投资银行与经纪行业：引入做市制度创新蓝海一片130206.ppt

评级：,Table_Title,细分行业评级,10%,Table_Summary,证,券,研,究,报,告,相关报告,股票研究,投资银行业与经纪业,Table_MainInfo2013.02.06引入做市制度，创新蓝海一片,Table_Invest,上次评级：,增持增持,行业更新报告,赵湘怀（分析师）021-证书编号 S0880513010003本报告导读：,冯潇（研究助理）021-S0880112050003,Table_Industry投资银行业与经纪业行业指数走势图70%60%,增持,50%40%,摘要：场外交易市场已正式引入做市商制度。2013 年 2 月 2 日证监,30%20%,会公布“新三板”管理暂行办法，首次将做市业务纳入主办券商业务范围。2012 年颁布的有关区域股权及券商柜台交易市场的相关法规为做市商制度预留了政策空间，未来该制度,0%2012/1-10%-20%,沪深300,2012/7投资银行业与经纪业指数,2013/1,有望扩张至衍生品、债券市场。券商已在银行间/ETF/区域股权市场开展做市业务。目前中,信、国泰君安和中金公司 3 家券商已在银行间债券市场开展做市服务，2011 年合计成交额 312 亿元，市场份额 9%，中信证券做市业务收入仅约 884 万元，空间巨大。从 2012 年 5月起，海通、中信、长江等具备 ETF 代办券商资格的证券公司开始为基金产品提供持续双边报价服务。天津股权交易所在 2008 年启动试点，但目前注册报价商绝大多数为投资和创投等非金融机构，未来将有望被综合实力及净资本更具优势的券商所取代。,Table_Report投资银行业与经纪业：融资融券成为券商创新业务龙头2013.02.04投资银行业与经纪业：新三板：做市商制度终获认可2013.02.03投资银行业与经纪业：双底已现，双轮驱动2013.01.29投资银行业与经纪业：券商股弹性几,做市业务收入将成为券商场外市场业务重要的收入来源。考,何？,2013.01.06,虑到做市商与传统交易制度的转换需要过渡时间，我们假设,投资银行业与经纪业：净资本限制再放,2013-15 年 做 市 商 交 易 占 比 分 别 为 20%/40%/60%，按5%/4%/3%的 有 效 价 差 计 算，可 带 来 做 市 差 价 收 入1.85/30.46/153.70 亿元。我们预计，到 2015 年做市业务收入约为传统交易佣金收入的 4.29 倍，占新三板业务收入的68%。由于综合实力和区域优势的差异，券商将出现分化。净资本充足、综合实力强的大券商，以及具备实力领先高科技园区地缘优势的区域性券商将更多受益于场外市场的发展。大券商中信、海通和光大等受益最大；而中小券商中，长江、东吴、兴业、方正等受益相对明显。风险提示：由于券商板块前期涨幅较大，建议投资者注意回调风险，逢低介入。请务必阅读正文之后的免责条款部分,松、开展公募业务可期,2013.01.03,行业更新报告1.场外交易市场正式引入做市商制度2013 年 2 月 2 日证监会公布“新三板”管理暂行办法，首次将做市业务纳入主办券商业务范围。2012 年颁布的有关区域股权及券商柜台交易市场的相关法规为做市商制度预留了政策空间，未来该制度有望扩张至衍生品、债券市场。表 1 多层次资本市场法规为做市商制度预留了政策空间,新三板区域股权市场柜台交易市场衍生品市场,2012.10，关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定（征求意见稿），券商自营范围扩大至新三板2013.2，全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法，首次将做市业务纳入主办券商业务范围。2012.10，证券公司参与区域性股权交易市场管理办法（讨论稿），在证券自营业务方面，可买卖在区域性市场挂牌的股权或私募债券2012.12，证券公司柜台交易业务规范，以协议交易为主，同时尝试开展报价交易或做市商交易机制2012.8，郑商所向部分期货公司下发了郑州商品交易所期权,交易管理办法（草案）和郑州商品交易所期权做市商管理办法（草案），草案还展示了白糖期权合约具体细则，预计未来期权的推出将以白糖为突破口。数据来源：国泰君安证券研究。2.券商已在银行间/ETF/区域股权市场开展做市业务2.1.银行间债券市场我国银行间债券市场于 2001 年尝试开展做市商制度。在 25 家做市商中，共有中信证券、国泰君安和中金公司 3 家券商，2011 年合计做市成交额312 亿元，市场份额约 9%。按 2011 年市场平均报价价差 5.97BP 计算，中信证券在 2011 年做市收入约 884 万元。表 2 2011 年中信、国泰君安和中金 3 家做市商成交量合计市场份额 9%,排名123456789101623,机构名称中国银行交通银行中国建设银行中国光大银行南京银行中信证券中国农业银行中国工商银行摩根大通银行（中国）中信银行国泰君安证券中金公司,做市成交量（亿元）6482682001951931481431391361339866,份额18.1%7.5%5.6%5.4%5.4%4.1%4.0%3.9%3.8%3.7%2.7%1.9%,做市债券总数10211111413280511761145211213258,最优报价次数6951,2921,0587112228071,0941,659392333831312,数据来源：中国银行间市场交易商协会，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 7,行业更新报告2.2.ETF 市场2012 年 5 月 25 日，上交所发布上海证券交易所交易型开放式指数基金流动性服务业务指引，海通、中信、长江证券等具备 ETF 代办券商资格的证券公司在取得基金认可后，可为基金产品提供持续双边报价服务，不同基金可以选取不同的证券公司作为流动性服务商。表 3 ETF 市场流动性服务商应满足条件,资格条件报价服务要求服务商名单（已公告）,1.具有相关基金代办券商资格；2.制定完备的流动性服务实施方案、风险控制制度和激励约束机制；3.具备开展流动性服务所需的专业人员、技术系统和资金准备；4.本所规定的其他条件买卖报价的最大价差不超过 1%，最小报价数量不低于 10000 份，连续竞价参与率不低于 60%，集合竞价参与率不低于 80%。上交所：华泰柏瑞沪深 300ETF：华泰、方正、海通、广发、中信、长,江、招商、国泰君安、平安和银河证券 易方达上证中盘 ETF：广发证券 易方达恒生中国企业 ETF：中信、广发证券 华夏沪深 300ETF：中信、银河、中金公司 华宝添益：中信、广州证券深交所：嘉实沪深 300ETF：中信、国泰君安、海通、平安、国信、招商和广发证券资料来源：上交所，深交所，国泰君安证券研究2.3.区域性股权交易市场天津股权交易所在 2008 年启动做市商制度试点，已初步建立“集合竞价+做市商双向报价+协商竞价”的混合型交易定价模式。天交所目前注册报价商 99 家，但绝大多数为投资和创投等非金融机构，预计未来将被综合实力及净资本更具优势的券商所取代。报价商的盈利主要来自价差收益、股权增值、分红收益和保荐收益四个方面。表 4 天交所市场每日交易时间安排,开盘前集合竞价做市商做市前报价做市商双向报价第二次集合竞价投资人协商定价,9:15-9:259:25-9:309:30-11:30，13:00-14:0014:00-14:1514:15-15:00,数据来源：天交所，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 7,行业更新报告表 5 天交所报价商注册条件1.符合天交所合格投资人注册条件；2.公司名称中必须含有“投资”、“创投”、“基金”等类似的名称；或公司营业范围中含投资、投资管理等相关业务且有独立业务部门；3.公司实收注册资本和净资产均不少于 5000 万元人民币；4.具有完善的内部管理制度、操作规程和健全的内部风险控制机制、激励考核机制；5.对非上市股份有限公司股权和私募股权基金份额交易市场具备较强的分析能力，对天津股权交易所挂牌公司及基金具有较强的研究和分析能力；6.内部设置做市业务部门，有 3 名以上的专职人员，其中至少一名通过证券从业人员资格考试，岗位设置合理、人员职责明确；7.申报前 2 年没有违法和重大违规行为；8.天交所规定的其他条件。资料来源：天交所，国泰君安证券研究3.做市业务收入将成为券商场外市场业务重要的收入来源目前新三板做市业务已经正式放开，但相关实施细则尚未出台。考虑到做市商与传统交易制度的转换需要过渡时间，我们假设 2013-15 年做市商交易占比分别为 20%/40%/60%，按 5%/4%/3%的有效价差计算，可带来做市差价收入 1.85/30.46/153.70 亿元。我们预计，到 2015 年做市业务收入约为传统交易佣金收入的 4.29 倍，占新三板业务收入的 68%。表 6 2015 年新三板业务收入有望达到 227 亿元，其中做市业务占比 68%,2010,2011,2012,2013E,2014E,2015E,1、挂牌相关收入挂牌企业数挂牌费及年费(亿元)2、定向增资收入定向增资家数定向增资额(亿元)3、转板承销收入转板企业数量(家)募集资金额(亿元)4、传统交易佣金收入新三板总市值(E,亿元)交易额(亿元)做市商交易占比5、做市业务收入做市价差新三板业务收入合计做市业务/传统交易佣金做市业务/新三板业务,0.18740.180.191060.491120.0316340%0.000%0.880%0%,0.27970.270.191070.752100.0319160%0.000%1.250%0%,1.082001.080.262690.54260.08420130%0.000%1.970%0%,5.507405.501.4296471.997311.001,85018520%1.855%11.76185%16%,9.0117009.012.52170844.5717709.144,7601,90440%30.464%55.70333%55%,19.86381219.865.0834316910.263815735.8612,1988,53960%153.703%224.76429%68%,数据来源：全国中小股份转让系统，国泰君安证券研究。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 7,苏州,西安,行业更新报告新三板的扩容和做市商等制度实施，考量的是证券公司的综合实力，净资本充足、综合实力强的证券公司将是最大的受益者；具备高科技园区地缘优势的区域性券商也将在细分市场获得业务机会。因此，我们判断，上市公司中，中信、海通和光大等大券商，以及长江、东吴、兴业、方正等中小券商将更多的受益于新三板的快速发展。图 1 上市券商在新三板业务上还有很大空间,12108,11,10,8,6%5%4%,6,5,5,5,3%,4,4,4,3,3,2,2,2%,2,1,1,1,1%,0,西部广发长江海通山西东吴东北光大宏源兴业华泰国海中信招商方正,0%,推荐挂牌公司数量（2013.1）,市场份额（2013.1）,数据来源：全国中小股份转让系统，国泰君安证券研究。表 7 上市区域性券商与各地高新区对应关系,券商名称长江证券,武汉,地点,对应国家级高新区武汉东湖新技术开发区、宜昌高新技术产业开发区、襄,预计进展武汉东湖已纳入新三板园区,樊高新技术产业开发区、湖北孝感高新区,东吴证券西部证券,苏州高新技术产业开发区、昆山高新技术产业开发区、无锡高新技术产业开发区、常州高新技术产业开发区、江阴高新技术产业开发区、江苏徐州高新区、江苏常州武进高新区西安高新技术产业开发区、杨凌农业高新技术产业示范区、宝鸡高新技术产业开发区、渭南高新产业开发区、陕西咸阳高新区,苏州高新区有望进入第二批扩容名单西安高新区有望进入第二批扩容名单,国元证券兴业证券国金证券东北证券方正证券国海证券宏源证券,合肥福州成都长春长沙桂林乌鲁木齐/北京,合肥高新技术产业开发区、芜湖高新技术产业开发区、蚌埠高新技术开发区、安徽马鞍山慈湖高新区福州高新技术产业开发区、厦门火炬高新技术产业开发区、泉州高新技术产业开发区、福建莆田高新区成都高新技术产业开发区、自贡高新技术产业开发区、绵阳高新技术产业开发区、四川乐山高新区吉林高新技术产业开发区、长春高新产业开发区、延吉高新技术产业开发区、吉林长春净月高新区株洲高新技术产业开发区、长沙高新技术开发区、湘潭高新技术产业开发区、益阳高新技术开发区、湖南衡阳高新区桂林高新技术产业开发区、柳州高新技术产业开发区、南宁高新技术产业开发区乌鲁木齐高新技术产业开发区、昌吉高新技术产业开发,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 7,行业更新报告区,西南证券山西证券太平洋,重庆太原昆明,重庆高新技术产业开发区太原高新技术产业开发区昆明高新技术产业开发区、云南玉溪高新区数据来源：科学技术部，国泰君安证券研究。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 7,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业更新报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 7,