机械行业研究：看好轮胎机械-2012-03-22.ppt

,工业|证券研究报告 板块最新信息中立(A/H)中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业:机械许民乐,CFA*(8621)2032 8589M证券投资咨询业务证书编号：S1300510120009史祺,CFA(8621)2032 8368Q证券投资咨询业务证书编号：S1300510120008胡文洲,CFA(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120004_*张君平参与本报告撰写,2012 年 3 月 21 日机械行业研究看好轮胎机械持续的宏观调控政策对机械行业下游需求的影响呈现渐进式的显现。整体来看，随着固定资产投资增速的逐步放缓，机械企业订单减少，现金流紧张，同时行业竞争加剧，盈利能力也受到挤压，行业整体仍处于下行周期。我们预计随着政策效应的显现，PPI 下行，企业成本压力未来可能缓解，但是需求下滑也将持续更长。从宏观政策走向来看，局部微调开始实现，但我们认为短期难以扭转需求的下滑趋势。我们看好下游需求较为稳定以及受到政策扶持的细分行业。同时我们认为工程机械行业经过大幅下跌之后，估值回到较为合理的区间，在宏观放松预期下，会有反弹的机会，但行业趋势性的机会仍需等待。报告要点在目前仍然趋紧的宏观货币环境下，政策放松的微调开始实现，但我们认为短期难以扭转机械行业盈利的下滑趋势。我们认为机械的细分行业轮胎机械、煤化工设备、煤炭机械、农业机械等下游需求较稳定或者受到政策扶持的细分行业受到冲击较小。2月份工程机械销量同比延续下滑趋势，考虑到 2011年年初的基数较高，下滑在预期之中，但目前看整个行业下滑趋势短期内没有好转的迹象，我们预计 1 季度行业销量下滑在 30%左右，我们同时看到销量环比大幅增长，未来随着节后项目开工，销量环比数据将逐步改善。汽车行业快速发展给轮胎及轮胎设备行业带来良好发展机遇，2003 年以来汽车轮胎产量保持年均 15.46%的增速，子午线轮胎产量的年均增速则达 25.57%。受益于轮胎行业产能扩张需求，轮胎机械行业未来两年将有较快增长。我们看好轮胎机械特别是硫化机行业的投资机会。煤炭投资持续增长，2012 年 2 月煤炭开采和洗选业固定资产投资完成167 亿元，同比增长 23%。下游煤炭开采需求的持续增加，刺激采矿设备制造行业收入随之增长，2011 年全年采矿设备制造企业共实现营业收入 2,736.7 万亿元，比上年增长 32.5%，增速依然强劲。倍受关注的矿用救生舱正在进入实际销售阶段，我们预计未来上市公司将陆续获得救生舱安标，将会对整个煤机板块形成利好。目前煤机行业竞争激烈，与下游煤炭生产企业合作已成为行业共识，合资建厂有利于煤机企业规避市场风险，实现收入稳定增长。从估值角度来看，目前工程机械公司市盈率处于行业的历史底部区域。我们认为现在工程机械板块的低估值水平已经基本反映出市场对行业未来盈利能力下降和不确定性的担忧，我们认为如果 2 季度以后跟踪月度销售数据以及企业盈利能力方面超预期的变化，板块将有估值修复的反弹机会。评级风险因素 信贷紧缩情况下，公司下游需求放缓超过预期。保障房和水利投资进程低于预期，导致对机械设备需求低于预期。首选买入 我们本期建议重点关注的个股包括：巨轮股份、山东矿机、郑煤机、杰瑞股份。,中银国际研究可在彭博 BOCR，以及中银国际研究网站(.)上获取,2,目录行业展望及投资建议.3行业景气度观察及上下游概览.11工程机械行业最新情况更新.15附录一、机械板块市场表现回顾.19附录二、机械行业近期动态.20研究报告中所提及的有关上市公司.23,2012 年 3 月 21 日,机械行业研究,3,行业展望及投资建议从机械行业各行业工业产值来看，去年 4 季度以来工业产值同比增速呈加速下降状态。仪器仪表、电工电器等行业增速下降明显。工程机械行业从去年 2季度以来产值增速大幅下降，同时由于 2011 年上半年基数较大，未来几个月时间工程机械行业产值及销量同比增速将继续下降。2 月份工程机械销量同比延续下滑趋势，但环比大幅上升，考虑到 2011 年年初的基数较高，下滑在预期之中，从 1-2 月累计情况来看，下滑趋势有一定程度的放缓，但目前看整个行业的下滑趋势短期内没有好转的迹象，我们预计 1季度行业销量下滑在 30%左右，我们同时认为随着节后开工，销量环比数据将逐步改善。去年以来，政府出台的限购限贷等严厉的房地产调控措施，同时采取了偏紧的货币政策，这一系列宏观调控政策对机械行业下游需求的影响呈现渐进式的显现，我们预计这一影响在今年将延续。整体来看，随着固定资产投资增速的逐步放缓，机械企业订单减少，现金流紧张，同时行业竞争加剧，盈利能力也受到挤压，机械行业整体仍处于下行周期之中。我们预计随着政策效应的显现，PPI 下行，企业成本压力未来可能缓解，但是需求下滑也将持续更长。宏观政策走向来看，局部微调开始实现，但我们认为短期难以扭转需求的下滑趋势。根据对下游行业的判断，我们推荐轮胎机械、煤炭机械、煤化工设备等基本面较为确定或者受到政策扶持的细分行业。板块估值与表现回顾2012 年 1-2 月沪深 300 指数上涨 12.29%，机械行业指数上涨 12.5%，机械行业指数走势基本同步于大盘。从细分行业情况来看，2 月份机械十三个细分行业只有工程机械和基础件板块跑赢了沪深 300 指数，工程机械板块涨幅为14.32%，基础件板块涨幅为 14.51%。涨幅最低的是其他专用机械，涨幅 7.57%，另外机床设备、纺织服装机械、其他通用机械及锅炉设备涨幅均低于机械板块，分别为 7.86%、8.22%、8.5%、8.82%。2012 年 2 月底，机械行业整体相对 2012 年预期市盈率在 13.52 倍，相对 2011年预测市盈率在 16.49 倍，估值仍然偏低。各子行业中仍以工程机械板块估值最低，对应 2012 年预测市盈率只有 9.43 倍，略高于沪深 300 指数 9.19 倍的估值。而矿山冶金机械、锅炉设备、金属制品和仪器仪表估值均超过 20 倍。,2012 年 3 月 21 日,机械行业研究,沪深300,机床设备,纺织服装机械,其他通用机械,锅炉设备,金属制品,仪器仪表,船舶制造,起重运输设备,矿山冶金机械,铁路交通设备,其他运输设备,沪深300,工程机械,上证A股,基础件,深证成指,其他专用机械,上证A股,工程机械,纺织服装机械,起重运输设备,深证成指,铁路交通设备,船舶制造,基础件,其他通用机械,机床设备,其他专用机械,其他运输设备,矿山冶金机械,锅炉设备,仪器仪表,金属制品,2011-12-30,2012-01-05,2012-01-09,2012-01-11,2012-01-13,2012-01-17,2012-01-19,2012-01-30,2012-02-01,2012-02-03,2012-02-07,2012-02-09,2012-02-13,2012-02-15,2012-02-17,2012-02-21,2012-02-23,2012-02-27,2012-02-29,2012-03-02,2012-03-06,2012-03-08,2012-03-12,2012-03-14,4,图表 1.2012 年 1-2 月机械板块相对走势20%15%10%5%0%-5%-10%,机械板块指数资料来源：万得资讯,中银国际研究图表 2.机械各子行业 2 月表现(%)1614121086420资料来源：万得资讯,中银国际研究图表 3.机械各子行业市盈率(2012E)比较,沪深300指数,35,(倍),302520151050资料来源：万得资讯,中银国际研究,2012 年 3 月 21 日,机械行业研究,5,去年以来，政府为了抑制高房价而出台了限购限贷等严厉的房地产调控措施，以及为了控制通胀采取了偏紧的货币政策，这一系列宏观调控政策对机械行业下游需求的影响呈现渐进式的显现，我们预计这一影响在今年将延续。整体来看，随着固定资产投资增速的逐步放缓，机械企业订单减少，现金流紧张，同时行业竞争加剧，盈利能力也受到挤压。我们预计随着政策效应的显现，PPI 下行，企业成本压力未来可能缓解，但是需求下滑也将持续更长。宏观政策走向来看，局部微调开始实现，但我们认为短期难以扭转需求的下滑趋势。根据对下游行业的判断，我们推荐轮胎机械、煤能源化工设备、煤炭机械、混凝土机械等基本面较为确定或者受到政策扶持的细分行业。煤机需求稳定，锁定大客户战略成共识我国原煤产量持续增加，据统计 2011 年我国原煤产量 35.2 亿吨，同比增长8.7%，2012 年 1 月原煤产量为 2.5 亿吨，同比下降 9.2%，这与 1 月份春节假期较长有关，预计 2 月份将有好转。2011 年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成4,896.86 亿元，同比增长 25.9%。2012 年 1-2 月完成 167 亿元，同比增长 23%。这一增长水平与历史同期持平，预计今年 1 季度有望延续此增长水平。下游煤炭开采需求的持续增加，刺激采矿设备制造行业收入随之增长，2011 年全年采矿设备制造企业共实现营业收入 2,736.7 万亿元，比上年增长 32.5%，增速依然强劲。在机械行业下行趋势下，我们认为煤机企业有相对稳定的收益，但过去几年各煤机公司均从单一产品向综合产品转变，煤机行业产能扩张明显，未来行业竞争将显著加剧。目前煤机行业竞争激烈，在经历了去年的价格战后，各煤机企业对产品价格和营销渠道的关注尤为强烈。去年国际煤机巨头的收购也在很大程度上加剧了煤机企业的担忧。在这样的背景下，锁定大客户资源成为了煤机企业的首选。自去年林州重机公布与辽宁铁法、西安重装、平煤神马签订合作框架协议后，这种合资建厂的方法受到广泛关注。日前山东矿机公告称与贵州力量能源及平煤神马集团分别签订合作协议，成立合资公司，并约定在采购相关设备时，煤机企业和合资公司享有优先权。近期在香港上市的内蒙古煤炭生产商力量能源公司也在其 IPO 文件中公布引入煤机企业三一国际作为基础投资者。可以看出这种煤机企业与煤炭生产企业合作的模式已被人广泛接受，锁定大客户成了煤机企业的共识。倍受关注的矿用救生舱逐步有产品问世，据国家矿用产品安全标志中心公布资料统计，目前市场上共有 10 家企业生产的 223 台救生舱拿到安标，即可以实现销售。以每台价格 200 万元计算，目前仅满足 4 亿左右的市场，按照安标的使用规定，目前每个销售的救生舱产品都需要拿到独立的矿用安全标志。未来救生舱的可销售产量与安标的取得进度有很大关系。目前煤机上市公司均表示参与了救生舱的研发，较为确定的是山东矿机，预计上半年有望首先拿到矿用产品安全标志，建议关注。,2012 年 3 月 21 日,机械行业研究,02/06,04/06,06/06,08/06,10/06,12/06,03/07,05/07,07/07,09/07,11/07,02/08,04/08,06/08,08/08,10/08,12/08,03/09,05/09,07/09,09/09,11/09,02/10,04/10,06/10,08/10,10/10,12/10,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,02/12,24,91,1,1,1,40,1,11,6,图表 4.煤炭开采和洗选业固定资产完成额,6,000,(亿元),(%),70,5,0004,0003,0002,0001,0000煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额(左轴)资料来源：统计局及中银国际研究图表 5.采矿设备制造业主营业务收入(亿元)30,000,00025,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,0000,6050403020100累计同比(右轴)(%)33.533.032.532.031.531.030.530.029.529.028.5,02/11 03/11 04/11 05/11 06/11 07/11 08/11 09/11 10/11 11/11 12/11,采矿设备制造业主营业务收入(左轴)资料来源：统计局及中银国际研究图表 6.目前已取得救生舱安标的企业,同比增长(右轴),2012 年 3 月 21 日,生产单位名称辽宁卓异装备制造有限公司煤炭科学研究总院沈阳研究院长治清华机械厂陕西重生矿业科技有限公司西安博深煤矿安全科技有限公司中平能化集团机械制造有限公司楠江集团有限公司电光防爆科技（上海）有限公司黑龙江龙煤卓异救援装备科技有限公司中煤机械集团有限公司资料来源：安标中心，中银国际整理机械行业研究,产品型号KJYF-96/8KJYF-96/12KJYF-10/96KJYF-96/10(A)KJYF-96/8JFY-96/8KJYF-96/12KJYF-96/6KJYF-96/10KJYF-96/10(A)KJY-96/10KJYF-96/10KJYF96/8,取得安标产品数量3023,7,图表 7.煤机企业投资情况一览,日期,煤机公司,合作方,合作方式,合资公司,注册资本,业务范围,2011 年 4 月 18 日 山东矿机 金龙哲技术团队2011 年 5 月 16 日 山东矿机 准格尔旗柏树坡煤,合资公司受让股权,救生舱煤炭生产,3,333 万元5,320 万元,炭有限责任公司,2011 年 6 月 9 日 山东矿机 成都力拓电控技术,增资入股,电液控制系统,375 万元,有限公司,2011 年 8 月 6 日 山东矿机 陕西益丰泰煤炭项,合资公司,煤炭生产,3,000 万元,目投资有限公司,2012 年 3 月 10 日 山东矿机 平煤神马机械装备,合资公司,液压支架,2.2 亿元,集团有限公司,2012 年 3 月 10 日 山东矿机 贵州力量能源,合资公司 煤机生产及维护 3,000 万元,2011 年 4 月 2 日 林州重机 西安重装、澄合矿,增资入股,圆环链,1.3 亿元,务局,2011 年 4 月 2 日 林州重机,西安重装,合资公司 煤机生产及煤炭 8 亿元生产,2011 年 4 月 25 日 林州重机,中矿科光、徐州科 增资入股,救生舱,1 亿元,博、王秀元,2011 年 6 月 9 日,林州重机,辽宁铁法能源有限 合资公司 煤矿机械设备的 6 亿元责任公司制造与检修,2011 年 12 月 28 日 林州重机,宁波长壁、林重煤 合资公司 液压支架用阀及 3,700 万元,机,电液控制系统,2012 年 1 月 13 日 林州重机,平煤神马机械装备 合资公司 采煤机、刮板机 2.13 亿元,集团有限公司资料来源：公司资料、中银国际研究轮胎机械行业受益于轮胎行业产能扩张汽车行业快速发展给轮胎及轮胎模具行业带来良好发展机遇，2003 年以来汽车轮胎产量保持年均 15.46%的增速，子午线轮胎产量的年均增速则达 25.57%。子午线轮胎活络模具作为子午线轮胎定型硫化的重要基础设备，其市场需求与轮胎产量变化密切相关。一套子午线轮胎模具的设计生产能力一般为 1.3-2万条轮胎，但近年来由于车型、轮胎花纹、规格更新速度逐步加快，子午线轮胎的生命周期越来越短，按一套模具可加工 1.5 万条子午线轮胎使用寿命测算，到 2015 年我国子午线轮胎模具的市场需求量将达到 3.91 万套。如果考虑到国外汽车市场需求以及轮胎模具出口等因素，子午线轮胎模具的市场需求将进一步加大。图表 8.未来我国汽车轮胎模具市场需求预测,50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,(套),2010年,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,汽车轮胎模具产量资料来源：公司资料、中银国际研究,子午线轮胎模具产量,2012 年 3 月 21 日,机械行业研究,8,液压式硫化机市场前景广阔我国轮胎硫化机从七十年代中期消化吸收国外技术开始，历经三十多年努力，目前已形成垂直翻转式、垂直升降式、垂直平移式和液压式四大系列。据统计我国轮胎硫化机的年产量达 1,500 多台，但目前仍以机械式为主，能够生产与高端子午线轮胎模具相配套的液压式硫化机的企业很少，主要有巨轮股份、桂林橡机、益阳橡胶、福建华橡和豪迈科技等。据统计，2009 年上述五家企业液压式硫化机产量合计约为 161 台，远不能满足国内市场需求，国内轮胎制造商所使用液压式硫化机主要依赖于进口。子午线轮胎强劲的发展势头给液压式硫化机带来了无限商机。在西欧、美国等，子午胎的比重已达 95%以上，2009 年我国汽车轮胎子午化率仅为 76.30%，预计到 2015 年我国子午化率将达到 90%，子午线轮胎的年需求量将达到 5.86亿条，用于硫化高等级子午线轮胎的液压式硫化机市场前景广阔。一台轮胎硫化机平均每年可生产 4.5-5 万条汽车轮胎，我们按年产 5 万条来保守估计，预计到 2015 年我国轮胎硫化机的存量将达到 1.17 万台。目前国内轮胎企业使用的硫化机中液压式硫化机占比约为 15%，而世界主要轮胎制造公司使用液压式轮胎硫化机的比例达 60%以上，随着对轮胎质量要求的持续提高和我国轮胎工业的快速发展，液压式硫化机逐步替代机械硫化机是大势所趋，预计到 2015 年我国液压式硫化机普及率将达到 60%，以此推算，到 2015 年我国液压式硫化机存量将达到 7,030 台。液压式硫化机的优点表现在三个方面，第一是产出轮胎的均匀性好，第二是动平衡性好，第三是花纹的精密程度好，因此全钢胎只能用液压式硫化机。同时液压式的一级品率在 95%，机械式的在 85%左右。售价方面，机械式的一台少于 100 万，液压式一台在 150 万左右。经过测算，提高的一级品率将在一年收回多投入的成本。未来液压式硫化机替代机械式的进程将会加快。图表 9.全球液压式硫化机占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,欧盟液压式硫化机,美国,日本机械式硫化机,中国,资料来源：轮胎硫化机现状与展望，中银国际研究,2012 年 3 月 21 日,机械行业研究,9,图表 10.未来我国硫化机市场需求,(台)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,(%),706050403020100,2010,2011,2012,2013,2014,2015,轮胎硫化机（左轴）,液压式硫化机（左轴）,液压式普及率（右轴）,资料来源：公司资料、中银国际研究投资机会我们认为，在宏观持续紧缩的环境下，作为中游的周期性行业，机械行业整体将难以有较好的表现。由于需求的放缓以及下游面临竞争趋于激烈，机械企业利润和现金流情况并没有改善。在这样的背景下受益于政策扶持或下游需求稳定，能源化工装备、煤炭机械行业及轮胎机械行业等确定性相对较高。从估值角度来看，目前工程机械公司 2012 年市盈率在 10 倍左右，处于行业的历史底部区域。我们认为现在工程机械板块的低估值水平已经基本反映出市场对行业未来盈利能力下降和不确定性的担忧，我们认为如果 2 季度以后跟踪月度销售数据以及企业盈利能力方面超预期的变化，板块将有估值修复的反弹机会。轮胎机械中我们建议重点关注模具业务增长稳定，液压式硫化机产能释放在即的轮胎机械龙头巨轮股份。煤炭机械中我们看好主打高端产品，海外业务扩展有力的煤机龙头郑煤机，以及救生舱产品实现在即的民营煤机龙头山东矿机。能源装备行业中页岩气开发“十二五”规划出台，我们看好压裂设备龙头杰瑞股份的投资机会。,2012 年 3 月 21 日,机械行业研究,(/,10,图表 11.估值比较（香港上市公司收盘价和市值以港币计价）,公司名称,股票代码,评级,市值,收盘价,每股收益（元）,市盈率(倍),净利润增长,净资产收益率(%),（人民币港(人民币/币，亿元）港币),2010,2011E 2012E,2011E,2012E,（%）2011E 2012E 2011E,2012E,工程机械,三一重工中联重科中联重科-H柳工山推股份徐工机械安徽合力中国龙工,600031.SS000157.SZ1157.HK000528.SZ000680.SZ000425.SZ600761.SS3339.HK,买入买入买入买入买入买入买入买入,1,0477328971547531551126,13.799.5311.4413.739.8215.2711.992.94,0.740.810.811.581.111.610.840.41,1.160.920.921.701.471.791.050.43,1.321.061.061.961.912.221.290.48,11.910.49.98.16.78.511.46.8,10.49.08.67.05.16.99.36.1,56.813.613.67.632.411.225.04.9,13.815.215.215.329.924.022.911.6,50.122.422.420.823.621.616.229.8,39.920.720.720.324.922.017.626.8,平均,0.99,1.18,1.41,9.22,7.81,19.3,19.7,25.9,24.1,造船及海工,中国船舶中国重工广船国际广船国际-H中集集团,600150.SS601989.SS600685.SS0317.HK000039.SZ,持有买入买入买入买入,38492786106320,36.246.3216.518.2015.20,3.940.241.101.101.13,2.400.641.141.031.51,2.740.781.231.111.56,15.19.914.56.410.1,13.28.113.45.99.8,(39.2)166.73.8(6.8)34.0,14.521.97.98.13.0,14.913.019.115.022.1,15.113.219.613.418.8,平均,1.50,1.34,1.48,11.2,10.1,(10.5),10.5,16.8,16.0,铁路设备,中国南车中国南车-H中国北车时代新材,601766.SS1766.HK601299.SS600458.SS,买入买入买入持有,53565644266,4.545.434.2812.70,0.210.210.230.41,0.350.350.330.82,0.440.440.331.21,13.012.413.115.5,10.39.912.910.5,66.766.742.2100.0,25.725.71.547.6,19.619.611.225.4,19.119.110.332.7,平均,0.27,0.46,0.61,13.5,10.9,74.2,31.1,19.0,20.3,重型机械,太原重工中国一重,600169.SS601106.SS,买入买入,97232,6.003.55,0.460.13,0.490.13,0.640.17,12.2427.3,9.3820.9,6.50,30.630.8,13.95.9,15.97.3,平均,0.30,0.31,0.41,19.8,15.1,5.1,30.6,9.9,11.6,能源装备,郑煤机天地科技杰瑞股份山东矿机,601717.SS600582.SS002353.SZ002526.SZ,买入买入买入买入,20818017845,14.8817.7977.5017.00,1.430.841.230.50,1.711.031.890.54,2.141.302.630.82,8.717.2741.031.5,7.013.6829.520.7,19.622.653.78,25.126.239.251.9,22.030.817.67.7,22.830.520.611.0,林州重机,002535.SZ 未有评级,56,13.63,0.34,0.45,0.77,30.4,17.6,32.1,72.4,23.4,20.2,平均,0.87,1.12,1.53,25.8,17.7,29.5,36.4,20.3,21.0,机床,昆明机床昆明机床-H沈阳机床秦川发展,600806.SS0300.HK000410.SZ000837.SZ,买入买入持有买入,34424531,8.032.668.188.93,0.340.340.260.31,0.440.440.410.50,0.510.510.570.57,18.34.819.8517.86,15.74.214.3515.7,29.429.458.561.3,15.915.938.314,15.715.713.616.1,16.216.216.716.1,平均,0.31,0.45,0.54,15.2,12.5,43.4,20.5,15.3,16.3,其他,天马股份杭氧股份利欧股份陕鼓动力开山股份烟台冰轮盾安环境,002122.SZ002430.SZ002131.SZ601369.SS300257.SZ000811.SZ002011.SZ,买入买入买入买入买入买入买入,8613541187834291,7.2222.3712.8511.4258.3010.6210.86,0.550.960.370.411.900.350.29,0.630.850.390.531.990.450.49,0.731.120.560.662.630.560.65,11.526.333.121.7129.423.622.2,9.920.023.217.2222.219.016.7,14.5(11.5)4.929.94.428.669.0,15.931.843.026.032.424.432.7,15.719.615.216.317.619.618.0,15.821.814.217.812.621.820.2,新界泵业巨轮股份,002532.SZ 未有评级002031.SZ 未有评级,3030,18.717.15,0.500.26,0.600.36,0.560.47,31.219.9,33.415.2,20.038.5,(6.7)30.6,8.64.7,10.53.6,平均,0.62,0.70,0.88,24.3,19.6,12.4,26.4,15.0,15.4,资料来源：彭博，万得，中银国际研究*采用 3 月 15 日收盘价,2012 年 3 月 21 日,机械行业研究,11,行业景气度观察及上下游概览行业整体仍处于下行趋势尽管 2011 年 4 季度以来，国内通胀出现下行，货币政策出现微调，但由于机械行业的后制造业周期特性，经过持续的紧缩后，我们看到 4 季度机械行业利润增速整体出现加速恶化；2011 年全年机械工业产值同比增长 25.06%，增速较 11 月份下降 0.94 个百分点。同时由于货币政策的积累效应，民间利率维持高位，企业现金流情况并没有本质改善。目前仍然趋紧的宏观货币环境下，我们认为政策的微调短期难以扭转机械整体的下行趋势。我们认为在行业整体处于下行趋势的背景下，机械的细分行业能源化工设备、煤炭机械、农业机械等下游需求较稳定或者受到政策扶持的细分行业受到冲击较小。同时我们认为工程机械公司股价经过前期的大幅下跌之后，估值回到历史低位区间，如果 2 季度以后，政策放松对投资产生实质影响，能够扭转行业下滑的趋势，股价将会有反弹的机会，但行业趋势性的机会仍需等待。图表 12.机械工业产值增长表,单位,2008,2009,2010,2011 年1 季度,2011 年上半年,2011 年1-3 季度,2011 年1-10 月,2011 年1-11 月,2011 年1-12 月,工程机械行业,产值同比变化,亿元%,2,13139,2,89236,4,39052,1,37659,3,11443,4,46538,4,93637,5,45837,5,96936,重型矿山行业,产值,亿元,4,896,5,765,7,216,1,735,4,015,6,289,7,042,7,854 8,720.40,同比变化,%,32,18,25,28,28,27,27,26,26.19,机床工具行业,产值同比变化,亿元%,3,91228,4,55216,6,28738,1,45839,3,36637,5,31634,5,96934,6,67133,7,43833,仪器仪表行业,产值,亿元,3,559,3,816,5,043,1,160,2,684,4,313,4,859,5,434 6,098.55,同比变化,%,25,7,32,30,30,31,30,29,28.98,电工电器行业,产值同比变化,亿元%,24,93426,28,33014,37,42232,8,82033,20,29331,31,94129,35,82829,40,04728,44,50727,基础件行业,产值,亿元,7,523,9,427,12,872,2,898,6,605,10,327,11,602,12,888 14,205.64,同比变化,%,32,25,37,34,31,30,30,30,28.79,农业机械行业,产值同比变化,亿元%,1,99634,2,26513,2,83825,66430,1,41034,2,11134,2,35934,2,62434,2,89834,石化通用行业,产值,亿元,8,241,9,648,12,494,2,909,6,842,10,718,12,007,13,357 14,840.56,同比变化,%,29,17,29,33,33,31,30,29,28.59,食品包装行业,产值同比变化,亿元%,43520,4555,56224,11429,27533,42931,48130,54230,61228,全国总计,产值,亿元,90,740,107,484,143,847,35,422,78,634,121,781,136,466,152,275 168,870.68,同比变化,%,24,18,34,29,27,26,26,26,25.06,资料来源：机经网,2012 年 3 月 21 日,机械行业研究,01-07,03-07,05-07,07-07,09-07,11-07,01-08,03-08,05-08,07-08,09-08,11-08,01-09,03-09,05-09,07-09,09-09,11-09,01-10,03-10,05-10,07-10,09-10,11-10,01-11,03-11,05-11,07-11,09-11,11-11,01-12,03-12,01-07,03-07,05-07,07-07,09-07,11-07,01-08,03-08,05-08,07-08,09-08,11-08,01-09,03-09,05-09,07-09,09-09,11-09,01-10,03-10,05-10,07-10,09-10,11-10,01-11,03-11,05-11,07-11,09-11,11-11,01-12,03-12,06-03,12-03,06-04,12-04,06-05,12-05,06-06,12-06,06-07,12-07,06-08,12-08,06-09,12-09,06-10,12-10,06-11,12-11,06-03,12-03,06-04,12-04,06-05,12-05,06-06,12-06,06-07,12-07,06-08,12-08,06-09,12-09,06-10,12-10,06-11,12-11,7,000,12,上游观察：原材料价格同比下降，环比出现回升2012 年 2 月国内中厚板价格环比上涨 1%，为过去六个月来首次环比上涨，价格同比下降 15%，主要由于去年年底钢价处于上升通道，基数较大。造船板方面，自去年 11 月开始同比下跌，至 2 月跌幅加剧至 15%，环比相对稳定，价格与上月持平。可知目前钢材价格同比下降是由去年同期价格高企造成，预计未来 2-3 个月这种状况还将持续。铜价 2 月同比下降 19%，降幅稳定，环比方面，从去年 12 月中下旬开始，铜价有所回升，1 月环比上涨 1%，2 月环比上升 5%。铝价延续缓慢下跌走势，同比下降 5.2%，环比下降 0.6%。原材料中除铝材价格继续下跌外，其他材料价格趋于稳定或有回升迹象。,图表 13.中厚板价格走势（元/吨）6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000资料来源：中国联合钢铁网图表 15.国内铝价走势(元/吨)23,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,000资料来源：中国联合钢铁网2012 年 3 月 21 日,机械行业研究,图表 14.造船板价格走势（元/吨）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000资料来源：中国联合钢铁网图表 16.国内铜价走势(元/吨)80,00075,00070,00065,00060,00055,00050,00045,00040,00035,00030,00025,00020,000资料来源：中国联合钢铁网,-,-,-,-,-,-,13,下游观察：景气下滑：投资汽车同比增长双双下滑2012 年 1-2 月份工业增加值同比上升 11.4%，延续下降趋势，1-2 月累计城镇固定资产投资同比增长 21.5%，继续去年以来逐月回落的趋势，并低于去年全年增速。城镇固定资产投资的下滑趋势基本符合我们一直的观点。预计这一趋势仍将在 2012 年延续，同比增长将维持现有水平弱势增长。2012 年 1-2 月份累计房地产开发投资同比增长 27.8%，较去年全年增速再降 0.1个百分点，从去年年初以来，这一指标呈现持续下滑的趋势，目前仍无改观。在 2011 年，房地产开发投资与城镇固定资产投资保持相同的逐渐下滑趋势，两者基本同步。而商品房销售面积与新开工面积均达到去年以来的低点，宏观紧缩与房地产调控政策的效应已经十分明显。商品房施工面积同比大幅增长 35.5%。在现今调控政策没有明显放松，尤其是严格维持紧缩的房产政策背景下，并考虑到 2011 年前高后低的情况，我们很难在第一季度看到这些指标的回暖。2012 年 1-2 月汽车产量继续下滑，同比减少 1.8%。11 年全年汽车产量增速一直处于非常不稳定的波动之中，12 个月里有 5 个月增速下滑，1-2 月产量降幅趋缓。我们预计短期内仍将维持弱势局面。另外发电设备 12 月同比增长 3.1%，较 11 月下降近 12 个百分点。图表 17.主要下游行业变动,2011 年,2012 年,同比变动(%)城镇固定资产投资（累计）工业增加值汽车产量,3 月25.014.89.9,4 月25.413.4(1.6),5 月25.813.3(1.9),6 月25.615.13.7,7 月25.414.0(1.3),8 月25.013.59.5,9 月24.913.82.5,10 月24.913.21.3,11 月24.512.4(1.3),12 月23.812.8(6.5),1 月,2 月21.511.4(1.8),发电设备,15.4,8.1,(8.2),17.7,5.5,19.4,22.0,(11.8),15.0,房地产开发投资额（累计）商品房销售面积（累计）商品房施工面积（累计）新开工面积（累计）,34.114.935.223.4,34.36.333.224.4,34.69.132.423.8,32.912.931.623.6,33.613.630.824.9,33.213.630.525.8,32.012.929.723.7,31.110.028.421.7,29.98.527.920.5,27.94.925.316.2,27.8(14.0)35.55.1,资料来源：国家统计局，万德先行指标相悖：PMI 连续上升，工业增加值增速回落2012 年 2 月 PMI 达到 51，较上个月上升 0.5 个百分点。这一数字刚刚跨过荣