2013年有色金属投资策略：需求低迷、经济转型孕育有色新机会-2012-12-06.ppt

,需求低迷、经济转型,孕育有色新机会,2013年有色金属投资策略,证券研究报告 2012年12月6日桑永亮（分析师）,邮件：电话：021-38676052,证书编号：S0880511010034,投资要点,新材料：期待逆周期成长，期待系统下跌带来的买入机会,部分新材料上市公司属国内龙头，但离国际先进水平还有一定差距，技术上有追赶提升空间。相对目前公司产能，产品市场空间巨大，有进口替代预期等。,未来两三年，公司都可能迎来拐点，进入高速发展期，因此经济下行周期依然业绩存在逆势增长可能。,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,市场普遍认为：全球货币放松是推动金价上涨的动力，但随金融危机以来货币成倍投放，增量的边际效用在减弱。目前更重要的是判断是否有事件性因素会促使资金涌入或逃离黄金市场。债务上限的前车之鉴。,财政悬崖恐推动资金进入避险的黄金市场。,锡：万事俱备，只欠需求,六大工业金属中，产量唯一下降的、在建产能最少的、库存情况最好的，且价格已跌入成本区间。镀锡板销量零增长，电子业订单出货比走低，等待需求好转。,钨锑稀土：关注政策执行力度，关注下游需求,关注海外稀土矿投产进度。,关注政府对私挖盗采的打击能否持续落到实处。关注下游需求是否有起色。,报告结构2012,按目前经济趋势我们对2013的判断,如果经济复苏超预期,宏观面,经济低迷结构转型,经济复苏温和扩张,行业面公司面,新材料存在逆周期成长可能钢研高纳、博云新材、安泰科技、四方达、银邦股份,贵金属资金有望进入山东黄金、中金黄金,锡、钨锑、稀土万事俱备，只欠需求锡业股份、章源钨业、包钢稀土、厦门钨业、辰州矿业,2013的期盼：需求待复苏&产能待消化,新材料：期待逆周期成长,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,锡：万事俱备，只欠需求,钨锑稀土：关注政策执行力度和下游需求,2008-01,2008-03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2013的期盼：需求待复苏&产能待消化全球经济增速仍在放缓，预计2013年经济企稳但低迷中前行。三大障碍短期难消除：中国经济：刺激措施捉襟见肘，某些重要产业增长不足 欧债泥潭:前景迷茫，任重道远 美国复苏：稳健复苏中略带隐患，增量恐不及中欧减量全球金属消费增长率，重心下移30%20%10%0%-10%,-20%-30%,铜锌,铝锡,铅镍,数据来源：Bloomberg,压铸锌合金,铅酸蓄电池,铜板带箔,铜冶炼,电解铝,锌冶炼,铜杆线,钕铁硼,铅冶炼,氧化锌,铝线缆,铝型材,电极箔,锌矿,锡矿,铜管,钨矿,铜矿,2013的期盼：需求待复苏&产能待消化有色企业开工不足，且最接近消费的加工材开工率尤其偏低，2013年去产能压力较大。除非需求大幅增长，否则盈利情况依然堪忧。目前各金属产业开工率,100%,90%,采掘80%,90%,冶炼84%,加工,80%60%,60%,44%,65%,67%,62%,50%,71%,68%,58%,66%,63%,65%,62%,45%,40%20%0%数据来源：上海有色网,2007-08,2006-02,2006-08,2007-02,2008-02,2008-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,2012-02,2012-08,2006-02,2006-08,2007-02,2007-08,2008-02,2008-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,2012-02,2012-08,2013的期盼：需求待复苏&产能待消化采选、冶炼的投资增速在下降，但之前开工的延续依然使投资完成额增长率维持在20%的水平，行业供给面压力不断增长。我们统计到的，新产能持续投产的产业包括电解铝、铜冶炼、电极箔、钕铁硼等。,采选业投资完成额累计值(左，亿元),冶炼及压延业投资完成额累计值（左，亿元）,1400120010008006004002000,累计同比（右，%）,120100806040200,40003500300025002000150010005000,累计同比（右，%）,80706050403020100,数据来源：Wind、国泰君安证券研究,2013的期盼：需求待复苏&产能待消化,新材料：期待逆周期成长,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,锡：万事俱备，只欠需求,钨锑稀土：关注政策执行力度和下游需求,新材料按生命周期挑选品种未来经济的两个方向：大家不愿看到的：经济陷入泥潭，货币放松，对经济提振效果有限，不得不继续放松，导致恶性循环，货币系统崩溃。大家在努力实现的：像前几次经济危机一样，某些新产业带动经济复苏,题材股,黄金,新材料股,货币收紧,新材料股,货币继续放松,货币,经济过热,经济低迷,黄金,金属全面回落,经济依然低迷,收紧，经济低,铝,迷,货币放松,铜锡,钨锑,货币放松经济预期好转,铅锌,钨锑,铜锡,黄金,数据来源：国泰君安证券研究,新材料按生命周期挑选品种 部分新材料技术和市场开拓尚在起步期，发展较缓慢，但也意味着市场潜力、发展空间巨大，有逆周期成长可能。部分新材料产品中国企业已经做到国际领先，将来成长空间不大。部分材料行业短暂辉煌但很快就没落。硬质 核级锆,景气度,金刚石复合片,钽粉/丝,合金,钕铁硼电极箔钛材,非晶带材,普通铜铝材,高温合金,碳纤维,金刚石单晶电解铝,时 间数据来源：国泰君安证券研究,新材料按生命周期挑选品种,中国产能,2012E产量,开工率,中国需求,备注,高温合金,1万吨,1万吨,100%,国内高端高温合金技术（发动机领域等）有2万吨以上 待进一步提高,2015年国内碳纤维总需求量将达到13500吨/,碳纤维,2000吨,2000吨,100%,6000吨,年。国内企业碳纤维技术水平与国外比尚有,较大差距,碳碳复合材料非晶带材钽粉/钽丝硬质合金核级锆钕铁硼电极箔,4000吨4万吨630吨3.8万吨2150吨20万吨1.4亿平米,4000吨1.6万吨500吨2.4万吨200吨9万吨1亿平米,100%40%80%63%10%50%70%,10000吨3万吨2300吨（全球）2万吨300吨8万吨0.8亿平米,全球碳纤维消费量将达到70000吨中国国家电网公司系统下26个网省公司需非晶合金带材年需求量12万吨以上。对应企业是东方钽业，其技术、市场占有率均在全球名列前茅。中国经济低迷对硬质合金的需求带来负面影响国核维科2000吨产能2012年6月投产，后续还有东锆等产能投产，也面临过剩。全球需求大约14万吨，目前已严重产能过剩目前产能过剩，高端产品与日本还有5年左右差距,数据来源：国泰君安证券研究,新材料按生命周期挑选品种新材料中的五朵金花安泰科技、钢研高钠、博云新材、四方达、银邦股份。共同特点：国内各子领域龙头，但离国际先进水平还有一定差距，技术上有追赶提升空间。相对公司目前产能，产品市场空间巨大，有进口替代预期。未来两三年，公司都可能迎来拐点，进入高速发展期，因此经济下行周期依然业绩存在逆势增长可能。,股价,2012 EPS,PE,备注,安泰科技钢研高钠博云新材四方达,12.6814.7512.1413.60,0.30.350.220.41,42.342.155.233.2,关注近期非晶带材的技术提升及未来市场空间的开拓高温合金既是民用，又是军用重要材料，公司在技术上属国内龙头期待未来两三年在飞机和汽车刹车片领域的突破石油勘探用金刚石钻头，期待在美国市场能有突破。新的应用领域：页岩气,数据来源：wind,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,7000,6500,6000,5500,5000,4500,4000,3500,3000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,新材料按生命周期挑选品种,估值高是最大诟病，但我们认为高估值依然能有相对收益 业绩存在逆势增长可能 经济低迷期都是新型产业酝酿和国家政策支持的时期 历史表现亦可证明,7500,A股有色指数,序号10111213,证券代码300224.SZ002379.SZ600366.SH002203.SZ002182.SZ300064.SZ000969.SZ002340.SZ000970.SZ300179.SZ000878.SZ002378.SZ002167.SZ,证券简称正海磁材鲁丰股份宁波韵升海亮股份云海金属豫金刚石安泰科技格林美中科三环四方达云南铜业章源钨业东方锆业,涨跌幅%-9.5-18.7-22.5-22.7-22.8-24-24.7-26.8-28.4-28.7-29.2-30.2-31.7,序号14151617181920212223242526,证券代码002501.SZ601137.SH002237.SZ601899.SH600219.SH300034.SZ600549.SH002540.SZ002295.SZ601677.SH002578.SZ000630.SZ002297.SZ,证券简称利源铝业博威合金恒邦股份紫金矿业南山铝业钢研高纳厦门钨业亚太科技精艺股份明泰铝业闽发铝业铜陵有色博云新材,涨跌幅%-32.4-32.9-33.3-33.6-33.6-33.9-34.2-34.8-34.8-35-35.1-35.2-36.6,数据来源：wind,2013的期盼：需求待复苏&产能待消化,新材料：期待逆周期成长,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,锡：万事俱备，只欠需求,钨锑稀土：关注政策执行力度和下游需求,1993-10,1995-01,1996-04,1997-07,1998-10,2000-01,2001-04,2002-07,2003-10,2005-01,2006-04,2007-07,2008-10,2010-01,2011-04,2012-07,1975,1978,1981,1984,1987,1990,1993,1996,1999,2002,2005,2008,2011,黄金：货币增量的边际效应在减弱 市场普遍认为：全球货币放松是金价上涨的动力，但随金融危机以来货币成倍投放，增量的边际效用在减弱。目前更重要的是：判断是否有事件性因素会使资金涌入或逃离黄金市场。,1600014000120001000080006000400020000,美国公共债务总额（十亿美元）,30000250002000015000100005000,美国基础货币（亿美元）,0数据来源：wind,1975-01,1976-05,1977-10,1979-02,1980-07,1981-11,1983-04,1984-08,1986-01,1987-06,1988-10,1990-03,1991-07,1992-12,1994-04,1995-09,1997-01,1998-06,1999-10,2001-03,2002-07,2003-12,2005-04,2006-09,2008-02,2009-06,2010-11,2012-03,黄金：美国债利率低位，对资金吸引力降低 美国国债利率持续回落，目前两年期国债利率跌到接近0的低位，对资金吸引力下降 新发生的风险事件，或会使更多资金愿意进入黄金市场。,%,美元/盎司,181614121086420数据来源：wind,美国2年国债收益率美国5年国债收益率COMEX黄金价,2000180016001400120010008006004002000,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-11,2012-12,2001,1993,1995,1997,1999,2003,2005,2007,2009,2011,2013-01,黄金：美国债务上限的影响债务上限 按照目前的国债增长斜率，预计年内就可能触及债务上限。回顾2011年8月，美国两党提高债务上限的争论推动金价创新高。此次同样面临两党的争论及主权信用评级被下调的风险。美国公共债务总额（十亿美元）1650016300,2000,18000,1610015900,180016001400120010008006004002000,COMEX黄金（美元/盎司,左）美国国债总额(十亿美元，右）,1600014000120001000080006000400020000,15700155001530015100149001470014500,数据来源：wind,黄金：美国财政悬崖的影响财政悬崖 2013年开始，总额达6070亿美元的增加税收和削减支出的计划将自动生效为法律，届时美国经济将不可避免的收缩，这或使投资者开始寻找避险资产。欧债危机使资金逃离欧债市场，财政悬崖也可能使资金撤离美元美债市场，提升金价。,薪资税减免,失业补助,平价医 年收入25万美 年收入25万美元疗法案 元以上减税 以下减税,自动减赤机制,规模（亿）1200民主党主张 支持共和党主张 支持,400支持倾向于短期执行,460反对,830反对支持,1980支持支持,900通过增税而非减支达到财政平衡，尤其是增加富人税收明确反对削减国防开支，主张对所有阶层减税,数据来源：新浪财经,黄金：个股在有色资源股中成长性最好黄金两龙头公司：产量增长快：中金黄金等均计划2015年产量比现在增长80%以上，产能大量投产时间窗口是2014年。储量增长快：在国家和集团公司支持下，部分黄金企业对海内外矿产的收购步伐进展很快。估值不高：黄金企业估值水平分布于13-26倍之间，且部分公司业绩增长快，估值水平会快速下降。,公司,股价,2011,EPS2012E 2013E 2014E,2011,PE2012E 2013E 2014E,PB2012,中金黄金 15.18 0.64,0.57,0.71,0.84,23.72 26.63 21.38 18.07,4.71,山东黄金 36.84 1.34,-,-,-,27.49,-,-,-,-,紫金矿业 3.71,0.26,0.27,0.28,0.35,14.27 13.74 13.25 10.60,3.02,辰州矿业 18.81 0.71,-,-,-,26.49,-,-,-,-,数据来源：wind,黄金：风险同样不可忽视,美国引领全球的复苏、美国再工业化的动力、美国强势增长的能源供给，都让投资者对美国中长期经济前景比较乐观。在和黄金的比较中，美元可能再次占据上风。,如果有新的产业带动全球经济强势复苏，各国又开始适度回收流动性，黄金对投资者的吸引力将下降。,黄金矿产业较高的利润空间，使供给增长速度较快，尤其是最大产金国中国黄金产量增长稳健。,报告框架二：万事俱备，只欠需求2012如果经济复苏超预期,宏观面,经济低迷结构转型,经济复苏温和扩张,行业面公司面,新材料存在逆周期成长可能钢研高纳、博云新材、安泰科技、四方达、银邦股份,贵金属资金有望进入山东黄金、中金黄金,锡、钨锑、稀土万事俱备，只欠需求锡业股份、章源钨业、包钢稀土、厦门钨业、辰州矿业,2013的期盼：需求待复苏&产能待消化,新材料：期待逆周期成长,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,锡：万事俱备，只欠需求,钨锑稀土：关注政策执行力度和下游需求,2005-04,2009-10,2003-01,2003-10,2004-07,2006-01,2006-10,2007-07,2008-04,2009-01,2010-07,2011-04,2012-01,吨,锡产量下降、库存低位、价格触及成本六种基本金属中，锡是唯一产量下降的金属 全球锡精矿产量持续下降，2009年以来下降速度加快。全球第二大锡生产商 PT Timah 公司产量继续下降，主要受政府对出口限制及天气不好的影响。生产成本对价格有支撑。,70000,印尼 PT timah 公司锡产量,吨35000,全球锡精矿产量,6000050000400003000020000100000,锡精矿,锡金属,300002500020000150001000050000,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,数据来源：PT Timah，Bloomberg,锡产量下降、库存低位、价格触及成本六种基本金属中，未来两年新投产锡矿最少。,公司,矿山名称,国家,资源量 品味 锡含量(千吨)（%）(千吨),产能,计划投产时间,扩产,Empresa Minerals HuanuniMinsur,HuanuniPitinga,玻利维亚巴西,增加4000吨2012 年 5000 吨，2015年10000吨,2014.7生产中,重开,Wolf Minerals,Hemerdon,英国,500吨/年,2012,ZMDCDeutsche RohstoffDeutsche Rohstoff,KamativeGottesbergGeyer,南非德国德国,85000,0.270.37,11544,1200吨/年,未知未知未知,新建,Eurotin,Oropesa,西班牙,0.2-4.8,未知,Kasbah ResourcesKasbah Resources阿瓦隆稀有金属,AchmmachBou El Jaj东肯普特维尔,摩洛哥摩洛哥加拿大,14600 0.9,135,4000吨/年,2013未知未知,Venture Minerals,Mount Lindsay,澳大利亚,36000 0.21,75.6 3700吨/年,2013.6,Consolidated Tin Mines,Mt Garnet,澳大利亚,7300,0.6,43.8,2012,Taronga矿业有限公司,Taronga,澳大利亚,38000 0.153,57 约4000吨/年,未知,Stella ResourcesMonto Minerals Ltd和Kagara Ltd,HeemskirkBaal Gammon,澳大利亚澳大利亚,43605500,1.10.2,48 约4000吨/年11,2015未知,Gippsland Limited,Abu Dabbab,埃及,41400 0.113,2300吨/年,未知,数据来源：各公司财报、ITRI、安泰科,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2,锡库存低位、产量下降、价格触及成本六种基本金属中，锡库存位于历史偏低位值：锡库存位于历史偏低位，作为对比，铜铝铅锌等库存处于高位。历史上看，每次库存跌倒1万吨左右，价格会受到支撑。,45000400003500030000,LME 锡 库存,1.61.2,LME 库 存铝锌,铅镍,25000,20000150001000050000数据来源：bloomberg,0.80.40,2005-01,2006-01,2007-01,2008-01,2009-01,2010-01,2011-01,2012-01,2012-05,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-07,万吨,锡库存低位、产量下降、价格触及成本风险：需求尚无起色，镀锡板库存高位，电子业订单出货比下降。2012半导体订单出货比,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,北美日本,0.961.06,1.010.98,1.120.78,1.10.88,1.050.91,0.930.95,0.860.89,0.840.74,0.810.65,0.750.70,中国镀锡板带销量,中国镀锡板带库存,120100806040200,镀锡板累计销量（万吨）同比,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,6543210,数据来源：SEMI、wind,2013的期盼：需求待复苏&产能待消化,新材料：期待逆周期成长,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,锡：万事俱备，只欠需求,钨锑稀土：关注政策执行力度和下游需求,2011-05,2011-07,2011-09,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11,7,6,钨供给端或有积极变化钨的主要下游切削工具销售并不乐观。2011年中以来，钨精矿及深加工产品价格均快速下跌。近期钨价反弹由于：五矿和钨协市场指导价较高，五矿12.5万元/吨，钨协11.6万元/吨，均高于目前市场价 库存消耗处于低位，贸易商不出货借机抬高价格,切削工具收入累计值(百亿),累计同比,钨粉（左）,40%35%,元/千克400,江西黑钨65%以上（右）APT(仲钨酸铵，右）,万元/吨,543210,30%25%20%15%10%5%0%,360320280240,242016128,数据来源：wind,1997-01,1997-09,1998-05,1999-01,1999-09,2000-05,2001-01,2001-09,2002-05,2003-01,2003-09,2004-05,2005-01,2005-09,2006-05,2007-01,2007-09,2008-05,2009-01,2009-09,2010-05,2011-01,2011-09,2012-05,钨供给端或有积极变化产量还在增长 价格还在成本线上，国内钨精矿成本普遍在5-8万元/吨，目前不含税价在9.5万元/吨左右。停产后通风抽水发工资照常进行，意味着亏损。,180001600014000120001000080006000400020000数据来源：CEIC,钨精矿月产量(折三氧化钨65%),当月同比,120100806040200-20-40-60,钨锑供给端或有积极变化10月17日，湖南发文严禁钨锑矿超指标生产。要求矿山所在地县级国土资源主管部门应尽快与本辖区内相关矿山企业签订开采总量控制责任书；明确专人对开采总量控制指标执行情况进行监管，及时查处矿山企业无指标生产、超指标生产及不按规定建立台账制度等行为。建议后续继续跟踪政策执行力度以及下游需求状况，并注意把握钨锑类上市公司潜在的投资机会。,万吨16,2011湖南钨锑产量占比,万吨12,2011湖南钨锑超采情况,141210,全国,全国,108,超采,8,6,6420,湖南2 2.8%钨,湖南87%锑,420,超采指令计划产量钨,指令计划产量锑,数据来源：湖南省国土资源部,稀土供给控制成效初显，需求改善苗头略现2013年全球稀土产量预测拆分,18161412108,万吨,3.00,4.00,3.10,17.76,6,6.00,0.36,1.30,42,0,包钢,中铝,五矿,中小,私挖,海外,总预期,稀土数据来源：国泰君安证券研究,企业,盗采,总结,新材料：期待逆周期成长，期待系统下跌带来的买入机会,部分新材料上市公司属国内龙头，但离国际先进水平还有一定差距，技术上有追赶提升空间。相对目前公司产能，产品市场空间巨大，有进口替代预期等。,未来两三年，公司都可能迎来拐点，进入高速发展期，因此经济下行周期依然业绩存在逆势增长可能。,黄金：风险事件或将资金推入黄金市场,市场普遍认为：全球货币放松是推动金价上涨的动力，但随金融危机以来货币成倍投放，增量的边际效用在减弱。目前更重要的是判断是否有事件性因素会促使资金涌入或逃离黄金市场。债务上限的前车之鉴。,财政悬崖恐推动资金进入避险的黄金市场。,锡：万事俱备，只欠需求,六大工业金属中，产量唯一下降的、在建产能最少的、库存情况最好的，且价格已跌入成本区间。镀锡板销量零增长，电子业订单出货比走低，等待需求好转。,钨锑稀土：关注政策执行力度，关注下游需求,关注海外稀土矿投产进度。,关注政府对私挖盗采的打击能否持续落到实处。关注下游需求是否有起色。,风险提示,本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明,作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明,本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。,本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。,本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。,市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。,本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。,诚信 亲和 专业 创新,谢谢！,证券研究报告 2012年12月6日桑永亮（分析师）,邮件：电话：021-38676052,证书编号：S0880511010034,