骆驼股份(601311)深度报告：铅蓄电池前程远行业龙头天地宽1106.ppt

,15%,0%,研究报告,2012-11-4,骆驼股份（601311）,公司研究(深度报告)评级 推荐,维持,铅蓄电池前程远，行业龙头天地宽,当前股价：,8.70,元,报告要点,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022联系人：邬博华(8621)联系人：杨靖凤(8621),上市借力，铅酸蓄电池龙头规模初具骆驼股份是我国汽车起动型铅酸蓄电池行业的龙头企业。公司管理机制灵活、生产工艺先进、销售渠道覆盖全面，在 2011 年完成 A 股上市之后，依靠募集资金快速扩张，当年产品产销首次位居全国第一，行业龙头初具轮廓。“限入严管”，行业迎来政策春风铅酸蓄电池行业关系民生，意义重大。2011 年国家对行业进行休克式整顿，关停大量落后产能；随着准入条件的出台，铅酸蓄电池行业准入收紧，监管趋严，落后产能逐步淘汰趋势确立，有利于行业龙头市场份额不断提升。主业优势持续，马太效应助推强者愈强（1）铅酸蓄电池在汽车起动领域难以替代，我国每年约 2000 万辆新车投放，,公司基本数据总股本（万股）流通 A 股/B 股(万股)资产负债率每股净资产（元）市盈率（当前）市净率（当前）12 个月内最高/最低价市场表现对比图（近 12 个月）,2012.11.28407929933/029.21%3.2922.832.6425.50/7.53,以及超过 1 亿辆保有量的更换需求，支撑起动电池需求每年递增 15%；（2）公司产能扩张迅速具有先发优势，随着整车配套新客户拓展取得突破和售后更换市场份额快速提升，产能顺利释放无忧；（3）得益于民营体制优势、先进生产工艺和产能集聚的规模效应，公司盈利水平持续保持行业领先水平。（4）跨区域布局帮助公司不断开拓弱势地区，产销扩张巩固行业龙头地位。产业链延伸稳步推进，新业务开拓锦上添花公司开展再生铅业务优势独具，利于提高原材料供应的稳定性，并有效降低,2011/11,2012/2,2012/5,2012/8,成本，提升企业盈利能力。同时，借助自身在汽车起动电池领域的深厚积累，,公司积极布局混合动力电池，且投入稳健，有望成为公司后续新的增长点。,-15%-30%-45%-60%,风险提示：行业准入执行力度低于预期，汽车行业需求增速放缓,-75%,骆驼股份,沪深300,主要财务指标,资料来源：Wind相关研究产销形势渐入佳境，主营持续增长可期2012-10-25土地收储补偿增厚收益，产销旺季到来形势乐观2012-10-9骆驼海峡复产，牵引蓄电池业务高增长可期2012-9-14,营业收入（百万元）增长率()归属母公司所有者净利润（百万元）增长率()每股收益(元)净资产收益率（）每股经营现金流（元）,2011A306817%320.422%0.76211.6%-0.72,2012E400631%509.359%0.60615.8%0.26,2013E525631%562.810%0.66914.8%0.18,2014E686531%755.534%0.89916.6%0.24,请阅读最后评级说明和重要声明,1/34,公司研究(深度报告)目录上市借力，铅酸蓄电池龙头规模初具.4机制灵活，基础扎实，后来居上成就行业龙头.4盈利能力持续加强，市场空间不断突破.6“限入严管”，行业迎来政策春风.9应用广泛，需求稳固，传统电池并非明日黄花.9行业困境待解，唯有破旧迎新.10休克式整顿渐远，过剩基本面未改.12准入条件正式施行，落后产能淘汰启动.15主业优势持续，马太效应助推强者愈强.17汽车增量+保有量支撑行业持续增长.17扩建产能逐步到位，市占率提升加速.19盈利能力稳定，仍有提高空间.21新品牌深耕细分市场，异地布局开启新空间.23产业链延伸稳步推进，新业务开拓锦上添花.24再生铅：小行业，大市场.24动力电池：积极布局，立足长远.29图表目录图 1：中、高层管理人员和核心技术人员持股，激励到位.4图 2：产品种类丰富，型号齐全.4图 3：营销网络覆盖全国，渠道优势显著.5图 4：传统客户合作稳固，新客户开拓不断突破.5图 5：2011 年营业收入 30.68 亿元，3 年增长 127.35%（亿元）.6图 6：2011 年净利润 3.2 亿元，3 年翻两番（亿元）.6图 7：毛利率和净利率水平同步提升，2012 年前 3 季度分别达 20.98%和 10.60%.7图 8：汽车起动蓄电池业务占比超过 90%，是公司主要收入来源.7图 9：汽车起动蓄电池盈利水平最高，毛利率稳定在 20%左右.7图 10：华东与华中地区合计收入占比超过 60%.7图 11：出口体量小，占比稳步提升（亿元）.7图 12：铅酸蓄电池各领域应用统计.10图 13：势力分散、产能过剩、盈利水平低行业困顿三角.10图 14：铅酸蓄电池产能集中度较低.11图 15：我国铅酸蓄电池生产企业家数将持续减少.11图 16：铅酸蓄电池产业链毛利率水平较低（%，万/吨）.12,请阅读最后评级说明和重要声明,2/34,公司研究(深度报告)图 17：铅酸蓄电池月度产量受整顿短期冲击明显，恢复迅速（万 KVAH）.13图 18：全国汽车产量数据及预测（万辆）.17图 19：全国汽车销量数据及预测（万辆）.17图 20：2012-2014 年起动型铅酸蓄电池需求增速维持在 15%.18图 21：产量扩张，骆驼股份龙头地位将进一步巩固（万 KVAH）.19图 22：2007-2011 年销量年均复合增长超过 25%（KVAH）.20图 23：后来居上，市场占有率第一.20图 24：2011 年毛利率 21.79%高于竞争对手.21图 25：2011 年净利率 10.41%（扣非）体现突出成本控制能力.21图 26：2011 年上市后，骆驼股份总资产规模增加 80%（亿元）.22图 27：2011 年上市后，骆驼股份净资产规模增加 186%（亿元）.22图 28：ROA 水平逐步回升，.22图 29：ROE 水平同业最高.22图 30：我国再生铅占比远低于发达国家.24图 31：铅产量逐年增加，再生铅占比稳步提升（万吨）.25图 32：全国再生铅企业分布集中（万吨，家）.25图 33：正常生产企业家数不及总数的 1/5.26图 34：正常生产产能仅占总产能的 33%（万吨）.26图 35：铅及含铅化合物价格走势趋稳（万/吨，万吨）.28图 36：全国再生铅新建产能（万吨，家）.28图 37：我国配备弱混系统乘用车规模预计.30表 1：铅酸蓄电池主要用于汽车起动、自行车动力和后备储能.9表 2：起动型铅酸蓄电池前五企业市场份额仅为 42.86%（万 KVAH）.11表 3：截至 2011 年 11 月 29 日，全国现存铅酸蓄电池产能状态.12表 4：不同区域铅酸蓄电池涨价幅度在 5%-40%不等.14表 5：截至 2012 年 6 月 30 日，全国现存铅酸蓄电池产能状态.14表 6：准入条件主要条款.15表 7：淘汰产能大于 50 万 KVAH 的企业.16表 8：产业支持政策不断明确.16表 9：不同种类蓄电池性能差别迥异.17表 10：在建项目逐步投产，预计 2012 年产能扩张超过 60%.19表 11：民营企业人均产出能力更强（2011 年）.22表 12：再生铅行业相关政策密集出台，利好行业整治.26表 13：新型铅酸蓄电池性能比较.29表 14：不同种类混合动力汽车性能比较.30,请阅读最后评级说明和重要声明,3/34,公司研究(深度报告)上市借力，铅酸蓄电池龙头规模初具机制灵活，基础扎实，后来居上成就行业龙头骆驼集团股份有限公司（简称“骆驼股份”）初创于 1980 年，其前身湖北骆驼蓄电池厂是国内最早一批专业从事汽车起动电池生产的企业。经过多年发展，骆驼股份已经成为我国专业从事铅酸蓄电池研究、开发、生产、销售的行业龙头企业，同时积极涉足铅回收处理、锂离子电池等业务。2011 年 6 月，骆驼股份在上海证交所成功上市，募集资金净额 14.78 亿元。民营企业机制灵活，管理层激励到位公司实际控制人为创始人刘国本，是国内最早从事汽车起动铅酸蓄电池研发的资深专家；其余中、高层管理人员和核心技术人员都持有公司股份，激励机制完备，运营和管理效率高。图 1：中、高层管理人员和核心技术人员持股，激励到位资料来源：公司资料,长江证券研究部产品种类齐全，生产工艺先进骆驼股份汽车起动电池产品有 9 大系列，300 多个型号，基本覆盖机动车辆的各类产品，是国内汽车起动电池行业产品规格和型号最齐全的企业。公司产品全部是免维护电池，其中超过 2/3 是高性能低铅耗的全密封免维护产品，属于国家产业政策鼓励的高技术绿色电池，市场应用广泛，也更加环保。图 2：产品种类丰富，型号齐全,请阅读最后评级说明和重要声明,4/34,公司研究(深度报告)资料来源：公司资料,长江证券研究部极板加工是铅酸蓄电池生产中技术含量最高的环节，2002 年公司率先引进拉网式生产线，随后不断吸收、引进国外先进生产设备，提高生产效率并降低成本。同时，企业与国内科研机构紧密合作，不断提高铅酸蓄电池生产工艺和技术水平。拉网式和连铸连轧生产线相比传统重力铸造工艺，提高了蓄电池的生产效率、降低原材料耗量和次废品率，平均每 KVAH 节约铅 0.5kg，是公司毛利率水平高于同行的重要原因之一，也是铅酸蓄电池生产工艺的大方向，在国外已经普遍应用。公司现有生产线配套设备以进口为主，主要来自意大利、英国、韩国等地，一条生产线（拉网式扩展或连铸连轧）的投资都在 1 亿元左右，一条生产线的产能约为 100 万 KVAH。不论是生产线数量，还是生产工艺，公司都处于国内领先水平。配套客户合作稳固，销售服务网络完善在配套市场，公司与国内 80 多家车企建立了长期稳定的合作关系，包括东风雪铁龙、长安福特、北京现代、吉利、比亚迪、东风商用、江铃、宇通等；公司也十分注重开拓上海大众、一汽大众等合资汽车生产厂商，并已经进入奔驰、宝马、沃尔沃等豪华品牌供货范围；同时，公司也为德尔福、菲特尔莫古、现代摩比斯等国际领先的汽车零部件公司提供配套产品，延伸公司销售领域和渠道。在更换市场，公司销售渠道覆盖全国 31 个省、自治区和直辖市，发展 400 多个一级经销商，覆盖全国各地、市及湖北、河南、安徽、江西等重点省份的县级区域。各地一级经销商由销售公司业务经理直接管理，各项销售政策执行有效，完善的渠道网络也为公司新型蓄电池和再生铅业务的快速推广打下了良好的基础。,图 3：营销网络覆盖全国，渠道优势显著请阅读最后评级说明和重要声明,图 4：传统客户合作稳固，新客户开拓不断突破,5/34,公司研究(深度报告),资料来源：公司网站，长江证券研究部,资料来源：公司网站,长江证券研究部盈利能力持续加强，市场空间不断突破销量攀升，市场份额不断突破公司起动型铅酸蓄电池产量从 2007 年的 365 万 KVAH 增长到 2011 年的 901 万 KVAH，年均复合增长率超过 25%；市场份额快速提升，从最初的 8.11%提高到 2011 年的12.01%（估算 2011 年全行业产量为 7500 万 KVAH），已经成为市场占有率第一的行业龙头。2012 年 1-9 月份，公司铅蓄电池产量超过 900 万 KVAH，销量快速攀升趋势持续。主营业务稳步增长，盈利能力持续加强2008 以来，伴随着我国汽车工业的高速发展，铅酸蓄电池需求量也逐年攀升。2011 年，公司实现营业收入 30.68 亿元，净利润 3.20 亿元。2012 年 1-9 月份，公司实现营业收入 28.24 亿元，同比增长 28.45%；扣除非经常性收益 0.84 亿元，公司 2012 年 1-9 月份归属净利润同比增长 35.08%。,图 5：2011 年营业收入 30.68 亿元，3 年增长 127.35%（亿元）,图 6：2011 年净利润 3.2 亿元，3 年翻两番（亿元）,3530,26.30,30.68,28.24,60%,3.53.0,2.62,3.20,2.99,160%,25201510,13.50,18.52,40%20%,2.52.01.51.0,0.75,1.74,120%80%40%,5,0.5,0,0%,0.0,0%,2008,2009,2010,2011,2012Q3,2008,2009,2010,2011,2012Q3,营业收入,同比,归属净利润,同比,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部，2012Q3 净利润数据扣除非经常性损益公司产能扩张后规模效应明显，带动销售毛利率和净利率水平稳步提升。2011 年销售毛利率为 21.79%，较 2010 年提升 0.90%；销售净利率为 10.41%，较 2010 年提升6/34,公司研究(深度报告)0.51%。2012 年 1-9 月份综合毛利率比 2011 年略有下降，但仍然维持在 20%以上的较高水平。图 7：毛利率和净利率水平同步提升，2012 年前 3 季度分别达 20.98%和 10.60%,25%,21.79%,20.98%,20%15%10%,15.55%,19.01%,19.27%,9.26%,9.90%,10.41%,10.60%,5%5.37%0%,2008,2009,2010,2011,2012Q3,销售毛利率,销售净利率,资料来源：长江证券研究部，2012 年前 3 季度净利率中已扣除非经常性损益的影响汽车起动蓄电池是公司主要收入和利润来源汽车起动蓄电池产品对公司营业收入和毛利的贡献超过 90%，也是公司毛利率最高的产品。2011 年，公司各类主要产品毛利率稳步提升，汽车起动电池为 21.50%，并始终稳定在 20%以上。,图 8：汽车起动蓄电池业务占比超过 90%，是公司主要收入来源100%98%96%94%92%90%,图 9：汽车起动蓄电池盈利水平最高，毛利率稳定在 20%左右30%20%10%0%-10%-20%,2008,2009,2010,2011,2012H1,2008,2009,2010,2011,2012H1,汽车起动电池,牵引电池,电动助力车电池,其他,汽车起动,牵引,电动助力车,其他,资料来源：Wind,长江证券研究部图 10：华东与华中地区合计收入占比超过 60%请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部出口占比逐步提高，薄弱地区谋求突破公司主要市场仍在国内，2009 年开始同意大利、巴基斯坦、澳大利亚等国家的客户建立合作，2010 年开始向新西兰、沙特、文莱等国出口产品。2011 年出口金额 6700 万元人民币。随着公司产能的不断扩张，出口业务将成为公司释放产能的重要途径之一。预计 2012 年出口产品超过 2 亿元人民币。图 11：出口体量小，占比稳步提升（亿元）7/34,公司研究(深度报告),50%40%30%20%10%0%,0.80.60.40.20.0,3%2%1%0%,2008,2009,2010,2011,2012H1,2008,2009,2010,2011,2012H1,华东,华中,华南,东北,其他,出口额,出口占比,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部华东和华中地区经济较为发达，汽车生产厂商多，是公司传统主要业务区域，约 60%的主营业务收入来自华东和华中两个地区。近年公司开始重视对华南、东北地区市场的开拓，积极谋求进一步扩大市场空间。股权激励为公司未来持续增长护航按照公司目前推出的股权激励计划，要求 2012、2013 年扣非净利润复合增长率为 25%，且 2014 年较 2012 年增长 56%，2015 年较 2012 年增长 95%。该业绩要求标准较高，公司对于增长目标达成信心十足。8/34,公司研究(深度报告)“限入严管”，行业迎来政策春风应用广泛，需求稳固，传统电池并非明日黄花铅酸蓄电池是目前性价比最高的，技术最为成熟的二次电池蓄电池按电极材料和工作原理的不同，主要分为铅酸蓄电池、镍氢电池、锂离子电池、镍镉电池（逐步淘汰）等四大类。其中，铅酸蓄电池具有性价比高、容量大、功率高、寿命长、安全可靠等优点，是目前世界上产量最大、用途最广的一种电池，铅酸蓄电池销售额占全球电池销售额的 30%以上。表 1：铅酸蓄电池主要用于汽车起动、自行车动力和后备储能,铅酸蓄电池,镍氢电池,锂离子电池,主要优点主要缺点应用领域应用现状,容量大大电流放电性能好使用温度范围广单位重量能量小单位体积能量小汽车起动装置后备及储能系统电动自行车成本低安全性高技术成熟完全回收和再利用,污染少重量较轻体积较小体积密度和比能量高单个电池电压低电池组均匀一致性差便携电子设备汽车成本较低安全性较高材料来源丰富,电压高重量轻体积小循环寿命长容量小适用温度范围小便携电子设备汽车电动自行车成本高安全稳定性差汽车动力应用发展较快,资料来源：公司资料，长江证券研究部镍氢电池和锂离子电池在电子设备、数码产品等便携消费品领域应用广泛，也都可以作为汽车的动力来源。由于镍氢电池的技术相对成熟、安全性能较好，价格也更具优势，目前国外主要的混合动力汽车多使用镍氢电池。从长期来看，随着技术的不断成熟和成本的逐步下降，锂离子电池在汽车动力、通信后备和储能领域的应用也具有较大的发展潜力。依据自身独特的物化性质，铅酸蓄电池在汽车起动领域的地位无可替代，而源于其良好的性价比和成熟的技术，目前铅酸蓄电池在通信后备和储能领域占据绝对主导地位，也占据目前电动自行车领域的主要市场份额（超过 95%）。铅酸蓄电池产量稳定增长2006 年，我国铅酸蓄电池产量 7778 万 KVAH，2011 年已经达到 14069 万 KVAH，占全球产量约 45%，年均复合增长 16.27%。2012 年 1-9 月份全国产量 12902 万 KVAH，比去年同期增长 27.33%。2012 年铅蓄行业产量增速大幅提高，虽然与行业集中整治影响 2011 年全行业产量基数有关，但是也反映了整个铅酸蓄电池行业下游需求稳定增长。根据 电池行业十二五规划，至 2015 年，铅酸蓄电池年度总产量将达到 24000 万 KVAH。,请阅读最后评级说明和重要声明,9/34,公司研究(深度报告)预计 2012 年铅酸蓄电池全行业产量约为 1.75 亿 KVAH，从铅酸蓄电池应用领域来看，按照汽车起动约 48%的应用占比，汽车起动电池需求约为 8500 万 KVAH 左右。图 12：铅酸蓄电池各领域应用统计资料来源：工业和信息化部，中国电池工业协会行业困境待解，唯有破旧迎新势力分散、产能过剩、盈利水平低是目前我国铅酸蓄电池行业面临的三个主要问题，这三个问题之间又存在紧密的联系。图 13：势力分散、产能过剩、盈利水平低行业困顿三角资料来源：长江证券研究部铅酸蓄电池行业企业数量众多，竞争激烈，秩序混乱长期以来，我国铅酸蓄电池生产行业缺乏有效监管措施，准入也未得到严格控制，造成行业企业特别是微、小型企业数量较多，竞争激烈，影响产业良性发展，也易滋生环保隐患。截至 2011 年 11 月 29 日，全国共有铅酸蓄电池生产企业 1771 家（不含在建和单纯铅回收处理企业），其中：极板加工企业 390 家，电池组装企业 1216 家，极板加工和电池组装混合企业 165 家。极板加工产能共计 2.63 亿 KVAH，电池组装产能共计3.52 亿 KVAH。,请阅读最后评级说明和重要声明,10/34,1,2,3,4,5,公司研究(深度报告)从行业内排名前 5%、10%和 20%的企业产能总规模占行业总产能的比例来看，铅酸蓄电池生产集中度低，行业竞争激烈。随着国家对行业关注度的提高，以及相应整治手段的施行和行业监管的严格，预计 2012 年企业数将减少到 1000 家，2015 年将减少到 300家。,图 14：铅酸蓄电池产能集中度较低资料来源：环境保护部,长江证券研究部,图 15：我国铅酸蓄电池生产企业家数将持续减少资料来源：长江证券研究部,起动型铅酸蓄电池行业市场集中度亦是如此。从国外的经验来看，蓄电池生产逐步会集中到少数大型生产企业中，目前整个欧洲仅有 4 家大的蓄电池生产企业，美国的情况也与之类似。表 2：起动型铅酸蓄电池前五企业市场份额仅为 42.86%（万 KVAH）,排名,2009 年,2008 年,2007 年,企业名称风帆股份骆驼股份山东瑞宇成都川西上海江森,产量726.48720540378.97305.96,份额11.66%11.55%8.66%6.08%4.91%,企业名称风帆股份骆驼股份山东瑞宇成都川西杰斯特,产量600.73443.69436313.12292,份额11.93%8.81%8.66%6.22%5.80%,企业名称风帆股份骆驼股份上海江森成都川西天津统一,产量672.12365.03262.6259.91218.89,份额14.93%8.11%5.83%5.77%4.86%,前五名集中度,42.86%,41.42%,39.50%,资料来源：长江证券研究部开工不足，产能过剩2010 年，全国铅酸蓄电池全年产量为 1.42 亿 KVAH。2011 年，全国铅酸蓄电池保守产能（按照极板产能统计）为 2.63 亿 KVAH，2010 年产量占比仅为 54%，产品供给能力过剩。考虑到铅酸蓄电池产量统计口径可能存在疏漏，估计实际产能利用率在 65%-80%之间。分产品来类型来看，动力型铅酸蓄电池因为下游需求分散，生产工艺和技术门槛较低，因此竞争最为激烈，产能过剩最为严重。备用和储能用铅酸蓄电池主流产品为技术含量较高的高容量阀控式密闭铅酸蓄电池，下游需求厂商为垄断程度较高的通信运营商、电站运营商，因此进入壁垒最高，产能得以有效控制。汽车起动型铅酸蓄电池原配市场因为下游需求较为集中，准入门槛高，但是售后维护市场竞争情况与动力型铅酸蓄电池类似，产能过剩程度居中。产业链地位弱势，盈利水平低,请阅读最后评级说明和重要声明,11/34,公司研究(深度报告)铅酸蓄电池的上游是铅锌矿采选、铅冶炼和再生铅冶炼企业，下游是汽车制造商、电动自行车生产企业、通讯运营商和新能源电力企业等需求方，涉及细分行业较多，相同产业链环节内的不同企业所处行业生态也各有不同。上游铅锌矿采选、下游通信运营商因为垄断性最强，具备充分的市场话语权；汽车制造、新能源发电企业具有一定的垄断性，也居于市场强势地位；而铅冶炼、电池生产、助动自行车制造等行业竞争激烈，行业壁垒较低，市场议价能力较差。与市场地位相匹配，铅锌矿采选行业占有资源，利润水平最高；铅冶炼、电池制造和助动自行车制造行业竞争充分，利润水平较低。对通信运营、新能源发电和汽车制造行业来讲，铅酸蓄电池并非主要配件，或价格占较行业产品整体价格比例很小，利润水平不做列举参考。图 16：铅酸蓄电池产业链毛利率水平较低（%，万/吨）,50%40%30%20%10%0%,0403 0412 0509 0606 0703 0712 0809 0906 1003 1012 1109,2500020000150001000050000,铅锌矿采选助动自行车制造,铅冶炼1#铅锭(右轴),电池制造,资料来源：Wind,长江证券研究部休克式整顿渐远，过剩基本面未改血铅事件频发，铅酸蓄电池行业面临环保危机2011 年，大规模的污染案件频频发生，铅蓄电池行业备受关注和非议。3 月，环境保护部、国家发展改革委等国务院九部门联合对铅酸蓄电池企业进行彻底排查，全面整治污染问题；5 月 18 日环境保护部出台的关于加强铅酸蓄电池及再生铅行业污染防治工作的通知，要求各地严格排查并公布铅酸蓄电池生产、回收相关企业信息，并宣称将用最严厉的手段来全面整治铅酸蓄电池和铅再生行业。铅酸蓄电池行业通知出台后，全国铅酸蓄电池全面整顿开始，7 月底即见成效，大部分微、小、中生产企业被关停、整顿，部分行业龙头也受到影响。截至 2011 年 11 月 30日，全行业生产企业中，684 家被直接取缔关闭，773 家被停产整顿，正常生产企业仅剩 314 家，占总数的 17.7%。表 3：截至 2011 年 11 月 29 日，全国现存铅酸蓄电池产能状态,取缔关闭,停产整顿,正常生产,合,计,极板,家数占比,11821.3%,25545.9%,18232.8%,555100.0%,请阅读最后评级说明和重要声明,12/34,公司研究(深度报告),加工电池组装,产能（万 KVAH）占比家数占比产能（万 KVAH）占比,13535.2%46133.4%357210.1%,825031.4%65047.1%1326937.7%,1666363.4%27019.6%1835352.1%,26266100.0%1381100.0%35194100.0%,资料来源：长江证券研究部休克式整顿短期冲击效果明显，行业产量锐减，中、长期行业供给逐步2011 年 5 月份整顿伊始，铅酸蓄电池行业受到的短期冲击，5、6 月全国铅酸蓄电池月度产量迅速下滑，7 月份产量逐渐回升，年底又恢复到整顿前水平。图 17：铅酸蓄电池月度产量受整顿短期冲击明显，恢复迅速（万 KVAH）,2000160012008004000,80%60%40%20%0%-20%-40%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,铅酸蓄电池月度产量,同比,资料来源：Wind,长江证券研究部严厉整顿未对行业供给基本面产生持续、深入的影响，其主要原因有以下三点：一是产能过剩，供大于求未发生根本改观。2010 年，全国铅酸蓄电池全年产量为 1.42亿 KVAH。2011 年，全国铅酸蓄电池极板加工和电池组装产能分别为 2.63 亿 KVAH 和3.52 亿 KVAH，2010 年产量占比分别为 54%和 40%。此次整顿，尽管关停力度较大，但是整顿后正常生产产能仍占 2011 年全行业产能的 63%和 52%，在需求面未发生大幅度提升的情况下，产品供给能力过剩。二是整顿结构分化，生产大厂形成产量支撑。大型铅酸蓄电池生产企业环保投入较大，整顿之前受政府管制和约束较多，生产行为更加规范，污染隐患较小。此次整顿主要针对落后和严重污染隐患产能，因此大厂受影响较少。同时，大型企业受整顿影响主要是厂区与居民区距离问题，其通过转移产能到其他生产单位以及整体搬迁，产能恢复速度快，对行业产量形成有力支撑。三是短期价格上涨，在产企业大幅释放产能。铅酸蓄电池细分需求价格对供求关系敏感性各有差别：电动自行车用铅酸蓄电池生产企业分散，微、小企业多，受政策冲击影响最大，价格对供需关系十分敏感；汽车起动用铅酸蓄电池由于存在大量新车装配市场份,请阅读最后评级说明和重要声明,13/34,公司研究(深度报告)额，其多由大厂控制，受政策影响相对较小，价格变化敏感性稍差；而通信后备和储能用铅酸蓄电池价格更换维修市场多由长期协议规定产品价格，基本不受市场供需关系影响。在铅酸蓄电池产量迅速萎缩情况下，电动自行车销售和蓄电池更换传统旺季自 7 月开始，市场需求拉动铅酸蓄电池价格上涨，幅度在 5%-40%之间。逐利动机下，在产企业充分释放产量，部分微、小企业顶风复产，供应缺口迅速缩小。表 4：不同区域铅酸蓄电池涨价幅度在 5%-40%不等,区域北京,涨价时间2011.07,涨价产品及幅度12Ah 每组上涨 40 元到 650 元20Ah 每组上涨 60 元至 850 元,动力型起动型,福州上海南京安徽、广西广东等地,2011.072011.072011.062011.07,单组价格涨幅在 100 元左右（基础价格 500 元）带动电动自行车涨价幅度在 200-300 元铅酸蓄电池每组涨幅在 80-120 元带动电动车价格均比数月前上涨了 200 元部分电池价格也已从年初的 500 元涨至 700 元带动整车统一提价 200-400 元起动型铅酸蓄电池出厂价涨幅在 5%-15%,资料来源：上海有色网，长江证券研究部整治渐远，行业产能过剩有所改观但是并未根本扭转从 2012 年年中披露的全国铅酸蓄电池企业数据来看，去年整治行动基本进入尾声，全国铅酸蓄电池极板产能基本维持不变，主要是来自于新建产能弥补取缔关闭产能所带来的产能缺口；电池组装产能明显收缩，从 3.52 亿 KVAH 减少到 3.04 亿 KVAH，但是仍然大于行业需求。表 5：截至 2012 年 6 月 30 日，全国现存铅酸蓄电池产能状态,取缔关闭,停产整顿,正常生产,合,计,2011.11.29,2012.6.30,2011.11.29,2012.6.30,2011.11.29,2012.6.30,2011.11.29,2012.6.30,家数,118,62,255,170,182,221,555,453,极板加工电池组装,产能（万 KVAH）产能（万 KVAH）,占比占比家数占比占比,21.3%13535.2%46133.4%357210.1%,13.69%9873.70%16118.38%16075.29%,45.9%825031.4%65047.1%1326937.7%,37.53%509519.10%39545.09%723123.79%,32.8%1666363.4%27019.6%1835352.1%,48.79%2060077.20%32036.53%2155470.92%,100.0%26266100.0%1381100.0%35194100.0%,100.00%26683100.00%876100.00%30393100.00%,资料来源：长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,14/34,公司研究(深度报告)准入条件正式施行，落后产能淘汰启动准入条件正式施行，行业持续规范有据可依2011 年的休克式整顿，对铅酸蓄电池行业进行了深入排查和清理，尽管行业的根本问题产能过剩并没有得以彻底解决，行业防污染、减排放的水平已经大有提高，但是并未建立起行业自然循环、优胜劣汰的长效机制。行业发展趋势向好，主要由政策支持、需求升级、技术进步和产业整治等因素作用于供给与需求，并不同程度改变供需对比。对于铅酸蓄电池行业，产能过剩是目前行业主要症结。在缺少政策支持拉动需求，原有需求领域又缺乏大机会的情况下，自身技术进步难以在短时间内发挥作用，因此政策整治是当前唯一的机会。2012 年 3 月，工信部公示征求意见稿，并于 7 月 1 日正式实施，建立长期机制，对铅酸蓄电池行业从源头上进一步规范。该准入标准大幅提高了行业进入准入门槛，限制了中、小企业的生存空间，未来行业龙头企业市场占有率有望得到进一步提升。表 6：准入条件主要条款,项目产能规模防护距离极板管控禁止项目限制排放,主要内容企业新增产能和现有产能分别需达到 50 万和 20 万 KVAH 的规模下限现有商品极板项目年生产能力不应低于 100 万 KVAH。铅酸电池企业的防护距离实际上不应该低于 400 米，依据风速不同而进行区分。生产商品极板的企业，应向省级工业和信息化、环境保护主管部门申报极板销售记录，不得将极板销售给不符合本准入条件的企业。淘汰现有开口式普通铅蓄电池生产线；禁止新建、改扩建商品极板生产项目、外购商品极板组装铅蓄电池的生产项目、干式荷电铅蓄电池生产项目和镉含量高于 0.002%或砷含量高于 0.1%的铅蓄电池生产项目。主要污染物排放的“总量控制指标要求”以省为单位，省内新建项目受到严格限制。,资料来源：长江证券研究部按照产能规模的要求，现有铅酸蓄电池生产企业 1087 家（不含取缔关闭）中，极板加工企业 126 家，电池组装企业 667 家，极板加工和电池组装混合企业 297 家。极板加工企业中，极板产能大于 100 万 KVAH 的只有 14 家，占比为 11.1%，总计产能 5124万 KVAH；混合企业中，达标企业仅为 188 家，占比为 63.3%，总计产能 1.86 亿 KVAH。考虑到极板生产技术含量更高，假定不达标企业全部淘汰，现有铅酸蓄电池生产企业将下降到 202 家，合计产能 2.37 亿 KVAH。落后产能淘汰启动，行业供给收缩有望持续今年以来，工信部向各地下达了 2012 年 19 个工业行业淘汰落后产能目标任务，其中铅酸蓄电池为 2000 万 KVAH。,请阅读最后评级说明和重要声明,15/34,。,公司研究(深度报告)2012 年 7 月 9 日，工信部公布了全国 19 个工业行业第一批淘汰落后产能企业名单，其中铅酸蓄电池生产企业 92 家，涉及极板加工产能 1541 万 KVAH，占极板加工总产能的5.87%，剔除去年取缔关闭产能后占比为 6.19%；电池组装产能 1496 万 KVAH，占电池组装总产能的 4.25%，剔除去年取缔关闭产能后占比为 4.73%。2012 年 9 月 6 日，工信部公布铅酸蓄电池第二批落后产能淘汰名单，共淘汰铅蓄电池221 万 KVAH，其中包括极板 126 万 KVAH、组装 95 万 KVAH，涉及企业共计 22 家，主要为中、小企业。尽管两批淘汰产能占总产能比例尚小，不能根本扭转产能过剩基本面；但是工信部明确在 2012 年 9 月底前全部关停列入公告名单内企业的落后产能，确保在 2012 年年底前彻底拆除淘汰，并不得向其他地区和周边国家转移，淘汰进度明确，淘汰顺利执行有保障，其 2012 年淘汰目标 2000 万 KVAH 的目标将会大大超出，行业供给收缩已经启动。表 7：淘汰产能大于 50 万 KVAH 的企业,省份江苏河北湖北浙江山东安徽安徽,企业江苏双登风帆股份骆驼股份浙江正统山东瑞宇天能安徽巢湖兴广,极板加工产能20620020075757060,电池组装产能206200200387500,资料来源：工信部,长江证券研究部铅酸蓄电池并非夕阳产业，产业发展亟待政策支持2009 年，美国政府拨款 24 亿美元支持美国 48 个项目发展“下一代电池和电动车”生产，铅酸蓄电池也包括其中，两家公司的“超级电池”项目分别获得 3430 万美元和 3250万美元的支持。我国政府在对铅酸蓄电池新技术的支持上还比较薄弱，但是从去年国家发布的产业结构调整指导目录和十二五产业技术创新规划等官方文件来看，我国对于高性能、低能耗新型铅酸蓄电池也逐渐重视，有望在今后对行业进行政策扶持。表 8：产业支持政策不断明确,政策产业结构调整指导目录（2005 年本）产业结构调整指导目录（2011 年本）十二五产业技术创新规划资料来源：长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,内容鼓励类：高技术绿色电池产品制造，包括无锂离子电池、高容量密封型免维护铅酸蓄电池等。限制类：开口式普通铅酸蓄电池。鼓励类：锂二硫化铁、锂亚硫酰氯等新型锂原电池；锂离子电池、氢镍电池、新型结构（卷绕式、管式等）密封铅蓄电池等动力电池；储能用锂离子电池和新型大容量密封铅蓄电池；超级电池和超级电容器。限制类：糊式锌锰电池、镉镍电池。淘汰类：开口式普通铅酸电池，含镉高于 0.002的铅酸蓄电池（2013 年底之前）列入新型结构（卷绕式、管式等）密封铅酸蓄电池等动力电池设计制造技术，新型大容量密封铅酸蓄电池设计制造技术16/34,公司研究(深度报告)主业优势持续，马太效应助推强者愈强汽车增量+保有量支撑行业持续增长性价比卓越，难以替代从技术上来看，汽车起动时需要电池能够在短时间内提供较大的放电电流，目前仅有铅酸蓄电池能够通过简单工艺达到要求；从适应性上来看，汽车起动需要适应不同的环境温度，铅酸蓄电池的在低温条件下的化学活性显著优于其他种类蓄电池；从经济性上来看，经过多年的发展，铅酸蓄电池技术成熟、工艺简单、成本低廉、安全性高，已经具备了庞大的应用基础。综合以上因素，铅酸蓄电池在汽车起动市场的地位稳固，其他种类蓄电池难以与其竞争。表 9：不同种类蓄电池性能差别迥异,铅酸蓄电池,镍氢电池,锂离子电池,镍镉电池,电池容量重量比能量体积比能量工作温度大电流放电性能充放电寿命记忆效应安全性回收循环利用技术成熟度,3Ah3000Ah35 Wh/Kg90 Wh/L-4060高较低无高高高,10mAh3Ah70 Wh/