2012年度通信行业投资策略：无线看用户_宽带看政策-2012-01-31.ppt

吴友文,钱美舒,深,度,报,告,【,行,业,证,券,研,究,报,告,】,通信行业无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,前言：预期 2012 年，通信行业两大新兴核心业务都将进入用户发展的关键阶段：3G 即将进入爆发式增长；光纤到户开始加速启动。体量可达 7000 亿规模的 3G，不仅决定了运营商的经营绩效，也将带动无线设备和应用的繁荣景气。固网光纤宽带用户将高速发展，但资本开支规模的判断有待于中移动固网牌照政策的进一步明朗。研究结论3G 用户规模超常规发展预期将是 2012 年国内通信业最强主题。3G 渗透率已跨越裂谷，普及型终端匮乏和运营商的门槛策略是关键障碍。千元智能机产业链日益成熟，中兴 U880 和 V880 性能参数已经高于 iPhone3 和 3GS，终端问题已经得到解决。11 年运营商 3G 业务门槛保持在ARPU 值 100 元以上的高端市场，随着 12 年市场、网络和终端的成熟，以及运营商内生性盈利能力和现金流的改善，运营商有能力、有动力推,证券分析师联系人,周军021-执业证书编号：S0860210060004021-执业证书编号：S0860510120025张杰伟021-021-,动 3G 用户的普及发展。首推 3G 业务弹性最大的中国联通（买入）。据测算，若 2012 年 3G 用户达到 9500 万户，即使 3G 的 ARPU 下降到80 元，3G 服务收入也可达到 650 亿元，较 2011 年增长 300 多亿。3G 用户的爆发增长，将有望带来无线网络板块的结构性投资机会。受中移动 TD 网络建设以及联通 W 网建设拉动，无线网络投资增长明显。预计明年中移动的资本开支将更多向 TD 倾斜，G 网投资大幅下降，预,行业评级国家/地区行业报告发布日期行业表现,看好,中性 看淡（维持）中国/A 股通信2012 年 1 月 30 日,计下滑 20-30%，TD 资本开支明显上升。联通在 W 网的资本开支将有较大的增长。中电信 C 网的资本开支基本持平。推荐中兴通讯（买入）（在 TD 设备中的份额和毛利率均更高），此外，无线网络优化板块特别是网络优化服务类业务受益将更为确定，推荐华星创业（买入）。光通信常规投资预计维持高位，增速下降，需关注中移动、广电等固网业务新进入者的增量投资。接入网投资规模维持高位；而传输网有望受3G 扩容和传输扩容需求影响，实现 10%-15%增速。除此之外，国家宽带投资支持政策的明确化、中移动受监管政策影响固网投资的明朗化都将有可能成为推动 2012 年超预期的因素，若政策明朗，预期 2012 年的固网将迎来一波类似于 2009 年无线业务重组的投资高峰。我们建议重,点关注日海通讯（买入）、光迅科技（买入）、中兴通讯（买入）、烽火通信（买入）。,资料来源：WIND重点公司盈利预测及投资评级,3G 用户的爆发增长将促进移动应用蓬勃发展，光纤到户催生 IPTV 市场需求。移动应用开发商的用户基数迅速提升，催生其盈利的拐点。移动应用开发厂商将迎来真正的发展机遇，建议关注拓维信息（未评级）。IPTV 市场在“光纤到户”驱动下迎来高增长。网络带宽扩容带来的用户数增长是 IPTV 的先导因素。从历史看，每一次网络传输技术革新和网络带宽扩容，都引发了一种媒体应用的爆发，推荐百视通（买入）。风险因素：运营商 3G 业务推进低于预期、运营商资本开支季节性波动,名称中国联通中兴通讯华星创业百视通光迅科技,2010A0.060.940.330.230.79,EPS2011E 2012E0.08 0.171.00 1.300.42 0.650.35 0.560.99 1.36,2013E0.321.570.900.741.73,评级买入买入买入买入买入,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不,日海通讯烽火通信,1.010.85,1.551.06,2.411.31,3.411.49,买入买入,应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,资料来源：公司数据，东方证券研究所预测,一、,1.1,1.2,1.3,二、,2.1,2.2,2.3,三、,3.1,3.2,3.3,四、,4.1,4.2,4.3,五、,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,目 录,3G 用户规模超常规发展将是 2012 年国内通信业最强的主题.4,3G 业务超常规发展，用户有望接近 3 亿.43G 业务带动十二五前期电信收入增速再超 GDP.6首推中国联通：3G 业务弹性最大.8,3G 用户的爆发增长，将带来无线网络板块的结构性投资机会.8,资本开支结构性变化，无线投资加大.8网络建设：TDS 与网络优化.10数据流量激增驱动网络优化需求.12,光通信投资自然增长，超预期因素有待政策明朗.14,接入网投资处高位仍有增长，入户投资将成增量.143G 扩容和传输扩容推动传输网投资自然增长 10%-15%.15,宽带投资扶持政策、中移动固网受牌照监管变动固网投资明朗化将是光通信能否再次,超常规发展的最大变数.16,用户基数提升，深度挖掘应用.17,流量资费等成影响国内 3G 业务发展类型关键因素.17中等流量需求类业务将是国内 3G 低端智能机爆发的最大受益者.18IPTV 市场在“光纤到户”驱动下迎来高增长.19,投资标的.21,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,图表目录,图 1：我国 3G 用户市场份额及预测.4图 2：数据业务的快速增长为 3G 业务上收入增长的主要动因.5图 3：中国联通 3G 业务收入占比（单季值）.5图 4：2008-2015 各国智能手机渗透率预测.6图 5：我国电信行业收入及其增速.7图 6：我国电信行业收入份额.7图 7：三星 SII 图片及其性能.11图 8：在假定月户均流量下的国内 3G 手机总流量发展预测.12图 9：全球移动数据业务流量呈爆发式增长.12图 10：2016 年全球移动数据流量将增加 10 倍.13图 11：2016 年全球移动数据流量将增加 10 倍.13图 12：中国联通将在 2012 年中迎来必然的 3G 扩容需求.15图 13：中国手机应用分类渗透率情况.19图 14：从中国历次网络带宽扩容看 IPTV 发展态势.20,表 1：千元智能机的性能参数已经高于早期 iPhone.6表 2：联通明年 3G 服务收入的敏感性分析.8表 3：2012 年资本开支预测.9表 4：运营商移动、固网业务收入对比（亿元）.10表 5：推荐标的.22,1.1,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,预期 2012 年，通信行业两大新兴核心业务都将进入用户发展的关键阶段：3G 即将进入爆发式增长；光纤到户开始加速启动。体量可达 7000 亿规模的 3G，不仅决定了运营商的经营绩效，也将带动无线设备和应用的繁荣景气。固网光纤宽带用户将高速发展，但资本开支规模的判断有待于中移动固网牌照政策的进一步明朗。,一、3G 用户规模超常规发展将是 2012 年国内通信业,最强的主题,3G 业务超常规发展，用户有望接近 3 亿,我们预计，中国 3G 用户数将从 11 年底的 1.2 亿猛增至 12 年底的近 3 亿，在移动用户中的占比达到近 1/3，总体市场规模达到 1800 亿，占行业整体收入的 22%。,我们认为，随着运营商 3G 网络布网的成熟，终端成本降低和产能的提升，以及运营商内生性盈利能力和现金流的改善，运营商发展 3G 用户的网络瓶颈、终端瓶颈和资金瓶颈已经得到有效改善，移动用户群体由 2G 向 3G 迁移不仅能使得用户改善用户体验，更是运营商提升整体收入的增长点。因此，运营商有能力（技术进步、资金改善）、有动力（收入增长的需求）推动发展 3G 用户，2012年将是运营商 3G 用户爆发式发展的一年。我们预计，截止 2012 年年末，3G 存量用户数将接近 3亿。,图 1：我国 3G 用户市场份额及预测,资料来源：公司公告，东方证券研究所,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略图 2：数据业务的快速增长为 3G 业务上收入增长的主要动因中国联通 3G 户均数据流量,300,37.76%,266,40%,250200150100500,143,197,35.03%,35%30%25%20%15%10%5%0%,2010 1H,2010 2H3G用户户均数据流量,2011 1H增速,资料来源：公司公告，东方证券研究所从运营商的动力角度来看，移动用户群体由 2G 向 3G 迁移不仅能使得用户改善用户体验，更是运营商提升整体收入的增长点。3G 业务对运营商收入的贡献逐步增大。从中国联通公布的收入数据来看，2011 年 3 季度，3G 业务的单季收入已经超过移动通信服务的 1/4，对总体通服收入的占比也超过了 15%。预计中国联通 2011 年到 2015 年 3G 收入增速分别为 187.6%、102.9%、64.0%、36.3%和 21.8%，中国电信移动业务（含 2G 和 3G）同期的收入增速分别为 52.0%、24.0%、20.5%、6.7%和 0.8%。图 3：中国联通 3G 业务收入占比（单季值）资料来源：运营商，东方证券研究所智能终端的普及是 3G 用户发展的重要前提。根据 Gartner 的预计，2012 年，我国智能终端的渗透率将大幅度提高，有望达到 50%。,1.2,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略图 4：2008-2015 各国智能手机渗透率预测资料来源：Gartner，东方证券研究所从需求端角度，中低端用户是 3G 最大的潜在市场。根据 GFK 的统计报告，中国 9 亿手机用户当中，使用 1000 块钱以下的手机用户占到了 63.3%。千元智能机普及的速度远远超出市场的预期，成为 3G 迅速普及的生力军。从联通数据来看，联通推出千元智能机三个月后，千元智能机用户占净增用户数的比例已经达到 20%。千元智能机产业链日益成熟，终端类型丰富、体验大幅提高、中兴 U880 和 V880 的性能参数已经高于 iPhone 3 和 3GS。表 1：千元智能机的性能参数已经高于早期 iPhone,第一代,iPhone,iPhone,iPhone,3G,3GS,iPhone 4,中兴 V880,中兴 U880,屏幕尺寸分辨率摄像头CPU 主频RAM,3.5 英寸320480200 万像素412MHz128MB,3.5 英寸320480200 万像素412MHz128MB,3.5 英寸320480320 万像素600MHz256MB,3.5 英寸640960500 万像素1GHz512MB,3.5 英寸480*800320 万像素600MHz512MB,3.5 英寸480800500 万像素806MHz256MB,备注,京东价 890,京东价 1049,资料来源：东方证券研究所3G 业务带动十二五前期电信收入增速再超 GDP中国电信行业的收入增速于 2011 年 2Q 开始再次超过了同期 GDP 增速。根据我们的测算，2011年-2012 年电信业务收入增速将分别达到 9.61%和 9.74%，超过不变价格计算的 GDP 增速水平，若考虑到电信行业的平均单价在逐年下降，电信行业业务量的增速将更高。,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,预计电信行业收入高增长的动力来源主要是 3G 和宽带服务的拉动。2010 年，3G 和宽带业务收入占总电信业务收入的 18.58%，预计到 2015 年，这一比例将达到 43.53%，成为电信业务收入最大的两个增长点。,图 5：我国电信行业收入及其增速,资料来源：工信部，东方证券研究所预测,图 6：我国电信行业收入份额,统计口径为：2G 为移动总收入+联通 2G 收入；3G 收入为联通 3G 收入+电信 CDMA 总收入,资料来源：东方证券研究所预测,十二五的前期，由于 3G 和宽带服务收入的高增长，预计中国电信行业的整体收入水平将超出 GDP增速，但是随后由于基数逐渐增加，以及用户数增加对 ARPU 值下降弥补效果的降低，电信服务,1.3,2.1,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略收入整体将进入稳定增长期，能否超越 GDP 的增长，取决于运营商能否通过增加用户粘性，提升服务水平以减缓 ARPU 值的下降。首推中国联通：3G 业务弹性最大用户数的迅速提升，3G 业务量的快速增长，运营商收入进入快速增长期，首推 3G 业务弹性最大的中国联通（买入）。我们预计，联通明年 3G 用户净增 5000 多万，存量用户接近一亿！近两年是联通发展 3G 业务的重要机遇窗口期，联通只有依靠其优势最为明显的 3G 业务，才有可能扭转行业格局，实现三分天下有其一的行业地位。同时，明年也是联通 3G 业务实现用户-收入-盈利的关键年份。明年联通实现 3G 用户的规模发展，用户上量将带动 3G 业务收入的快速增长。我们预计，若明年3G 用户达到 9500 万户，即使明年的 3G 总体 ARPU 下降到 80 元，则明年 3G 通信服务收入也可达到 650 亿元，较今年的约 330 亿增长 300 多亿，实现翻倍发展。而宽带收入也将增收约 70 多亿，两项合计增收约 400 亿。表 2：联通明年 3G 服务收入的敏感性分析,3G 通信服务,年底 3G 用户数,收入,7075,7500487.2522,8000508.2544.5,8500529.2567,9000550.2589.5,9500571.2612,10000592.2634.5,10500613.2657,11000634.2679.5,11500655.2702,ARPU,808590,556.8591.6626.4,580.8617.1653.4,604.8642.6680.4,628.8668.1707.4,652.8693.6734.4,676.8719.1761.4,700.8744.6788.4,724.8770.1815.4,748.8795.6842.4,资料来源：中国联通，东方证券研究所二、3G 用户的爆发增长，将带来无线网络板块的结构性投资机会资本开支结构性变化，无线投资加大3G 用户的爆发增长，将带来无线网络板块的结构性投资机会。预计 2012 年运营商整体资本开支将温和增长 3%左右。结构上，受中移动 TD 网络建设以及联通 W 网建设拉动，无线网络投资增长明显。预计明年中移动的资本开支将更多向 TD 倾斜，G 网投资大幅下降，预计下滑 20-30%，TD资本开支明显上升。联通在 W 网的资本开支将有较大的增长。中电信 C 网的资本开支基本持平。光通信投资维持高位，但整体增速下降。,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略表 3：2012 年资本开支预测,中移动,2010,2011E,2012E,TD(集团)GSM其他总额经营收入,投资密度,3825436911,6164,85233.3%,3507026221,6745,27731.7%,5004915501,5415,55827.7%,3G 投资加大GSM 下降,中电信各项资本开支基本中电信不变,CDMA(集团)宽带及互联网固话其他总额经营收入投资密度,270276102347902,19935.9%,230330102708402,47234.0%,250330102708602,71331.7%,中联通,3G2G-GSM宽带及数据固定电话基础设施及传输网其他总额经营收入（仅通服）投资密度运营商汇总差额工信部口径增速,157752258170687021,62043.3%3,108893,197,1953418871951207381,87039.5%3,2521233,3755.56%,4005022052001209952,23744.5%3,396803,4763.01%,W 网投资加大宽带数据投入略有上升,资料来源：运营商，东方证券研究所,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,2.2,网络建设：TDS 与网络优化,从规模上来说，移动业务收入已经占到运营商整体业务收入的 70%以上，且这一比例逐年增加。表 4：运营商移动、固网业务收入对比（亿元）,2008,2009,2010,移动业务收入固网业务收入总计,占比占比,4830.7864%2723.2536%7554.03,5597.1469%2539.5231%8136.66,6287.3472%2454.7028%8742.04,资料来源：运营商，东方证券研究所无论是从规模还是效益上来看，无线网络仍然是运营商资本开支投入的重点。两个比较明显的趋势是：中移动对于 TD 网络的投资将大幅增加，随着 3G 用户的上量，联通对于 W 网的投资也将有所提升。我们预计，2012 年中国移动对 TDS 网的投资将达到 500 亿。中移动对 TDS 网络的投资动力充足。一方面中移动必须抵御联通和电信 3G 业务对其用户数的分流。3G 市场份额小于 2G，2G 时代的相对优势不再。由于联通 C 网和 G 网左右手互博等历史原因，中移动在 2G 市场上处于绝对优势，根据最新的 2011 年 11 月数据，中移动的 2G 用户占全部 2G 用户的 70.50%，而其 3G 用户仅为全部 3G 用户的 40.72%，而且这一比例正在逐月降低。这还没有考虑三家运营商 3G 用户统计口径的差异。对中国移动来说，对 T 网的投入可以说是势在必行。另一方面，TD-SCDMA 技术上的瓶颈在过去一年得到了有效地突破，尤其是之前倍受关注的终端瓶颈。终端数量太少、“明星”终端缺失一直是中国移动 3G 发展面临的一个尴尬，更是 TD-SCDMA发展最大的瓶颈。经过近一年的努力，得益于政策优势和 TD-SCDMA 终端专项激励资金计划，TD终端瓶颈正在被打破，TD 发展渐入佳境。,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,图 7：三星 SII 图片及其性能,资料来源：东方证券研究所,中移动 TDL 网络的投资在 2012 年将有所增长。TD 产业联盟秘书长杨骅在 CES 期间表示，2012年，TD-LTE 总体投资上至少有 10%-15%增长，增长部分会以中国国内市场为主。中国市场的TD-LTE 的网络建设投资相对于 2011 年将大幅增长。根据媒体报道，今年的 TD-LTE 规模试验有望新增 4 座城市：北京、天津、青岛、武汉。TD-LTE 第一阶段规模试验建成基站超过 850 个，从现在的形势看，第二阶段的基站数量有望上升一个数量级。,光通信投资维持高位，但整体增速下降。我们认为，2012 年光通信市场的整体投资维持在高位，但由于去年的高基数原因，我们预计 2012 年光通信整体收入的增速有所下降。接入网市场上，行业壁垒较低，大量的中小型供应商涌入，导致运营商的采购价格趋势向下。而且 FTTx 的建设在一线城市覆盖已经接近完成，运营商下一步将向二、三线城市纵深发展。由于二三线城市的用户预期收益小于一线城市，运营商每用户投资也存在下降的可能。传输网每年都有投入，目前来看大幅超预期的可能性不大。,推荐中兴通讯、光讯科技、日海通讯。资本开支的结构性变化，有望给中兴带来市场份额和毛利率的双升。从市场份额来看，中兴在移动 G 网的份额相对较低（10%不到），在移动 TD 网、电信和联通的份额相对较高（分不同制式，在 15%-30%左右），资本开支的结构性变化有望使得中兴攫取更大的市场份额。从毛利率角度说，根据我们测算，中兴 TD 业务的毛利率较高，在 40%以上，高于 37-38%左右的国内系统设备平均毛利率。资本开支的结构性变化，有望给中兴带来市场份额和毛利率的双升。,2.3,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,数据流量激增驱动网络优化需求,智能终端普及率升高，伴随着的就是数据流量的激增。预计 2010 年中国手机人均流量在 20-30M之间。根据我们对未来 3G 用户占比和预测和每用户月均使用网络流量的预测，预计到 2015 年中国移动网络产生的总流量将达到 1.845EB/月，,图 8：在假定月户均流量下的国内 3G 手机总流量发展预测,资料来源：CNNIC、东方证券研究所,爱立信通过对其遍及 180 多个国家的覆盖范围和覆盖全球 1000 多个网络的庞大客户群进行的移动语音和数据业务流量的调查数据表明：2007 年到 2011 年 2 季度期间，移动网络的数据流量呈爆发式增长：2009 年 4 季度移动数据流量首次超过移动语音流量，2011 年 1 季度移动数据流量便是同期移动语音流量的两倍，2010 年 2 季度到 2011 年 2 季度期间，移动数据业务流量增加了100%。,图 9：全球移动数据业务流量呈爆发式增长,资料来源：Ericsson、东方证券研究所,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,同时，在爱立信最新的报告中预测到 2016 年，移动数据流量将增加 10 倍，,图 10：2016 年全球移动数据流量将增加 10 倍,资料来源：Ericsson、东方证券研究所,随着数据流量的持续增长，现有的移动网络正面临着严峻的挑战，运营商不得不通过各种手段来扩容其网络容量。其中最为有效的手段就是兴建 3G 基站，因为 3G 基站相对于 2G 基站更适宜用来承载数据业务。大规模的 3G 基站新建和升级，将会给网络优化工作带来很大的挑战，因为 3G 网络优化与 2G 网络优化因技术和业务内容不同，其内容也有不同。,首先，我们认为，随着 3G 智能机用户数量的快速提升，由于数据流量区别于语音流量，且 3G 不同于 2G 的载频利用方式，将使得 3G 网络优化成为拓展 3G 业务的基础和关键。,第二，低端智能机爆发将推动国内网络优化大机遇。3G 低端智能机的爆发将推动 3G 用户发展高峰期网优需求迅速增长。根据我们对业内专业人士的走访，3G 网络优化与 2G 网络优化因技术和业务内容不同，其内容也有不同。内容的区别和增加，导致费用必需增加，合理的增加量估计在50%左右，如果考虑到运营商对价格的压缩和运维效率的提高，预计整体增加量也会在 30%左右。我们认为，网络优化市场需求的主要驱动因素就是用户数以及基站数量，我们基于市场上主要的网络优化提供商的营收规模，以主要提供商占有率 70-75%来预估过去三年的市场规模，同时按照总用户数和基站数情况预测 2011-2015 年市场规模，我们预计从 2012 年开始，由于 3G 智能机用户大幅普及，市场增速将维持在 20%并持续加速。,图 11：2016 年全球移动数据流量将增加 10 倍,资料来源：Ericsson、东方证券研究所,3.1,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略第三，“存量”加“增量”，网络优化市场规模可期。网络优化市场规模的驱动因素不仅仅是用户数量和基站数量的驱动，随着 3G 基站后端控制和数据流量与语音流量带来的综合差异，使得运营商对基站后端 A 接口、ABIS 接口（2G）、3G 后端接口等优化也加强重视。我们认为，由于 3G网络本身的特点，随着 3G 智能机用户的大面积普及，将推动数据流量的不断提升从而引起运营商对后端优化的投入，推动网络优化市场的增量需求。我们认为，网络优化板块特别是网络优化服务类业务受益将更为确定，首推华星创业（买入）。三、光通信投资自然增长，超预期因素有待政策明朗接入网投资处高位仍有增长，入户投资将成增量从 2009 年起，国内 FTTx 建设进入加速发展期，三大运营商均加快了在接入网领域的投入，全国累计 FTTx 容量已经超过亿级规模（如表 1 所示）。而根据我们走访了解的情况，运营商在用户发展方面并不理想。我们认为，2012 年接入网领域的发展将呈现出两大特点：运营商将会重点推动用户数的提高。从 2011 年底情况来看，网络侧能力远超世纪用户的发展数量，推动用户需求加快网络投资的回收将是运营商的重点所在。近期全国主要城市的带宽免费升级也即在此背景下展开；入户投资将随用户发展快速提高。所谓入户投资也就是在光纤部署到楼下后，一旦用户要求安装光纤到户所需要的额外投资，主要包括入户软光缆、ONU/家庭网关模块、入户施工投资等。表 1：各运营商 FTTx 建设累计规模示意,运营商中国电信,FTTx 累计建设规模2009 年含试点部署 1000 万线左右,累计线数规模4900 万线,截至 2011 年底 FTTx 用户发展情况预计 FTTH 用户 100-200 万,截至 2011 年底宽带用户7681 万户,2010 年部署 2000 万线招标2010 年部署 1900 万线招标,预计 FTTB+Lan 套餐用户 700-800 万累计用户预测 900-1000 万,中国移动,2010 年部署 600 万线,1400 万线,不详,不详,2011 年部署 800 万线,中国联通,2009 年部署 1100 万线,5100 万线,累计用户预计 600 万左右,5565 万,2010 年下半年招标部署 1500 万线2011 年下半年招标部署 2500 万线资料来源：根据有关材料和公司公告整理，东方证券研究所；对入户投资增量方面的机会重点又在 ONU/家庭网关模块、入户施工两方面。入户施工主要受益为电信工程类公司，软光缆受益主要为传统光纤光缆公司，ONU/家庭网关模块受益主要为系统设备商、器件厂商等。分类受益规模如表 2 分析。,3.2,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略表 2：入户投资带来的收益规模测算,类别ONU/家庭网关软光缆,2012 预计入户增量规模中国电信 2012 年预计光纤到户新增 600 万户、FTTB+lan 模式新增1500 万户中国联通规模可按照中国电信 60%目标测算,单价情况家庭网关具体价格预计 400 左右，其中收发模块 120-150 元一对，FTTB+Lan 模式下 ONU 在布线时部分已投入，在此考虑 1000 万线的此模式收发模块需求视招标价格,规模测算家庭网关 38.4 亿（仅光纤入户）收发模块 23.52 亿（综合两种模式）暂无测算,受益公司类别包括中兴、烽火、星网锐捷等提供家庭网关产品的公司；华工科技、光迅科技（WTD）等提供收发模块的公司；日海通讯等潜在 ONU 厂商光纤光缆公司,入户测算规模光纤到户 960 万户，,入户施工投资,FTTB+Lan 模式 2400 万户,视具体地区价格,暂无测算,日海通讯等电信工程布局广泛的,公司资料来源：根据有关材料和公司公告整理，东方证券研究所3G 扩容和传输扩容推动传输网投资自然增长 10%-15%2011 年是 3G 网络建设快速发展的一年，从中国联通的情况来看，2011 年底用户达到 4001 万，2012 年半年有望达到 6000 万或更多。参考联通实际的网络建设规模，若以联通 3G 网络最高用户承载量 9500 万为假设，则 2011 年底达到 42%的承载比例，超过了移动通信网络 30%承载的用户体验下降临界点，到 2012 年中达到 63%的扩容需求压力线，用户投诉快速提升，同时也接近了移动网络 70%的用户承载红色警戒线。由于三大运营商网络建设和用户发展进度类似，我们认为，2012 年，三大运营商都有望进入 3G 扩容时点，从而带动移动网络回传网的新需求。图 12：中国联通将在 2012 年中迎来必然的 3G 扩容需求资料来源：中国联通公告；东方证券研究所从国内传输网扩容的历史来看，2005 年电信启动的集团客户接入的升级，迅速带来了 2006、2007年起传输网投资力度的加大，光纤到户建设将会经历同样的投资轮动历程。根据业内专业人士观点，一般认为，在网络升级客户对象升级比例达到 30%比例时，传输网降到升级扩容时间点。以当前光纤到户建设情况来看，考虑到家庭用户数量庞大，我们可以初步预计在 FTTH 用户数量达到,3.3,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略2000-3000 万左右时，将迎来接入网推动的传输网扩容时点。我们预计年底全国光纤到户用户数有望接近 1000 万，综合考虑到其它形式的如 FTTB 等接入方式同样也在大规模提升接入速度（可参照表 2 中对各运营商今年发展目标的预测），我们预计到 2012 年中左右，由于接入网升级推动的传输网扩容将迎来临界点。总体来看，我们认为，国内传输投资在 2011 年将较为平淡，但在 2012 年由于受到接入网持续升级带来的传输网扩容需求，和 3G 网络即将迎来扩容时点带来的传输设备需求，预计国内传输设备投资在 2012 年将迎来增长拐点，综合此两种因素我们预计传输网总体投资规模平稳增长 10-15%左右。宽带投资扶持政策、中移动固网受牌照监管变动固网投资明朗化将是光通信能否再次超常规发展的最大变数国家宽带战略已经成为十二五规划期间的重点投资方向，尽管从目前接入网网络侧和用户侧情况来看，运营商在宽带方面的投资已经有所超前，但作为未来发展的重点，光通信受带宽驱动的持续投资需求趋势不会变化。我们预计，如果政策进一步明朗，可能驱动光通信在 2012 年出现超预期的因素主要包括以下两点：对宽带投资的具体财税扶持驱动超预期。从实际的网络侧和用户侧数据对比来看，运营商的重点应该转移到用户发展上来，但信息化宽带化作为国家战略，将有可能以实际的财税支持推动运营商在不发达地区的 FTTx 建设，从而使得运营商宽带网络的投资进一步加大；中移动固网牌照确定带来的固网格局重组推动固网投资新高潮超预期。中国移动如果明确固网发展战略加大固网投资，将驱动运营商之间的固网竞争格局重构，带来固网投资新高潮。中国移动是最具备投资能力的运营商，一旦其固网发展思路从集团战略和监管方面得到支持，其投资力度有望带来光通信大机会。我们认为，从大的趋势性方向来看，光通信投资和宽带战略都是确定的，2012 年在不考虑上述两项政策监管带来的因素影响，如前述分析仍将会有平稳增长。而我们也将紧密跟踪上述趋势的变化和明晰情况，及时提醒投资机会。我们建议重点关注日海通讯（买入）、光迅科技（买入）、中兴通讯（买入）、烽火通信（买入），并对政策可能超预期因素积极跟踪。具体的光通信板块受益情况如下表所示表 3：光通信 2012 年受益标的情况,受益因素接入网：入户投资传输网：3G 回传和传输扩容,子领域ONU/家庭网关软光缆和入户工程传输网主系统设备,受益标的收发模块的光迅科技（WTD）、华工科技（正源光子），提供家庭网关的烽火通信、中兴通讯潜在的 ONU、软光缆提供商以及工程商日海通讯主系统设备商中兴通讯、烽火通信，传输器件供应商光迅科技,4.1,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,政策监管：1、宽带投资财税扶持2、监管推动中移动固网明朗,全光通信领域,行业整体受益,资料来源：东方证券研究所四、用户基数提升，深度挖掘应用从盈利模式的角度来说，由于用户基数的提升，不论是收广告费的免费模式，还是最终用户下载付费的模式，其盈利都将得以可能。流量资费等成影响国内 3G 业务发展类型关键因素虽然现在中国的 3G 用户渗透率不足 30%，但是考虑到中国更为庞大的用户基数，3G 用户的绝对增长非常可观，中国的 3G 用户数规模已经完全能够承载类似日本 3G 爆发期移动增值服务的快速增长，同是再考虑到终端性能方面的差异对比，我们认中国移动增值服务市场处于一个和日本 3G用户爆发期移动增值市场类似的阶段。我们认为，在 3G 的快速发展下，中国移动增值服务市场将大量出现新的服务类型，整个市场规模也将不断发增长。但是同是也存在着影响制约该市场业务类型发展的因素。其中一个主要因素就是当前国内的流量资费过高。CNNIC 发布的 2010 年中国手机上网行为分析报告也验证了这一观点，在影响中国手机上网使用的诸多因素中，资费过高被列为主要因素。我们分别收集了三大运营商的数据业务资费数据进行对比。如果运营商提供单独的数据流量套餐，我们就采用该套餐资费，如果运营商不提供独立的针对手机终端的数据流量套餐，我们便是选取其提供的综合套餐中最适合数据流量业务使用的套餐资费。中国移动是国内三大运营商之中唯一提供单独的数据业务套餐的运营商（仅指手机终端套餐，不包括上网卡等其他无线上网设备套餐）。图 1：中国移动移动数据流量套餐资费资料来源：中国移动、东方证券研究所,6,4.2,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略中国联通没有单独的数据业务套餐，其 3G 套餐 A 计划主要是面向手机上网用户，但是其中也包含了一定的语音通话时间，该套餐个别档次（66 元）还包含短信。表 4：中国联通 3G 套餐 A 计划资费情况,套餐月费（元）466696126156186226286386586886,国内语音拨打分钟数5050240320420510700900125019503000,国内流量150MB300MB300MB400MB500MB650MB750MB950MB1.3GB2GB3GB,国内短信发送条数02400,资料来源：中国联通、东方证券研究所中国电信的情况与中国联通类似，对于手机终端不提供独立的数据流量套餐，其乐享 3G（上网版）套餐是最适宜数据流量较大的手机用户。（虽然其无线宽带套餐的流量可以通过手机终端使用，但是无法进行正常的语音通话和短信发收，故不采用该套餐资费。）表 5 中国电信乐享 3G（上网版）套餐资费情况,套餐档次49 元套餐69 元套餐89 元套餐129 元套餐159 元套餐189 元套餐289 元套餐389 元套餐489 元套餐589 元套餐,国内通话100 分钟/月150 分钟/月240 分钟/月330 分钟/月450 分钟/月600 分钟/月990 分钟/月1290 分钟/月1590 分钟/月2000 分钟/月,手机上网200MB/月300MB/月400MB/月600MB/月750MB/月1G/月1.5G/月2G/月3G/月4G/月,短信(条/月)3060180,彩信(条/月)1218,资料来源：中国电信、东方证券研究所中等流量需求类业务将是国内 3G 低端智能机爆发的最大受益者参照日本 3G 移动业务增值服务市场发展轨迹，结合中国 3G 发展实际情况流量资费过高，现阶段我们认为高流量需求的增值业务普及将受到一定制约。在这一轮 3G 大发展中移动增值服务类型受益最大的将是流量适度业务。,4.3,通信行业深度报告：无线看用户，宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,我们预计国内智能机爆发推动的可能爆发的 3G 应用机遇包括：,1、手机游戏：最为手机用户接受的形式，愤怒的小鸟、捕鱼达人等的成功让我们看到，手机游戏所具备的巨大市场空间。我们认为，对手机游戏开发商而言，具备一款广为传播的代表作将是其产生市场效应的关键；,2、阅读与娱乐应用，比如漫画、音乐等：重点可开发业务包括手机动漫、音乐应用等，具备创新,的产品，以及版权或者版纳使用权将是该类业务拓展的关键；,3、生活资讯应用，包括地图类服务、吃喝玩乐资讯和预订等；,4、即时通信，包括聊天、基于地理位置的交友等；,5、电子商务及其配套应用等。,图 13：中国手机应用分类渗透率情况,资料来源：CNNIC、东方证券研究所