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第四章 投资规划,第一节 投资原理第二节 投资工具的选择第三节 客户财务生命周期与风险特征第四节 核心资产配置第五节 投资组合调整策略,投资规划的概念,投资用现在的确定的资产，换取未来收益未来收益=无风险收益+风险收益投资核心问题：对收益和风险的分析投资规划为客户（或自己）制定方案，或代替客户对其一生、某一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同时间、不同投资对象上进行配置，获取与风险相对应的最优收益。,投资规划的过程,第一节 投资原理,一、投资收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量（三）投资组合的风险分散原理二、证券组合原理（一）证券选择：证券组合的马科维茨（Markowitz）有效集（二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合（三）最优资本配置：使用无风险资产改进马科维茨有效集,一、投资收益与风险的衡量,收益与风险衡量的注意事项任何投资都有风险，如信用风险、通货膨胀风险但一般假定，国库券是无风险投资，对应的收益是无风险收益。没有特殊说明时，一般不考虑通货膨胀因素，不区分名义利率和实际利率。投资收益与风险的衡量，讲解三个问题（一）单一资产的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量（三）投资组合的风险分散原理,（一）单一资产的收益与风险的衡量,单一资产收益与风险衡量的两种情况：（1）历史的收益与风险的衡量，根据以往实际发生的收益情况进行估算。（2）预期的收益与风险的衡量，根据预测的收益情况进行估算。需要注意：对于历史的收益与风险的衡量，所依据的历史数据并不完全反映收益的概率分布，历史数据也难以反映资产的未来收益与风险情况。对于预期的收益与风险的衡量，所依据的数据来自于主观估算，具有很大误差。结论：收益与风险的测算并不准确，难以反映资产的真实风险与收益状况。例子：房地产市场收益与风险测算失误，导致2007年金融危机。但目前没有更好的测算方法。,1、单一资产历史的收益与风险的衡量,（1）持有期收益率（Holding Period Yield，HPR）：一个投资期（单一期间）的收益率，假设现金流回收发生在投资期的期末。表示当期资产增值情况，表示期末从当期投资中获得的现金流。,例子：,已知强生公司2000年末股票价格52.53美元，2001年末股票价格59.10美元，2001年末发放股息0.7美元，求强生股票2001年的持有期收益率。,1、单一资产历史的收益与风险的衡量（续）,（2）多个时期投资收益率的衡量：投资期内有现金流不是发生在投资期的期末。在期间产生数次现金流，投资跨越几个时期，有算术平均和几何平均两种计算方法。,例子：,求强生股票1992-2001年10年间的平均收益率：,几何平均收益率考虑了复利的情况（公式推导）几何平均收益率是最常使用的计算方法。,1、单一资产历史的收益与风险的衡量（续）,（3）单一资产历史的风险衡量。风险指投资收益率的波动性，用各期历史收益对平均历史收益的离差的平方（方差）来衡量。代表方差，代表标准差，代表平均收益率 计算平均收益率损失了一个自由度，因此用n-1求平均，而非用n求平均。,例子：,求强生股票1992-2001年10年间的方差与标准差,2、单一资产预期的收益与风险的衡量,假定各种状况出现的概率为 p（s），各种状况时的收益率为 R（s）。期望收益率 E（R），等于所有状况下收益率的加权平均值（按概率加权的平均值）预期风险，用方差或标准差来测度，也即，用各种可能收益率相对于期望收益率的离散程度来测度。,例子（1）,例子（2）,3、变异系数,标准差（方差）是衡量风险的绝对指标，可以通过标准差比较风险的大小。例如，股票的标准差比债券基金大，风险较大。但是，股票的收益率高于债券，无法比较两项资产每单位收益承担的风险大小。变异系数（Coefficient of Variation，CV）是衡量风险的相对指标，是每单位期望收益所承担的风险。,总结（只考虑多期历史、未来多种可能性的情况）,（二）资产组合的收益与风险的衡量,资产组合指多种投资品种构成的集合可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资产和实物资产。要讲解的内容分为两部分1.资产组合收益的衡量2.资产组合风险的衡量,1.资产组合收益的衡量,资产组合的报酬率每项资产报酬率的加权平均值加权权重是每项资产在投资组合中所占的比率。,构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重组合，两项资产各占50%，则该组合的期望收益率为：,2.资产组合风险的衡量,资产组合的风险：资产组合的方差和标准差来测度；不仅和资产组合中的基本证券的方差有关，还与基本证券之间的相关程度（协方差）有关,由两个基本证券构成的资产组合的风险和方差,由三项基本资产构成的资产组合的方差,三项基本资产：资产1、资产2、资产311、22、33分别代表资产1、资产2、资产3的方差，也即21、22、2312代表资产1和资产2之间的协方差，12等于21,假设资产1占资产组合的比重为w1，资产2占资产组合的比重为w2，资产3占资产组合的比重为w3，则资产组合的方差为：2=w1 w1 11+w1 w2 12+w1 w3 13+w2 w1 21+w2 w2 22+w2 w3 23+w3 w1 31+w3 w2 32+w3 w3 33,2.资产组合风险的衡量（续）,协方差的含义协方差为正值，表示两种资产报酬率同方向变动；协方差为负值，表示两种资产报酬率反方向变动；协方差为0，表示两种资产报酬率没有关系。相关系数是协方差的标准化（见公式），取值介于+1和-1之间,2.资产组合风险的衡量（续）,相关系数大于0，表示两种资产收益正相关等于1，表示两种资产收益完全正相关相关系数小于0，表示两种资产收益负相关等于-1，表示两种资产收益完全负相关相关系数等于0，表示两种资产收益不相关,一个资产组合，由股票基金和债券基金两项资产组成，两项资产比重各占50%。收益情况预计如上所示，请计算两项资产的协方差和相关系数、该资产组合的方差和标准差。,计算结果,（三）投资组合的风险分散原理,原理：不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。从经验到科学逻辑。由于各项资产之间并非完全正相关，将多项风险资产放在一个投资组合中，可以对冲掉部分风险。,假定有两种风险资产证券A和证券B。证券A的期望收益率为10%，方差为10%；证券B的期望收益率为20%，方差为20%。在不同投资权重组合下，在不同的相关性下，组合收益与标准差计算结果如上：,结论,当相关系数小于1时，组合的标准差总是小于各项资产标准差的加权平均值。也即，投资组合的风险总是小于各项资产风险的加权平均值。由右图可知，相关系数越小，资产组合的风险分散效果越好。,如果各项资产两两负相关（即相关系数或协方差小于0），可以构造一个风险等于0的资产组合。如果各项资产互不相关（即相关系数或协方差等于0），则随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风险会消失。如果各项资产之间正相关（即协方差或相关系数大于0），则随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风险趋于系统风险（资产价格共同运动的风险）。,非系统风险和系统风险,非系统风险各个公司自身独有因素导致的风险（劳动合同、新产品开发等），能够通过投资组合的多样化消除。系统风险经济系统整体面临的风险（经济周期波动、通货膨胀等），无法通过投资组合的多样化消除。投资组合的风险分散原理通过扩大投资组合，即通过增加所包含资产的种类，可以消除资产组合的非系统风险（但不能消除系统风险）。,二、证券组合原理,资产组合投资需要进行两方面决策资本配置决策，即根据投资者的风险厌恶程度，决定资产组合中风险资产与无风险资产的比例。证券选择决策，即根据最优化原则，确定在风险资产中各种不同风险证券的比例。证券组合原理涉及三个问题（一）证券选择：证券组合的马科维茨（Markowitz）有效集（二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合（三）最优资本配置：在证券选择最优下（风险资产配置处在有效状态），使用无风险资产改进马科维茨有效集,（一）证券选择：马科维茨有效集,证券组合的可行集n个基本证券，按照权重的不同，可以产生无穷多个证券组合，所有这些证券组合构成证券组合的可行集。有效的证券组合证券组合可行集中的证券组合，如果满足下述两个条件中的一个，就是有效的证券组合。条件1：对每一风险水平，该组合提供最大的预期收益；条件2：对每一水平的预期收益，该组合提供最小的风险。证券组合的有效集所有的有效证券组合，构成证券组合的有效集（马科维茨有效集）。如图中的曲线AB就是证券组合的有效集。有效集必然是凹的，即凸向纵轴（预期回报率数轴）。,证券选择可行集与马科维茨有效集,投资者的效用无差异曲线给投资者提供相同效用水平的风险与收益组合同一条无差异曲线上的点带来的效用相等投资者对风险的偏好，决定无差异曲线的形状风险厌恶投资者面对预期回报相等的两个证券组合，选择风险较小的一个。无差异曲线向上倾斜，且凸向横轴（往下凹）。注意，与微观经济学中两种商品的无差异曲线不同风险偏好投资者面对预期回报相等的两个证券组合，选择风险较大的一个。无差异曲线向下倾斜风险中性（风险无差异）投资者面对预期回报相等的两个证券组合，无论两个组合的风险如何，对投资者都是无差异的。无差异曲线与横轴平行,投资者的效用无差异曲线,投资者的风险态度,风险资产中，最优投资组合的确定,风险资产的最优投资组合，需满足如下两个条件：在马科维茨（Markowitz）有效集上在可能的最大效用的无差异曲线上结论：最优投资组合，是有效集和投资者的效用无差异曲线的切点风险厌恶程度越高，选择的风险越低，收益越低。,（二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合,无风险资产指预期回报确定、方差为零的资产通常用国库券作为无风险资产的代表。假定资产组合中，风险资产的比例为y，无风险资产的比例为1-y，则整个资产组合C的预期收益为：,因为无风险资产的方差为0，无风险资产与其它资产的协方差都等于0，因此，整个资产组合C的标准差就是风险证券组合的加权标准差，为：,资本配置线（Capital Allocation Line，CAL）,资本配置线是资产组合C的期望收益 与其标准差（风险）之间的函数，反应风险与期望收益之间的关系。将资产组合的标准差计算公式 变形为，代入预期收益计算公式，可得资本配置线的数学表达形式：,资本配置线（Capital Allocation Line，CAL）,（三）最优资本配置：使用无风险资产改进马科维茨有效集,多条资本配置线各条资本配置线中，风险证券配置的比例可能不是最优（有些点不在马科维茨有效集上）。因此，需要寻找一条最优的资本配置线。最优的资本配置线当资本配置线与资产的马科维茨有效集相切时（两者斜率相等时），切点就是最优风险资产组合对应的资本配置线就是最优的资本配置线。资产配置有效集上述最优的资本配置线，就是考虑了无风险资产情况下的资产配置有效集不考虑无风险资产的有效集，是马科维茨有效集,最优风险资产组合与最优资本配置线,全部资产组合处于最优状态,得到最优资本配置线（资产配置有效集）后，结合投资者的效用无差异曲线，可以得到全部资产组合处于最优状态时，资产组合的风险与收益状况。,卖空无风险资产的情形,轻微的风险厌恶者，可能需要无风险资产的卖空机制（能够以无风险资产的利率筹得资金，投资到风险资产上），才能实现全部资产组合处于最优状态。,第二节 投资工具的选择,一、固定收益投资工具（一）银行存款（二）债券二、股票三、金融信托及基金产品（一）金融信托（二）证券投资基金四、金融衍生产品与外汇投资（一）金融衍生产品（二）外汇投资,主要的投资工具,各种投资工具的风险与收益情况,一、固定收益投资工具,（一）银行存款银行存款的特点风险低流动性高，易变现收益率低，甚至赶不上通货膨胀银行存款的种类活期存款定期存款：整存整取、零存整取等等通知存款，取款时需提前1天或7天通知银行,一、固定收益投资工具,（二）债券债券反映一种债权债务关系。目前，大多数债券已经无纸化。对投资者而言，债券意味着未来有一笔合约规定的现金流入。债券的特点流动性强，较易变现收益稳定，风险较低（风险取决于债券发行主体和期限）,债券的种类,债券的收益,债券的风险,利率风险如果市场利率上升，债券价格将下跌通货膨胀风险通货膨胀将使债券未来现金流入的购买力降低再投资风险如果利率下跌，那么债券持有期内收到的利息，将无法达到原有的债券收益率信用风险包括违约风险、债券信用等级下降风险等提前赎回风险、提前还款风险流动性风险债券（主要是长期债券）无法变现的风险,二、股票,股票代表了公司对公司的一种所有权。上市公司的股票可以方便的变现，非上市公司的股票难以流通和变现。中国的上市公司股票有：A股、B股、H股、S股、N股股票可以分为普通股、优先股。,不考虑股息的时间价值时，股票的收益率：考虑股息的时间价值时，股票的收益率：其中，P为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Dt为各期获得的股利（假设股利都在期末发放）；n为投资期限；i为股票的收益率,股票的收益率,股票的估值,（一）相对估值法采用乘数方法，利用企业每股利润，根据预测的企业市盈率和市净率指标，估测企业的价值。（二）绝对估值法资产的内在价值等于该项资产未来现金流的贴现值之和。股票的价值等于未来可获得现金流的贴现值之和。,（一）相对估值法,假设浦发银行未来每股利润是1.5元，根据目前中国银行业的平均市盈率和浦发银行的企业情况，预测浦发银行的市盈率为20倍较为公允，那么，浦发银行股票的价值为 1.5元20=30元相对估值法的缺点难以准确预测未来每股利润预测的市盈率（或市净率）不够合理,（二）绝对估值法,1、股票估价基本模型2、零成长股票估价模型3、固定成长股票估价模型4、非固定增长股票的价值,1、股票估价基本模型,如果股东永远持有股票，则只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值（用V表示）：式中：Dt 第t年的股利；RS 折现率，即必要的收益率；T 折现期数。,2、零成长股票估价模型,假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：P0=DRS 例子：每年分配股利2元，必要报酬率为16，则：P0=216=12.5(元)这就是说，该股票每年给你带来2元的收益，在市场利率为16的条件下，它相当于12.5元资本的收益，所以其价值是12.5元。注意：市场上的股价不一定等于股票价值，股价不一定就是12.5元，,3、固定成长股票估价模型,固定成长股票的股价计算公式如下：当RS g时，上式可简化为：,固定成长股票估价例子,ABC公司股东必要报酬率为16，预计公司盈利年增长率都为12，目前的每股股利D0=2元。则第一期期末的股利D1=2(1+12%)=21.12=2.24元股票的内在价值为：P=2.24(16%-0.12%)=56(元),4、非固定增长股票的价值,有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。例子：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20。在此以后转为正常增长，增长率为12。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。,4、非固定增长股票的价值,首先，计算非正常增长期股利的现值其次，计算第三年年底的股票内在价值：其现值=129.02(P/F，15，3)=129.020.6575=84.831最后，计算股票目前的内在价值：P0=6.539+84.831=91.37,（三）股票投资的分析,按照前提假设与分析资料的不同，股票投资分析有两种不同类型：基本分析通过对影响股票市场供求关系的基本因素的分析，判断股票的价值和估价的走势基本因素：宏观经济情况、行业情况、企业情况技术分析通过图表或技术指标，研究市场过去及现在的行为反应，推测估价未来变动趋势，把握具体购买的时机,股票投资分析的基本框架,三、金融信托及基金产品,金融信托及基金产品的基本特征把自身的资产委托给专业人员，进行专业化和规模化的投资。委托人与受托单位之间是委托代理关系。（一）金融信托主要采用私募方式，委托方的人数受到限制（集合信托产品在100人内）（二）证券投资基金（基金）基金公司（受托方）可以公开募集和吸收投资人（委托方）的资金,（一）金融信托,金融信托的概念单位和个人将其拥有的财产（包括资金、动产、不动产、有价证券、债权），通过签订合同委托给信托机构，由信托机构根据委托人要求，全权代为管理或处理有关经济事物的信用行为。对于委托方来说，金融信托是一种理财途径和投资工具金融信托的主要目的是利用受托方的资产运用优势，进行资产管理和保值增值。,信托产品的主要种类,按信托标的物分类资金信托动产信托不动产信托知识产权信托按信托资金的管理方式分类单一资金信托（仅一个委托人）集合资金信托（有多个委托人）按信托财产的具体运用分类贷款类信托证券投资类信托股权投资信托权益投资信托不动产类信托,信托产品的收益与风险特征,不同类型的信托产品，收益特征与风险特征差异很大。信托产品风险的独特性由于信息不对称带来的道德风险，受托方可能会不顾委托方的利息，出现败德行为。例如，以拉高某种资产的市场价格为目的，不恰当的大规模购买某种资产。,（二）证券投资基金,证券投资基金简称基金，是指以信托、契约或公司的形式，通过发行基金单位，集中投资者的资金，形成一定规模的信托资产，较优基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，以资产保值增值为目的，按照投资组合的原理，从事股票、债券等金融工具投资，投资者最终按投资比例分享收益并承担风险的一种投资工具。,证券投资基金的分类,按组织形态分类公司型、契约型按变现方式分类封闭式（可上市交易）开放式（一般通过柜台赎回，LOF证券交易所交易基金也可上市交易）按投资风险与投资目标分类积极成长型、成长型、成长收益型、平衡型、收入型按投资对象分类货币市场工具型、股票型、债券型、指数型,不同基金类型的收益与风险,基金收益指标,基金业绩评价指数,对基金业绩的评价，不能仅考虑收益，还要考虑风险要把基金的收益率与基金资产承担的风险综合起来考虑，目前主要使用指标如下：夏普（sharp）指数代表基金资产承担的单位总风险获得的超额报酬夏普指数，基金业绩越好特雷诺（Treynor）指数代表基金资产承担的单位系统风险获得的超额报酬如果基金组合分散了大多数非系统风险，或者基金持有人通过其它途径分散了持有基金的非系统风险，则可以使用特雷诺指数。特雷诺指数，基金业绩越好詹森（Jensen）指数代表基金资产的收益率，超过相同风险资产组合的收益率的程度。詹森指数，基金业绩越好,基金的风险,投资风险包括系统风险和非系统风险流动性风险投资者出售基金时面临的折价风险基金管理者面临大规模赎时，基金资产的变现风险管理风险、机构运作风险基金管理者能力缺陷、偶然事件造成的风险信息不对称带来的道德风险,四、金融衍生产品与外汇投资,（一）金融衍生产品金融衍生产品是从原始资产派生出来的金融工具，一般采用保证金交易，采用现金差价结算了结合约。由于采用保证金交易，金融衍生产品具有很强的杠杆性，会成比例地放大收益或亏损金融衍生产品可以用于对冲风险，也可用于投机金融衍生产品的种类：远期产品、期货产品、期权产品（二）外汇投资投资于以外汇计价的资产，如外汇、外币有价证券等。,第三节 客户财务生命周期与风险特征,一、个人及家庭财务生命周期二、客户的风险属性（一）客户风险属性的概念（二）客户风险属性的评估,一、个人及家庭财务生命周期,随着年龄的增长，家庭收入在增加，在空巢期收入最高。理财需求要满足各个人生阶段的目标。,表：人生不同阶段的理财需求,二、客户的风险属性,（一）客户风险属性的概念客户的风险属性包括两个方面（1）风险承受能力指客户的各种客观条件可以承担风险的能力。客观条件包括：个人财富、教育程度、年龄、性别、婚姻状况、职业（2）风险承受态度指客户面对风险的主观偏好与厌恶程度。一般而言，风险承受能力较强的人，风险厌恶程度较弱。根据风险承受能力和风险承受态度，客户的风险属性呈现五种类型：冒险型、积极型、稳健型、保守型、消极型详细解释，教材114页,（二）客户风险属性的评估,定性评估方法主要通过面对面交谈收集信息信息的评估基于直觉或印象，依赖理财师的经验和技巧定量评估方法通常采用量表形式（如调查问卷）收集信息信息的评估基于打分和数值分析实际操作中，往往将两种评估方法结合起来。,（二）客户风险属性的评估,实际操作中的一些主要评估方法和评估依据1.客户投资目标2.对投资产品的偏好3.实际生活中的风险选择4.风险态度的自我评估5.概率与收益的权衡,1.客户投资目标,根据客户的投资目标来确定客户的风险属性客户的可能投资目标包括资金流动性、本金安全性、增值、避免通货膨胀、当前收益率、避税如果客户重视本金的安全性或流动性，则可能是重度风险厌恶者；如果客户重视增值和当前收益率，则可能是轻度风险厌恶者，甚至是风险偏好者。应该注意客户的投资目标之间是否矛盾，引导客户调整投资目标。,2.对投资产品的偏好,根据客户对投资产品的偏好来确定客户的风险属性，让客户回答自己所偏好的投资产品。方法举例：向客户展示各种可供选择的投资产品，然后询问他如何将资金分配到各种不同风险的投资产品中。教材115页。喜欢储蓄和债券类的投资者，风险厌恶程度较高。,3.实际生活中的风险选择,根据客户实际生活中的风险选择来确定客户的风险属性。可观察到的客户行为选择当前投资组合中，各种风险资产的比例负债与总资产比例人寿保险金额与年薪的比例工作任期和变动频率收入变化情况选择的住房抵押贷款类型,4.风险态度的自我评估,根据风险态度的自我评估来确定客户的风险属性。操作方法：提问、填表自我评估容易产生偏差，被人们崇尚的特征容易被夸大。,5.概率与收益的权衡,（1）确定/不确定偏好法例子，让客户二选一：（A）1000元的确定收益；（B）50%的概率获得2000元。（2）最低成功概率法例子，设计一个选择题，一个选项是1000元的无风险收益，一个选项是2000元的不确定收益，同时列示几个不确定收益发生的概率（30%、40%、50%、60%、70%）询问客户，2000元不确定收益在多大发生概率下，客户认为与1000元的无风险的收益是等价的（3）最低收益法例子，设计一个选择题，一个选项是1000元的无风险收益，一个选项是50%可能性发生的收益。询问客户，多大金额的50%可能性收益，客户认为与1000元的无风险的收益是等价的。,第四节 资产配置,一、资产配置概述（一）资产配置的概念（二）资产配置的过程（三）资产配置的影响因素二、资产配置方法（一）风险属性评分法（二）理财目标时间配置法（三）内部收益率法,一、资产配置概述,（一）资产配置的概念指投资者根据自身的风险厌恶程度和资产风险收益特征，确定各类资产的投资比例。资产配置目的是降低投资风险和增加投资收益。资产配置的核心是以系统化分散投资的方式来降低非系统性风险，在可忍受的风险范围内追求最大投资收益。从长期来看，决定投资收益率的并非买入卖出时机，而是投资组合配置。,一、资产配置概述,（二）资产配置的过程,一、资产配置概述,（三）资产配置的影响因素,二、资产配置方法,（一）风险属性评分法（二）理财目标时间配置法（三）内部收益率法,二、资产配置方法,（一）风险属性评分法首先，评测客户风险承受能力和风险承受态度，并得出相应分值。然后，根据风险承受能力和风险承受态度的分值，对比给定的风险矩阵表，选出合适的资产配置。,风险承受能力评分表,风险承受态度评分表,不同风险承受能力和风险承受态度下的风险矩阵表,二、资产配置方法,（二）理财目标时间配置法根据理财目标来规划资产配置。具体而言，短期目标配置货币，中期目标配置债券，长期目标配置股票。,二、资产配置方法,（三）内部收益率法内部收益率是一个折现率（或收益率），该折现率能使得预期现金流入的现值等于现金流出的现值。如果某个投资组合能实现客户的内部收益率，则客户的理财规划能够实现，在财务上是收支平衡的。计算步骤首先，按年估算每年的现金流入和流出，编制生涯仿真表。其次，估算使得现金流入现值等于现金流出现值的内部收益率（规划求解，用Excel或其它软件估算）。最后，结合现有投资工具的风险属性和客户的风险属性，判断该内部收益率能否实现。如能实现，按照这一收益率挑选风险最小的投资组合。,第五节 投资组合调整策略,随着时间的推移，选定的投资组合是否仍然是最优的？一方面，可以在选定投资组合时，考虑时间因素的影响；另一方面，可以随着时间的推移，对投资组合加以调整（战术性资产配置策略）几种常见的投资组合持有和调整策略一、买入并持有策略二、固定投资组合策略三、投资组合保险策略四、定期定额投资策略五、战术性资产配置策略,一、买入并持有策略,构造了某个投资组合后，在适当持有期内（如3-5年）不改变资产配置。是一种消极型投资方式适用于资本市场环境和投资者偏好变化不大的情况。,二、固定投资组合策略,保持投资组合中，各类资产价值占总资产价值的比重不变。为此，某一资产价格上涨，这一资产的价值占比上升，就需要减少这一资产的数量；某一资产价格下跌，这一资产的价值占比下降，就需要增加这一资产的数量。,三、投资组合保险策略,在保证资产组合最低价值前提下，当某一风险资产收益率提高时，则按一定规则提高这一资产的比例。投资组合保险的简化形式：恒定比例投资组合保险。按公式，在风险资产价格下跌时卖出，上涨时买入风险资产持有额计算公式：E=m（V-F）其中，E表示投资于风险资产的部分，m表示乘数（大于1的常数，根据投资者风险偏好事先确定），V表示资产总值，F表示风险控制线（所需保障的底线）,投资组合保险策略的例子,假设投资组合中，风险资产为股票。期初投资金额V=100万元，F=90万元，m=5根据公式，股票初始头寸E=5（100-90）=50万元，无风险资产=50万元如果股市上涨10%，则股票价值=55万元，V=105万元此时，股票头寸需调整到E=5（105-90）=75万元因此，需要增加的股票头寸=75-55=20万元如果股市下跌10%，需要减少股票头寸=45 5（95-90）=20万元,四、定期定额投资策略,在固定期间，以固定金额，在不同时点投资同一个产品；每次购买总金额固定，每次购买数量变动。由于每次购买金额固定，该产品价格低时，则购买数量多；该产品价格高时，则购买的数量少。因此，不论该产品价格上涨还是下跌，购买的平均成本都低于平均市价（历史价格的平均值）。当不确定未来价格走势时，可采用定期定额投资策略。,以定期定额投资策略购买股票,五、战术性资产配置策略,根据资本市场环境及经济条件，对资产配置动态调整。当预期某种资产收益率发生变动时，即调整资产配置比例。,投资组合调整策略总结,当市场环境变化不大时，可采用买入并持有策略。长期投资时，应遵循低买高卖原则，可采用固定投资组合策略。当市场走势的趋势性很强，呈现出长期上涨或下跌趋势时，适宜追涨或杀跌，可采用投资组合保险策略。当市场波动很大，且投资者无法预期价格走势时，可采用定期定额投资策略，以便摊薄购买成本。当市场波动很大，且投资者有较强价格判断能力时，可采用战术性资产配置策略。,