成分股分红对沪深300指数的影响分析-2012-11-02.ppt

吕立新,证券研究报告金融工程与衍生品研究股指期货深度报告,成分股分红对沪深 指数的影响分析本期内容提要：,2012 年 10 月 31 日,沪深 300 指数在样本股分红派息时，不予修正，任指数自然回落，这将导致股指的实际收益率高于股指本身表现，年,执业编号：S1500510120004联系电话：+86 10 63081288邮箱：谷永涛 研究助理联系电话：+86 10 63081090邮箱：,报分红占全年分红的 95%以上，对指数影响最大。A 股市场分红主要集中在 4-7 月，而沪深 300 成分股分红主要集中在 5-7 月，6 月分红个股数明显高于其他月份，对指数的影响也最大。2007 年以来，每年约 80%的沪深 300 成分股进行年度分红，分红比例远高于 A 股市场。统计数据显示，在股指上涨年份，由于个股股价的上涨，分红因素减弱；在股指下跌年份，分红因素较强。权重大的成分股分红会导致股指较大比例的回落。,投资者在考察股票或股票组合回报率时，常常以沪深 300 为标的指数，但却时常忽略分红因素对指数的影响。沪深 300指数的实际收益率高于指数本身的回报，每年约 1-2%。2007 年以来，指数的分红收益整体呈现上涨趋势。信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,目,录,图 表 目 录,股票年报分红的月度分布.3分红导致股指价格变化的计算模型.4历年沪深 300 指数由于分红导致股指价格变化情况.6,图表 1：A 股市场分红股票个数月度分布（单位，只）.3图表 2：沪深 300 成分股历年年报分红家数（单位，只）.4图表 3：2005 年至 2012 年沪深 300 成分股年报分红股票个数月度分布（单位，只）4,图表 4：2005 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）.6图表 5：2005 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）.6图表 6：2006 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）.7图表 7：2006 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）.7图表 8：2007 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）.7图表 9：2007 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）.7图表 10：2008 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）.8图表 11：2008 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）.8图表 12：2009 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）.8图表 13：2009 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）.8图表 14：2010 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）.9图表 15：2010 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）.9图表 16：2011 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）.9图表 17：2011 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）.9图表 18：2012 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）.10图表 19：2012 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）.10图表 18：2005-2012 年分红导致沪深 300 指数回落累计比例和累计点数.10请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,。,沪深 300 指数的成分股进行增发、配股、送股以及成分股更换时，报告期的除数进行修正，保证了指数的一致性和连续性。但成分股分红派息时，沪深 300 指数不予修正，任其自然回落，这会导致股票指数不能反映真实的投资收益。为此，我们研究了沪深 300 成分股年报分红对股指产生的影响。股票年报分红的月度分布随着股市的扩容，A 股市场上的分红股票逐年增加，2012 年有 31.4%的个股进行了年报分红。年报分红占一年分红的95%以上，本文主要分析年报分红对股指产生的影响。2011 年年报分红已经结束，统计数据显示，每年分红主要集中在 4-7 月份，其中 5、6 月分红占比最大（见图表 1）图表 1：2005-2012 年 A 股市场年报分红股票个数月度分布（单位，只）,300,2012,2011,2010,2009,2008,2007,2006,2005,250200150100500,1 2 3 4资料来源：Wind 信达证券研发中心,5,6,7,8,9,10,11,12,参考沪深 300 指数计算方式，分红不对除数进行修正，将导致指数回落。我们统计了 2005 年沪深 300 指数正式发布以来每年分红股票个数。由于沪深 300 指数在 2006、2007 年更换比较频繁，我们采用指数成分股 2006-2007 年每年 1月、7 月更换后的个股数据。2008-2012 年采用每日成分股数据进行统计。如沪深 300 成分股在 2012 年 7 月 2 日有 18只股票更换，我们分别考虑了成分股更换前在 1-6 月期间分红的股票和成分股更换后在 7-9 月分红的股票。数据显示，2007 年以来，每年约 80%的沪深 300 成分股进行年度分红，分红主要集中在 5-7 月，6 月分红成分股个数明显多于其他月份。（见图表 2-3）。请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,报告期指数=1000,其中：调整市值=（股价 调整股本数）。,图表 2：沪深 300 成分股历年年报分红家数（单位，只）,年度分红成分股,2005219,2006192,2007241,2008237,2009238,2010243,2011235,2012247,资料来源：Wind 信达证券研发中心图表 3：2005-2012 年沪深 300 成分股年报分红股票个数月度分布（单位，只）,120,2012,2011,2010,2009,2008,2007,2006,2005,100806040200,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,资料来源：Wind 信达证券研发中心分红导致股指价格变化的计算模型参考中证指数有限公司公布的沪深 300 指数编制细则，指数采用派许加权综合价格指数公式计算，计算公式如下：报告期成分股的调整市值除数指数计算中的调整股本数是依据分级靠档方式对成分股股本进行调整，这又需要确定自由流通量和分级靠档表。沪深 300指数为了反映市场中实际流通股份的市值变动情况，剔除了上市公司股本中的不流通股份，以及由于国有股份、战略持股及其他原因导致的六类基本不流通的股本。用 Wind 公布的自由流通股本计算得到的成分股权重与中证指数有限公司请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,M,1000，若第 i 指股票的权重为，则,当期除数,M,M,，则分红市值为,。当,M,MM,除数,=,=,M,=1,=1,盘后公布的成分股权重有一定的差别，表明其计算自由流通股本上有不一致。为此，我们采用 Bloomberg 公布的盘后沪深 300 成分股的市值权重和 Wind 公布的每年年报分红数据来计算分红对股指产生的影响。,我们采取如下方式进行估算每日股指成分股分红导致股指自然回落比例：,假设当天沪深 300 计算的调整后的流通市值为 M，则当期股指点数为：,该股票的流通市值为M，对应的股本为。若第 i 只股票当日分红为（次日除息）,日所有成分股票分红市值为：。由于股指成分股分红后，当期除数不予修正，保持不变，则指数变为：,1000，即当日指数回落比例 为：,M,成分股分红后，相应市值已经剔除出指数。若考虑投资指数的方式是分红部分以现金持有，也剔除出沪深 300 投资组合，,便可以用简单的求和进行计算，则累计指数回落比例，即分红的回报率为：,=r,在计算分红引起股指的变化时，我们把每天由于成分股分红导致指数点，累加到指数中，得到每年沪深 300 指数对应的,全收益指数。假设当期指数为，则全收益指数IA（以每年年初为参考点）为：,IA=+r,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,。,历年沪深 300 指数由于分红导致股指价格变化情况我们分年度考察指数变化情况，以便进行对比分析。如上文所述，我们对 2006-2007 年的数据，采用每年 1 月、7 月成分股更替过后的数据进行分析，以相应的成分股权重代替每日权重。这种替代会导致一定的误差，但对我们分析沪深 300指数历年来分红对指数的影响走势有借鉴意义。统计数据显示，每年 5-7 月，年报分红除息日比较集中，对指数的影响也较大。每年度分红会有 3-5 天导致股指回落比例较大，这是由于权重股分红所致。如 2012 年 6 月 5 日，民生银行收盘价为 6.26 元，除息 0.3 元，分红比例为 4.79%，民生银行当日占沪深 300 指数权重为 2.98%，导致指数回落达 0.13%，在每日股指回落比例图上形成尖峰。由于分红日期和金额在年报中公布，而分红集中在 5-7 月，若成分股价格大幅上涨，会导致分红除息比例相对减小。如 2007 年，股指由于分红导致的回落明显减弱。同理，在股指回落过程中，由于股票价格下跌，导致分红除息因素变大，2008 年相对较高（见图表 4-18）,图表 4：2005 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）,图表 5：2005 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）,0.18%0.16%0.14%0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%,每日股指回落比例,累计回落比例（右轴）,2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%,10501000950900850800,沪深300指数,全收益指数,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,图表 6：2006 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）,图表 7：2006 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）,2.50%,累计回落比例（右轴）,每日股指回落比例,0.25%,2100,沪深300指数,全收益指数,2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%,0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%,19001700150013001100900,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心图表 8：2007 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心图表 9：2007 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）,0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%,每日股指回落比例,累计回落比例（右轴）,0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%,600055005000450040003500300025002000,沪深300指数,全收益指数,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,图表 10：2008 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）,图表 11：2008 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）,0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%,每日股指回落比例,累计回落比例（右轴）,1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%,6000550050004500400035003000250020001500,沪深300指数,全收益指数,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心图表 12：2009 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心图表 13：2009 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）,0.10%0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%,每日股指回落比例,累计回落比例（右轴）,1.00%0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%,400035003000250020001500,沪深300指数,全收益指数,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,图表 14：2010 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）,图表 15：2010 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）,0.14%0.12%0.10%0.08%0.06%,每日股指回落比例,累计回落比例（右轴）,1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%,3600340032003000,沪深300指数,全收益指数,0.04%0.02%0.00%,0.40%0.20%0.00%,280026002400,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心图表 16：2011 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心图表 17：2011 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）,0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%,每日股指回落比例,累计回落比例（右轴）,1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%,3400320030002800260024002200,沪深300指数,全收益指数,0.00%,0.00%,2000,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,图表 18：2012 年分红导致沪深 300 指数回落比例（单位，%）,图表 19：2012 年沪深 300 指数和全收益指数走势（单位，点）,0.25%,每日股指回落比例,累计回落比例（右轴）,2.50%,2800,沪深300指数,全收益指数,0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%,2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%,27002600250024002300220021002000,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心,图表 20：2005-2012 年分红导致沪深 300 指数回落累计比例和累计点数,年度累计比例累计点数,20052.25%19.92,20061.98%26.00,20070.77%30.15,20081.02%32.60,20090.95%28.60,20101.24%34.25,20111.19%35.86,20121.94%48.67,资料来源：Bloomberg Wind 信达证券研发中心投资者在考察股票或股票组合回报率时，常常以沪深 300 为标的指数，但却时常忽略分红因素对指数的影响。沪深 300指数的实际收益率高于指数本身的回报，每年约 1-2%。2007 年以来，指数的分红收益整体呈现上涨趋势。请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,分析师简介吕立新，经济学博士，从事证券工作十余年，在证券市场理论与政策方面，进行了比较深入系统的分析和研究，具有比较丰富的证券投资实战经验。出版专著财富效应论，多次荣获中国证券业协会和中国金融学会优秀课题奖。机构销售联系人,姓名袁泉张华文襄琳单丹,电话010-63081270010-63081254021-63570071010-63081079,手机13671072405136913040861368181035618611990152,邮箱,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,分析师声明,负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。,免责声明,信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。,本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。,本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。,在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。,在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。,本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。,如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。,风险提示,证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。,本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。,请阅读最后一页免责声明及信息披露http:/,