中小盘IPO企业专题研究(第63期)：长亮科技、金卡股份和华鹏飞新股询价0808.ppt

IPO,中,小,盘,研,究,企,业,专,题,研,究,报,告,证,券,研,究,报,告,Table_Title,12 年 8,A,Table_MainInfo2012.08.08长亮科技、金卡股份和华鹏飞新股询价3158中小盘 IPO 企业专题研究（第 63 期）王稹（分析师）陈宗超（研究助理）唐牧嘉（研究助理）021-38676720 021-38676911 0755-证书编号 S0880511010043 S0880111060137 S0880112020100摘要：Table_Summary月因补充中期业绩而暂停披露发行，8 月至今无预披露、无上会。5 月预披露 31 家，较 4 月的 61 家减少近半，6 月共披露 27家公司，环比减少 13%，7 月预披露数量达 23 家，接近 5 月和 6 月的水平，7 月下半段因需要补中报，预披露已停滞。12 年 7 月过会数 21 家，过会率 72%创今年以来新低。4 月上会 31家，过会率 77%；5 月上会 57 家过会 48 家，过会率高达 84%；6 月26 家公司上会，20 家过会，过会率维持 77%；7 月上会 29 家，过会21 家，过会率 72%。本期新股长亮科技（300348）、金卡股份（300349）和华鹏飞（300350），我们认为没有公司值得跟踪。长亮科技：2010 年，中国银行业 IT 解决方案市场总量为 84.6 亿元。IDC 预测该市场 2011-2015 年的复合增长率将达到 19.9%。公司市场占有率为 1.3%。公司专注于中小商业银行的 IT 信息解决方案和服务，是本土拥有核心技术的领先企业，尤其在关键的核心业务模块优势明显。国内中小银行目前有 200 家以上，近年的业务和区域扩张的速度迅速，在 IT 信息服务方面的需求非常有潜力。但不可否认，银行 IT 业竞争还是比较激烈，公司的快速发展仍取决的于市场开拓的情况。预测公司的销售增长速度在2012 年、2013 年为 27%、35%；金卡股份：公司主营为智能燃气表的制造与销售，通过地方招标销售给各地燃气公司。国内市场规模10 亿元，未来 3 年 CAGR 25%。行业属于轻资产，壁垒主要在于渠道，业内有 3040 家公司，前 3 市场份额 25%。公司有一定渠道优势，市场份额从 2008 年的 8.4%提升到 2011 年的 10.3%，未来定位二三线城市，客户数量从 116 增加了 95 家；总体而言，行业壁垒不高、增长缺乏爆发性，当前毛利率和净利率偏高，不予跟踪；华鹏飞：公司专注电子信息产业的第三方物流服务，第三方物流处于起步阶段，IT 行业第三方物流具有千亿级市场规模。11 年 30%增长由异地扩张贡献，未来增长主要依赖配送业务的外延式扩张，但分销物流行业壁垒不高，市场格局已经建立，跨区域和市场的扩张必将遭到现存企业的激励竞争，增长可持续性受到挑战；募投仓储面积翻倍带来内涵式发展想象空间高毛利的仓储费用和增值服务，但仓储业务的运营具有较大的管理风险，建议重点关注公司新增产能投放后的利用率以及期间费用的变化情况。请务必阅读正文之后的免责条款部分,IPO 企业专题研究报告IPO 企业专题研究报告我的印象中，股市场最早的新股申购策略报告是莫大师独创的。我曾多次求教于他，只是那套计算发行价与中签率的复杂数学方法，令我难望其项背。术有专攻，此番的 IPO 企业研究专题报告，出发点是拟上市的中小企业的基本面分析，而并非一般的申购建议。我的团队，两年来越来越成熟，兄弟姐妹们具备了完成这样的报告的基础研究能力。当然，时间紧迫，人力、物力、财力有限，我们仅仅来得及进行预判，更准确的判断将来自你们与我们的讨论与沟通。领先半步，但求，你们和我们，更加充裕的时间，更加深入的分析，更加详尽的调研，去评估那些成长的中小企业的真正价值。,1.,1.1.,1.2.,1.3.,1.4.,2.1.,2.2.,3.1.,企业专题研究报告目 录IPO 市场舆情信息过会率维持、发行速度加快.3估值指标7 月创业板发行市盈率回升.3速度指标2012 年 7 月预披露速度缓慢维持.3保荐指标市盈率差出现倒挂现象.3投资指标7 月首日涨创业板回落、中小板低位.32.待申购股票分析.43158申购建议.4新股投资要点.43.预披露公司研究.6预披露企业分析.6附录 1：新股推介会见闻笔记.10附录 2：新股报告.16,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 24,3158,企业专题研究报告1.IPO 市场舆情信息过会率维持、发行速度加快1.1.估值指标7 月创业板发行市盈率回升,图 1：创业板发行市盈率走势（2011-2012 年）4540,图 2：中小板发行市盈率走势（2011-2012 年）4035,353030,2520数据来源：wind、国泰君安证券研究,2520数据来源：wind、国泰君安证券研究,1.2.速度指标2012 年 7 月预披露速度缓慢维持图 3：全部 A 股上市公司新股发行速度（截止日期 2012.07.25）数据来源：wind、国泰君安证券研究1.3.保荐指标市盈率差出现倒挂现象图 4：保荐机构中间价对应静态市盈率实际发行价对应静态市盈率,302520151050(5),创业板,2520151050(5)(10)(15)(20),中小板,数据来源：各公司投价报告、国泰君安证券研究。注：该值越低说明定价越有效1.4.投资指标7 月首日涨创业板回落、中小板低位,图 5：创业板首日涨跌幅和换手率走势,图 6：中小板首日涨跌幅和换手率走势,100%,涨跌幅,换手率,100%,涨跌幅,换手率,80%60%40%20%0%-20%数据来源：wind、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,80%60%40%20%0%-20%数据来源：wind、国泰君安证券研究,3 of 24,3158,企业专题研究报告2.待申购股票分析1、待申购股票：我们不擅长计算中签率，我们不擅长择时，我们仅仅希望简短的几句话，表明我们对企业基本面的看法，以及对于一组企业的排序建议。2、新股投资要点：列出该组新股的投资结论。3、新股推荐会见闻：主要包括推荐会问答环节。篇幅较长，见附录 1。4、新股报告：力求比招股说明书摘要更有深度，更加客观。篇幅较长，见附 2。2.1.申购建议本期新股长亮科技（300348）、金卡股份（300349）和华鹏飞（300350），我们认为没有公司值得跟踪。表 1：新股评级表格,代码300348300349300350,股票长亮科技金卡股份华鹏飞,发行价格18.80-22.60 元29.00-33.00 元7.00-10.22 元,EPS11A0.710.920.41,EPS 12E0.901.210.46,EPS 13E1.261.530.50,评级不跟踪不跟踪不跟踪,数据来源：国泰君安证券研究。注：*表示询价区间由我们建议给定，其它建议询价区间则直接引自保荐机构投价报告。*号表示为我们预测值2.2.新股投资要点表 2：新股财务指标和投资结论,公司名称长亮科技商业银行IT 解 决方案与服务金卡股份智能燃气表华鹏飞综合物流服务、供,财务指标营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）,2009 年8,8371,94158.6%11,0061,7503558942.9%30.9%9,8981,62951.1%11,2374,6272,08558563.9%45.8%17,8231,56023.8%11,791,2010 年11,3253,10460.6%13,7491,19927753820.0%35.9%15,0913,13446.0%15,6654,4612,24891252.8%57.3%26,3222,53024.1%18,603,2011 年14,2733,67260.9%17,7912,08934054017.5%28.6%23,2865,52946.6%25,3244,5073,73893652.7%57.0%38,4813,51624.5%24,561,投资结论不跟踪。2010 年中国银行业 IT 解决方案市场总量为 84.6亿元。IDC 预测 2011-2015 年的复合增长率将达到 19.9%。公司市场占有率为 1.3%,专注于中小商业银行的 IT 信息解决方案和服务，是本土拥有核心技术的领先企业，尤其在关键的核心业务模块优势明显。国内中小银行目前有 200 家以上，近年的业务和区域扩张的速度迅速，在 IT 信息服务方面的需求非常有潜力。但不可否认，银行 IT 业竞争还是比较激烈，公司的快速发展仍取决的于市场开拓的情况。预测公司的销售增长速度在 2012 年、2013 年为 27%、35%。不跟踪。公司主营为智能燃气表的制造与销售，通过地方招标销售给各地燃气公司。国内市场规模 10 亿元，未来 3 年CAGR 25%。行业属于轻资产，壁垒主要在于渠道，业内有3040 家公司，前 3 市场份额 25%。公司有一定渠道优势，市场份额从 2008 年的 8.4%提升到 2011 年的 10.3%，未来定位二三线城市，客户数量从 116 增加了 95 家；总体而言，行业壁垒不高、增长缺乏爆发性，当前毛利率和净利率偏高，不予跟踪。不跟踪。公司专注电子信息产业的第三方物流服务，第三方物流处于起步阶段，IT 行业第三方物流具有千亿级市场规模。11 年 30%增长由异地扩张贡献，未来增长主要依赖配送业务的外延式扩张，但分销物流行业壁垒不高，市场格局已,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 24,0,企业专题研究报告,应链商品销售,应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率,6,2754332,20912.5%18.0%,7,1821882,38330.5%22.0%,12,1452,16433.0%24.3%,经建立，跨区域和市场的扩张必将遭到现存企业的激励竞争，增长可持续性受到挑战；募投仓储面积翻倍带来内涵式发展想象空间高毛利的仓储费用和增值服务，但仓储业务的运营具有较大的管理风险，建议重点关注公司新增产能投放后的利用率以及期间费用的变化情况。,数据来源：国泰君安证券研究长亮科技、金卡股份和华鹏飞的招股推介会见闻见附录 1，新股报告见附录 2。3158,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 24,企业专题研究报告3.预披露公司研究1、预披露股票：当中小企业的招股说明书（申报稿）在证监会网站上的预披露后，我们即开始分析与讨论。汇总表滚动更新，投资要点列出当期新增。2、潜在成长企业的领先发掘：虽然案头工作为主，但是我们尽可能利用各种方式与资源，甚至备好一份深度研究报告。我们梦想，我们每期分析的企业都将是未来的卓越的企业，当然大多数只能算是有特色的企业。31583.1.预披露企业分析表 3：预披露企业跟踪汇总表,企业岭南园林木林森同大海岛海达股份斯迈柯精图信息百洋水产金森林业顾地科技太空板业秋盛资源斯菲尔劲拓股份泰格医药宏良皮业,主营业务（收入占比）市政园林工程（85.5%）、绿化养护（9.2%）Lamp LED（63.8%）、LED 照明（18.1%）、LED 显示（14.8%）超纤基布（25.6%）、超纤绒面革（17.8%）、超纤光面革（45.6%）轨道交通（36.1%）、建筑（10.9%）、航运（39.2%）反应容器（62.9%）、换热容器（28.3%）、储运容器（8.8%）平台开发转让（44%）、支持环境集成（54%）、数据整合服务（2%）冻罗非鱼（72%）、鱼饲料（17%）、虾饲料（5%）木材（83%）、种苗（7%）PVC 管（65%）、PE 管（22%）、PP 管（13%）太空板的销售和安装（98%）再生棉型（63%）、中长型（16%）、毛型（9%）智能配电仪表（59.4%）、配电控制元器件（33.0%）波峰焊/回流焊设备占 80%，自动光学检测(AOI)占 10%临床试验（61.3%）、临床试验分析（17.2）鞋面革（83.4%）、包装革（16.6%）,可比公司东方园林、棕榈园林鸿利光电、雷曼光电等华峰超纤、禾欣股份等时代新材、中鼎股份科新机电、张化机超图软件、数字政通国联水产、东方海洋等永安林业、中福实业永高股份、中国联塑无霞客环保安科瑞七星电子兴业科技,加入时间第 2 期第 6 期第 29 期第 30 期第 30 期第 31 期第 38 期第 38 期第 51 期第 51 期第 51 期第 57 期第 57 期第 57 期第 57 期,数据来源：国泰君安证券研究。注：评级分为：紧密跟踪，跟踪，不跟踪。表 4：预披露企业投资要点表,公司名称同大海岛超细纤维生 产 企业，产品包括超细纤维、超纤光面革和绒面革海达股份橡胶零配件（密封件、减振,财务指标营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）总资产（万元）应收账款（万元）,2009 年27,5822,40519.78%26,0092,4633,42011,08862.10%30.04%37,1202,27820.5%37,04411,247,2010 年26,7153,10423.05%27,4051,5504,22510,30347.88%25.95%33,3263,28225.6%39,61011,581,2011 年35,6104,23823.39%34,8601,4074,87012,35146.87%25.84%46,7364,61525.0%45,85117,931,投资结论公司现有产能 600 万平米，产品包括基布、绒面革和光面革，77%产品内销。募投项目使产能提高 50%、将增加公司高档超细纤维高仿真面料的生产能力，旨在推动超细纤维人造革在国内服装、汽车内饰等新领域的应用但新增产能的消化压力较大。与同类四家上市公司相比，产能较大，产品结构与华峰超纤最为接近但后者因为原料可以自供且机制和管理有一定优势而有较高的毛利率，在鞋革方面下游客户档次不如双象、禾欣股份，也没有禾欣股份在汽车内饰方面的优势。在高档服装革的发展较好但目前计划产量较小。公司主营橡胶零配件，在航运和轨道交通市占率均超过50%。未来业务看点在汽车和建筑密封条市场份额的提高和新增 17000 吨产能的消化。风险在于轨道交通项目建设速度放缓和汽车密封条市场竞争激烈，对应 463%和 734%的产能扩张 5 年内能否消化以及欧美经济持续疲软对收入占比超,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 24,企业专题研究报告,件等）斯迈柯反 应 容器、换热3158容器、储运容器、分离容器精图信息数 字 地名、数字管线、应急管理、实时交通信息服务百洋水产罗非鱼的水产食品加工、养殖 和 饲料、生物制品生产金森林业木材、种苗和薪材销售顾地科技PVCPE 管、PP管,存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率（%）总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率（%）净资产收益率（%）营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）,5,70011,01257.5%17.6%14,44162125.0%24,7961,5008,0894,53872.4%9.1%3,84926035%6,63256556567452%9%41,2112,90813.4327,7987,2966,1368,83250.5531.748393318626.13%262741721618923156.44%32.41%76,9224,48115.3%53,5399,66411,18812,843,6,22612,77852.3%20.9%18,5221,37224.0%26,0812,3946,9347,06470.5%18.9%5,80163433%8,6761,36173970159%19%44,9703,73515.5234,9829,5485,61910,21347.7226.2511043401827.35%33070801928728851.94%29.69%102,2913,85119.1%84,72512,73519,43516,759,6,82912,77353.1%24.0%24,2722,61126.8%36,7504,9088,0046,86360.3%23.4%11,9113,00643%16,7312,37744876528%39%77,0174,91314.3352,87112,3508,85416,61039.2821.6212760466625.85%378071901969632945.62%25.68%138,32410,21520.5%119,36417,15522,16724,477,过 30%的航运市场业绩可能产生不利影响。公司专注于特材压力容器，市场份额第四名左右。受益于化工装备技术升级以及产业转移形成特材对常规材料的替代，预计未来行业增速 20%以上，行业集中度偏低，公司收入相对行业规模极小，能否长大存在不确定性：（1）公司下游主要来自石化和化工领域，该部分增速面临下滑风险，并且特材对常规材料的替代实现大规模产业化的时机尚未成熟；（2）煤化工、核电领域取得突破有待观察；（3）但公司订单充裕，未来两年成长有保障。公司主营业务为数字城市领域的空间信息平台开发和销售。空间信息产业涉及到的技术链条长，涉及到的技术含量高，公司的优势在于具有完整的技术链综合能力。数字城市仍处于高速发展阶段，应用领域远未充分发掘，各个细分应用的潜在市场都在十亿甚至近百亿级别。公司拥有自主开发的GIS 基础软件，在数字地名、数字管线、应急管理和实时交通信息服务方面具有较强的竞争优势。预测公司的净利润今后三年能保持 40%的复合增长。不跟踪。公司以罗非鱼的冷冻鱼片产品为主，配套有养殖和饲料业务，并逐步发展深加工业务以提高资源的充分利用和减少对环境的污染。公司产品目前以出口为主，出口量居行业第一但行业竞争激烈、集中度低，盈利能力不强。公司自称在产业布局、资源整合、业务模式的可复制性、产品的综合开发和深度开发等方面具有领先优势，但我们认为这些都没有太高的技术和资金等进入门槛，无核心竞争力，缺乏明显的投资优点和亮点。公司现经营森林资源面积达 44.19 万亩，是全国和福建国有林场平均面积的 3 倍和 8 倍，林木蓄积量 362.07 万方，是全国及福建省平均数的 6.97 倍和 10.09 倍。2010 年市场占有率为 0.13%。需求稳定增长、供给逐步趋严导致行业将持续维持在较高的景气度，毛利率水平逐年走高。公司未来主要扩张方式为外延式并购，此次募投资金到位后公司森林资源面积将达 56.66 万亩，公司计划未来 3 年达到 80 万亩。预计2012-2014 年每股收益为 0.44 元、0.54 元、0.65 元。公司主营 PVC 管，塑料管道市场受房地产、基建需求拉动，未来行业增速 10%左右。公司已经在湖北、重庆、广东等建立 8 个生产基地，募投项目通过渠道和产品线扩张来扩大市场覆盖面。我们认为在传统基建和房地产领域，同质产品竞争现象突出，性价比是关键因素，与中国联塑、永高相比，产能利用率有待提升，产能过剩背景下，通过规模扩张抢占市场份额实现增长将难以持续；市政排水排污领域正在兴,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 24,-,4,企业专题研究报告,资产负债率净资产收益率,38.6%23.5%,33.3%25.7%,36.5%24.1%,起，估计市场规模 320 万吨以上，但地域垄断性较强，订单获取能力是关键，目前尚不足以支撑公司快速增长。,太空板业轻质新型建筑材料发泡水泥复合板即太空板的3158生产和销售秋盛资源再生涤纶短纤生产斯菲尔铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料劲拓股份波峰焊/回流焊设备占 80%，自动光学检 测(AOI)占10%泰格医药临床试验技 术 服务、临床试验统计分析、其他,营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率净资产收益率营业收入（万元）净利润（万元）毛利率总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率,21,8992,33834.03%26,1949,8364,5081,66663.11%27.92%22,3441,48014.57%22,4403,7546,0209,59981.52%45.48%19,1642,91850.2%15,8781,8552,4561,82324.6%23.6%9,6481,51441%16,8902,6994,4424,78749%17%6,27976038.08%6,73917,781,65235%,25,5764,76343.76%39,27311,1385,5103,23745.60%28.75%34,6605,76825.96%32,2584,7706,11012,95037.10%41.87%22,9413,52153.1%16,0581,6063,4062,13724.9%28.3%21,8663,52742%25,6714,9857,5835,25353%34%12,2843,22447.93%11,9912,3811,63218.37%,21,0464,21341.81%46,79414,0417768286943.38%17.95%46,7068,98128.51%39,7554,6846,35311,54831.40%36.00%25,6254,01053.8%19,8661,4344,0281,81617.9%28.3%26,5554,07741%28,4587,2726,8935,61546%30%19,3264,81047.50%18,6764,508101,98422.13%,公司的发泡水泥复合板即太空板具有承重保温一体化、防火节能一体化的优势，虽然在轻质建筑材料行业中的市占率不足 1%、市场竞争也比较激烈，但借助多方技术突出优势和一级防火、循环利用、环保节能等方面对目前大型工业厂房中广泛使用的彩钢板市场替代空间很大，并在彩钢板尚未涉及的民用住宅方面的应用将逐步进入实质性阶段。募投项目将扩产 400 万平方米的产能，是目前产能的三倍之多，将对公司的市场拓展能力构成一定压力。公司近年来扩张较快，在产品价格和销量增加、产品结构调整的情况下，收入和利润增幅较大，近三年的 CAGR 分别为44.58%和 146.2%。现有产能 5 万吨/年，市占率仅 1%多，但作为华南地区较大的再生涤纶短纤生产企业，有一定的区位和盈利优势。但所处再生纤维行业经过近年来的高速发展，已经进入到了产能扩张过快、开工率不高、原料供应趋紧的白热化竞争阶段，加之下游纺织行业低迷多时，公司自身又将扩产 3 倍之多，我们对其产能消化能力持谨慎态度。公司主营智能配电仪表、电能质量改善及节能控制产品、配电控制元器件，2011 年销量超过 30 万台，位列行业前三，三种产品的收入占比分别为 59.43%、5.84%和 33.04%，募投项目新增产能近 2 倍，远高于下游需求端增速（年均 20%+），将考验公司渠道开拓和市场消化能力，相比竞争对手安科瑞，斯菲尔经销商数量约为前者的 3 倍，在经销商渠道优势较为明显。另外，公司智能数显电测仪表等产品具有一定的定制化特征，一方面保证了公司较高的毛利率，但同时也造成公司产品难以大规模生产的风险。劲拓股份最大的问题在于所处的这个焊接行业规模有限，国际上的龙头上市企业的收入规模也就公司两倍的规模。为了能够继续增长，公司选择了和主营业务技术接近的高温烧结炉，以及在产业链上有客户协同性的自动光学检测设备做为外延扩张，但是我们对这两个项目的潜力都比较谨慎。高温烧结炉面临太阳能行业产能过剩，以及行业垄断竞争的压力；自动光学检测设备上我们没看出公司到 11 年为止有什么特殊之处，并且这块市场空间比焊接设备更小。公司为临床试验合同研究组织行业（CRO），服务种类包括临床技术服务、临床统计分析和注册申报等。CRO 行业受到制药企业快速增长的外包需求促进而拥有着远超医药行业增速的增长，06-10 年国外增速 16.4%，国内 34.7%。目前国内临床 CRO 集中度较低，公司占比仅 2%，行业集中度提升过程中的兼并收购将成为公司重要的增长动力。同时公司拥有较好的客户资源和服务网络，配合公司上市将获得的资金优势，公司拥有获得行业平均增速以上增长的动力。需要注,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 24,企业专题研究报告,净资产收益率,20.28%,41.82%,40.76%,意的是人员扩张可能带来的成本上升问题。,宏良皮业牛皮鞋面革生产企业3158,营业收入（万元）净利润（万元）毛利率（%）总资产（万元）应收账款（万元）存货（万元）固定资产（万元）资产负债率（%）净资产收益率(%),34,0293,21017.6932,3477,17613,2323,91841.8021.37,47,3404,71117.7468,49916,73934,4019,15160.8720.12,79,3377,23119.1094,19519,12749,21810,05065.2424.38,公司现有牛鞋面革产量 4000 万平方米/年（募投扩产 1800万平方米/年），居国内第五，市占率 1.38%，生产规模和收入规模不及兴业科技，但产品平均单价较高，而且地处西北主要畜牧地区，有较高毛利率。另外，因为所得税的地方优惠政策，公司的净利率较高。但皮革行业集中度低、竞争激烈、环保压力持续加大、天然皮原材料价格有上涨趋势而而近年来超纤的快速发展，其优异的性能对真皮的替代性加大且有价格优势，对真皮行业的冲击较大。,数据来源：国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 24,企业专题研究报告附录 1：新股推介会见闻笔记一、长亮科技Q：行业的竞争格局，公司不是领导者，有很多竞争对手，贵公司准备以什么方式实现弯道超车A：竞争相对分成分散，公司的主营也核心业务系统的情况已经开始整合，去年 11 年的统计数据，金额上 IMB,ORACLE,TATA,神舟数码四家排在公司之前，但家数排名公司连续三年第一。公司的单价比国外公司3158要便宜的多。神舟数码，是引进在国内销售模式。公司是完全自主研发，在本土企业里面处于领先地位。国家没有产业保护政策，之前的竞争格局对公司并不有利，但以后，由于银行对国民经济的影响特别强，考虑到国家安全，将会偏向本土企业。Q：去年应收帐款增长 60%多，原因是什么A：我们在报告期内收入增长 30%，合同约定，有个免费维护期，只有在免费维护期到期后，10%的尾款才能回来。银行的付款审核越来越规范，所以时间有所延长。Q：客户很多，核心业务系统的最大客户是哪家？A：最大的是恒丰银行，资产规模 3000 多亿。Q：银监会两地三中心的要求对公司影响A：对公司是利好，对 IT 安全性可靠性要求的提升。对公司而言，对了不少机会。监管的增加，都是对 IT 企业的利好，新的业务和监管要求都会对 IT 系统提出需求，换而言之就增加了 IT 公司的业务。Q：宇信易诚，东南融通的回归对公司的有什么影响A：银行 IT 在国际上都是难度技术很高的细分行业。上述两家公司与公司在核心领域没有什么竞争，只是在外围系统上有所竞争。Q：公司的产品线很全，未来是如何考量的？A：公司未来可能会有些转变，外围会发展，但有重点，在核心上处在一个集中期，公司处于一个非常有利的位臵，所以公司会加强这方面的投入，在外围设备上，公司会大力发展信用卡业务。对很多中小银行是个新业务。目前公司的客户大多没有信用卡系统，国内没有企业有能力做信用卡系统的能力，公司在这个市场上有着很强的竞争优势。在外围系统的管理系统、财务系统上，公司有一定的优势，市场上同时做银行系统和财务系统的企业很少，公司的市场占有率很高。香港的银行业很发达，但 IT 业很不发达，公司已经关注香港市场很多年，公司上市后，市场拓展会有一个新的突破。Q：公司是占有新的市场，还是去挤占原有的系统？A：银行由于新业务和新的监管要求的不断涌现，银行新增的 IT 需求已经是原有系统金额的 130%了。银行 IT 的黏性大，但是，更换的后产生的效益可能也会非常大。估计 50%的银行在今后几年有更换 IT 系统的需求。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 24,企业专题研究报告Q：核心系统是装在总行还是分行等？A：核心业务系统只有一套，因此都是在总行。Q：抢占别人市场的，公司是靠价格优势么？新软件是否需要较长时间培训，很难替代？不能抢占市场的话，会有多少新银行的客户？A：和国际巨头的价格有较大差距，但在国产系统中，公司的价格是偏高的。公司目前在把价格往上面靠。公司是靠技术在发展，并不是主要靠价格战。3158Q：客户的主要是中小银行，在利率市场的化的情况，中小银行的利润受到压制，对公司会有影响么A：国内目前只有 10 家左右是大银行。中小银行有 200 多家。市场主要还是在中小银行。虽然利率市场化不确定是否对利润有压制，但对 IT企业是利好，对 IT 需求会比之前高很多，和精确很多。Q：中美的银行 IT 的差距有多大？A：在绝大多数领域已经超过美国，本身银行业务有差距的部分，比如风险控制，衍生工具等方面有差距，Q：公司的定价策略是什么，和国外巨头的价格差距是由于什么原因？A：有一定的历史原因，当年技术水平较大，国内没有企业能做，但将来这个差距在缩小。并且需要大量的专家来公司培训。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 24,企业专题研究报告二、金卡股份Q：毛利率比较高，未来趋势？A：1）公司是软件企业，是系统解决方案，软件收入占比 40%，0.9 亿元的软件收入，费用化，导致毛利率比较高；2）客户分散，除了 10 多个大公司，其余都是小客户，对价格不敏感；3）客户更关注安全性，招标中技术标 60%，商务标 40%；4）门槛高。Q：竞争对手的大致份额，竞争格局？3158A：行业第一，智能表有 30、40 家，对手主要是 2 家，杭州先锋电子，浙江微芯，刚超过先锋，是微芯的 2 倍。Q：客户的供应商政策，客户开拓？A：系统采用 1 家，把接口开放给另外 2 家。我们的服务、产品质量、性能有优势。Q：为什么毛利率会有下降？A：同产品价格变化不大，主要是结构调整。40%是更换市场，60%是新增市场。Q：前 3 市占率 25%，竞争激烈，当前公司净利率 20%，未来会加剧？是否有相关供应商向这个方向转？A：浙江是仪表大省，我们会保持较好的市场份额。市场的壁垒大于技术的壁垒，还有服务的壁垒。返修率不到 0.1%。Q：维修费用，表的寿命？A：免费维修，去年 530 万，主要是电池、操作的问题。Q：销售费用情况？A：技术交流比较主要，广告费用也比较高。原有客 116 家，今年新增95 家。Q：智能燃气表的市场规模，IMS 全球 10 亿美金，中国也就 10 亿元不到。公司的驱动力是什么？A：上海也是机械表为主，主要是资金很难收费。家庭用户 2.24 亿，转表 5000 万，10 年智能渗透 37%。Q：招标情况？集团还是分公司？A：90%采用招标，客户分散，有 518 家，有些集团公司是集中招标，大部分是单独招标。和电网有很大不同。Q：新天科技的燃气表毛利 30%。A：业务多，智能燃气表只有 600 万收入，没有规模效应。Q：和学院合作的重点？A：新型、全电子式。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 24,企业专题研究报告Q：招标，有无为大型燃气集团做过标准。A：高管有参加。Q：公司以 IC 卡为主，远传也许是未来的发展方向，募投项目还是 IC卡。A：生产线是柔性的，大部分可以通用，无线主要增加测试设备，公司也做了很多准备，增加无线设备就可以。Q：中燃有 5 家公司在做标准，3158A：我们做数据传输的统一格式，未来会考虑如何推行这些方案。中燃是整体入围，集团招标。Q：煤气改天然气是否需要换表。A：老机械表进入换标高峰，新增全部是智能，更换周期 8 年，二三线仍然在快速发展，公司发展重点在二三线城市。Q：产能当前进度？A：公司已经拿地了，扩张产能会很快。竞争对手主要定位在一线城市，我们快速在二三线城市布局。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 24,企业专题研究报告三、华鹏飞参会人数众多，提问非常积极。Q：募投接近 3 万平米仓库，土地成本如何？A：深圳项目 99 年取得土地使用权，离华强北只有 10 公里，距离联想、富士康很低，成本 300 万左右，非常低；苏州项目拿地成本也很低，土地成本摊销也很低。现在深圳物流基地都改成商业区，现在很缺仓库；租金深圳达到 60，苏州也就 30 左右，深圳的投资回报有保证。工业土3158地摊销 30-40 年，运输设备 6-8 年，目前公司折旧率在行业平均水平。Q：公司目前在下游客户联想、富士康的份额？A：中国 10 强做了 8 家，比例均不大，不想做大的原因是由于资金有限，也不想把鸡蛋放在一个篮子里。Q：公司目前收入中运输和仓储占比？A：5%来自仓储，结算时候不分开。Q：与全国网络分布比较齐全的快运公司顺丰、德邦相比，竞争优势？A：行业规模很大，10 万亿左右，顺丰做快递，德邦走小货，一般不超过 6 个方，德邦有很大的资金支持。Q：11 年应收增速快于营收，资金周转效率偏低的原因？A：11 年下半年新增一些大客户，信用比较好，结算周期适当延长。Q：深圳募投项目预计达到 2.64 个亿，如何实现？A：车辆增加 84 辆，自建仓库 1.44 万平米，原来深圳只有Q：公司一半以上运力通过外协，干线和区配是如何管理的？A：外协有 3 种管理方式，一种长期挂靠；一种短期，半年，也有正规的管理；还有临时的用车，5 证齐全，身份、驾驶、营运、保险等。干线外协和自有各一半，区配外协多一些。Q：公司来自风电的收入占比，目前主要是通过外协，是如何开展起来的？A：风电是一个系统工程，路线和地区比较特殊，一般的车走不了，综合物流服务。2010 年开始贡献收入，占比不超过 20%。Q：深圳项目目前进展，投产时间？A：目前通过环评和发改委立项，等着资金到位，就可以投产，12 月以后投产；苏州去年 8 月投产，目前已接近验收。Q：公司由 IT 拓展到其他领域，毛利率会不会下降？A：目前主要服务电子信息产业，不排斥其他产业中高毛利的机会，风电的盈利能力也不亚于电子。Q：仓库功能，运输中转中心还是利润中心？,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 24,企业专题研究报告A：苏州仓库，自己的和全国运输连接的中线，分拨、配送、理货，一开始可能一半出租作为客户的仓储，未来定位于类似深圳仓库的配送中心。苏州租长期的仓库是不可能的。Q：募投项目进展？A：