北新建材(000786)公司深度：地产影响将被平滑石膏板毛利率开始提升0213.ppt

,Table_Author,Table_Point,Table_Target,Table_BaseInfo,Table_Trend,Table_Chart,27%,0%,单位：百万元,沪深300,Table_Report,Table_Top,Table_AuthorTemp321,证券研究报告/公司深度报告2012 年 02 月 12 日,其他建材署名人：李凡,Table_Title北新建材,000786,强烈推荐,S09605110300123890755-参与人：王海青S09601100804040755-,地产影响将被平滑，石膏板毛利率开始提升近期我们通过对公司总部、经销商及竞争对手调研，在前期报告基础上增加了：地产调控对石膏板行业及公司影响的分析、龙牌与泰山各自量价情况分析、公司盈利情况分析。投资要点：地产投资放缓影响将会烫平，石膏板行业成长确定。石膏板作为后周期,612 个月目标价：,17.00 元,行业，在一定程度上不可避免地受制于地产投资增速，但在 08 年其需,当前股价：评级调整：基本资料,11.74 元维持,求增速仍达到 13%。我们认为地产调控的影响将会被平滑，其对石膏板的 影 响 无 非 就 是 将 其 增 速 从 前 几 年 的 30%左 右 的 增 速 拉 低 至15%-20%，且受消费升级的支撑，石膏板行业容量将会翻番，成长性仍将持续且具有较高的确定性。,上证综合指数总股本(百万)流通股本(百万)流通市值(亿)EPS每股净资产（元）资产负债率股价表现,2351.98575575670.724.5056.23%,公司历史销量最低增速 7%，预计 12 年将前低后高，增长 17%。在 08年危机情况下，北新建材仍然量价齐升，7%的销量为历史低点。我们预计 12 年上半年宏观经济政策面仍相对较紧，下半年总体情况将好于上半年，公司销售也将呈现前低后高的走势。公司今年产能增加约 2 亿，总体销量目标为增长 20%以上，我们保守估计在 17%，则总销量超过10.4 亿。近几年龙牌持续涨价，泰山维稳，预计今年仍将延续此趋势。08 年高中档石膏板价格均明显上涨，此后高端板价格持续增长，中端持平。高端市场为寡头竞争格局，企业拥有定价权，12 年初已开始涨价。中低端市场上泰山占有率提升将增加其定价能力，且消费升级有望降低低端产品,（%）北新建材建筑建材沪深 300 指数,1M19.929.736.97,3M-9.02-14.69-7.92,6M-13.23-21.86-9.45,的占比。12 年公司产能增长基本来自于泰山，而泰山向来满产满销为策略，今年仍以扩量为主，预计价格仍将持稳，大幅下滑的可能性不大。成本压力与费用率下行，石膏板毛利率将回升至 30%。公司 11 年四季度毛利率有所回升，主要源于控制成本措施效果的体现。我们前期提及的美废价格下降影响将于 12 年一季度体现；且今年国内大量护面纸生,产线投产使得护面纸将可以供过于求，公司成本压力下降确定。另外，泰山销售提成政策的变化将得用 11 年下半年以来费用率下降的状况持,13%-13%,续。预计 12 年石膏板业务毛利率将由 25%恢复至 30%。给予“强烈推荐”的评级。预计公司 11-13 年收入由 58.9 亿升至 89.3亿元，对应 EPS 为 0.85 元、1.15 元与 1.43 元，强烈推荐。风险提示：受房地产投资影响下游需求不达预期，公司产品降价。,-26%,主要财务指标,-39%,Table_Profit,2010,2011E,2012E,2013E,2011/2,2011/5,2011/8,2011/11,营业收入,4369,5885,6959,8931,北新建材,建筑建材,收入同比(%)归属母公司净利润,33%417,35%489,18%661,28%822,相关报告北新建材竞争格局不断优化，高端石膏板将再涨价 2011-12-30北新建材需求继续稳步增长，成本下行提升盈利 2011-11-18北新建材短期看成本下降，长期看新增产,净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA,29%27.1%16.1%0.7216.202.6110,17%23.9%16.4%0.8513.812.268,35%26.3%18.1%1.1510.221.856,24%25.9%18.4%1.438.211.515,能带来的盈利提升 2011-11-15请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：中投证券研究所,1,2,3,公司深度报告,Table_HeaderTable_Temp250104investRatingChange.same前期我们通过报告分析了石膏板行业的供求关系、竞争格局及公司的产能与成本变化情况。近期我们通过公司总部、经销商、竞争对手等途径对行业历史、未来发展及公司经营情况进行沟通。本篇报告将呈现以下新的看点：1.分析 08 年经济危机时行业表现，认为地产投资放缓影响将被平滑，石膏板成长性确定。2.分析 08 年后公司销量情况，认为 12 年将前低后高，产能扩张将推动公司销量增长 17%。3.结合公司龙牌与泰山两品牌历年来具体价格及目前情况，认为 12 年龙牌涨价而泰山持平。4.结合调研情况，认为公司 12 年成本压力将变小，盈利能力上升开始体现。我们的结论是：石膏板行业成长性确定。房地产投资增速下滑会将石膏板增速从原本30%左右拉低至 15%-20%，但行业边际供求情况良好，成长性确定。石膏板盈利能力是建材中少有的盈利回升的行业。公司今年大幅降价可能性较小，且由于成本回落，毛利率回升慢慢体现，预计 12 年上半年毛利率将从 25%升至 30%。预计公司 11-13 年 EPS 为 0.85 元、1.15 元与 1.43 元，估值仅 10.3倍，给予“强烈推荐”的评级。一、历史印证地产投资下滑影响会被平滑，石膏板行业长期成长性确定。1.1 地产投资影响被平滑，石膏板增速明显高出竣工面积增速石膏板的大量使用是在房屋的装修阶段，房屋从开工到竣工需要均 1.5 年至 2年的时间，而大部分房屋将在竣工后进行装修。由此看来，石膏板相对于房地产投资来说相对滞后，再加上二次装修等因素，房地产投资对于石膏板需求的影响，从时间上会被平滑。从历史数据来看，我国 09 年初的房地产投资上半年曾出现个位数增长，而石膏板用量仅在个别月份如 11 年 2 月出现过个位数增长。在 08 年危机时年增速仍达到 13%，而其它大部分时间增速仍维持在 20%甚至 30%以上。从另一角度看，石膏板作为一种新型建材，明显受益于消费升级。随着国内居民收入的提升，未来将不只追求人均居住面积的提高，也将更为注重单位房屋面积内造价的提升，消费升级将带动装饰材料的需求的增长。从 2002 年以来，我国石膏板的需求量增速虽然受到房屋竣工面积波动的影响，但年均增速为 40%，远高于水泥年均增速 14%，也明显高于同期商品房竣工面积13.5%的增速。事实上，从单位房屋用石膏板的需求量来看，消费升级的作用正在不断显现，从 2002 年的 0.55 上升至 2011 年的 2.97，增长接近 6 倍。我们认为，这得益于石膏在新建房屋中渗透率的提升，另一方面也来源于旧房改造中对石膏板的应用提升。石膏板正在不断替代夹板等吊顶材料以及传统的墙体材料。目前市场大多担心房地产调控在使得房地产投资放缓的情况下对石膏板需求的影响。我们认为：石膏板作为后周期行业，在一定程度上不可避免地受制于地,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2/11,2002-02,2002-08,2003-02,2003-08,2004-02,2004-08,2005-02,2005-08,2006-02,2006-08,2007-02,2007-08,2008-02,2008-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,公司深度报告,Table_HeaderTable_Temp250104investRatingChange.same产投资增速，但地产调控对石膏板的影响无非就是将其增速从前几年的 30%左右的增速拉低至 15%至 20%，且受消费升级的支撑，石膏板行业的成长性仍将持续且具有较高的确定性。,图 1 我国房地产投资及石膏板产量增速比较,图 2 我国近年来石膏板与房地产竣工面积增速比较,60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,产量:水泥:累计同比,产量:石膏板:累计同比,房地产开发投资完成额:累计同比,产量:石膏板:累计同比,商品房竣工面积:累计增速,资料来源：中投证券研究所、wind1.2 2011 年石膏板需求 22 亿，未来年均增速可达 15%。我们通过与行业相关人员沟通，均认为未来几年中国的石膏板容量有量翻番，达到 40-50 亿；类似地，结合美国及全球的情况估算，若我国人均石膏板使用量接近 3，则石膏板需求量将达到 40 亿。从美国的发展历史看，人均用量从1.5 上升至 3 约需要五年时间。2011 年全国统计的石膏板产量约 22 亿，同比增长约 18%，仍明显高于 13%的商品房竣工面积及 10%的水泥增速。我们预测，未来五年我国石膏板市场将扩至 44 亿，对应年均增速为 15%，成长性明确。图 3 我国石膏板未来五年需求预测,500,000.00,120%,450,000.00400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00,68%,100%,100%80%60%,200,000.00150,000.00100,000.0050,000.00,17%,37%,50%,33%34%,16%,38%21%18%,40%20%,0.00产量:石膏板:累计值数据来源：wind、中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,产量:石膏板:累计同比,0%,3/11,公司深度报告,Table_HeaderTable_Temp250104investRatingChange.same二、08 年公司石膏板量价齐升，12 年将前低后高2.1 历史增速低点 7%，预计 12 年前低后高，销量目标增 20%2011 年公司总体石膏板销量达 8.8-8.9 亿，同比增长约 35%，高于行业增速，其中龙牌与泰山分别约为 1.5 与 7.4 亿。从历史上看，公司高速成长阶段始于 08 年以后，主要原因在于公司大幅度的产能扩张。而在金融危机的 2008 年，公司销量没有下降，增速约为 7%，而同期的石膏板出厂价也出现了上涨（见第三部分）。这说明公司销量必然受到宏观经济的影响，但今年负增长的可能性较小。同样产能扩张也是推动公司销量增长的内生动力，且公司 12 年 2 亿的产能增长基本上集中于泰山石膏，而泰山石膏向来以满产满销为策略，因而我们认为今年公司仍有动力继续扩大市场份额。对于 2012 年，我们认为上半年宏观经济政策面仍相对较紧，下半年总体情况将好于上半年，公司销售也将呈现前低后高的走势。公司总体销量目标为 20%以上，我们保守估计在 17%，则总销量约为 10.4 亿。图 4 北新建材历年销量及增速,80,00070,00060,000,53%,55,270,74,615,60%50%,50,000,40,080,38%,35%,40%,40,00030,00020,00010,000,19,100,27%24,340,26,2308%,30%20%10%,-,0%,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,数据来源：公司公告、中投证券研究所,泰山销量(万）,增速,图 5 龙牌石膏板产能增长请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 6 泰山石膏板产能增长,4/11,公司深度报告,Table_HeaderTable_Temp250104investRatingChange.same,6000050000,44000,44000,47000,52000,120000100000,99700,108,700,40000,80000,76700,30000,60000,45700,59700,20000100000,8000,17000,40000200000,35200,2008,2009,2010,2011,2012年,2013年,2008,2009,2010,2011,2012年,2013年,龙牌累计产能(万）,泰山石膏累计产能(万）,资料来源：中投证券研究所、公司公告2.2 高档与中档石膏板均高速增长，齐头并进从近几年龙牌与泰山各自的销量看，都呈现快速增长，11 年两品牌的增速仅相差 1 个百分点，预计均在 35%以上。目前，石膏板在一二线公用市场如酒店、写字楼的应用已经普及，而在民用市场上用作隔墙仍然不多。我们认为未来公用与民用市场仍将继续齐头并进，前者来源于酒店、影剧院等公用场所的进一步普及；后者则来源于居民消费习惯的不断改变。另外，石膏板可以干作业的施工优势将在未来人力成本上升的情况下显得越发明显。,图 7 龙牌石膏板销量及增速,图 8 泰山石膏板销量及增速,16,000,13,790,40%,80,000,74,615,60%,14,000,36%,36%35%,70,000,53%,50%,12,00010,0008,0006,0004,000,5,610,5,960,6,050,23%7,460,10,140,30%25%20%15%10%,60,00050,00040,00030,00020,000,19,100,27%24,340,26,230,40,080,55,27038%,35%,40%30%20%,2,000-,6%,2%,5%0%,10,000-,8%,10%0%,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,龙牌销量(万）,增速,泰山销量(万）,增速,资料来源：中投证券研究所、中国建材公告三、近年石膏板价格稳步上涨，12 年价格下滑可能性小3.1 08 年石膏板价格全面上扬，后面呈现高端涨中端平的走势石膏板作为新型建材受到国家政策的鼓励，而消费升级又带动了其普及率的上升。我们将石膏板简要分为高档与中低端，前者以可耐福、拉法基、杰森及龙牌为代表，中低端由泰山、杰森及国内中小企业构成。自 2008 年后，原材料成本上涨,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5/11,公司深度报告,Table_HeaderTable_Temp250104investRatingChange.same推动石膏板价格稳定上升，目前高端品牌出厂价（含税）均保持在 8.5 元/以上，而主要的中端品牌出厂价接近 6 元/。图 9 我国近年来全国石膏板平均出厂价格数据来源：中国建材报、中投证券研究所3.2 龙牌石膏板 12 年初开始涨价，泰山价格预计持稳过去几年公司的石膏板出厂均价看，其走势与行业大致相同。08 年出厂价明显上涨后，龙牌价格稳定小幅上涨，泰山石膏价格总体持稳。进入 2012 年，华南地区龙牌石膏板已再次涨价 0.3 元/得到公司确认，主要原因为成本推动；由于石膏板区域性，国内其它地区变动幅度并不一致。目前高端板中龙牌占有率已接近50%，三家外企份额较为均匀，企业拥有定价权。我们认为涨价预计市场可以接受，这同时也反映出市场的需求仍然不错。从泰山的价格情况看，08 与 09 年价格同样出现明显上升。但 10 与 11 年初价格基本没变动。从了解的情况看，泰山由于有辅助品牌，主要通过调整产品结构来改变均价，近两年以量为重，为抢占中小市场占有率，必然需要推动价格相对低的辅助品牌，因而均价总体没有太大变化。随着泰山占有率的不断提升及近年成本的上涨，不少中小企业经营压力增大，已经被迫退出市场。我们认为未来泰山的定价能力将会慢慢提升，且随着消费升级的促进，低端产品的占比或可能下降。对于 12 年，公司产能增长基本全部来自于泰山石膏，而泰山石膏向来满产满销为策略，预计今年仍以扩量为主，我们预计价格仍将持稳，大幅下滑的可能性不大。图 10 龙牌与泰山出厂价格情况,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6/11,公司深度报告,Table_HeaderTable_Temp250104investRatingChange.same7.57.06.56.05.55.04.54.0,2007年H,2007年,2008年,2009年,2010年,2011H,龙牌单价（元/平米）,泰山单价（元/平米）,数据来源：中国建材公告、中投证券研究所四、12 年成本压力将变小，毛利率提升显现我们自去年底来持续看好北新建材，认为其短期的催化因素来源于美废纸价格的大滑下扬，并预计石膏板毛利率将明显回升。从近期调研情况看，公司石膏板四季度毛利率已经开始回升，但原因主要来自于早期推出的控制成本措施效果的显现。由于公司与纸厂签订协议，纸价回落影响会滞后，预计今年一季度纸价下滑对毛利率的贡献将会体现出来。另外，由于 12年国内将有较多的护面纸产能投放（包括公司于 2011 年 11 月投放的实际产能可达 20 万吨的护面纸线），因此护面纸今年预计将出现供过于求，公司有望从中受益。另一方面，公司自中期以后费用率有所下滑，主要原因来自于泰山石膏销售提成政策的改变，该影响具有持续性。由此看来，12 年公司总体成本压力将会变小，再加上费用率下降，盈利能力提升将成为大概率事件。我们预计石膏板业务毛利率将从 25%提升至 30%。,图 11 近年来美废价格走势情况（美元/吨）,图 12 单位石膏板用纸与煤成本价与石膏板毛利率走势图,资料来源：中投证券研究所、wind请务必阅读正文之后的免责条款部分,4035302520151050,公司石膏板毛利率(%),单位石膏板用纸与煤（元/）7/11,1.401.201.000.800.600.400.200.00,公司深度报告,Table_HeaderTable_Temp250104investRatingChange.same五、投资建议：强烈推荐预计公司 11-13 年收入由 58.8 亿升至 89.3 亿元，对应 EPS 为 0.85 元、1.15元与 1.43 元，给予“强烈推荐”的评级。表 13 北新建材盈利预测,2010,2011E,2012E,2013E,泰山石膏,产能（万平米）产销率销量（万平米）价格（元/平米）收入（万元）,59,700112.0%55,2705.08290,047,76,70097.3%74,6155.07378,296,99,70088.0%87,7365.07444,822,112,66187.0%114,6555.09583,594,龙牌,产能（万平米）产销率销量（万平米）价格（元/平米）收入（万元）,44,00054.2%10,1406.8860,695,44,00036.0%14,5006.8999,905,47,00037.0%16,7246.90115,396,52,17042.0%20,6096.92142,611,石膏板业务,总产能（万平米）总销量（万平米）收入（万元）增速（%）成本（万元）增速（%）毛利率（%）,103,70065,410350,74245.1%245,13460.8%30.1%,120,70089,115478,20136.3%356,73845.5%25.4%,146,700104,460560,21717.2%399,43512.0%28.7%,164,831135,264726,20529.6%522,86830.9%28.00%,其它产品,收入（万元）增速（%）成本（万元）增速（%）毛利率（%）主营业务收入总计（万元）增速（%）成本（万元）增速（%）毛利率（%）,86,1660.5%73,550-0.3%14.6%436,90833.4%318,68440.8%27.1%,110,29228.0%91,20224.0%17.0%588,49334.7%447,94040.6%23.9%,135,65923.0%113,09124.0%15.0%695,87618.2%512,52614.4%26.3%,166,86123.0%139,10223.0%15.0%893,06628.3%661,97029.2%25.9%,数据来源：中国建材公告、中投证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8/11,公司深度报告,资产负债表,%,%,Table_HeaderTable_Temp250104investRatingChange.same附：财务预测表,Table_Finance,利润表,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,2010215381917721243875185204209328066410517357302120484565171116422,2011E294810592453235812242958522123906826907880044053074627704561422,2012E35241322297634101401316483212442610088371000746723195718760526422,2013E484917864031215961908366896212477911987081174551583237993928526422,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,201043693187520226681110-36135212653426111944178750.72,2011E58854479620632415112007076087595070922048910670.85,2012E6959512572543931761200991651010467197531466114191.15,2013E893166209326505172120012887010134894125443182217491.43,其他非流动负债,694,139,104,104,负债合计,4137,4966,5198,5683,主要财务比率,少数股东权益,630,850,1164,1595,会计年度,2010,2011E,2012E,2013E,股本,575,575,575,575,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股东权益,51015042590,51018982984,51025593645,51033824467,营业收入营业利润归属于母公司净利润,33.4%15.3%29.5%,34.7%15.4%17.3%,18.2%40.1%35.2%,28.3%30.0%24.4%,负债和股东权益,7357,8800,10007,11745,获利能力毛利率,27.1%,23.9%,26.3%,25.9%,现金流量表,净利率,9.5%,8.3%,9.5%,9.2%,会计年度经营活动现金流,2010912,2011E311,2012E1213,2013E1296,ROEROIC,16.1%13.8%,16.4%13.0%,18.1%15.6%,18.4%17.4%,净利润,611,709,975,1254,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,181813-4,2091510-758,2521760-179,2891720-451,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,56.2%61.460.710.42,56.4%71.91%0.670.39,51.9%71.020.750.45,48.4%65.69%0.940.57,其他经营现金流,39,0,-12,33,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,-6651209-23,-85366811,-8947000,-7025000,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.65177.84,0.73228.27,0.74217.62,0.82217.74,其他投资现金流,521,-174,-194,-202,每股指标（元）,筹资活动现金流短期借款长期借款,-7966463,78210270,-561210,-130420,每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄),0.721.594.50,0.850.545.19,1.152.116.34,1.432.257.77,普通股增加,0,0,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额,3-810168,0-245240,0-176263,0-172464,P/EP/BEV/EBITDA,16.202.6110,13.812.268,10.221.856,8.211.515,资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9/11,公司深度报告,报告日期,Table_HeaderTable_Temp250104investRatingChange.same相关报告Table_ReportInfo报告标题,2011-12-302011-11-182011-11-152011-04-272011-03-202011-02-23,北新建材竞争格局不断优化，高端石膏板将再涨价北新建材需求继续稳步增长，成本下行提升盈利北新建材短期看成本下降，长期看新增产能带来的盈利提升北新建材-成本压力增大，政府补助支撑业绩增长北新建材-产能扩张步伐加快，五年内石膏板规模达 20 亿北新建材-继续扩张中西部产能，全国布局进一步完善,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10/11,公司深度报告,Table_AuthorSummary,Table_Disclaimer,T Adds,able_res,Table_HeaderTable_Temp250104investRatingChange.same投资评级定义公司评级强烈推荐：预期未来 612 个月内股价升幅 30%以上推 荐：预期未来 612 个月内股价升幅 10%30中 性：预期未来 612 个月内股价变动在10%以内回 避：预期未来 612 个月内股价跌幅 10%以上行业评级,看 好：中 性：看 淡：,预期未来 612 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上预期未来 612 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 612 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上,研究团队简介李凡，中投证券研究所建材行业首席分析师，管理学硕士，4 年行业从业经验，7 年证券行业从业经验。王海青，王海青，中投证券研究所建材行业分析师，金融学硕士。免责条款本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。,中国建银投资证券有限责任公司研究所,公司网站：http:/,深圳市深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编：518000传真：（0755）82026711请务必阅读正文之后的免责条款部分,北京市北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层邮编：100032传真：（010）63222939,上海市上海市静安区南京西路 580 号南证大厦16 楼邮编：200041传真：（021）6217143411/11,