钢铁行业二季度投资策略：季节性行情可期关注特色与低估0331.ppt

11-05,11-06,11-09,11-12,11-04,11-07,11-08,11-10,11-11,12-01,12-02,12-03,行业表现,20%,10%,0%,-20%,-30%,-40%,-50%,2012.3.04,钢铁行业 投资策略2012 年 3 月 29 日证券研究报告,分析师刘 昆,010-88366060-8739,季节性行情可期，关注特色与低估钢铁行业二季度投资策略,执业证书编号,S1070209040312,投资评级：中性（维持）,重点跟踪公司盈利预测,投资建议：,名称,评级,11,EPS,12,11,PE,12,二季度钢价有望季节性上涨，整个行业的盈利在缓慢恢复中。根据我们建立的钢铁行业投资模型，预计中信钢铁指数运行区间在 1371.9 至 1493.7，有,久立特材常宝股份抚顺特钢钢研高纳八一钢铁新兴铸管,推荐推荐推荐推荐推荐推荐,0.540.570.060.300.630.76,0.830.710.180.370.760.85,30.4 19.818.7 1587.1 28.546.6 38.512.2 10.110.1 9.1,一定的上涨空间，维持行业的“中性”评级。虽然整个行业基本面难以根本好转，但仍不乏投资亮点，建议关注高端管材、高温合金材料、行业上下游、资源扩张、低估值蓝筹等相关标的，如久立特材、抚顺特钢、方大碳素、巨力索具、八一钢铁、河北钢铁等。,方大碳素,推荐,0.48,0.69,21.6,15,要点：,巨力索具,推荐,0.18,0.3,35.6 20.6,河北钢铁,推荐,0.14,0.17,20.4 17.3,一季度行业基本面并无太大起色：一季度供需关系仍未有明显改善，钢价年,后小幅反弹，但反弹动力不足，盈利正在缓慢恢复，钢铁行业仍处在困境当中，符合我们在年度策略里面的判断。钢铁股一季度跑赢大盘，但更多是事件性因素或是非钢业务的驱动，并无基本面支撑。-10%季节性行情可期：我们运用改进的多元回归模型及神经网络系统建立了钢铁行业的投资模型，通过对各种变量的选择及筛选，模型的拟合优度均能达到0.95 以上，根据模型，我们认为钢铁股取得超额收益的关键是钢价、SHIBOR、,钢铁(中信),上证综合指数,固投等,也符合定性分析的逻辑。二季度钢价受季节性因素及金融属性驱动，有望出现上涨，再结合其他变量我们对中信钢铁指数进行了敏感性分析，结,数据来源：Wind 资讯相关报告整体弱势，盈利为王 2011.12.31钢价小幅上涨，春季钢市曙光初现 经 济 增 长 放 缓，钢价 涨 幅 有 限2012.3.11,果显示指数的运行区间在 1371.9 至 1493.7，目前点位是 1372，有一定的上涨空间。投资亮点颇多：虽然行业基本面在二季度难以根本好转，但整个行业仍不乏投资亮点。建议关注两条主线：特色与低估。特色方面可关注的题材主要有：高端管材，如久立特材、常宝股份；高温合金材料，如抚顺特钢、钢研高纳；行业上下游，如方大碳素、巨力索具；资源扩张+区域优势，如八一钢铁、新兴铸管等。此外一些低估值蓝筹如河北钢铁在二季度也有望迎来补涨，可,钢市回暖，短期仍需谨慎http:/,2012.3.18,适当关注。风险提示：钢价下跌，成本上升，盈利再恶化；上市公司募投项目延期；系统性风险。请参考最后一页评级说明及重要声明,季度投资策略报告目 录1一季度回顾.41.1 供需压力仍未缓解.41.1.2 供给压力增加.41.1.2 库存高位运行.41.2 盈利缓慢恢复中.51.3 跑赢大盘并非因基本面好转.72.季节性行情可期.82.1 钢价有望季节性上涨.82.1.1 供需关系难以根本好转.82.1.2 季节性因素+金融属性推动钢价.92.2 盈利有改善空间.102.2.1 原材料成本利空出尽.102.2.2 资金面有望宽松.122.3 中信钢铁指数运行区间在 1371.91493.7.123二季度投资策略中性，关注特色与低估.133.1 高端管材受益于核电再开闸.133.1.1 久立特材：高增长有望持续.133.1.2 常宝股份：低估值的钢管股.133.2 高温合金材料.143.2.1 抚顺特钢：国内军工钢巨头.143.2.2 钢研高纳：军品民品双轮驱动.153.3 行业上下游.153.3.1 方大碳素：特种石墨可期.153.3.2 巨力索具：自投项目保增长.153.4 资源扩张+区域优势.163.4.1 八一钢铁：成本优势更加明显.163.4.2 新兴铸管：资源扩张开始发力.163.5 低估蓝筹+资产注入预期：河北钢铁.17,长城证券 2,请参考最后一页评级说明及重要声明,季度投资策略报告插图目录图 1：粗钢月产量变化.4图 2：粗钢旬产量变化（中钢协）.4图 3：螺纹钢库存变化.5图 4：线材库存变化.5图 5：热轧库存变化.5图 6：冷轧库存变化.5图 7：钢价走势图.6图 8：近五年钢材同期价格.6图 9：铁矿石同期价格对比.6图 10：BDI、BCI 处于低位.6图 11：吨钢毛利变化.7图 12：改进的多元回归模型拟合结果.8图 13：神经网络模型拟合结果.8图 14：历年粗钢产量二季度变化情况.8图 15：房地产主要指标变化.9图 16：汽车产量变化情况.9图 17：家电产量变化情况.9图 18：船舶产量变化情况.9图 19：钢价在二季度变化情况.10图 20：钢价与原油价格对比.10图 21：钢价与汇率对比.10图 22：焦煤及焦炭价格变化.11图 23：废钢及生铁价格变化.11图 24：SHIBOR1 周走势.12图 25：长三角票据贴现利率走势.12图 26：高温合金应用领域.14表格目录表 1：一季度涨跌幅前五个股情况说明.7表 2：三大矿新建项目汇总.11表 3：钢铁指数敏感性分析.12表 4：久立特材与常宝股份盈利预测.13表 5：抚顺特钢与钢研高纳盈利预测.15表 6：方大碳素与巨力索具盈利预测.16表 7：八一钢铁与新兴铸管盈利预测.17表 8：河北钢铁盈利预测.17,长城证券 3,请参考最后一页评级说明及重要声明,2009年2月上旬,2009年4月上旬,2009年6月上旬,2009年8月上旬,2009年10月上旬,2009年12月上旬,2010年2月上旬,2010年4月上旬,2010年6月上旬,2010年8月上旬,2010年10月上旬,2010年12月上旬,2011年2月上旬,2011年4月上旬,2011年6月上旬,2011年8月上旬,2011年10月上旬,2011年12月上旬,2012年2月上旬,2004-05,2006-05,2008-05,2010-05,2003-01,2003-09,2005-01,2005-09,2007-01,2007-09,2009-01,2009-09,2011-01,2011-09,季度投资策略报告1一季度回顾一季度供需关系的仍未有明显改善，钢价年后小幅反弹，但反弹动力不足，盈利正在缓慢恢复，钢铁行业仍处在困境当中，符合我们在年度策略里面的判断。钢铁股一季度跑赢大盘，但更多是事件性因素或是非钢业务的驱动，并无基本面支撑。1.1 供需压力仍未缓解1.1.2 供给压力增加月度变化来看，一、二月粗钢产量分别为 5673.26 和 5588.30 万吨，同比增速较小，分别增加 1.22%和 3.3%，低于年度策略预测的产量增加 5%的预期。但增速上升趋势明显，已连续 4 个月增速提高。环比来看，去年年底的月产量只有5000 万吨左右，在需求没有明显改善的条件下，供给再次增加无疑将带来更大的供需压力。旬变化来看，虽然 1 月、2 月都曾出现了旬环比产量连续下滑，但三月上旬的产量却突然大增，预估全国日均产量接近 190 万吨，环比增加 11.3%。导致产量增加的原因可能有复产开始、钢企看好未来钢价等因素，但可以肯定的是并非由需求好转所致。,图 1：粗钢月产量变化,图 2：粗钢旬产量变化（中钢协）,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,50403020100-10-20,250200150100500,产量:粗钢:当月值(万吨)资料来源：wind,长城证券研究所整理,产量:粗钢:当月同比（%）,会员日均产量（万吨）资料来源：中钢协,长城证券研究所整理,预估全国日均产量（万吨）,1.1.2 库存高位运行对于下游需求的状况我们只需看一下库存的变化就会有一个很明确的结论，库存在三月初达到高位后，并没有像往年那样出现迅速下滑，可见需求仍 较为低迷。,长城证券 4,请参考最后一页评级说明及重要声明,Jan-07,May-07,Sep-07,Jan-08,May-08,Sep-08,Jan-09,May-09,Sep-09,Jan-10,May-10,Sep-10,Jan-11,May-11,Jan-07,Apr-07,Jul-07,Oct-07,Jan-08,Apr-08,Jul-08,Oct-08,Jan-09,Apr-09,Jul-09,Oct-09,Jan-10,Apr-10,Jul-10,Oct-10,Jan-11,Apr-11,Jul-11,Oct-11,Jan-12,Sep-11,Jan-12,Jan-07,May-07,Sep-07,Jan-08,May-08,Sep-08,Jan-09,May-09,Sep-09,Jan-10,May-10,Sep-10,Jan-11,May-11,Sep-11,Jan-12,Jan-07,Mar-07,May-07,Jul-07,Sep-07,Nov-07,Jan-08,Mar-08,May-08,Jul-08,Sep-08,Nov-08,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,季度投资策略报告,图 3：螺纹钢库存变化,图 4：线材库存变化,9008007006005004003002001000螺纹钢库存资料来源：wind,长城证券研究所整理图 5：热轧库存变化600550500450400350300250200150100热轧库存资料来源：wind,长城证券研究所整理,螺纹钢价格热轧价格,6000550050004500400035003000700065006000550050004500400035003000,2802301801308030高线库存资料来源：wind,长城证券研究所整理图 6：冷轧库存变化1901701501301109070冷轧库存资料来源：wind,长城证券研究所整理,高线价格冷轧价格,6500600055005000450040003500300080007500700065006000550050004500400035003000,1.2 盈利缓慢恢复中年初钢价持续下跌，年后出现反弹，但反弹幅度较往年小得多，同比来看也远低于去年同期价格。钢厂普遍上调出厂价格，更多的是主观上的“拉涨”。,长城证券 5,请参考最后一页评级说明及重要声明,Jan-07,Mar-07,May-07,Jul-07,Sep-07,Nov-07,Jan-08,Mar-08,May-08,Jul-08,Sep-08,Nov-08,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,季度投资策略报告,图 7：钢价走势图,图 8：近五年钢材同期价格,6000550050004500400035003000,350025001500500-500,70006000500040003000200010000,2008,2009,2010,2011,2012,螺纹（左轴）冷轧-螺纹（右轴）,热轧-螺纹（右轴）中板-螺纹（右轴）,20MM螺纹钢,6.5MM高线,3.0MM热轧板,1.0MM冷轧板,资料来源：wind,长城证券研究所整理图9：铁矿石同期价格对比1,6001,4001,2001,0008006004002000,资料来源：wind,长城证券研究所整理成本方面：铁矿石 12 年第一季度价格同比下滑幅度较大。BDI、BCI 仍处低位，焦炭价格也出现了一定下滑。图10：BDI、BCI 处于低位2500020000150001000050000,2009,2010,2011,2012,国内矿,印粉现货,澳粉现货,BDI,BCI,资料来源：wind,长城证券研究所整理长城证券 6,资料来源：wind,长城证券研究所整理综合成本与钢价情况来看，一季度钢铁行业盈利略有恢复，但并没有根本性好转，我们测算主要产品的吨钢毛利仍在亏损，但亏损幅度缩小。请参考最后一页评级说明及重要声明,1,2,3,4,5,季度投资策略报告图11：吨钢毛利变化2000150010005000-500-1000,2008-2-1,2009-2-1,2010-2-1,2011-2-1,2012-2-1,螺纹税前毛利,热轧税前毛利,中板税前毛利,冷轧税前毛利,资料来源：wind,长城证券研究所整理预测1.3 跑赢大盘并非因基本面好转中信钢铁指数年初至今上涨 4.69%，涨幅超过大盘。但涨幅居前的个股如包钢、*ST 大成、方大碳素等，或是由于资产重组、或是非钢业务的高增长，股价的上涨和钢铁行业本身并无太大关系。而涨幅后几名如鞍钢、凌钢等全是传统的钢铁股。表1：一季度涨跌幅前五个股情况说明,股票名称包钢股份抚顺特钢*ST 大成方大碳素宋都股份,涨幅（%）64.8142.4342.0137.9028.03,说明矿山注入军工钢龙头资产重组非钢业务高速增长资产重组，已无钢铁资产,股票名称山东钢铁凌钢股份鞍钢股份宝钢股份安阳钢铁,跌幅（%）5.510.910.22-1.24-1.5,说明业绩大幅下滑业绩大幅下滑业绩大幅下滑业绩大幅下滑,资料来源：长城证券研究所,长城证券 7,请参考最后一页评级说明及重要声明,季度投资策略报告2.季节性行情可期我们运用改进的多元回归模型及神经网络系统建立了钢铁行业的投资模型，通过对各种变量 的选择及筛选，模型的拟合优度均能达到 0.95 以上，根据模型，我们认为钢铁股取得超额收益的关键是钢价、SHIBOR、固投等,也符合定性分析的逻辑。下面我们对最主要的变量钢价做重点分析。,图12：改进的多元回归模型拟合结果资料来源：wind,长城证券研究所整理,图13：神经网络模型拟合结果资料来源：wind,长城证券研究所整理2.1 钢价有望季节性上涨2.1.1 供需关系难以根本好转供给方面：供给压力在二季度仍将存在，通过对前 6 年粗钢产量统计情况来看，无论是环比还是同比，在二季度都有明显上升，主要是受开工率恢复所致。今年 2 月份的产能利用率还不到 80%，正常情况下二季度将回到正常水平。乐观的是近年来产量环比与同比增速下滑趋势明显，今年二季度产量增加空间较小。图14：历年粗钢产量二季度变化情况40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,长城证券 8,环比增速资料来源：wind,长城证券研究所整理预测,同比增速请参考最后一页评级说明及重要声明,2005-02,2006-02,2008-08,2009-08,2011-02,2012-02,2004-02,2004-08,2005-08,2006-08,2007-02,2007-08,2008-02,2009-02,2010-02,2010-08,2011-08,2005-05,2005-12,2006-07,2007-02,2003-08,2004-03,2005-12,2007-09,2008-04,2010-01,2003-01,2004-10,2005-05,2006-07,2007-02,2008-11,2009-06,2010-08,2011-03,2011-10,2003-09,2006-05,2008-05,2009-01,2011-01,2003-01,2004-05,2005-01,2005-09,2007-01,2007-09,2009-09,2010-05,2011-09,2011-10,2003-01,2003-08,2004-03,2004-10,2007-09,2008-04,2008-11,2009-06,2010-01,2010-08,2011-03,季度投资策略报告需求缓慢恢复：消费需求方面，如汽车、家电等正处于恢复中。用钢大户房地产方面新开工面积增速持续下滑，工地施工成为拉动季节性需求的主要动力，但是很多工地施工依然缓慢，建筑钢材需求难以快速释放，资金问题是最主要的原因。需求回暖的速度仍有待观察。,图15：房地产主要指标变化,图16：汽车产量变化情况,806040200-20-40,房屋施工面积:累计同比（%）,250200150100500,160140120100806040200-20-40,房屋新开工面积:累计同比（%）房屋竣工面积:累计同比（%）资料来源：wind,长城证券研究所整理图17：家电产量变化情况200150100500-50-100,产量:汽车:当月值资料来源：wind,长城证券研究所整理图18：船舶产量变化情况1600140012001000800600400200,产量:汽车:当月同比（%）250200150100500-50,产量:空调:当月同比（%）产量:家用电冰箱:当月同比（%）产量:冷柜:当月同比（%）,0,产量:民用钢质船舶:当月值产量:民用钢质船舶:当月同比（%),-100,资料来源：wind,长城证券研究所整理长城证券 9,资料来源：wind,长城证券研究所整理2.1.2 季节性因素+金融属性推动钢价尽管供需关系难以根本性好转，我们认为钢价在二季度还是有一定的提升空间，首先是季节性因素，二三季度是钢企全年利润的主要来源，钢企包括贸易商必将在二季度拉涨钢价。从我们的统计情况来看，二季度钢价上涨是大概率事件，所以就算需求有限，钢价仍有一定的上涨空间。其次是钢材的金融属性正在逐请参考最后一页评级说明及重要声明,季度投资策略报告渐增强，与原油价格、汇率等相关性越来越强，钢价和原油价格、汇率呈一定的正相关与负相关。原油价格的上涨、美元贬值或许将带动钢价。图19：钢价在二季度变化情况50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：wind,长城证券研究所整理预测,同比,环比,图20：钢价与原油价格对比,图21：钢价与汇率对比,6000500040003000200010000价格:螺纹钢:HRB335 20mm:上海期货结算价:WTI原油资料来源：wind,长城证券研究所整理,160140120100806040200,60005500500045004000350030002500价格:螺纹钢:HRB335 20mm:上海中间价:美元兑人民币资料来源：wind,长城证券研究所整理,800750700650600,2.2 盈利有改善空间2.2.1 原材料成本利空出尽2012 年全国铁矿石产量约为 11.5 亿吨，折合成品矿产量约为 4.11 亿吨，同时，全年铁矿石进口量约为 7.10 亿吨，由此得全年铁矿石总供给量将在 11.21 亿吨左右。根据我们的预计全年生铁产量在 6.8 亿吨左右，需要铁矿石在 11 亿吨左右，全年基本上能达到供需平衡，矿价的拐点有望到来。其他原材料如焦炭、废钢等将稳中有降。,长城证券 10,请参考最后一页评级说明及重要声明,Jan-06,Mar-06,May-06,Jul-06,Sep-06,Nov-06,Jan-07,Mar-07,May-07,Jul-07,Sep-07,Nov-07,Jan-08,Mar-08,May-08,Jul-08,Sep-08,Nov-08,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,Jan-07,May-07,Sep-07,Jan-08,May-08,Sep-08,Jan-09,May-09,Sep-09,Jan-10,May-10,Sep-10,Jan-11,May-11,Sep-11,Jan-12,季度投资策略报告表2：三大矿新建项目汇总,公司ValeRioBHP,国家巴西马来西亚澳大利亚几内亚加拿大印度澳大利亚,项目Carajas+10MCarajas+30MCarajas+Serra SulConcalcao ItabiritoVargam Grando ItabiritoBlh Tubarao PelletCorumba to 12.8mtpyCorumba to 23.2mtpyConcoptual ProjectBrockman4Mesa A WorrarnbooWesten Tumper SynclinaHope downs 4SimandouIOC Concentrate Stg1Funnor Concentrate Stg2OrissaRPG-4RPG-5RPG-5 and Quantum,产能增加（万吨）100030009000120010007501080104070022002500290030007000500300500280050003600,开始时间201120122013+201220122012+2012+2013+2013+2011+2011+20122012+2013+2012+2012+2013+20112012+2012+,投资(亿美金)2.924.78112.9711.79.756.382.182.21015.219.911.4-5052.8-21.4856.4740,合计资料来源：长城证券研究所整理图22：焦煤及焦炭价格变化,49070图23：废钢及生铁价格变化,385.13,350030002500200015001000500,6000500040003000200010000,6000550050004500400035003000250020001500,主焦煤(邢台),二级冶金焦(唐山),螺纹钢,废钢(北京),生铁（北京）,资料来源：wind,长城证券研究所整理长城证券 11,资料来源：wind,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明,季度投资策略报告2.2.2 资金面有望宽松去年困扰钢企的第二大因素是资金成本的大幅提升。从目前公布的年报情况来看，各大钢企的财务用比例都有不同程度的上升。随着经济下滑，资金面宽松预期强烈，继续下调存准的概率较大。目前的 SHIBOR 及长三角票据贴现利率都处在低位。,图24：SHIBOR1 周走势1098765432,图25：长三角票据贴现利率走势14121086420,2008-04-15,2009-04-15,2010-04-15,2011-04-15,SHIBOR1周资料来源：wind,长城证券研究所整理,票据直贴利率(月息):6个月:长三角资料来源：wind,长城证券研究所整理,2.3 中信钢铁指数运行区间在 1371.91493.7根据我们的钢铁行业投资模型，运用敏感性分析，得到了二季度中信钢铁指数的运行区间在 1371.91493.7 之间。表3：钢铁指数敏感性分析上证指数,2350,2400,2450,2500,2550,2600,2650,115120125,1250.01275.31300.6,1285.71311.01336.2,1321.31346.61371.9,1357.01382.31407.5,1392.61417.91443.2,1428.31453.61478.8,1463.91489.21514.5,钢价,130135140145,1325.91351.11376.41401.7,1361.51386.81412.01437.3,1397.21422.41447.71473.0,1432.81458.11483.31508.6,1468.51493.71519.01544.3,1504.11529.41554.61579.9,1539.81565.01590.31615.6,资料来源：wind,长城证券研究所整理,长城证券 12,请参考最后一页评级说明及重要声明,季度投资策略报告3二季度投资策略中性，关注特色与低估综上所述，我们认为二季度行业基本面难有根本好转，传统钢企难有起色，我们维持对行业的“中性”评级。但二季度也不乏投资亮点，建议关注两条主线：特色与低估。特色方面主要看好高端管材、高温合金材料、行业上下游、资源扩张及区域优势等。此外一些低估值蓝筹在二季度也有望迎来补涨，可适当关注。3.1 高端管材受益于核电再开闸福岛事件一年后，核电项目审批重启的信号不断放大，“安全高效发展核电”被明确写入政府工作报告，核电春天有望再来。2020 年规划核电装机规模规划达到 8000 万千瓦。核电蒸发器是核电设备的核心设备之一，未来 5 年核电蒸发器管需求量 6000 吨。久立特材及常宝股份有望分享这一“盛宴”。3.1.1 久立特材：高增长有望持续投资建议：公司年报基本符合预期。预测公司 2012-2013 年的 EPS 分别为 0.83、1.11 元，对应目前的 PE 分别是 21.3、15.9 倍。鉴于公司募投项目进展顺利及未来高端产品的需求持续增长，我们维持推荐评级。关键要素：我们认为 12 年最有希望超预期增长的将是以核电管及油井管为代表的高附加值产品的产能释放，而高端钢管市场的高速发展保证了公司的产品需求。超募资金所投的 500 吨核电蒸发器管项目无疑是当前公司技术壁垒最高的产品，已于去年年底投产，保守估计 12 年全年产量在 100 吨，目前产品单价在120 万/吨，预计 12 年、13 年分别贡献 EPS0.05 元和 0.11 元。此外，公司的钛管及超超临界用管等产品也具有较大的业绩弹性。再考虑到公司的传统产品焊接管及无缝管盈利能力的改善，12 年公司的业绩有望继续保持高增长。3.1.2 常宝股份：低估值的钢管股投资建议：公司业绩快报符合预期。预测 12 年、13 年 EPS 为 0.71 元和 0.97元，对应 PE 为 16.32/11.94 倍，在钢管股中估值偏低，维持推荐评级。关键要 素：随着公司三块主要项目：电站锅炉用高压加热 器 U 型管项目、SUPER304H 高压锅炉管项目、CPE 项目的产能释放，公司业绩将继续保持高速增长。再加上钢材价格仍将处于低位，我们认为公司高盈利能力还将持续。表4：久立特材与常宝股份盈利预测,久立特材,常宝股份,2011A,2012E,2013E,2011E,2012E,2013E,营业收入(亿元)(+/-%)净利润（亿元）,21.6221.10%1.12,26.5923.00%1.72,32.4422.00%2.3,37.1929.2%2.29,42.4414.12%2.84,53.927.00%3.88,长城证券 13,请参考最后一页评级说明及重要声明,季度投资策略报告,(+/-%)每股收益PE,52.90%0.5430.4,54.00%0.8319.8,33.30%1.1114.8,25.49%0.5718.7,24.02%0.7115.0,36.60%0.9711.0,资料来源：长城证券研究所3.2 高温合金材料高温合金材料最初主要应用于航空航天领域，由于其有着优良的耐高温、耐腐蚀等性能，逐渐被应用到电力、汽车、冶金、玻璃制造、原子能等工业领域，从而大大的拓展了高温合金材料的应用领域。我国目前高温合金材料年生产量约 1 万吨左右，每年需求可达 2 万吨以上，市场容量超过 80 亿元。高温合金材料领域技术壁垒较高，目前能够进入该领域的企业数量有限。抚顺特钢及钢研高纳是各自细分行业的龙头。图26：高温合金应用领域资料来源：公开资料3.2.1 抚顺特钢：国内军工钢巨头投资建议：预测公司 11-13 年 EPS 分别为 0.06、0.18、0.25 元，公司的毛利水平处于行业中位数以上，但由于费用较大，使得公司业绩一直未能充分释放，考虑到资金面宽松的预期及技改项目的顺利达产，我们给予公司推荐评级。关键要素：公司是中国超高强度钢的研究基地和制造基地，主要提供变形高温合金材料。高强度钢产品国内市场占有率 90%以上，目前国内军工核心产品 80%由公司生产。去年上半年，高温合金只占营业收入只占全部营业收入的 10%不到，却贡献了 35%的营业利润，随着今年下半年的产量释放，将成为公司最大的利润增长点。公司在今年上半年将实现钛合金生产线、新精快锻生产线和特种冶炼技改生产线的投产。目前，主要生产线已进入了设备安装调试阶段。特,长城证券 14,请参考最后一页评级说明及重要声明,季度投资策略报告种冶炼技改生产线工程建成后，预计可年产钢 1.45 万吨，钛合金生产线可年产钛及钛合金 1900 吨。3.2.2 钢研高纳：军品民品双轮驱动投资建议：2012 年公司计划实现营业收入 4.7 亿元，预测公司 2012-2013 年的EPS 分别为 0.37、0.47 元，对应目前的 PE 分别是 40.3、31.42 倍。鉴于公司在细分市场的领先地位及较为确定的成长性，我们维持推荐评级。关键要素：募投项目明年开始陆续贡献业绩。公司的五个募投项目主要是军品，进度较快的将在 12 年年底建成，建成后预计营业收入将翻番。除军用外，公司民用市场有望扩张。占公司营业收入三分之一的变形高温合金，是天然气发电系统中燃气轮机的热端部件的主要材料，我国当前天然气发电比例较低，未来有着较大的提升空间，将极大带动民用高温合金的需求。此外，公司近日投资设立高端特材阀门项目，预计将为公司带来约 2100 万元的投资收益。相比军用，民用产品更具潜力，是公司未来业绩增长的又一保证。表5：抚顺特钢与钢研高纳盈利预测,抚顺特钢,钢研高纳,2011E,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,营业收入(亿元)(+/-%)净利润（亿元）(+/-%)每股收益PE,58.1010%0.31-0.010.0687.11,66.8115%0.94203%0.1828.51,76.8315%1.3038%0.2520.60,3.7914.80%0.6438.60%0.30446.55,4.6723.00%0.7821.10%0.36838.45,6.0730.00%128.40%0.47229.98,资料来源：长城证券研究所3.3 行业上下游3.3.1 方大碳素：特种石墨可期投资建议：预测公司 2012-2013 年的 EPS 分别为 0.69、0.86 元，对应目前的PE 分别是 17.5、14.1 倍，我们给予推荐评级。关键要素：公司利润主要来自两部分；铁矿石和碳素。铁矿石由于钢铁行业不景气，所以增长空间有限。特种石墨将是公司业绩高增长的保证。公司去年增发募集资金主要用于特种石墨与油系针状项目焦项目。特种石墨广泛应用于太阳能、模具加工及核能产业等。受益于核电再开闸，特种石墨项目具有较大的增长空间，预计 2013 年释放产能。针状焦原来主要依靠进口，生产工艺主要由发达国家掌握，进口供应不稳定。公司拟建的 10 万吨/年油系针状焦程项目，主要是为满足公司自身的需要，将有效降低成本。未来也有可能供给其他碳素企业。3.3.2 巨力索具：自投项目保增长,长城证券 15,请参考最后一页评级说明及重要声明,季度投资策略报告投资建议：预测公司 2012-2013 年的 EPS 分别为 0.3、0.41 元，对应目前的 PE分别是 22.3、16.5 倍，我们给予推荐评级。关键要素：公司自投项目主要是“索具重工”及太阳能硅片切割钢丝项目。“索具重工”于今年初投产，预计将增厚 EPS0.17 元。“太阳能硅片切割丝”项目2013 开始逐步释放产能，预计 13 年贡献 EPS0.19 元。公司在去年取消了新能源资产的收购，我们认为在新能源行业好转之后，增发有望重新启动。表6：方大碳素与巨力索具盈利预测,方大碳素,巨力索具,2011A,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,营业收入(亿元)(+/-%)净利润（亿元）(+/-%)每股收益PE,45.2640.7%6.140.510.4821.64,52.0515.0%8.840.440.6915.03,59.3414.0%11.000.240.8612.09,15.285.7%1.68-0.130.1835.59,17.5815.0%2.900.730.3020.62,22.1526.0%3.920.350.4115.24,资料来源：长城证券研究所3.4 资源扩张+区域优势在钢铁产能严重过剩的情况下，新疆的钢材需求仍然强劲。2012 年新疆初步安排重点项目 300 项，其中新开工 48 项，力争全年重点项目完成投资 2000 亿元以上，全社会固定资产投资达到 6000 亿元以上。预计 2012 年新疆钢材生产量约为 1360 万吨，同比增长约 38%；钢材消费量约 1260 万吨，同比增长约 25%。其中建筑钢材约 700 万吨。同时新疆还具有极为丰富的焦炭和铁矿石资源，将以较低价格供给当地的钢企，甚至有可能直接注入到上市公司中。受益最大的无疑是八一钢铁和新兴铸管。3.4.1 八一钢铁：成本优势更加明显投资建议：2012 年公司计划实现营业收入 310 亿元,预测公司 2012-2013 年的EPS 分别为 0.76、0.98 元，对应目前的 PE 分别是 10.8、8.4 倍，鉴于公司的区域优势及资源扩张，我们维持推荐评级。关键要素：公司受四季度钢铁行业整体不景气所致，业绩低于预期。公司作为新疆最大的钢铁企业，产品享有一定的溢价。公司目前的铁水目前由集团供给，定价按照成本加成原则，较其他钢企便宜 5-10%。是唯一的铁水资产不在上市公司的上市钢企，未来有望将铁水甚至集团的焦煤资产注入上市公司，公司的成本优势将更加明显。3.4.2 新兴铸管：资源扩张开始发力,长城证券 16,请参考最后一页评级说明及重要声明,季度投资策略报告投资建议：2012 年公司计划实现营业收入 600 亿元，预测公司 2012-2013 年的EPS 分别为 0.85、1.03 元，对应目前的 PE 分别是 8.9、7.3 倍，估值水平处于历史底部，我们维持推荐评级。关键要素：公司投资设立兆融矿业，再加上之前的新疆金特和铸管资源，公司的上游布局已经初见规模，到 12 年底铁矿石自给率有望超过 30%。同时公司通过三洲精密管，进军高端管材，项目建成投产后，保守估计将增厚公司 EPS0.1元。表7：八一钢铁与新兴铸管盈利预测,八一钢铁,新兴铸管,2011A,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,营业收入(亿元)(+/-%)净利润（亿元）(+/-%)每股收益PE,28018.10%4.82-3.60%0.6312.17,31613.00%5.8621.60%0.7610.09,36014.00%7.528.10%0.987.83,525.2839.60%14.658.50%0.7610.12,609.3216.00%16.2711.10%0.859.05,694.6314.00%19.7721.50%1.037.47,资料来源：长城证券研究所3.5 低估蓝筹+资产注入预期：河北钢铁投资建议：预测公司 2011-2013 年的 EPS 分别为 0