整合攀枝花当地的钛白粉企业，提高资源集中度，巩固公司在钛产品上的定价权，而钒钛十二五规划将为公司后期的扩张提供强劲的政策支持。综上，我们将公司投资评级上调至“强烈推荐-A”。,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,表 4：攀钢钒钛目前产能规划,公司研究,项目,攀钢矿业,重组前,鞍千矿业,重组后新增矿石资产卡拉拉铁矿,总产量,资源量/储量铁精矿年产能,保有储量 13 亿吨（平均品位29.14%）可采储量 7.5 亿吨（29.14%）2009 年：730 万吨 2011 年白马矿二期建成，预计总产能达 1,100 万吨 2013 年白马矿三期建成后，预计总产能达1,500 万吨2009 年：702 万吨2010 年（预计）：780 万吨,保有储量 11.5 亿吨（平均品位28.78%）可采储量 4 亿吨（平均品位28.78%）260 万吨,磁铁矿资源量：25.18 亿吨（JORC 标准）（平均品位 34.1%）磁铁矿储量：9.775 亿吨（JORC 标准）（平均品位 36.5%）2011 年一期建成，预计产能达到 1,100 万吨/年；远景产能达 3,000 万吨/年2011 年投产，2012 年达产，达产后年产量,铁精矿年产量,2011 年（预计）：855 万吨2012 年（预计）：1,100 万吨,2010 年（预计）：220 万吨2011 年（预计）：270 万吨,1,100 万吨，其中，磁铁矿 800 万吨，赤铁矿 300万吨；,2011 后，2,510 万吨未来（预计）：4810万吨,本公司对该资,2013 年（预计）：1,400 万吨,远期年产量 3,000 万吨鞍澳公司直接持股 50%，,产直接间接合计持股比例,100%,100%,鞍钢香港通过金达必间接持股 17.96%,数据来源：上市公司、招商证券二、卡拉拉项目建设最新情况项目基本情况图 2：卡拉拉项目地理位置示意图数据来源：金达必、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,公司研究,截止到 2012 年 6 月初，总共 22.3 亿澳币已经花在开发建设卡拉拉项目，总投资 25.7 亿预算不变。2012 年一季度，地面建筑、电网建设以及现有设备的调试已经完成超过 50%；同时，管网铺设进展也比较快。图 3：用于铁矿石破碎的高压辊磨机正在安装中资料来源：金达必、招商证券二季度，卡拉拉矿的建设仍旧将围绕现有采选设备的调试、管线网以及电网的建设。第一批磁铁矿计划将于 2012 年 9 月发货,赤铁矿预计将在 7 月下旬再次发货。图 4：三座大型的精粉净化干燥装置已经安装完毕资料来源：金达必、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,公司研究,港口卡拉尔顿港的矿石仓库扩建工程已经完成了超过 90%，仅仅剩少许外墙的搭建工程。铁矿石的输送设备和烟尘的清洁装置已经开始进入安装阶段。双层输送机已经安装就绪。为卡拉拉铁矿建立的第 7 号泊位的扩建工作已经完成超过 80%，预计将在 12 年 7 月完成第一批赤铁矿的正式装运的相关港口基础建设。图 5：从仓库通往仓库的双卸料机已经完成资料来源：金达必、招商证券图 6：杰拉尔顿港（Geraldton）7 号泊位的矿石输送塔正在建设中资料来源：金达必、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,公司研究,输电网络图 7：高空架设 330KV 高压电缆(原有设计 132KV，为满足二期 1600 万吨生产能力，WA 政府特批升级)资料来源：金达必、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,公司研究,图 8：Three Springs 的变电站将在 8 月建设完毕，届时卡拉拉工程的电压将升至 330KV资料：金达必、招商证券自 Eneabba 经过 Three Springs 到达卡拉拉的（Karara）的输电网络（全线总计 180km）已经在 6 月 26 日交付使用。Three Springs 的变电终端仍处于建设当中，预计将于八月完成。330KV 输电网络的完成将满足卡拉拉总计 3600 万吨铁矿石的生产。对后续工程固定资本支出的压力有所减小。铁路因为杰拉尔顿（Geraldton）港口的定期关闭，卡拉拉的铁道分支接驳被延迟到 5 月，但预计会在 2012 年 7 月赤铁矿出港需求重启之前完工，因此不会对生产造成实质性影响，在通车之前赤铁矿在存放在位于卡拉拉仓库中。机头和车厢已经完工运抵，暂时被存放在铁路货运承包商 QR Nation 在 Narngulu 的工厂中。Brookfield 铁道公司对 Morawa 至 Geraldton 的铁道路段改造也在施工当中，力争在 7 月赤铁矿运输需求到来之前完工。供水从 Mingenew 牵引而来的供水管道已经通过 5 日运作测试，现在已经完全进入试运行阶段，并且随时可以投放使用。采矿和货运本季，EDM（Downer EDI Mining，一个工程基建管理咨询集团）获得了卡拉拉赤铁矿的开采协议。,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,公司研究,这个持续 6 年的协议预计价值 5.7 亿澳元，包括了采掘、爆破、装载等服务，在第一期预计每年出矿率达到 30Mtpa，其中包含 20Mtpa 铁矿石和 10Mtpa 废矿，最终能产出约 8Mtpa 干燥赤铁矿。采掘人员已经就位，矿场建设施工也已经开始。先期出产的材料会被用于矿场地面垫实，粗矿尾矿仓库的建设等。图 9：用于采掘的 CAT6050 型液压挖掘机资料来源：金达必、招商证券蓝岭北 Blue Hills North 矿区的采掘仍将继续，具体信息如下。本季卡拉拉共发货 6 次计 14,000吨粉矿与块矿，已经完成中钢集团的合同。还有 800,000 吨铁矿石已经采掘出来尚未发货，在7 月货运重新开始前将储藏在仓库中。表 5：2011 Sep Qr-2012 试产情况卡拉拉 Karara South/East,单位：千吨高品位磁铁矿磁铁矿高品位赤铁矿赤铁矿低品位赤铁矿卡拉拉总计,2011Q3块矿-512087158,2011Q3粉矿-471568130,2011Q4块矿1643-2988,2011Q4粉矿711-1937,2012Q1块矿-,2012Q1粉矿-,合计23549835203413,蓝岭北 Blue Hills North,高品位中品味低品位蓝岭北合计总计,9-2332190,6-1622152,582371152240,482852128165,3910307979,921018120120,25271210533946,资料来源：金达必、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,公司研究,项目融资本季完成 4650 万美元优先债务融资，全部用于总投资达 12 亿美元的卡拉拉项目基础设施建设。于今年 2 月签署了计 3.36 亿美元运营资本的合约，一期资本投放将在 7 月到账。与中国国家开发银行仍在就新增贷款以补足美元债务转换后的差额进行谈判。本季共通过 Gindalbie 和 Ansteel 向 KML 支付股权投资 4.4 亿澳元，从本项目开始至今共向KML 支付 13.72 亿股权投资。金达必（GINDALBIE）的勘探本年一季度多次对该地进行资源分析钻孔勘探，以进行可行性分析并对天然磁石的资源储量估算做准备。这次天然磁石矿产资源估算是由斯诺（Snowden）等矿产咨询公司通过去年一系列在金必达的钻孔项目完成的，0%品味以上的矿石资源如下表所示。表 6：天然磁石磁铁矿储量,联邦矿石储蓄委员会(2004)估算(氧化物)估算(生铁)总计,公吨(百万)2151,2671,482,Fe(%)29.2126.827.15,SiO2(%)44.4346.2946.02,Al2O3(%)5.915.445.5,P(%)0.030.050.05,LOI(%)4.112.132.42,S(%)0.051.070.92,FeCon(%)63.5663.4263.44,WtRecovery(%)6.2423.1820.72,资料来源：金达必、招商证券初步分析认为该地可出产优质铁矿石，其品味可高达 63%并且具有较少的杂质，尤其是较少的磷。进一步的评估将会包括更多的测试以及可能的更多的钻孔取样以完成该项目的概括研究。可行性研究进展顺利并预计 2012 年 6 月完成。填充物资源勘探的 50 米线距钻洞已经开始，在今年 3 月已经完成 49 个 RC 洞共计 5341 米。预计剩余钻洞即将完成并于 2012 年 6 月提供更新后的资源估算报告。之后将会进一步详细分析金必达剩余开采期内的航空磁测报告以定位地区性发展目标。已经开始制定新的计划以及申请许可证，以便在 2012 年后半年于进一步考察已经定位的目标。现金储备卡拉拉工程总投资（设备+基础建设）25.7 亿澳元，加上 4.30 亿澳元的营运资金要求，若卡拉拉一期工程如期达产，则需要 30 亿澳元的资本金。目前公司在基础设施建设以及设备采购方面已经完成 22.3 亿元，尚需 7.7 亿澳元以保证 2012 年 9 月的如期投产，目前（截止 2012 年 6月初）金必达拥有 4050 万澳元现金储备，卡拉拉矿业拥有 40040 亿澳元的现金储备，鞍澳公司将与金达必共同增资 6 亿澳元，因此从资金面上看，卡拉拉铁矿项目如期达产应无资金瓶颈制约。,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,附：财务预测表资产负债表,利润表,公司研究,单位：百万元流动资产现金交易性投资应收票据应收款项其它应收款存货其他非流动资产长期股权投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款预收账款,2010170321757021162092194916417094269673329554284895625972833009909261143118,2011803152320363570331196638233015803718640176295313331313028682241221,2012E67491757015125992962034551335815982423627755971403301493957991504582,2013E9302343901814719356233963531733598224412725596841034965401730670,2014E1906112202021228414162737743300875982084726765965491481032302024783,单位：百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益母公司所有者净利润EPS（元）,2010432723645256111693219983203067753432921093281065110630.19,20115255944726562127538611664335018932526789503487161150.0008,2012E19071915447780115458560026626553823165721643492925546740.54,2013E228851052757282417169700026830253823186092152645733461230.71,2014E26776123176698031848730002610435538231107422686805741776400.89,其他,14686,7800,7054,7254,7516,长期负债,10344,3343,9652,9652,9652,主要财务比率,长期借款,6858,2849,6386,6386,6386,2010,2011,2012E,2013E,2014E,其他,3486,494,3266,3266,3266,年成长率,负债合计,43353,16473,24591,19305,19975,营业收入,12%,21%,-64%,20%,17%,股本资本公积金,57278898,57278420,85906040,85906040,85906040,营业利润净利润,-146%-169%,-57%1830%-100%101073%,33%31%,26%25%,留存收益,1181,223,4896,10552,17579,获利能力,少数股东权益母公司所有者权益负债及权益合计,4981587759728,3041455631333,12061453340330,15412018841034,19572721649148,毛利率净利率ROE,15.8%2.5%6.7%,14.9%0.0%0.0%,52.0%24.5%34.0%,54.0%26.8%31.5%,54.0%28.5%28.9%,ROIC,3.8%,6.2%,19.7%,25.4%,24.1%,现金流量表,偿债能力,单位：百万元,2010,2011 2012E,2013E,2014E,资产负债率,72.6%,52.6%,61.0%,47.0%,40.6%,经营活动现金流,4725(9697),18972,9898,11085,净负债比率,29.6%,29.6%,30.2%,15.6%,13.0%,净利润折旧摊销,10630,53395,46743132,61232899,76402691,流动比率速动比率,0.50.2,0.60.5,0.50.3,1.00.7,1.81.6,财务费用,0,1664,856,970,730,营运能力,投资收益,0,(189),(26),(26),(26),资产周转率,0.7,1.7,0.5,0.6,0.5,营运资金变动,0(14898),11130,(436),(414),存货周转率,4.3,8.6,5.7,4.8,4.9,其它,3662,326,(794),369,464,应收帐款周转率,22.2,39.5,32.6,34.7,34.3,投资活动现金流,(4066)(5145),3187,(1005),(1005),应付帐款周转率,6.3,10.7,4.9,6.5,6.6,资本支出,0(1005)(1005),(1005),(1005),每股资料(元),其他投资,(4066)(4139),4193,0,0,每股收益,0.19,0.00,0.54,0.71,0.89,筹资活动现金流借款变动,(1285)0,14842(22159)19906(24571),(7210)(5799),(1316)0,每股经营现金每股净资产,0.832.76,-1.692.51,2.211.60,1.152.26,1.293.08,普通股增加,0,0,0,0,0,每股股利,1.16,0.02,0.00,0.05,0.07,资本公积增加,0,(478),483,0,0,估值比率,股利分配,0,(106),(1),(467),(612),PE,22.7,5230.7,7.8,5.9,4.7,其他,(1285)(4479),1930,(944),(704),PB,1.5,1.7,2.6,1.9,1.4,现金净增加额,(625),0,0,1682,4763,EV/EBITDA,28.5,28.1,14.8,12.4,10.9,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 13,公司研究,分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。张士宝：证券分析师，2010-2011年水晶球最佳分析师第三名、2011年金牛分析师第四名、新财富钢铁行业最佳分析师。上海财经大学管理学硕士、江西财经大学经济学学士（会计学专业），会计师，中国期货从业资格。宝钢8 年工作经验，撰写过国家发改委委托的专题2006 年中国钢铁产业地图。黄星：经济学硕士，2009年加入招商证券。2010-2011年水晶球最佳分析师第三名（团队），2011年金牛分析师第四名（团队）。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page 14,