2012-2013年融资融券市场分析及展望：在奔跑中实现跨越-2012-12-25.ppt

,证券研究报告,在奔跑中实现跨越,金融工程与衍生品研究,2012-2013 年融资融券市场分析及展望,2012 年 12 月 24 日,内容提要：融资融券专题研究2012 年，融资融券市场规模实现了爆发式增长。市场日均融资余额由 1 月份的 361.3 亿元，增长到 12 月份的 752.6,俞雪飞 金融工程高级分析师执业编号：S1500510120003联系电话：+86 10 63081266邮 箱：,亿元，增幅 108%；日均融券余额由 1 月份的 7.5 亿元，增长至 12 月份的 26.6 亿元，增幅 257%。融券业务较融资业务发展势头更猛。融券余额占两融总额比重已由 1 月份的 2.0%上升至年底的 3.4%，日均融资余额与融券余额之比已由 1 月份的 48 倍，下降到 12 月份的 28 倍。融券交易额占两融交易总额比重回升至 18.9%。,相较股票融资融券业务规模的快速扩大，ETF 基金的两融业务规模增速更胜一筹。ETF 基金融资余额由年初的 1.7 亿元，增长至 25 亿元左右，融券余额由 0 增长至 3 亿元左右。目前 ETF 基金的融券交易规模已超越了融资交易规模，并且其在整个市场融券交易规模比重已达到 50%左右，最高曾达到 75%以上。利用行业融资余额与融券余额及日均融资买入额与日均融券卖出额间的倍数关系，可在一定程度预计市场对各行业未来一段时间的多空分歧程度，。短期内市场对信息服务、纺织服装、综合、公用事业及化工等行业相对看多，而对建筑建材、家用电器、金融服务、交运设备及房地产等行业相对看空。2013 年融资融券市场整体看好。市场规模有望继续维持高速增长，转融券推出后融券业务迎来新的发展机遇，标的证券范围及交易杠杆有放大趋势，同时交易方式将变得更加丰富。信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心,邮编：100031,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,3,3,4,4,4,4,5,5,5,6,6,目 录1.2012 年融资融券市场发展状况.31.1 市场整体情况.31.2 ETF 基金两融业务开展情况.51.3 两融业务行业分布特点.72.2013 年融资融券市场展望.102.1 市场规模继续高速扩张.102.2 融券业务规模大幅度增长.102.3 标的证券范围进一步扩大.102.4 交易杠杆进一步放大.102.5 交易模式进一步丰富.11,图 目 录1：2012 年日均两融余额（亿元）.2：2012 年日均融资买入额及融券卖出额（亿元）.3：两融日均交易额占 A 股日均交易额比重（%）.4：日均两融余额及其倍数（亿元，倍）.5：融券业务占两融业务总量比重（%）.6：融资及融券平均持仓时间（天）.7：2012 年 ETF 基金两融余额变化（亿元）.8：2012 年 ETF 基金两融交易额变化（亿元）.9：2012 年 ETF 基金两融交易规模占比（%）.10：ETF 基金融资买入额占比（2012/12/14，%）.11：ETF 基金融券卖出额占比（2012/12/14，%）.,图图图图图图图,12：分行业融资余额（亿元，12 月 14 日）.13：分行业融券余额（亿元，12 月 14 日）.14：分行业两融余额对比（亿元，12 月 14 日）.15：分行业两融交易额对比（亿元，12 月 14 日）.16：分行业两融余额占其流通市值比重（%，12 月 14 日）.17：分行业两融交易额占其流通市值比重（%，12 月 14 日）.18：分行业两融余额倍数及交易额倍数（倍，12 月 14 日）.,7777889,附表目录附表 1：融资融券规模排名前 10 位股票（亿元，2012/12/14）.12附表 2：融资融券规模占流通股本比重排名前 10 位股票（%，2012/12/14）.12请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,（,1.2012 年融资融券市场发展状况1.1 市场整体情况截至 2012 年底，沪深两市共有融资融券标的证券 288 只，其中包括 10 只 ETF 基金、180 只上证 180 指数成份股，98 只深 100 指数成份股。同时，获得融资融券业务资格的证券公司达 74 家，已占到全部证券公司总数的 65%。2012 年，融资融券市场规模实现了爆发式增长。市场日均融资余额由 1 月份的 361.3 亿元，增长到 12 月份的 752.6 亿元，增幅 108%；日均融券余额由 1 月份的 7.5 亿元，增长至 12 月份的 26.6 亿元，增幅 257%（图 1）。日均融资买入额及融券卖出额在 12 月出现了大幅度增长，分别达到日均 45.4 亿元及 10.6 亿元，较 1 月份增幅均超过 150%（图 2）。两融交易额占 A 股交易额比重不断提高，日均融资买入额占比由 1.6%上升至 3.2%图 3）日均融券卖出额占比由 0.4%上升至 0.8%，融资融券交易对 A 股市场影响越发重大。,图：年日均两融余额（亿元）,图：年日均融资买入额及融券卖出额（亿元）,8007006005004003002001000,日均融资余额,日均融券余额（右轴）,302520151050,50454035302520151050,日均融资买入额,日均融券卖出额（右轴）,121086420,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：财汇、信达证券研发中心,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 数据来源：财汇、信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,。,图：两融日均交易额占 股日均交易额比重（）,图：日均两融余额及其倍数（亿元，倍）,3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,日均融资买入额占比,日均融券卖出额占比（右轴）1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%,9008007006005004003002001000,日均两融余额,日均融资/融券余额(右轴),6050403020100,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：财汇、信达证券研发中心,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：财汇、信达证券研发中心,对比融资业务，融券业务发展势头更猛。融券余额占两融总额比重已由 1 月份的 2.0%上升至年底的 3.4%，日均融资余额与融券余额之比已由 1 月份的 48 倍，下降到 12 月份的 28 倍。融券交易额占两融交易总额比重回升至 18.9%。(图 4，图 5)。与融资业务相比，融券业务持仓时间较短。2012 年融券业务平均持仓时间为 2.1 天，远远低于融资业务的 22.4 天的平均持仓时间（图 6）,图 5：融券业务占两融业务总量比重（%）,图 6：融资及融券平均持仓时间（天）,4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,余额占比,交易额占比,25%20%15%10%5%0%,35.030.025.020.015.010.05.00.0,融资,融券,3.53.02.52.01.51.00.50.0,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：财汇、信达证券研发中心,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：财汇、信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,1.2 ETF 基金两融业务开展情况2011 年 12 月，7 只 ETF 基金被列入融资融券标的，2012 年 6 月及 10 月相继又有 3 只 ETF 基金入选标的证券名单。相较股票融资融券业务规模的快速扩张，ETF 基金的两融业务规模增速更胜一筹。ETF 基金融资余额由年初的 1.7 亿元，增长至 25 亿元左右，融券余额由 0 增长至 3 亿元左右。日融资买入额由 5000 万元左右增至 2 亿元左右，日融券卖出额由 0 增至 4 亿元左右。可以看到 ETF基金的融券业务交易规模已超越了融资业务规模，并且其占整个市场融券业务的交易规模比重已达到 50%左右，最高曾达到 75%以上。从平均持仓天数来看，ETF 基金融资平均为 8.4 天，而融券平均仅为 0.62 天，ETF 基金融券交易规模迅速扩大的原因在于可以比较方便地实现 T+0 交易。,图：年 基金两融余额变化（亿元）,图：年 基金两融交易额变化（亿元）,30.025.020.015.010.05.0,截止本日融资余额(元),截止本日融券余额(元),6.05.04.03.02.0,融资买入额(元)融券卖出额(元),融资偿还额(元)融券偿还额(元),0.0,1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4,1.00.0,1/4,2/4 3/4,4/4 5/4,6/4 7/4,8/4,9/4 10/4 11/4 12/4,数据来源：财汇、信达证券研发中心,数据来源：财汇、信达证券研发中心,图：年 基金两融交易规模占比（）请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,ETF,融资买入额占,融券卖出额占比,合计占比,80%70%60%50%40%30%20%10%0%1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4数据来源：财汇、信达证券研发中心在 10 只 ETF 基金中，融资买入交易最为活跃的三只基金日融资买入额占全部 ETF 基金日融资买入额比例接近 90%；融券卖出标的ETF 基金交易集中度相对低一些，但前三只基金日融券卖出额也占到了全部 ETF 基金日融券卖出额的 75%。华泰柏瑞沪深 300ETF、华夏上证 50ETF 是两融交易最活跃的 ETF 基金。,图：基金融资买入额占比（，）,图：基金融券卖出额占比（，）,华泰柏瑞上,易方达深证 恒生,深成ETF,华夏中小 嘉实沪深,华泰柏瑞上 恒生,易方达深证,证红利ETF0.33%,100ETF ETF(QDII)3.90%0.05%,0.55%,板ETF2.12%,300ETF2.85%治理ETF0.27%,证红利ETF ETF(QDII)0.05%0.00%,100ETF 华夏中小板9.59%13.60%,华泰柏瑞沪深300ETF66.87%,华夏上证50ETF15.37%华安上证180ETF7.69%,华泰柏瑞沪深300ETF46.27%,深成ETF1.83%嘉实沪深300ETF8.01%,治理ETF,华安上证,华夏上证,0.05%,数据来源：财汇、信达证券研发中心,180ETF4.76%数据来源：财汇、信达证券研发中心,50ETF15.84%,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,房地产,房地产,采掘,化工,电子,采掘,化工,电子,农林牧渔,黑色金属,有色金属,建筑建材,机械设备,交运设备,信息设备,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,信息服务,综合,农林牧渔,黑色金属,有色金属,建筑建材,机械设备,交运设备,信息设备,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,信息服务,综合,、,1.3 两融业务行业分布特点按标的股票所属行业划分，融资余额排名前 5 位的行业依次为金融服务（181.9 亿元）有色金属（79.3 亿元）、房地产（60.1 亿元）食品饮料（52.8 亿元）及采掘（47.3 亿元）；融券余额排名前 5 位的行业依次为金融服务（10.4 亿元）、房地产（3.0 亿元）、食品饮料（2.5 亿元）有色金属（1.8 亿元）、及采掘（1.1 亿元）；日融资买入额及融券卖出额等交易数据基本呈现同样排列次序。由于这些行业流通市值较大，因而其两融规模明显高于其它行业。,图：分行业融资余额（亿元，月 日）,图：分行业融券余额（亿元，月 日）,流通市值450004000035000300002500020000150001000050000数据来源：财汇、信达证券研发中心,融资余额（右轴）,200180160140120100806040200,流通市值450004000035000300002500020000150001000050000 数据来源：财汇、信达证券研发中心,融券余额（右轴）,121086420,图：分行业两融余额对比（亿元，月 日）,图：分行业两融交易额对比（亿元，月 日）请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,房地产,房地产,采掘,化工,电子,综合,采掘,化工,电子,黑色金属,商业贸易,农林牧渔,有色金属,建筑建材,机械设备,交运设备,信息设备,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,金融服务,餐饮旅游,信息服务,农林牧渔,黑色金属,有色金属,建筑建材,机械设备,交运设备,信息设备,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,信息服务,综合,房地产,房地产,电子,采掘,化工,电子,采掘,化工,农林牧渔,黑色金属,有色金属,建筑建材,机械设备,交运设备,信息设备,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,信息服务,综合,农林牧渔,黑色金属,有色金属,建筑建材,机械设备,交运设备,信息设备,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,信息服务,综合,融资余额200180160140120100806040200数据来源：财汇、信达证券研发中心,融券余额（右轴）,121086420,日融资买入额14121086420 数据来源：财汇、信达证券研发中心,日融券卖出额（右轴),5443322110,从相对指标来看，综合、电子、信息服务、信息设备、纺织服装、农林牧渔、商业贸易、医药生物等行业融资余额占其流通市值比重较高，都在 1.8%以上；房地产、家用电器、医药生物、食品饮料、农林牧渔、电子、建筑建材、信息设备等行业融券余额占其流通市值比重较高，都在 0.04%以上；总体上，流通市值较低的行业其占比指标较高一些，每日两融交易额占比指标也基本呈现同样特点。,图：分行业两融余额占其流通市值比重（，月 日）,图：分行业两融交易额占其流通市值比重（，月 日）,融资余额占比3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%数据来源：财汇、信达证券研发中心,融券余额占比（右轴）,0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%,融资买入额占比0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%数据来源：财汇、信达证券研发中心,融券卖出额占比（右轴）,0.03%0.03%0.02%0.02%0.01%0.01%0.00%,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,房地产,采掘,化工,电子,农林牧渔,黑色金属,有色金属,建筑建材,机械设备,交运设备,信息设备,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,信息服务,综合,为比较两融市场对各行业间的多空看法差别，我们按行业分别将其融资余额除以融券余额，最近一周日均融资买入额除以日均融券卖出额，得到各行业的两融余额倍数及交易额倍数。倍数指标在一定程度上反映了两融市场对行业未来一段时间的多空分歧程度，优点在于消除了因行业流通规模因素的影响,可以用来进行行业间的对比分析。但由于融资及融券的平均持仓间一般仅为 18 天及 2天，所以倍数指标仅反应了两融市场短期的未来看法。两个倍数指标相比较，余额倍数指标反映了过去一段时间（均值为 18 天）市场对未来行业的总体看法，交易额倍数指标反映了近期（这里为 5 天）市场对行业的看法差异。从余额倍数指标（图 18）可以看出，短期内市场对信息服务、纺织服装、综合、公用事业及化工等行业相对看多，而对建筑建材、家用电器、金融服务、交运设备及房地产等行业相对看空；交易额倍数指标得出的结论与之类似，公用事业，纺织服装、综合、化工、信息服务、电子等行业相对看多，金融服务、家用电器、食品饮料、有色金属、采掘等行业相对看空。图：分行业两融余额倍数及交易额倍数（倍，月 日）,180160140120100806040200,余额倍数,交易额倍数,20181614121086420,数据来源：财汇、信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,2.2013 年融资融券市场展望,2.1 市场规模继续高速扩张,虽然 2012 年我国融资融券市场经历了爆发式的发展，但与海外成熟市场相比，仍有相当大的发展空间。2012 年底，市场融资融券余额占 A 股市场流通市值的比重仍不足 0.5%，交易额占 A 股交易额的比重不足 4%。而美国和日本的证券信用贷款规模一般接近于证券市值的 2，信用交易规模占证券交易金额的比重却达 16%20%左右，我国台湾地区融资融券交易的规模占其总交易量的比例则达到 30以上。2013 年两融市场规模很可将继续保持 2012 年的发展速度，即到 2013 年市场规模扩大一倍，两融余额达到 1600亿元，日均交易额达到 100 亿元。,2.2 融券业务规模大幅度增长,目前证券公司只能拆借自营业务的股票做融券业务，使得可拆借的股票规模非常有限。同时，自营业务的持股期限较短，并且客户融券后卖出可能导致股价下跌，这是市场融券业务开展不足的重要原因之一。2012 年 8 月底日，中国证券金融公司发布中国证券金融股份有限公司转融通业务规则（试行），随后转融资业务试点正式启动。目前已有 30 家证券公司获得试点资格，而转融券试点呼之欲出。2013 年转融券推出后，将从根本上改变目前融券交易寡淡的局面，真正激活两融业务的盈利前景，意味着 A 股市场个股卖空时代将正式到来。,2.3 标的证券范围进一步扩大,目前，融资融券标的证券种类及数量仅有 278 只，占 A 股上市公司数量比重不足 12%，且仅限于上证 180 指数成份股、深 100 指数成份股等大盘蓝筹股及绩优股，这也是限制融券业务规模的另一项重要原因。从业务开展角度来看，一些题材股、新股、ST 股融券做空的价值空间更大，更符合投资者的实际交易需求，从更高角度来说，也有利于这些股票价格合理回归。因而，进一步扩大融资融券标的证券范围是市场发展的必然趋势，只是时间早晚的问题。,2.4 交易杠杆进一步放大,目前融资融券交易杠杆偏低，融资融券成本偏高。融资融券业务吸引投资者的一个重要方面就是交易杠杆。目前国内融资业务交易杠杆最高不超过 2，在实践中，在某些券商如抵押物的折算率偏低，则杠杆比例可能低于 1。现阶段融资融券成本为年化 8.6%，对于实施对冲交易策略以获得绝对收益的投资者，存在较高的成本拖累。随着参与两融业务证券公司的增多行业间竞争将加剧，同时随业务的发展风险监控制度将进一步完善，提高交易杠杆，降低融资融券成本的趋势不可逆转。,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,2.5 交易模式进一步丰富,转融券推出后，随融券标的证券规模及种类的扩大，做空机制将进一步完善，从而使投资者的交易模式更加丰富。例如可以进行股票（组合）及 ETF 基金的对冲套利交易，即卖出看空证券的同时，买入看多证券，从而获取与市场风险无关的绝对收益。也可以实现日内 T+0 交易，可以通过信用账户和资金账户，融券卖出一只证券，当日通过买券还券或直接还券的方式偿还借入的证券，实现当日回转交易。另外，还可以利用融资融券交易与股指期货、权证、可转债等衍生品进行配对，获取低风险投资收益。,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,附表：融资融券规模排名前 位股票（亿元，）,排名,融资余额,资买入额,融券余额,融券卖出额,广汇能源包钢稀土浦发银行五粮液中信证券兴业银行民生银行中国平安平安银行贵州茅台,包钢稀土五粮液浦发银行兴业银行贵州茅台广汇能源光大银行中信证券民生银行平安银行,民生银行中国平安贵州茅台万科兴业银行保利地产招商银行中信证券浦发银行格力电器,包钢稀土兴业银行五粮液中国平安招商银行民生银行浦发银行中信证券贵州茅台万科,数据来源：财汇、信达证券研发中心附表：融资融券规模占其流通股本比重排名前 位股票（，）,排名,融资余额占比,融资买入额占比,融券余额占比,融券买出额占比（）,广汇能源电广传媒白云山重庆水务中国宝安郑煤机嘉宝集团西藏城投中体产业昊华能源,中粮生化云南城投大连控股中体产业山推股份上实发展海南橡胶西藏城投白云山昊华能源,招商地产华润三九中国化学中国北车山推股份万科长江证券云南白药包钢稀土广发证券,包钢稀土海南橡胶山推股份白云山农产品厦门钨业广发证券招商地产鹏博士五粮液,数据来源：财汇、信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,分析师简介俞雪飞，金融工程高级分析师，从事证券研究 年，东北大学控制理论与控制工程专业博士。主要从事基金、股指期货、量化投资及证券行业创新业务等领域专题研究。具有扎实的证券研究理论基础、丰富的投资实践经验及出色的科研项目组织能力。作为负责人，先后在 年度、年度、年度及 年度中国证券业协会科研课题研究中获奖；信达证券首支集合理财产品信达满堂红基金优选设计承办人。机构销售联系人,姓名袁泉张华单丹文襄琳徐吉炉刘晟,电话010-63081270010-63081254010-63081079021-63570071021-635700710755-82465035,手机136710724051369130408618611990152136818103561860210480113825207216,邮箱,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,分析师声明,负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。,免责声明,信达证券股份有限公司（以下简称“信达证券”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。,本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。,本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。,在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。,风险提示,证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。,本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,