奥飞动漫(002292)中报点评：业绩符合预期动漫产业链日益完善0810.ppt

,-15%,-30%,30%,15%,0%,、,研究报告,2012-8-10,奥飞动漫（002292）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,2012 中报点评：业绩符合预期，动漫产业链日益完善,分析师：陈志坚(8627)执业证书编号：S0490510120018联系人：肖乐乐(8627)执业证书编号：S0490512020003联系人：杨靖凤(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述奥飞动漫发布 2012 年中报，报告期内公司实现营业收入为 49205 万元，同比增长了 2.93%；归属上市公司股东净利润为 6311 万元，同比增长了 6.35%；全面摊薄每股收益 0.15 元，同比增长 7.14%。事件评论非动漫玩具和新增童鞋系列产品推动公司营收增长。2012 年上半年公司实现营业收入 49205 万元，同比增长了 2.93%，其增长主要来自于：1、渠道拓展迅速带动非动漫玩具实现 13.58%的增长。2.设立合资公司“上海乐客友联童鞋有限公司”，占其 51%的股权，婴童业务新增童鞋收入。3、嘉佳动漫的落地工作有条不紊的开展，频道影响力不断上升，媒介价值大幅提升。,2011/875%60%45%,2011/11,2012/2,2012/5,毛利率上升提高盈利能力。上半年公司整体毛利率为 41%，同比上升 3.57个百分点，主要有三方面原因：1、动漫玩具的价格较去年提升了 3%；2、,公司报告期动漫玩具类“奇博少年魔方”“翼飞冲天飞机”“巴啦啦小魔仙 2”及非动漫玩具“澳贝婴幼儿玩具”等毛利高的产品线收入占比提高；,奥飞动漫,媒体,3、公司在去年塑料原材料价格低时做了一定的材料储备，原材料成本相对有所下降。,资料来源：Wind相关研究奥飞动漫 2011 中报点评：内容衍生良性互动2011-8-25请阅读最后评级说明和重要声明,动漫产业链日趋完善，内容与销售渠道建设驱动未来营收增长。公司的营业模式为动漫+衍生产品，因此动漫内容的影响力和衍生产品的销售渠道将较好的促进公司的业绩。在内容方面，公司通过整合国内外优质动画资源和增加公司动漫形象与消费者接触的频率，提升公司品牌的影响力；在渠道方面，公司通过拓展零售、电商渠道和向二三线城市逐步下沉等措施来优化业务间的销售渠道。我们预计公司 2012 年、2013 年、2014 年的 EPS 分别为 0.43 元、0.56元、0.81 元，当前股价对应 2012 年、2013 年、2014 年 PE 分别为 22倍、19 倍、16 倍，维持“谨慎推荐”评级。1/6,、,公司报告(点评报告)非动漫玩具和新增童鞋系列产品推动营收增长上半年公司增长主要来自于：1.2012 年上半年澳贝玩具经销商数量较去年增加了 19家，达到 133 家，从而带动了非动漫玩具 13.58%的增长。2.设立合资公司“上海乐客友联童鞋有限公司”，占其 51%的股权，从而婴童业务新增童鞋系列产品。3.嘉佳动漫的落地工作有条不紊的开展，频道影响力不断上升，媒介价值大幅提升。图 1：营业收入小幅增长,60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00,2011H1,增长率 3%,2012H1,资料来源：公司公告,长江证券研究部毛利率上升提高盈利能力上半年公司整体毛利率为 41%，同比上升 3.57 个百分点，主要有三方面原因：1、公司动漫玩具的价格较去年提升了 3%；2、公司报告期动漫玩具类“奇博少年魔方”“翼飞冲天飞机”“巴啦啦小魔仙 2”及非动漫玩具“澳贝婴幼儿玩具”等毛利高的产品线占比提高；3、由于公司去年塑料原材料价格低时做了一定的材料储备，因此原材料成本相对有所下降。图 2：多因素推动毛利率上升,42%41%40%39%38%37%36%35%,38%,41%,请阅读最后评级说明和重要声明,2011H1资料来源：公司公告,长江证券研究部,综合毛利率,2012H1,2/6,公司报告(点评报告)动漫内容与销售渠道建设驱动公司未来营收增长在内容方面，公司积极发展内容链上的各个环节，提升品牌影响力，具体措施为：1.整合国内外优质动画资源；2.增强频道对产业的服务和支持能力，即通过加强自有频道“嘉佳卡通”的影响力为公司动漫提供更好的平台，增加收入规模；3.投资儿童动漫舞台剧，尝试进行演艺事业，以扩大卡通形象的知名度，增加与消费者的互动。表 1：2012 年下半年公司重点推出漫画项目：,动漫名称,衍生产品特点该动画片大部分陀螺产品将有较大的创新，这些,下半年公司重点推出的漫画项目,战斗王之飓风少年蛋糕甜心,产品有智能芯片可以记录消费者的信息（如姓名、学校、比赛次数、积分等），同时与互联网PC 相连，提高了玩具产品的科技含量，增强互动、社交和可玩性该动画片针对女孩子市场，同时推出一系列有香味、可玩的女孩玩具和饰品,闪电冲线3资料来源：公司公告，长江证券研究部表 2：2011 年底嘉佳卡通频道情况,四省,广东省、广西省、贵州省、海南省,嘉佳卡通已实现落地省市,12市,湖北荆州市、湖北十堰市、湖北襄阳市、河南郑州市、福建泉州市（含晋江市）、安徽合肥市、四川成都市、四川绵阳市、四川南充市、四川资阳市、吉林长春市、吉,林市广东省内所有频道排名跻身第4 位，同类频道处于领先地位,嘉佳卡通取得的市场地位,根据央视-索福瑞公司统计数据显示，2011 年底，嘉佳卡通在广东省内落地覆盖已实现97%,综合市场份额达2.09%；在全国71 城市卫视综合,市场份额排名第25 位，综合市场份额为0.3%资料来源：公司公告，长江证券研究部，在渠道方面，公司将进行两方面的建设：1.对于玩具业务，通过渠道扁平化和零售拓展来开展渠道变革，并重视电商渠道的拓展，2011 年已实现 TRU 的直营及几大全球知名零售系统（如沃尔玛、家乐福）的总部直接对接，开拓了京东商城、淘宝、宝尊电商、唯品会等一线电子商务平台。2.对于婴童业务，公司将整合现有销售平台，渠道向二三线城市逐步渗透，婴童渠道网点（母婴店、商超）总数达到 7298 家。,请阅读最后评级说明和重要声明,3/6,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,105766838836.8%151.4%11110.5%12211.6%-11-1.1%80014313.6%1015314.5%22131132.2-10.32,144087256739.4%201.4%14410.0%16711.6%-3-0.2%20023816.5%023816.5%34203174.6290.43,1958119476439.0%281.4%19610.0%22711.6%-4-0.2%20031516.1%031516.1%46269231.2380.56,26591596106240.0%371.4%26610.0%30811.6%-4-0.1%30045117.0%045117.0%65386331.6540.81,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,641018130562111900033083719273-661160012101161018516200,688024639781214130033086718270-66118400132221327619900,7310334543111217220033090817370-66121820181291736827200,8210454726148321520033096716470-661266202424023511136600,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,1,1,1,1,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,131-50-97,97000-41,94000-54,157000-71,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,16213795814371600,20015548616401840,272178512419092182,367211717822952662,其他,-33,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-136,-41,-54,-71,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,00-1378-186-121-244,00-1230-947,00040443,00040490,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.3233.3767.831.896.5055.629.6%,0.4263.7951.361.435.7732.4211.2%,0.5644.3638.781.085.0224.7713.0%,0.8105.1727.040.754.2417.3715.7%,请阅读最后评级说明和重要声明,4/6,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。5/6,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,