远程电缆(002692)：新远程新启程0814.ppt

公,司,报,告,深,告,公,司,首,次,覆,盖,报,告,证,券,研,究,报,告,远程电缆(002692)新远程，新启程中性（首次）,投资要点,电线电缆2012 年 8 月 13 日,现价：15.50 元主要数据所属行业公司网址大股东/持股总股本(百万股)发行量(百万股)筹资额(亿元)每股净资产(元)每股收益(元)行情走势图5020,公司电力设备度杨小明/28.7余国平/21.3%报徐福荣/16.3%181.3545.356.86.4 元0.80 元/股1600014000,公司是国内外知名电线电缆企业，营收和净利润维持稳定增长。公司采取“采购现货铜”和“原材料成本+加工费+目标毛利”定价模式来保证产品的盈利能力。募投项目为超高压环保智能型交联电缆技术改造和矿物绝缘特种电缆两个项目，属高端产品，进入壁垒较高；项目规模增速在“十二五”期间有望维持20%左右；并且，随着行业集中度的提升，募投项目具有较大的增长潜力。营收和净利润增速稳定公司是技术领先、注重服务的国内外知名电线电缆企业。20092011 年的营业收入分别为 9.71 亿元、15.09 亿元和 20.64 亿元，复合增长率达 45.77%。20092011 年公司的净利润分别为 0.49 亿元、0.88 亿元和 1.19 亿元，复合增长率达 56.05%。定价模式保盈利能力，结构优化提盈利水平公司采取“采购现货铜”和“原材料成本+加工费+目标毛利”定价模式，保证产品盈利能力。以矿物绝缘电缆为主的特种电缆、募投项目高压电缆的销售比例持续提高，结构优化将提升产品综合毛利率。,45204020,1200010000,技术领先+广阔市场，未来可期,35203020,8000600040002000,电线电缆制造业是国民经济中最大的配套行业之一，市场规模超过万亿。公司是国内除日资古河电缆外，唯一获得国家电网超高压智能环保型电缆资质认证企业，是国内十一家具备向核电站提供安全级电缆设备资格供应商之一，是国,25201108,1110,1112,1202,1204,1206,01208,内高端防火电缆矿物绝缘电缆主要供应商。公司中低压电力电缆区域市场占有,成交金额 电气设备(申万)证券分析师张 海投资咨询资格编号S1060511100001电话0755-22621123邮箱Z周紫光投资咨询资格编号S1060511110003电话0755-22621372邮箱,沪深300,率位居前三。估值与盈利预测预计公司 20122014 年的每股收益分别为 0.80 元、1.08 元、1.30 元。对应 2012年动态 PE 估值 1520 倍，给予“中性”评级。风险提示：原材料波动和募投项目不及预期的风险。,研究助理,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,乔,敏,主营收入（百万元）,1,509,2,064,2,337,2,791,3,292,一般资格编号S1060111030070电话021-33903991邮箱QIAOMIN请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,YoY（%）净利润（百万元）YoY（%）毛利率（%）净利率（%）ROE（%）EPS(摊薄/元),55%8880%13.6%5.835.5%0.49,37%11935%14.3%5.832.1%0.66,13%14421%14.5%6.212.4%0.80,19%19636%14.6%7.014.4%1.08,18%23621%14.8%7.214.8%1.30,请务必阅读正文之后的免责条款。,远程电缆公司深度报告正文目录一、盈利预测与估值分析.41.1 盈利预测.41.2 相对估值分析.51.3 DCF 绝对估值分析.51.4 估值结论.6二、公司概况.62.1 公司主营业务和主要产品.62.2 公司近年业绩持续增长.72.3 发行前后股权结构.8三、行业分析.83.1 行业概况.83.2 行业发展趋势.10四、财务指标分析.104.1 盈利能力：综合毛利率稳定.104.2 偿债能力：资产负债水平合理，偿债能力强.114.3 运营能力：经营效率提升.114.4 现金流量分析：经营活动现金流良好.12五、募投项目分析.125.1 高压电缆市场分析.135.2 矿物绝缘电缆市场分析.13六、风险提示.13,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/15,远程电缆公司深度报告图表目录图表 1 公司收入、成本预测表.4图表 2 公司业绩预测表.5图表 3 主要参照、公司估值水平.5图表 4 估值参数设定（WACC 与永续增长率）.6图表 5 公司估值敏感性分析.6图表 6 产品系列介绍.6图表 7 公司主要产品所占比例（按产能比例划分）.7图表 8 公司历年营业收入及增长预测.7图表 9 公司历年净利润及增长预测.7图表 10 近三年公司主营收入构成情况.8图表 11 近三年公司主营毛利构成情况.8图表 12 发行前后公司股本变化.8图表 13 我国的电线电缆产品及其用途.8图表 14 2005 年2010 年电线电缆行业总产值占 GDP 的比重.9图表 15 电线电缆行业主要企业及其产品.9图表 16 2005 年至 2010 年电线电缆行业销售收入增长情况（亿元）.10图表 17 公司毛利率稳步提升.10图表 18 公司定价模式保障毛利率.10图表 19 2011 年上市电缆公司毛利率(%)对比.11图表 20 2011 年上市电缆公司净利率(%)对比.11图表 21 公司资产负债率合理.11图表 22 公司流动性较好.11图表 23 应收账款周转率逐年提升.12图表 24 存货周转率逐年提升.12图表 25 公司现金流情况.12图表 26 募投项目介绍.12图表 27 高压、超高压交联电缆的用量及需求量预测趋势图.13,请务必阅读正文之后的免责条款。,3/15,（1）,（4）,（5）,远程电缆公司深度报告一、盈利预测与估值分析1.1 盈利预测关键假设：募投项目按照计划顺利进行，1 年后按期投产，并在投资回收期内实现预定销售收入和税后净利润；,（2）（3）图表1,公司定价模式保持不变，产品结构进一步优化；20122014 年，原材料价格稳定；经济形势未发生大的变化，产出增量能够顺利消化；20122014 年享有 15%的高薪技术企业所得税优惠税率。公司收入、成本预测表,系列中低压电力电缆特种电缆电气装备用电线电缆裸电线,项目营业收入（百万）用铜增长率（%）营业成本（百万）增长率（%）毛利率（%）毛利润（百万）营业收入（百万）用铜增长率（%）营业成本（百万）增长率（%）毛利率（%）毛利润（百万）营业收入（百万）用铜增长率（%）营业成本（百万）增长率（%）毛利率（%）毛利润（百万）营业收入（百万）用铜增长率（%）营业成本（百万）增长率（%）毛利率（%）毛利润（百万）,2010A90679512.3%47038617.8%8733.2%789.8%45-33.1%441.9%,2011A1,23936.8%1,08036.0%12.8%15966240.9%53939.5%18.6%12310520.6%9318.1%11.7%125726.2%5524.0%4.0%2,2012E1,36018.0%1,1869.7%12.8%17474521.0%60612.5%18.6%13911215.0%996.6%12.0%136615.0%6315.0%4.0%3,2013E1,59013.0%1,38717.0%12.8%20488715.0%72319.2%18.5%16412810.0%11313.9%12.0%157210.0%6910.0%4.0%3,2014E1,81812.0%1,58614.4%12.8%2331,04115.0%84817.4%18.5%19314410.0%12612.3%12.0%177910.0%7610.0%4.0%3,2015E2,07912.0%1,81314.4%12.8%2661,16910.0%95312.3%18.5%21616110.0%14212.6%11.8%198710.0%8410.0%4.0%3,单价（百万/公里)销量（公里）,0.55100,0.50200,0.50360,0.50360,高压、特高压电缆,营业收入（百万）增长率（%）,0,55,114100%,20980%,2140%,(110KV),营业成本（百万）增长率（%）毛利率（%）毛利润（百万）,4420.0%11,91107%20.0%23,16783.8%20.0%42,1712.1%20.0%43,主营业务收入合计,1,509.2,2,063.7,2,337.5,2,790.7,3,291.7,3,710.8,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/15,远程电缆公司深度报告,系列主营业务成本合计综合毛利率(%),项目,2010A1,30513.5%,2011A1,76814.3%,2012E1,99814.5%,2013E2,38214.6%,2014E2,80414.8%,2015E3,16314.8%,资料来源：Wind，平安证券研究所,图表2,公司业绩预测表,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入(百万元)YoY(%)净利润(百万元)YoY(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(%)EPS(摊薄/元),1,50955%8880%13.6%5.8%35.5%0.49,2,06437%11935%14.3%5.8%32.1%0.66,2,33713%14421%14.5%6.2%12.4%0.80,2,79119%19636%14.6%7.0%14.4%1.08,3,29218%23621%14.8%7.2%14.8%1.30,资料来源：平安证券研究所基于以上假设与分析，我们预测公司 20122014 年 EPS 为 0.80 元、1.08 元、1.30 元。1.2 相对估值分析,参照标的选取,目前电线电缆行业内与公司业务相近的上市公司有南洋股份、万马电缆、太阳电缆、中超电缆、汉缆股份、宝胜股份、金杯电工，其中汉缆股份产品结构以高压超高压电缆为主，金杯电工则以绕组线和中低压电线电缆为主，其余上市公司产品结构基本与公司相近。市盈率区间确定及估值按 2012 年 8 月 8 日收盘价，可比公司 2011 年动态 PE 平均为 29.61 倍，2012 年动态平均 PE 为17.15 倍。按照稳健的原则，给予公司对应 2012 年动态估值 15-20 倍，则每股合理估值区间为 13.217.6 元。,图表3,主要参照、公司估值水平,公司名称,股价,EPS（元/股）,PE（倍）,（元/股）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,南洋股份万马电缆,4.725.99,0.260.25,0.400.21,0.550.29,0.38,23.6535.6,17.0821.17,8.4519.92,12.32,太阳电缆中超电缆,8.6614.85,0.410.39,0.450.47,24.3132.84,00.034.08,汉缆股份,9.8,0.41,0.55,0.74,40.45,19.5,12.82,宝胜股份,7.77,0.09,0.40,0.57,0.95,76.17,18.58,12.46,7.56,金杯电工,5.85,0.41,0.60,20.8,9.61,平均资料来源：Wind，平安证券研究所DCF 绝对估值分析1.3,29.61,17.15,根据参数条件和业绩预测结果，运用 DCF 估值模型得到公司的合理估值为 14.3 元/股，位于相对估,请务必阅读正文之后的免责条款。,5/15,远程电缆公司深度报告值区间内。,图表4,估值参数设定（WACC与永续增长率）,贝塔值（）无风险利率（%）市场收益率（%）WACC,1.03.6510.09.21%,股权资本成本（Ke）债务成本Kd（%）目标负债率第二阶段增长率/永续增长率(%),10.0%5.1016.02%2.0%/2.0%,资料来源：平安证券研究所,图表5,公司估值敏感性分析,永续增长率（g）,1.00%,1.50%,2.00%,2.50%,3.00%,4.21%5.21%6.21%7.21%,35.8326.8321.2917.54,42.0130.1523.3218.89,50.9834.4925.8420.51,65.1840.4429.0322.47,91.0749.0833.2224.89,WACC,8.21%9.21%10.21%11.21%12.21%13.21%14.21%,14.8312.7911.209.928.877.997.25,15.7913.5011.7310.349.208.267.48,16.9014.3012.3410.809.578.567.72,18.2115.2213.0211.329.977.98,19.7716.2913.7911.9010.429.248.26,资料来源：平安证券研究所1.4 估值结论结合相对和绝对估值的结果，我们认为公司每股合理估值区间为 13.217.6 元，对应 2012 年的动态PE 为 1520 倍，给予中性评级。二、公司概况2.1 公司主营业务和主要产品公司专注于电线电缆的设计、研发、制造、销售、服务，产品包括电力电缆、特种电缆、裸电线、电气装备用电线电缆。产品系列介绍及各种产品占比如下表所示：,图表6,产品系列介绍,系列名称中低压电力电缆特种电缆请务必阅读正文之后的免责条款。,简要介绍额定电压 3.6/6kv26/35kv 交联聚乙烯绝缘电力电缆额定电压 0.6/1kv 交联聚乙烯绝缘电力电缆0.6/1kv 聚氯乙烯绝缘电力电缆额定电压 1kv(Um=12kv)到 35kv（Um=40.5kv）挤包绝缘电力电缆等矿物绝缘电缆核级电缆0.6/1kv 聚氯乙烯、交联聚乙烯绝缘耐火电力电缆分支电缆6/15,远程电缆公司深度报告光电复合电缆,电气装备用电线电缆裸电线高压、超高压电缆（试生产）资料来源：公司公告，平安证券研究所,计算机用屏蔽电缆聚氯乙烯绝缘和护套控制电缆铜绞线、各类铝绞线110kv、220kv 高压环保智能型交联电缆,图表7,公司主要产品所占比例（按产能比例划分）裸电线（吨）7%电力电缆（km）,电气装备用电线电缆,33%,（km）44%特种电缆（km）16%资料来源：公司公告，平安证券研究所2.2 公司近年业绩持续增长近年来，公司凭借较强的研发、创新、质量控制、管理及营销等综合能力，秉承差异化竞争策略，在经营业绩上取得稳健快速发展。20092011 年营业收入分别为 9.71 亿元、15.09 亿元和 20.64 亿元，复合增长率达 45.77%。20092011 年公司的净利润分别为 0.49 亿元、0.88 亿元和 1.19 亿元，复合增长率达 56.05%。,图表8,公司历年营业收入及增长预测,图表9,公司历年净利润及增长预测,3500,百万元,3292,250,百万元,236,300025002000,1509,2064,2337,2791,200150,119,144,196,15001000500,971,10050,49,88,0,0,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,2009A,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：wind，平安证券研究所,7/15,远程电缆公司深度报告,图表10,近三年公司主营收入构成情况,图表11,近三年公司主营毛利构成情况,100.00%90.00%,100.00%90.00%,7.15%,4.19%,4.18%,80.00%70.00%,21.37%,31.14%,32.07%,80.00%70.00%,28.92%,40.83%,41.59%,60.00%50.00%,60.00%50.00%,40.00%30.00%20.00%,64.89%,60.06%,60.05%,40.00%30.00%20.00%,63.74%,54.56%,53.45%,10.00%0.00%,10.00%0.00%,2009年,2010年,2011年,2009年,2010年,2011年,电力电缆,特种电缆,电气装备用电线电缆,裸电线,电力电缆,特种电缆,电气装备用电线电缆,裸电线,资料来源：公司公告，平安证券研究所,资料来源：公司公告，平安证券研究所,2.3 发行前后股权结构本次 IPO 发行前，公司注册资本 1.36 亿元，本次发行 4,535 万股，占发行后总股本的比例为 25.01%。,图表12,发行前后公司股本变化,股东名称,本次发行前股份数（万股）股份比例（%）,本次发行后股份数（万股）股份比例（%）,杨小明余国平徐福荣,5,213.003,854.002,947.00,38.3328.3421.67,5,213.003,854.002,947.00,28.7521.2516.25,朱,菁,700.00,5.15,700.00,3.86,王福才薛元洪李志强本次发行流通股合计,660.00133.0093.0013,600.00,4.850.980.68100,660.00133.0093.004,535.0018,135.00,3.640.730.5125.01100,资料来源：公司公告，平安证券研究所三、行业分析随着中国经济的快速增长以及工业化、城镇化进程的进一步加快，我国电线电缆行业将得到快速发展。电线电缆业在我国是仅次于汽车行业的第二大行业，产品品种满足率和市场占有率均超过 90%。在世界范围内，中国电线电缆总产值已超过美国，成为世界上第一大电线电缆生产国。3.1 行业概况3.1.1 基本情况目前，我国的电线电缆产品按其用途可分成以下五大类：,图表13产品类别,我国的电线电缆产品及其用途,特点及应用范围,低压电力电缆（1kv 及以下）,用于电力、冶金、机械、建筑等行业；约 50%用于电力系统的配电网络将电力从高压,电力电缆,中压电力电缆（1-35kv）,变电站送到城市和偏远地区；其余用于建筑行业，机械、冶金及化工等企业；,请务必阅读正文之后的免责条款。,高压电力电缆（66-110kv）,绝大部分应用与城市高压配电网络；部分用于钢,8/15,裸电线,绕组线,远程电缆公司深度报告铁、石化等大型企业内部供电；,超高压电力电缆（220kv 以上）,主要运用于大型电站的引出线路；上海、北京等大型城市也将超高压电缆用于城市输配电网络,该类产品是从电力系统的配电点将电能直接传送到各种用电设备、器具的电源连,电气装备用电线电缆通信电缆及通信光缆,接线路用电线电缆。主要包括用电线路（如照明线、动力线）用的橡塑绝缘电线、软线、控制电缆、布电线等。本类产品主要用于电网主干线、铁路电气化、轨道交通接触网线。纯的导体金属，无绝缘及护套层，如钢芯铝绞线、铜绞线、铝绞线等。传输电话、电报、电视、广播、传真、数据、和其他电信信息的数据缆，如话缆、同轴缆、光缆、数据电缆、组合通讯电缆等。,用于各种电机、电器、仪表、变电器以及电极磁场发生器中的绕组线圈用。产品品种按绝缘构成，分为漆包线和绕包线两个小类。资料来源：平安证券研究所20032009 年，我国电线电缆制造业工业总产值占 GDP 的比重先逐年上升，2007 年超过了 2%，20082010 年基本稳定在 2%左右的水平，在国民经济中的地位越来越重要，具体情况如下图所示：,图表142.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%,2005年2010年电线电缆行业总产值占GDP的比重,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,资料来源：平安证券研究所3.1.2 竞争状况1）市场集中度很低，比较分散，电线电缆企业数量众多，行业属于典型的竞争性行业；2）同质化发展导致行业内出现无序竞争，且集中于中低层次的竞争；3）产能总量过剩但高端产品有效供给不足；4）随着外资陆续进入中国电线电缆行业，加剧了行业竞争。行业内主要企业如下表：,图表15公司名称,电线电缆行业主要企业及其产品主要产品,远东控股集团有限公司宝胜科技创新股份有限公司江苏上上电缆集团有限公司青岛汉缆股份有限公司兴乐集团有限公司天津塑力线缆集团有限公司江苏新远程电缆股份有限公司请务必阅读正文之后的免责条款。,裸电线、电气装备用电线电缆、电力电缆、控制电缆、通信电缆裸导体、电力电缆、电气装备用电线电缆、通信电缆电力电缆、辐照交联架空电缆、控制电缆裸电线、装备用线、电力电缆、船缆、矿缆、光缆、数据缆以及超高压电缆检测装置和配电类空气加强绝缘型母线槽电力电缆、控制电缆、架空绝缘电缆、铜芯铝绞线、通用橡套软电缆电力电缆、塑料绝缘控制电缆、架空绝缘电缆、低烟无卤阻燃电缆、特种电缆、耐火电缆、计算机电缆、汽车集束线等中低压电力电缆、核电站用电缆、矿物绝缘电缆、分支电缆、光电复9/15,远程电缆公司深度报告合电缆、裸导线、电气装备用电缆等,浙江万马电缆股份有限公司广东南洋电缆集团股份有限公司福建南平太阳电缆股份有限公司江苏亨通集团有限公司,交联电缆、塑力电缆、架空线及其他电缆广东南洋电缆集团股份有限公司电力电缆、全塑力缆、钢芯铝绞线、1kv-35kv 架空绝缘电缆、控制电缆、特种电缆、辐照交联电缆、船用电缆等通信电缆、光纤光缆、电力电缆、电力光缆、宽带传输接入设备及光器件等,资料来源：各公司网站，平安证券研究所3.1.3 市场容量1、总体市场容量近几年来，我国电线电缆制造业的市场容量在不断扩大，销售收入也一路看涨，“十一五”期间的销售收入增长情况如下图所示：,图表16,2005年至2010年电线电缆行业销售收入增长情况（亿元）,100009000800070006000500040003000200010000,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,资料来源：平安证券研究所从宏观方面看，观察期内电线电缆行业的发展增速高于国家经济增长速度，整个中国电线电缆行业正处于快速发展增长期。中国经济高速发展的实践证明，中国 GDP 每增加 7%，则带动电线电缆行业 1516%左右的增长。电线电缆是未来电气化、信息化社会中必要的基础产品，“十二五”期间将再次迎来新的发展阶段。3.2 行业发展趋势1）近年来，我国加大对电网建设的投资力度，将带动电线电缆行业持续增长；2）智能电网建设将成为未来投资的重点方向，特高压电网将为骨干网架；3）环保低碳的理念日益深入人心，产品发展符合环保理念；4）行业内部企业将着力培养自主研发、自主创新能力，注重产品的升级换代和结构调整。四、财务指标分析4.1 盈利能力：综合毛利率稳定相比2009年，公司综合毛利率稳中有升。这主要是因为随着主要原材料（铜）价格的波动，采取的“采购现货铜”和“原材料成本+加工费+目标毛利”定价模式保障了毛利率的稳步提升。,图表17,公司毛利率稳步提升,图表18,公司定价模式保障毛利率,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/15,远程电缆公司深度报告,14.4%14.2%14.0%,14.33%,60,000.0050,000.0040,000.00,50,050.09,56,290.00,13.8%13.6%13.4%,13.65%,13.56%,30,000.0020,000.00,34,089.82,18954.79,20728.60,铜价(元/吨)电缆平均售价(元/km),13.2%13.0%,10,000.000.00,10977.12,2009年,2010年,2011年,2009年,2010年,2011年,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：公司公告，平安证券研究所,图表1935.030.0,2011年上市电缆公司毛利率(%)对比29.0,图表2012.010.0,2011年上市电缆公司净利率(%)对比10.0,25.020.015.010.0,16.7 16.4,14.3 14.3 14.1,11.1 10.9,6.7,8.06.04.0,7.5 7.4,5.8,4.8 4.4,3.9 3.7,5.00.0资料来源：wind,平安证券研究所,2.00.0资料来源：wind,平安证券研究所,0.3,4.2 偿债能力：资产负债水平合理，偿债能力强报告期内，公司法负债率基本维持在68%83%之间，较为稳健，与经营情况较为匹配。并且，流动比率与速动比率指标情况良好，说明资金流动性情况良好。,图表21,公司资产负债率合理资产负债率(%),图表22,公司流动性较好流动比率,速动比率,10080,82.26,73.17,68.54,1.401.201.00,1.04,1.21,0.86,1.22,0.88,6040200,0.800.600.400.200.00,0.64,2009年,2010年,2011年,2009年,2010年,2011年,资料来源：wind，平安证券研究所,资料来源：wind，平安证券研究所,4.3 运营能力：经营效率提升报告期内，公司的应收账款周转率逐年提升，反映出作为行业优质产品的市场认可度，货款回收良,请务必阅读正文之后的免责条款。,11/15,-,远程电缆公司深度报告好。存货周转率稳步上升，经营效率日渐提升。,图表2376,应收账款周转率逐年提升5.37,6.22,图表2487,存货周转率逐年提升,7.29,543,3.94,6543,3.15,5.09,210,210,2009年,2010年,2011年,2009年,2010年,2011年,资料来源：wind,平安证券研究所,资料来源：wind,平安证券研究所,4.4 现金流量分析：经营活动现金流良好目前，公司经营活动现金流情况良好，占净利润比例在80%以上，反映了良好的收现能力；随着公司规模不断扩大，投资活动现现金流呈现出净流出的情况；筹资活动现金流则反映出良好的银行信用状况。,图表25,公司现金流情况,2009 年度,2010 年度,2011 年度,净利润经营活动产生的现金流量净投资活动产生的现金流量净筹资活动产生的现金流量净现金及现金等价物净增加额,48,787,442.0828,527,889.70-42,542,047.6236,275,530.6522,261,372.73,87,955,450.88141,829,812.39-43,587,845.48-68,846,982.5129,394,984.40,118,812,332.12138,898,845.35-73,965,486.2882,812,229.85147,745,588.92,资料来源：wind，平安证券研究所五、募投项目分析本次拟募集资金将用于超高压环保智能型交联电缆技术改造和4800km矿物绝缘特种电缆两个项目，预计投资3.54亿元。超高压环保智能型交联电缆技术改造项目总投资2.45亿元，其中建设投资为1.95亿元，铺底流动资金5,000万元，项目建成后可实现销售收入6.7亿元，全部投资回收期5.56年。矿物绝缘特种电缆总投资为1.09亿元，其中建设投资0.84亿元，流动资金投资0.25亿元，项目建成后可实现销售收入3.18亿元，全部投资回收期5.22年。,图表26,募投项目介绍,项目名称超高压环保智能型交联电缆技术改造项目矿物绝缘特种电缆项目合计,总投资额（万元）24,521.0210,898.5035,419.52,计划使用募集资金额（万元）24,521.0210,898.5035,419.52,建设期1 年1 年,资料来源：招股说明书，平安证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款。,12/15,远程电缆公司深度报告5.1 高压电缆市场分析高压、超高压交联电缆主要用于大容量高压电能的输送。随着国民经济与电力事业的迅猛发展，除了大型发电项目需采用高压交联电缆以外，大规模的城市电网改造对高压交联电缆的需求也更为迫切，特别是110220kv级的高压交联电缆的需求量愈来愈大。“十一五”以来，我国高压交联电缆的用量猛增，每年的增长率都在26.5%以上，年均增长率在27.4%以上。预计2015年的需求量在27,000km左右。,图表2730000,高压、超高压交联电缆的用量及需求量预测趋势图,27000,2500020250,20000,17450,15000,11950,14650,100005000,2370,3640,4535,5740,7260,9450,02003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2015E资料来源：国家统计局，中国电器工业协会电线电缆分会，平安证券研究所5.2 矿物绝缘电缆市场分析矿物绝缘电缆具有良好的耐火性、防水性、耐高温、耐腐蚀、耐辐射、防爆、过载流量大、机械强度高以及良好的接地性能，因此矿物绝缘电缆有着很多其他电缆无法相比的优点，是一种“安全型”电缆。近年来，国家对各类项目的安全性要求越来越高，矿物绝缘电缆被列为国家重点推广的产品，市场前景十分广阔。从2006年开始，上海、北京、大连等大型城市的高层建筑和娱乐场所试点推广使用防火电缆，国内的防火电缆市场需求将保持快速增长。2008年北京奥运会、2010年上海世博会等大型场馆以及各大机场扩建、大型建筑的开工，都对矿物绝缘电缆产生大量的需求。2009年全国需求总量近40亿元，根据专家预测，该产品的国内市场需求量以每年1520%的速度递增。按照15%计算，到2015年，矿物绝缘电缆的市场将达到77亿元左右。六、风险提示原材料铜价格波动风险原材料价格剧烈波动加大了公司成本管理的难度，若风险控制能力不强，将对经营带来一定风险。为应对铜价波动带来的风险，公司将积极研究分析铜价的走势，以最大限度地降低铜价波动的风险。,市场风险,公司所处电线电缆生产行业集中度不高，生产企业众多，竞争十分激烈；并且公司将可能面临电线电缆产品销售市场集中风险。募投项目不达预期的风险超高压环保智能型交联电缆产品不能通过预鉴定试验的风险，或超高压环保智能型交联电缆的市场营销风险。,请务必阅读正文之后的免责条款。,13/15,权益,远程电缆公司深度报告,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,2010A7581993221232184165094863923626274782745047,2011A957287342141926728220012788511777813872141812520,2012E1396514423171337949280319387616755190218301-4-5,2013E168671149120174123430932968219956680250418-29-30,2014E207690458524214905129332818223698310305525-54-55,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,2010A150913054483019-0001035610315880881220.65,2011A206417685704536100139111392011901191760.87,2012E233719986866512000169221692514401441900.80,2013E2791238279578-2000229222293419601962411.08,2014E32922804811592-4000276222764023602362881.30,其他非流动负,3,5,1,1,1,负债合计,676,806,515,639,777,主要财务比率,少数股东权益,0,0,0,0,0,会计年度,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,股本,136,136,181,181,181,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股东负债和股东权益,9022248923,941403701177,69528511611675,69548013561995,69571615922369,营业收入营业利润归属于母公司净利润获利能力,55.4%75.9%80.3%,36.7%34.9%35.1%,13.3%21.8%21.4%,19.4%35.3%35.5%,18.0%20.3%20.5%,毛利率(%),13.6%,14.3%,14.5%,14.6%,14.8%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),5.8%,5.8%,6.2%,7.0%,7.2%,会计年度经营活动现金流,2010A142,2011A139,2012E100,2013E263,2014E214,ROE(%)ROIC(%),35.5%28.4%,32.1%29.0%,12.4%24.3%,14.4%31.8%,14.8%36.9%,净利润,88,119,144,196,236,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,01900,03600,8120-67,13-2054,16-40-37,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,73.2%47.391.210.86,68.5%53.55%1.220.88,30.7%-0.97%2.691.96,32.0%-4.69%2.521.91,32.8%-7.08%2.501.91,其他经营现金流,35,-16,2,2,3,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,-446311,-74750,-69663,-42420,000,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,1.65511.71,1.97612.12,1.6469.26,1.52610.18,1.51610.10,其他投资现金流,30,1,0,0,0,每股指标（元）,筹资活动现金流短期借款长期借款,-69-2447,83114-27,195-387-25,-230-25,-210-25,每股收益(最新摊薄)每股经营现金流每股净资产,0.490.781.37,0.660.772.04,0.800.556.40,1.081.457.48,1.301.188.78,普通股增加,0,0,45,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额,90-18229,4-8148,601-39226,02198,04193,P/EP/BEV/EBITDA,34.4512.2326,25.518.1918,21.002.6117,15.502.2313,12.861.9011,请务必阅读正文之后的免责条款。,14/15,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针