国电南瑞(600406)：资产注入预案发布后续集团整合可期1108.ppt

,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,Table_Title,investRating,Change.same,13020400,HeaderTable,Table_Summary,Table_BaseInfo,Table_ChangeRate,-54%,Table_Wind,Table_Author,Table_Excel1,Table_Contacter,Table_Report,HeaderTable_StatementCompany,HeaderTable_User5017298,50174105017400,国电南瑞 600406.SH,HeaderTable_Stock600406买入资产注入预案发布，后续集团整合可期_Excel,投资要点,投资评级,买入,增持 中性 减持,(维持),集团五家公司注入上市公司，预计增厚 2012 年业绩约 0.09 元。国电南瑞发行股份购买南瑞集团所持的北京科东 100%股权、电研华源 100%股权、国电富通 100%股权、南瑞太阳能 75%股权和稳定分公司股权。标的资产账面净资产为 7.69 亿元，预估为 22.90 亿元。股份发行价为 16.44 元/股，发行1.39 亿股，发行后股本增至 17.1 亿股。南瑞集团持股比例增加至 40.51%。标的资产 2011 年的收入和净利润分别为 17.8 亿和 1.7 亿，同比增长 26%和46%，2011 年 PE 为 13.5 倍。根据已有的数据,我们预计 2012 年净利润为2.5 亿，PE 为 9 倍，增厚 EPS 0.09 元。等审计后将盈利预测协议公布。标的公司成长性和盈利能力较好，与上市公司有较大的协同效应。北京科东，,股价（2012 年 11 月 07 日）目标价格52 周最高价/最低价总股本/A 股（万股）A 股市值（百万元）国家/地区行业报告发布日期,16.90 元22.26 元37.16/14.85 元157,554/157,55426,627中国电力设备及新能源2012 年 11 月 08 日,2011 年收入和利润分别为 4.5 亿和 0.7 亿，同比增长 49%和 57%，2012 年前三季度已经达到 2011 年的经营指标，净利润率 17%，跟南瑞调度比，科东利润率有提升空间。电研华源做配电自动化及配电终端，与南瑞配电自动化业务有很强的互补性，南瑞可以效仿珠海许继，尝试配电自动化总包业务，发展潜力巨大。国电富通 2011 年收入和净利润分别为 8.3 亿和 0.53 亿，同,股价表现绝对表现（%）相对表现（%）沪深 300（%）,1 周-4.7-6.21.5,1 月-4.7-4.5-0.2,3 月0.44.7-4.2,12 月-51.6-35.2-16.4,动态跟踪,比增长 10%和 20%，主要做电站辅机业务，今年电厂资本开支下降,经营有压力,与南瑞电厂自动化业务有协同作用,但是。南瑞太阳能公司目前盈利虽少，但分布式光伏推广，太阳能公司发展空间大，并能带动南瑞光伏逆变、新能源接入系统等发展。稳定分公司 2011 年收入和净利润为 1.4 亿和 0.36亿，同比增长 59%和 73%，净利润率 26%，ROE 为 47%，盈利能力较强。集团多个公司与南瑞依然存在同业竞争，将持续履行消除同业竞争的承诺。方案特别梳理了同业竞争，南瑞继保在保护、监控等领域与南瑞存在同业竞争，中电普瑞和普瑞特高压与南瑞在电动汽车充换电站等存在少量同业竞争，,（%）13%0%-13%-27%-40%,国电南瑞,沪深300,但因为并入南瑞集团时间不长，业务还没有完全理顺，没有列入资产重组的范围。国家电网和国网电科院在 2010 年 8 月发函表示在 5 年内通过资产和,业务重组等方式，消除同南瑞的同业竞争，因此，后续的资产整合值得期待。财务与估值预计 2012-2014 年 EPS 分别为 0.80、1.05、1.29 元（原预测 0.75、1.00、1.25 元），当前 2013 年 PE 16 倍，低于可比公司 2013 年 20 倍 PE，考虑南瑞的品牌地位和后续消除同业竞争所带来的资产重组，我们给予 2013 年21.2 倍 PE 估值，对应目标价 22.26 元，维持公司买入评级。,资料来源：WIND、东方证券研究所,风险提示资产整合低于预期、宏观经济持续下行。公司主要财务信息,证券分析师,曾朵红021-63325888*执业证书编号：S0860511080001,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入（百万元）同比增长营业利润（百万元）同比增长归属母公司净利润（百万元）,2,48239.5%435112.0%475,4,66087.7%83090.9%855,6,46738.8%1,25150.7%1,256,8,20926.9%1,66232.8%1,648,10,03822.3%2,05723.8%2,033,联系人,方重寅021-63325888*杨卓成021-63325888*7511,【公司证券,同比增长每股收益（元）毛利率净利率净资产收益率,89.7%0.9333.3%19.1%28.8%,80.1%0.8131.4%18.3%33.0%,47.0%0.8032.3%19.4%35.8%,31.2%1.0532.1%20.1%34.2%,23.3%1.2931.4%20.3%31.6%,相关报告三季报基本符合预期,等待资产重组方案：2012-10-26国电南瑞三季报点评,研,市盈率（倍）,18.1,20.8,21.1,16.1,13.0,中报符合预期,业绩增长放缓,2012-08-08,究报告,市净率（倍）3.9 6.0 6.5资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，,4.8,3.6,一季报基本符合预期,全年高增长确定,2012-05-02,】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,国电南瑞动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 资产注入预案发布,后续整合可期五家公司注入，盈利能力和成长性较好集团五家公司注入上市公司，预计增厚 2012 年业绩约 0.09 元。国电南瑞发行股份购买南瑞集团所持的北京科东 100%股权、电研华源 100%股权、国电富通 100%股权、南瑞太阳能 75%股权和稳定分公司股权。标的资产账面净资产为 7.69 亿元，预估为 22.90 亿元。股份发行价为 16.44 元/股，发行 1.39 亿股，发行后股本增至 17.1 亿股。南瑞集团持股比例增加至 40.51%。标的资产 2011年的收入和净利润分别为 17.8 亿和 1.7 亿，同比增长 26%和 46%，2011 年 PE 为 13.5 倍。根据已有的数据,我们预计 2012 年净利润为 2.5 亿，增厚 EPS 0.09 元。等审计后将盈利预测协议公布。表 1：最近三年一期的模拟合并报表主要财务数据,项目/期间,2012 年 9 月 30 日/2012 年 1-9 月,2011 年 12 月 31 日/2011 年度,2010 年 12 月 31 日/2010 年度,2009 年 12 月 31 日/2009 年度,资产负债情况,资产总计负债总计归属母公司所有者权益资产负债率,244,154165,54476,90567.80%,228,501164,71862,16372.09%,168,124110,42457,70065.68%,138,35893,57944,77967.64%,利润情况,营业收入营业利润利润总额归属母公司所有者的净利润净资产收益率净利润率,128,59315,71617,61414,44619%11%,178,13017,50020,01017,38928%10%,141,50812,18114,01111,92221%8%,133,45015,97617,34314,98933%11%,资料来源：公司公告、东方证券研究所图 2：集团注入资产情况资料来源：公司公告、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2,国电南瑞动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 资产注入预案发布,后续整合可期北京科东，2011 年收入和利润分别为 4.5 亿和 0.7 亿，同比增长 49%和 57%，2012 年前三季度已经达到去年全年的经营指标，净利润率为 17%，跟南瑞相比，科东调度利润率有提升空间。科东的调度与南瑞的调度是直接的竞争关系，放入上市公司，完成当时三年内解决调度业务同业竞争的承诺，后续科东和南瑞的调度业务可以进一步整合，提升科东调度业务的盈利能力。表 3：北京科东最近三年一期的模拟合并报表主要财务数据,项目/期间,2012 年 9 月 30 日/2012 年 1-9 月,2011 年 12 月 31日/2011 年度,2010 年 12 月 31日/2010 年度,2009 年 12 月 31日/2009 年度,资产负债情况,流动资产长期资产资产总计流动负债,54,100.981,438.0955,539.0631,443.13,44,456.491,050.4845,506.9828,491.79,33,380.81440.8233,821.6417,677.20,28,766.97451.2429,218.2115,532.49,长期负债,负债总计所有者权益合计资产负债率,31,443.1324,095.9456.61%,28,491.7917,015.1962.61%,17,677.2016,144.4352.27%,15,532.4913,685.7253.16%,利润情况,0.486546748,营业收入营业利润利润总额净利润净资产收益率净利润率,42,356.276,754.058,227.487,049.7829.26%17%,44,642.536,163.128,044.326,989.7641.08%16%,30,031.034,595.935,221.074,458.7127.62%15%,29,415.258,904.429,505.518,372.3061.18%28%,资料来源：公司公告、东方证券研究所电研华源主要做配电自动化及配电终端，2011 年收入和利润分别为 2.35 亿和 0.14 亿元，同比增长 15%和 44%。南瑞配电自动化业务在主站和子站是首屈一指的，但是一直缺配电终端，电研华源正好弥补这一缺憾，后续两家公司业务的整合是很大亮点，南瑞可以效仿珠海许继，尝试配电自动化总包业务，将配电自动化打造成南瑞新的业务增长点。表 4：电研华源最近三年一期的模拟合并报表主要财务数据,项目/期间,2012 年 9 月 30 日/2012 年 1-9 月,2011 年 12 月 31日/2011 年度,2010 年 12 月 31日/2010 年度,2009 年 12 月 31日/2009 年度,资产负债情况,流动资产长期资产资产总计,21,707.221,060.1322,767.35,21,390.541,077.5722,468.10,12,368.93640.1913,009.12,9,145.17608.459,753.62,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3,国电南瑞动态跟踪,-,HeaderTable_TypeTitle 资产注入预案发布,后续整合可期,流动负债,13,979.26,15,221.54,9,678.86,7,359.49,长期负债,负债总计所有者权益合计资产负债率,13,979.268,788.0861.40%,15,221.547,246.5667.75%,9,678.863,330.2674.40%,7,359.492,394.1475.45%,利润情况,0.153825194,营业收入营业利润利润总额净利润净资产收益率净利润率,18,045.221,825.151,677.871,405.3115.99%7.8%,23,543.631,562.211,577.861,352.3118.66%5.7%,20,404.85491.141,089.09936.1228.11%4.6%,12,045.9453.71311.77319.6713.35%2.7%,资料来源：公司公告、东方证券研究所国电富通 2011 年收入和净利润分别为 8.3 亿和 0.53 亿，同比增长 10%和 20%，主要做电站辅机业务，与南瑞电厂自动化业务很较大协同作用，但是今年电厂资本开支减少，经营压力相对要大。表 5：国电富通最近三年一期的模拟合并报表主要财务数据,项目/期间,2012 年 9 月 30 日/2012 年 1-9 月,2011 年 12 月 31日/2011 年度,2010 年 12 月 31日/2010 年度,2009 年 12 月 31日/2009 年度,资产负债情况,流动资产长期资产资产总计流动负债长期负债负债总计所有者权益合计资产负债率,113,188.785,329.63118,518.4188,871.79556.2589,428.0529,090.3775.45%,120,784.555,567.71126,352.26100,722.80293.5101,016.3025,335.9679.95%,89,845.315,455.7195,301.0265,538.4265,538.4229,762.6168.77%,83,195.595,577.7988,773.3863,395.1863,395.1825,378.2071.41%,利润情况,0.097945515,营业收入营业利润利润总额净利润净资产收益率净利润率,41,527.494,422.934,687.203,625.7812.46%9%,83,282.005,513.675,753.855,271.6720.81%6%,75,852.584,741.495,098.034,384.4114.73%6%,78,586.295,054.365,141.424,317.7717.01%5%,资料来源：公司公告、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4,国电南瑞动态跟踪,0,0,HeaderTable_TypeTitle 资产注入预案发布,后续整合可期南瑞太阳能公司目前盈利虽少，但是分布式光伏推广，太阳能公司发展空间很大，并能带动南瑞光伏逆变、新能源接入系统等发展，且南瑞有并网的优势，南瑞太阳能公司的在光伏电站有独特的优势。表 6：南瑞太阳能最近三年一期的模拟合并报表主要财务数据,项目/期间资产负债情况流动资产长期资产资产总计流动负债长期负债负债总计所有者权益合计资产负债率,2012 年 9 月 30 日/2012 年 1-9 月25,869.52777.0926,646.6119,827.46-19,827.465,114.361,704.796,819.15,2011 年 12 月 31日/2011 年度14,993.60596.3215,589.939,114.36-9,114.364,856.671,618.896,475.56,2010 年 12 月 31日/2010 年度10,455.48185.6810,641.166,251.80-6,251.804,389.354,389.35,2009 年 12 月 31日/2009 年度2,578.57168.252,746.831,402.91-1,402.911,343.911,343.91,利润情况,营业收入营业利润利润总额净利润净资产收益率净利润率,17,625.23476.03476.48343.59257.695.04%,12,679.03298.23296.54186.27139.72.88%,6,428.5871.795.6745.4445.441.04%,4,700.417.627.472.832.830.21%,资料来源：公司公告、东方证券研究所稳定分公司 2011 年收入和净利润分别为 1.4 亿和 0.36 亿，同比增长 59%和 73%，净利润率 26%，ROE 为 47%，盈利能力很强。表 7：稳定分公司最近三年一期的模拟合并报表主要财务数据,项目/期间,2012 年 9 月 30 日/2012 年 1-9 月,2011 年 12 月 31日/2011 年度,2010 年 12 月 31日/2010 年度,2009 年 12 月 31日/2009 年度,资产负债情况,流动资产长期资产资产总计流动负债长期负债负债总计,18,0472,63520,68310,929-6210,867,15,6742,91018,58310,933-5810,874,12,0523,29915,35111,2572011,278,7,4374287,8665,6981905,889,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,国电南瑞动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 资产注入预案发布,后续整合可期,所有者权益合计资产负债率,9,8161,7,7091,4,0741,1,9771,利润情况,59%,营业收入营业利润利润总额净利润净资产收益率净利润率,9,0392,2382,5452,10721.47%23%,13,9833,9634,3383,63547.15%26%,8,7912,2812,5072,09751.47%24%,8,7021,9562,3771,977100.00%23%,资料来源：公司公告、东方证券研究所集团营收和消除同业竞争承诺南瑞集团母公司 2011 年收入 120 亿，净利润 50 亿，净利润中存在一次性利润的可能。在预案中，也同时公布了南瑞集团的经营数据，因为其中 2010 年和 2011 年的收入规模与我们先前集团在年度总结会议上提到的收入规模不一样，要小很多，我们推测此次公布的集团数据仅是南瑞集团母公司的财务数据。表 8：南瑞集团母公司的财务数据摘要,项目资产总计负债总计股东权益归属于母公司所有者权益项目营业收入营业利润利润总额净利润归属于母公司所有者的净利润,2012 年 6 月 30 日2,144,4911,037,6501,106,841797,1922012 年 1-6 月657,10594,504109,11072,73347,081,2011 年 12 月 31 日1,951,519924,4961,027,024743,0272011 年度1,210,606330,162539,877506,112429,450,2010 年 12 月 31 日932,867496,835436,032274,1392010 年度597,116117,995130,965113,34381,468,2009 年 12 月 31 日642,208373,281268,927188,9332009 年度493,86168,70479,89868,16954,484,资料来源：公司公告、东方证券研究所表 9：与中国电科院整合前的南瑞集团历年订单和收入,整合前的南瑞集团,2006 年,2007 年,2008 年,2009 年,2010 年,2011 E,订单（亿元）,157,211,销售收入（亿元）,8.8821,27,80,105,170,资料来源：公司网站、东方证券研究所消除同业竞争的承诺。2010 年 8 月，国家电网在国电南瑞 2010 年非公开发行时曾出具关于解决与国电南瑞同业竞争问题有关事项的函：“1、国网公司确定将国电南瑞作为国网公司电网有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,国电南瑞动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 资产注入预案发布,后续整合可期调度自动化业务的载体，不在国电南瑞之外新增同类业务。国网公司将在 3 年内完成与国电南瑞存在同业竞争的电网调度自动化业务的技术整合、业务梳理等工作；在 5 年内通过资产和业务重组等方式进行重组整合，消除与国电南瑞的同业竞争。2、国网公司将对国电南瑞和国网公司下属与国电南瑞存在同业竞争的上市公司的业务、资产、人员进行梳理，在 3 年内通过资产重组、股权并购、业务调整等符合法律法规、上市公司及双方股东利益的方式进行重组整合，将存在同业竞争的业务纳入同一上市平台，消除与国电南瑞的同业竞争。”集团内有同业竞争的公司包括南瑞继保、中电普瑞、普瑞特高压。南瑞继保与上市公司仍存在同业竞争。鉴于南瑞继保刚成为南瑞集团的控股子公司，相关的资产及业务整合工作尚在进行中，暂不适合进入上市公司，未将其纳入本次拟购买资产范围。中电普瑞和普瑞特高压与重组后上市公司之间存在少量同业竞争的问题。本次未将中电普瑞注入上市公司，是因为该公司于 2011 年 8 月成立，目前业务尚未理清，注入时机尚未成熟。此外普瑞特高压经营业绩较差，2011 年净利润为-1,677.97 万元，亦不宜在现阶段进入上市公司。综合这两点来看，可以推断，国电南瑞后续还需要资产整合来消除同业竞争。表 10：可比公司估值,公司,代码,最新价格(元),每股收益（元）,市盈率,2012/11/7,2010,2011,2012,2013,2010,2011,2012,2013,国电南自许继电气四方股份积成电子置信电气平高电气思源电气,600268000400601126002339600517600312002028,5.6117.1216.3314.5812.647.4414.07,0.000.000.000.000.000.000.00,0.360.410.530.370.270.020.35,0.190.600.750.540.370.150.53,0.250.860.980.710.680.340.70,0.000.000.000.000.000.000.00,15.5341.3830.6439.6547.63349.3040.22,28.9928.4821.7427.1433.8549.5326.72,22.3519.9416.7120.5618.6421.7420.11,最大值最小值平均数调整后平均,0.000.000.000.00,349.3015.5380.6239.91,49.5321.7430.9229.04,22.3516.7120.0120.20,资料来源：WIND、东方证券研究所此次我们剔出可比公司金智科技，因为金智科技有很大一块是火电厂自动化，电网自动化业务比例过低，且盈利能力要低于同行。：有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,1),2),3),4),5),Table_Excel3,国电南瑞动态跟踪,化系统,备,HeaderTable_TypeTitle 资产注入预案发布,后续整合可期盈利预测我们对公司 2012-2014 年盈利预测做如下假设：收入的增长来自于变电站自动化、调度自动化、配电自动化、用电自动化、电气控制自动化业务，增长的原因在于智能电网建设推进，公司在手订单充裕，业务布局前瞻，而毛利率相对保持稳定则是因为行业竞争格局稳定，但是除用电业务外，其他几项收入增速均略有下调，主要是今年以来项目启动低于年初预期，所以我们相应降低增长预期，而用电业务因为公司集中招标市场份额提升较快，所以该项业务收入增长预期略有上调轨道交通业务增长今年零增长，主要是因为地铁项目施工低于预期，考虑到今年地铁工程招标也较慢，预计明年将有所恢复资产减值损失大幅增加，主要是今年以来经济形势偏差，五大电厂资金紧张，新能源业务、工控业务等回款难度加大，应收账款大幅增加，导致资产减值损失计提显著增加公司 12-14 年销售费用率为 4.1%,4%和 3.8%，管理费用率为 5.8%,5.7%和 5.5%,管理费用和销售费用率的下降考虑到公司费用控制严格，收入高增长对费用有很大的摊薄，但是因为全年增长预期降低，所以此次我们也适当下调了费用率公司 12-14 年的所得税率分别为 12.5%、12.5%和 12.5%，和 2011 年保持一致，如果国家对于重点布局软件企业的税收优惠年内没有及时出台，则存在上调至 15%的可能收入分类预测表,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,变电站自动化,销售收入（百万元）增长率毛利率,772.110.8%32.0%,1,321.671.2%29.5%,1,652.025.0%29.0%,2,065.125.0%29.0%,2,519.422.0%29.0%,电网调度自动化,销售收入（百万元）增长率毛利率,662.150.9%42.2%,1,151.273.9%42.8%,1,554.135.0%44.0%,1,942.625.0%44.0%,2,039.85.0%43.5%,轨道交通电气、保护自动,销售收入（百万元）增长率毛利率,434.918.2%20.5%,589.235.5%20.1%,648.110.0%20.0%,712.910.0%19.0%,926.830.0%20.0%,农电/配电自动化及终端设,销售收入（百万元）增长率毛利率,259.788.8%35.1%,561.2116.1%32.9%,1,122.4100.0%38.0%,1,459.130.0%37.0%,1,823.925.0%36.0%,用电自动化及终端设备,销售收入（百万元）增长率毛利率,152.732.5%,593.7288.8%26.8%,893.950.5%25.0%,1,214.035.8%24.8%,1,629.534.2%24.8%,电气控制自动化,销售收入（百万元）,167.3,381.3,527.5,733.0,999.6,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,国电南瑞动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 资产注入预案发布,后续整合可期,增长率毛利率,24.6%36.8%,127.9%26.5%,38.4%25.0%,39.0%26.0%,36.4%27.0%,火电厂及工业控制自动化,销售收入（百万元）增长率毛利率合计增长率综合毛利率,29.1921.5%21.8%2,477.839.3%33.3%,57.196.4%23.6%4,655.387.9%31.4%,68.520.0%20.0%6,466.538.9%32.3%,82.220.0%20.0%8,209.026.9%32.1%,98.720.0%20.0%10,037.622.3%31.4%,资料来源：公司数据，东方证券研究所预测有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9,国电南瑞动态跟踪,Table_Excel2,HeaderTable_TypeTitle 资产注入预案发布,后续整合可期附表：财务报表预测与比率分析,资产负债表,利润表,单位:百万元货币资金应收账款预付账款存货其他流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他非流动资产合计资产总计短期借款应付账款其他流动负债合计长期借款应付债券,2010A1,3451,23158928(30)3,53203104241564954,0271006391,0261,76500,2011A1,5982,3391841,280(37)5,36503672842086606,0254001,2691,4083,07800,2012E2,7212,9101941,5322627,620040141761636808,3004601,6642,0754,19800,2013E3,8703,6942461,95033210,0930449606816273910,8325292,1172,6225,26800,2014E5,4504,4173012,40940512,9820502705916279313,7756082,6163,1996,42300,单位:百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益其他营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润每股收益（元）,2010A2,4821,65624135218234022043510205376247504750.93,2011A4,6603,19752212304(7)73010830150097912385618550.81,2012E6,4674,3786426538261200101,25118801,4381801,25921,2560.80,2013E8,2095,5728432046061070101,66222501,8872361,65131,6481.05,2014E10,0386,8841053715321880102,05727002,3272912,03632,0331.29,其他,3,3,3,3,3,非流动负债合计,3,3,3,3,3,主要财务比率,负债合计,1,768,3,081,4,202,5,272,6,426,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,少数股东权益,12,13,15,18,21,成长能力,股本资本公积留存收益,525745977,1,0501241,757,1,576192,488,1,576193,948,1,576195,733,营业收入营业利润归属于母公司净利润,39.5%112.0%89.7%,87.7%90.9%80.1%,38.8%50.7%47.0%,26.9%32.8%31.2%,22.3%23.8%23.3%,其他,0,0,0,0,0,获利能力,股东权益合计负债和股东权益,2,2594,027,2,9456,025,4,0988,300,5,56010,832,7,34913,775,毛利率净利率,33.3%19.1%,31.4%18.3%,32.3%19.4%,32.1%20.1%,31.4%20.3%,ROE,28.8%,33.0%,35.8%,34.2%,31.6%,现金流量表,ROIC,22.0%,25.2%,27.8%,27.4%,25.6%,单位:百万元,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,偿债能力,净利润折旧摊销财务费用投资损失,475232(22),85646(7)(1),1,259386(1),1,651436(1),2,036461(1),资产负债率净负债率流动比率速动比率,43.9%0.0%2.001.48,51.1%0.0%1.741.33,50.6%0.0%1.811.45,48.7%0.0%1.921.54,46.6%0.0%2.021.64,营运资金变动,(222),(656),(191),(429),(322),营运能力,其它经营活动现金流资本支出,4129741,198435(162),1721,283(100),1071,376(100),881,849(100),应收账款周转率存货周转率总资产周转率,2.42.00.8,2.62.90.9,2.33.10.9,2.23.20.9,2.23.10.8,长期投资,(51),2,(1),0,(0),每股指标（元）,其他投资活动现金流债权融资,(30)(40)0,(427)(587)1,(8)(109)(1),(2)(101)0,1(99)0,每股收益每股经营现金流每股净资产,0.930.574.28,0.810.412.79,0.800.812.59,1.050.873.52,1.291.174.65,股权融资,1,015,(96),420,0,0,估值比率,其他筹资活动现金流汇率变动影响现金净增加额,(292)723(1)979,311216065,(472)(52)01,123,(125)(125)01,149,(169)(169)01,580,市盈率市净率EV/EBITDAEV/EBIT,18.13.956.059.0,20.86.029.731.3,21.16.519.920.5,16.14.815.115.5,13.03.612.312.5,资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10,Table_Disclaimer,国电南瑞动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 资产注入预案发布,后续整合可期,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“