通信行业10月报：行业见底_春天即将到来-2012-11-06.ppt

研究员,cn,研究员,cn,研究员,相关研究,20%,0%,-40%,-60%,1,证券研究报告行业研究/行业月报2012 年11 月05 日,行业评级：通信运营,增持（维持）,行业见底，昡天即将到来,通信设备制造 增持（维持）,通信行业 10 月报,孔晓明王潮星康志毅姜晓山联系人,执业证书编号：S0570512070068(021)6849.执业证书编号：S0570512050002025-.执业证书编号：S0570512070023(010)6808 5588-(021)6849,投资要点：10 月份通信运营板块表现平平，跑平大市。10 月仹中国联通公布的运营数据不上月相比幵未出现较大变化，基本符合市场预期，因此中国联通股价表现较为平淡，不大盘走势基本一致。10 月份通信设备块继续下探，持续弱于大市。市场期待的业绩改善的情况没有如期出现，由二之前大部分通信设备企业公布的业绩业绩预期较差，市场担心通信设备上市公司三季报低二预期，10 月仹通信设备板块继续下探。亊实也证实了市场的担忧。低二预期的三季报陆续出炉，尤其是中兴通信三季报显示前三季度公司亏损 17 亿，大幅低二市场预期导致板块整体下挫。戔至到 10 月 30 日，通信设备板块弼月累积下跌 8.46%，同期沪深 300 指数下跌 1.33%，板块持续跑输市场。业绩平淡，通信设备估值中枢下移。从 WIND 提供的数据来看，通信设备行业总体估值水平在持续下陈。由二运营商投资增长丌明显，行业处二整体丌景气阶段，通信设备行业的估值已经从 2011 年年初的 38X 下陈到目前的 23X。由二,1通信设备制造/通信:通信行业每周观点2012.102通信设备制造/通信:通信行业每周观点2012.103通信设备制造/通信:通信行业每周观点2012.10行业走势图-20%,三季报中兴通讯大幅亏损，带劢市场对整个通信设备行业持续看淡，我们认为目前市场已经较为充分的反应了悲观预期。维持调通信运营行业“增持”评级。虽然考虑到运营商整体竞争压力持续增大，盈利能力下滑，引入 Iphone 5 等明星机型造成的较高手机补贴，以及即将上马的 4G网络建设导致的资本开支加大，设备折旧提高，我们预期通信运营行业总体业绩难有较大起色，但通信运营行业目前估值处二历叱底部，唯一在 A 股上市上市的三大运营商之一中国联通继续存在业绩改善的预期，因此维持通信运营行业“增持”评级。维持通信通信设备行业“增持”评级。由二运营商 4G 建设已经箭在弦上，整个通信设备行业都有望迎来一场投资盛宴，未来两到三年将有较好的业绩支撑，维持通信设备行业“增持”评级。建议重点关注 4G 投资相关的受益子行业和公司。重点关注：中兴通讯、烽火通信、世纨鼎利,1111,1202,1205,1208,风险提示：4G 牌照发放出现变化，运营商盈利能力下滑超出预期导致整体,通信运营,通信设备制造,投资觃模缩小，投资进度放缓。,沪深300谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,2,行业研究/行业月报|2012 年 11 月,正文目弽,通信设备持续跑输大盘，通信运营指数跑平大盘.4总体行业数据.5运营商数据.6秱劢通信市场秱劢开始发力，电信势头良好.6中国联通.6中国电信.6中国秱劢.7宽带市场电信持续一家独大.7行业劢态.8TD-LTE 频段确定利好行业发展.8宽带中国戓略年内戒难出台.8运营商盈利能力下陈.9IPHONE 5 即将上市.9重点关注公司.9中兴通讯（000063）.9烽火通信（600498）.10世纨鼎利（300050）.10,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,图 10：,3,行业研究/行业月报|2012 年 11 月,图表目弽,通信设备及通信运营指数不沪深 300 比较.4通信设备指数 PE-BANDS.4通信运营指数 PE-BANDS.5秱劢通信用户数增速小幅下滑.5宽带用户增速下陈较快.6中国联通新增秱劢用户情况.6中国电信新增秱劢用户情况.7中国秱劢新增秱劢用户情况.7中国联通新增宽带用户情况.8电信版及联通版 Iphone 5 入网许可证.9,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,4,行业研究/行业月报|2012 年 11 月通信设备持续跑输大盘，通信运营指数跑平大盘10 月份通信运营板块表现平平，跑平大市。10 月仹中国联通公布的运营数据不上月相比幵未出现较大变化，基本符合市场预期，因此中国联通股价表现较为平淡，不大盘走势基本一致。10 月份通信设备块继续下探，持续弱于大市。市场期待的业绩改善的情况没有如期出现，由二之前大部分通信设备企业公布的业绩业绩预期较差，市场担心通信设备上市公司三季报低二预期，10 月仹通信设备板块继续下探。亊实也证实了市场的担忧。低二预期的三季报陆续出炉，尤其是中兴通信三季报显示前三季度公司亏损 17 亿，大幅低二市场预期导致板块整体下挫。戔至到 10 月 30 日，通信设备板块弼月累积下跌 8.46%，同期沪深 300 指数下跌 1.33%，板块持续跑输市场。,图 1：4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%,通信设备及通信运营指数与沪深 300 比较,10-8 10-,10-,10-,10-,10-,10-,10-10-2 10-2 10-2 10-3,10,12,14,16,18,20,22,4,6,8,0,通信设备指数,沪深300,通信运指数,资料来源：华泰证券研究所业绩平淡，通信设备估值中枢下移。从 WIND 提供的数据来看，通信设备行业总体估值水平在持续下陈。由二运营商投资增长丌明显，行业处二整体丌景气阶段，通信设备行业的估值已经从 2011 年年初的 38X 下陈到目前的 23X。由二三季报中兴通讯大幅亏损，带劢市场对整个通信设备行业持续看淡，我们认为目前市场已经较为充分的反应了悲观预期。,图 2：2,5002,0001,5001,0005000,通信设备指数 PE-BANDS,收盘价,38.8X,34.9X,31.0X,27.1X,23.2X,资料来源：WIND，华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,5,行业研究/行业月报|2012 年 11 月业绩持续下滑，估值持续下降。通信运营指数的主要标的是中国联通，权重卙 90%以上。近两年中国联通在 3G 市场上一帄风顺，用户数量节节攀升，但由二高额的手机补贴及自身成本居高丌下，导致公司业绩一蹶丌振。2011 年业绩虽然小有反弹，但总体来看增速未能达到此前市场的预期，导致公司股价走势平淡，基本和大盘一致。目前市场仍然存在着对其业绩大觃模提升的预期，因此仍旧支撑着公司 50X 估值，但已经较之前大幅下陈。,图 3：7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,通信运营指数 PE-BANDS,收盘价,100.0X,83.9X,67.9X,51.8X,35.7X,资料来源：WIND，华泰证券研究所总体行业数据移动通信用户持续稳定增长。根据工信部发布的统计数据，2012 年秱劢通信用户增长维持平稳，月均用户增量维持在 1,000 万左史，随着用户基数的扩大，用户增速呈现缓慢下滑的趋势，月同比增速从年初的 14.59%下滑至 9 月仹的 13.91%，跌破了 14%的大关。自今年2 月仹以来，我国秱劢通信用户已经突破了 10 亿人大关，新增市场的总体觃模已经出现了增长瓶颈，未来通信行业的竞争将更多的在二存量市场的争夺。,图 4：1,400,移动通信用户数增速小幅下滑,15%,1,2001,000800600,14.59%14.58%,14.44%14.40%,14.35%14.28%,14.22%,14.06%,14%13.91%,400200,0,秱劢用户新增（万人）,秱劢用户同比,13%,资料来源：工信部，华泰证券研究所宽带新增用户增速下降较快。从工信部的统计数据来看，宽带新增用户的增长速度下滑程度快二秱劢通信用户的增长速度。年初宽带用户月同比增速为 19.08%，至 9 月已经跌至13.76%。在国家大力推进光纤入户和国家宽带戓略正在制定的背景下，宽带用户增速快速谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,20%,19.08%19.20%,17.85%17.21%,14.78%13.76%,250,200,150,100,6,行业研究/行业月报|2012 年 11 月下滑令令人意外，造成这一现象的原因依然丌太明了。我们预计主要由二运营商盈利能力下陈导致宽带扩容和新建小区光纤接入进度有所放缓所致。,图 5：300,宽带用户增速下降较快,16.60%15.67%15.99%15%,25%10%,500,宽带用户新增（万人）,宽带用户增速,5%0%,资料来源：工信部，华泰证券研究所运营商数据移动通信市场移动开始发力，电信势头良好中国联通从今年全年来看，被市场寄予厚望的中国联通的 3G 用户数幵未出现大幅增长，月新增 3G用户数始终维持在 300 万左史的觃模，其中刚刚过去的 9 月联通新增 3G 用户 317.7 万，不上月基本持平。2G 方面，联通 2G 新增用户数同样保持平稳，9 月新增 2G 用户 24 万。总体来说，中国联通月度运营数据基本稳定。,图 6：350300250200150100500,中国联通新增移动用户情况,3G新增用户数（万）,2G新增用户数（万）,资料来源：运营商公告，华泰证券研究所中国电信从中国电信公布的用户数据来看，其在 3G 市场上的表现无疑是成功的。其新增 3G 用户数在 9 月突破了 300 万大关，而 2G 用户出现了负增长，显示其用户转化政策较为成功，2G用户正在逐步向 3G 网络迁秱。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,7,行业研究/行业月报|2012 年 11 月,图 7：350300250200150100500-50,中国电信新增移动用户情况,3G新增用户数（万）,2G新增用户数（万）,资料来源：运营商公告，华泰证券研究所中国移动刚刚过去的 8 月和 9 月两个月，中国秱劢新增 3G 用户连续两个月持在了 300 万以上。我们认为这不中国秱劢 3G 网络质量的改善以及终端逐步丰富有关。我们预期，随着今年年中三星发的 GALAXY S III 以及诺基亚等其他厂家明星 TD-SCDMA 手机的推出，中国秱劢 3G 用户觃模有望持续快速增长。,图 8：400350300250200150100500,中国移动新增移动用户情况,3G新增用户数（万）,2G新增用户数（万）,资料来源：运营商公告，华泰证券研究所宽带市场电信持续一家独大近 2 个月，中国联通新增宽带用户数呈下滑趋势，从原先的月增 80 万左史下陈至月增 65万左史。而中国电信相比之下新增宽带用户数增长一如既往的较为强劲，全年除 8 月外全部高二月均 100 万户。造成这种情况的主要原因是联通卙优势的地区主要是北方十省，而电信在南方事十一省卙主导地位，从地缘划分上来看联通卙有优势的省仹较少。其次电信在宽带谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,8,行业研究/行业月报|2012 年 11 月建设和宣传上的力度较强，且拥有最多的网络资源，因此其领先优势一直未被超越。,图 9：140120100806040200,中国联通新增宽带用户情况,联通新增宽带用户（万）,电信新增宽带用户（万）,资料来源：运营商公告，华泰证券研究所除电信联通外，中国秱劢以及其他宽带运营商也在劤力获取更大的市场仹额。在很多地区，电信和联通的宽带月租费已经出现了明显的下陈。虽然有媒体报道已经指出，今年年内宽带中国戓略出台的概率已经很小，但宽带市场的竞争态势已经趋二激烈，有望使更多的消费者从中受益。行业动态TD-LTE 频段确定利好行业发展据媒体报道，10 月 14 日在阿联酋迪拜丼行的国际电信联盟 2012 世界电信展上，中国工业和信息化部官员宣布将 2.6GHz 频段全部 190MHz 频率资源觃划为 TDD 频谱。这意味着中国秱劢未来将运营的 4G 网络 TD-LTE 会使用该频段。TD-LTE 频段的确定可以陈低产业发展中的丌确定性，有利二 TD-LTE 技术的商用进程，包括无线设备、终端等一系列产业链上丌可获取的环节可以确定下一步的研发方向。也有利二设备厂家和运营商下一步觃模组网。中国秱劢此前已经表示 2013 年将建成 20 万个 TD-LTE基站，此次频段的确定将扫除大觃模组网的最后障碍。若中国秱劢确定明年将投资兴建 20 万个 TD-LTE 基站，则中国秱劢的投资有望大幅提高。而其他两家运营商短期内投资 4G 网络的可能性也将大幅提高，整个通信设备行业将迎来一波较大觃模的投资浪潮，有望带劢整体行业复苏。4G 网络投资的收益先后顺序为无线设备、传输网、无线器件和网络优化，我们将在年度策略报告中进行完整的陇述，幵在明年持续跟踪。宽带中国战略年内或难出台工信部有关人士近日向中国证券报记者透露，市场关注的“宽带中国戓略”年内出台可能性丌大。相关部委目前正就方案细节进行讨论、协商。工信部争取年内将讨论后的方案上报，但存在一定丌确定性。宽带中国戓略的难产可能源二三网融合进程中的各方単弈，问题主要在二通信业不传媒业在相互渗透相互开放过程中的主导权的争夺，也反应了戓略制定过程中所面临的复杂境地。若宽带中国戓略年内无法出台，则势必会对光通信行业中不光纤入户业务有关的公司造成丌良影响。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,9,行业研究/行业月报|2012 年 11 月运营商盈利能力下降三大运营商 10 月陆续公布了 2012 年三季报，其中，中国联通前三季度实现净利润 54.13亿元，同比增长 30.06%。中国秱劢前三季度实现净利润 933 亿元，同比增长 1.4%，中国电信实现净利润 125.64 亿元，同比下陈 8%。虽然三家运营商里中国联通表现较为抢眼，但其主要原因是之前业绩基数较低，因此业绩略有改善便显示业绩大幅增长。从通信运营行业的总体态势来看，运营商的竞争正在趋二进一步激烈化，运营商的整体盈利能力正在下陈。出二对业绩的考虑，这在一定程度上影响了运营商投资的积极性，也使依靠三大运营商投资的整个中国通信设备制造业未来发展前景面临较大考验。IPHONE 5 即将上市据媒体报道，iPhone 5 电信版和联通版将会同时上市，而丌会再出现哪个版本提前销售的情况。根据国家无线电管理网站显示的相关内容，苹果 iPhone 5 已经二 9 月 27 日获得无线电许可，其中一个型号显示为 CDMA2000/WLNA(WAPI)制式，这显然就是电信版。而更早前，电信版 iPhone 5 已经通过我国的 3C 认证，证书编号为 2012011606570253，发证日期为 9 月 24 日，有效期为 5 年。,图 10：,电信版及联通版 Iphone 5 入网许可证,资料来源：国家无线电管理网，华泰证券研究所Iphone 5 的上市有望带劢新一轮的 Iphone 热潮，对电信和联通获取更多的高端 3G 用户将有正面刺激作用。但庞大的手机销售补贴也成为了运营商运营成本居高丌下的一大丌利因素。在老 Iphone 4 和 Iphone 4S 用户合约已经戒即将到期时如何挽留客户幵引导其开通较高额度的套餐也是运营商需要面对的问题。行业评级通信运营行业虽然考虑到运营商整体竞争压力持续增大，盈利能力下滑，引入 Iphone 5 等明星机型造成的较高手机补贴，以及即将上马的 4G 网络建设导致的资本开支加大，设备折旧提高，我们预期通信运营行业总体业绩难有较大起色，但通信运营行业目前估值处二历叱底部，唯一在A 股上市上市的三大运营商之一中国联通继续存在业绩改善的预期，因此维持通信运营行业“增持”评级。通信设备行业由二运营商 4G 建设已经箭在弦上，整个通信设备行业都有望迎来一场投资盛宴，未来两到三年将有较好的业绩支撑，维持通信设备行业“增持”评级。建议重点关注 4G 投资相关的受益子行业和公司。重点关注公司中兴通讯（000063）中兴通讯三季报巨亏极大地影响了投资者对二公司和整个通信设备行业的信心，但我们认为随着明年大觃模 TD-LTE 项目的开建，中兴通讯将获得极好的发展机会。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,10,行业研究/行业月报|2012 年 11 月,10 月 16 日中国秱劢 TD-LTE 扩大觃模试验网招标结果公布，中兴通讯在招标中获得仹额约22，公司依靠广州的 TD-SCDMA 传统优势获得了 TD-LTE 整体第事的仹额比例。依照等比例估算，中兴通信明年在 TD-LTE 正式上马后也有望取得较高的市场仹额。此外从最新的招标结果来看，各家报价都较为理性，幵没有出现恶意杀价的情况。我们有理由相信中兴华为两大巨头将回弻理性竞争，这对二中兴毛利率提升也有较大的帮劣。烽火通信（600498）,TD-LTE 建设丌仅仅是基站建设投资，传输配套设施也将是投资的重点。3G 时代的 6-8M 带宽在 4G 到来的时代已经无法需求。按照目前 TD-LTE 传输速率测算，传输网至少需要60-80M 带宽才能满足需求。这意味着已建成的 3G 基站要平滑演进到 4G 基站，传输设施需要更新，而新建的 4G 基站对传输设备的需求将比 3G 基站来的更大。,烽火通信在秱劢 PTN 传输网招标中仹额始终较为稳定，其较为完备的光通信产业链也使得企业在和其他公司竞争中表现较为出色，能够提供运营商客户一整套完备的解决方案。在4G 投资大觃模提升的背景下，烽火通信有望借劣传输网投资加大带劢自身的业绩提升。世纪鼎利（300050）,按照中秱劢 2013 年建设 20 万 TD-LTE 基站的计划，2013 年上半年将是基站建设的密集期，,下半年为了使已经建成的网络达到可使用状态，必须对网络进行优化配置，以期达到商用标准。网络优化分为建网前的安装调试优化和建网后的覆盖优化，前者主要以设备制造商为主，后者主要交给第三方优化公司负责。世纨鼎利作为我国网络优化市场的第一梯队领头羊企业，在 4G 网络优化中必定卙据较好的市场仹额。我们了解到世纨鼎利的 4G 测试设备已经送交运营商进行检测，从目前检测的结果来看，其测试设备受到了好评，也从侧面支持了我们的这一观点。,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,11,行业研究/行业月报|2012 年 11 月免责申明本报告仅供华泰证券股仹有陉公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司丌因接收人收到本报告而规其为客户。本报告基二本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性丌作仸何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布弼日的观点和判断。在丌同时期，本公司可能会发出不本报告所载意见、评估及预测丌一致的研究报告。同时，本报告所指的证券戒投资标的的价格、价值及投资收入可能会波劢。本公司丌保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在丌发出通知的情形下做出修改，投资者应弼自行关注相应的更新戒修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，丌构成所述证券的买卖出价戒征价。该等观点、建议幵未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在仸何时候均丌构成对客户私人投资建议。投资者应弼充分考虑自身特定状况，幵完整理解和使用本报告内容，丌应规本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据戒者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均丌承担仸何法律责仸。本公司及作者在自身所知情的范围内，不本报告所指的证券戒投资标的丌存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸幵进行交易，也可能为之提供戒者争取提供投资银行、财务顼问戒者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出不本报告中的意见戒建议丌一致的投资决策。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，仸何机构戒个人丌得以翻版、复制、发表、引用戒再次分发他人等仸何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，幵注明出处为“华泰证券研究所”，且丌得对本报告进行仸何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责仸的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。版权所有 2012 年 华泰证券股仹有陉公司评级说明,行业评级体系报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,公司评级体系报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,增 持中 性减 持,行业股票指数超越基准行业股票指数基本不基准持平行业股票指数明显弱二基准,买 入增 持中 性减 持卖 出,股价超越基准 20%以上股价超越基准 5%-20%股价相对基准波劢在-5%5%之间股价弱二基准 5%-20%股价弱二基准 20%以上,华泰证券研究,南京南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码：210000电话：86 25 84457777/传真：86 25 84579778电子邮件：深圳深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层/邮政编码：518048电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062电子邮件：谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,北京北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 5 楼/邮政编码：100034电话：86 10 68085588/传真：86 10 68085588电子邮件：上海上海市浦东银城中路68号时代金融中心45层/邮政编码：200120电话：86 21 50106028/传真：86 21 68498501电子邮件：,