行业比较双周报：三季报回顾：业绩继续下滑_坏账风险犹存-2012-11-02.ppt

,1,莫尼塔行业比较研究莫尼塔策略研究,三季报回顾：业绩继续下滑坏账风险犹存核心提示我们整理了各板块三季报的业绩。总体而言，大部分行业三季报业绩增长继续下滑。主要是因为 1）销售收入增速持续放缓和 2）毛利率下滑。同时，应收账款周转率继续下降。我们依然提请投资者注意未来应收账款坏账和去杠杆的风险。报告摘要大部分板块三季报 EPS 增长差于中报：各行业 EPS2012 年三季度平均下滑 25%，差于中报（下滑 20%）。食品饮料、公用事业、银行、餐饮旅游等少数行业取得正的 EPS 增长，而钢铁、有色、建材等周期性行业 EPS 同比下滑超过 50%。部分行业 EPS 增长三季度出现改善：公用事业、交通运输、电子和食品饮料改善比较明显。而钢铁、煤炭依然积重难返。大部分行业收入增速在三季度继续下滑：煤炭、农业、机械板块放缓程度最严重，只有军工、家电、建筑等少数板块收入增速在 3 季度出现环比上升。大部分行业毛利率环比下滑：只有公用事业、交通运输、食品饮料、家电等偏防守型板块毛利率出现环比上升。但值得注意的是，一些原来毛利率较高的板块例如餐饮旅游、房地产和传媒毛利率在 3 季度跌幅较大。应收账款周转率继续回落：大部分行业应收账款周转三季度继续下滑，不仅包括煤炭、石化、钢铁等强周期行业，也包括零售、食品饮料、医药等弱周期板块。资产负债率环比上升，但去杠杆风险依然存在：各行业的平均资产负债率 2012 年 3 季度较中报有所上升，创了近三年新高。从历史上看，随着企业盈利能力的下滑，往往伴随着去杠杆。我们预计随着很多行业特别是周期性行业由于去产能，未来几年盈利能力会下滑，去杠杆依然未来几年一个较大的风险。,2012 年 11 月 1 日 星期四行业比较双周报丁志远 CFA CPA+,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,新 来 者，更 努 力 We Go Further,本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,。,非,银,行,金,融,30.0,2,行业比较大部分行业三季度每股收益下滑速度加快2012 年 3 季报，各行业 EPS 平均同比下滑 25%，只有公用事业、银行、餐饮旅游等少数板块实现正增长，而钢铁、有色和建材等周期板块依然是重灾区。大部分行业三季报业绩增长比中报进一步恶化。（中报平均同比下滑20%左右），而钢铁、通信、煤炭等板块恶化尤为明显。不过，公用事业、交通运输、电子、食品饮料、化工、地产等板块三季报 EPS增长率较中报出现改善，图表 1 三季报各行业 EPS 同比增长率三季报EPS同比增长50%0%-50%-100%,钢 有 建 通 基 电 轻 机 国 农 商铁 色 材 信 础 力 工 械 防 林 贸金 化 设 制 军 牧 零属 工 备 造 工 渔 售,交 综 石 汽 纺 计 煤 医 传 房 电 家 建 餐 银 食 电通 合 油 车 织 算 炭 药 媒 地 子 电 筑 饮 行 品 力运 石 服 机 产 元 旅 饮 及输 化 装 器 游 料 公件 用事,业数据来源：Wind,莫尼塔公司图表 2 各板块 EPS 同比增长率变化（三季报 VS 中报）三季报EPS增长率-中报EPS增长率（百分点）20.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)(40.0),钢 通 煤 商 传铁 信 炭 贸 媒零售,农林牧渔,餐 机 非 综 纺 建 电 石 汽 银 医 有 计 轻 房 基 国 家 建 食 电饮 械 银 合 织 材 力 油 车 行 药 色 算 工 地 础 防 电 筑 品 子旅 行 服 设 石 金 机 制 产 化 军 饮 元游 金 装 备 化 属 造 工 工 料 器融 件,交通运输,电力及公用事,业数据来源：Wind,莫尼塔公司11,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 11 月 1 日,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,基,础,化,工,石,油,石,化,电,力,设,备,3,行业比较大部分行业营业收入继续放缓大部分板块 3 季度依然维持了营业收入同比的正增长。总体而言，非周期行业增长好于周期性行业。农业、传媒、餐饮旅游的增长最快，而钢铁、电力设备、建材等强周期板块出现负增长。但大部分板块（无论周期还是消费）的营业收入增长三季度相比中报继续放缓。煤炭、农业、机械板块放缓程度最严重，只有军工、家电、建筑等少数板块收入增速在 3 季度出现加速。图表 3 2012 年三季报板块营业收入增长率,50.040.030.020.010.00.0,2012 三季报收入同比增速%,(10.0)(20.0),钢 家 电 建 机 建 基 纺 汽 商 综 计 有 石铁 电 力 材 械 筑 础 织 车 贸 合 算 色 油设 化 服 零 机 金 石备 工 装 售 属 化,电力及公用事,非银行金融,交通运输,轻工制造,国防军工,电 通 银 煤 医 食 房 餐 传 农子 信 行 炭 药 品 地 饮 媒 林元 饮 产 旅 牧器 料 游 渔件,业数据来源：Wind,莫尼塔公司图表 4 各板块营业收入同比增长率变化（三季报 VS 中报）收入同比增长率变化（三季报-中报）（百分点）6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0,煤 农 机 通 传 商 钢 电 有 食炭 林 械 信 媒 贸 铁 力 色 品牧 零 及 金 饮渔 售 公 属 料用事业数据来源：Wind,莫尼塔公司莫尼塔(上海)投资发展有限公司,纺 银 交 餐 汽 医 轻 房 电 建 非 综 计 建 家 国织 行 通 饮 车 药 工 地 子 材 银 合 算 筑 电 防服 运 旅 制 产 元 行 机 军装 输 游 造 器 金 工件 融2012 年 11 月 1 日,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,3.0,4,行业比较三季报大部分行业毛利率继续下滑毛利率方面，大部分行业 3 季度毛利率较中报出现下滑。只有公用事业、交通运输、食品饮料、家电等板块毛利率出现环比上升。值得注意的是，一些原来毛利率较高的板块例如餐饮旅游、房地产和传媒毛利率在 3 季度跌幅最大。图表 5 各行业三季度毛利率环比变化毛利率变化（三季报-中报）（百分点）2.01.0-1.0-2.0,餐 房 传 计 有 机 煤 建 国 农 钢 汽 纺 商 建 通 石 基饮 地 媒 算 色 械 炭 材 防 林 铁 车 织 贸 筑 信 油 础旅 产 机 金 军 牧 服 零 石 化游 属 工 渔 装 售 化 工,轻 银 医 综 电 电 家 非 食 交 电工 行 药 合 力 子 电 银 品 通 力制 设 元 行 饮 运 及造 备 器 金 料 输 公件 融 用事,业数据来源：Wind,莫尼塔公司图表 6 各行业三季度毛利率2012 三季报毛利率%100.080.060.040.020.0-,钢 有 建铁 色 筑金属,商贸零售,农林牧渔,基 汽 国 电 轻 综 石 交 机 电 电 计 家 纺 建 煤 通 医 传 餐 房 食 非础 车 防 子 工 合 油 通 械 力 力 算 电 织 材 炭 信 药 媒 饮 地 品 银化 军 元 制 石 运 设 及 机 服 旅 产 饮 行工 工 器 造 化 输 备 公 装 游 料 金件 用 融事,业数据来源：Wind,莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 11 月 1 日,CS,2012-9-30,2009-03-31,2009-06-30,2009-09-30,2009-12-31,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,2010-03-31,2010-06-30,2010-09-30,2010-12-31,2011-03-31,2011-06-30,2011-09-30,2011-12-31,2012-03-31,2012-06-30,有,色,金,属,5,行业比较应收账款周转下滑值得警惕2012 年 3 季报显示，各行业的平均应收账款周转率较中报继续下滑，开始接近三年多以来的低点。分行业看，大部分行业应收账款周转出现下滑，不仅包括煤炭、石化、钢铁等强周期行业，也包括零售、食品饮料、医药等弱周期板块。我们在 2012 年中报盘点时已经提示：应收账款的周转率的持续走低意味着和过去几年相比，应收账款的增长快于销售收入的增长，可能包含着两重风险。1）资金回流不畅可能带来坏账风险，2）销售收入确认可能过于激进，会计收益质量存疑。图表 7 各行业应收账款周转变化（三季报 VS 中报）应收账款周转率变化（三季报-中报）（x）2.01.00.0-1.0-2.0-3.0,商 煤 石 汽 食 传 通 纺 钢 医 基 机 轻 电 建 电 国 银 家 计 非贸 炭 油 车 品 媒 信 织 铁 药 础 械 工 子 材 力 防 行 电 算 银零 石 饮 服 化 制 元 设 军 机 行售 化 料 装 工 造 器 备 工 金件 融数据来源：Wind,莫尼塔公司图表 8 各行业平均应收账款周转率各行业平均应收账款周转率x19.018.017.016.015.014.013.0数据来源：Wind,莫尼塔公司,电 建 农 房 交力 筑 林 地 通及 牧 产 运公 渔 输用事业,餐 综饮 合旅游,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 11 月 1 日,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,2009-03-31,2009-06-30,2009-09-30,2009-12-31,2010-03-31,2010-06-30,2010-09-30,2010-12-31,2011-03-31,2011-06-30,2011-09-30,2011-12-31,2012-03-31,2012-06-30,2012-9-30,餐,饮,旅,游,6,行业比较存货周转率基本平稳大部分行业存货周转率 3 季度基本平稳，和中报相比变化不大。交通运输、煤炭下滑比较明显，而餐饮旅游、石化等行业存货周转率有所上升。图表 9 各行业存货周转率变化（三季报 VS 中报）存货周转率变化（三季报VS中报）(x）1.51.00.5-0.5-1.0-1.5,交 煤 机 商 计 传 食 汽 医 电 电 房 国 纺 电通 炭 械 贸 算 媒 品 车 药 力 力 地 防 织 子运 零 机 饮 及 设 产 军 服 元输 售 料 公 备 工 装 器用 件事业,轻 钢 建 基 家 综 有 通 建 农 石工 铁 筑 础 电 合 色 信 材 林 油制 化 金 牧 石造 工 属 渔 化,数据来源：Wind,莫尼塔公司图表 10 各行业平均存货周转率各行业平均存货周转率x6.05.04.0数据来源：Wind,莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 11 月 1 日,2009-03-31,CS,CS,2009-06-30,CS,CS,2009-09-30,2009-12-31,2010-03-31,2010-06-30,2010-09-30,2010-12-31,2011-03-31,2011-06-30,2011-09-30,2011-12-31,2012-03-31,2012-06-30,2012-9-30,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,0.10,7,行业比较流动性：流动性情况依然良好流动性方面，大部分行业 3 季度有所改善，只有电子信息板块下滑比较明显。图表 11 各行业平均速动比率各行业平均速动比率x1.000.950.900.850.800.75数据来源：Wind,莫尼塔公司图表 12 各行业速动比率变化（三季报 VS 中报）速动比率变化（三季报-中报）（x）0.00-0.10-0.20计 电 医 通 传 电 汽 有 纺 轻 银 建 房 电 钢 国 综 机 农 商 家 基 交 餐 建 煤 石 食算 子 药 信 媒 力 车 色 织 工 行 筑 地 力 铁 防 合 械 林 贸 电 础 通 饮 材 炭 油 品机 元 设 金 服 制 产 及 军 牧 零 化 运 旅 石 饮器 备 属 装 造 公 工 渔 售 工 输 游 化 料件 用事业数据来源：Wind,莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 11 月 1 日,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,2009-03-31,1995-12-31,1996-12-31,2009-06-30,1997-12-31,2009-09-30,1998-12-31,CS,2009-12-31,1999-12-31,2010-03-31,2000-12-31,2010-06-30,2001-12-31,2002-12-31,2010-09-30,2003-12-31,2010-12-31,2004-12-31,2011-03-31,2005-12-31,2011-06-30,2006-12-31,2011-09-30,2007-12-31,2008-12-31,2011-12-31,2009-12-31,2012-03-31,2010-12-31,2012-06-30,2011-12-31,2012-09-30,2012-9-30,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,CS,8,行业比较资产负债率：继续上升，但未来依然可能面临去杠杆之忧各行业的平均资产负债率 2012 年 3 季度较中报有所上升，创了近三年新高。加杠杆的主要是计算机、传媒、地产，而食品饮料行业的资产负债出现较明显下降。不过，从历史上看，随着企业盈利能力的下滑，往往伴随着去杠杆。我们预计随着很多行业特别是周期性行业由于去产能，未来几年盈利能力会下滑，去杠杆依然未来几年一个较大的风险。图表 13 各行业平均资产负债率各板块平均资产负债率%57.056.556.055.555.054.554.053.553.0数据来源：Wind,莫尼塔公司图表 14 历史经验表明销售净利率持续下滑可能伴随去杠杆,60,资产负债率%,销售净利率%（右轴）,14,12,555045数据来源：Wind,莫尼塔公司图表 15 三季度各行业资产负债率变化（三季报 VS 中报）资产负债率变化（三季报-中报）（百分点）3.001.00-1.00-3.00,10864,食品饮料,交通运输,电力及公用事,国 通 机 银 纺 有 基 医 非 建 电 建 餐 轻 农 电 煤 汽 钢 商 石 房 综 传 家 计防 信 械 行 织 色 础 药 银 材 力 筑 饮 工 林 子 炭 车 铁 贸 油 地 合 媒 电 算军 服 金 化 行 设 旅 制 牧 元 零 石 产 机工 装 属 工 金 备 游 造 渔 器 售 化融 件,业数据来源：Wind,莫尼塔公司,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 11 月 1 日,9,行业比较近期报告,2012 年 10 月 18 日2012 年 9 月 27 日2012 年 8 月 9 日2012 年 7 月 19 日2012 年 7 月 5 日2012 年 6 月 19 日2012 年 6 月 7 日2012 年 5 月 24 日2012 年 5 月 10 日2012 年 4 月 26 日2012 年 4 月 12 日2012 年 4 月 5 日,行业比较策略双周报：稳健配置，兼顾估值行业比较策略双周报：关注三季报和解禁潮的影响行业比较策略双周报：加配能源、农业和新兴成长板块行业比较策略双周报：关注全球流动性宽松和供应端风险带来的板块交易性机会行业比较策略双周报：中报季 看业绩莫尼塔行业比较策略 2012 年下半年报告：围绕创新、转型、消费板块布局，关注周期性板块三季度交易机会行业比较策略双周报：“稳”中有“调”行业比较策略双周报：追随有形的手行业比较策略双周报：人民币国际化对于 A 股估值体系的影响行业比较策略双周报：经济弱平衡下关注攻守兼备的板块银行板块的低估值和新机遇行业比较策略周报：寻找政策预调微调下的投资机会三网融合可能加速行业比较策略二季报：回首 2009 温故而知新,免责声明本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。,上海地址:上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行金融大厦39层邮编:200120电话:(8621)3852 1000传真:(8621)3852 1090,北京地址:北京市西城区西直门外大街1号新西环广场T1座11层邮编:100044电话:(8610)5979 9911传真:(8610)5979 2177,深圳地址:深圳市福田区中心四路一号嘉里建设广场2座15楼1501室邮编:518048电话:(86755)3304 3094传真:(86755)3304 3322,纽约地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大街509号1914 室邮编:10022电话:(001)212 809 8800传真:(001)212 809 8801,http:/Email:,莫尼塔(上海)投资发展有限公司,2012 年 11 月 1 日,