铁路运输：春运运量持平、基建投资下滑-2012-02-29.ppt

,评级,0.38 0.49,行业,研究,证券研究报告铁路运输,铁路行业,春运运量持平、基建投资下滑,行业策,推荐重点公司,投资要点,2012 年 2 月 18 日,略 重点公司 11E 12E,1 月全国铁路客货周转量同比增长 16.1%、3.7%：1 月全国铁路客运量,研 大秦铁路 0.81 0.90究 广深铁路 0.25 0.27报 铁龙物流告,强烈推荐推荐推荐,为 1.67 亿人，同比上升 9.85%，旅客周转量为 988.47 亿人公里，同比上升 16.07%。货运方面，全国铁路货运量为 3.39 亿吨，同比增长 3.68%，货运周转量为 2459 亿吨公里，同比增长 3.35%。由于 12 年春运主要在1 月，而 11 年春运主要在 2 月，因此今年 1 月“同比增长率”参考意义不大。,相关报告铁路运输 II：铁路行业：全路会议召开、“政企分开”信号发出11-12 月月报 2012-01-31-铁路运输 II：铁路行业：据称铁道部获 3000 亿偿还铁路建设欠款10 月月报 2011-11-19铁路运输 II：铁路行业：铁道部资金紧缺、不少高铁项目 停 工 9 月 月 报 2011-10-19,大秦线 1 月煤炭运量 3817 万吨，预计 2012 年大秦线运能可以达到4.6-4.7 亿吨：我们认为即使 2012 年大秦线不进行改造，其本身货运产能可以支撑 4.6-4.7 亿吨，但是由于煤炭消费需求下滑引起煤炭运输需求下滑，我们预计 2012 年大秦线运量有望在 4.5-4.6 亿吨（经济超预期复苏因素除外）。广深铁路：1 月客运量下滑 16%，货运量下滑 20.6%：广深铁路共发送旅客 900 万人，同比下降 16%，其中广深城际列车同比下降 0.2%，直通车同比上升 4.7%，而其他车同比下降 24%，而其他车下滑的主要原因是公司公布数据为当月卖票数而不是当月发送数，由于其他车基本为长途车，因此 1 月春运前提前购票的乘客基本在 12 月购票，因此 1,分析师,曾旭,月数据下滑。货运量为 397 万吨，同比下降 20.6%，主要是由于春运期,021-SAC:S0190511020002,间“停货保客”的原因造成。铁龙物流：特种箱业务如蛟龙出海、蓄势待发：铁道部已批复公司购置,分析师,纪云涛,3500 只 20 英尺干散货集装箱和 3500 只 20 英尺框架式罐式集装箱。,021-SAC:S0190511020003,其中，3500 只干散货箱、1500 只框架式罐式集装箱与去年 8 月公司公告一致，我们估计尚未明确的 2000 个箱子应该是新型箱，可能是去年,分析师,朱峰,8 月公司公告的沥青箱，也可能是化学箱、电池箱等其他新型箱，新型箱通常都需要一年左右时间的试用期。,021-38565939,SAC:S0190511100001联系人 龚里021-,铁路固定资产投资继续下滑：1 月铁路基本建设投资 87 亿元，同比下降 76%；固定资产投资 122 亿元，同比下降 69.6%。总结：“沉舟侧畔千帆过、病树前头万木春”，在铁路市场化改革中，站在最前沿的铁路上市公司将被赋予历史重任，兼并收购的外延扩张之路和多元化经营的内生增长之路有望齐头并进，我们对铁路改革充满期待。综合考虑分红、估值和增长，我们维持大秦铁路强烈推荐评级，铁龙物流和广深铁路推荐评级。请阅读最后一页信息披露和重要声明,图 1,图 2,图 4,图 5,图 6,图 7,图 8,图 9,表 1,表 2,表 3,表 4,行业策略研究报告,目,录,1、2012 年 1 月全国铁路客货周转量同比增长 16.1%、3.7%.-3-1.1 2012 年 1 月全国铁路营运数据.-3-1.2 大秦线 1 月煤炭运量 3817 万吨，同比增长 2.9%.-4-1.3 广深铁路：1 月客运量下滑 16%，货运量下滑 20.6%.-4-1.4 铁龙物流：特种箱业务如蛟龙出海、蓄势待发.-6-2、2012 年固定资产投资 5000 亿元.-6-3、2012 年春运顺利结束，发送量与去年持平.-7-4、铁路上市公司估值分析及投资策略.-7-附件 1：要闻剪影.-8-附件 3：高铁“四纵四横”规划情况.-9-全国铁路客运量（亿人）.-3-全国铁路旅客周转量（亿人公里）.-3-,图 3,全国铁路货运量,（亿吨）.-3-,全国铁路货运周转量（亿吨公里）.-3-煤炭铁路运输量：全国、大秦线、侯月线（万吨）.-4-,广深铁路：客运量,（百万人）.-5-,广深铁路：客运量同比增长率.-5-广深铁路：货运量.-6-全国铁路固定资产投资完成额（亿元）.-7-上市公司估值分析及投资策略.-8-上市公司盈利预测.-8-“四纵”高铁的建设及开通情况.-9-“四横”高铁的建设及开通情况.-10-,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,报告,行业策略研究1、2012 年 1 月全国铁路客货周转量同比增长 16.1%、3.7%1.1 2012 年 1 月全国铁路营运数据2012 年 1 月全国铁路客运量为 1.67 亿人，同比上升 9.85%，旅客周转量为 988.47亿人公里，同比上升 16.07%。货运方面，全国铁路货运量为 3.39 亿吨，同比增长3.68%，货运周转量为 2459 亿吨公里，同比增长 3.35%。但是，1 月份同比增长率的参考意义被打了折扣，我们要客观看待。由于今年的春运是在 1 月份，而往年春运主要是在 2 月份，因此 1 月客运量、客运周转量的同比增长率都基本高于之前的几个月份。而春运期间，铁路货运量会相较其他月份减少，因此 1 月货运同比增长率都低于前几个月份。综上，造成了客运同比高、货运同比低的结果。,图 1 全国铁路客运量数据来源：铁道部网站、兴业证券研究所图 3 全国铁路货运量数据来源：铁道部网站、兴业证券研究所,（亿人）（亿吨）,图 2 全国铁路旅客周转量数据来源：铁道部网站、兴业证券研究所图 4 全国铁路货运周转量数据来源：铁道部网站、兴业证券研究所,（亿人公里）（亿吨公里）,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,报告,行业策略研究1.2 大秦线 1 月煤炭运量 3817 万吨，同比增长 2.9%2012 年 1 月，大秦线煤炭运量为 3817 万吨，同比增长 2.9%。展望大秦线 2012 年全年运量，我们认为必须从供、需两个方面考虑。首先是大秦线本身的运能，根据我们的保守测算，如果 2012 年每个月大秦线都能达到 2011年的月度最高运量 3900 万吨，则 2012 年全年大秦线运能可以到达 4.6-4.7 亿吨。但是从需求方面考虑，我们认为随着全国经济增速的放缓，整体煤炭需求增速的下滑带来煤炭运输需求的增速下滑。因此，根据秦皇岛港的产能和煤炭需求估计，我们预计 2012 年大秦线运量在 4.5-4.6 亿吨左右，关键看煤炭的整体需求情况。,图 5 煤炭铁路运输量：全国、大秦线、侯月线,（万吨）,数据来源：中国煤炭资源网、兴业证券研究所1.3 广深铁路：1 月客运量下滑 16%，货运量下滑 20.6%2012 年 1 月，广深铁路共发送旅客 900 万人，同比下降 16%，其中广深城际列车发送量 308 万人次，同比下降 0.2%，直通车发送 33 万人次，同比上升 4.7%，而其他车发送近 560 万人次，同比下降 24%，由此可见，其他车发送量的下滑，是引起广深铁路总客运发送量下滑的主要原因。2011 年 12 月，广深高铁正式开通，连接广州南站-深圳北站，每日开行对数 36对，即列车间隔为 20-30 分钟，首班、末班车时间为早 7 点和晚 10 点左右。根据1 月的运营情况，考虑武汉深圳尚未开行直通车（预计在 2012 年 4 月后开行），需要在广州南站中转换乘，加上广州南站和深圳北站距离市区较远，且广州南站至深圳北站的车次频率低于广深城际，因而我们认为广深高铁开通短期对广深城际列车的分流影响有限，目前分流客流量估计在 10%左右。而其他车客流下降的主要原因是：公司公布的数据均为当月卖票数量，而不是当月实际发送人数，由于其他车涉及的基本是长途车，春运期间旅客基本都会提前,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,报告,行业策略研究购票，因此在 12 月底购买 1 月车票的人数大幅增加，这使在数据上看 12 月份其他车的同比增长率高达 38%，而 1 月则为-24%。如果把 2011 年 12 月以及 2012年 1 月数据加总后计算同比增长率，则两个月同比增长-5.3%，在合理的范围内。货运方面，1 月货运量为 397 万吨，同比下降 20.6%。货运量大幅下降的原因主要是每年春运期间铁道部总体的策略是“停货保客”，因此春运期间货运量普遍低于其他月份，而今年春运在 1 月，去年春运在 2 月，因此货运同比增速下降明显，而我们估计 2 月份的货运同比增长率会较高，一是节后堆积货运的需求释放，二是去年 2 月为春运期间，货运发送基数较低。,图 6 广深铁路：客运量数据来源：Wind 数据库、兴业证券研究所图 7 广深铁路：客运量同比增长率数据来源：Wind 数据库、兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明,（百万人）-5-,行业策略研究报告图 8 广深铁路：货运量数据来源：Wind 数据库、兴业证券研究所1.4 铁龙物流：特种箱业务如蛟龙出海、蓄势待发特种箱业务是铁龙物流未来业绩的重要增长点。2011 年 8 月公司董事会公告了新的新造箱计划，共计 7000 只，包括 2000 只沥青箱、1500 只框架罐式集装箱、以及 3500 只干散货箱。而根据公司 2012 年 2 月 13 日公告，铁道部已批复公司购置3500 只 20 英尺干散货集装箱和 3500 只 20 英尺框架式罐式集装箱。其中，3500只干散货箱、1500 只框架式罐式集装箱与去年 8 月公司公告一致，我们估计尚未明确的 2000 个箱子应该是新型箱，可能是去年 8 月公司公告的沥青箱，也可能是化学箱、电池箱等其他新型箱，新型箱通常都需要一年左右时间的试用期。因此，我们认为最终的 2000 个未明确箱型可能取决于新箱型的试用结果。我们认为本次铁道部批复的 3500 只干散货箱将在 2012 年上半年陆续投入使用，而特种箱也将在试用期结束后陆续投入使用，为铁龙物流的业绩增加新的一笔亮色。据统计，目前铁龙已拥有各种箱型超过 3 万只，这是未来公司发展特种箱业务的坚实基础。纵观世界各发达国家铁路货运业务，可以看出随着国家经济的发展，产业结构的不断升级，集装箱业务占比都在不断上升，以日本为例，基本上日本所有的铁路货运都是集装箱作业，而美国的集装箱发送量占比也达到了 25%以上，而中国的集装箱发送量还不足 5%。因此，我们推断，虽然我国铁路运输需要适应我国目前的特殊国情，但是集装箱运输业的发展是势不可挡的，从中长期考虑，集装箱业务将如“蛟龙出海”，而目前铁龙物流正在不断新造箱，可谓是“蓄势待发”，为未来的发展打好基础。2、2012 年固定资产投资 5000 亿元2011 年全年，中国铁路预计完成基本建设投资 5767 亿元，完成新线铺轨 3176 公里、复线铺轨 2468 公里，投产新线 2022 公里、复线 1752 公里、电气化铁路 2647,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,行业策略研究,报告,公里。2012 年 1 月全国铁路主要指标完成情况显示，1 月铁路基本建设投资仅 87 亿元，同比减少 76%；固定资产投资 122 亿元，同比下降 69.6%。在 2011 年 12 月 23 日北京召开的全国铁路工作会议上，铁道部党组书记、部长盛光祖明确指出，2012 年安排固定资产投资 5000 亿元，其中基本建设投资 4000 亿元，新线投产 6366 公里，盛光祖表示，明年要科学有序地推进铁路建设，按照“保在建、上必需、重配套”的原则，组织好工程建设。铁路建设虽说步伐放慢，但属于稳中求进，这有利于中国铁路健康持续的良好发展。,图 9 全国铁路固定资产投资完成额,（亿元）,数据来源：Wind 数据库、兴业证券研究所3、2012 年春运顺利结束，发送量与去年持平2012 年全国铁路春运工作于 2 月 16 日落下帷幕，共计 40 天（1 月 8 日至 2 月 16日）。今年春运全国铁路共发送旅客 22112.2 万人，与去年基本持平。其中，各铁路局发送跨局中长途直通旅客 8660.3 万人，同比增加 15.6 万人，增长 0.2%。春运期间，全路日均开行图定旅客列车 3506 列，同比增加 433 列。40 天来，铁路累计加开临客 25678 列，同比增加 1241 列。其中，节前 15 天共加开 8874 列，节后加开 16804 列。此外，在春运 40 天里，铁路部门兼顾货物运输，全国铁路货物日均装车 165570车，同比增长 1.9%，同时倾斜运力，有效保证了电煤、石油、粮食、节日物资等重点物资运输，给全国人民平安祥和过春节提供了很好的运输保障。4、铁路上市公司估值分析及投资策略铁路是我国重要的交通运输方式，未来发展中西部经济、区域经济转移、高铁的不断建成、路网的贯通，以及铁路改革的推进等因素会不断加强资本市场对铁路,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,报告,P,行业策略研究的关注程度。我们一直建议从两个角度关注铁路股的投资价值，一是资产的盈利能力以及估值水平，在这个意义上，我们强烈推荐大秦铁路；二是铁路改革会给哪些公司带来新的机会，我们积极关注铁龙物流和广深铁路。我们在 2012 年铁路行业投资策略中明确提出：建议从运价市场化、多元化经营和资产注入三个路径来分析上市铁路公司如何受益我国铁路行业的市场化改革。从分红角度看，如果大秦铁路分红率稳定在 50%左右，按照 8-10 倍的 PE 估值水平来看，大秦铁路的股息率可以维持在 5-6%，防御性较强。从估值水平来看，广深铁路已经跌破净资产，PB 低于 1 倍，PE 估值降至 13 倍左右，即使铁路改革迟迟未推进，广深铁路未来业绩保持 10%左右的稳定增长还是值得期待的。从业绩增长看，铁龙物流的产能瓶颈逐渐释放，市场空间逐步打开，收入结构逐渐改善，中长期业绩具备爆发力，资产整合平台打开想象空间。“沉舟侧畔千帆过、病树前头万木春”，在铁路市场化改革中，站在最前沿的铁路上市公司将被赋予历史重任，兼并收购的外延扩张之路和多元化经营的内生增长之路有望齐头并进，我们对铁路改革依然充满期待。综合考虑分红、估值和增长，我们维持大秦铁路强烈推荐评级，铁龙物流和广深铁路推荐评级。表 1 上市公司估值分析及投资策略,公司简称,分红率,股息率,PE(TTM),PB,EV/EBITDA,投资评级,大秦铁路广深铁路铁龙物流,7.543.439.07,50.00%40.91%0.00%,4.7%2.6%0.0%,9.913.623.9,1.91.03.3,6.86.114.9,强烈推荐推荐推荐,数据来源：Wind、兴业证券研究所表 2 上市公司盈利预测,公司简称,EPS,PE,09A,10A,11E,12E,09A,10A,11E,12E,大秦铁路广深铁路铁龙物流,0.500.170.35,0.700.220.47,0.810.250.38,0.900.270.49,15.120.225.9,10.815.619.3,9.313.723.9,8.412.718.5,数据来源：Wind、兴业证券研究所附件 1：要闻剪影2012-2-17 21 世纪网：国务院专家释常务会议信号：铁路和市政领域民资机会最大：2 月 15 日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,报告,行业策略研究研究 2012 年深化经济体制改革重点工作。此次国务院常务会议提出，要推动多种所有制经济共同发展，鼓励民间资本进入铁路、市政、金融、能源、电信、教育、医疗等领域。政策的出台会给予民间资本更大的进入空间，尤其在铁路、市政这两个领域。去年下半年以来，国内经济增速、投资增速下滑，原因之一就是重点建设项目资金不到位。如果今年继续完全依靠政府资金，来推动铁路、市政等基础建设，会对不少已经债台高筑的地方政府造成很大压力。这时需要民间资本的加入。2012-2-17 Wind 资讯：全国相关省市拟积极参与地方铁路建设：自铁道部拟放松对地方铁路控股权后，广西、河北、陕西等省都提出了建设地方铁路的方案，地方修建铁路的热情空前高涨。由于地方铁路要考虑到与国铁衔接问题，一直以来，地方铁路的建设主要是与铁道部合作，铁道部在一定程度上也要求对地方铁路有控股权。随着铁道部最近一年对铁路体制改革的深化，铁道部对地方铁路的控股权正逐渐放开，地方修建铁路拥有了更多的自主权力。2012-2-16 Wind 资讯：2012 年铁道部新开项目仅为 9 个：2012 年中国计划安排国家及合资铁路大中型项目 249 个，计划总投资 3890 亿元。其中建成投产的收尾销号项目 63 个，续建项目 177 个，新开工项目为 9 个，总投资为 40 亿元。2012 年中国铁道部拟开工 53 个项目，预留投资 170亿元，将根据勘察设计进度和准备情况适时安排开工。附件 3：高铁“四纵四横”规划情况按照我国 08 年高速铁路规划，到 2012 年全国将基本形成“四纵四横”铁路快速客运通道，建成客运专线 42 条，总里程 1.3 万公里，其中时速 250 公里的线路 5000公里，时速 350 公里的线路 8000 公里，其中“四纵”包括京沪、杭福深、京哈、京港客运专线，“四横”包括青太、徐兰、沪汉蓉、沪昆客运专线。届时，中国经济最发达、人口最密集的中心城市几乎全部被高铁网所覆盖。表 3“四纵”高铁的建设及开通情况,线路走向,开工时间,通车时间,线路长度（公里）,设计时速,状态,京沪,北京上海,1,318.0,京沪客运专线合蚌客运专线宁杭客运专线,北京上海合肥蚌埠南京杭州,2008 年 4 月 18 日2009 年 1 月 8 日2008 年 12 月 27 日,2011 年 7 月2011 年 12 月2012 年 6 月,1,318.0131.0248.0,350350350,通车在建在建,杭福深（东南沿海）杭州深圳,1,600.0,杭甬客运专线,杭州宁波,2009 年 4 月 1 日,2012 年 6 月（推迟）150.0,350,在建,甬台温客运专线温福客运专线福厦客运专线厦深客运专线,宁波台州温州温州福州福州厦门厦门深圳,2005 年 10 月 27 日2004 年 12 月 24 日2005 年 9 月 30 日2007 年 11 月 23 日,2009 年 9 月 28 日2009 年 9 月 28 日2010 年 4 月 26 日2011 年底2012 年,282.4298.4273.0502.0,250250250250,通车通车通车在建,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,行业策略研究,报告京哈,北京哈尔滨,1,700.0,京沈客运专线,北京沈阳,2012 年（推迟未定）2015 年,687.0,筹建,哈大客运专线盘营客运专线秦沈客运专线,哈尔滨沈阳大连盘锦营口秦皇岛沈阳,2007 月 8 日 23 日2009 年 5 月 31 日1999 年 8 月 16 日,2011 年底2012 年2003 年 10 月 12 日,904.089.4404.6,350350200-250,在建在建建成,京港,北京香港,2,320.0,京石客运专线石武客运专线武广客运专线广深港客运专线,北京石家庄石家庄武汉武汉广州广州深圳深圳香港,2008 年 10 月 7 日2008 年 10 月 15 日2005 年 6 月 23 日2005 年 12 月 18 日2011 年春季前,2012 年（推迟）2012 年（推迟）2009 年 12 月 26 日2011 年底（推迟）2015 年,281.0840.71,068.6104.626.0,350350350350200,在建在建建成在建在建,数据来源：兴业证券研究所表 4“四横”高铁的建设及开通情况,线路走向,开工时间,通车时间,线路长度（公里）,设计速度,状态,青太,青岛太原,871.4,胶济客运专线,青岛济南,2007 年 1 月 8 日,2008 年 12 月 21 日,362.5,250,通车,石济客运专线,济南石家庄,2012 年（推迟未定）2014 年后（推迟）,319.0,250,筹建,石太客运专线,石家庄太原,2005 年 6 月 11 日,2009 年 4 月 1 日,189.9,250,通车,徐兰,徐州兰州,1,400.0,徐郑客运专线,徐州郑州,2012 年（推迟未定）2014 年后（推迟）,356.7,350,筹建,郑西客运专线西宝客运专线,郑州西安西安宝鸡,2005 年 9 月 25 日2009 年 11 月 28 日,2010 年 2 月 6 日2012 年 12 月,505.0138.0,350350,通车在建,宝兰客运专线,宝鸡兰州,2012 年（推迟未定）2015 年后（推迟）,401.0,350,筹建,沪汉蓉,上海武汉成都,2,078.0,合宁铁路合武铁路汉宜铁路宜万铁路宜昌至利川段渝利铁路遂渝铁路二线达成铁路遂宁至成都段成渝客运专线,南京合肥合肥武汉武汉宜昌宜昌利川利川重庆重庆遂宁遂宁成都重庆成都,2005 年 7 月 21 日2005 年 10 月2008 年 9 月 17 日2004 年 1 月2008 年 12 月 29 日2009 年 1 月 18 日2005 年 6 月2010 年 3 月 22 日,2008 年 8 月2009 年 4 月 1 日2012 年 4 月2010 年 12 月2013 年2011 年底2009 年 7 月 7 日2014 年,166.0351.0293.1377.0260.4131.0198.0308.0,250250250160250250160350,通车通车在建通车在建在建通车在建,沪昆,上海昆明,2,252.0,沪杭客运专线杭长客运专线长昆客运专线,上海杭州杭州长沙长沙昆明,2009 年 2 月 26 日2009 年 12 月 22 日2010 年 3 月 26 日,2010 年 10 月2013 年 6 月2015 年,160.0933.01,159.0,350350250,通车在建在建,数据来源：兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-10-,行业评级,推,中,回,公司评级,推,中,回,行业策略研究报告投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于 15%荐：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间避：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,行业策略研究报告信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 信息披露栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。重要声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,