计算机行业三季报分析：行业收入、净利润增速持续下降-2012-11-26.ppt

-8%,-15%,-21%,1,海康威视。,维持评级,T_ReportAbstract,行业分析/证券研究报告,信息技术,T_RankInfo,行业收入、净利润增速持续下降计算机行业三季报分析,T_ReportDate,信息技术 同步大市-A上次评级 同步大市-A,报告日期,2012-11-25,报告关键点：收入、净利润增速逐年下降 下游客户资金面偏紧，行业盈利质量堪忧,T_PreferredList,首选股票300074 华平股份002230 科大讯飞,目标价30.332.0,评级买入-A买入-A,多数公司增速放缓，业绩下滑公司比例上升报告摘要：,300188002065002236,美亚柏科东华软件大华股份,32.821.056.0,买入-A买入-A买入-A,收入、净利润增速逐年下降。2012 年前三季度计算机行业合计实现营业收,002415,海康威视,34.5,买入-A,入 859.11 亿元，同比增长 14.11%；合计实现净利润 65.77 亿元，同比增长,8.96%。收入和净利润同比增速大幅下降，行业景气度和盈利能力处于近年,12 个月行业表现T_Graph,来最低水平。5%,毛利率保持稳定，费用率继续上升。2012 年前三季度计算机行业的整体毛利率为 27.53%，比去年同期下降 0.25 个百分点，净利率为 7.66%，比去年同期下降 0.36 个百分点，基本保持稳定。前三季度计算机行业的销售费用率为 8.16%，管理费用率为 12.12%，同比分别增加了 0.33 个百分点和 0.88个百分点，不断上升的人力成本仍旧是计算机公司费用持续高企的主要原,-2%,因，前三季度计算机行业整体支付薪酬达到 148.78 亿元，同比增长 26.21%，远高于行业收入和利润增速。下游客户资金面偏紧，行业盈利质量堪忧。2012 年前三季度计算机行业应,T_Analyst,-28%11/11,02/12 05/12信息技术,08/12沪深300,收账款/营业收入和存货/营业收入分别为 39.15%和 28.73%，较去年同期分 胡又文021-68766271别增长 5.12 个百分点和 1.51 个百分点。持续增长的应收账款和存货反应了 执业证书编号计算机行业下游客户的现金流情况不佳，在资金面偏紧的情况下结算放缓，侯利010-66581842账期延长。现金流方面，前三季度计算机行业整体经营性现金流净额为-59 执业证书编号亿元，比去年同期有所好转，但绝对值依然处于高位。软件公司的整体盈利质量仍然堪忧。T_CONTACTnalyst多数公司增速放缓，业绩下滑公司比例上升。相比去年同期，计算机行业上市公司中收入增长的数量明显减少，2011 年前三季度收入增速超过 15%的公司数目为 54 家，占比 77.14%；2012 年前三季度这一数字仅为 32 家，占,行业分析师S1450511050001高级行业分析师S1450511020031,比降至 45.71%；而另一方面收入下滑的公司数量却大幅增加，由 2011 年的5 家上升至 2012 年的 19 家。净利润增速方面，前三季度计算机行业净利润同比下滑的公司大幅增加。2011 年前三季度净利润同比下滑的公司数量为17 家，占比 24.28%；2012 年前三季度这一数字大幅上升至 30 家，占比达到 42.85%。外包服务增长相对稳定。我们将计算机行业细分为行业应用软件、计算机设备、系统集成和外包服务四个子行业。前三季度外包服务子行业增长较为稳健，平均收入和净利润增速分别为 32.61%和 24.88%。行业应用软件和计算机设备子行业的净利润增速则相对较低。投资建议：计算机板块三季度整体业绩不佳，板块整体表现仍将较弱，建议关注两条投资线索：重点推荐“两朵云”：科大讯飞的“语音云”和美亚柏科的“公证云”是目前计算机行业中仅有的将云计算运用到自身产品中并在市场上得到认可的服务模式，市场空间巨大。关注业绩增长确定性高的个股，推荐华平股份、东华软件、大华股份、敬请阅读本报告正文后各项声明风险提示：政府支出减少；行业竞争加剧。,T_RelatedReport前期研究成果信息技术：工信部发布 2012 年前三季度软件业经济运行情况2012-11-19信息技术：工信部、财政部 2012 年物联网发展资金拟2012-11-12信息技术：中等发达省份的 IT 市场正在加速发展2012-11-05,图 3,2,信息技术1.收入、净利润增速逐年下降本报告中，我们选取的计算机行业样本主要为中信计算机行业指数内的公司，其中剔除了 ST 公司、个别主业变更为其他行业的公司以及 2009 年-2012 年三季报数据不全的公司，样本中共有 70 家公司。2012 年前三季度计算机行业合计实现营业收入 859.11 亿元，同比增长 14.11%，低于 2011 年同期的 16.49%和 2010 年同期的 22.74%；按中位数计算，2010-2012年前三季度年收入同比增速依次为 20.84%，23.60%和 13.75%；无论总量还是中位数均呈现逐年下降的态势。2012 年前三季度计算机行业合计实现净利润 65.77 亿元，同比增长 8.96%，低于2011 年同期 10.51%和 2010 年同期的 17.61%；按中位数计算，2010-2012 年前三季度净利润同比增速依次为 19.19%，20.45%和 5.88%。净利润同比增速大幅下降，行业景气度和盈利能力处于近年来最低水平。图 1 行业收入及增长率（2009 年 1-9 月2012 年 1-9 月）图2 行业净利润及增长率（2009年1-9月2012年1-9月）,数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心,数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心,分季度来看，2012 年前三季度计算机行业的单季度营收分别同比增长 10.92%、13.68%和 17.08%；单季度净利润分别同比增长 6.04%、7.58%和 13.11%，第三季度单季的营收和利润增速较今年上半年已有较大程度的提升。第三季度单季计算机行业净利润增速企稳回升的主要原因在于营业外收入的大幅增加。2011年增值税退税政策的执行延后导致大部分企业2011年前三季度营业外收入较少，2012年增值税退税政策执行恢复正常，使得计算机行业2012年前三季度营业外收入同比增长92.08%，其中第三季度单季同比增长131.06%，整个行业的营业外收入占到净利润的比重也达到41.25%，创出近年来新高。,2012 年计算机行业单季度营收与利润增长数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,图4 计算机行业营业外收入/净利润（2011Q12012Q3）数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心,3,行业分析2.毛利率保持稳定，费用率继续上升2012 年前三季度计算机行业毛利率保持稳定。前三季度计算机行业上市公司的整体毛利率为 27.53%，比去年同期下降 0.25 个百分点，净利率为 7.66%，比去年同期下降 0.36 个百分点；中报中，计算机行业的毛利率和净利率分别为 28.26%和 8.12%。前三季度，计算机行业的期间费用率小幅上升。其中，前三季度的销售费用率为 8.16%，管理费用率为 12.12%，同比分别增加了 0.33 个百分点和 0.88 个百分点，增速均略高于去年同期，不断上升的人力成本仍旧是计算机公司费用持续高企的主要原因，前三季度计算机行业整体支付薪酬达到 148.78 亿元，同比增长 26.21%，过去三年中同比增速总体呈下降趋势，但仍远高于行业收入和利润增速。,图 5 计算机行业毛利率、期间费用率、净利率数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心,图6 计算机行业销售、管理费用率数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心,图 7 计算机行业支付职工薪酬（2009 年 1-9 月2012 年 1-9 月）数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心3.下游客户资金面偏紧，行业盈利质量堪忧2012 年前三季度计算机行业应收账款/营业收入和存货/营业收入分别为 39.15%和28.73%，较去年同期分别增长 5.12 个百分点和 1.51 个百分点。持续增长的应收账款和存货反应了计算机行业下游客户的现金流情况不佳，在资金面偏紧的情况下结算放缓，账期延长。图 8 计算机行业应收账款/收入和存货/营业收入（20092012）敬请阅读本报告正文后各项声明,4,信息技术数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心2012 年前三季度预收账款/营业收入为 12.15%，较去年同期增长 0.81 个百分点。但以中位数计算，2010-2012 年前三季度预收账款/营业收入这一指标分别为 6.59%，6.48%和 5.61%。整体来看下游客户的订单增速有所放缓。2012 年前三季度计算机行业的开发支出/净利润达到 25.05%，自 2009 年以来持续升高，表明在行业整体景气度不高的大背景之下，企业进行了更多的研发费用资本化，这将给企业未来的盈利能力带来一定隐患。,图 9 计算机行业预收账款/营业收入（20092012）数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心,图10 计算机行业开发支出/净利润（20092012）数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心,现金流方面，前三季度计算机行业整体经营性现金流净额为-59 亿元，比去年同期有所好转，但绝对值依然处于高位。软件公司的整体盈利质量仍然堪忧，因为如果净利润的增长没有伴随经营性现金流量净额的同步增长，这种状况是难以长期维持的。另外，即使很多项目来自大型企业甚至是政府，但坏账的风险仍是难以避免的。我们认为，尽管信息技术的创新和广泛应用是未来很长一段时期经济社会发展的必然趋势，但其进程会受到经济周期波动的影响，对于创新能力严重不足的中国软件企业，短期的波动可能会更为明显。图 11 计算机行业经营性现金流净额（20092012）敬请阅读本报告正文后各项声明,5,行业分析计算机行业经营性现金流净额(百万),1-3Q09,1-3Q10,1-3Q11,1-3Q12,0,-1000-2000-3000-4000-5000,-887.82,-4,398.14,-6000-7000-8000,-6,888.54,-5,901.22,数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心4.多数公司增速放缓，业绩下滑公司比例上升相比去年同期，计算机行业上市公司中收入增长的数量明显减少，2011 年前三季度收入增速超过 15%的公司数目为 54 家，占比 77.14%；2012 年前三季度这一数字仅为32 家，占比降至 45.71%；而另一方面收入下滑的公司数量却大幅增加，公司数量由2011 年的 5 家上升至 2012 年的 19 家。净利润增速方面，前三季度计算机行业净利润同比下滑的公司大幅增加。2011 年前三季度净利润同比下滑的公司数量为 17 家，占比 24.28%；2012 年前三季度这一数字大幅上升至 30 家，占比达到 42.85%；而净利润大幅增长（增速大于 50%）的公司数量则从 2011 年的 13 家下滑至 2012 年的 3 家。,图 12 计算机行业近两年收入增速分布比较数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心,图 13 计算机行业近两年净利润增速分布比较数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心,计算机行业上市公司规模差异较大，细分行业较多，我们将其细分为行业应用软件、计算机设备、系统集成和外包服务四个子行业进行收入和净利润增速的统计。前三季度外包服务子行业增长较为稳健，平均收入和净利润增速分别为 32.61%和 24.88%。行业应用软件和计算机设备子行业的净利润增速则相对较低。图 14 2012 年前三季度计算机行业各子行业的收入和净利润增速敬请阅读本报告正文后各项声明,表一,6,信息技术数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心我们按应用领域划分，统计了计算机行业各细分子行业的平均收入和净利润增速，可以看到，大部分细分子行业在经济持续下滑的大背景下收入和净利润增速均大幅下滑，相比之下安防、医疗和金融行业的稳健增长为行业的冬天增添了一抹亮色。2012年前三季度医疗、安防和金融行业增长相对稳健,细分行业医疗安防金融,2012 年 1-3Q 收入同比增速49.15%46.71%28.48%,2012 年 1-3Q 净利润同比增速24.81%32.94%20.45%,数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心附：70 家计算机上市公司,证券名称同方股份软控股份太极股份航天信息新大陆联信永益海康威视银江股份东华软件大华股份榕基软件金证股份启明星辰石基信息紫光股份超图软件皖通科技启明信息金智科技宁波 GQY,2012 年三季报营收增速9.42%-19.57%14.24%27.53%36.11%-5.42%38.94%65.75%28.41%50.13%37.16%5.84%84.39%5.00%19.91%-4.06%77.83%9.00%14.71%24.78%,2012 年三季报净利润增速18.05%-46.11%10.39%0.17%7.36%-46.07%42.49%38.27%30.90%85.08%12.07%43.47%-7.11%4.56%39.04%-77.97%37.37%-3.40%3.75%-6.06%,2012 年三季报毛利率14.86%32.80%15.60%17.96%35.54%19.32%49.41%25.67%32.60%42.25%33.96%20.99%56.06%68.60%4.17%72.37%23.59%21.60%26.93%36.76%,敬请阅读本报告正文后各项声明,7,行业分析,威创股份四维图新浪潮软件合众思壮新国都长城信息卫士通科大讯飞中海科技恒泰艾普汉得信息新北洋万达信息广联达海联讯华平股份海隆软件用友软件久其软件中瑞思创迪威视讯数字政通网宿科技远光软件汉王科技达华智能银之杰御银股份浪潮信息中海达三泰电子南天信息易联众杰赛科技湘邮科技新世纪七喜控股中国软件信雅达川大智胜恒生电子华力创通立思辰海兰信神州泰岳同花顺方正科技东软集团华胜天成宝信软件,32.91%-20.79%20.68%-9.23%54.06%52.34%-33.45%53.81%4.90%62.77%37.20%9.17%35.54%10.27%4.58%35.32%11.27%9.82%-6.45%-9.72%17.64%101.64%45.54%26.11%-23.64%30.28%10.86%11.00%60.23%25.74%55.95%-41.18%-34.41%14.23%13.28%-39.43%-8.54%3.43%0.18%62.15%-0.63%4.60%-12.21%-15.82%27.03%-21.76%-10.94%20.84%-1.10%20.10%,28.99%-29.80%48.99%-179.85%17.45%80.51%-82.45%43.01%6.06%-12.28%28.40%21.11%41.06%-4.35%-2.27%31.60%5.71%-96.48%-1232.08%-26.12%-26.69%48.24%49.93%27.85%86.25%-8.51%15.60%0.93%-33.89%30.60%20.41%-98.70%-26.35%11.96%-539.56%-47.79%36.41%-96.37%44.37%23.82%-19.14%-12.68%-27.41%-55.55%15.47%-67.23%-56.19%13.17%-19.04%8.04%,58.00%89.59%32.19%41.75%43.14%17.93%58.78%51.54%19.84%47.92%29.81%45.97%32.72%96.94%43.76%75.52%38.55%86.08%94.92%41.24%29.25%64.71%32.05%74.12%29.20%35.09%51.90%48.78%22.11%47.94%34.82%24.82%45.70%27.80%12.53%38.66%8.85%35.61%58.50%27.38%83.46%46.06%33.79%33.68%68.82%78.70%6.69%32.71%16.93%20.05%,数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心敬请阅读本报告正文后各项声明,8,信息技术,敬请阅读本报告正文后各项声明,9,行业分析,T_AuthorInfo,分析师简介,胡又文，计算机行业分析师，牛津大学金融经济学硕士。2010 年加入安信证券研究中心。2012 年“水晶球”最佳分析师计算机行业第二名。,侯利，计算机行业高级分析师，中国人民大学经济学博士，高级经济师，曾在中国电子信息产业发展研究院从事信息产业研究工作 4 年，2007 年 5 月加盟安信证券。2012 年“水晶球”最佳分析师计算机行业第二名。,分析师声明,T_AuthorStatement,胡又文、侯利分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。,本公司具备证券投资咨询业务资格的说明,T_CompanyStatement,安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声明,T_Disclaimer,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收,到本报告而视其为本公司的当然客户。,本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。,在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。,T_AuthorInfo,敬请阅读本报告正文后各项声明,10,信息技术公司评级体系收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人T_Sales,黄方禅021-68765913凌洁021-68765237南方010-59113572周蓉010-59113563刘凯胡珍0755-82558073沈成效0755-82558059,上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人北京联系人深圳联系人深圳联系人,潘艳021-68766516张勤021-68763879梁涛021-68766067潘冬亮010-59113590律烨0755-82558076范洪群0755-82558044,上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人深圳联系人深圳联系人,安信证券研究中心T_Region深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编:518026上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编:200123北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编:100034敬请阅读本报告正文后各项声明,