纺织服装行业2013年投资策略报告：洗净泡沫的春暖花开-2012-12-28.ppt

业,研,证券分析师,助理分析师,子行业评级,研,重点品种推荐,Table_IndQuotePic,告,0.09,0.00,-0.09,-0.18,投,资,策,略,Table_Doc,1 of,行,Table_MainInfo,洗净泡沫的春暖花开,纺织服装行业年度投资策略报告,究,分析师：,初文,纺织服装行业 2013 年度投资策略报告SAC NO：S1150512060001 2012 年 12 月 27 日,Table_Author初文010-Table_Contactor,Table_Summary投资要点：产业数据2012 的纺织服装出口情况不理想，三大贸易对象中只有对美国有增长，明年的出口情况依然难乐观。产量方面，增速最高的是纱产量，色织布产量萎缩。,证券,Table_IndInvest纺织制造服装家纺,中性中性,进入下半年，纺织业和服装服饰的固定资产投资累计同比增速平缓或略有下降，相比之下，皮革和制鞋业则明显攀升。社会消费品零售总额当月同比增速连续 3 个月提高，中大型企业的销售增速,Table_StkSuggest中银绒业 强烈推荐,复苏较快，短期内国内消费最低迷的时期已经过去，尤其是春节前的消费旺季保证了复苏的势头。,究,七匹狼搜于特,推荐推荐,纺织企业利润增速已自两年前高点下滑，今年年初触底，目前在缓慢回升中。相比之下，服装服饰企业的利润增速已远远低于纺织企业，而成本增速却并,报,九牧王 持有最近一年行业相对走势,未同步下降。投资策略,从政策层面上看，“城镇化”主题对纺织服装行业没有直接利好，但是城镇化建设过程中，人工和地产成本将上涨，同时居民收入提高，三四线城市的购买力加大，纺织服装行业公司在蓝海地区的渠道竞争会进一步加强。中国人口出生率在 1987 年后大幅下降，经济增长更多依赖经济结构转型和生产率的提高，居民可支配收入增长的不确定性对于消费预期有一定的负面影响。-0.27,12/11,02/12 04/12纺织服装,06/12,08/12 10/12沪深300,但长期来看，消费的增长潜力是最高的；短期来看，三四线城市的消费潜力,开发将激发服装类公司在三四线城市继续布局，同时这些地区的消费增长将,相关研究报告,继续快于一二线城市。由此，我们认为布局三四线城市的公司将持续受益。短期来看，周期股带来的一波上涨，将催生出消费股的补涨需求，尤其是在经过了业绩下滑，市场预期大大降低之后，如果春节带来的消费旺季和一季度以后的终端销售同比略有好转，纺织服装行业的补涨需求将被激发。但是需要有实质性的终端销售数据，如售罄率和库存的改善，或公司重新开始新开店步伐，才能改变市场上沉积的悲观情绪。投资标的方面，我们主要看好：1）与“城镇化”主题相关的企业，如主要在三四线城市布局、库存情况和现金流相对较好的搜于特；2）前期超跌、今年基数较低的企业，如产品有特色、管理能力较强的七匹狼、九牧王；3）产业整合、订单增加的企业，如向下游产业链发展、明年产能大增的中银绒业。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格13,纺织服装行业年度投资策略报告目 录产业运行情况.4出口数据.4鞋类出口反弹快，出口美国增速较高.4美国需求缓慢复苏，欧日难有表现.5生产经营数据.6色织布产量萎缩，皮革鞋帽固定资产投资加速.6纺织服装行业公司盈利情况.7消费数据.8春节前消费旺季继续带动消费复苏.8终端提价压力减小.9原料价格.9投资策略.10二级市场表现.10“城镇化”主题对行业的影响.102013 年的投资主线.11,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 13,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,纺织服装行业年度投资策略报告图 目 录1 纱线、织物及制品出口金额累计同比.42 服装及衣着附件出口金额累计同比.43 鞋类出口金额累计同比.54 对美国出口情况.55 对日本出口情况.56 对欧盟出口情况.57 OECD 综合指标.68 美元指数.69 各种纺织品产量增速.710 行业固定资产投资增速.711 纺织企业营收、利润和成本累计同比增速.712 服装企业营收、利润和成本累计同比增速.713 社会消费品零售总额累计值和增速.814 限额以上批零服装销售总额及增速.815 社会消费品零售总额累计值和增速.816 限额以上批零服装销售总额及增速.817 纺织业、服装鞋帽业 PPI.918 服装类 CPI.919 原材料价格指数.920 行业指数与沪深 300.10,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 13,纺织服装行业年度投资策略报告产业运行情况出口数据鞋类出口反弹快，出口美国增速较高纺织服装行业出口方面，2012 年前 11 个月累计出口纺织纱线、织物及制品 872.07亿美元，服装及衣着附件 1436.20 亿美元，鞋类 415.23 亿美元，截至 11 月的累计同比分别为 1%，2.8%和 10%。可以看出，纺织服装行业在 2012 年初累计同比增速大幅下滑，随后不同产品的恢复速度出现差别：原材料类如纱线及织物等的出口金额累计同比快速回升但幅度有限，比 2009 年经济危机时期的增速略高，但基本在 0 上下徘徊，这与 10 和11 年增速过快，基数较大有关，且 09 年后产量大增，固定资产投资增加，过剩产能加大；服装及衣着附件的出口金额增速回升幅度比初级产品稍大，但累计增速基本达不到 5%，；鞋类的出口金额累计同比增速在 2012 年初大幅下降之后快速回升，与 2010 年的复苏增速接近，说明鞋类的出口仍在高速发展中。在中国的三大主要出口贸易对象中，对美国出口的增速最高，09 年以后恢复较快，且一直保持在正值，11 月的服装纺织品和鞋帽等的累计同比增速分别为 2.95%和8.15%；对日本的出口增速也保持稳定，基本在 0 上下浮动，但由于地缘政治不稳定，经过几个月的增速大幅下滑，未来的贸易形势也很难预测，但服装纺织属于一般消费品，受影响相对小；对欧盟出口形势也不乐观，11 月的服装纺织品和鞋帽等的累计同比增速分别为-17.40%和-16.84%。,图 1 纱线、织物及制品出口金额累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 2 服装及衣着附件出口金额累计同比4 of 13,纺织服装行业年度投资策略报告,资料来源：渤海证券研究所，Wind图 3 鞋类出口金额累计同比资料来源：渤海证券研究所，Wind图 5 对日本出口情况资料来源：渤海证券研究所，Wind,资料来源：渤海证券研究所，Wind图 4 对美国出口情况资料来源：渤海证券研究所，Wind图 6 对欧盟出口情况资料来源：渤海证券研究所，Wind,美国需求缓慢复苏，欧日难有表现从房地产市场看，美国经济开始一定程度的复苏，但都是伴随着货币政策和财政政策的手段进行的。消费增长较好，预期持续改善。美元指数向上的可能性较大。欧洲经济尚未走出欧债危机阴影，持续不断的紧缩预期、需求偏弱，欧元区在未来一年恢复增长的可能性不大。日本经济维持低迷。对比多个 OECD 综合指标，美国缓慢上涨，中国趋势下降短期平稳，欧洲、日本持续下降。2013 年中国的外围市场情况并不乐观，比今年大幅好转的可能性低。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 13,纺织服装行业年度投资策略报告图 7 OECD 综合指标资料来源：Wind，渤海证券研究所图 8 美元指数资料来源：Wind，渤海证券研究所生产经营数据色织布产量萎缩，皮革鞋帽固定资产投资加速截至 11 月，各种纺织品中，布、纱和棉布的产量保持在两位数，增速最高的是纱产量；绒线产量较低，累计增速为 2.18%，增速一直较低与原料供给少有关；色织布产量萎缩，自 2011 年就进入长期低谷，但基数低也可能成为增速爆发的条件之一。进入 2012 年下半年，纺织业和服装服饰的固定资产投资累计同比增速平缓或略有下降，相比之下，皮革和制鞋业的固定资产投资累计同比增速明显有所攀升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 13,纺织服装行业年度投资策略报告但服装服饰业的投资增速仍处高位，为 25.49%，纺织业的投资增速为 12.72%，皮革和制鞋业的投资增速为 18.70%。,图 9 各种纺织品产量增速资料来源：渤海证券研究所，Wind,图 10 行业固定资产投资增速资料来源：渤海证券研究所，Wind,纺织服装行业公司盈利情况截至 10 月，纺织企业的主营业务收入累计同比为 11.07%，营业利润累计同比为10.07%，主营业务成本累计同比为 10.64%。利润增速已自两年前高点下滑，今年年初触底，目前在缓慢回升中。服装服饰企业的主营业务收入累计同比为 10.59%，营业利润累计同比为 6.92%，主营业务成本累计同比为 10.69%。相比之下，服装服饰企业的利润增速已远远低于纺织企业，而成本增速却并未同步下降。,图 11 纺织企业营收、利润和成本累计同比增速资料来源：渤海证券研究所，Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 12 服装企业营收、利润和成本累计同比增速资料来源：渤海证券研究所，Wind7 of 13,纺织服装行业年度投资策略报告消费数据春节前消费旺季继续带动消费复苏截至 11 月，当年社会消费品零售总额累计 18.68 万亿元，累计同比增速为14.20%，比前月提高。同时，当月同比增速也连续 3 个月提高，说明短期内国内消费最低迷的时期已经过去，尤其是春节前的消费旺季保证了复苏的势头。截至 11 月，限额以上批零服装销售总额累计 6178 亿元，累计同比增速为 17.90%，持续上升，说明中大型企业的销售增速复苏较快。,图 13 社会消费品零售总额累计值和增速资料来源：Wind，渤海证券研究所图 15 50 家重点大型零售企业服装零售增速资料来源：中华商业信息网，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 14 限额以上批零服装销售总额及增速资料来源：Wind，渤海证券研究所图 16 100 家重点大型零售企业服装零售额/量增速资料来源：中华商业信息网，渤海证券研究所8 of 13,纺织服装行业年度投资策略报告终端提价压力减小生产方面，11 月纺织业 PPI 为-2.06，快速回升，纺织服装鞋帽类 PPI 为 1.84，与前月基本持平。消费方面，11 月，衣着服装类 CPI 为 2.4，持续快速的下降。生产端物价指数较稳定，销售端物价指数变化稍大，尤其是服装类的销售价格变化较大。通胀压力基本控制住，终端涨价动力减弱。,图 17 纺织业、服装鞋帽业 PPI资料来源：Wind，渤海证券研究所,图 18 服装类 CPI资料来源：Wind，渤海证券研究所,原料价格截至 12 月底，柯桥纺织产品价格数据显示，原料类价格指数为 92.14，坯布类为103.70，服装面料类为 117.52，家纺类为 98.42，服饰辅料类为 116.74。相比前月小幅回落。从服装原料和中间产品价格来看，原料类价格在 2011 年大幅下跌，2012 年下半年企稳；家纺类和面料类一直稳定；坯布类和辅料类稳中略有上涨。图 19 原材料价格指数资料来源：Wind，渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 13,纺织服装行业年度投资策略报告投资策略二级市场表现纺织服装行业与市场整体走势相比较弱，2012 年以来沪深 300 上涨 6.91%，申万纺织服装行业指数下跌 8.10%，申万纺织制造行业指数下跌 1.10%，申万服装家纺行业指数下跌 13.49%，应该说并不是一个好的配置品种。图 20 行业指数与沪深 300资料来源：Wind，渤海证券研究所“城镇化”主题对行业的影响十八大政府报告多次提出“城镇化”概念，普遍认为“城镇化”主题成为未来几年时间的政府工作重点之一。从政策层面上看，“城镇化”主题对纺织服装行业没有直接利好，但是城镇化建设过程中，人工和地产成本将上涨，同时居民收入提高，三四线城市的购买力加大，纺织服装行业公司在蓝海地区的渠道竞争会进一步加强。中国人口出生率在 1987 年后大幅下降，经济增长更多依赖经济结构转型和生产率的提高，居民可支配收入增长的不确定性对于消费预期有一定的负面影响。但长期来看，消费的增长潜力是最高的；短期来看，三四线城市的消费潜力开发将激发服装类公司在三四线城市继续布局，同时这些地区的消费增长将继续快于一二线城市。由此，我们认为布局三四线城市的公司将持续受益。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 13,纺织服装行业年度投资策略报告2013 年的投资主线长期来看，消费板块受益于国民经济发展和居民可支配收入的提高，将享受长足的发展。尤其是我国人均消费水平与国际平均水平相比还处于较低水平，城镇化水平也较低，发展潜力还很大。短期来看，周期股带来的一波上涨，将催生出消费股的补涨需求，尤其是在经过了业绩下滑，市场预期大大降低之后，如果春节带来的消费旺季和一季度以后的终端销售同比略有好转，纺织服装行业的补涨需求将被激发。但是需要有实质性的终端销售数据，如售罄率和库存的改善，或公司重新开始新开店步伐，才能改变市场上沉积的悲观情绪。投资标的方面，我们主要看好：1）与“城镇化”主题相关的企业，如主要在三四线城市布局、库存情况和现金流相对较好的搜于特；2）前期超跌、今年基数较低的企业，如产品有特色、管理能力较强的七匹狼、九牧王；3）产业整合、订单增加的企业，如向下游产业链发展、明年产能大增的中银绒业。投资评级说明,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 13,回避,看好,看淡,纺织服装行业年度投资策略报告,项目名称公司评级标准行业评级标准,投资评级强烈推荐推荐持有中性,评级说明未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20%未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间,未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10%重要声明 1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明2：本报告PDF版本由郭靖唯一制作。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 13,纺织服装行业年度投资策略报告渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机：86-22-28451995手机：13502040941邮箱：吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机：86-10-68784269手机：13811199719邮箱：刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机：86-10-68784275手机：13910094383邮箱：渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码：300381电话：（022）28451888传真：（022）28451615北京北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层邮政编码：100037电话：（010）68784253传真：（010）68784236,渤海证券研究所网址：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 13,