化工行业：扬农化工、上海家化-130225.ppt

产品提示：,1,证券研究报告信达卓越推推荐公司精选郭荆璞 行业首席分析师执业编号：S1500510120013联系电话：+86 10 63081257邮箱：麦土荣 行业分析师执业编号：S1500512070005联系电话：+86 10 63081084邮 箱：【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有重要参考价值。【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每,化工行业：扬农化工、上海家化2013 年 02 月 25 日（第 9 周）本期【卓越推】的股票是：扬农化工（600486）和上海家化（600315）。上期【卓越推】涨幅为-1.50%，相对沪深 300 的超额收益为 4.82。扬农化工（600486）：“增持”评级（2013-02-22 收盘价 21.74 元）核心推荐理由：1、三季度业绩符合预期。7-9 月收入 4.80 亿元，净利润 3,018 万元，基本每股收益 0.175 元/股。三季度单季度实际业绩处于我们估计的 0.150.25 元/股的区间内，业绩受到影响的主要原因是管理费用同比大幅上升约 2,000 万元，公司公告因技术开发费用增加。2、目前行业平均开工率 79.1%，月环比上升 0.9%。13 年 1 月开工率小幅度上升。大厂开工率上升至104.5%(+5.0%)；小厂开工率下降至 50.3%(-3.8%)。企业均处于盈利区间。行业复苏持续，优势企业盈利良好。我们估计 2012 年累计产量 41 万吨，同比上升约 40%。3、目前草甘膦价格为 33,500 元/吨。同比上涨 40.2%，月均价环比下滑 4.5%，同比及环比涨幅下降。草甘膦价差持续维持较高水平，原料成本下降，下游需求增长将在 2013 年继续带动企业利润上升。2012 年四季度企业业绩将环比明显上升。,期只推 1-2 只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若荐股变，则说明理由。【卓越推】为未来 3 个月我们最看好，我们认为这些股票走势将显著战胜市场，建,4、菊酯业务仍是利润的主要来源。扬农化工拥有中间体产能，同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累，将受益于菊酯的新一轮增长。我们估计菊酯类杀虫剂业务将为扬农化工带来息税前利润(EBIT)约1.5 2.2 亿元/年。,议重点配置。关键假设：草甘膦价格上涨。信达证券股份有限公司,CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心邮编：100031,有别于大众观点：草甘膦业务维持高位运行。股价催化因素及时间：1、菊酯业务超预期；2、草甘膦价格上涨。风险提示：恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,2,相关研究：草甘膦明天会更好2012.04一季报释放积极信号2012.04草甘膦业务好转2012.07草甘膦带动公司业绩增长2012.10草甘膦价格明显上涨2012.8草甘膦等待 9 月增量产能进入市场2012.8草甘膦 10 月供应偏紧2012.9草甘膦业绩释放四季度平稳向上2012.10投资者应更关注草甘膦的需求2012.12草甘膦业绩开始兑现2013.01草甘膦旺季即将到来2013.02,公司简要财务数据预测,扬农化工最近 3 个月市场表现,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,主营业务收入(百万元)增长率 YoY%净利润(百万元)增长率 YoY%毛利率%净资产收益率 ROE%每股收益 EPS(元),1,566.921.48%34.06-14.94%17.34%8.36%0.78,1842.8117.61%153.7114.66%16.46%8.47%0.89,2139.0516.08%165.557.71%16.40%8.56%0.96,2463.3415.16%229.4538.52%19.77%11.09%1.33,2493.231.21%264.0515.08%20.73%11.41%1.53,市盈率 P/E(倍)市净率 P/B(倍),282.3,242.1,231.9,161.7,141.5,资料来源：信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心预测,注：股价为 2013 年 02 月 22 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,3,上海家化（600315）：“买入”评级（2013-02-22 收盘价 61.61 元）,核心推荐理由：,1、公司业绩增长符合我们此前预期。公司发布 2012 年度业绩预告，2012 年度业绩同比大幅上升 70%左右，同期公司净利润为 36125 万元，每股收益 0.85 元。按 70%的增长计算，2012 年度公司净利润约为 61000万元，每股收益约为 1.37 元，2012 年公司实际业绩符合我们此前预期。我们此前对公司增长的预测在市场中是最高的，净利润为 5.66 亿元，每股收益 1.34 元。,2、产品销售增长良好，投资收益高。公司业绩增长原因主要是 2012 年度公司产品销售增长良好，为公司带来较高的利润增长，且因子公司为公司带来一次性投资收益较高，因此公司 2012 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长较快。,3、公司 1-9 月份化妆品销售收入同比增长 26.8%。其中六神、佰草集、美加净、高夫等主要品牌产品的销,售均有良好表现。按公司预增公告判断，公司的产品增长基本符合我们之前六神美加净为盾，佰草集高夫为矛，花王天江为双翼报告中的预期。,4、通过稳健的品牌推广策略，有结构调整公司产品结构驱动业绩增长。在六神、美加净等低端品牌以每年 15-20%的速度平稳增长时，公司将更多的注意力放在佰草集、家安等毛利率较高的产品上，通过稳健的品牌推广策略，调整公司产品结构驱动公司业绩增长。,关键假设：1、2012 年、2013 年、2014 年，六神的收入增速分别为 12%、10%、10%；美加净收入增速分别为 11%、8%、8%；佰草集的收入增速分别为 26%、25%、23%；高夫的收入增速分别为 41%、33%、,31%；天江药业投资收益稳定。,有别于大众观点：三季度六神系列产品销售增长超市场预期。股价催化因素及时间：年度六神系列产品超市场预期。,风险提示：宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷，影响公司各品牌销售收入的增长。相关研究：,安全第一2011.9,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,4,油价指导投资2012.2弱市中的供给冲击与市场错判2012.7六神美加净为盾，佰草集高夫为矛，花王天江为双翼2012.8前三季度盈利大幅增长2012.102012 年度公司业绩增长符合预期2013.1,公司简要财务数据预测,上海家化最近 3 个月市场表现,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,主营业务收入(百万元)增长率 YoY%净利润(百万元)增长率 YoY%毛利率%净资产收益率 ROE%每股收益 EPS(元),3,093.9614.71%275.618.15%54.79%19.57%0.65,3,576.6115.60%361.2531.06%57.52%22.19%0.85,4,441.224.17%566.256.74%59.54%8.621.34,5,137.7315.68%745.6531.69%61.67%29.74%1.76,5,919.5815 22%1,112.8649.25%6.60%33.84%2.63,市盈率 P/E(倍)市净率 P/B(倍),9517.4,7214.8,4611.9,359.3,236.9,资料来源：信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心预测,注：股价为 2013 年 02 月 22 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,5,分析师简介信达证券化工研究团队（郭荆璞、麦土荣）为第十届新财富石油化工行业最佳分析师第六名。郭荆璞，化工行业高级研究员。北京大学学士，Rutgers 大学硕士。现任职信达证券研究发展中心化工行业首席研究员。拥有独特的石油市场和价格跟踪预测模型，对油价的判断在 A 股买方机构中获得肯定。研究重点以产品需求区分，对农用化工理解透彻，细致覆盖汽车、地产、纺织服装需求的化工产品，同时对精细化工品和中间体也有独立的研究，目前对节能环保和碳经济相关产业进行深入挖掘。麦土荣，化工行业高级研究员。北京大学经济学硕士。2 年证券业从业经验，7 年中国化工集团工作经验。善于与实业结合，从产业链的角度发现和挖掘投资机会，对农用化工、磷化工、煤化工等理解透彻。化工行业重点覆盖公司,公司及代码盐湖股份烟台万华华昌化工扬农化工三聚环保,股票代码000792600309002274600486300072,公司简称芭田股份新纶科技高盟新材诺普信上海家化,股票代码002170002341300200002215600315,公司简称神马股份云天化沧州大化S 仪化中国化学,股票代码600810600096600230600871601117,公司简称天科股份碧水源江山股份风神股份中化国际,股票代码600378300070600389600469600500,沈阳化工机构销售联系人,000698,姓名袁泉张华单丹文襄琳徐吉炉刘晟,电话010-63081270010-63081254010-63081079021-63570071021-635700710755-82465035,手机136710724051369130408618611990152136818103561860210480113825207216,邮箱,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,6,分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明,投资建议的比较标准本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。,股票投资评级买入：股价相对强于基准 20以上；增持：股价相对强于基准 520；持有：股价相对基准波动在5%之间；,行业投资评级看好：行业指数超越基准；中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。,卖出：股价相对弱于基准 5以下。风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,