石油化工行业LNG深度报告：行业进入快速发展期LNG车辆推广有望带动产业链盈利进一步提升0201.ppt

,Table_Title,Table_Grade,Table_Chart,-6%,Table_Author,Table_Report,投资策略,2012-07-27,Table_Contacter,行业深度|石油化工证券研究报告,uj石油化工行业LNG 深度报告：行业进入快速发展期，LNG车辆推广有望带动产业链盈利进一步提升Table_Summary核心观点：,行业评级前次评级报告日期相对市场表现石油化工12%,沪深300,买入无评级2013-01-31,3%中国天然气供给缺口逐年扩大。作为管输天然气的补充，中国 LNG 有望迎来快速发展期，预测 11-15 年 CAGR 为 23.4%。从产业链的角度看 LNG,特有环节有液化厂、接收终端和加气站，其中液化厂盈利空间较大。,-15%2012-01,2012-05,2012-09,2013-01,LNG 车辆燃料经济性较高，因而对高价 LNG 的承受力较强。受产业,政策的支持，LNG 车正在全国范围内推广，并与加气站的建设相互促进。我们认为 LNG 产业链盈利有望进一步提升。中国 LNG 占天然气总进口量的 53.7%，11 年以后进入快速发展期LNG 即液化天然气，是天然气经净化及超低温冷却液化的产物，有清,分析师：,冯先涛 S0260512030004021-,洁、高能效、易于储运等优点。LNG 的产生是为了解决天然气的长距离运,相关研究：,输的问题，可分为海基和路基两种。海基 LNG 主要是解决跨洋运输，市场以长协价主导，价格与原油挂钩；路基 LNG 通过槽车运输，一般采用市场,周期博弈底部小品种，成长四维挖掘公司:2013 年基础化工,2012-12-31,定价，不受价格管制。11 年中国进口 LNG166 亿立方米，占天然气总进口量的 53.7%。预计 11-15 年进口量 CAGR 为 23.41%，行业迎来快速发展期。油气资源行业深度分析报告,液化厂，接收站和加气站是 LNG 产业链特有环节LNG产业链由上游勘探、液化；中游储运；下游管输和销售组成。特,系列二:煤层气开发步入快速发展黄金期,有环节为液化厂、接收终端和LNG加气站。液化厂：主要是针对路基LNG而言，工艺成熟、投资不高（单位投资为1.86元/立方米），核心在气源。,油服行业深度分析报告系列三:海洋油气迈入深水时代，海,2012-07-12,产品价格受气源价和当地需求影响差异很大（深圳大鹏的出厂价5138元/吨，上油服自营强国而达州汇鑫出厂价仅为4300）。价差的角度看该环节盈利丰厚，我们测算达州汇鑫扣除折旧后的价差空间可达0.93元/立方米（作为参照广汇能源单位净利1.1元/立方米）；接收终端：分布在沿海用于接纳远洋LNG运输船。投资较大，主要由两油运营。加气站：用于给城市公交和重卡加气，通常选址在核心交通枢纽或者重要路段的沿线。运营主体是中石油、中海油、广汇能源和新奥能源，按照四家公司的“十二五”规划，加气站将迎来爆发式增长。受政策鼓励，民营资本进入不存在壁垒，能否拿到气源是核心。LNG 汽车是提升区域产业链盈利的主要看点终端零售价受管制，LNG 并网的盈利空间受到限制，而 LNG 车辆有望成为提升产业链盈利的突破口。出色的燃料经济性使其对高价 LNG 的承受力较强。受产业政策支持，LNG 车正在全国范围内推广，并与加气站的建设相互促进。受此带动，LNG 产业链盈利有望进一步提升。风险因素：太阳能等其他类型新能源发展超预期；产业政策方向变化。,识别风险，发现价值,1/22,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|石油化工目录索引天然气行业概览.4全球储量 208.4 万亿立方米，集中在欧亚和中东地区.4全球消费量 3.22 万亿立方米，欧美、俄罗斯、中国和日本是主要消费区域.4储采比和人均消费均远低于全球平均，中国天然气供需矛盾突出.52011 中国天然气进口量 282 亿立方米，供给缺口逐年扩大.6LNG 占中国天然气总进口量的 53.7%，11 年以后进入快速发展期.7LNG 是天然气净化后经超低温冷却液化的产物.7LNG 是清洁能源，能效高，易于储运.7LNG 能够有效解决天然气长距离运输问题.8海基 LNG 定价参照原油，陆基 LNG 价格看当地供需.911 年中国进口 LNG166 亿立方米，占天然气总进口量的 53.7%.9我们预测 11-15 年 LNG 进口量 CAGR 为 23.4%，行业进入快速发展期.11从产业链的角度看，液化厂、接收终端和加气站是 LNG 特有环节.12LNG 产业链及下游分布.12液化厂：单位盈利可观，核心要素是气源.12接收终端：分布在沿海，主要用于给城市管网供气.13加气站：“十二五”期间迎来爆发式增长.14LNG 汽车是提升区域产业链盈利的主要看点.16终端售价受管制，LNG 并网盈利空间受限.16LNG 汽车燃料成本较低，对于 LNG 价格的承受能力较强.16车用 LNG 符合产业政策方向.17广汇能源案例显示，车用 LNG 的推广有助于大幅提升产业链利润.17LNG 车辆和加气站的推广正在全国范围内展开.17重点公司.19广汇能源.19胜利股份.20风险因素.21,识别风险，发现价值,2/22,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|石油化工图表索引图 1：欧亚和中东合计占有全球天然气储量的 76%.4图 2：俄罗斯、伊朗和卡塔尔储量排名前三.4图 3：美国、俄罗斯和伊朗是天然气前三大消费国(十亿立方米).5图 4：中国储采比为 29.8 年，不到全球平均水平的 50%（年）.5图 5：中国人均天然气利用水平低于 0.5（等吨原油当量）.5图 6：中国天然气供给缺口逐年扩大（十亿立方米）.6图 7：LNG 工艺流程分为净化和液化两步.7图 8：2011 年全球天然气贸易图解.8图 9：日本、韩国和英国是 LNG 前三大进口国（十亿立方米）.9图 10：海基 LNG 定价参照原油（美元/Mmbtu）.9图 11：中亚天然气管道项目是中国管输天然气大动脉.10图 12：LNG 产业链全貌.12图 13：深圳、新疆和四川三地 LNG 出场价格（元/吨）.13图 14：LNG 加气站简图.14图 15：广汇能源的 LNG 单位利润上升.17表 1：LNG 发动机排放远低于柴油发动机.7表 2：管输天然气和 LNG 的主要区别.8表 3：中国 LNG 主要进口国为卡塔尔、印尼和马来西亚.10表 4：沿海 LNG 接收站主要归属中海油和中石油（百万吨）.13表 5：主要企业“十二五”规划，LNG 加气站有望迎来爆发式增长.15表 6：LNG 汽车有很强的成本优势.16表 7：LNG 车辆符合国家产业政策发展方向.17表 8：广汇能源的核心资产.19表 9：胜利股份转型记录.20,识别风险，发现价值,3/22,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|石油化工天然气行业概览全球储量 208.4 万亿立方米，集中在欧亚和中东地区全球2011年天气探明储量为208.4万亿立方米。欧亚和中东是主要储气区域，储量占比分别为38.4%和37.8%。图1：欧亚和中东合计占有全球天然气储量的76%4%,7%38%,8%5%,38%,北美中南美欧亚中东非洲,亚太地区数据来源：CEIC，BP统计，广发证券发展研究中心俄罗斯、伊朗、土库曼斯坦和卡塔尔为全球储量最高的国家，占比分别为21.4%、15.9%、12%和11.7%。图2：俄罗斯、伊朗和卡塔尔储量排名前三,4%3%5%,3%,2%5%,3%,美国委内瑞拉,俄罗斯,15%,20%,14%,26%,土库曼斯坦伊朗卡塔尔沙特阿拉伯,阿拉伯联合酋长国数据来源：CEIC，BP统计，广发证券发展研究中心全球消费量 3.22 万亿立方米，欧美、俄罗斯、中国和日本是主要消费区域2011年全球天然气消费量为3.22万亿立方米，消费排名前十的国家分别是美国、俄罗斯、伊朗、中国、日本、加拿大、沙特阿拉伯、英国、德国和意大利，合计消费量占全球比重约60%。,识别风险，发现价值,4/22,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|石油化工图3：美国、俄罗斯和伊朗是天然气前三大消费国(十亿立方米),800700600500,2011消费量,占比 右轴,25%20%15%,400,3002001000,10%5%0%,数据来源：CEIC，BP统计，广发证券发展研究中心储采比和人均消费均远低于全球平均，中国天然气供需矛盾突出按照当前开采速度，全球天然气还可开采63.6年。2011年中国天然气探明储量为3.1万亿立方米，产量1025亿立方米，按当前开采速度还可开采29.8年。中国储采比不到全球平均水平的50%。图4：中国储采比为29.8年，不到全球平均水平的50%（年）80706050403020100,北美,中南美,欧亚,非洲,亚太地区,中国,储采比数据来源：CEIC，BP统计，广发证券发展研究中心中国人均天然气利用水平低于0.5（单位为等吨原油当量），全球看处于人均消费水平最低的地区之一。图5：中国人均天然气利用水平低于0.5（等吨原油当量）数据来源：CEIC，BP统计，广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,5/22,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|石油化工按照当前开采速度中国天然气储量仅够开采29.8年，而人均天然气消费量仍远低于全球平均水平。中国天然气供需矛盾突出。2011 中国天然气进口量 282 亿立方米，供给缺口逐年扩大11年中国天然气产量为1025亿立方米，表观消费量1307亿立方米，供给缺口为21.58%。2001-2011年中国天然气产量CAGR为12.96%，表观消费量16.91%，供给缺口逐年扩大。图6：中国天然气供给缺口逐年扩大（十亿立方米）,140120100806040200,30%20%10%0%-10%-20%,2001,2002,2003,2004 2005,2006 2007 2008,2009,2010 2011,产量,表观消费量,消费量增速 右轴,供给缺口 右轴,数据来源：CEIC，BP统计，广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,6/22,请务必阅读末页的免责声明,0,行业深度|石油化工LNG 占中国天然气总进口量的 53.7%，11 年以后进入快速发展期LNG 是天然气净化后经超低温冷却液化的产物LNG是英文Liquefied Natural Gas，中文是液化天然气。其为天然气在经过净化及超低温（-162摄氏度）下冷却液化的产物。液化后体积约缩小为气体状态下的1/625，方便储运。图7：LNG工艺流程分为净化和液化两步数据来源：广发证券发展研究中心与天然气一样，LNG的主要成分是甲烷，其他如乙烷、丙烷也占一定比重。不同气田产气的配比略有差异。中原油田LNG甲烷含量可高达95%以上，而新疆地区LNG甲烷含量在80-85%。LNG 是清洁能源，能效高，易于储运清洁能源。LNG是经过净化的天然气，排放相比传统能源低。表 1：LNG 发动机排放远低于柴油发动机,YC6G240-30 国 III柴油发动机,YC6G260N-30 国 III天然气发动机,排放指标降低,一氧化碳碳氢化合物氮氧化合物PM 颗粒排放物烟度 M-1,0.780.184.330.0870.192,一氧化碳碳氢化合物氮氧化合物PM 颗粒排放物烟度 M-1,0.0080.032.991.18,零排放,98.97%83.30%30.94%25.25%,数据来源：王霞.浅谈清洁燃料 LNG 替代传统汽车燃料柴油的优越性，广发证券发展研究中心易于储运。液化后LNG体积缩小为气体状态下的约1/625，方便运输；LNG设备在建设过程中严格执行一系列国际标准，运行至今从未发生过恶性事故，方便储存。高能效。1立方天然气热值约9300千卡，1吨LNG可产生1450标方天然气，发电8910度。1吨标准发热量（7000大卡）煤炭的发电量约3333度，LNG的能效较高。其他优点。LNG作为电厂能源发电，有利于电网的调峰、优化电源结构；,识别风险，发现价值,7/22,请务必阅读末页的免责声明,下游,行业深度|石油化工作为城市备用能源，大大提高供气的稳定性。LNG 能够有效解决天然气长距离运输问题LNG的能够有效解决天然气长距离运输问题。由于资源地和需求地不匹配天然气往往需要长距离运输，而建设长距离输气管道通常不具有经济性，LNG应运而生。一定程度上LNG可以看作管输天然气的补充。表 2：管输天然气和 LNG 的主要区别,项目输气模式距离定价成本,管输连续中短距离城市燃气或工业燃气政府管制成本递减效应明显,LNG离散长距离城市燃气、调峰、卫星站和车辆市场定价成本递减效应不明显,数据来源：广发证券发展研究中心2011年全球天然气贸易量为10254亿立方米，其中管输6949亿，LNG为3308亿。通常中短距离采用管输的模式，进口量较大的区域有北美和西欧；长距离跨海采用LNG的模式，进口量较大的区域为日本、韩国、英国、西班牙、台湾和中国。图8：2011年全球天然气贸易图解数据来源：CEIC，BP统计，广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,8/22,请务必阅读末页的免责声明,1984,1985,1986,1987,1988,1989,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,行业深度|石油化工海基 LNG 定价参照原油，陆基 LNG 价格看当地供需按照运输方式可分为海基LNG和路基LNG两大类。海基LNG：主要是为了解决天然气长距离跨洋运输而产生。11年净进口量最大的五个国家分别是日本、韩国、英国、西班牙和台湾，大都是管道铺设不易的地区。图9：日本、韩国和英国是LNG前三大进口国（十亿立方米）,120100806040200,35%30%25%20%15%10%5%0%,日本,南韩,英国,西班牙,台湾,净进口量,占比 右轴,数据来源：CEIC，BP统计，广发证券发展研究中心定价：海基LNG市场以长协价主导，定价与替代能源挂钩，一般为参照物为原油。从历史上看LNG日本CIF价格与OECD原油价格相关度很高。图10：海基LNG定价参照原油（美元/Mmbtu）,LNG日本Cif,原油 OECD,20151050数据来源：CEIC，BP统计，广发证券发展研究中心陆基LNG：陆基LNG通过槽车运输，其目的是针对城市管网的补充。对于部分中小型城镇建设长距离天然气输送管道经济性较低，因此较多采用LNG卫星站进行供气。定价：陆基LNG主要采用市场定价的模式，不受国家政策管制。价格主要取决于气源价格和当地需求。11 年中国进口 LNG166 亿立方米，占天然气总进口量的 53.7%11年中国进口天然气309亿立方米，其中管输进口量143亿，全部来自中国-中亚天然气管道，气源地为土库曼斯坦。,识别风险，发现价值,9/22,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|石油化工图11：中亚天然气管道项目是中国管输天然气大动脉数据来源：百度百科，广发证券发展研究中心LNG进口量166亿，卡塔尔、印尼和马来西亚是前三大进口国。进口LNG占到天然气总进口量的53.7%。表 3：中国 LNG 主要进口国为卡塔尔、印尼和马来西亚,地区管输LNG,土库曼斯坦美国特立尼达秘鲁俄罗斯卡塔尔也门埃及几内亚尼日利亚澳大利亚印尼马来西亚,2011 进口气（10 亿立方米）,14.314.316.60.20.50.10.33.21.10.20.2152.72.1,数据来源：CEIC，BP 统计，广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,10/22,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|石油化工我们预测 11-15 年 LNG 进口量 CAGR 为 23.4%，行业进入快速发展期按照2012年12月发布的国家天然气发展“十二五”规划，到2015年我国天然气供应能力将达到1760亿立方米，进口气量为935亿立方米。我国管输进口主要是通过中国-中亚天然气管道，其分为A、B、C三条线。A线和B线已经基本建成，合计供应能力为300亿立方米/年；C线于12年底开工，设计输送量为250亿立方米。乐观假设到2015年ABC三条线满负荷供气，年供应量将达到550亿立方米，那么意味着到2015年LNG年供应量将达到385亿立方米。11-15年中国LNG进口量CAGR为23.41%，LNG行业迎来快速增长期。,识别风险，发现价值,11/22,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|石油化工从产业链的角度看，液化厂、接收终端和加气站是LNG 特有环节LNG 产业链及下游分布LNG产业链由上游勘探、液化；中游储运；下游气化、管输、销售（或不经气化直接卖到终端加气站）组成。属于LNG行业（不同于管输天然气）特有的环节为液化厂、运输、接收终端和LNG加气站。其他如气田、管网运营、配售等环节与天然气行业共用，本文不做累述。图12：LNG产业链全貌数据来源：中国燃气，广发证券发展研究中心下游分布：国内LNG主要用作城市管道供气的主要气源，此外还用于城市管网供气的高峰负荷和事故调峰、LNG小区气化的气源和LNG汽车的燃料。液化厂：单位盈利可观，核心要素是气源液化工厂主要是针对陆基LNG而言，海基LNG本身已是液态。我们认为液化工厂的核心关注点有：工艺、投资、气源和价差。工艺：生产工艺分为天然气预处理和制冷液化两道工序，其中液化制冷又可进一步分为阶式制冷（CASCADE）、混合冷剂制冷和膨胀机液化三中方法。07年以前投产的液化工厂多采用法国索菲的混合制冷工艺以及德国林德的SMRC工艺，08年至今投产的大都采用美国B&V公司的Prico液化工艺（SMRC）。2012年8月中石油四川广安和陕西安塞两座工厂成功开车产出合格LNG。这两座工厂采用的是完全有中石油自主开发的双循环混合冷剂大型液化技术DMR，标志着技术已被成功国产化。总而言之从天然气制冷液化技术应属于成熟技术。投资：液化厂的日处理能力从几万方到150万立方米不等（质量体积的换算可按照1吨LNG=1450方天然气）。设备投资不高。以四川广安液化天然气（LNG）工厂为例，日处理量100万方（假设年工作日为300天，年化产能为22万吨）的投资大概在5.6亿元，折合年每立方米处理能力投资为1.86元。,识别风险，发现价值,12/22,请务必阅读末页的免责声明,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,12-01,12-02,12-03,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,11-12,12-04,3,行业深度|石油化工气源和价差：据不完全统计目前全国建成投产的LNG液化工厂共36座，其中9座于2007年以前投产，27座于08-12年投产；在建LNG装置有32套。（来源：中国LNG液化工艺技术发展回顾）。一般LNG液化工厂的选址靠近气源地，地域上看主要分布在西部和沿海（靠近LNG接受终端）。在上文我们论述过路基LNG是市场定价，气源价格和当地需求是主要影响因素，因而表现在LNG出厂价格差异很大。西部靠近气源地原料价格低，因此出厂价便宜；东部主要使用跨洋LNG，价格偏高。目前新疆广汇、四川达州和深圳大鹏目前的LNG出场价格分别为3400元/吨、4300元/吨和5138元/吨。价差的角度显示目前环节盈利比较丰厚。以四川达州汇鑫天然气液化厂为例，目前出厂价格为4300元/吨（合2.96元/立方米），假设原料天然气价格为1.9元/立方米（参照四川目前工业气价），按照15年折旧年单位折旧为0.13元/立方米（1.86/15=0.13），扣除折旧后价差仍有0.93元立方米。此外参考广汇能源，12年上半年单位盈利能力达到1.1元/立方米。我们判断液化环节盈利能力比较可观。图13：深圳、新疆和四川三地LNG出场价格（元/吨）,6000,深圳大鹏,新疆广汇,四川达州,55005000450040003500300025002000数据来源：wind，广发证券发展研究中心接收终端：分布在沿海，主要用于给城市管网供气LNG接收终端主要用于接纳远洋LNG运输船，因此都设在沿海区域。国内目前投入运营的LNG接受终端有广东大嶝岛、福建普天，上海洋山、江苏如东、辽宁大连和浙江宁波6个，合计吞吐能力为3800万吨；此外还有7个在建项目预计到2015年陆续达产，合计新增吞吐能力为3850万吨。已投入运营的6个接收站中4个归属中海油，两个归属中石油昆仑能源。这些接收站主要用途是给城市管网供气。表 4：沿海 LNG 接收站主要归属中海油和中石油（百万吨）,地区运行中广东大嶝岛福建普天上海洋山江苏如东辽宁大连,公司中海油中海油中海油中石油昆仑能源中石油昆仑,产能18.83.72.633.5,目标接收量387.85.266.56.5,建成时间20062008200920112011,识别风险，发现价值,13/22,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|石油化工能源,浙江宁波在建广东珠海广东揭阳山东青岛河北唐山曹妃甸天津河南杨浦广东深圳,中海油中海油中海油中石化中石油中海油中海油中海油,320.23.5233.52.224,638.57466.5636,20122013201320132013201320142015,数据来源：刑云.中海油 LNG 产业链的形成及发展，昆仑能源，广发证券发展研究中心加气站：“十二五”期间迎来爆发式增长LNG加气站可以分为站房式和撬装式两种。站房式加气站把设备平铺安装在地面，储罐容量大（一般在50立方米以上），可配置多台加气机；撬装式LNG加气站将储罐、低温泵、调压气化器和加气机等设备安装在撬块上，总容积一般小于50立方米。撬装式加气站的建设更加灵活，同时便于拆装。由于LNG汽车主要是城市公交和重卡，行驶路线相对固定，LNG加气站的建设地点主要选在核心交通枢纽或者重要路段的沿线。图14：LNG加气站简图数据来源：何太碧.中国LNG汽车及加气站技术应用分析及推广建议，广发证券发展研究中心“十二五”期间我国LNG加气站可能迎来爆发式的增长。我们统计了4家主要布局LNG加气站公司的“十二五”规划，中石油目前拥有45座，按照其规划到15年山东和河南两省就将建设846座；中海油计划建设1000座加气站；广汇能源规划从目前的100座扩到300座；新奥能源计划从42座扩至87座。,识别风险，发现价值,14/22,请务必阅读末页的免责声明,中石油,行业深度|石油化工表 5：主要企业“十二五”规划，LNG 加气站有望迎来爆发式增长,企业中海油广汇能源新奥能源,规划12 年中期全国范围内拥有 LNG 加气站 45 个，规划到“十二五”末期，在山东省建站 720 座，河南省建站 126 座，陕西省建站 100座，推广 LNG 车辆 20 万辆以上。规划到“十二五”末期建设 1000 座加气站。截止 2011 年底累计推广 2000 余辆 LNG 车辆，目前拥有 LNG 加注站 100 余座，规划到“十二五“末建站 300 座。目前拥有 LNG 加气站 42 座，在建 45 座。,数据来源：广发证券发展研究中心政策鼓励民营资本建设加气站项目。根据2012年国家能源局发布的关于鼓励和引导民间资本进一步扩大能源领域投资的实施意见，民间资本允许进入加气站项目建设领域。相关政策原文如下：“鼓励民间资本参与石油和天然气管网建设。以多种形式建设石油和天然气支线管道、煤层气、煤制气和页岩气管道、区域性输配管网、液化天然气（LNG）生产装置、天然气储存转运设施等，从事相关仓储和转运服务。”文件为民营资本进入加气站建设提供了政策基础。事实上除了三桶油外，以广汇能源为代表的民营资本已经充分介入加气站领域。,识别风险，发现价值,15/22,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|石油化工LNG 汽车是提升区域产业链盈利的主要看点终端售价受管制，LNG 并网盈利空间受限目前我国大部分地区的天然气定价机制为：井口价由国家发改委统一制定，管输费由发改委和省级物价局制定，终端零售价由当地物价局定价。这种定价方式效率较低，且对于价格较高的沿海LNG和中亚管输气来说，存在价格倒挂的情况。比如：根据我们测算上海及江浙地区天然气终端售价在2.5元/立方米左右，而深圳大鹏、江苏天力的LNG出厂价格达到3.5元/立方米左右，价格倒挂现象明显。2011年12月发改委下达国家发改委关于在广东省、广西自治区开展天然气价格形成机制试点的通知，定价机制尝试由成本加成定价改为按市场净回值定价。两广地区的价改试点有望改善目前进口气和国内管网气零售价格倒挂的现象，但是全国范围铺开还需一段时间。总体而言终端零售价格受管制，LNG并网的盈利空间受限制。LNG 汽车燃料成本较低，对于 LNG 价格的承受能力较强LNG汽车主要由LNG汽车发动机和燃料系统构成，其中燃料系统主要由LNG储气瓶总成、气化器和燃料加注系统等组成。目前国内LNG发动机和汽车技术已基本成熟，广西玉柴、潍柴动力、福瑞特装和四川空分等企业已成功量产LNG汽车发动机及燃料系统产品。由于设备体积偏大，车用LNG主要用于公交、长途客车和卡车领域。LNG汽车最显著的优点为其经济性，ENN的测算数据显示，LNG重卡比柴油重卡价格高约8万元，月均营运费用节省为7680元，使用10个月就能回本。LNG车辆的经济性很高，因而如果配套的加气站、维修等条件成熟，车辆运营公司有很强的改用LNG汽车的动机。表 6：LNG 汽车有很强的成本优势,项目平均柴油价格（元/升）平均 LNG 价格（元/立方米）公里柴油消耗（升）公里 LNG 消耗（立方米）公里成本节省（元）平均驾驶距离（公里/天）日均成本节省（元）月均成本节省（元）LNG 重卡和柴油重卡价差（元）月度维护成本（元）回报时间（月）,单耗,7.14.40.40.50.6440025676808000015010,数据来源：ENN 公告，广发证券发展研究中心我们认为LNG汽车相比传统燃料车辆的运营成本优势显著，其对燃料价格的承受能力较强。,识别风险，发现价值,16/22,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|石油化工车用 LNG 符合产业政策方向2007年国家发改委出台的天然气利用政策中，天然气汽车开始被列入“优先”目录并延续至今。11年交通部印发的建设低碳交通运输体系指导意见中，明确提出推广天然气动力的营运客货车辆和城市客运车辆。此外天然气车辆对PM2.5的减排效果超过传统车辆90%以上，有望受益于新的环境空气质量标准。可以预见，车用LNG符合国家政策方向，有望受到政策持续扶持。表 7：LNG 车辆符合国家产业政策发展方向,时间200720112012,部门国家发改委交通部国务院,政策在国家发改委的天然气利用政策中，天然气汽车被列入“优先”类目录，延续至今。印发建设低碳交通运输体系指导意见，明确推广天然气动力的营运客货车辆和城市客运车辆。发布新修订的环境空气质量标准，新增 PM2.5和臭氧 8 小时浓度限值监测指标，强调抓好机动车污染防治。鉴于 LNG 汽车减排对于 PM2.5 的减排效,果超过传统车辆的 90%以上，可能受到进一步政策的扶持。数据来源：广发证券发展研究中心广汇能源案例显示，车用 LNG 的推广有助于大幅提升产业链利润由于LNG车对燃料价格的承受能力较强，且不受制于各地对管道天然气的价格管制，价格向上的空间比较大。以广汇能源为例，目前LNG的出厂价在2.31元/立方米，加气站终端售价可达4元/立方米以上。近年随着广汇能源在新疆持续推广加气站和LNG重卡，其LNG单位利润水平不断提升。2012上半年吨净利水平大约在1.1元，盈利相比09年的0.47元/立方米提升134%。图15：广汇能源的LNG单位利润上升,3.532.521.510.50,1.201.000.800.600.400.200.00,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012 1H,销量 亿方,单品利润 元/立方米,数据来源：广汇能源公告，广发证券发展研究中心LNG 车辆和加气站的推广正在全国范围内展开LNG加气站和天然气车正在全国范围大面积铺开，我们认为产业链盈利能力有望逐步提升。加气站：“十二五”期间我国LNG加气站可能迎来爆发式的增长。我们统,识别风险，发现价值,17/22,请务必阅读末页的免责声明,行业深度|石油化工计了4家主要布局LNG加气站公司的“十二五”规划，中石油目前拥有45座，按照其规划到15年山东和河南两省就将建设846座；中海油计划建设1000座加气站；广汇能源规划从目前的100座扩到300座；新奥能源计划从42座扩至87座。LNG车：2011年12月，河北廊坊市首批100台LNG公交车将分批次运营；12年12月，福田与北京公共交通控股(集团)有限公司、都匀市公共交通总公司签订了共计170辆福田欧辉LNG（液化天然气）公交车产品的采购合同；同月江淮格尔与天津津安永鑫汽车商贸有限公司举行了100台江淮格尔LNG牵引车的交车仪式；12月东莞市举行城巴首批250辆LNG（液化天然气）清洁能源公交车投放仪式；13年国家财政计划安排资金1.026亿元补贴采购清洁能源公交车的企业。LNG车的推广正在全国范围内展开，有兴趣的读者可自行查阅相关新闻。,识别风险，发现价值,18/22,请务必阅读末页的免责声明,块,工,行业深度|石油化工重点公司A股涉及LNG生产和运营环节的公司有广汇能源和胜利股份。广汇能源主要涉及LNG液化、运输、加气站等环节；胜利股份主要是加气站。此外从设备的角度还有生产低温储运应用设备的富瑞特装和生产热交换设备和LNG球罐的蓝科高新。广汇能源核心资产：一个油气田，两个原煤和煤基燃料基地，三个LNG工厂，加注站以及配套建设的淖柳公路、红淖三铁路能源物流专用通道。具体如下：表 8：广汇能源的核心资产,资产油气田煤&煤化LNG,名称哈国斋桑油气区哈密煤化工富蕴煤制气鄯善 LNG 工厂吉木乃 LNG 工厂哈密 LNG 工厂LNG 加注站,要点概述子公司新疆广汇石油持有其 49%的权益。该区域储量规模为天然气 64.9 亿方，原油 2500 万吨。规划总投资 13.7 亿美元，用于建设 5-6 亿立方米的天然其和 100 万吨左右的稠油产能，同时配套建设 110 公里跨境天然气输送管道。1 期投资 64.5 亿元，建设项目为年产甲醇 120 万吨/二甲醚 85 万吨，LNG5亿方，其他副产品 35 万吨，2013 年 1 月转固；2 期总投资 78 亿元，建设1000 万吨原煤半生资源加工与综合利用项目，预计 14-15 年逐步达产。准东煤矿去，探明储量 6.5 亿吨，远期 50 亿吨。目前以卖煤为主，规划 180万吨煤制油项目，预计 14 年 8 月完工，40 亿方煤制气项目，预计 15 年 6月完工。产能为 5 亿方，吐哈油田供气。目前年产量约 3 亿方。产能约 5 亿方，通过跨国输气管道由斋桑油气田供气（已与哈方签订 25 年供气保障协议）。12 年 12 月中哈天然气输气管道全面贯通，13 年有望开始通气。利用哈密煤化工的天然气建设 5 亿方 LNG 项目，13 年 1 月已转固。截止 12 年底拥有加注站 100 余座，计划到 15 年建设 300 座。,数据来源：广汇能源公告，广发证券发展研究中心未来增长：公司12年业绩主要来源于LNG和煤炭销售，13年增量来源于哈密煤化工和吉乃木LNG项目。哈密煤化工已于1月转固，吉木乃LNG工厂的主要供气管道于12年12月全线贯通，调试完成后将开始供气。14年以后的增量为哈密的1000万吨原煤伴生资源加工和综合利用项目，以及富蕴煤制气项目。经过公司前几年的培育新疆境内的LNG汽车和加注站已比较完备，对于13年新增的10亿立方米LNG产能，我们对盈利的判断比较乐观。按照2012上半年公司LNG单位净利约1.1元/立方米，如10亿方满产有望贡献净利润11亿元。,识别风险，发现价值,19/22,请务必阅读末页的免责声明,201108,201108,201108,201111,201112,201112,201112,201112,201201,201203,201204,201207,201211,201211,行业深度|石油化工胜利股份公司原主业为地产、生物医药和贸易。2011年开始公司在山东、贵阳和广西规划了十余个LNG项目，累计总投资超过3亿元，同时主业方面有所收缩。我们认为公司处于转型期，LNG加注站、管网等项目培育周期长，短期难以盈利。表 9：胜利股份转型记录,时间,公司转型期间 LNG 相关项目公司与中石油天然气、新奥燃气在临沂成立合资公司，注册资本 3000 万，股份为 3:3:4，业务为以工业用气、汽车燃气为主的天然气综合利用项目。公司与昆仑能源、中广投资、青岛润昊天然气成立山东昆仑胜利能源有限公司，注册资本 4800 万，股份为 15:51:19:51，经营范围为 LNG 加气站。与贵阳商储投资 1000 万成立合资公司，股份 51:49，经营范围为工业用气，汽车燃气为主的天然气中下游综合利用项目。公司出资 1140 万元，受让北京金瑞持有的中石油昆仑（日照）天然气输配公司的 49%股权。全资子公司山东利华晟出资 950 万占比 95%，成立南宁信胜天然气利用有限公司.全资子公司山东利华晟与山东胜嘉石油天然气公司投资 1000 万（持股 50%），在山东工业园区内建设加油加气站 2 座。全资子公司山东利华晟能源、兖州市银河电力、山东景山石油化工有限公司共同出资成立山东华胜能源公司，投资 3500 万，持股 6:2:2，拟在华勤工业园内建设液化天然气（LNG）生产调峰储存工厂一座，一期设计生产能力 30 万 Nm3/d，二期设计预留生产能力 3050 万 Nm3/d。公司与北京中科沃克科技发展中心在广西钦州市投资 5000 万成立合资公司（持股 81%），开发以工业用气、汽车燃气为主的天然气综合利用项目。先期规划在钦州市投资建设门站、输气管网、母站及子站，并在钦州市内开展天然气综合利用项目。公司全资子公司利华晟能源和胜利进出口共同出资 1000 万元（持股 95/5），成立贵阳天然气利用有限公司，推进白云区 CNG 母站、LNG 加工厂、工业管网开发建设工作。中石油昆仑（日照）天然气输配有限公司（公司参股 49%）追加注册资本至 8000 万，用于建设和运营团林-东港天然气管道工程。目前项目共完成扫线 49.800 公里，进管 45.263 公里，焊接 41公里，下沟 21.748 公里。华胜能源（公司持股 60%，详见 201112）追加注册资本由 3500 万至 1 亿，公司按比例认缴。用于建设调峰工厂项目，将主要用于天然气调峰、LNG 载重汽车、内河航运船舶 LNG 应用，以及济宁周边天然气的推广等。公司与江西省天然气（赣投气通）控股有限公司投资 4000 万设立江西赣州液化天然气有限公司（持股 51%）。（1）公司拟在赣州市合作进行液化天然气（LNG）生产调峰储存项目的建设与经营，计划建设液化天然气（LNG）生产调峰储存工厂一座，总规模 100 万 Nm3/d，先期建设规模 50 万 Nm3/d；（2）双方另拟合资设立项目公司，在江西省各地市、高速公路、国、省道布局建设 CNGLNG 加气站终端网络，合资公司由赣投气通控股，占股 51%，本公司占股 49%，合资公司注册资本由双方另行商定。公司拟在山东日照、东营、菏泽、聊城、德州五个地市各设立一个天然气区域公司，注册资本 1-2000万不等，加快开展山东省内天然气业务。公司拟以现金受让青岛润昊持有的山东昆仑胜利能源有限公司 15%股权，价格 720 万。目前昆仑胜利已与山东省交通厅签署液化天然气（LNG）项目战略合作协议书，已陆续建成 7 座并规划建设数十座天然气加气站。,识别风险，发现价值,20/22,请务必阅读末页的免责声明,201211,行业深度|石油化工公司增加子公司贵阳胜利（注册资本 1000 万，公司持股 95%），注册资本