钢铁行业2月份投资策略：基本面尚未改善配以防御为主0205.ppt

Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,16276,Table_ChartGrowth,25%,13%,Table_Author,基本面尚未改善,Table_Summary,Table_GrowthRate,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp14833,证券研究报告_行业跟踪分析报告2012 年 02 14 03 日,钢铁行业 2 月份投资策略基本面尚未改善，配臵以防御为主,行业评级前次评级行业走势,持有,冯刚勇 分析师电话：020-87555888-8804eMail：,Table_Temp,2%,执业编号：S0260511010009,持有,-10%,investRatingChange.low6104000000目前宏观经济尚未企稳，钢铁行业基本面仍处于震荡寻底的过程。3月份之前,-21%-33%2011/2,2011/5,2011/8,2011/11,是传统的淡季，下游需求依然低迷，1月、2月粗钢产量和表观消费量同比负,黑色金属,沪深300,增长的概率较大。钢价上涨缺乏动力，走势弱于原材料价格。钢铁行业和上市公司一季度面临亏损风险。维持行业“持有”评级。2 月份配臵以防御为主,市场表现行业指数沪深 300,1 个月4.383.55,3 个月-14.03-9.96,12 个月-27.25-21.07,配臵方面，建议2月份重点关注两类公司：防御性强的传统公司（业绩尚可且低PB或有现金选择权）、经营情况得到改善的钢材深加工类公司。传统组合：宝钢股份、新兴铸管、河北钢铁、济南钢铁、莱钢股份。特色组合：久立特材、常宝股份、恒星科技、上海钢联。钢铁行业需求低迷2011年12月粗钢日均产量168.27万吨，连续6个月下滑。粗钢表观消费量在2011年11月、12月同比出现负增长，预计2012年1月、2月表观消费量可能继续出现负增长。目前终端采购尚未启动，房地产新开工面积可能出现负增长，工程机械需求急速下降，铁路运输设备遭遇滑铁卢，汽车和家电行业在零增长附近徘徊。铁矿石过剩压力大2011年12月我国原矿产量26.67%的增速高于进口铁矿石10.38%的增速，进口占比回落到59.65%。2012年1月底，港口铁矿石库存高达9841万吨，创历史新高。我们测算2011年12月份铁矿石总需求为7681万吨，而总供给10748万吨，铁矿石过剩量达3067万吨。钢价弱于原材料价格走势2012年1月钢价弱势运行。螺纹钢、高线价格跌幅在2%-3%，冷轧板、镀锌板跌幅在1%以内，中厚板保持稳定，热卷涨幅在1%以内。1月铁矿石价格涨幅在2%-5%，焦炭保持稳定，废钢、钢坯跌幅在2%以内。预计2月长材价格略有上涨，板材基本稳定，矿石仍有小幅上涨可能，焦炭、废钢、钢坯基本稳定。行业亏损压力加大2011年四季度，钢材和原料价格双双下跌，钢铁行业盈利显著下滑。2011年11月大中型钢厂利润总额11.3亿元，销售利润率0.39%，吨钢利润25.05元。扣除宝钢的盈利后，大多数大中型钢厂已经陷入亏损。预计12月份的盈利未有好转。通过我们的测算发现，1月份主要产品吨毛利环比、同比均有所下滑，因此1月份钢厂盈利未能好转，甚至有继续下行的风险。风险提示1、建筑业下行和制造业低迷可能导致下游需求低于预期；2、钢价弱于原料价格走势，行业盈利能力可能低于预期。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：李莎,020-87555888-8681,Table_Header2,行业跟踪分析报告,基本面尚未改善，配臵以防御为主核心观点目前宏观经济尚未企稳，钢铁行业基本面仍处于震荡寻底的过程。3月份之前是传统的淡季，下游需求依然低迷，1月、2月粗钢产量和表观消费量同比负增长的概率较大。钢价上涨缺乏动力，走势弱于原材料价格。钢铁行业和上市公司一季度面临亏损风险。维持行业“持有”评级。2月份投资组合配臵方面，建议2月份重点关注两类公司：防御性强的传统公司（业绩尚可且低PB或有现金选择权）、经营情况得到改善的钢材深加工类公司。传统组合：宝钢股份、新兴铸管、河北钢铁、济南钢铁、莱钢股份。特色组合：久立特材、常宝股份、恒星科技、上海钢联。1月份投资组合：新兴铸管、宝钢股份、八一钢铁、西宁特钢、大冶特钢。表1：1月份广发钢铁投资组合表现回顾,1 月 31 日价格,1 月涨跌表现,上证综合指数沪深 300 指数Wind 钢铁指数1 月份钢铁投资组合,2292.612464.261926.57,4.24%5.05%4.83%6.25%,组合相对行业数据来源：Wind、广发证券发展研究中心,跑赢 1.42 个百分点注释：投资组合中各股票采用均衡权重,基本面重点指标变化判断我们判断2月份铁矿石价格小幅上涨，焦炭、废钢、钢坯价格基本稳定，长材价格小幅上涨，板材价格基本稳定。表2：主要原材料和钢材价格变动情况及其预测,2012 年 1 月 31 日价格,2012 年 2 月预测,2012 年 1 月涨幅,2011 年 12 月涨幅,66%唐山铁精粉63.5%印度矿 CFR唐山二级冶金焦唐山废钢唐山普碳方坯20mm 二级螺纹钢6.5mm 高线3.0mm 热卷20mm 普中板1.0mm 冷轧板1.0mm 镀锌板,965 元/吨146 美元/吨1925 元/吨2850 元/吨3670 元/吨4090 元/吨4170 元/吨4350 元/吨4330 元/吨5180 元/吨4970 元/吨,小幅上涨小幅上涨基本稳定基本稳定基本稳定小幅上涨小幅上涨基本稳定基本稳定基本稳定基本稳定,4.89%1.39%0.00%-1.72%-1.34%-1.92%-2.80%0.69%0.00%-0.77%-0.20%,1.66%11.63%0.00%1.40%-4.86%-0.48%-0.69%-1.37%-2.04%-0.57%-4.23%,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心注释：涨幅在1%以内为基本稳定，15%为小幅上涨，5%-10%为涨幅明显，10%以上为大幅上涨。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-02 第 2 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,宏观经济尚未企稳固定资产投资增速继续下滑2011年12月全国固定资产投资增速23.8%，增速连续三个月下滑，预计2012年1月、2月数据也不容乐观。12月份全国工业增加值增速12.80%，略有回升之势，12月份M2增速13.6%，也少有上升。目前低迷的宏观经济不支持钢铁行业基本面的改善。2012年1月黑色金属行业固定资产投资增速14.60%，行业工业增加值增速9.40%，均延续了下滑趋势。,图1：固定资产投资、工业增加值、M2同比变动情况,图2：行业固定资产投资、工业增加值增速持续下滑,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心1月份PMI略有回升，基础尚不牢固2012年1月份PMI小幅回升0.20至50.50，其中PMI生产53.6升0.2，PMI新订单50.40升0.6，PMI新出口订单46.90降1.7。国外经济形势令人担忧，出口难度加大。PMI继续回升的基础还不牢固，预计2月份回升幅度不大。,图3：2012年1月份PMI略有回升,图4：2012年1月份PMI新订单回升，新出口订单下降,数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-02 第 3 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,钢铁行业需求低迷表观消费量出现负增长2011年12月我国粗钢日均产量168.27万吨，连续6个月下滑。12月我国生铁、粗钢、钢材产量同比增速分别为：3.73%、0.65%、5.98%，均维持了很低的水平。预计2012年1月产量不会有明显增加。,图5：粗钢日均产量不断下滑（单位：万吨）,图6：生铁、粗钢、钢材产量增速均大幅降低,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心钢材出口表现平平，2012年12月粗钢净出口262.05万吨，同比有所增加，但环比继续减少，总体处于中等水平。预计2012年1月份出口难有改善。由于下游需求低迷，我国粗钢表观消费量在2011年11月、12月同比出现负增长，其中11月份增长-3.64%，12月份增长-1.06%。受到需求淡季和春节提前等因素影响，预计2012年1月份表观消费量可能继续出现负增长。,图7：粗钢净出口量表现平平（单位：万吨）,图8：粗钢表观消费连续两个月出现负增长（单位：万吨）,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-02 第 4 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,终端采购尚未启动由于春节提前和温度过低等多方面因素影响，1月份终端采购意愿很弱，北方很多地区线材、螺纹钢采购几乎停滞。1月6日，上海钢材市场终端线螺采购量仅为3844吨，同比降低80.14%，1月13日采购量9119吨，同比降低45.12%。预计春节后采购量会继续回升，但是需求淡季仍将延续，2月份需求改善空间不大。图9：上海钢材市场终端线螺采购量处于很低水平（单位：吨）数据来源：西本新干线、广发证券发展研究中心下游行业需求低迷房地产新开工面积可能出现负增长随着房地产调控政策的延续，房地产开发投资不断下滑的趋势不可避免，2011年12月投资增速27.90%。预计2012年1月、2月仍将继续下滑。12月份商品房销售面积增速16.20%，12月房屋新开工面积增速4.90%。预计销售面积和新开工面积仍将继续降低，其中新开工面积可能出现负增长。,图10：房地产开发投资增速维持下滑趋势,图11：2011年12月房屋新开工面积增速已降到4.9%,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-02 第 5 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,工程机械需求急速下降在固定资产投资增速下滑的背景下，工程机械产量急速下降。2011年12月挖掘机产量同比增长-43.04%，增速连续6个月下滑。12月混凝土机械产量同比增长17.26%，增速连续三个月下降。预计2012年1月、2月工程机械产量增速难以回升。普通机械产量增速也继续降低，2011年12月工业锅炉产量同比增长-11.21%，金属切削机床同比增长32.74%。预计2012年1月、2月产量增长空间不大。,图12：挖掘机产量增速连续6个月出现负增长,图13：普通机械设备产量增速继续降低,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心铁路运输设备遭遇滑铁卢自温州动车事故后，铁路投资步伐显著放缓，铁路运输设备产量也持续下滑。2011年12月铁路机车产量同比增长-21.75%，连续4个月出现负增长。预计2012年上半年这种不利局面难以改善。水路运输设备方面，民用钢质船舶产量出现剧烈波动，2011年10月、11月产量同比负增长，12月同比增速达51.23%。由于造船行业景气度总体低迷，运力过剩明显，船舶产量实现稳健增长的难度很大。,图14：铁路运输设备产量出现负增长,图15：民用钢质船舶产量剧烈波动,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-02 第 6 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,汽车和家电行业在零增长附近徘徊经济下滑过程中汽车消费受到很大影响。2011年12月汽车产量同比增长-6.43%，连续两个月出现负增长。目前汽车销售尚未回暖，预计2012年汽车产量增速在0-5%。家电产品产量分化明显，空调和家用洗衣机产量增速在零增长附近波动，而家用电冰箱产量增速较高。2011年12月家用洗衣机、空调、家用电冰箱产量增速分别为：-1.83%、4.47%、32.88%。预计2012年1月、2月家电产量不会有明显增长。,图16：汽车产量连续两个月出现负增长,图17：家电产量维持低速增长,数据来源：Wind、广发证券发展研究中心铁矿石过剩压力大国产铁矿石产量高速增长目前矿价仍处于高位，且进口矿石价格高于国产矿，因此国产铁矿石生产动力强，产量维持高速增长。2011年12月我国原矿产量11925万吨，同比增长26.67%。2011年12月铁矿石进口量6411万吨，同比增长10.38%。国产矿增产幅度显著高于进口增速。,图18：国产铁矿石产量维持高速增长（单位：万吨）,图19：铁矿石进口量依然很大（单位：万吨）,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-02 第 7 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,铁矿石库存创历史新高，过剩明显由于国产矿增速增长，从2011年开始出现国产矿替代进口矿的趋势。将国产原矿按一定比例折算成铁精粉后测算，2011年1月铁矿石进口占比71.99%，2011年12月进口占比回落到59.65%。从港口铁矿石库存不断攀升来看，铁矿石过度进口现象严重。2012年1月底，港口铁矿石库存高达9841万吨，创历史新高。我们测算2011年12月份铁矿石总需求为7681万吨，而总供给10748万吨，铁矿石过剩量达3067万吨，因此铁矿石库存不断升高也得到了佐证。,图20：进口铁矿石占比仍在50%以上（单位：万吨）,图21：港口铁矿石库存攀升过剩明显（单位：万吨）,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心钢价弱于原料价格走势钢价弱势运行受到需求淡季的影响，2012年1月份钢价弱势运行。螺纹钢、高线等长材品种跌幅在2%-3%，冷轧板、镀锌板价格跌幅在1%以内，中厚板价格保持稳定，热卷价格涨幅在1%以内。螺纹钢主力合约价格弱势盘整。预计2月份螺纹钢、线材、螺纹钢期货价格略有上涨，板材价格基本稳定。表3：2012年1月份主要钢材品种价格变动情况（单位：元/吨）,1 月 31 日价格,当天变动率,本月变动率,本年变动率,最高价,与最高价比值,2008 年来最低价,与最低价比值,20mm 二级螺纹钢6.5mm 高线3.0mm 热卷20mm 普中板1.0mm 冷轧板1.0mm 镀锌板30Q130 取向硅钢,40904170435043305180497017300,0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%,-1.92%-2.80%0.69%0.00%-0.77%-0.20%-1.14%,-1.92%-2.80%0.69%0.00%-0.77%-0.20%-1.14%,56286000617465827292756847000,0.72670.6950.70460.65790.71040.65670.3681,31003100320034504000390016800,1.31941.34521.35941.25511.2951.27441.0298,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-02 第 8 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,图22：钢材价格指数尚未确立上涨趋势,图23：螺纹钢主力合约价格低位盘整（单位：元/吨）,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心铁矿石价格逆势上涨由于2012年1月份钢铁产量环比略有回升，原材料价格得到一定支撑，尤其是铁矿石价格逆势上涨。铁矿石价格涨幅在2%-5%，焦炭价格保持稳定，废钢、钢坯价格跌幅在2%以内。预计2月份铁矿石价格仍有小幅上涨的可能，而焦炭、废钢、钢坯价格基本稳定。表4：2012年1月份主要原材料价格变动情况（单位：元/吨，美元/吨）,1 月 31 日价格,当天变动额,本月变动率,本年变动率,最高价,与最高价比值,2008 年来最低价,与最低价比值,66%唐山铁精粉63.5%印度矿 CFR唐山二级冶金焦唐山废钢唐山普碳方坯海运（BDI）,965146192528503670702,0100-20-24,4.89%1.39%0.00%-1.72%-1.34%-59.61%,4.89%1.39%0.00%-1.72%-1.34%-59.61%,125019830604000453011689,0.7720.73740.62910.71250.81020.0601,49063140020002800663,1.96942.31751.3751.4251.31071.0588,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心,图24：铁矿石价格下跌空间不大（元/吨）,图25：铁矿石期货价格弱势盘整（单位：美元/吨）,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-02 第 9 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,图26：唐山二级冶金焦价格保持稳定（单位：元/吨）,图27：唐山废钢价格呈下跌态势（元/吨）,数据来源：我的钢铁网、广发证券发展研究中心行业亏损压力加大大中型钢厂盈利能力显著下滑2011年四季度，钢材和原料价格双双下跌，钢铁行业盈利显著下滑。从大中型钢厂的盈利数据开来，2011年10月、11月利润总额分别为：18.27亿元、11.3亿元，销售利润率分别为：0.62%、0.39%，吨钢利润为：37.07元、25.05元。扣除宝钢的盈利后，绝大多数大中型钢厂已经陷入亏损。预计12月份的盈利未有好转。,图28：大中型钢厂盈利能力持续下滑（单位：亿元）,图29：大中型钢厂亏损压力大（单位：元）,数据来源：钢铁工业协会、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-02 第 10 页,Table_Header2,行业跟踪分析报告,1月份盈利可能继续下行我们将1月底主要钢材品种吨毛利与过去进行比较发现，1月份吨毛利环比、同比均有所下滑，因此我们判断1月份钢厂盈利未能好转，甚至有继续下行的风险。就具体品种而言，螺纹钢、线材仍有微利，扣除费用后有亏损压力。普通板材全面亏损，只有宝钢等大钢厂拥有高附加值的板材企业才有盈利的可能。表5：1月底主要钢材品种毛利测算及其变动情况（单位：元）,1 月底吨钢毛利,毛利率,环比变动额,同比变动额,螺纹钢线材热卷中厚板冷轧板镀锌板,18621129-91-55-363,4.44%4.97%0.68%-2.16%-1.10%-7.33%,-70-102-23-4-15-40,-93-59-75-179-38-157,数据来源：广发证券发展研究中心注释：原材料和钢材价格均采用现货均价测算，未考虑库存变动对盈利的影响。风险提示1、建筑业下行和制造业低迷可能导致下游需求低于预期；2、钢价弱于原料价格走势，行业盈利能力可能低于预期。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-02 第 11 页,Table_AuthorSummary,Table_Report,地址,Table_Disclaimer,Table_Header2,行业跟踪分析报告,广发钢铁行业研究小组冯刚勇，分析师，中国科学技术大学 MBA，具备多年大型钢厂生产、技术管理经验，2008 年进入广发证券发展研究中心。李莎，研究助理，清华大学材料科学与工程专业硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，020-87555888-8681。相关研究报告广发证券行业投资评级说明买入(Buy)：预期未来 12 个月内，行业指数强于大盘 10%以上。持有(Hold)：预期未来 12 个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出(Sell)：预期未来 12 个月内，行业指数弱于大盘 10%以上。,Table_Address,广州市,深圳市,北京市,上海市,广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市福田区民田路 178号华融大厦 9 楼,北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼,邮政编码,510075,518026,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-02-02 第 12 页,