刘易斯拐点之后的投资选择：红利消失在即效率提升路漫漫0801.ppt

,11/4/11,11/5/11,11/6/11,11/7/11,11/8/11,11/9/11,11/10/11,11/11/11,11/12/11,12/1/11,12/2/11,12/3/11,12/3/11,11/4/11,11/5/11,11/6/11,11/7/11,11/8/11,11/9/11,11/10/11,11/11/11,11/12/11,12/1/11,12/2/11,12/4/11,12/4/11,中小公司动态报告,table_main,陈烨远,table_indextrend,-11%,-1%,-6%,4%,-16%,-21%,-26%,-31%,-36%,table_indextrend1,-13%,-18%,-23%,-28%,-33%,-38%,-3%,-8%,7%,2%,CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告中小公司深度,红利消失在即，效率提升路漫漫刘易斯拐点之后的投资选择拐点已至，事未竟然简单的依照他国比较优势消退之后的发展路径对国内转型期的投资方向进行选择并不具有特别的价值，我们倾向于将发展路径置于历史脚步的背景之中进行思考，我们更倾向于去发现企业是如何消化不利因素并再次得以发展，并从涅磐的过程中体会到此举的不易与漫长。长期反复的自动化替代过程以技术进步为背景的资本替代是企业应对劳动力成本上涨的较好手段，因而同样可以在对自动化需求迫切的典型领域发现由资本投入表征的替代现象发生。不过时间跨度角度来看，由劳动力成本所推动的替代过程也是个长期而缓慢的过程，相较于已完成工业化的美国而言，在日韩的例证中由技术进步所引导的生产效率提升过程几乎跨越了两个时代。由工艺核心技术向研发核心技术跨越利用高技术含量产品维持毛利消化劳动力成本上涨是企业采取的主要措施之一，技术引进的依赖更多体现在接近于成熟期的老商品中，但以自主开发为基础的、对有发展前景的领域的技术,中小公司研究021-68825003执业证书编号：S1440512050001发布日期：2012 年 7 月 31 日中小板综指、上证指数走势图,开发能力仍明显不足，主要以获取工艺核心技术能力相对先于研发创新技术能力为主。产业转移正当时从目前国内劳动密集型企业新增/搬迁产能情况来看，基本上在劳动人成本端均出现了部分程度的节约，幅度从 0%至 40%不等，发达地区与欠发达地区的劳动力成本差异有缩小的趋势，各制造业主要地区用工成本最大差距在 41.54%，这种成本差距也从某种意义上代表了产业转移的劳动力成本节约极限所在。服务业人效提升无法一蹴而就,中小板综指创业板指、深证成指走势图,上证指数,对于服务业而言，附加值与产值的提升更多的依赖于人力的投入以及工作时长的增加。一方面服务类企业可以通过兼并收购的方式在提升企业自身市场价值，不过如此举措会面令整合效果对于管理费用的影响。另一方面效率提高是其附加值提高的一种有效方式，企业在拥有一定的用户基数之下，企业选择由设备提供商向服务提供商的转换成为可行的路径。全面冲击下的转型选择以不同的商业模式进行运转的企业而言，藉以避免用工价格上涨的手段也不尽相同，也映射出不同的关注点。最终我们列出了小组对于该主题思考、研究与调研后所产生的标的范围，所选择的标的在某种程度上符合着我们对于企业在应对人力成本上涨趋势上的筛选标准，而在今后的研究过程中，我们也将不断的进行跟踪与更新。,创业板指,深证成指,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,中小公司研究table_page 中小公司深度研究报告目 录引言：拐点已至，事未竟然.1历史总是相似的，历史也总是不同的.1拐点之后，下移之实.1政策引导的无奈之举.4寻求效率提升之路.6交织在城市化进程中的劳动力替代.6辅助机械对于一般制造业的应用.17电子类产品附加值提升的启示.28成本提升推动产业区域转移.35唯有突破瓶颈才有曙光.39直面劳动力成本上涨时的选择.40效率提升无法一蹴而就.40规模与用户.49全面冲击下的转型选择.49图 表图 1：日本人口结构图.1图 2：韩国人口结构图.1图 3：台湾人口结构图（需找新数据库更新）.2图 4：中国人口结构图（需找新数据库更新）.2图 5：日本 GDP 增速.2图 6：韩国 GDP 增速.2图 7：台湾 GDP 增速（是否换成美国比较合适）.3图 8：中国 GDP 增速.3图 9：日、韩、台、中相似期抚养比.4图 10：国内建筑业人均工资水平持续稳步上升.7图 11：我国建筑业人均产值与日本建筑业人均产值比较.7图 12：日本建筑业要素收入水平.7图 13：日本建筑业营业利润率.7图 14：日本建筑业就业结构水平.8图 15：不同雇佣规模建筑企业数量.8图 16：日本建筑业人均固定资产额.9图 17：日本单位劳动力附加值（万日元）.9图 18：韩国建筑业人均附加值（百万美元）.9图 19：日韩城市化率.10图 20：日本工程机械出口总额（千美元）增长率（%）.10图 21：日本土木矿山机械出口总额（千美元）增长率（%）.10图 22：日本典型工程机械企业增速.11图 23：韩国典型工程机械企业增速.11,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,中小公司研究table_page 中小公司深度研究报告图 24：川崎人均销售额及增速.11图 25：斗山人均销售额及增速.11图 26：日本建筑业附加值指数（1995 年=100）.12图 27：韩国建筑业附加值指数（1995 年=100）.12图 28：日本不同要素对建筑业附加值贡献程度.12图 29：中国中铁机械化使用率.13图 30：中国建筑机械化使用率.13图 31：中国中冶机械化使用率.13图 32：隧道股份机械化使用率.13图 33：中国的城市化率.14图 34：国内小挖与大挖的对比.14图 35：国内小挖与中挖的对比.14图 36：日本主要建筑机械产值百分比图.15图 37：日本主要建筑机械产值及增速.15图 38：1973-1975 年高端产品出口占比提升大.15图 39：中国工程机械低端位置.15图 40：工程机械成本构成.16图 41：工程机械零配件进口额（万美元）.16图 42：日本全行业资本投入与劳动力投入对比.17图 43：韩国全行业资本投入与劳动力投入对比.17图 44：日本 70 年代后制造业全要素生产率提升情况.18图 45：美国 70 年代后制造业全要素生产率提升情况.18图 46：日本电子制造业资本投入与劳动力投入对比.18图 47：韩国电子制造业资本投入与劳动力投入对比.18图 48：日本机械制造业资本投入与劳动力投入对比.19图 49：韩国机械制造业资本投入与劳动力投入对比.19图 50：日本交运设备制造业资本投入与劳动力投入对比.19图 51：韩国交运设备制造业资本投入与劳动力投入对比.19图 52：日本交运仓储业资本投入与劳动力投入对比.20图 53：韩国交运仓储业资本投入与劳动力投入对比.20图 54：日本各行业对产业用机器人的需求（单位：亿日元）.20图 55：日本各行业对电子机械的需求（单位：亿日元）.20图 56：日本 70 年代后数控机床产量及出口情况.21图 57：日本 70 年代后机床及数控机床净出口率.21图 58：FANUC 发展历程.21图 59：FANUC80 年代后研发类费用投入情况.22图 60：FANUC80 年代后资产变化情况.22图 61：FANUC80 年代后营收及利润率水平.22图 62：FANUC80 年代后市值变化情况.22图 63：本田营收以及资本支出占比.23图 64：丰田营收以及资本支出占比.23,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,中小公司研究table_page 中小公司深度研究报告图 65：本田固定资产投入及增速.23图 66：丰田固定资产投入及增速.23图 67：全球工业机器人密度.24图 68：现代营收以及资本支出占比.24图 69：现代固定资产投入及增速.24图 70：A 股上市公司汽车近年设备投入情况.25图 71：A 股上市公司汽车整车行业自动化趋势.25图 72：国内数控机床及数控系统渗透率预测.26图 73：未来国内新增工业机器人及保有量.26图 74：中国市场数控机床 2020 年预测量.27图 75：中国市场数控机床预计占比.27图 76：中日工业机器人数量对比及预测（台）.27图 77：中日工业机器人使用密度对比及预测.27图 78：日本电子产业劳动力成本增长情况.28图 79：韩国电子产业劳动力成本增长情况.28图 80：日本电子光学设备附加值增长情况.29图 81：韩国电子光学设备附加值增长情况.29图 82：韩国电子产业升级细分行业产值变化情况.30图 83：日本电子光学设备产业从业人数.30图 84：韩国电子光学设备产业从业人数.30图 85：美国电子光学产业从业人数.31图 86：19801993 年韩国各产业技术引进金额（亿美元）.31图 87：韩国产业技术引进数量分布.31图 88：韩国引进技术类型.32图 89：Sony 在转型时期销售额及利润率情况.32图 90：三星电子在转型时期销售额及利润率情况.32图 91：日本 Sony 公司各项细分业务收入占比.33图 92：Sony 在转型时期资本化支出及研发费用情况.33图 93：三星电子在转型时期资本化支出及研发费用情况.33图 94：专利持有情况.34图 95：日本 Sony 公司电子产品升级路线图.34图 96：台湾东元电机研发投入与毛利情况.35图 97：台湾金宝电子研发投入与毛利情况.35图 98：A 股近年上市企业研发及设备投入占比与毛利率情况.35图 99：日本 FDI.36图 100：韩国 FDI.36图 101：2011 年以省会城市计算的最低工资标准.38图 102：先发地区与后发地区固定资产投资率对比.38图 103：日本 74 年之后各要素对酒店餐饮行业的贡献度.40图 104：美国 78 年之后各要素对酒店餐饮行业的贡献度.40图 105：沃尔玛收入增速及人均产值增速逐步放缓.41,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,中小公司研究table_page 中小公司深度研究报告图 106：沃尔玛管理费用率出现规模非经济.41图 107：家得宝收入增速及人均产值增速逐步放缓.41图 108：家得宝管理费用率出现规模非经济.41图 109：近年美国酒店、连锁餐饮业要素贡献度.42图 110：BlueGreen 在规模扩大过程中提高人效.43图 111：企业规模随着收购进行不断扩大.43图 112：IPG 规模扩大人效下降的困局.43图 113：费用率成为影响企业发展的关键.43图 114：人效提升成为企业发展的瓶颈.44图 115：企业规模扩大之后人均效率直接影响整体毛利.44图 116：日本 74 年之后各要素对金融业的贡献度.45图 117：美国 78 年之后各要素对金融业的贡献度.45图 118：日、韩金融业附加值.45图 119：美国金融业附加值.45图 120：学历人口曲线（大学生毕业人数）.46图 121：中印人力成本较欧美日仍有优势(万美元).46图 122：印度软件外包收入增速（%）.46图 123：主要外包企业收入规模与中国对比（百万美元）.47图 124：主要外包企业人员规模与中国企业对比（人）.47图 125：infosys 收入增速最终来自于规模扩张(千卢比）.48图 126：infosys 费用率稳定后规模不断扩大(千卢比）.48图 127：文思创新员工数及收入仍在增长.48图 128：文思创新管理费用相对较高.481：发展中国家单位劳动力成本比较.32：日本、韩国以及台湾地区转型期具有明确的政策指引.43：主要制造业子行业特征和机器代替人工可能性.64：国内汽车企业的资本投入.255：国内数控系统公司列表.286：日本当年投资各国设厂情况.367：国内企业劳动力转移情况.378：部分省市产业政策对比.399：BlueGreen 与 IPG 主要并购情况.4210：Cedar Fair Entertainment 的并购过程.4311：相关企业客户数量对比.4712：IBM 由制造商向服务商转换的过程.4913：国内对金融公司服务的相关上市公司（11 年年报）.4914：符合选择标准的企业列表.50,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,0年,2年,4年,6年,8年,0年,2年,4年,6年,8年,0年,2年,4年,6年,8年,0年,2年,4年,6年,8年,0年,197,197,197,197,197,198,198,198,198,198,199,199,199,199,199,200,200,200,200,200,201,0年,2年,4年,6年,8年,0年,2年,4年,6年,8年,0年,2年,4年,6年,8年,0年,2年,4年,6年,8年,197,197,197,197,197,198,198,198,198,198,199,199,199,199,199,200,200,200,200,200,201,0年,中小公司研究中小公司动态研究报告引言：拐点已至，事未竟然正如我们的宏观报告刘易斯拐点之后的布局式投资，浮世绘卷，生死劫局中分析的那样，中国于工业化未竟之时，提前迎来了刘易斯拐点，增长中枢的下移已经成为不容争辩的事实。以劳动力为主的要素投入边际收益不断递减，从微观的角度来看，企业依靠简单复制重复生产的模式也正在走向尽头，利润率的不断下滑也即是对原有企业粗放式发展一种总结。对于以加工制造为主要模式的国内中小企业而言，刘易斯拐点的到来无论在内在上会对中国经济产生多么深远的影响，但仅在表征上对其的实质意义就在于劳动力成本的不断推升所导致的盈利困局。由此也激发了我们对此表征影响的思考，毕竟在我们一贯的研究体系中，利用后发优势的国家几乎毫无例外的在劳动力比较优势丧失之后面临过相当长的转型期。从我们的角度而言，简单的依照他国比较优势消退之后的发展路径对国内转型期的投资方向进行选择并不具有特别的价值，我们倾向于将发展路径置于历史脚步的背景之中进行思考，我们更倾向于去发现企业是如何消化不利因素并再次得以发展，并从涅磐的过程中体会到此举的不易与漫长。历史总是相似的，历史也总是不同的亚洲国家/地区的工业化进程几乎都遵循着一条非常相似的道路前行，甚至从某意义上来讲，刘易斯拐点来临的时间点都颇为重合。而由此所体现的最明显的也即是增长中枢的下移与劳动力优势的丧失。拐点之后，下移之实人口曲线的移动几乎不以任何政府经济行为为转移，对于明显利用劳动力比较优势的后发国家而言，劳动力人口占比的加速上涨带来的是经济的高速增长，而人口结构的变化也会使得经济增长的瓶颈逐步显现。,图 1：日本人口结构图0-14岁人口占比 15-64岁人口占比 65岁以上人口占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：日本统计局，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明,图 2：韩国人口结构图0-14岁人口占比 15-64岁人口占比 65岁以上人口占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：韩国统计局，中信建投研究发展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,197,0,197年,2,197年,4,197年,6,197年,8,198年,0,198年,2,198年,4,198年,6,198年,8,199年,0,199年,2,199年,4,199年,6,199年,8,200年,0,200年,2,200年,4,200年,6,200年,8,201年,0年,0年,2年,4年,6年,8年,0年,2年,4年,6年,8年,0年,2年,4年,6年,8年,198,198,198,198,198,199,199,199,199,199,200,200,200,200,200,201,0年,中小公司研究中小公司动态研究报告,图 3：台湾人口结构图（需找新数据库更新）0-14岁人口占比 15-64岁人口占比 65岁以上人口占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,图 4：中国人口结构图（需找新数据库更新）0-14岁人口占比 15-64岁人口占比 65岁以上人口占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,1998年,1999年,2000年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,1953年,1964年,1982年,1990年,2000年,2010年,资料来源：台湾统计局，中信建投研究发展部,资料来源：国家统计局，中信建投研究发展部,可以看到各国/地区在跨国刘易斯拐点之后，劳动力人口在人口结构中的占比逐渐减少，社会老龄化现象开始显现。加之经济体量的不断扩大，发展方式的延续无法维系原有的经济增速，也使得经济在此之后面临增速不断下降的瓶颈。,图 5：日本 GDP 增速,图 6：韩国 GDP 增速,600,000.00500,000.00400,000.00,GDP,增速,25%20%15%10%,1,400,000.001,200,000.001,000,000.00800,000.00,GDP,增速,30%25%20%15%,300,000.00,5%,600,000.00,10%,200,000.00100,000.000.00,0%-5%-10%,400,000.00200,000.000.00,5%0%-5%,资料来源：日本统计局，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明,资料来源：日本统计局，中信建投研究发展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,0年,2年,4年,6年,8年,0年,2年,4年,6年,8年,0年,2年,4年,6年,8年,198,198,198,198,198,199,199,199,199,199,200,200,200,200,200,201,0年,2年,4年,6年,8年,0年,2年,4年,6年,8年,0年,2年,4年,6年,8年,198,198,198,198,199,199,199,199,199,200,200,200,200,200,201,0年,198,0年,中小公司研究中小公司动态研究报告,图 7：台湾 GDP 增速（是否换成美国比较合适）,图 8：中国 GDP 增速,16,000,000.0014,000,000.0012,000,000.0010,000,000.008,000,000.006,000,000.004,000,000.002,000,000.00,GDP,增速,30%25%20%15%10%5%0%,450,000.00400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00,GDP,增速,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,0.00资料来源：日本统计局，中信建投研究发展部,-5%,资料来源：日本统计局，中信建投研究发展部,一方面是由人口结构变化引致的劳动力成本不断上升使得相较于更加后发的国家/地区，比较优势开始逐渐消失，而另一方面维持经济发展的要求也使得逐步放弃原有劳动密集型产业成为痛苦的选择。表 1：发展中国家单位劳动力成本比较,国别孟加拉国巴基斯坦柬埔寨越南印尼印度,单位成本(美元/小时)0.220.370.360.380.360.51,国别中国（内陆）中国(沿海 1)中国（沿海 2）泰国土耳其墨西哥,单位成本(美元/小时)0.50-0.800.86-0.941.081.29-1.362.442.54,注：中国（沿海 1）指整个沿海地区，中国（沿海 2）指最富有的特定地区。资料来源：Jassin ORourke，中信建投证券研究发展部同样，伴随着刘易斯拐点的到来，高储蓄率高投资率的时代也将被跨过，抚养比的提升使得“人口红利”逐步消失。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,19,60,19,62,19,64,19,66,19,68,19,70,19,72,19,74,19,76,19,78,19,80,19,82,19,84,19,86,19,88,19,90,19,92,19,94,19,96,19,98,20,00,20,02,20,04,20,06,20,08,20,10,中小公司研究中小公司动态研究报告图 9：日、韩、台、中相似期抚养比,日本,韩国,中国,90%80%70%60%50%40%30%资料来源：中信建投证券研究发展部从历史上来看，亚洲国家由于人口众多，因此也无不从充分供给的劳动力以及不断提高的资本积累率中获得收益，不过随着“人口红利”时代的终结，储蓄率的下降也就意味着投资增速与潜在增长率的下滑。诚如我们在刘易斯拐点之后的布局式投资，浮世绘卷，生死劫局中论述的那样，高投资率必将让位与高消费率。但是一方面刘易斯拐点的到来，将逐步削弱消费升级的动能，另一方面，中国基于储蓄代际转移的可选消费品，其持久性相对较差。劳动力成本的提升所表现出的工资普涨一方面，而其背后人口老龄化的消费动能减弱又对于消费带来负面影响。综合考量之下，劳动力无限供给的局面无法持续使得经济体均会在此阶段面临着整体增速放缓的局面，由此也引发了众多诸如贫富分化加速，劳资冲突等社会化问题。不过抛开此类社会问题，单纯的从投资的角度而言，对企业来说，更多的是采取主动的产业升级、产品升级以及管理效率提升，以期在全部或者部分程度上弥补劳动力成本上涨对利润率的冲击。政策引导的无奈之举从各国/地区政府的选择来看，伴随着企业自身的主动性转型，政府对经济整体的重新规划是亚洲国家在遭遇劳动力成本上升之后普遍采取了类似的措施。可以清晰地看到，无论是从 1970 年日本的产业结构展望开始，还是韩国在 1978 年推出的重新划分工业布局的计划，以及台湾地区 1980 年修正的奖励投资条例，均施以切实的产业政策扶持措施来引导产业由劳动密集型向资金技术密集型进行调整。表 2：日本、韩国以及台湾地区转型期具有明确的政策指引,国别日本,年次19701970,政策70 年代展望产业结构展望,目标内容产业结构要从资本密集的重化工业转向知识密集程度高的加工装配业强调了尖端技术开发政策，加强对半导体、集成电路、电子计算机、飞机工业等产业的扶持，鼓励技术引进和研究。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,1995,1978,1986,1990,1993,1994,1979,1980,1980,1986,中小公司研究中小公司动态研究报告,1979,特定机械信息产业振兴临时措施法,199419751982,新技术立国科学技术创造立国“西海岸计划”重新划分工业布局的计划科技立国,采用税收特别措施鼓励企业技术进口；税收优惠、财政补贴、低利率贷款鼓励民间的技术开发；通过联合研究组织，如半导体行业的大多数研究都是在通产省的组织下由一些大企业联合参加的确定了西海岸开发的基本原则，就是要促进小城镇和农村地区的发展，鼓励在欠发达的西部地区建立新的工业园区，并与东南沿海错位发展，重点发展高新科技产业，引领经济发展前沿避免东南沿海开发时期所出现的产业过度集聚和重复建设等问题重点发展以信息技术为核心的尖端产业。由于随着经济的发展，韩国的劳动力成本优势逐渐丧失，开始发展技术密集型高科技产业，提升产业结构，韩国政府决定半导体产业发展成为优势产业在产业发展初期，政府建立了韩国高级科学技术研究院（KAIST）和韩,韩国,19861986,推动半导体业发展的六年计划电子工业扶持法长期半导体产业促进计划半导体信息技术开发计划,国电子技术研究所（KIET），进行超大规模集成电路的研究，不仅为韩国微电子工业的发展起到了重要的作用将电子工业确定为战略型出口产业，建立电子工业扶持基金，集中扶持95 种电子产品政府为四大主要半导体企业提供大量财政、税收优惠每年向半导体产业投资近亿美金,确立了电子工业自力更生的方针，规定不再增加从国外购买电子设备和,21 世纪电子发展规划半导体芯片保护法经济建设十年计划,工厂工程的合同，在非引进不可的情况下，韩国企业必须参与联合、共同承包确保韩国半导体芯片收到合法保护宣布积极发展机械、咨询、电子、电机、运输工具等附加价值高、能源密集度低的技术密集型工业,并明确规定此类工业为战略性发展工业,以促进台湾产业朝技术密集工业方向发展。另一方面,则调整重化工业发展政策,以充裕供应内需为原则,而传统劳力密集型工业的政策则以提高劳动生产力及产品品级为目标1980 修正奖励投资条例除原有奖励措施外,将战略性工业的保留盈余,台湾,1980,修正奖励投资条例设立“中国输出入银行”,从实收资本额的 1 倍提高到 2 倍,技术密集型工业及主要出口工业的投资给予 10%一 15%的投资抵减。同时,亦将多项能源密集或已足供自需的重化工业产品自奖励类目中删除。资助机械及资本财输出。并改组交通银行为开发银行,配合开发基金的运用,对战略性工业及重要生产事业提供长期低利融资及参与投资。,设立资讯工业策进会,并责成工业技术研究院成立电子研究所、材料工业,设置新竹科学工业园区修正华侨回国投资条例,研究所及机械工业研究所,积极发展集成电路、新材料及自动化设备,以加速科技及战略性工业的发展。大幅度放宽侨、外来台投资的限制,尤其是服务业方面投资,并采用“负面表列”方式。,资料来源：公开网络资料不完全统计、中信建投证券研究发展部而基本上，在整体结构调整产业基本政策出台后，各国/地区对于转型调整的主导政策出台后的后续政策时间表即可发现，政策扶持转型的持续性长达十数年而不间断，从一方面可以看出整体经济转型需要大量持续不,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5,中小公司研究中小公司动态研究报告断地政策支持，而另一面亦可说明转型过程是一个原有模式与新生模式交织的过程，在这样的过程中，技术与资本投入逐步替换劳动力的投入。寻求效率提升之路在刘易斯拐点到来之后，企业对劳动生产率的提高提出了更高的要求，劳动成本上升的外在压力，将迫使企业调整生产要素的投入比例，迫使企业主使用“机器代替人工”，进而完成资本替代由原有的劳动密集型产品生产向技术密集型产品生产的升级过程。在这一过程中，高附加值产品最终会完成对低附加价值产品的替代，但从进程的角度而言，也不是简单快速的替代与被替代，而是一个逐步替代的过程，同时在过渡期中，被替代的低附加值产品依然发挥着积极的作用。一般来说，机器替代人工都是从传统的劳动密集型产业开始，首先在职工工资占成本比重大的行业更有采购机器的动力，同时劳动生产率越高，使用机器的程度也就越高。从对各行业从业人员数、职工工资占制造成本的比重、行业机械化水平的分析结果来看，我们认为如采矿业、机械汽车、食品制造、电子以及劳动力使用密集的建筑业具有较大的资本替代特征与可能性。表 3：主要制造业子行业特征和机器代替人工可能性,从业人员,工资占成本比例,劳动生产率相当于发达国家水平,采矿业食品制造业纺织服装化工医药非金属矿物制品钢铁机械汽车电子电力,很多较多很多多较多多多多很多较多,12.74%5.37%11.07%3.83%7.36%5.45%2.62%5.34%5.13%3.98%,5%24.12%38.30%60.42%15.40%14.11%83.19%41.20%14.50%12.60%,资料来源：中信建投证券研究发展部正如我们一直研究方式所关注的，在这些细分制造业领域，资本替代出现的阶段可能不尽相同，但是却有着类似的替代方式与过程，这一点在微观的企业层面也展现的淋漓尽致。而同样在替代过程中，所表现出的商业模式上的变革以及受益于变革的领域也是我们探讨的重点所在。交织在城市化进程中的劳动力替代建筑业作为吸收了大量的低端劳动力的典型劳动密集型行业，由于从业人员的人均工资水平显著低于平均水平，可以看到劳动力成本上涨的弹性对于整个建筑业成本端而言冲击也是较大的。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6,2,4,6,8,0,2,4,6,8,0,2,4,6,8,199,197,197,197,197,198,198,198,198,198,199,199,199,199,200,0,7,6,5,2,1,中小公司研究中小公司动态研究报告,图 10：国内建筑业人均工资水平持续稳步上升,图 11：我国建筑业人均产值与日本建筑业人均产值比较,30000250002000015000100005000,人均工资（元）,增速,18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%,43,中国（万美元/人）日本（万美元/人）,01996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年资料来源：日本统计局，中信建投研究发展部,0.00%,02002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年资料来源：日本统计局，中信建投研究发展部,从目前我国建筑业的产值水平来看，我国建筑业人均产值水平大致相当于日本 1977 年的水平，仅相当于现在让日本建筑业人均产值的 20%左右，从人均产值提高幅度的角度而言，机械设备投入将对整体效率水平带来明显的提升。相较而言，日本的建筑业在其历史转型期中也出现同样明显的特征，从建筑业要素收入来看，劳动所得占建筑业要素总收入从 70 年代开始缓慢上升，劳动所得份额从 1973 年的 63.43%上升到 1983 年的 73.06%。营业剩余不断下降，显示出工资成本上升，对企业利润的冲击加大。,图 12：日本建筑业要素收入水平,图 13：日本建筑业营业利润率,25,000.020,000.015,000.010,000.05,000.00.0,建筑业国内要素总收入,建筑业劳动力收入,建筑业劳动力收入份额（%）,74.00%72.00%70.00%68.00%66.00%64.00%62.00%60.00%58.00%,4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0,营业利润率（%）营业利润率（%）,1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985,资料来源：日本统计局，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明,资料来源：日本统计局，中信建投研究发展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7,1954,1956,1958,1960,1962,1964,1966,1968,1970,1972,1974,1976,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,中小公司研究中小公司动态研究报告劳动力成本的上升同时伴随着建筑业营业利润率的下降，可以看到，建筑业营业利润率从 1974 年的 4%下降到 1985 年的 2.1%，建筑业营业利润率的下滑。因而机械使用替代也成为了建筑企业降低劳动力成冲击的必要手段，可以看到建筑企业所采取的提高资本化率，承建企业规模的小型化也为上游工程机械细分领域带来了不同的机会。随着劳动力成本的上涨，承建企业自身的结构上也出现了一定的变化，从建筑业从业人员结构上看，个体经营和家庭工人占比不断下降，公司雇佣建筑业从业人员不断上升，说明建筑业产业化趋势明显，专业化分工趋势进一步加强。,图 14：日本建筑业就业结构水平个体经营（单位，万人）家庭工人（单位，万人）被雇佣（单位，万人）800700600500400300200100,图 15：不同雇佣规模建筑企业数量1-4人 5-9人 10-29人 30-49人 50-99人 100-299人 300人及以上700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000,00,1963,1966,1969,1972,1975,1978,1981,1986,1991,1996,资料来源：日本统计局，中信建投研究发展部,资料来源：日本统计局，中信建投研究发展部,从不同员工规模的企业数量上看，100-299 人企业，300 人以上企业数量减少，其余企业数量均出现大幅扩张。从相对数量上看，中小规模企业数量迅速增长，其中 5-9 人，10-29 人规模企业成长最为迅速，从 1963 年占总企业数量的 25.75%增长到 1986 年的 42.07%，显示出建筑业规模小型化管理精细化，也突显出建筑业从粗放型的承包工程一条龙趋势走向总承包-分包模式，企业平均雇佣人员大量减少，大型建筑企业主要转向于承包工程，然后实施项目管理。快速提升的单位附加值可以看到，在劳动力成本上涨的压力之下，建筑业营业利润率总体下行趋势，但其中有两个阶段出现了不同程度的营业利润率拉升：19771981 年，人均固定资产额从 147 万日元上升到 211 万日元，增长 43.54%，对应的营业利润率也从 2.5%上升到 3.1%，第二个阶段，19861991 年，人均固定资产额从 281 万日元上升到 462万日元，增长 64.41%，对应的营业利润率也从 2.2%上升到 4%。这也从行业层面解释了设备投入对于行业整体效率提升的作用。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8,19,72,19,74,19,76,19,78,19,80,19,82,19,84,19,86,19,88,19,90,19,92,19,94,19,96,19,98,20,00,20,02,20,04,19,72,19,74,19,76,19,78,19,80,19,82,19,84,19,86,19,88,19,90,19,92,19,94,19,96,19,98,20,00,20,02,20,04,197,1973,1974,1975,1976,1977,1978,1989,1980,1981,1982,1983,1984,1985,1986,1987,1988,1999,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,2009,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,7,中小公司研究中小公司动态研究报告图 16：日本建筑业人均固定资产额,7006005004003002001000,人均固定资产额(单位，万日元),人均固定资本额年增长率,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,资料来源：公司年报，以当年人民币汇率中值折算，中信建投证券研究发展部从时间跨度上来看，日本的建筑业人均有形固定资产额从 1972 年的 90 万日元上升到 1992 年的 579 万日元，1992 年后人均有形固定资产额基本保持稳定，略有上升，整个过程持续接近 20 年。伴随人均有形固定资产额提高的是单位劳动力附加值的提高。单位劳动力附加值从 1972 年的 176 万日元上升到 1992 年的 841 万日元，随后保持稳定。,图 17：日本单位劳动力附加值（万日元）,图 18：韩国建筑业人均附加值（百万美元）,900,单位劳动力附加值(万日元),单位劳动力附加值年增长率,25.00%,80,000,000,韩国建筑业人均附加值（百万韩元）,单位劳动力附加值增速,100%,800700600500400300200100,20.00%15.00%10.00%5.