新海宜(002089)调研报告：间接受益4G建设产品升级助13反转0110.ppt

,/,上,市,公,司,公,司,研,究,调,研,报,告,证,券,研,究,报,告,-,-/-,相关研究,联系人,施妍,信息设备,2013 年 01 月 10 日,新海宜(002089)间接受益 4G 建设，产品升级助 13 年反转,报告原因：调整投资评级买入,盈利预测:,单位：百万元、元、%、倍,上调市场数据：收盘价（元）一年内最高/最低（元）上证指数/深证成指市净率,2013 年 01 月 09 日7.2612.73/4.932285/91092.8,20112012Q32012E2013E2014E,营业收入7856319281,2051,524,增长率4416183027,净利润18189106189245,增长率30-40-427930,每股收益0.510.210.250.450.58,毛利率35.335.534.637.236.9,净资产收益率18.38.510.514.414.9,市盈率14291613,EV/EBITDA20271512,息率（分红/股价）流通 A 股市值（百万元）,2133,注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE;,注：“息率”以最近一年已公布分红计算投资要点：,基础数据:,2012 年 09 月 30 日,每股净资产（元）资产负债率%总股本/流通 A 股(百万),2.4639.34424/309,“宽带中国”新政，强制光纤入户。信部近日发布光纤入户相关的两项国家标准，要求：（1）新建住宅必须采用光纤入户的方式建设，铜缆将加速被淘,流通 B 股/H 股（百万）一年内股价与大盘对比走势：证券分析师王晶 A,汰。（2）多家运营商必须平等接入，运营商可节省“入场费”用于设备投资；同时也将增加接入小区的运营商数量，从而增加 ODN 需求。（3）新建住宅必须“内嵌”光纤，光纤一步到位，ODN 需求被提前；同时，采购主体可能由运营商变为地产开发商，而开发商的议价能力很可能低于运营商。从 3G 看 4G：无线投资高峰，宽带间接受益。资本市场对 ODN 认识的最大分歧在于，宽带投资持续的高增长是否还能持续。我们认为，09 年运营商宽带 CAPEX预算仅增 3%，而 ODN 厂商收入增长近 70%，背后的原因是运营商的 3G 投资预算花不完（中兴、华为竞争压价），而余额部分被用于宽带投资，所以实际投资额远高于预算。同样，13、14 年的 4G 建设高峰也将间接拉动宽带投资，利好 ODN 厂商。产品升级助 13 年业绩反转。（1）凭借覆盖全国的营销网络和对产品严格的质量、成本把控，公司逐步成为国内领先的光配线网络设备（ODN）供应商。（2）公司 12 年受投资收益等非经常性损益下降拖累，预计业绩下降 42%。（3）,12 年下半年，公司研发取得突破，光缆接线盒类产品在中移动成功替代了海外厂商。进口替代产品通常毛利率较高，预计将拉动公司 13 年业绩大幅回升。（4）公司正积极配合运营商研发“智能 ODN”产品，解决 ODN 无源网络难以管理的问题，产品已经进入试验阶段，需求有望在 13 年打开。(8621)232978187340,地址：上海市南京东路 99 号电话：（8621）23297818上海申银万国证券研究所有限公司http:/,上调评级至“买入”。预计公司 2012-14 年完全摊薄 EPS 为 0.25 元、0.45 元和 0.58 元，复合增速 52%，对应 PE 29、16 和 13 倍。给予 12 个月目标价 11.25元，对应 13 年 25 倍 PE，隐含 55%上涨空间，调升投资评级至“买入”。,本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。,（1）,（2）,1,2013 年 01 月,调研报告,1.领先的光配线网络设备（ODN）供应商公司是国内领先的光配线网络设备（ODN）供应商，主要从事通信光网络配套设备及软件的开发、制造、加工、销售，电子工程施工业务，主导产品为通信光网络配线管理系统、通信网络监测系统等。主要客户为通信运营网、广电网、国防专业通信网等。ODN 是 FTTx 网络构架中不可或缺的组成部分。ODN（Optical DistributionNetwork，光配线网络）是由光纤和一个或多个 POS（Passive Optical Splitter，无源光纤分路器）等无源光器件组成。ODN 作为 FTTx 的主流接入网方式 PON（PassiveOptical Network，无源光网络）的一部分，在 OLT（PON 的局端设备）和 ONU（PON的终端设备）间提供光信号传输通道。POS 可以将上行数据耦合到一根光纤上，将下行数据分发到各个 ONU。,图 1：FTTx 接入网络结构示意图资料来源：H3C、申万研究,图 2：光配线网络交接箱产品（ODN）示例资料来源：申万研究,2.“宽带中国”新政，强制光纤入户工信部近日发布住宅区和住宅建筑内光纤到户通信设施工程设计规范和住宅区和住宅建筑内光纤到户通信设施工程施工及验收规范两项国家标准,两项标准都将于 2013 年 4 月 1 日起实施。这两项国家标准主要规定了以下三点强制性要求：已实现光纤传输的县级及以上城区，新建住宅区和住宅建筑的通信设施采用光纤到户方式建设；住宅区和住宅建筑内光纤到户工程设计必须满足多家电信业务经营者平等接入，用户可自由选择；,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,（3）,（1）,（2）,（3）,2,2013 年 01 月,调研报告,新建住宅区和住宅建筑内的地下通信管道、配线管网、电信间、设备间等通信设施必须与住宅区及住宅建筑同步建设、同步验收。国家反复强调支持行业发展，也提出了“宽带中国”战略，但此次的两项光纤到户国家标准，可以算是首个在实际操作层面对行业发展有切实促进作用的政策。预计该政策将在以下三方面推动行业发展：铜缆将被彻底淘汰，而光纤大行其道，因为凡是实现光纤传输的县级及以上城区，新建住宅必须采用光纤到户方式建设；多家电信经营者必须平等接入，一方面意味着运营商不必再为进入小区而向物业缴纳高额的“入场费”，相关节省费用可以用于设备投资；另一方面，也可能使得原本只有一家运营商接入的小区变成三家均有接入光纤，同样增加投资额；要求新建住宅的通信配套设施必须与住宅建筑同步建设，意味着所有新建住宅必须“内嵌”光纤。这样对 ODN 厂商是双重利好：一方面，光纤配线网络的需求提前，原本小区的光配线网络建设可能滞后与小区建设（如：先用铜缆再做光纤改造），而现在必须一步到位使用光纤，并且与小区建设同步完成；另一方面，ODN 产品的采购主体可能由运营商变为地产开发商，而地产开发商的议价能力很可能低于通信运营商，因为：a）地产开发商集中度低，数量远超过通信运营商；b）地产开发商对 ODN 产品的了解程度远不及通信运营商；c）地产开发商的盈利状况优于通信运营商。图 3：可用于三家运营商共同接入的“三合一”ODN 交接箱资料来源：申万研究,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,3,2013 年 01 月,调研报告,3.从 3G看 4G：无线投资高峰，宽带间接受益资本市场对 ODN 产品认识的最大分歧在于，宽带投资持续的高增长是否还能持续，而 ODN 作为宽带投资当中的前周期产品，会不会增速提前开始放缓。我们认为，无线投资的高峰期会同样带动宽带投资，这可由 09 年 3G 建设高峰的历史情况一探究竟。此外，工信部此次提出的强制光纤入户新政，新建住宅的宽带设施必须同步建设，使得 ODN 需求可能再度被提前，成为“宽带中国”的最先受益环节。以 2009 年 3G 建设高峰的历史经验来看，以新海宜、日海通讯为代表的宽带设备厂商，相关收入分别增长 69%和 67%。但是，2009 年运营商公布的 CAPEX 预算中，宽带相关投资却仅有 3%的增长。除非两家公司的份额在 09 年都出现极快速的扩张，否则无法实现。所以实际用于宽带的投资增长速度是远超过 3%的。实际发生的情况是，3G 是运营商的投资重点，制定的预算通常较大，而 3G 又是中兴、华为等厂商的必争之地，各种折扣、赠送都比较多，很多省份会发现 3G 投资预算还没花完，建设任务就已经完成，于是将多余预算用于宽带投资，拉升了全年的宽带投资规模，造成实际投资额远高于预算金额。展望 2013 年，我们预计，在中移动 TD-LTE 的建设拉动下，运营商的无线设备投资将出现明显反转，由 12 年的下降近 10%攀升至 13 年的上升约 20%，拉动宽带与无线投资总额增长约 15%。2014 年三大运营商全部开始 4G 投入（13 年只有中移动一家），将无线设备投资增速拉升至 25%，而宽带与无线投资总额增速约 19%。我们预计，13-14 年，也很可能出现 4G 投资预算大增，但由于中兴、华为等主设备商的让利而出现富裕并用于宽带投资的情况，带动新海宜、日海等 ODN 厂商收入增长。此外，4G 建设对 ODN 厂商也有直接拉动作用。4G 时代小基站将成为主流，相对于 3G，基站数量将有所提升，户外基站/机柜、户外光缆、各类光纤和光分路器、连接器等产品需求都将提升。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,4,2013 年 01 月图 4：ODN 厂商收入增速与运营商宽带投资趋势并不一致80%70%60%50%40%30%20%10%0%,调研报告,2008,2009,2010,2011,2012E,投资增速（宽带）,收入增速均值（新海宜、日海）,资料来源：公司数据、申万研究图 5：ODN 厂商收入增速与运营商宽带+无线投资趋势一致性较高100%80%60%40%20%0%,-20%,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,-40%,投资增速（宽带+无线）,收入增速均值（新海宜、日海）,资料来源：公司数据、申万研究长远来看，国家制定的“宽带中国”和“通信业十二五规划”，已经将宽带发展上升为政府意志；为宽带发展确定总体目标、思路及举措。中国电信等主流宽带运营商，也已制定了围绕“光网城市、宽带中国”的战略目标，致力于打造覆盖、质量、技术三领先的宽带网。基本实现城市和重点乡镇的 FTTH覆盖，完成城市 20M、乡镇 12M、农村 8M 的光进铜退改造任务，将“宽带中国”落到实处。此次，工信部提出的强制光纤入户新政，要求新建住宅的通信配套设施必须与住宅建筑同步建设，意味着所有新建住宅必须“内嵌”光纤。原本小区的光配线网络建设可能滞后与小区建设（如：先用铜缆再做光纤改造），而现在必须一步到位使用光,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,5,2013 年 01 月,调研报告,纤，并且与小区建设同步完成，这将使得 ODN 需求再度被提前，成为“宽带中国”的最先受益环节。表 1：国家通信行业相关政策规划,行业规划名称宽带中国通信业“十二五”规划,内容及目标到 2015 年，宽带接入用户 2.5 亿户；城市家庭平均达到 20 兆以上，农村平均达到 4 兆以上2012 年，我国将新增 FTTH(光纤到户)覆盖家庭超过 3500 万户，使用 4M 及以上宽带接入产品的用户超过 50%，新增固定宽带接入互联网家庭超过 2000 万户发展目标：到 2015 年电信业务收入超过 1.5 万亿元，互联网普及率超过 57%。互联网宽带接入用户超过 2.5 亿户，光纤入户用户超过 4000 万户；3G 用户超过 4.5亿户，LTE 商用,关键任务：宽带网络覆盖工程、下一代互联网工程、云计算工程、宽带村村通工程、三网融合工程、物联网示范应用工程等资料来源：申万研究4.销售网络、成本控制：铸就ODN领先企业4.1 公司是国内领先的ODN供应商公司是国内领先的光配线网络设备（ODN）供应商，主要从事通信光网络配套设备及软件的开发、制造、加工、销售，电子工程施工业务，主导产品为通信光网络配线管理系统、通信网络监测系统等。主要客户为通信运营网、广电网、国防专业通信网等。由于历史原因，全国从事 ODN 设备生产的制造商有上百家。但是近几年，运营商发现早期产品价格虽然快速下降但质量频频出现问题。中国电信总工韦乐平曾邀请日本最大运营商 NTT Docomo 到某国内宽带发展样板地区考察 ODN 产品质量。结果发现其 ODN 产品质量堪忧，最多只能用 2-3 年。之后，韦乐平提出 ODN 要建“百年工程”的口号。于是，近 2-3 年，运营商正逐步提升对产品质量的重视程度，对价格敏感度持续下降，行业格局也在向少数一线 ODN 厂商集中。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,6,2013 年 01 月图 6：公司所从事的业务在通信产业链中的地位资料来源：申万研究表 2：中国光网络配线产品（ODN）市场主要供应商,调研报告,国内国外,深圳市日海通信设备有限公司深圳市世纪人通讯设备有限公司南京普天通信股份有限公司常州太平电器有限公司苏州新海宜通信科技股份有限公司宁波隆兴电信设备制造有限公司美国 ADC,3M资料来源：公司资料、申万研究4.2 完善的销售网络，良好的质量、成本控制能力ODN 行业的特点是：（1）运营商需求从过去单纯注重产品价格，到更多的重视产品质量；（2）采购主体多为各省运营商，客户资源相对集中和稳定；（3）根据各地实际情况不同，对 ODN 产品产生个性化需求。所以，我们认为优秀的企业必须具备：（1）完善的销售和服务网络，（2）良好的产品质量控制和成本控制能力，（3）新产品工艺的研发能力和快速的客户响应。新海宜具有：,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,（1）,（2）,（3）,7,2013 年 01 月,调研报告,覆盖全国的营销网络。能够紧密跟踪客户需求，从售前、售中、售后三个环节为客户提供全面服务，其中以江苏、浙江、福建、上海、广东、湖北、湖南、内蒙等地区表现尤为突出。严格的产品质量、成本控制体系。公司有内部有严格的质量和成本控制体系，同时与运营商、施工方等保持密切联系，积极响应实际需求，不断提升。公司曾邀请为运营商负责实施安装的建设方为公司讲解实施安装过程中，ODN 产品的问题和改进意见，以求在产品质量和制作工艺上更进一步。同时，公司还通过垂直整合产业链、自己承担物流配送以求降低成本。持续研发新品配合客户需求。a）12 年下半年，公司光缆接线盒类产品，通过不断技术升级，已经在中移动成功替代了海外厂商产品，实现进口替代。b）由于 FTTx 中普遍采用的 PON 网络是无源光网络，没有电信号的传输，所以出现问题之后很难定位和排除。公司正积极配合运营商开发下一代智能 ODN，旨在将 PON 接入网这一无源系统能够动态管理起来。产品已经进入试验阶段，需求有望在 13 年打开。图 7：公司重点销售区域分布资料来源：申万研究,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,8,2013 年 01 月,调研报告,图 8：智能 ODN 产品结构和功能示意资料来源：通信产业网、申万研究4.3 投资收益下降拖累 12 年，13 年产品升级助业绩反转公司 11 年确认投资收益 6500 万，营业外收入 1400 万，而预计 12 年投资收益大幅减少至 1300 万，营业外收入 2300 万，非经常性损益的大幅下降较大程度上影响了12 年业绩增长。同时，公司 12 年受到 ODN 产品成本上升以及子公司软件外包业务占比提升的影响，整体毛利率水平呈下降趋势。这也在一定程度上影响了公司 12 年的业绩。我们预计公司 12 年四季度可实现净利润 1600 万，全年利润 1.05 亿，对应 EPS 0.25 元，同比下降 42%。但是，12 年下半年，公司研发取得突破，光缆接线盒等产品在中国移动受到认可，替代了原海外厂商。进口替代产品通常毛利率较高，预计其收入占比将持续提升，拉升公司整体毛利率水平，进而促使 13 年公司业绩大幅回升。此外，公司正积极配合运营商研发“智能 ODN”产品，解决 ODN 无源网络难以管理的问题，产品已经进入试验阶段，需求有望在 13 年打开。,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,9,2013 年 01 月,调研报告,5.盈利预测与估值5.1 未来两年复合增速 52%我们预计公司 2012-14 年完全摊薄 EPS 为 0.25 元、0.45 元和 0.58 元，未来两年复合增速 52%，对应 12-14 年 PE 29、16 和 13 倍。以下是盈利预测的具体假设。（1）收入稳定增长预计公司四季度可实现近 3 亿收入，全年收入同比增长 18%。13、14 年公司收入在强制光纤入户新政和 4G 建设富余投资的拉动下，ODN 产品可保持 30%左右的增长。而子公司易思博的软件外包业务可以保持 25%以上的收入增长。（2）毛利率企稳回升预计公司 12 年毛利率约 34.6%，同比下降 0.7 个百分点。13 年，中移动光缆交接盒等高毛利产品收入占比将明显增加，预计公司的整体毛利率将提升至 37%的水平。（3）费用率水平冲高回落预计 12 年公司整体费用率水平较 11 年有明显提升，尤其是管理费用率和财务费用率，其中管理费用率的提升与 12 年公司新产品相关研发投入增加有关，财务费用率上升与公司购置土地等相关的短期借款增加有关。上述费用水平在 13 年都将得到控制，同时 13 年收入增速将高于 12 年，有助于摊薄费用率。（4）投资收益，政府补贴公司 12 年投资收益、政府补贴等非经常性损益水平较低。13 年，与公司 MOVCD机台配套的政府补贴将明显增加，预计金额可达 3000 万元，投资收益略有下降，预计金额约 800 万元。表 3：公司收入分产品分拆（百万元）,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,网络配线系统,收入YoY毛利率,31168.7%42.8%,35313.7%42.1%,44626.2%40.9%,51315.0%36.5%,69235.0%41.0%,86525.0%41.0%,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,10,2013 年 01 月,调研报告,计算机技术开发防雷产品系统工程收入合计,收入YoY毛利率收入YoY毛利率收入YoY毛利率收入YoY毛利率,9133.1%49.0%10117.2%65.9%17-11.4%5.5%44249.3%42.6%,14558.3%33.0%1215.2%60.5%10-42.4%28.8%54523.3%38.5%,312115.3%25.7%11-7.2%59.6%3-65.5%29.6%78544.1%35.3%,39025.0%28.0%110.0%59.6%30.0%29.6%93018.4%34.6%,48725.0%31.0%110.0%59.6%30.0%29.6%1,20729.8%37.2%,63430.0%31.0%110.0%59.6%30.0%29.6%1,52626.4%36.9%,资料来源：公司数据、申万研究表 4：公司分季度经营数据预估（百万元）,1Q2012A,2Q2012A,3Q2012A,4Q2012E,2012E,营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润,YoYQoQ毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率所得税率,19841%-18%13233.1%10.4%125.9%2814.2%42.2%(1)0021.07027.5516.8%23,24327%23%15436.4%10.3%125.1%2911.9%52.2%30947.95151.9713.1%45,191-11%-21%12136.8%10.3%115.9%3518.1%84.0%(1)0320.59029.126.9%27,29924%57%20033.0%10.30%186.0%5719.0%93.0%00014.03017.016.9%16,93018%60734.7%30.3%535.7%14816.0%262.8%1013103.5231125.51511.6%111,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,11,2013 年 01 月,调研报告,少数股东损益少数股东占比归属于母公司所有者的净利润每股收益全面摊薄的总股本金额,12.90%220.05424,36.65%420.10424,29.01%250.06424,01.50%160.04424,66%1050.25424,资料来源：公司数据、申万研究表 5：公司主要财务数据预测（百万元）,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,收入毛利率营业税金及附加比率销售费用率管理费用率财务费用率归属于母公司所有者的净利润全面摊薄每股收益（元）,44242.6%0.51%7.05%12.73%1.41%820.19,54538.5%0.63%5.30%10.00%1.12%1390.33,78535.3%0.55%4.83%10.65%1.68%1810.43,92834.65%0.30%5.70%16.00%2.80%1060.25,1,20537.2%0.30%5.50%14.50%1.90%1890.45,1,52436.9%0.30%5.30%14.00%1.30%2450.58,资料来源：公司数据、申万研究5.2 合理估值 25 倍，目标价 11.25 元我们选取烽火通信、日海通讯、光迅科技、数码视讯这 4 家公司作为行业可比公司作为参考。4 家可比公司 12 年平均 PE 为 24 倍。可比公司的 PEG 水平为 0.92，乘以公司 52%的复合增速，合理估值为 48 倍 PE，但考虑公司 13 年业绩高增长是基于12 年的低基数基础之上，我们认为公司合理的估值水平应当在当年 25 倍 PE。预计公司 2012-14 年完全摊薄 EPS 为 0.25 元、0.45 元和 0.58 元，复合增速 52%，对应 12-14 年 PE 29、16 和 13 倍。给予 12 个月目标价 11.25 元，对应 13 年 25 倍 PE，隐含 55%上涨空间，调升投资评级至“买入”。表 6：行业可比公司的 PE、PEG 水平,股票代码600498002313002281300079行业均值,股票简称烽火通信日海通讯光迅科技数码视讯,12 年 PE,2122282524,PEG,0.780.770.871.270.92,资料来源：朝阳永续、申万研究,请参阅最后一页的信息披露和法律声明,申万研究拓展您的价值,12,2013 年 01 月,调研报告,信息披露证券分析师承诺王晶：电子。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务。客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：,买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform),：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。,行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：,看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight),：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。,我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。,本报告采用的基准指数,：沪深300指数,法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 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