鞍钢股份(000898)报点评：成本刚性导致大幅亏损0328.ppt

,公司,研究,证券研究报告普钢,鞍钢股份（000898）,推荐,（维持）,成本刚性导致大幅亏损,定,市场数据,主要财务指标,期报告点评,报告日期收盘价（元）总股本（百万股）流通股本（百万股）总市值（百万元）流通市值（百万元）净资产（百万元）总资产（百万元）每股净资产,2012-3-274.537234.817234.7932773.6832773.6053176.00103826.007.35,会计年度营业收入（百万元）同比增长（%）净利润（百万元）同比增长（%）毛利率（%）净利润率（%）净资产收益率（%）每股收益（元）每股经营现金流（元）,201190423-2.2%-2146-205.2%4.4%-2.4%-4.23%-0.300.64,2012E925032.3%347-83.8%8.6%0.4%0.68%0.05-0.29,2013E999038.0%860147.6%9.3%0.9%1.65%0.120.62,2014E1084058.5%120139.6%9.2%1.1%2.26%0.170.62,相关报告鞍钢股份 000898 2011 年三季报点评-四季度将随行业探底2011-10-30最坏时期已经过去，下半年仍难超预期2011-8-23开局小幅盈利2011-4-28,投资要点事件：鞍钢股份公布2011年报，公司实现营业总收入904亿元，同比下降2.17%，归属于上市公司净利润-21.46亿元，同比下降-205%，基本每股收益-0.3元，同比下降0.58元。四季度单季每股收益-0.33元，低于市场预期。主要经营数据：2011年公司实现营业总收入904亿元，同比下降2.17%；实现利润总额,分析师,兰杰,-32.8亿元，同比下降-239%；实现净利润-21.46亿元，同比下降-205%。,021-3856 SAC:S0190511080002联系人：郭毅021-3856,销售毛利率4.4%，同比下降5.8个百分点。三费比率7.0%，同比增加0.2个百分点。公司四季度单季度实现营业收入207亿元，环比下降11%，实现净利润-24.54亿元。四季度单季基本每股收益-0.33元，低于三季度的0.003元。近4季度毛利率分别为-4.81%，5.99%，8.2%，7.4%。事件点评：产量同比下滑,四季度大幅亏损。公司铁、钢、材产量分别为 2044、1978、1917 万吨,同比下降 7.6%、8.66%、8.16%。主要原因在于公司上半年 1号 3200m3 高炉出现故障，以及四季度钢价大幅下滑公司加大检修力度主动调节产量所致，四季度公司钢材产量仅为 373 万吨，较三季度下滑31%。四季度公司亏损 24.54 亿，吨钢毛利为-267 元/吨，全年吨钢净利为-112 元/吨。请阅读最后一页信息披露和重要声明,定期报告点评和集团的铁矿石关联交易价格是四季度大幅亏损的主要因素之一。根据与集团的供矿合同，铁精矿定价为不高于调整之前的前一半年度中国铁精矿进口平均价加上从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品位调价后的价格，所以公司并没有享受到四季度矿价下滑带来的成本改善。同时，四季度公司产量环比下滑31%，吨钢固定成本摊销加大。全年来看，公司吨钢成本为4507元/吨，甚至高于上半年的4262元/吨，成本端背离行业趋势。大额计提存货跌价损失：公司11年大幅计提存货跌价损失13.38亿元，一方面由于四季度钢材价格大幅下滑，另一方面也是由于公司成本端相对刚性使其跌价准备比例明显高于其他钢厂。公司跌价损失占存货比例为9%，而南钢股份该比例仅为3.5%，八一钢铁该比例仅为0.4%。高性能冷轧硅钢线亏损。公司的高性能冷轧硅钢生产线投产，但项目11年即亏损2.37亿。此外，线材改造工程项目也亏损1.16亿。盈利预测与投资建议。总体看抛开行业共同因素的影响公司大幅亏损主要受其成本端相对刚性的影响，在 10 年矿价大幅上行时公司获得相对成本优势，而在 11 年 4 季度矿价大幅下滑的公司成本刚性则成为其最大拖累。虽然公司目前正在与集团协商改变矿石供应定价机制，但方案尚未确定，12 年上半年仍将面临高成本压力。预计公司 2012-2014 年的基本每股收益为 0.05，0.12，0.17 元，维持公司推荐评级（盈利预测中考虑了调整固定资产折旧年限影响影响净利润 3.88 亿元）。风险提示：固定资产投资增速大幅下滑，公司铁矿石采购成本维持高位,图 1 毛利率继续下降,图 2 三项费用率保持稳定,冷轧板,热轧板,中厚板,其他钢铁产品,销售费用,管理费用,财务费用,期间费用率,30%,7000,10%,25%20%,24%,17.7%,600050004000,9%8%7%6%,15%10%5%,12%,12.6%,8.3%,300020001000,5%4%3%2%1%,0%,0,0%,20092H,20101H,20102H,20111H,20112H,-5%,数据来源：公司公告；兴业证券研究所表 1 公司吨钢盈利指标,数据来源：公司公告；兴业证券研究所,2007 年,20081H,年,2008 年,2009 年 1H,2009 年,20101H,年,2010 年,2011 年1H,2011 年,钢材产量营业收入营业成本毛利三项费用净利润,1,493.0065,49948,34626%5,8737,525,769.2540,16829,34627%2,7785,980,1,498.4979,61666,61116%6,1692,989,852.1630,04228,9824%2,173-1,563,1,900.0070,12663,7129%4,945686,1,016.8544,04037,18216%3,0132,759,2,087.2892,43182,69411%6,3121,950,1002.3746,33442,7238%3143144,191790423864064%6358-2146,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,定期报告点评,吨钢收入吨钢成本吨钢毛利吨钢费用吨钢净利,438732381149393504,522238151407361777,53134445868412199,35253401124255-183,3691335333826036,43313657674296271,4428396246630293,4622426236031414,47174507210332-112,数据来源：Wind，兴业证券研究所,图 3 公司各产品收入占比,图 4 公司各产品毛利占比其他,其他9%,3%,中厚板1%,中厚板17%热轧板32%数据来源：公司公告；兴业证券研究所,冷轧板42%,热轧板25%数据来源：公司公告；兴业证券研究所,冷轧板71%,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,8,1,1,8,%,%,%,8,定期报告点评附表,资产负债表,利润表,单位：百万元流动资产货币资金交易性金融资产应收账款其他应收款存货非流动资产可供出售金融资产长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程油气资产无形资产资产总计流动负债短期借款应付票据,2011283642341018793414242746249224830535669136068241029836823106305565,2012E3041327610203827144337344814441000559144718066901038637724152155160,2013E3219027690216430154767136013841000559202509065321035536255133925604,2014E3453326950234533168046909512541000546931405063851036234986109806102,单位：百万元营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EPS（元）,2011904238640616915493339147013380402-344621752-3281-949-2332-186-2146-0.30,2012E9250384529287160035431371710004630046311634703470.05,2013E999039064336017273763156470000114600114628786008600.12,2014E10840984193901872409313317000016010016014001201012010.17,应付账款,4687,4622,4973,5383,其他,15941,12727,12286,12521,主要财务比率,非流动负债,13860,13485,13783,14082,2011,2012E,2013E,2014E,长期借款,13135,13435,13735,14035,成长性(%),其他负债合计股本,725506837235,50512097235,48500387235,47490687235,营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率,-2.2%-253.0-205.2,2.3%-86.6-83.8,8.0%147.6147.6,8.5%39.6%39.6%,资本公积,31458,31458,31458,31458,未分配利润,8441,8772,9596,10600,盈利能力(%),少数股东权益股东权益合计负债及权益合计,155452305102988,155452652103861,155453512103551,155454560103628,毛利率净利率ROE,4.4%-2.4%-4.2%,8.6%0.4%0.7%,9.3%0.9%1.7%,9.2%1.1%2.3%,现金流量表,偿债能力(%),单位：百万元净利润折旧和摊销,2011-21460,2012E3472890,2013E8603083,2014E12013198,资产负债率流动比率速动比率,49.2%0.770.37,49.3%0.810.42,48.3%10,47.4%11,资产减值准备,-25,-453,-1,8,无形资产摊销,0,81,68,61,营运能力(次),公允价值变动损失财务费用投资损失,01470-402,013710,015640,013310,资产周转率应收帐款周转率,86.9%4590%,0.0%4723%,0.0%4756%,0.0%4808%,少数股东损益,-186,0,0,0,每股资料（元）,营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量,-29708101012,6304-2083-2516,8544471-805,10904519-800,每股收益每股经营现金每股净资产,-0.300.647.01,0.05-0.297.06,0.120.627.18,0.170.627.33,融资活动产生现金流量,-3572,5019,-3658,-3793,现金净变动,-1750,420,-74,估值比率（倍）,现金的期初余额现金的期末余额,36511901,23412761,27612769,27692695,PEPB,-15.30.6,94.40.6,38.10.6,27.30.6,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,行业评级,推,中,回,公司评级,推,中,回,定期报告点评投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于 15%荐：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间避：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。重要声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,定期报告点评本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,