2013年03月纺织服装行业研究月报：制造类企业进入传统的生产旺季-130303.ppt

120305,120531,120822,121119,130219,3686,3486,3286,2486,2286,2013 年 03 月 03 日2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,评级：增持,维持评级,行业研究月报,长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币),投资建议,制造类企业进入传统的生产旺季,行业优化平均市盈率市场优化平均市盈率国金纺织服装指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板指数,24.3512.372921.072668.842359.519650.145382.95,3 月份仍然建议投资者关注制造类企业，化纤企业仍有阶段性投资机会。近期部分纺服企业的年报快报等，如我们预期那般低于市场预期；我们认为纺服零售企业的基本面底部预计最早于 2013 年 2 季度才开始到来，加之目前限制购物卡等因素开始对商场销售带来显著影响，纺服零售的基本面风险因素尚未释放完毕，6 月之后介入可能更好；与此同时，制造类企业底部已经到来，在 3 月份传统的制造类生产旺季到来之际，我们建议投资者 3月份继续积极关注制造类企业，包括化纤的龙头企业。制造类企业风险释放较为充分，且海外需求已缓慢复苏、产业整合已初见效，尤其自 2012 年中期以来，以制造为主的纺织和化纤子板块经营性现金流量净额持续高于净利润水平，显示出较健康的报表质量，制造类企业在 2013 年有望提升盈利能力，业绩继续下滑的概率很小。,308628862686,国金行业,沪深300,3 月份市场将重点关注品牌零售企业的终端销售情况、订货会情况。导致 11 年 2 季度以来消费减速的因素没有消除，12 年国庆至春节传统旺季的销售情况始终低迷，我们认为随着终端库存压力加大、关店进行，3 月开始的 13 年秋冬装订货会难有好的表现。1-2 月化纤涨价更多是产业链补库存所致，3-5 月真实的需求将逐渐影响价格。未来，我们认为化纤价格如 11-12 年那样不断创新低的可能性很小，价格可能小幅上涨摆脱全行业亏损，实现龙头企业赢利。,从行业运行来看，内销市场，1 月份统计数据大幅下滑；海外需求，欧盟无起色，美国需求开始缓慢复苏。1）1 月份，全国 50 家重点大型零售企业服装零售额同比下滑 14.9%，2013 年春节黄金周百家零售企业零售额增,相关报告1.持续关注制造类龙头企业的投资机会，2013.2.62.12 月内销增速回落，2013.1.143.2012 年出口额同增 2.84%,符合预期，2013.1.11,长 14.4%，创 2010 年来新低；2）最新的月出口数据显示，欧盟需求没有起色，1 月份我国对欧盟的纺织品服装月度出口额同比下滑 4.22%；1 月纺织品服装对美国累计出口额同比增长 2.97%，美国的需求持续改善中。从 2013 年全年来看，我们预计基本面较为平淡，投资策略大体遵循两条主线：一、建议关注调整幅度较大、对业绩的悲观预期相对充分、已有触底迹象出现的制造类龙头企业；二、长期来看，优质龙头企业可能以更大的概率成功穿越本轮调整；具体到 3 月份的投资建议，我们继续建议投资者重点关注制造类企业，持续关注化纤板块的阶段机会。投资标的：泰和新材、伟星、鲁泰、七匹狼、奥康、富安娜、九牧王、华孚、百隆东方等，以及化纤板块，如澳洋科技、华峰氨纶等。市场回顾2 月板块涨幅 2.18%，跑赢大盘（深成指跌幅 0.27%），其中纺织、服装子行业涨幅分别为 3.89%、0.66%，符合我们之前的策略报告预判，即纺织子行业基本面、业绩底部已到，海外需求已有复苏迹象，具备投资价值。风险提示,焦娟张斌,联系人(8621)分析师 SAC 执业编号：S1130511030002(8621),我们判断上半年行业底部到来，但存在着底部和复苏漫长而低迷的风险，使得制造类和零售类纺企业绩长期在底部徘徊，从而影响投资者信心。从投资者来看，国内投资者没有像香港和欧美投资者那样有机会切身体会品牌衰亡的过程和股价的暴跌，而且国内市场基本以投资品为主，投资者习惯用投资品从上往下的思路投资，过于看好未来消费拉动经济给单个企,业带来的机会，这会使得较长时间内国内纺织服装零售的估值难以稳定。纺服零售类企业存在牺牲损益表修复负债表的可能，使得业绩低于预期。-1-敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,图表1：重点推荐公司简介,来源：国金证券研究所、同花顺,投资策略,从 2013 年全年来看，我们预计基本面较为平淡，投资策略大体遵循两条主线：一、建议关注调整幅度较大、对业绩的悲观预期相对充分、已有触底迹象出现的制造类龙头企业；二、品牌零售个股 12 年下半年调整幅度较大，13年上半年可能迎来关店潮，我们认为 13 年企业将真正面对行业转型，开始修复负债表，复苏缓慢。长期来看，优质龙头企业可能以更大的概率成功穿越本轮调整；具体到 3 月份的投资建议，我们仍然认为品牌零售子板块仍面临调整的压力，仍建议重点关注制造类企业，并持续推荐化纤板块的阶段性投资机会。,一、3 月份，市场一方面关注年报和一季报的业绩情况，另一方面对即将到来的 3、4 月份品牌服装订货会情况更加关注；对制造类企业而言，持续关注 3 月份传统旺季期的来临所显示的需求复苏情况,最新统计数据显示消费需求无起色，制约消费需求减速的原因短期内无法轻易改变。继 2012 年全国百家零售企业服装零售额、零售量均明显低于2010、2011 年水平后，1 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额同比下降 12%，最新的统计数据为 2013 年春节黄金周百家零售企业零售额增速，14.4%，创 2010 年来新低；对于 11 年下半年开始的纺服消费减速，我们认为有四大因素导致，这四大因素，我们认为都不是短期内能够改善的；近期消费又受到限制购物卡等因素的压制，预计 2013 年消费市场难有起色。,-2-,敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,1 月份销售数据大幅下降。2012 年全国百家零售企业的服装零售额、零售量分别同比增长 12.3%、2%，增速明显低于 2010、2011 年的水平；单月数据波动幅度较大，10-11 月份内销统计数据有所改善，但 12 月份则掉头向下，12 月份单月零售额、零售量分别同比增长8.7%、-1.9%，较 11 月份的增速水平分别下降 11.4、11.1 个百分点；2013 年 1 月份的全国百家零售数据尚未公布，但 2013 年 1 月份，全国 50 家重点大型零售企业零售额同比下降 12.0%（2013 年春节假期在 2 月份），而在同样情况下，2010 年 1 月份的零售额同比下降 7.3%，2013 年的零售额同比降幅要大于 2010 年；其中服装零售额同比增长-14.9%，而 2010 年 1 月份服装零售额同比增速为-,4.4%。,2013 年春节黄金周百家零售企业零售额增长 14.4%，创 2010 年来新低。2013 年蛇年春节黄金周（三十至初六）期间，大部分地区天气晴好、商家推出各种形式的促销活动，但在经济增长减速、节俭消费意识增强的环境下，大型零售企业春节期间的商品销售增速有所下降，2013 年春节黄金周期间全国百家重点大型零售企业零售额同增14.4%，比 2012 年下降 1.3 个百分点，仅高于金融危机影响下的2009 年春节，创近四年新低。服装类零售额同增仅 5.1%，增速较去年同期大幅下滑 17 个百分点。大型零售企业基本生活品销售增速放缓，反映出大型零售企业过高的商品价格已促使消费者向低价格购买渠道转移。以北京上海为代表的一线城市大型零售企业零售额同增8.8%，低 于 整 体 增 速 5.6 个 百 分 点，其 中 服 装 零 售 额 同 比 下 降0.5%；三、四线城市零售额同增 20.9%，高于整体增速 6.5 个点，其中服装零售额同增 8.0%，一线城市消费增速下滑的原因在于购物卡消费受限和中高端商场销售增速放缓。,终端普遍的打折促销行为干扰了统计数据的波动。2012 年纺织服装内销市场整体不旺，多数龙头企业在 12 年一季度之后才意识到了纺服消费增速的下滑对企业自身的巨大影响，4 季度开始就拉开了打折促销的大幕，而 11 年市场基本在 12 月中下旬才开始打折促销。10-11 月份的内销数据改善，我们认为更多是因为远超过去年同期的打折促销带来的效应，天气短期的突然变冷，以及消费正常的波动。提前和过度的打折传销透支了 12 月、1 月份乃至春节期间的真实需求，给12 月、1 月份的销售数据带来较大的压力。12 月底、1 月份开始进入品牌零售企业春节前的销售旺季，往年实业界最大规模的打折促销也安排在这期间，12 月份销售数据掉头向下的原因在于提前打折透支了正常的需求；1 月份最新的销售数据大幅下滑，虽然部分原因在于2013 年的春节假期在 2 月份，但相较于同样情况的 2010 年，下滑幅度更大。,对于 11 年下半年开始的纺服消费减速，我们认为有四大因素导致，首先是宏观经济减速拖累消费，其次是企业多年来同质化经营，对消费者消费意愿逐渐理性应对失措，再其次是企业过度扩张，最后是高价产品抑制需求并催生网购兴起。这四大因素，我们认为都不是短期内能够改善的。,限制购物卡的负面影响开始显现。2012 年年底开始，国家加大了对购物卡的限制力度（反腐），根据终端调研，2013 年 2 月份对商场的负面影响开始显现，具体在服装消费上，购物卡消费比例较多的男装、高档女装，预计受影响较大，而定位相对中档的服装因性价比更加凸显而影响较小。,竞争持续激烈。需求疲软，但 2012 年以来大规模的打折促销，并未明显提升各品牌的销售额，且对品牌形象伤害较大，打折促销实质上是降低产品的真实售价，出于呵护品牌的需要，我们预计 2013 年终端产品的吊牌价可能将有实质性的下降，从而在刺激销量的同时，维护品牌形象，这将对品牌商的价格管控、产品结构调整、VIP 客户的维系等方面带来较大的竞争压力。,-3-,敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,较之于品牌零售企业，我们认为纺织制造类企业的年报业绩风险较小。对于纺服零售企业，一方面 13 年初以来朗姿、探路者、罗莱、百园裤业、百丽（预计 2012 年度净利润将“轻微增长”）、报喜鸟等龙头企业业绩低于预期，另一方面 2011 年 2 季度以来，企业靓丽的损益表与持续恶化的资产负债表对比日趋明显，我们认为这些不利因素将在 13 年一季度继续对 12 月份开始的本轮反弹造成压力。对于制造类纺企，海外需求开始缓慢恢复，连续 2 年的产业整合已经开始逐步见效，加之 13 年不再像 12年那般，受高价棉的拖累，业绩持续恶化的压力不大，预计年报业绩低于预期的概率较小。,关注纺织制造类企业 3 月份传统的生产旺季。1 月份我国纺服出口同比增长 14.7%，2012 年纺织品服装出口额累计增长 4.3%，均明显低于 2010年、2011 年 21%、25%，以及 08 年之前 20%以上的增速水平。根据实业调研，以及出口统计数据，参考美国和欧盟最新的经济数据，我们预计2013 年的出口形势将略有改善，即美国继续缓慢振荡的复苏过程，对欧盟出口继续下滑空间不大，可能继续筑底。出口形势的变化，加上行业整合继续，有望提升龙头企业的盈利能力，我们认为 13 年业绩有望实现增长。3 月将迎来传统的销售旺季，我们关于需求的判断将开始被市场检验，密切关注企业订单和毛利率的变化。,美国次贷危机、欧债危机造成的全球需求下滑是导致增长明显趋缓的主要原因。最新数据显示欧盟需求没有起色，我国对欧盟的纺织品服装月度出口额同比增速，由 2011 年 12 月的 20%，下降到 2012 年 1月的 3.5%，此后一直处于单个位数下滑的态势，2013 年 1 月份下滑幅度收窄至 4.22%；对美国的出口数据不稳定，1 月份纺织品服装对美国累计出口额同比增长 2.97%，数据的波动性显示出美国的需求处于缓慢复苏过程中。,从实业调研的情况来看，目前主要制造类企业，如鲁泰、伟星、嘉麟杰等订单情况有所改善，一方面是海外需求有所回升，但可能更多来自于行业的整合。由于复苏缓慢，难以明显改善制造类纺企的整体毛利率水平，国内外倒挂的棉价差，以及上升的劳动力成本始终影响企业效益，但龙头企业的盈利改善将明显好于行业均值。,关注化纤行业 3 月份开始的真实需求情况：尽管去产能化进展缓慢，但在海外需求有所复苏前提下，经历了两年全行业亏损的化纤行业也存在摆脱亏损的可能，春节和 8 月前后传统的化纤涨价季节存在价格反弹可能。1-2月，粘胶短纤价格单月分别上涨 4.71%、3.81%，涨至 15000 元，进一步验证了我们的判断。我们认为 1-2 月化纤涨价更多是产业链补库存所致，3-5 月真实的需求将逐渐影响价格。尽管我们认为化纤去产能化缓慢，供需改善不明显，但面对化纤全行业连续亏损，以及需求的企稳，如 11-12年那样价格不断创新低的可能性很小，化纤小幅涨价实现全行业的微利。,二、3 月投资建议：重点关注制造类企业,3 月份我们延续 2 月份的观点，市场重点关注企业的年报业绩情况，纺服零售企业的资产负债表难以持续支持靓丽的损益表，我们较为担心部分企业业绩低于预期；制造类企业 12 年四季度效益有所改善，继续恶化的概率很小，而 13 年业绩有望实现增长，值得关注。,3 月份的投资建议不变：品牌零售企业最大的风险尚未释放，股价表现预计将继续分化，建议关注制造类企业的投资机会。,我们 3 月份的投资逻辑基本建立在对 2013 年整体基本面的预期之上的，延续对 2013 年一季度的投资判断：1）纺服零售企业上半年可能迎来关店潮，至此基本面的底部才开始到来。底部到来后，实业仍需要较长时间调整经营策略、处理更多存货、协调和终端的关系等等，复苏是很漫长的。包括化纤类在内的制造类企业因海外需求缓慢恢复、产业整合开始见效，在连续 2 年的业绩大幅下滑后，2013 年业绩改善的概率较大；2）从投资的角度来看，我们推荐个股的大逻辑，即“谁能成功穿越本轮转型”，转型后，实业界对未来企业的描,-4-,敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,述是“谁的渠道能够支撑它的产品满足细分消费群的需求”，从这个角度，我们选择个股的逻辑线主要围绕品牌特色、渠道控制力，结合公司的质地、经营特征等，我们认为龙头企业七匹狼、奥康、富安娜、九牧王等穿越本轮转型的概率较大。,基于以上判断，我们认为 3-5 月，纺服消费不利消息较多：一方面是年报和一季报仍难有起色，特别是除了 eps 以外的财务指标很可能继续恶化，另一方面是不好的订货会数据和关店信息。尚未有起色的内销市场，又遇到了持卡消费、降低吊牌价等制约因素，尽管资本市场已经对上述情况做出一定预期，即 12 年 12 月开始的这波反弹，纺服消费一直表现平平，但我们认为资本市场对终端的低迷程度估计可能不足，对关店的后果可能估计不足，而且对底部到来后的复苏有较高预期。总之，我们建议在 6 月后再考虑介入纺服消费板块。,相对于纺服零售企业整体的系统性风险，我们认为制造类企业更值得重点关注。主要的逻辑在于海外需求缓慢恢复、产业整合等将带来盈利能力提升的预期：1）2012 年以来，制造类企业的业绩情况不理想，但市场对制造类企业的风险已充分预期，随着行业整合进行，行业集中度已经有所提高，龙头优质企业更可能享受市场复苏带来的机遇，市场份额有望进一步提升，现在介入风险较小。建议重点关注风险已充分释放的优质制造类企业；2）我们建议关注泰和新材（烟台氨纶），一方面目前氨纶价格已经降至谷底，未来有回升可能，另一方面 11 年 5 月底公司募投项目芳纶 1414 产业化项目投产，经客户试用和验证，预计 12 年开始贡献利润，同时芳纶 1313 需求增长，这些都为 13 年效益增长打下基础；3）我们持续建议关注伟星，在需求出现改善迹象的基础上，公司近期重新启动了股权激励方案，且 2012年 4 季度业绩明显改善（业绩快报），我们认为伟星竞争力强，一旦市场企稳并有所反弹，公司是最先能够享受到市场复苏带来的机遇的企业；此外，我们还建议关注鲁泰、华孚色纺和百隆东方，色织布和色纺纱行业龙头，始终如一地专注主业，竞争力比较强。,化纤板块仍可能有阶段性机会：3-5 月是化纤需求旺季，真实需求对价格的影响开始显现，在纺织行业弱复苏的判断基础上，化纤相对集中度较高，使得价格小幅反弹的可能性较大。.,投资标的：我们建议关注泰和新材、伟星、鲁泰、七匹狼、奥康、富安娜、九牧王、华孚色纺和百隆东方等个股，以及澳洋科技、华峰氨纶、友利控股、新乡化纤、南京化纤等化纤个股。,三、投资风险,我们判断 13 年行业底部到来，但存在着底部和复苏漫长而低迷的风险，使得制造类和零售类纺企业绩长期在底部徘徊，从而影响投资者信心。从投资者来看，国内投资者没有像香港和欧美投资者那样有机会切身体会品牌衰亡的过程和股价的暴跌（如运动服饰板块、思捷环球、中国动向等等），而且国内市场基本以投资品为主，投资者习惯用投资品从上往下的思路投资，过于看好未来消费拉动经济给单个企业带来的机会，这会使得较长时间内国内纺织服装零售的估值难以稳定。,纺服零售类企业存在牺牲损益表修复负债表的可能，使得业绩低于预期。,行业&市场跟踪,2 月板块涨幅 2.18%，表现优于大盘（深成指 2 月份跌幅 0.27%），其中纺织、服装子行业涨幅分别为 3.89%、0.66%，符合我们之前策略报告的预判，即纺织子行业基本面、业绩底部已到，海外需求已出现复苏迹象，具备投资价值；涨幅排行榜中，我们推荐的华峰氨纶 2 月份涨幅 20%，航民股份受页岩气题材的影响本月涨幅 11.26%；市场重点关注的公司中，伟星、富安娜、梦洁涨幅居前，分别为 6.67%、6.48%、6.54%。,-5-,敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报纺 织 服 装 板 块 自 2013 年 以 来 涨 幅 4.95%，低 于 沪 深 300 的 涨 幅（5.96%），一季度市场较为关注成长性及题材性的投资机会，纺织服装板块基本面较为平淡，年报业绩的预期较为充分，预计 3 月份市场一方面跟踪年报、一季报的情况，另一方面关注 3、4 月份订货会的情况，板块整体表现预计仍然较为平淡。图表2：2013 年 2 月份板块及个股表现情况来源：国金证券研究所、同花顺,图表3：2013 年 2 月份纺织服装板块涨幅 2.18%（2/1-2/28）来源：国金证券研究所、同花顺行业运行情况敬请参阅最后一页特别声明,-6-,图表4：2013 年以来纺织服装板块跌幅 4.95%（1/1-2/28）,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,行业收入及净利润增速均继续改善：行业效益自 2011 年以来大幅下滑，2012 年 8 月全行业的收入、净利润增速分别下滑至 2%、-12%，此后持续改善，2012 年 11 月份分别改善至 12%、19%；从 2012 年的整体表现来看，利润增速波动的幅度大于收入增速；从单月值数据来看，2012 年以来收 入 增 速 基 本 在 个 位 数 增 长 的 范 围 内 波 动，11 月 份 收 入 增 速 改 善 至12%；净利润增速由 2011 年 2 月的 52%下滑至 2012 年的-4%，进而继续恶化至 2012 年 5 月的-12%；此后下滑幅度略有收窄，9、10、11 月已经恢复至 4.53%、7.7%、19.18%。,2011 年下半年以来的需求不足，带来收入增速的持续下滑趋势，目前需求复苏的迹象不明显，导致单月收入增速波动幅度较大；需求不足导致竞争加剧，利润增速的波动幅度大于收入增速，2012 年 8 月可以大致判断为阶段性的底部，此后收入、净利润增速均明显改善，且净利润增速改善幅度明显大于收入增速的改善幅度，目前净利润增速已经高于收入增速。纺织行业 1-11 月份累计收入、净利润增速分别为-1.85%、-3.81%；从单月数据的变动趋势来看，收入增速自 2010 年 8 月的 34%，持续下滑至 2012 年 2 月份的 0.53%，此后继续下滑至 2012 年 8 月的-7.17%，目前收入下滑趋势已经收窄，10 月份的单月收入同比下滑1.18%,11 月份明显改善至 7.14%；利润增速自 2011 年 2 月份的47.5%，大幅下滑至 2012 年 2 月份的-8.13%，2012 年年内，净利润单月值同比增速波动在-20%-0 之间波动，10 月份同比增长 2.28%，11 月份继续改善至 9.5%。,服 装 行 业 1-11 月 份 累 计 收 入、净 利 润 增 速 分 别 为 27.45%、22.52%；从单月数据的表现趋势来看，单月收入增速自 2010 年 11月的 32%持续下滑至 2011 年 11 月份的 2.81%，2012 年以来收入增速基本保持在 20%以上的增速水平上；利润增速自 2010 年 11 月的45%下滑至 2011 年 11 月的 15%；2012 年以来服装行业的利润增速基本保持在 20%以上的增速水平上；服装子行业表现较好，显示出我国服装制造业相对较好的竞争优势带来相对较好的出口态势。,化纤行业 1-11 月份累计收入、净利润增速分别为 5.62%、-38.33%；从单月数据的变动趋势来看，收入增速自 2011 年 2 月份的 38%持续下滑至 2012 年 5 月份的-9%，6 月份以来收入增速的下滑幅度有所收窄，但波动幅度较大，10 月份当月收入增速 13.32%,11 月份略有下降至 10%；化纤行业利润增速自 2010 年 11 月份的 160%，大幅下滑至 2012 年 6 月份的-71%，7 月份以来利润下滑幅度有所收窄，10 月份单月利润增速-25%，11 月份则大幅改善至 63.3%。,-7-,敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,图表5：全行业 2008 年以来逐月效益增长情况来源：国金证券研究所、华通人数据库图表7：纺织业效益增长情况,图表6：服装行业效益增长情况图表8：化纤行业效益增长情况,来源：国金证券研究所、华通人数据库纺服内销市场自 2011 年 2 季度开始一直低迷，最新的批发零售数据、百家商城服装零售数据来看，没有起色，结合终端调研情况，我们认为2012 年内销市场总体需求并无明显复苏迹象，但业内企业迫于竞争压力，以打折促销为主的营销活动自 2012 年下半年以来持续不断；打折促销一方面加重了企业的费用负担，另一方面群体性的促销行为并未给企业带来预期中的销售额提升幅度；传统的打折促销集中在元旦至春节期间，但因今年整体性的促销提前，12 月份的单月销售数据较差，销售额、销售量分别同比增长 8.7%、-1.9%，远低于 11 月份的增速水平，显示出频繁的打折促销对正常需求的透支作用。关于电子商务对于实体门店冲击的讨论甚嚣尘上，我们认为，电子商务的冲击对短期、长期的影响不可一概而论；从消费者的角度来看，电子商务提供了诸如实惠、便利等利民特征，对实体经营的影响更多是一种利润再分配的倒逼；电子商务虽然广泛冲击实体门店，但电商本身的盈利能力仍然较差，目前的博弈将倒逼电商、实体门店的运营模式改变：电商上的恶性价格战无法长期持续，商品价格必然要提升以争取盈利；实体门店的高价产品遏制消费需求，从生存的角度，实体门店的产品售价可能下移，以释放消费需求。具体的实现路径，即纺服零售企业的转型过程。这一过程预计缓慢，内销市场的复苏是比较缓慢漫长的。-8-敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,图表9：历年批发零售服装鞋帽纺织品零售额同比来源：国金证券研究所、WIND图表11：近年来，百家重点商场零售额及销量增速,图表10：2011 年以来逐月批发零售服装鞋帽纺织品同比图表12：近一年百家重点商场零售额及零售量增速,来源：国金证券研究所、中华商业信息中心2012 年，我国纺织品服装累计出口总计 2550 亿美元，同比增长 4.32%；其中，纺织品、服装累计出口金额分别为 958、1592 亿美元，分别同比增长 0.82%、6.55%；1 月纺织品服装单月总计出口额 246.92 亿美元，其中纺 织 品、服 装 分 别 为 91.81、155.11 亿 美 元，三 者 分 别 同 比 增 长14.75%、19.59%、12.06%。2012 年以来，纺织品服装出口额累计增长 4.32%，大幅低于 2010 年、2011 年 21%、25%，以及 08 年之前 20%以上的增速水平。美国次贷危机、欧债危机造成的全球需求下滑是导致增长明显趋缓的主要原因。2013年 1 月份我国纺服出口同比增速提升至 14.7%，其中纺织品、服装出口增幅分别为 19.59%、12.06%；最新数据显示欧盟需求没有起色，我国对欧盟的纺织品服装月度出口额同比增速，由 2011 年 12 月的 20%，下降到2012 年 1 月的 3.5%，此后一直处于单个位数下滑的态势，1 月份仍然下滑 4.22%；对美国的出口数据不稳定，1 月份纺织品服装对美国累计出口额同比增长 2.97%，数据的波动性显示出美国的需求虽然有改善，但仍然不稳定，处于缓慢复苏过程中。海外需求的改善被越南等地区部分分流。2012 年 1-9 月，全国纺织服装出口额同比增长 2.47%，越南同期出口额同比增长 7.4%，海外需求的改善将以较为弱化的力度传递给国内的制造类企业，越南、孟加拉等东南亚国家对订单具备一定的分流作用。-9-敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,图表13：历年纺织品服装出口增长情况来源：国金证券研究所、第一纺织网图表15：09 年以来对欧盟出口情况,图表14：近年纺织品、服装出口增长情况图表16：09 年以来对美国出口情况,来源：国金证券研究所、第一纺织网2012 年全行业固定资产累计投资额同比增长 13.79%，从单月数据来看，2011 年，固定资产完成额达到 6669 亿元，同比增长 65.33%。2012 年以来这一增速大幅下滑，2012 年 6 月下滑至 5.17%，此后该增速有所提升，但波动幅度较大，12 月份当月值同比增长 5.63%，远低于之前三年的水平。分子行业来看，纺织子行业固定资产投资增速由 2011 年 31%的增速水平，持续下滑至 2012 年 6 月的 0.17%，7 月份以来的当月值同比增速波动幅度较大，从累计同比增速来看，6 月份以来纺织子行业的累计增速基本保持在 11%以上的水平上；服装子行业的投资额增速在 2012 年也大幅下滑，但整体仍然保持在 20%以上的增速水平上，此外单月值同比增速的波动幅度较大；化纤行业全行业亏损严重，但投资额增速自 2011 年大幅下滑后，2012 年以来的累计增速基本保持在 20%-30%的区间内，单月值同比增速的波动幅度较大。-10-敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,图表17：2000 年以来纺织全行业固定资产完成额来源：国金证券研究所、华通人数据库图表19：纺织全行业固定资产投资完成额增长情况,图表18：2004 年以来各子行业固定资产完成额图表20：各子行业固定投资额增长情况,来源：国金证券研究所、华通人数据库图表21：主要化纤品种产量和价格变化来源：国金证券研究所、第一纺织网、中纤网需求复苏缓慢和国家抛收储政策是决定棉花价格的关键因素，但 1 月份以来的棉花抛储（1.9 万的抛储价，附加 3:1 的棉花进口配额）、1 月底以来的棉花期货价格大涨，将对棉花价格的短期波动产生一定的影响。-11-敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,1 月份棉花价格涨幅 0.33%至 19271 元，但从每日价格变动来看，1月 14 日国家开始抛储，CC INDEX 328 价格自 1 月 24 日的 19289元，结束了微幅上涨的态势，开始小幅下跌；1 月底棉花期货价格上涨，带动现货价格小幅上涨，目前最新价格为 3 月 1 日的 19326 元；抛储有利于棉纺织企业获得一定数量的低价外棉，降低成本；但目前国内外棉价倒挂严重，加之海外需求整体不旺，对棉纺织企业的业绩影响作用不大。,近期美国棉花期货上涨，带动国内棉花期货大涨，这是在棉花需求企稳情况下，全球资金泛滥的结果，且这次棉花期货上涨力度与 10 年 4季度的上涨难以相比。,我们始终认为影响棉价的三大关键因素是资金、供需和政策：2013年，我们认为政策目标没有变化仍是稳定棉价，资金仍难有明显改善，供应也相对平稳，需求不足仍是决定明年棉价的关键因素。2013 年棉价将在 1.8-2.2 万之间窄幅波动：13 年我们预计行业复苏缓慢；从供应来看，全球棉花库存始终处于历史高位；国家希望棉价平稳在 2 万元左右。国家将通过 20400 元收储、19000 元抛储（尚未确定，但第一纺织网报道有传言说是 19000 元）保持棉价保持窄幅波动。考虑到需求的制约和政策的制约，仍预计 13 年棉价在 1.82.2万元之间窄幅波动。,2 月份涤纶短纤价格下跌 1.81%至 11400 元，1 月份上涨 0.96%；粘胶短纤 2 月份在 1 月份上涨 4.71%的基础上，持续上涨 3.81%至 15000 元；氨纶价格自 1 月份以来持续稳定在 44400 元；,涤纶原材料价格在 1、2 月份均持续下跌，其中 2 月份聚酯切片、PTA、MEG 价格分别下跌 1.38%、5.56%、11.14%至 10700 元、8330 元、7820 元。,棉短绒价格在 1 月份上涨 11.5%，2 月份则上涨 9%至 3600 元。粘胶短纤、粘胶长丝因需求不旺，2012 以来价格分别下跌 9.29%、13.46%，1 月份单月分别上涨 4.71%、-3.23%，2 月份单月分别上涨,3.81%、0.26%。,氨纶价格因华峰氨纶事件上涨至 44500 元后，12 月份价格略有下跌，1、2 月份稳定在 44400 元，氨纶全行业亏损严重，2012 年以来价格上涨 3.26%。,下游需求不足，使得原料价格上涨乏力。,-12-,敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,图表22：04 年以来棉价（328）波动 单位：元/吨来源：国金证券研究所、中纤网图表24：近一年美国 cotlook A(FE)指数波动,图表23：近一年棉价（328）波动情况 单位：元/吨图表25：近 3 个月来棉纱与棉花价格差,来源：国金证券研究所、中纤网图表26：2012 年以来原材料价格波动情况来源：国金证券研究所、中纤网-13-敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,图表27：08 年以来涤纶长短丝价格来源：国金证券研究所、中纤网图表29：08 年以来粘胶长短丝价格走势,图表28：08 年以来涤纶长短丝与 PTA 价差图表30：09 年以来氨纶和原材料价格走势,来源：国金证券研究所、中纤网-14-敬请参阅最后一页特别声明,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报,长期竞争力评级的说明：,长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。,公司投资评级的说明：,买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 20%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%20%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以下。,行业投资评级的说明：,增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%以上；持有：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。,-15-,敬请参阅最后一页特别声明,层,2013 年 03 月纺织服装行业研究月报特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。,上海电话：(8621)-61038271传真：(8621)-61038200邮箱：邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼,北京电话：010-6621 6979传真：010-6621 6793邮箱：邮编：100053地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4,深圳电话：0755-33516015传真：0755-33516020邮箱：邮编：518026地址：深圳市福田区福中三路诺德金融中心 34B,-16-敬请参阅最后一页特别声明,