思源电气(002028)中报点评：领先指标良好拐点趋势进一步确立0821.ppt

,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,investRating,Change.same,13020400,HeaderTable,Table_Excel1,HeaderTable_User5017298,50174105017400,思源电气 002028.SZ,HeaderTable_Stock002028买入领先指标良好,拐点趋势进一步确立_Excel,投资要点,投资评级,买入,增持 中性 减持,(维持),中报业绩符合目前市场预期，二季度环比好转。公司实现营业收入 9.87 亿元，同比增长 27.83%；实现营业利润 0.78 亿元，同比增长 8.76%；实现归属母公司净利润 0.73 亿元，同比增长 14.29%，每股收益 0.17 亿元。2012年 2 季度，公司实现销售收入 6.18 亿元，同比增长 33.38%，环比增长67.31%；实现归属母公司的净利润 0.69 亿元，同比增长 64.4%，环比增长1511.18%，单季度 EPS 为 0.16 元,同时预告 1-3 季度利润增长 20-50%.上半年订单同比增长 74%，在手未执行订单 27 亿元，全年订单预计超过 40亿元，超出年初 35 亿的目标。公司上半年新签订单 21.18 亿，同比增长 74%，其中第一分公司新签订单 4.9 亿，同比增长 92%。电力电容实现订单 2.8 亿，同比增长 163%，GIS 上半年实现订单 3.37 亿元，同比增长 524%，数字化,股价（2012 年 08 月 17 日）目标价格52 周最高价/最低价总股本/A 股（万股）A 股市值（百万元）国家/地区行业报告发布日期,12.19 元14.70 元16.32/10.82 元43968/332495359中国电力设备及新能源2012 年 08 月 20 日,变电站实现 1.4 亿订单。去年末公司跨期订单为 17.4 亿，考虑今年新接及确认收入，目前累计在手订单 27 亿，我们保守估计全年新签订单预计超过 40亿元，同比增长 45%以上。上半年综合毛利率 40.12%，提升 3.93%，电力电子、数字化变电站、油色谱、消弧线圈毛利率显著提升，而高压开关毛利率有所下滑。公司上半年毛利率,股价表现绝对表现（%）相对表现（%）沪深 300（%）,1 周-6.2-2.6-3.6,1 月6.310.4-4.2,3 月-0.610.9-11.5,12 月-17.12.7-19.8,中报点评,为 40.12%，同比提升 3.93%，第二季度毛利率为 40.7%，同比提升 5.41%，环比提升 0.52%。分产品来看，电力电子成套装置毛利率 42.98%，同比提升7.69%，好于预期。变压器色谱在线监测系统毛利率为 68.37%，同比提升8.31%，电力自动化设备也即消弧线圈毛利率为 43.12%，同比提升 6.18%。上半年变压器油色谱收入增长 147%，海外收入同比增长 188%，全年 26 亿收入目标有望达到。上半年收入整体同比增长 27.89%，自 2011 年以来订单增速开始大于收入增速，上半年订单增速更是创下历史新高，预计下半年收入确认加速，公司年初提出的 26 亿收入目标应该可以达到。,%26%13%0%-13%-26%-39%,思源电气,沪深300,售人员数量环比增加 50%，新产品和新市场开拓，销售费用显著增加。2012年年中，公司销售人员达到 660 人，环比去年底增长 50%，主要是公司在国网增加销售产品种类，包括数字化变电站、GIS、在线监测等，同时加大了,布局工业用户和海外市场。报告期内，销售费用 1.6 亿元，同比增长 43%，除了上述原因外，公司订单同比增长 74%，投标费用等也相应增加。财务与估值我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.49、0.70、0.95 元(原预测为0.540.750.98 元)，参考可以比公司 PE，给予 2012 年 30 倍 PE,对应目标价 14.70 元，维持买入评级。风险提示,资料来源：WIND、东方证券研究所,新产品拓展低于预期、费用超出预期公司主要财务信息,证券分析师,曾朵红021-63325888*,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,执业证书编号：S0860511080001,营业收入（百万元）,1,877,1,970,2,630,3,426,4,335,同比增长营业利润（百万元）同比增长归属母公司净利润（百万元）,-0.6%665-39.1%554,4.9%163-75.5%154,33.5%23946.4%215,30.3%34243.4%308,26.5%46535.9%418,联系人,方重寅021-63325888*杨卓成,【公司,同比增长每股收益（元）毛利率,-35.6%1.2641.7%,-72.3%0.3536.7%,39.9%0.49039.0%,43.2%0.7038.9%,35.7%0.9538.9%,021-63325888*,证券,净利率净资产收益率,29.5%19.5%,7.8%5.5%,8.2%7.8%,9.0%10.3%,9.6%12.7%,相关报告半年报超预期,拐点趋势确定,2012-07-20,研究报告】,市盈率（倍）9.7 34.8 24.9市净率（倍）1.8 2.0 1.9资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，,17.41.7,12.81.5,一季度订单超预期,业绩是全年低点年报符合预期,基本面好转,2012-04-252012-04-19,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,思源电气中报点评,HeaderTable_TypeTitle 领先指标良好,拐点趋势进一步确立中报业绩符合目前市场预期，二季度环比好转。2012 上半年，公司实现营业收入 9.87 亿元，同比增长 27.83%；实现营业利润 0.78 亿元，同比增长 8.76%；实现归属母公司净利润 0.73 亿元，同比增长 14.29%，每股收益 0.17 亿元。2012 年 2 季度，公司实现销售收入 6.18 亿元，同比增长33.38%，环比增长 67.31%；实现归属母公司的净利润 0.69 亿元，同比增长 64.4%，环比增长1511.18%，单季度 EPS 为 0.16 元。上半年订单同比增长 74%，在手未执行订单 27 亿元，全年订单预计超过 40 亿元，超出年初 35亿的目标。公司上半年新签订单 21.18 亿，同比增长 74%，其中第一分公司新签订单 4.9 亿，同比增长 92%，第一分公司主要生产消弧线圈、电抗器、变压器油色谱设备等，增长主要来自于变压器油色谱设备。江苏如高实现订单 5.28 亿，主要为隔离开关和断路器，增量主要来自断路器及海外市场销售，断路器去年下半年以来思源在国网集招的中标率显著提升。电力电容实现订单 2.8亿，同比增长 163%，去年中标南网两渡工程，今年又中标了晋东南-南阳-荆门的 1000KV 交流串联补偿电容、皖南-上海串联补偿电容，公司在高压电容方面实力突出。GIS 上半年实现订单 3.37亿元，同比增长 524%，GIS 自去年第六批 11 万的 GIS 进入国网集招体系以来，市场份额排在前列。数字化变电站实现 1.4 亿订单，11 万监控自 2011 年第四批进入集招体现，市场份额保持较好。去年末公司跨期订单为 17.4 亿，考虑今年新接及确认收入，公司订单很少出现取消的情况，目前累计在手订单 27 亿，预计还有 3 亿以上累计已中标但未签的订单。对于 2012 年全年新签订单，考虑上半年分产品订单的特点及季节性规律，我们保守估计全年新签订单超过 40 亿元，同比增长45%以上。表 1：公司各个产品的订单情况,新签订单（万元）第一分公司江苏如高江苏思源赫磁互感器思源电力电容思源清能GIS数字化变电站总订单,2012H49,05452,81615,44728,02818,01833,70014,000211,063,增速92%25%-8%163%34%524%94%74%,2011H25,54942,25316,79010,65713,4465,4017,205121,301,2011年62,12480,20632,35234,20128,80630,00010,000273,000,2011年H订单占比41%53%52%31%47%18%72%44%,资料来源：公司公告、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2,思源电气中报点评,HeaderTable_TypeTitle 领先指标良好,拐点趋势进一步确立表 2：公司各个产品在国网的中标情况,消弧线圈中标量 份额,GIS中标量 份额,隔离开关中标量 份额,互感器中标量 份额,电容器中标量 份额,监控中标量 份额,断路器中标量 份额,11(1)11(2),95192,33%51%,0%0%,6781296,18%31%,9801202,21%22%,2889,3%8%,0%0%,0%0%,11(3),112,50%,0%,544,24%,195,6%,50,9%,0%,25,4%,11(4)11(5),95132,51%49%,0%0%,6771016,28%29%,369876,11%20%,4173,1%19%,10103,6%19%,6814,8%1%,11(6),177,50%,114,7%,1061,29%,1258,27%,0%,32,9%,97,10%,12(1)12(2)12(3)12(4),111259102128,33%50%43%50%,1082008938,8%8%8%4%,789961952730,29%25%30%29%,3447991104991,9%16%22%25%,160224126114,16%15%15%14%,3818812,15%5%2%4%,30267159,3%2%7%7%,资料来源：国家电网、东方证券研究所上半年综合毛利率 40.12%，提升 3.93%，电力电子、数字化变电站、油色谱、消弧线圈毛利率显著提升，而高压开关毛利率有所下滑。公司上半年毛利率为 40.12%，同比提升 3.93%，第二季度毛利率为 40.7%，同比提升 5.41%，环比提升 0.52%。分产品来看，电力电子成套装置毛利率 42.98%，同比提升 7.69%，好于预期，主要是规模效应显现，且思源和荣信之间价格战有所缓解。变压器色谱在线监测系统毛利率为 68.37%，同比提升 8.31%，主要是新产品规模效应体现，同时软件产品比例提高所致，电力自动化设备也即消弧线圈毛利率为 43.12%，同比提升 6.18%，主要是去年招标产品价格有所回升和去年四季度以来大宗商品价格大幅调整。其他一项毛利率为 72.11%，同比提升 16.71%，主要是其中高毛利率的在线监测和工程试验系统比重提高。高压开关毛利率为33.98%，同比下滑 3.24%，主要是因为合并 GIS 的缘故。表 3：分产品收入增长情况,营业收入高压开关同比增速毛利率电力自动化设备同比增速毛利率高压互感器同比增速毛利率电力电容器同比增速毛利率电力电子成套设备同比增速毛利率,2010 H21,129-6.15%43.07%14,487-10.95%45.79%13,72423.28%37.33%10,778-5.26%43.32%,2010 年637,469,0615.09%37.97%337,111,435-15.91%44.71%297,206,878-7.50%34.97%236,711,541-7.43%47.82%,2011 H29,17938.10%37.23%14,074-2.85%36.94%10,242-25.37%32.81%7,489-30.52%38.69%7,185337.52%35.29%,2011 年69,8939.64%34.46%31,667-6.06%39.19%24,190-18.61%37.79%23,383-1.22%41.67%16,70642.00%31.44%,2012 H400,355,05537.21%33.98%124,389,713-11.62%43.12%105,999,5273.49%35.55%92,963,57024.14%39.35%99,365,70638.30%42.98%,电抗器同比增速,12,53217.85%,44,106,477-4.82%,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3,思源电气中报点评,HeaderTable_TypeTitle 领先指标良好,拐点趋势进一步确立,毛利率,14.75%,20.22%,变压器色谱在线监测系统同比增速油色谱油色谱同比增速毛利率,10,52863.07%56.00%,60,286,060146.81%68.37%,其他同比增速毛利率总收入同比增速毛利率,12,85415.60%52.77%733,361,8720.64%34.49%,356,978,97121.08%46.01%1,877,233,578-0.60%35.44%,8,537-23.86%36.76%774,649,8095.63%9.31%,6,235-8.87%54.93%1,969,854,6164.93%8.27%,53,512,757266.45%72.11%986,769,68027.38%7.95%,资料来源：公司公告、东方证券研究所上半年变压器油色谱收入增长 147%，海外收入同比增长 188%，全年 26 亿收入目标可以达到。上半年收入整体同比增长 27.89%，自 2011 年以来订单增速开始大于收入增速，上半年订单增速更是创下历史新高，预计下半年收入确认加速，公司年初提出的 26 亿收入目标完全可以达到。分产品来看，变压器色谱在线监测系统收入 0.6 亿，同比增长 147%，由于基数本来偏低，有色谱在线监测应用逐步推开，此项业务订单增长也很快，预计高增长能够持续两年。电力电容器实现收入0.93 亿元，同比增长 24%，下半年随着南网两渡工程交货，预计收入会大幅增长。电力电子成套装置实现收入 0.99 亿元，同比增长 38%，增速略低于我们预期，主要受宏观经济的影响，下游行业对电力电子产品需求不旺。高压开关实现收入 4 亿元，其中 GIS 大约为 5000 万元，隔离开关和断路器小幅增长，下半年 GIS 确认会提速。其他一项中包括高压变频实验装置、智能变电站监控系统、在线监测系统、工程试验系统，增速超过 266%，新产品逐步放量。分区域来看，华北、东北和西北地区分别实现收入 2.32、0.83、1.41 亿元，同比分别增长 82.97%57.37%87.1%,海外地区销售实现收入 0.88 亿元，同比增长 188%，海外拓展效果开始显现。表 4：分区域销售收入增长情况,单位（亿元）华东地区华北地区华南地区东北地区华中地区西北地区西南地区海外地区,2011H 营业收入2.621.270.560.530.710.760.920.30,2011 营业收入7.573.161.251.381.491.632.031.01,2012H 营业收入2.152.320.430.830.591.411.190.88,2011 H 同比增减-9%52%-46%-16%7%10%61%2171%,2011 年同比23%0%-39%-23%17%-30%19%493%,2012 H 同比-18%83%-24%57%-17%87%30%188%,资料来源：公司公告、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4,思源电气中报点评,HeaderTable_TypeTitle 领先指标良好,拐点趋势进一步确立销售人员数量环比增加 50%，新产品和新市场开拓，销售费用显著增加。2012 年年中，公司销售人员达到 660 人，环比去年底增长 50%，主要是公司在国网增加销售产品种类，包括数字化变电站、GIS、在线监测等，同时加大了布局工业用户和海外市场，体现公司在行业低迷期加大产品研发，而在行业见底回升和公司产品放量初期，加大销售力度的思路。报告期内，销售费用 1.6 亿元，同比增长 43%，除了上述原因外，公司订单同比增长 74%，投标费用等也相应增加。表 5：人员配置情况,2007,2008,2009,2010,2011,1H2012,专业生产人员销售人员技术人员财务人员行政人员合计,人数（含子公司）1117248492791222058,人数（含子公司）1166305575741222242,人数（含子公司）1796224558762972951,人数（含子公司）1733390644811983046,人数（含子公司）1911438677863033415,人数（含子公司）2200660674993593992,资料来源：公司公告、东方证券研究所营业外收入增加，资产减值损失增加、管理费用增加均对利润有较大影响。报告期，公司营业外收入为 0.186 亿元，同比增长 239%，主要系高新技术和政府补助增加 0.14 亿元，公司去年营业外收入偏低，今年随着合同和收入增长，贡献利税显著增加，预计营业外收入将有较好的增长。资产减值损失为 0.185 亿元，同比增长 112%，主要因为应收账款较起初增加 2.2.16 亿元，应收账款账龄结构变长，计提的坏账损失有所增加，公司新增的工业用户回款要差于国网，应收账款风险值得关注。管理费用为 1.45 亿元，同比增加 3835 万元，管理费用率为 14.72%，同比增加 0.93%，主要因为加大研发投入，同时业务增多管理半径和管理难度增大，公司总部职能加强，开支相应增加。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,思源电气中报点评,HeaderTable_TypeTitle 领先指标良好,拐点趋势进一步确立表 6：利润表,科目营业收入,1Q2011312,1H2011775,13Q20111224,20111970,1Q2012369,1H2012987,增加值212,同比增速27.40%,EPS 增量0.21,收入 YoY,-0.14,0.06,-0.005,0.05,0.18,0.27,营业成本,195,494,802,1248,225,591,97,19.50%,0.1,主营业务毛利率,38%,36%,34%,37%,39%,40%,营业税金及附加,2,5,8,16,1,4,-1,-22.70%,0,税金及附加比例,1%,1%,1%,1%,0%,0%,销售费用,49,115,180,295,70,165,50,43.20%,0.05,营业费用率,15.8%,14.8%,14.7%,15.0%,19.1%,16.7%,管理费用,53,107,166,277,71,145,38,35.90%,0.04,管理费用率,16.9%,13.8%,13.6%,14.0%,19.1%,14.7%,财务费用,-4,-10,-13,-16,-3,-6,5,-43.80%,0,公允价值变动收益,0,0,0,0,0,0,投资收益营业利润,1326,1772,2190,28163,54,978,-86,-47.50%8.80%,-0.010.01,营业利润率,8.0%,9.0%,7.0%,8.0%,1.0%,8.0%,营业外收入,2,5,23,31,4,19,13,239.40%,0.01,营业外支出,0,0,0,1,0,1,利润总额所得税净利润,28424,77870,11311102,19324169,734,961482,19613,24.70%83.20%18.30%,0.020.010.01,少数股东损益,2,5,8,15,0,9,归属于母公司所有,者的净利润,22,64,94,154,4,73,9,14.30%,0.009,净利润率,7%,8%,8%,8%,1%,7%,资料来源：公司公告、东方证券研究所三季度利润预告同比增长 20-50%，预计全年也在这个范围内。公司预告 2012 年 1-3 季度净利润同比增长区间为 20-50%，净利润的范围在，分析去年三个季度的收入确认节奏，可见去年三季度环比二季度收入略有下滑，往年都是上涨的，毛利率去年三季度也是个最低点，仅有 31%，尽管在今年三季度公司会确认部分低价 GIS，毛利率环比二季度会有所下滑的，但是同比去年依然会大幅增长。唯一不利的只有营业外收入，去年三季度有 0.18 亿，综合判断，我们认为今年前三季度利润增速在预告区间偏上限。全年来看，今年可以轻松实现公司年初 26 亿收入目标，但是今年销售和管理费用投入较大，且下半年有部分低价 GIS 确认，全年利润增长空间预计也在 20-50%，公司利润的弹性在 2013 年。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,思源电气中报点评,HeaderTable_TypeTitle 领先指标良好,拐点趋势进一步确立表 7：利润表分季度情况,单季度营业收入营业成本销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益营业利润营业外收入利润总额所得税净利润归属母公司所有者净利润每股收益营业收入 YoY营业收入 QoQ销售费用 YoY管理费用 YoY财务费用 YoY净利润 YoY主营业务毛利率营业费用率管理费用率净利润率,1Q20113121954953-431326228424220.05-14%-52%19%6%58%-85%38%15.81%16.87%7.12%,2Q20114633006654-75446450446420.09625%49%5%30%16%-48%35%14.18%11.72%9.07%,3Q20114493086559-334181836432300.067-10%-3%5%7%36%-77%31%14.39%13.22%6.61%,4Q2011746445115111-337737801267600.13615%66%46%24%-42%-70%40%15%15%8%,1Q20123692257071-3654473440.0118%-51%43%34%-17%-81%39%19.05%19.14%1.16%,2Q20126183669475-31247515891178690.15733%67%44%37%-58%64%41%15.26%12.07%11.18%,资料来源：公司公告、东方证券研究所表 8：可比公司估值,公司,代码,最新价格(元),每股收益（元）,市盈率,2012/7/19,2010,2011,2012,2013,2010,2011,2012,2013,许继电气荣信股份森源电气平高电气智光电气,000400002123002358600312002169,15.9010.2014.106.905.35,0.390.530.410.010.15,0.410.560.380.020.10,0.550.660.540.160.13,0.730.840.750.380.17,47.2828.0558.021246.9741.55,33.8917.7933.31290.1449.65,25.6215.1623.6239.1139.60,19.1011.8816.9516.3828.56,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,思源电气中报点评,1),2),3),4),5),6),Table_Excel3,HeaderTable_TypeTitle 领先指标良好,拐点趋势进一步确立,中国西电国电南自国电南瑞置信电气北京科锐,601179600268600406600517002350,3.507.2216.8213.4512.70,0.150.210.300.520.39,-0.120.360.540.270.40,0.060.290.790.430.54,0.130.381.080.780.71,26.8443.4366.4025.0552.99,-30.2819.5529.6850.5332.88,61.4324.3920.2731.4323.90,27.1118.5614.9617.1118.25,最大值最小值平均数调整后平均,1246.9725.05163.6645.57,290.14(30.28)52.7133.41,61.4315.1630.4528.49,28.5611.8818.8918.55,资料来源：WIND、东方证券研究所我们对公司 2012-2014 年盈利预测做如下假设：收入的大幅增长主要来 GIS、SVG、油色谱、及其他中的数字化变电站这四个新产品。GIS、SVG 毛利率毛利率逐步上升，主要是因为 2012 年刚开始放量，且 SVG 今年搬入新厂房，产能集中释放。油色谱和其他中的数字化变电站毛利率保持高位主要是软件占比高传统产品增速保持平稳主要基于行业投资增长趋于稳定，毛利率小幅回升则是考虑到中标价格自 2011 年初开始有所回暖，且 2011 年下半年毛利率已有所提升公司 12-14 年销售费用率为 15.2%,14.7%和 14.2%，管理费用率为 13.6%,13.1%和12.7%。费用率的小幅下降主要考虑到销售收入的增长对管理费用有一定的摊薄影响，公司 12-14 年的所得税率维持 15%，保持 2011 年的水平收入分类预测表,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,消弧线圈,销售收入（百万元）增长率毛利率,337.1-15.9%44.7%,316.7-6.1%39.2%,285.0-10.0%43.0%,299.35.0%43.0%,314.25.0%42.5%,高压开关,销售收入（百万元）增长率毛利率,637.55.1%40.0%,605.6-5.0%38.0%,787.330.0%36.0%,1,007.728.0%36.0%,1,209.320.0%35.5%,高压互感器,销售收入（百万元）增长率毛利率,297.2-7.5%35.0%,241.9-18.6%37.8%,254.05.0%37.0%,279.410.0%37.0%,307.310.0%37.0%,电力电容器,销售收入（百万元）增长率,237.6-7.1%,233.8-1.6%,304.030.0%,380.025.0%,456.020.0%,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,思源电气中报点评,HeaderTable_TypeTitle 领先指标良好,拐点趋势进一步确立,毛利率,47.8%,41.7%,40.0%,40.0%,40.0%,电抗器,销售收入（百万元）增长率毛利率,106.3136.3%40.0%,125.317.9%14.8%,131.65.0%20.0%,138.25.0%20.0%,145.15.0%20.0%,油色谱在线监测仪,销售收入（百万元）增长率毛利率,60.020.0%55.0%,105.375.5%56.0%,168.460.0%65.0%,219.030.0%64.0%,251.815.0%63.0%,GIS,销售收入（百万元）增长率毛利率,78.063.0%10.0%,92.218.2%20.0%,305.3231.1%22.0%,536.475.7%27.0%,894.066.7%30.0%,SVG,销售收入（百万元）增长率毛利率,117.768.1%30.0%,167.142.0%31.4%,250.650.0%40.0%,350.840.0%35.0%,456.130.0%35.0%,其他业务,销售收入（百万元）增长率毛利率合计增长率综合毛利率,50.0-33.9%46.0%1,921.42.6%39.8%,62.424.7%54.9%1,950.21.5%37.2%,143.4130.0%70.0%2,629.534.8%39.0%,215.150.0%70.0%3,425.830.3%38.9%,301.240.0%70.0%4,334.926.5%38.9%,资料来源：公司数据，东方证券研究所预测有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9,思源电气中报点评,Table_Excel2,HeaderTable_TypeTitle 领先指标良好,拐点趋势进一步确立附表：财务报表预测与比率分析,资产负债表,利润表,单位:百万元货币资金应收账款预付账款存货其他流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他非流动资产合计资产总计短期借款应付账款其他流动负债合计长期借款应付债券,2010A1,638734794514083,310553752832827964,106044151895900,2011A1,146794366323852,9935339631392087993,792056136892900,2012E1,208920537224663,36853400261311597704,13806424321,07400,2013E1,2101,199699425183,93753402281241597664,70308375161,35300,2014E1,2701,517871,1925764,64253400291161597565,39801,0606121,67100,单位:百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益其他营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润每股收益（元）,2010A1,8771,09513245236(15)3403960665606719131588335541.26,2011A1,9701,24816295277(16)15028016331119324169151540.35,2012E2,6301,60420400358(12)37016023938127534242262150.49,2013E3,4262,09326504449(12)41016034245138647339313080.70,2014E4,3352,65033616551(12)49016046553151763454364180.95,其他,54,40,0,0,0,非流动负债合计,54,40,0,0,0,主要财务比率,负债合计,1,013,969,1,074,1,353,1,671,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,少数股东权益,178,160,187,218,254,成长能力,股本资本公积留存收益,4403442,131,4402901,933,4402902,148,4402902,403,4402902,744,营业收入营业利润归属于母公司净利润,-0.6%-39.1%-35.6%,4.9%-75.5%-72.3%,33.5%46.4%39.9%,30.3%43.4%43.2%,26.5%35.9%35.7%,其他,0,(0),0,0,0,获利能力,股东权益合计负债和股东权益,3,0934,106,2,8233,792,3,0654,138,3,3504,703,3,7275,398,毛利率净利率,41.7%29.5%,36.7%7.8%,39.0%8.2%,38.9%9.0%,38.9%9.6%,ROE,19.5%,5.5%,7.8%,10.3%,12.7%,现金流量表,ROIC,17.7%,4.4%,6.8%,9.0%,11.2%,单位:百万元,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,偿债能力,净利润折旧摊销财务费用投资损失,58842(15)(396),16948(16)(28),24250(12)(16),33954(12)(16),45459(12)(16),资产负债率净负债率流动比率速动比率,24.7%0.0%3.452.98,25.6%0.0%3.222.54,25.9%0.0%3.142.46,28.8%0.0%2.912.21,31.0%0.0%2.782.06,营运资金变动,(197),(251),(206),(328),(375),营运能力,其它经营活动现金流资本支出,147169(40),(20)(96)(120),46104(70),4178(50),49159(50),应收账款周转率存货周转率总资产周转率,2.82.60.5,2.62.30.5,2.92.40.7,2.92.50.8,2.82.50.9,长期投资,428,89,0,0,0,每股指标（元）,其他投资活动现金流债权融资,(367)20(2),20(11)0,16(54)0,16(34)0,16(34)0,每股收益每股经营现金流每股净资产,1.260.396.64,0.35-0.226.07,0.490.246.56,0.700.187.13,0.950.367.91,股权融资,(325),(54),0,0,0,估值比率,其他筹资活动现金流汇率变动影响现金净增加额,245(83)(1)106,(329)(384)(0)(491),1212061,(42)(42)02,(65)(65)060,市盈率市净率EV/EBITDAEV/EBIT,9.71.85.96.3,34.82.020.927.8,24.91.914.818.0,17.41.710.612.4,12.81.58.09.0,资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10,思源电气中报点评,HeaderTable_TypeTitle 领先指标良好,拐点趋势进一步确立,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时