兴森科技(002436)深度报告：市占率继续提升_业绩恢复增长-2012-08-15.ppt

table_reportdate,中报描述：,table_research,市场表现,0,股东户数,相关研究,兴森科技(002436)/深度报告table_subject市占率继续提升，业绩恢复增长,2012 年 08 月 13 日002436买入维持目标价格：20.06 元,table_main,宏源公司类模板,电子元器件行业研究组,兴森科技今日发布 2012 年半年报：上半年公司实现营业收入 5 亿元，同比增长 7.06%；实现归属于上市公司股东的净利润 7400 万元，同比增长 5.17%，摊薄 EPS 为 0.33 元。二季度单季度实现营业收入 2.7亿元，同比基本持平，环比增长 17.39%，实现净利润 4600 万元，同比增加 10.54%，环比大幅增长 65.53%，业绩高于市场预期。报告摘要：公司依靠市占率提升推动收入增长：上半年 PCB 行业继续不景气，,联系人：沈建锋电话：021-31352152Email：分析师：胡颖（S1180210020002）电话：010-88085957Email：table_stockTrend,但公司依然实现 7%的收入增长，在行业本土化、专业化趋势下，公司再次通过提升市占率获得了超越行业的增长。,12%,2011/8/132012/8/13,150,未来公司依然具有较大的市场提升空间：首先，公司在整个市场中的份额很低，相比国内和全球超过 100、500 亿元的市场空间，公司不到 10 亿元的收入规模还很小。其次，公司在主要大客户中的份额还很低；另外，主要竞争对手的退出或整合也给公司提升份额带来机遇。成本管控见成效大幅提升公司单季业绩增速。公司上半年成本管控效,-8%-28%-48%Aug-11 Dec-11 Apr-12成交量沪深300,10050兴森科技,果明显，毛利率从一季度的 39.6%提升到二季度单季度的 42.2%；销,售和管理费用率从一季度的 8.40%、15.75%下降到二季度单季度的6.83%、15.22%。受盈利能力提升影响，公司二季度单季净利润同比增加 10.54%，环比大幅增长 65.53%，利润增速远远大于收入增速。,table_gdhs报告日期20120630,户均持股数变化13704,筹码集中度,投资 IC 载板将提升公司的市场空间：据 Prismark 调查，2010 年全球IC 载板市场产值预计为 79 亿美元，样板和小批量板的全球市场产值,2012033120111231,1421012935,预计为 73 亿美元，公司未来所处的市场规模将翻番。公司计划 5 年投资 3-5 亿元，未来规划年产值 5 亿元，预计今年就会有业绩贡献。盈利预测：预计未来 3 年 EPS 为 0.77/1.00/1.26 元：我们预计 2012-14年公司将实现营收 11.12、14.87 和 18.60 亿元，3 年复合增长 24%；实现净利润 1.71、2.24 和 2.81 亿元，3 年复合增长 29%。,数据来源：港澳资讯公司数据总股本（万股）22340流通股（万股）13777当前股价 17.82,年内最高/最低,28.40/14.40,主要经营指标营业收入,2010803.89,2011957.89,2012E1,112.03,2013E1,487.32,2014E1,860.56,总市值(亿元),39.81,YoY净利润YoYEPS（元）净利率,60.0%121.2856.07%1.0915.1%,19.2%130.577.66%0.5813.6%,16.1%171.0030.96%0.7715.4%,33.7%224.1331.07%1.0015.1%,25.1%280.9725.36%1.2615.1%,table_product1宏源证券*公司点评*兴森科技：业绩达预期，看好长期投资*002436*电子*李坤阳，2011.8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,table_page兴森科技/深度报告目录一、市占率继续提升，行业不景气下营收依然增长.3二、成本管控见成效大幅提升公司单季业绩增速.3三、盈利预测：预计 2012-14 年 EPS 为 0.77/1.00/1.26 元.4插图图 1：公司的样板和小批量板的国内和全球市占率持续提升.3图 2：公司单季度收入和利润增速.4图 3：公司单季度盈利能力.4图 4：公司三张报表摘要及财务分析.5,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 7 页,table_page兴森科技/深度报告一、市占率继续提升，行业不景气下营收依然增长2012 年上半年 PCB 行业继续不景气：海外市场尤其是欧洲市场受欧债危机影响需求持续低迷，自去年下半年以来订单持续回落；国内市场也受宏观环境影响，上半年总体需求增速放缓，本土 PCB 厂商低价竞争愈发普遍。公司市场占有率继续提升推动收入增长：在 PCB 行业景气回落大背景下，上半年公司依然实现 7%的收入增长，公司迎合了市场本土化、专业化趋势，在样板和小批量板市场的份额进一步提升，公司再次通过提升市场占有率获得了超越行业的增长。未来公司依然具有较大的市场提升空间：（1）公司在整个市场中的份额还很低，目前国内和全球 PCB 样板和小批量板的市场空间超过 100、500 亿元，而公司收入规模不到10 亿元。（2）公司在新开拓的大客户中的份额很低，比如西门子公司有约 15 亿元 PCB采购额，其中样板和小批量板占约 7 亿元，而公司离预订的 1 亿元目标还很远。（3）主要的竞争对手退出或整合给公司提升份额带来机遇，公司主要的国外竞争对手 DDI 被惠亚（Viasystems）收购，TTM 和美维爱科合并。图 1：公司的样板和小批量板的国内和全球市占率持续提升14%12%10%8%6%4%2%0%,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,国内样板,国内小批量板,全球样板,全球小批量板,资料来源：Prismark，宏源证券二、成本管控见成效大幅提升公司单季业绩增速公司将成本管控作为 2012 年度工作重点：公司上半年全面提升精细化管理水平，有效推进了在原材料采购价格、物料选型评估、材料单耗水平管控、成本绩效评估及费用预算制等多方面的工作落实，不断挖掘公司在成本管理上的空间和潜力，力争在严峻的市场形势下提升盈利能力。公司上半年成本管控效果明显，毛利率恢复历史较好水平，费用率下降明显：自去年下半年公司整体毛利率水平下滑到历史低位后，公司推进各项成本管控措施并取得显著,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页,共 7 页,table_page兴森科技/深度报告成效，上半年毛利率从一季度的 39.6%提升到二季度单季度的 42.2%，整个上半年毛利率为 41%，已恢复到历史较好水平。同时，公司上半年费用率也下降明显，销售和管理费用率从一季度的 8.40%、15.75%下降到二季度单季度的 6.83%、15.22%。盈利能力提升带动公司二季度业绩走高：公司二季度单季度营收同比基本持平，环比增长 17.39%，而二季度净利润却同比增加 10.54%，环比大幅增长 65.53%，利润增速远远大于收入增速。,图 2：公司单季度收入和利润增速80%60%40%20%0%-20%,图 3：公司单季度盈利能力45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,单季度净利率,单季度毛利率,-40%单季度营收环比增速资料来源：公司公告，宏源证券,单季度净利润环比增速,单季度销售费用率资料来源：公司公告，宏源证券,单季度管理费用率,三、盈利预测：预计 2012-14 年 EPS 为 0.77/1.00/1.26 元我们预计 2012-2014 年公司将实现营业收入 11.12、14.87 和 18.60 亿元，3 年复合增长 24%；预计 2012-2014 年公司将实现归属母公司股东净利润 1.71、2.24 和 2.81 亿元，3年复合增长 29%，对应最新股本的 EPS 为 0.77、1.00 和 1.26 元。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 7 页,5,table_page兴森科技/深度报告图 4：公司三张报表摘要及财务分析,损益表（人民币百万元）,资产负债表（人民币百万元）,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2010,2011,2012E,2013E,2014E,主营业务收入增长率主营业务成本%销售收入毛利%销售收入营业税金及附加%销售收入营业费用%销售收入管理费用%销售收入息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益%税前利润营业利润营业利润率营业外收支,80460.0%-49761.8%30738.2%-10.1%-546.7%-8510.6%16620.7%-101.2%-5000.0%15118.7%4,95819.2%-58661.2%37238.8%-101.0%-727.6%-14314.9%14715.3%3-0.3%-3000.0%14715.3%3,1,11216.1%-66059.3%45340.7%-30.3%-807.2%-17215.4%19817.8%3-0.2%-3000.0%19817.8%3,1,48733.7%-89860.4%58939.6%-40.3%-1037.0%-22315.0%25917.4%5-0.3%-3000.0%26117.5%3,1,86125.1%-1,13961.2%72138.8%-50.3%-1246.7%-26814.4%32517.5%6-0.3%-3000.0%32817.6%3,货币资金应收款项存货其他流动资产流动资产%总资产长期投资固定资产%总资产无形资产非流动资产%总资产资产总计短期借款应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债普通股股东权益少数股东权益负债股东权益合计,655183427395359.3%158536.4%6365540.7%1,6083314691880252131,39501,608,480232363178046.1%183349.2%7291353.9%1,69343134017611142011,49201,693,465255543580843.2%21,01554.3%431,06256.8%1,87001592518411122071,66201,870,57633163471,01748.0%11,04949.5%511,10352.0%2,12002163425111122741,84702,120,80240373591,33754.2%11,07043.3%591,13145.8%2,46902744331712123412,12702,469,税前利润,154,150,201,264,331,利润率,19.2%,15.7%,18.1%,17.7%,17.8%,比率分析,所得税,-33,-19,-30,-40,-50,2010,2011,2012E,2013E,2014E,所得税率,21.3%,12.9%,15.0%,15.0%,15.0%,每股指标,净利润少数股东损益,1210,1310,1710,2240,2810,每股收益每股净资产,1.08612.491,0.5846.678,0.7657.441,1.0038.266,1.2589.523,归属于母公司的净利润 121,131,171,224,281,每股经营现金净流,1.167,0.712,1.270,1.380,1.715,净利率,15.1%,13.6%,15.4%,15.1%,15.1%,每股股利,0.000,0.400,0.000,0.000,0.000,回报率,现金流量表（人民币百万元）,净资产收益率,8.69%,8.75%10.29%12.14%13.21%,2010,2011,2012E,2013E,2014E,总资产收益率,7.54%,7.71%,9.15%10.57%11.38%,净利润,121,131,171,224,281,投入资本收益率,9.00%,8.20%10.01%11.77%12.83%,少数股东损益非现金支出,055,096,0102,0121,0135,增长率主营业务收入增长率 60.00%19.16%16.09%33.75%25.09%,非经营收益,11,-3,5,-2,-2,EBIT增长率,47.97%-11.69%35.30%30.43%25.47%,营运资金变动,-57,-64,-34,-30,净利润增长率,56.07%,7.66%30.96%31.07%25.36%,经营活动现金净流资本开支,130-239,159-286,284-251,308-156,383-157,总资产增长率资产管理能力,108.28%,5.26%10.45%13.38%16.44%,投资其他投资活动现金净流股权募资,00-239981,00-2860,-10-2520,00-156-40,00-1570,应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数固定资产周转天数,63.830.590.1265.6,72.924.375.4253.1,78.030.075.0244.6,76.026.075.0178.9,74.024.075.0137.3,债权募资,-247,-5,-45,0,1,偿债能力,其他,-21,-42,-3,-1,-1,净负债/股东权益,-42.91%-27.80%-26.56%-29.95%-36.59%,筹资活动现金净流,714,-48,-47,-41,0,EBIT利息保障倍数,16.6,-46.6,-73.5,-56.3,-51.4,现金净流量,605,-175,-16,112,226,资产负债率,13.24%11.87%11.09%12.90%13.82%,资料来源：公司年报，宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 7 页,table_page兴森科技/深度报告,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页,共 7 页,买入,table_page兴森科技/深度报告分析师简介：沈建锋：宏源证券研究所电子元器件行业分析师，复旦大学电子本科，通信硕士、MBA，CFA2 级，2 年证券分析从业经验，6 年电子半导体行业从业经验，2012 年 5 月加盟宏源证券研究所。曾任职于国金证券，电子行业新财富团队成员，个人覆盖个股东软载波、汉威电子等。机构销售团队,华北区域,牟晓凤010-,李倩010-,王燕妮010-,张瑶010-,华东区域华南区域,张珺010-夏苏云,赵佳010-贾浩森010-,奚曦021-罗云010-,孙利群010-赵越,李岚孙婉莹0755-,覃汉,胡玉峰,QFII,010-,010-,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页,共 7 页,