9月电力设备行业投资策略：行业盈利能力有望触底反弹0907.ppt

,1,有吸引力-维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2012 年 09 月 05 日行业：电力设备行业行业盈利能力有望触底反弹2012 年 9 月份电力设备行业投资策略谢守方,021-53519888x1990SS0870511100003输配电及控制设备制造行业,主要观点：7 月份电力投资环比下降2012 年 1 至 7 月份，我国完成电力投资 3,380 亿元，同比增长 1.5。其中，电源投资 1,710 亿元，同比下降 3.3；电网投资 1,669 亿元，同比增长 6.9。7 月份当月，电源和电网投资均出现环比下降。电,6 月累计产品销售收入同比增长6 月累计利润总额同比增长,63,128,2777.58%3,146,229-19.93%,源投资同比、环比均出现下降，主要是国内工业经济下行致用电量下降，火电机组利用小时数下降使得电力企业投资建设新机组的意愿下降。电网投资环比下滑只是季节性因素影响，下半年还将继续增长。产品产量的增速普遍较低2012 年 1 至 7 月份，我国新增发电设备容量 2,892 万千瓦，同比减少29.9，其中火电同比减少 35.5，水电同比减少 22.0。截至 7 月底，我国 6000 千瓦及以上电厂装机容量为 10.50 亿千瓦，同比增长,最近 12 个月行业指数与沪深 300 指数比较0%16000,8.3，火电装机 7.78 亿千瓦，同比增长 6.9，水电装机 2.03 亿千瓦，同比增长 6.1，核电装机 1,257 万千瓦，同比增长 16.2。,-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%,14000120001000080006000400020000,2012 年中报显示行业普遍增收不增利电力设备 135 家上市公司，2012 年上半年合计实现营业收入 1732 亿元，同比增长 5.6，行业增速明显放缓；实现营业总成本 1655 亿元，同比增长 9.0%，高于收入增速；实现归属母公司股东净利润 76 亿元，同比下降 37.2，行业总体呈现增收不增利的情况。投资建议：,成交金额,电气设备(申万),沪深300,相关报告：XSF12-MIT032012年8月月度策略：关注农村电网和特高压直流的投资机会2012年中期策略：关注农村电网和特高压直流的投资机会2012年5月月度策略：利好政策频繁出台，,评级未来 12 个月内，电力设备：“有吸引力”。建议关注上半年订单增速较快的上市公司。细分行业，建议持续关注配电网公司确定的业绩和关注特高压公司业绩改善的预期。数据预测与估值：重点关注股票的业绩预测和市盈率,相关板块蓄势待发,EP,PE,2012年春季季度策略：清洁能源投资可观，配电网景气度可期首次报告日期：2011.08.01,股票代码002266002339002350600089,公司名称浙富股份积成电子北京科锐特变电工,股价6.5913.312.95.90,11A0.300.370.400.47,12E0.400.510.560.54,13E0.560.690.710.65,11A21.736.132.812.6,12E16.526.223.110.7,13E11.819.418.29.1,P/B3.02.83.01.2,投资评级跑赢大市跑赢大市跑赢大市大市同步,资料来源：Wind，股价以 8 月 31 日收盘价计重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。,电,建,投,额,（,（,）,）,2,月度策略一、电力设备行业数据1、7 月份电力投资环比下降2012 年 1 至 7 月份，我国完成电力投资 3,380 亿元，同比增长1.5。其中，电源投资 1,710 亿元，同比下降 3.3；电网投资 1,669亿元，同比增长 6.9。7 月份当月，电源和电网投资均出现环比下降。电源投资同比、环比均出现下降，主要是国内工业经济下行致用电量下降，火电机组利用小时数下降使得电力企业投资建设新机组的意愿下降。电网投资环比下滑只是季节性因素影响，下半年还将继续增长。1-7 月份整个电源投资中，火电占 479 亿元，同比下降 15.6，在整个电源投资中的占比为 28.0，较年初的 20有所回升；水电占 626 亿元，同比增长 37.2，在电源投资中的占比为 36.6，今年以来一直维持在三分之一以上的占比，投资加大的情况下，水电设备生产商将受益；核电占 378 亿元，同比下降 0.9；风电占 216 亿元，同比下降 36.2，在经历了几年的高增长以及面临一定的并网和质量质疑后，风电投资力度明显萎缩。,图 1：电源建设投资额当月值1000,图 2：电网建设投资额当月值900,电源建设投资额亿元,9008007006005004003002001000,800网700设 600500资400300亿 200元1000,1、2 3,4,52010,6,72011,8,92012,10,11,12月份,1、2 3,4,52010,6,72011,8,92012,10,11,12月份,数据来源：Wind、上海证券研究所,图 3：火电建设投资额当月值2012 年 09 月 05 日,图 4：水电建设投资额当月值,（,（,）,）,（,）,（,）,3,月度策略,350,180,火电建设投资额,300250200150,水电建设投资额,16014012010080,亿 100元 500,亿元,6040200,1、2 3,4,52010,6,72011,8,92012,10,11,12月份,1、2 3,4,52010,6,72011,8,92012,10,11,12月份,数据来源：Wind、上海证券研究所,图 5：核电建设投资额当月值120,图 6：风电建设投资额当月值350,核电 100建设 80投资 60,风电建设投资,300250200150,额亿元,4020,额亿元,100500,0,50 1、2 3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,1、2 3,4,52010,6,72011,8,92012,10,11,12月份,2010,2011,2012,月份,数据来源：Wind、上海证券研究所2、产品产量的增速普遍较低2012 年 1 至 7 月份，我国新增发电设备容量 2,892 万千瓦，同比减少 29.9，其中火电同比减少 35.5，水电同比减少 22.0。截至 7 月底，我国 6000 千瓦及以上电厂装机容量为 10.50 亿千瓦，同比增长 8.3，火电装机 7.78 亿千瓦，同比增长 6.9，水电装机 2.03 亿千瓦，同比增长 6.1，核电装机 1,257 万千瓦，同比增长 16.2。7 月份，我国生产汽轮发电机 430 万千万，同比减少 40.7%；生产水轮发电机 101 万千万，同比增加 24.5%；生产变压器 1.27 亿千伏安，同比增加 7.5%；生产电力电缆 3,439,821 千米，同比增长 15.3%。除了电力电缆基本保持两位数的增速以外，其他主要电力设备的月度2012 年 09 月 05 日,（,（,（,）,（,）,）,）,当,（,（,）,（,（,）,）,）,4,月度策略产量波动较大，累计产量的增速也较低。,图 7：汽轮发电机产量当月值,图 8：水轮发电机产量当月值,1,400汽轮 1,200发,140120100,水轮发,600500,200150,电 1,000机产 800量当 600月值 400,806040200,当月同比,电机产量当月值,400300200,当100 月同50 比0,万千瓦,2000,产量:汽轮发电机:当月值,(20)(40)(60)产量:汽轮发电机:当月同比,万 100千瓦 0,产量:水轮发电机组:当月值,(50)(100)产量:水轮发电机组:当月同比,数据来源：Wind、上海证券研究所,图 9：变压器产量当月值,图 10：电力电缆产量当月值,2.5变压器 2.0产量1.5月值 1.0亿,1008060 当月40 同比200,电力电缆产量当月值,6,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,000,80706050403020100,当月同比,千 0.5伏安 0.0,产量:变压器:当月值,产量:变压器:当月同比,(20)(40),千 1,000,000米0产量:电力电缆:当月值,(10)(20)(30)产量:电力电缆:当月同比,数据来源：Wind、上海证券研究所二、电力设备行业动态1、2012 年中报显示行业普遍增收不增利电力设备 135 家上市公司，2012 年上半年合计实现营业收入 1732亿元，同比增长 5.6，行业增速明显放缓；实现营业总成本 1655 亿元，同比增长 9.0%，高于收入增速；实现归属母公司股东净利润 76亿元，同比下降 37.2，行业总体呈现增收不增利的情况。2012 年 09 月 05 日,5,月度策略细分子行业来看，电机是唯一未实现营业收入正增长的子行业，主要由于国家工业经济下行，导致下游需求疲软。电气自控设备子行业营业收入增幅最大且唯一实现净利润增长，增长一方面是受益于智能电网推进增加了产品需求，另一方面是因为高技术门槛使得产品的毛利率明显高于其他电力设备产品。电源设备子行业的净利润同比下降最厉害，主要是由于传统火电设备的需求下降，同时风电、光伏等新能源正面临需求瓶颈、产能过剩的严峻挑战，盈利状况急剧恶化。输变电设备子行业营业收入小幅增长，但净利润下降明显。其中，电力电缆由于铜、铝等原材料成本下降，盈利情况有所改善。但是，变压器、开关的一次设备的盈利情况仍在下降，主要是由于今年确认的收入来自于去年的订单，而去年下半年是招标价格最低的时点。表 1：电气设备及细分子行业 2012 年中报情况,上市公,营业总收入,营业总成本,归属母公司股东的净利润,司个数,12H1,11H1,增长率,12H1,11H1,增长率,12H1,11H1,增长率,SW 电气设备电机电气自控设备电源设备输变电设备其他电力设备,135835315011,1,7324314589158668,1,6414610387454969,5.6%-6.1%40.4%1.9%6.7%-1.5%,1,6554113185856065,1,518439180551565,9.0%-4.4%44.7%6.6%8.8%0.7%,7631532243,12131465345,-37.2%-20.8%9.8%-51.4%-29.0%-47.9%,数据来源：Wind，上海证券研究所三、电力设备行业表现1、8 月份电力设备行业强于大市8 月份电力设备行业整体下跌了 1.81%，同期的沪深 300 下跌了6.52%。在前期累计跌幅较大的情况下，8 月份电力设备行业表现出一定的抗跌性，走势总体强于大市。图 11：8 月份电力设备行业走势2012 年 09 月 05 日,4%,1.8%1.9%,2.8%,5.8%,6,月度策略,6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%,5000450040003500300025002000150010005000,成交金额,电气设备(申万),沪深300,数据来源：Wind，上海证券研究所整理2、重点关注个股走势8 月份重点关注股票中，15 个股票中有 6 个跑赢电力设备行业指数，其中前的 4 个股票中有 3 个来于配电网板，由此可见，8 月份涨幅居前的主要是那些受益于前期投资具有亮丽中报的公司。而跌幅较大的主要是那些业绩增速和盈利情况低于预期的电源、一次设备等公司。图 12：7 月份重点公司涨跌情况6%4.7%3.7%2.9%2.4%2.2%,2%0%2%4%6%8%10%,0.8%,2.4%,3.3%3.3%,5.3%,7.3%8.5%,数据来源：Wind，上海证券研究所整理2012 年 09 月 05 日,20090904,20091023,20091211,20100129,20100326,20100514,20100702,20100820,20101008,20101126,20110114,20110304,20110422,20110610,20110729,20110916,20111111,20111230,20120224,20120413,20120601,20120720,1),2),3),4),7,月度策略四、电力设备行业评级、策略及重点股票1、电力设备行业估值按 8 月 31 日收盘价计算，电力设备行业 TTM 市盈率为 23.45 倍，沪深 300 指数 TTM 市盈率为 9.47 倍。从市盈率来看，电力设备和电力行业的市盈率均处于 3 年内的历史低点。但电力设备相对沪深 300的相对市盈率处于 3 年内的均值 2.5 左右，目前的估值比较合理。图 13：过去三年电力设备行业的估值情况,6050403020100,3.532.521.510.50,SW电气设备,沪深300,相对市盈率,数据来源：Wind，上海证券研究所整理2、维持电力设备行业“有吸引力性”评级我们维持电力设备行业“有吸引力性”评级，主要基于以下理由：上半年国网招标价格较去年下半年有 10左右的回升，在逐步消化完去年的订单后，大部分公司的盈利都有望触底回升；多条在建的特高压直流和交流工程对中标公司的业绩贡献会从四季度开始体现出来，而且有多点线路待批，特高压开始进入建设高峰期；前期农村电网、水利水电的投资力度较大，下半年投资仍有望加大，相关公司的盈利性和成长性较好；大宗商品价格维持低位，原材料成本下降。2012 年 09 月 05 日,结,：,（,（,）,）,8,月度策略图 14：过去三年有色金属价格走势,阴,80,000,19,000,铝,极铜期货,75,00070,000,期18,000 货结17,000 算,65,000算价 60,000单 55,000位：50,000,价16,000单位15,000元14,000/,元/45,000吨,期货结算价(连续):阴极铜,13,000期货结算价(连续):铝,吨,数据来源：Wind，上海证券研究所整理3、投资策略作为一个订单驱动型的行业，电力设备的投资机会很大程度取决于在充分竞争的市场里获得订单的能力。我们建议关注那些中报披露上半年取得较多订单的公司。对于细分行业，我们重点推荐特高压领域的上市公司。皖南东送、两渡的特高压工程四季度开始陆续交货。高压一次设备的生产企业由于前期 110kv 和 220kv 的产品居多，而这个电压等级是竞争最激烈，影响了相关公司业绩，随着 500kv 以上的特高压产品逐步确认收入，相关公司的盈利性有望大幅改善，估值也有修复的预期。下半年农村电网升级改造的投资力度仍会加大，配电网领域的景气度仍将持续，中报里多个配电公司的业绩超预期，值得继续关注。表 1：重点公司相对估值比较,证券代码002074002266002335002339002350002358,证券简称东源电器浙富股份科华恒盛积成电子北京科锐森源电气,收盘价5.956.599.3113.3612.9512.94,2011A0.140.300.490.370.400.38,每股收益2012E0.320.400.610.510.560.59,2013E0.400.560.750.690.710.75,2011A41.321.719.236.132.834.1,市盈率2012E18.616.515.326.223.121.9,2013E14.911.812.419.418.217.3,P/B3.43.02.32.83.04.4,2012 年 09 月 05 日,9,月度策略,300048300274600089600406600517600580600875601567601727601877,合康变频阳光电源特变电工国电南瑞置信电气卧龙电气东方电气三星电气上海电气正泰电器,7.838.385.9015.0313.204.6914.127.514.0414.53,0.380.530.470.540.270.171.510.520.240.82,0.460.510.540.780.380.271.550.630.301.09,0.600.590.651.050.550.381.650.750.341.34,20.615.712.627.749.727.99.414.516.817.7,17.016.410.719.332.217.49.111.913.513.3,13.114.29.114.321.012.38.610.011.910.8,1.91.51.27.68.11.31.91.51.73.3,数据来源：Wind，上海证券研究所（8月31日最新价）2012 年 09 月 05 日,分析师承诺,分析师,谢守方,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。10,